2008年12月31日星期三

美股評論:消極投資大師眼中的2009

  【MarketWatch加州12月30日訊】好的,各位讀者,我們還是有些好消息的。現在,那些為我們構築了成為名副其實贏家的懶漢投資組合 的專家們將對明年發表他們的看法。自從我們於2002年熊市時開始追蹤這些投資組合以來,後者每一年的表現都擊敗了標準普爾500指數。2008年,他們 的神奇表現還在延續,而且我們有理由相信,2009年也不會成為例外。

  誠然,這些懶漢投資組合在2008年當中也都遭受了損失。不過,我們必須看到,全部八個投資組合的表現至少都好於標普500指數,超越這一基準指標3個至18個百分點不等。此外,這八個投資組合中有七個過去五年的表現都是正數,這一點,標普500指數都未能做到。

  看上去,它們所完成的工作可謂是既簡單又輕鬆。他們不需要華爾街的幫助,也不需要積極交易,更說不上選股技巧。他們只需要構築一個多元化的投資組合,以3至11支低成本的免傭基金構成,只是買進持有就可以了,不過在這些投資組合背後,卻是獲得諾貝爾獎的現代投資組合理論。

  當我詢問這些投資組合的構築者,明年的行情究竟怎樣時,我發現沒有一個人感到恐慌,因為他們都沒有改變投資組合2009年的配置。以下就是他們對於明年的市場,明年的經濟,以及明年的懶惰投資組合策略前景的看法。我們必須承認,這些都是好消息:

  阿隆森家族應稅投資組合

  阿隆森(Ted Aronson)的AJO Partners為機構客戶管理著160億美元的資產。不過,他自己家族的應稅投資組合卻是以十一支免傭基金組成的,而且這一投資組合在2008年的表現 較之標普500指數要好出12個百分點,在過去五年的平均表現較之標普500指數要好出4個百分點。

  阿隆森表示,「宏觀經濟情況正在惡化,這一點毋庸置疑。不過,這並不意味著市場就一定會和它一起惡化!因此,我仍然堅持現在的立場。我的懶漢投 資組合並不會因此而發生任何的變化。我還將繼續自己超級多元化的、低風險的投資組合方針,而且我預計還將獲得好於標準普爾500指數的表現。從內心深處說 來,我對全球市場的前途還是感到樂觀的。不過,考慮到當前的情況是如此糟糕,考慮到老摩根曾經告訴我們,波動是市場的天性。因此,我的建議是,保持樂觀, 但是不要輕信任何童話般的願景。」

  至於隨勢操作,阿隆森說我們還是忘掉為好,「無論出於好的還是不好的理由,我都會堅持自己的既定方針。所謂好的,是說我對資本主義的信念,相信 它能夠經受任何風雨的考驗,哪怕是現在這一場。說不好的,是因為我對於自己的隨勢操作能力沒有信心。即便我能夠在最明智的時機退場,我也無法找到最合適的 時機入場!」

  FundAdvice.com的終極買進持有投資組合

  資產經理人梅裡曼(Paul Merriman)的獲獎網站,某種程度上完全可以算作是一部投資百科全書。他的投資組合在今年獲得了超過標普500指數18個百分點的回報率。

  那麼,他如何看待2009年呢?「作為一名投資者,我總是傾向於認為杯子是半空,而不是半滿,因此我很容易就會密切關注那些壞消息,而假定 2009年將是經濟的又一個災難性的年頭。」不過,「如果那是個糟糕的年景,但是只要不像很多人想像得那麼糟糕,對於市場就會是個不錯的年頭。」

  他的想法沒有任何變化,依然是著眼於長期,「我們所選擇的所有股票和債券都是考慮了過去30年乃至80年表現的結果。短短一年的表現永遠不可能 成為我們認定某一資產門類將在未來給予投資者合理回報的理由。相反,歷史告訴我們,在超過平均水準的回報出現之後,伴隨而來的倒常常是可觀的損失。」你下 次去書店的時候,可以看看梅裡曼的新書是否已經上架,名字叫做《十步完美退休金組合》(Live It Up Without Outliving Your Money)。

  Margaritaville投資組合

  我們應該明白,要獲得投資的成功,並不見得一定要擁有大量的基金。《達拉斯晨報》專欄作家、AssetBuilder.com創始人之一的伯恩斯(Scott Burns)就構築了一個投資組合,雖然只有三支基金,但是今年的表現卻領先標普500指數11個百分點。

  伯恩斯從歷史的角度來觀察問題,「在1973年至1974年的崩盤之後,整個共同基金行業的股票投資部分就一直處於淨贖回的狀況之中,一直持續 到1980年代的早期。哪怕企業在一直提升股息的水平,股價也絲毫不見起色······我認為,我們目前正在進入一個所謂咖啡罐式的經濟環境中,因為要說 服人們,讓他們相信把自己的錢交給紐約證交所要好過交給咖啡罐,將是非常困難的事情。」

  投資組合的調整?「對於習慣了睡在躺椅上的人而言,投資組合的調整是違反天性的。我們的AssetBuilder.com網站也絲毫沒有這方面 的意思。我們的目標就是創建一個充分多元化的、完全指數和的低成本投資組合,讓這個投資組合提供超過相應風險的回報。我認為,迄今為止,這一任務都完成得 不錯。」

  不過,「投資組合的實際收益來源的確是在發生變化。在半個多世紀當中,這是頭一次出現美國股票收益率超過國債的場面。」對於退休者而言,這是個 好消息。「儘管所有人都在密切關注大多數人所遭受的可觀損失,但是實際上,人們的退休開支所受到的損害卻沒有想像的那麼嚴重,這在很大程度上應該歸功於股 息收益率的上漲。當然,這並不意味著損失就是虛幻的,這只是說每日生活所遭受的衝擊或許並沒有那麼糟糕。」

  二年級生起步投資組合

  羅斯(Kevin Roth)由3支共同基金構築的投資組合非常適合那些剛剛開始投資的年輕投資者,以及那些只有少量資金可以使用的人們。和伯恩斯一樣,羅素也證明了任何人 都可以只利用少數基金就建立一個贏家投資組合。不過,羅素的投資組合主要還是針對那些投資週期更長的人,因此更為看重股票而非債券。不過,即便如此,他的 投資組合仍然獲得了好於標普500指數3個百分點的表現。

  他以金融顧問為職業的父親老羅斯(Allan Roth)指出,「凱文一直就不關心那些瘋狂的投資,或者是那些金融秀,因此和我們成年人不同,他也從來不看那些包裝得非常華麗的電視節目。結果是什麼 呢?就是他可以避開那些無謂的電視導師的影響。於是,他在2008年堅持了自己超簡單的配置方案。」

  未來的經濟情況會怎樣?「這很簡單,衰退還將持續到2009年。不過,股市早已明白了這一點,這就意味著衰退的持續並不一定等於股價將繼續下跌。看看專家們是如何預測2008年的!凱文知道,就短期預測而言,他是屬於那知道自己不知道什麼的少數。」

  資產配置改變?當然不會,凱文的「資金至少十三年都不會動用,因此他將繼續留在市場當中」。這個小傢伙很早就開始懂事,也開始學習了,當父親回家時因為股市糟糕行情而沮喪時,他會說,「不要看,不要慌,更不要擔心!」相信這父子的新書還將說出更加富有哲理的妙語。

  咖啡屋投資組合

  舒西斯(Bill Schultheis)曾經長期在史密斯巴尼擔任券商的角色,後來在1990年代離開,成為了獨立工作的理財顧問。他在1999年寫出了一部暢銷書《咖啡 屋投資者》(The Coffeehouse Investor)。當時正是互聯網瘋狂的最高峰,絕大多數投資者都將自己百分之百的資金投入了股市,而他卻選擇了將40%的資金投入固定收益部分,這無 疑就引起了當時人們的嘲笑。可是,2000年至2002年的熊市開始了,嘲笑者再也笑不出來了。這三年當中,舒西斯投資組合的表現年均要好過標普500指 數15個百分點。過去一年當中,他再度領先標普500指數18個百分點。

  他現在的建議仍然是那麼簡單:「股市經歷了史上最糟糕的年頭之一,標普500指數年內下跌了近40%。更為糟糕的是,對於金融體系,以及政府的 危機反應能力,市場的信任也崩潰了。人們發現,太多的事情是無法控制的,於是他們也開始明白了我們為什麼要一再強調咖啡屋投資者的三大可控制信條:一是建 立一個理財計劃,一是進行適合自己能力、需求和風險承受力的資產配置,一是在指數基金的幫助下儘量獲取能夠獲取的回報。」

  他的資產配置也沒有任何變化。「如果投資者可以確定自己的投資週期至少還有兩年以上,那麼現在所發生的一切其實就是一個機會,一個獲得可觀長期成長的機會,這種機會是過去二十年都無法想像的。

  聰明投資組合和沒頭腦投資組合

  這兩個投資組合都是神經科醫師和理財顧問伯恩斯坦(William Bernstein)的作品,他曾經撰寫過《投資金律:建立獲利投資組合的四大關鍵和十四個關卡》(The Four Pillars of Investing),以及《智慧型資產配置》(The Intelligent Asset Allocator)。如果你希望瞭解一些歷史知識,還可以看看他的新作《輝煌的交易:貿易如何塑造世界》(A Splendid Exchange: How Trade Shaped the World)。當然你也可以訪問他的EfficientFrontier.com網站。我們第一次瞭解他9支基金的聰明投資組合已經是十年前的事情了。

  對於未來的一年,伯恩斯坦表示,「我的宏觀預期並不比任何其他人來得樂觀。」實際上,他甚至比國家經濟研究局走得更遠。好消息在於,「市場看上 去已經將一些非常糟糕的消息消化掉了。」儘管市場在未來一年還將繼續波動,但是在未來二十年間,「全球股市仍然有很大可能創造可觀的長期回報。」

  伯恩斯坦沒有對資產配置進行任何調整。對此,他的態度非常明確,「我並沒有對這些投資組合投入太多的注意。對於他們的長期情況,我感到滿意。我將繼續堅持下去。巴菲特說我們應該在多數人貪婪時恐懼,在多數人恐懼時貪婪。現在,大多數人看上去就非常恐懼。

  耶魯大學非傳統投資組合

  最後的說法來自斯文森(David Swensen),後者管理著170億美元的耶魯大學捐贈基金。他根據自己在暢銷書《非傳統成功》(Unconventional Success)中描述的理念建立的六支基金的投資組合今年虧損了大約25%,但是即便這樣的表現也讓人好過標普500基金15個百分點,事實上,耶魯大 學的捐贈基金也虧損了25%。

  其實,這倒是給散戶投資者提供了一個明確額的訊息:一方面是一個簡單的使用6支免傭基金構成的買進持有投資組合,一方面是一個大量專家管理的、使用了衍生產品的投資組合,兩者今年的表現並沒有差別。

  (本文作者:Paul B. Farrell)

2008年12月29日星期一

小巴菲特:2009年美國投資路線圖

  ——專訪芝加哥O'Reilly基金公司首席執行官奧賴利  

  「美國現在極度恐懼,對沖基金經理除了自己和老婆沒有賣之外,把能賣的東西全部賣掉了。」來自芝加哥的對沖基金管理人奧賴利笑對《紅週刊》說。 被譽為「小巴菲特」的他看起來只有20多歲的樣子,卻從14歲就開始追隨巴菲特進行價值投資,並建立了自己的對沖基金。用價值理念管理對沖基金?這聽起來 簡直荒謬至極!

  「的確這樣,」奧賴利戲稱自己的公司是「巴菲特+索羅斯」風格,既擇股也擇時。「兩人本質上都是利用市場的錯誤賺錢,不論用哪種方法判斷,當美 國國債2009年崩盤時股市才會見底。」聖誕節前兩天,奧賴利在北京一傢俬募公司向《紅週刊》記者判斷說。而在2008年10月份,他就呼籲長期投資客入 市,比「股神」巴菲特提早了兩天。

  「禿鷲」爭搶腐食

  狙擊英鎊、拋空泰銖,索羅斯攻擊薄弱貨幣屢屢得手而被稱為「禿鷲」,去年他做空次貸又賺了29億美元。對沖基金經理約翰•保爾森也因為做空次貸而一戰成名。不過,這兩人現在悄悄變成了多頭。

  「2009年可以去美國樓市抄底了!」奧賴利觀察美國主要城市房地產市場得出這個結論。儘管剛剛公佈的11月份宏觀經濟數據表明美國經濟未來繼 續惡化的可能性仍然非常高,但是他看到最近美國房地產市場的成交量在逐步地放大,而且房價跌幅也越來越小,這是一個積極的信號。「房地產急跌之後要緩跌, 2009年底美國經濟有可能會向好的方面轉變。你看現在美國在不惜一切代價地救經濟,比如布什和伯南克挽救美國三大汽車公司。而現在很少再有大企業倒閉 了,並且現在奧巴馬政府救經濟的力度這麼大。」奧賴利自信地說。

  讓奧賴利堅定自己判斷的還有另外一則消息:喬治•索羅斯和約翰•保爾森這兩位2007年瘋狂做空房地產次貸的投機家,現在態度來了180度大轉 彎,竟然在房地產債券上建立了多頭頭寸!美國證監會最近一次公佈的投資信息表明,這兩位赫赫有名的大投機家已經開始買入房地產公司。索羅斯兩年前曾經警 示,房地產市場因為低利率而存在大量泡沫,格林斯潘不理會他,美聯儲主席伯南克在通縮中也只能「坐著飛機往下撒錢」。「房地產的危機暫時是救了,但是現在往市場裡投放的這些錢,未來還會再出現一個超級大泡沫。」奧賴利預測說,按照這樣的邏輯,他給《紅週刊》描繪了未來投資美國的路線圖。

  國債崩盤 美股見底

  從里根、撒切爾時代吹起的超級大泡沫現在已到了臨界點,這個泡沫的破滅比房貸殺傷力更大。奧賴利認為2009年投資遵循著這樣的路線:美國國債下跌→美元下跌→原油看漲→黃金及商品看漲

  前段時間中國增持了美國國債,超過了日本成為最大的債主。各國購買美國國債也一度推高了美元匯率,但是奧賴利則計劃,2009年堅決地做空美國國債。

  「對沖基金的錢都不敢存銀行了,因為美聯儲接連不斷地降息,現在3個月、6個月的利率都降到負值了。還有一個考慮就是,在美國銀行也會破產的, 那這樣只能去找最安全的債券市場了,但是後果就是債券收益率直線下降,買的人太多了!」據奧賴利介紹,在美國有些通脹保護債券30年期的利率甚至比20年 期的更低。「人們太瘋狂了,因為他們太過擔心了!」在長期價值投資者奧賴利眼中,世界末日並未到來。

  「你說明年賣空美國國債,但是現在離明年只有7天了。」記者揶揄了他一把。這位美國人聳聳肩雙手一攤表示當然不是現在考慮賣空,而是至少再過幾 個月。「美國國債過度投機跡象非常明顯,一旦經濟形勢有好轉,這些放進去的錢會迅速地抽離,到那時候國債泡沫就會破碎。而當國債價格下跌的時候,美元就會 相應地走弱,可以做空美元和美股。但是我長期看好黃金、石油和商品期貨,這些投資品種在資產價格泡沫中會受到利好影響。」他說,並給了記者一幅PPT, 「你可以看看我畫的圖。」

  原油:空頭砸出估值窪地

  從2008年7月份每桶147美元跌至12月份的36美元,原油價格變臉速度之快令人咂舌,更奇怪的是近期原油價格竟然隨著美元指數一起暴跌。奧賴利解釋為去槓桿化後空頭力量空前強大。

  「空頭的力量太強大了,以至於把油價打壓到了自己都不敢相信的水平。」奧賴利感嘆道。不過,他認為目前原油價格正處在估值窪地,預計5~10年後原油價格將會衝到200美元/桶。「我看好中石油H股,不僅因為巴菲特買過它,而且我預計原油價格不久後將反彈。」

  因為從供給的角度看,近期世界上再沒有發現更多的新油田,而可替代石油的新能源產品發展緩慢,石油輸出國組織最近曾經宣佈了減產的消息,也絲毫沒有在原油期貨市場上提振投資信心。

  據奧賴利分析說,影響原油價格的因素,長期看是需求,而短期看則是投機。紐約商品市場超過90%的投機客跟隨趨勢走,把石油價格推到了一個維持 不了的高價位,全球金融海嘯發生後,對沖基金等各種期貨市場參與者紛紛拋空,因為他們多數是舉債投機。金融危機發生後,「去槓桿化」迫使他們必須賣出頭 寸。而隨著原油價格趨勢掉頭向下,追隨趨勢的投機客們又開始賣空原油期貨合約,導致原油價格一降再降。《紅週刊》記者注意到,美元指數曾經在11月下旬升 至88點,而後迅速地回落至78點,在此期間,原本與美元走勢負相關的原油價格竟然也隨之暴跌,如果用奧賴利的非理性賣空來解釋則也在道理。

  「原油-汽油」存套利機會

  巴菲特只投資未來確定能賺錢的想法,而索羅斯也是在下跌風險極小而獲巨額利潤可能性很大的情況下才「扣動扳機」,奧賴利深諳此道,在道瓊斯指數下跌中通過套利賺取了50%。

  確定性,在採訪中對沖基金經理奧賴利不斷地強調這個詞。他認為索羅斯其實和巴菲特都是投資確定性的高手,他們都只對自己研究過的想法進行投資或 投機。奧賴利秉承了兩位投資巨擘的哲學,2008年成功地進行了兩次套利交易:一次是百威啤酒,月盈利為25%,同期道瓊斯指數跌12%;最近一次是在納 斯達克上市的印度公司ANDS,在來中國以前這筆交易已經賺了50%。而同期華爾街仍處於巨大的利空打擊下而陰霾難散。值得驕傲的是,在百威啤酒上,奧賴利甚至比最牛對沖基金經理約翰•保爾森還早兩週購買。

  「這是一個不確定的時代,你怎麼知道ANDS股價就不會往下掉呢?」記者反問奧賴利說。他解釋說,ANDS是家做有線電視方面的公司,已經被世 界傳媒大亨默多克收購了70%的股權,公告的要約收購價是63美元/股,而市場下跌時,該股跌到了40多美元長期橫盤,這也是該股的內在價值,即便是收購 不成功,還是物有所值。「辨明這種收購機會有3點:一是看雙方所在國家是否支持;二是看被收購方是否願意;三是看用現金收購還是股權收購。」但是他的話讓 《紅週刊》不敢認同,在A股一旦公佈要約收購則股價飆升,何來投資機會呢?他馬上表示要推薦一個套利機會。

  「目前,在紐約商品交易所的汽油和原油市場存在一個巨大的套利機會。首次出現了汽油期貨價格低於原油生產成本的情況。從歷史上看,汽油成本高於 每加侖原油成本22美分,中間產生了煉油費用與銷售費用,但眼下汽油售價低於原油價格每桶6美分。本末倒置的價差能維持多久呢?最終這種情況將會恢復自 然,投資者現在只需要長期做多汽油並做空石油,就能很好地鎖定利潤。」奧賴利認為值得一賭。

  你所不知道的巴菲特

  在「股神」光環籠罩下,巴菲特在中國被刻畫為死多頭的形象,其實他也頻繁交易,也會做套利交易。

  「聽說巴菲特從老師格雷厄姆那裡學到了一個數學模型,能夠計算公司的內在價值?」《紅週刊》記者問奧賴利。此前投資界一直流傳說,巴菲特這個數 學模型只能計算傳統行業,所以他一直沒有投資過網絡股等新行業。「確有這樣的事情。早年,他用模型算出被低估的公司後耐心等待機會。現在這個數學模型已經 不用了,因為伯克夏公司管理的資產規模越來越大,巴菲特也開始做收購和套利了。」奧賴利說。

  2008年黑天鵝滿天飛,巴菲特興奮不已頻頻出手。他以18億港元入股了比亞迪股份(1211.HK),此前還介入了比利時釀酒巨人英博公司與美國百威啤酒製造商的併購戰,並從中獲利7.7億美元。「看,這是巴菲特的新書《滾雪球》!」奧賴利隨身掏出這本精裝的書。

   他介紹說,巴菲特用3種投資方法:一是投資於那些價值被低估的證券,這類投資要強調安全邊際,選好買入時點而不需要等著吃「最後一段甘蔗」, 以免被套牢;二就是套利,這類投資風險最小,可以預見未來投資的收益以及失敗的概率;三是不斷購買一家公司的股份最終可以影響到公司決策,巴菲特曾經入主 紡織企業伯克夏•哈撒韋公司。這類投資只求獲利。

  「三種方法難度是逐步增加的,對普通投資者來說還是前兩種更適用。現在美股的市盈率已經是12倍了,遠遠低於歷史上17倍的市盈率。對長期投資者來說現在可以入場了。」奧賴利對《紅週刊》表示。

   「巴菲特也經常挨套呀,據說他買後6個月美股才最後見底,這意味著明年4月份可以買股票了?」記者笑著揣測。「呃,當然只有瘋子才能買到底 部,對價值投資來說,買股票與道瓊斯指數沒關係。」奧賴利說,「但是,記得只有再過幾個月才能做空美國國債,這是個不錯的主意。」(紅週刊記者 張宇)

2008年12月27日星期六

2009港股危何在?機何在?

  2008年,對於全球資本市場來說,都是痛苦的一年。2009年市場何去何從?港股熊市是否已在年尾的反彈中走向末路?市場普遍認為,經濟最壞的時候仍未過去,但對股市仍可抱有謹慎樂觀的態度。那麼,市場的危和機又在哪裡呢?

  投資者謹慎樂觀

  市場在一定程度上取決於市場情緒。近來,記者在採訪一些內地在香港投資的投資人時,得到一個較為普遍的觀點是謹慎樂觀。廣東汕頭的林先生炒港股 已有多時。本週,他在向記者透露,現在自己做的賬戶虧了,但幫朋友做的反而是賺錢的。他說,自己虧錢的主要原因是有點貪,最後把賺的全部還給了市場,在經 濟沒有回暖的情況下,還是只能做做短線。當記者問及他對港股明年的看法時,他表示,從投資來講,機會比A股大,不過感覺現在還沒到底,肯年一季報跟半年報 業績應該都會比較差,到時候會影響市場情緒。而近期股市反彈幅度有點大,這不能提前反映較差的業績預期。但他認為,如果是做長線投資的話,現在還是有部分 個股有投資價值,如同仁堂科技和中國外運等個股。但他又說,這些股票股價現在仍然偏高,待回落之後,可以考慮介入。

  上海陸家嘴環 路某私募基金經理在接受記者採訪時也明確表示,對港股明年的走勢抱謹慎樂觀態度。該私募經理今年在港股市場的收益頗為亮眼。他認為,從經濟來看,很明顯最 壞的時候還在後面,但從估值來看,港股的估值風險已經釋放。只要提前做好風險預算,就有可能獲得不錯的收益。他近期還在與某銀行合作,通過QDII形式在 香港發行基金。他認為,即使在08年這樣惡劣的環境下仍能有不錯的收益,09年的投資環境可以肯定要比08年好,理應取得比08年更好的收益。

  與散戶和大額投資者一樣,不少外資大行和機構對09年的香港市場也持偏向樂觀的態度。富通資產管理、大摩和瑞信皆表示,除日本外,明年亞洲股市 有望大幅反彈。高盛更是把中國股市作為全球唯一的「超配」標的。高盛分析師判斷美元將重回弱勢,並指出這將有助於香港等實行美元聯繫匯率機制的市場。海外 投資者可通過QDII或者香港上市的A股跟蹤基金等方式來進入A股市場;H股自身具備較好的上漲潛力和投資價值,也是投資策略分析師們形式上「超配」中國 股市的真正原因所在。

  機會在哪裡?

  市場還沒有到可以樂觀的時候,這是市場的共識。那麼香港市場的機會在哪裡?在品種的選擇方面,招商證券(香港)研究員謝亞軒則向記者提供了三個 選股思路,一是在經濟放緩,上市公司業績預期下降時,關注非週期性行業;在國際經濟低迷時,關注內需為主的上市公司,在收入增長乏力、消費意願下降時,關 注「非娛樂、非高端」消費,在刺激經濟的宏觀政策出台後,關注與基礎建設有關的行業;超配非可選消費、電信、醫療保健、公用設施行業

  二是週期性行業短期調整幅度巨大,基本上反映了最壞的預期,在全球主要經濟體紛紛推出刺激經濟政策的前提下,「世界末日」出現的可能性極小,在 香港上市的主要週期性行業(原材料、能源、有色金屬、海運等)的中資公司大部分負債率較低,現金流充足,在股價連續下跌情況下,可作交易性買賣。

  三是在原材料成本下降的情況下,有穩定下游需求的行業的毛利率最有可能增加,這類行業的利潤增長可能保持穩定甚至增長;有穩定需求的行業如必需消費品(食品、飲料、健康、公共設施等)、國家投入發展或刺激經濟的行業(電信、基礎設施、建材等)。

  瑞信則認為,亞洲區內股市估值被低估50%,明年亞股有機會出現30%升幅,其中最看好中國、韓國及中國香港3個市場,各類股份中,尤其看好中資銀行股,瑞信於其10大首選股份中,便取選了包括匯豐控股、建設銀行、工商銀行、中國移動、新鴻基地產及中國神華等香港上市公司。

  對於投資除了選股,還有一個很重要的要素就是時機。香港經濟日報副社長兼研究部主管石鏡泉表示,股市反彈不等於真正回升,確認回升條件還要看2009年3月左右公佈的業績。

  目前,普遍都會預期09年業績差過08年,所以,股市彈完之後會再跌,跌到明年9月左右,再等中期業績公佈。他認為,短期股市反彈的原因,主要 有三個,一是心態:跌了這麼多,與歷史價格比較,相對值得參與;二是政府救市:各國政府注資,出錢救市,有部分錢流往股市;三是基金贖回壓力降:早前大市 急跌,情緒最恐慌,有意贖回基金的投資者應該在當時已作出贖回,現時基金贖回壓力有所下降。不過,目前也只宜短炒,投資者想長線買貨,可能要等到明年9月 左右。

  謝亞軒也表示,在各國央行持續注資、減息的情況下,貨幣市場利率水平下降較快,表明經濟體中資金缺乏的情況在很快改善,在2009年上半年金融 體系穩定的可能性很大。但資金並沒有很快流入實體經濟和金融市場,投資級債券的息差和VIX指數及新興市場債券息差仍處在高位,表明投資者投資實體經濟和 金融市場的意願還不強。預計至少要等到2009年二季度投資者才可能結束觀望。

  靜候經濟底

  在經濟未見底之前,股市都只能作為短炒。目前,市場普遍預期,全球經濟將於明年下半年見底。但是否能夠在那個時候見底,香港經濟又是否能夠同期見底呢?現在看起來仍未可知。

  從公開數據來看,無論是OECD的領先指標還是美國Conference Board的領先指標均顯示美國經濟在短期內仍將繼續下滑。由於這些指標至少領先經濟6個月,預計美國經濟停止下滑並企穩可能要到2009年3季度。美聯 儲最新的貸款調查顯示,超過90%的金融機構進一步提高工商貸款標準,超過80%的金融機構進一步提高商業地產按揭貸款標準。作為經濟重要領先的信貸仍處 於緊縮狀態,也表明美國經濟的復甦還有一段路要走。這也就是說,目前仍還未看到經濟好轉的苗頭。再從香港來看,從70年代以來的經驗表明,香港經濟波動幅 度較發達國家為高,在香港本地沒有出現衰退誘因的情況下,香港的經濟多滯後發達國家,尤其是美國和歐洲。

  瑞信董事總經理及亞洲區首席經濟分析員陶冬表示,現時各國央行為救市,紛紛釋放流動性,這種擴張政策,最後結果一是像90年代的日本,經濟一沉 不起,大家都不再需要投資,只要跑贏通縮就是賺了;二是製造格林斯潘式的資產泡沫,其後在數年浮現。到底會出現哪個結果關鍵在於未來12個月。銀行功能如 能恢復正常,則今天的零利率將會成為新一輪通脹的開始。

  最終的結果不是通縮就是通脹,這難道是全球經濟想要的結果嗎?也許通脹在對付危機時要比通縮好一點,但是若真的再現全球性通脹,我們又該拿什麼來平抑它?或新的資產泡沫破滅,全球資本市場將是何等的狼藉?也許這一切都有待新的技術革命來改變。(中國證券報)

錢太多 銀行客戶經理年底不再拉存款

  以往每逢年底,銀行客戶經理為了完成任務而四處拉存款,不過今年這一現象卻很少看到。「年底拉存款?那已經是很早以前的事情了。」昨日,一位股份制銀行公司部人士對《每日經濟新聞》表示。

  今年上半年,中國銀行業還在為吸收存款而不惜代價,現在卻為資金過剩危機而煩惱:一方面,經濟下行過程中,銀行信貸領域風險上升;另一方面,降息通道下,銀行資金收益形同 「雞肋」。「多得用不完」的錢沒有好出路,讓銀行很犯愁。

  銀行流動性充裕

  昨日,一城商行信貸部人士對記者表示,以前拉存款有3‰~5‰的獎勵,但現在已經沒有業務員會因為拉來存款而拿到公司獎勵。而一位股份制商業銀行公司部人士表示,拉存款現象已經不是「典型的事情」,因為目前「銀行的錢很充足」。

  「目前,銀行面臨的情況是,錢多得用不出去。」銀河證券金融業分析師張曦對記者表示。

  在目前經濟下行趨勢明顯的情況下,越來越多的人選擇將錢存入銀行。今年11月,各大金融機構共計接受各項人民幣存款46.24萬億元,較上月新增存款4037億元;各大金融機構累計發放貸款29.57萬億元,較上月減少2546億元。當月銀行存貸差額約為16萬億元。

  除去存款增加,還有存款準備金率下調帶來的流動性,業內人士估計,存款準備金率每下調0.5個百分點,將釋放銀行流動性約2000億元。

  張曦表示,相對大行而言,中小銀行的流動性要相對差一點,但目前銀行整體的資金都比較充裕。

  資金釋放渠道有限

  儘管銀行流動性充裕,但銀行在貸款業務上仍然非常謹慎。實體經濟面臨調整,使得銀行有效貸款需求減少。張曦表示,最近一次央行降息行為,是在保護銀行息差,但銀行整體息差收窄還是比較厲害。

  張曦表示,銀行面臨信貸成本明顯上升的壓力,但值得貸款的項目太少。「目前銀行流動性的釋放渠道,只看到4萬億涉及項目。中小銀行面臨的困難更 大些。」如果不參與銀團貸款,中小銀行很難參與到4萬億項目中去,參與銀團貸款,中小銀行要支付額外管理費,綜合收益率也會很低。「但大行因閒置資金更 多,面臨的存差壓力更大。」

  除了信貸業務風險上升,銀行資金運營的收益也在下降。興業銀行資 金運營中心首席經濟學家魯政委表示,「12月以來,銀行間市場利率繼續快速回落,最近一個交易日的隔夜利率已落至0.90%附近,逼近通常被視為銀行機會 成本底限的超儲利率0.72%。1年期、5年期和10年期國債收益率也分別下落至1.08%、1.80%和2.70%,比2005年最低點還低。整個銀行 間市場利率都到了堪稱『雞肋』的地步。」

  一業內人士對記者表示,如果銀行沒看清楚風險就放貸,是 「找死」;但如果把資金都放在家裡,搞隔夜拆借,會因收益率低而「憋死」。

  張曦表示,對銀行來說,要給充裕的流動性尋找出路,就要看明年有多少新的業務。「包括利息收入業務,如併購貸款等,以及中間收入業務,如投行、以及各種收費項目。銀行應該靠開拓新的業務,取得新的收入來對衝風險。」

  坐等大項目 銀行寧肯「虧本」買票據?

  「當前由於缺乏充分的投資渠道,銀行出現了一些『極端』現象。」昨日,一銀行公司業務營運中心副總對《每日經濟新聞》表示。

  上月以來,商業銀行大肆購買票據、回購證券等,導致供需失衡。票據貼現利率從9月的3.5%一路下滑至12月初的1.5%,而據記者瞭解,商業銀行資金成本在1.3%左右,部分小銀行可能達到甚至超過2%。同時,類似「虧本」操作還出現在回購證券上。

  「這只是銀行的臨時行為。」一銀行內部人士表示,與其讓資金「趴」在賬戶上,只要能產生效益就是好的。

  雖然銀行方面也認可增加市場信心、改變銀行和企業的預期是當務之急,但從風險防範角度考慮,銀行顯然認為4萬億之外的其他項目不那麼「安全」。

  上述公司業務營運中心副總認為,明年是「4萬億」計劃實施的第一年,將產生明顯的乘數效應,相關產業鏈上配套的中小企業都會形成利好,從而又拉動新的就業進而促成消費。「等這個『良性循環』形成後,對於中小企業信貸的開閘才有基礎。」

  這位副總認為,政府主導項目以中長期居多,雖盈利前景好,但銀行議價能力弱。如果類似投資拉動經濟快速回暖,銀行當然願意將更多的資金投向議價能力高、期限短的中小企業信貸。 (每日經濟新聞陳珂)

聯儲資產負債表快速膨脹

  【SmartMoney紐約12月26日訊】一張圖片可抵千言?下面這張圖可能遠遠不止。你對23萬億美元作何感想?

  

美股评论:联储资产负债表快速膨胀

  這幢金錢斜塔是什麼東西?它是聯儲的資產負債表,更準確地說,是聯儲的資產組合。

  一年前它的規模大概是現在的一半。為了讓大家明白現在到底龐大到何等地步,我告訴你們,它相當於美國整個商業銀行系統合併資產負債表的20%。這是史無前例的。

  而且一年前遠不及現在這般複雜。當時大部分都是國債加上一些未履行的回購協議(基本上是臨時性現金投資)。但是自從大約一年前信貸危機爆發以來,聯儲推出了花樣百出的特別流動性計劃。

  比方說,上圖的三個組成部分分別被稱為Maiden Lane、Maiden Lane II和Maiden Lane III,總金額達到650億美元,都是聯儲在貝爾斯登和美國國際集團(AIG)倒閉過程中收購的壞賬投資組合。

  中間有一大塊叫做商業票據融資工具(CPFF),價值3190億美元,它是由各家銀行和其他公司發行的商業票據(超短期債券)的投資組合。雷曼 兄弟倒閉之後,商業票據市場徹底凍結,因此聯儲創製CPFF來令其恢復流動。目前,就其全部意圖和目的而言,CPFF就是商業票據市場。

  最大的那一塊叫做「互換協議」,價值6820億美元,它是聯儲同全球其他中央銀行進行外匯互換的投資組合。為了滿足各國的緊急美元融資需要,聯儲用美元同歐元、日元、韓元和巴西雷亞爾等進行了互換。

  上週聯邦公開市場委員會(FOMC)召開會議,媒體都報導說聯儲將利率降至接近於零。但事實並非如此。過去兩個月來大部分時間聯邦基金利率事實 上一直在零附近徘徊,FOMC只是令其變得正式了。關於利率真正有效的信息是,FOMC打算「在一段時間內」維持極低的利率水平

  FOMC的言外之意恰恰是針對資產負債表來說的。它宣佈打算將資產負債表維持在當前規模一段時間,實際上,還打算想方設法令其膨脹得更大。

  上個月聯儲宣佈打算購買房利美(FNM)和房地美(FRE)價值6000億美元的直接抵押貸款債務和公開市場上的抵押貸款支持證券。接著FOMC稱聯儲還將購買國債。

  因此,過去幾週國債收益率跌至20世紀30年代以來的最低谷便不足為奇了。不要告訴自己:那是因為債券市場預期「大蕭條」再度來臨。原因全在於 聯儲。債券市場知道聯儲打算維持低利率,同時要買入大量債券。顯然收益率將要大跌至70年前的水平,當時聯儲採取的政策同現在非常類似。

  加上其他一些原因,根據聯儲現在的所作所為,我相信信貸危機已經脫離了低谷。我們現在唯一需要擔心的是如何擺脫衰退。我們有過成功經驗,儘管並不好玩,但衰退是可以克服的。

  聯儲哪來這麼多錢做這一切事情呢?偽造鈔票。

  哦,也許我不該這麼說。聯儲這麼做的時候是完全合法的。但是如果大家做同樣的事情,將面臨牢獄之災。我們這樣說好了:聯儲印鈔票,或者更好聽一點,聯儲創造出了這些錢。

  如果你的第一直覺是印這麼多錢將會導致通脹,那你猜對了。但是通脹不會馬上到來。通脹不會僅僅因為聯儲印鈔票就會發生,當聯儲印的鈔票遠遠超過經濟所需,此時通脹才會發生。

  眼下經濟需要聯儲的鈔票。在信貸危機中,經濟需要大量的錢來維持市場的流動性或防止其徹底停止運轉。因此短期內並沒有通脹威脅。事實上,如果聯儲沒有像現在這樣大肆擴充資產負債表,將會面臨通縮威脅。

  即便聯儲現在這麼做是對的,但某一天將不復如此。有一天經濟將不再需要這麼多錢,到時候聯儲將不得不收縮其龐大的資產負債表。

  聯儲有能力做到嗎?它能夠選對時機嗎?如果答案是「否」的話,如果聯儲等待太長時間後才停止印錢並開始反向操作,那麼我們將真的會迎來通脹。

  也許這也是為什麼在市場上所有具有風險的資產中,黃金的跌幅最小。黃金從今年早期高點下跌了15%左右,但相比任何其他資產,這已經是非常出色的表現了。也許這一對通脹最敏感的商品在猜測,聯儲最終將無法避免犯通脹的錯誤。

  結論是,聯儲將會走向極端,因為極端的時期需要極端的手段。我們為伯南克的勇氣和創造力而喝彩。

  但人無完人。我正在買入少量黃金,只是以防萬一。

  (本文作者:Donald Luskin)

2008年12月26日星期五

金融海嘯或現第二波

  在宏源證券12月23日舉行的2009年度投資策略會上,宏源證券首席國際金融分析師宋鴻兵表示,金融危機並非不可預測,美國資產價格下跌就是一個危機出現的拐點。

  宋鴻兵說,這場金融危機的本質是美元危機,其根源在於債務過度,因該矛盾有著長達37年的積累,短期內靠政府救助難以徹底解決。

  宋鴻兵還表示,繼波及外資投行和兩房等大型投資機構之後,金融海嘯還將發生第二波。

  他說,這場金融危機的本質是美元危機,危機的發動是持續、長期的積累,不是短時間內能解決的。危機的根源是債務內爆,金融危機的進程是危機坍塌,海嘯的形成是進一步金融市場的動盪。

  「次貸將會轉移到美國另外一個市場,就是美國金融海嘯第二波開始。」宋鴻兵說,在現在和第二波兩個高峰之間的波谷,這時候會有一些上漲,會再次 麻痺一批人。「我認為明年第三季度發生的情況會比今年9月份還要厲害。」宋鴻兵解釋,信用問題是金融海嘯危機的核心。第二波次貸危機轉移的方向是美國的企 業債、金融債和地方政府債。加州政府將是美國政府第一次出現大規模地方政府違約的政府。由此帶來的美國經濟衰退,在2012年之前很難反轉。

  至於是否有徵兆,宋鴻兵表示「有」。他說,不管什麼原因,我們看到美國大量對沖基金和保險公司出於種種原因被關閉和贖回的時候,就是大地震的前兆。這意味著第二輪金融危機衝擊即將到來,到時候大家該抄底就抄底,該逃命的逃命。

  「五大商業銀行廉價的保險買了14萬億(CDS),一旦對沖基金一倒,這麼龐大的風險場所,風險要暴露出來就很麻煩。」宋鴻兵說,美國政府前段 時間支撐花旗,就是因為這場危機暴露出苗頭。因為花旗有200億的缺口,就找政府救援,但這個窟窿會越來越大,政府會越補越多。(證券日報)

美網調顯示:房價還要跌 次貸未見底

  2008年美國房地產市場受傷最深的是次貸的借款者和投資者,而在2009年,可能所有美國人都將承受房地產危機之痛。網上一項調查顯示,明年美國全國的房價將下跌12.5%,而今年這一數據初步判斷是11.1%。

  以曼哈頓為例,因為有華爾街的高薪白領和受美元貶值吸引前來買便宜貨的外國人,此前紐約的房地產市場得到了較強的支撐。在其他主要城市的房地產泡沫已經破裂後的幾年中,曼哈頓地區的公寓和商店的價格還一直在飆升。

  房地產評估公司總裁JonathanMiller告訴記者,隨著金融危機爆發,數以千計的紐約金融人才失業,從這個夏天開始曼哈頓的公寓價格已經跌了20%。Miller說,「9月中旬是個轉折點,那時就發現了交易量出現明顯下降。」

  房價預測者網站預計曼哈頓2009年的房價將下跌19.4%。穆迪經濟網站預計紐約、北新澤西、威郡縣等地的高級公寓價格將在明年第四季度下降29%。

  截至目前,美國房價下跌最嚴重的地區主要集中在由次貸主導的低成本的市場和房地產過度開發的市場,比如:佛羅里達、加州、拉斯維加斯,這些地區 的房價已經跌了30%。而第二波止贖可能將在明年發生,發放給有良好信用記錄的人的Alt-A貸款和可選擇利率抵押貸款的利率將開始重設。而這些貸款主要 集中於上述三個州。機構預測,45%~50%的可選擇利率抵押貸款將會違約。

  美國其他州的問題和抵押貸款風險的關係較少,但和失業率關係較大。以製造業為主的印第安那州的加利市、底特律、阿拉巴馬、阿肯色州、亞特蘭大等地,由於失業增加而對房地產市場的影響將在明年顯現出來。

  美國羅格斯大學經濟學教授JosephSeneca說:「我們還在向下的螺旋運動中,失業將導致消費更弱,尤其是像房屋這樣重大的投資和消費將受到更嚴重的影響。」(每日經濟新聞)

2008年12月25日星期四

2009美國房市尋底之路

  又是一年聖誕,西方世界的每個街角都散落著身穿紅白衣裳的聖誕老人。如果在過去那些欣欣向榮的日子裡,人們也許很快就想到了溫暖的燭光、可口的 大餐或是殷實的襪子,但在如今這個寒風凜冽的冬日,聖誕老人們慈祥依舊的笑容背後似乎淡淡飄蕩著另一個落魄年代的影子。是的,就是在那個同樣風雨飄搖的上 世紀30年代,靈光一現的可口可樂第一次畫出了流傳至今的聖誕老人形象。

  如今,熟悉的聖誕老人再次出現,那個與大蕭條相關的日子似乎也在慢慢靠近。無論從信貸緊縮、失業上升、經濟衰退、企業倒閉和金融動盪的種種跡象看,次貸危機越來越像是一場新的曠日持久的大危機。在辭舊迎新之際,人們不禁想問,這場災難還將持續多久?

  這個問題顯然有各種版本、難以令人全然信服的答案。這裡,讓我們將目光聚焦於這場危機的源頭,在數字遊戲中臆想美國房市未來的尋底之路。畢竟, 就算房市的未來不能斷然等同於美國經濟或是次貸危機的未來,但至少,前者構成了後者的一個剪影。也許正是因為如此,經濟學家Leamer才直言不諱地將其 2007年最引人關注的一篇研究論文命名為:「Housing is the Bussiness Cycle(房市就是經濟週期)」。

  那麼,能夠一瞥房市未來的魔法水晶在哪兒?如果聖誕老人沒有從煙囪裡丟下這麼一塊,就讓我們使用經濟學家們製造的這一塊吧。經濟學家們洞悉未來 的魔法其實並不複雜,在浩瀚的歷史和紛雜的數據中尋找一些或隱或現的規律,然後再結合規律和散落的未來元素合成一個似是而非的未來。對不太感冒短期波動的 經濟學家而言,房價的中長期走勢往往由一個關鍵要素所左右,即所謂的均衡房價,這個均衡房價取決於反映房市結構、歷史、供需和制度等一系列真實要素。對於 失衡的市場而言,回歸潛在的均衡水平將是中長期的大勢所趨。

  那麼,已經「跌跌不休」的美國房價離這個所謂的均衡水平還有多遠?對此,IMF的經濟學家Klyuev在2008年7月給出過一個比較新鮮的答 案。Klyuev基於Kaufmann2003年的經典模型,利用聯邦住宅企業監管辦公室(OFHEO)的權威數據測算了美國房價對其均衡水平的「失調程 度」:2008年第一季度,美國實際房價依舊高出均衡水平14%左右,具體的失調程度在8%至20%之間。

  嚼著碩大無味的火雞腿,人們不禁要想,按照這一失調水平,美國房市還要萎靡多久?由於勤奮的Klyuev先生對房價數據進行了剔除通脹要素的調 整,我們就用OFHEO以1990年第一季度為100的實際房價指數開始數字遊戲。這一指標的最新數據是2008年第三季度的208.74,與2008年 第一季度的215.63相比,半年下跌了3.195%,假設均衡水平不變,按照這半年的跌速,消化掉14%的失調程度總共需要26個月,也就是說,順時針 轉動Klyuev的魔法水晶,水晶中顯現出2010年年中美國房市回歸均衡的模糊影像。那麼,再逆時針轉動一下,2008年第一季度的215.63跌去 14%為189.15,往前看,與之最為相近的是2004年第三季度的189.93,從這個189.93漲至2006年第一季度的216.13總共歷時六 個季度,如果房價漲跌比較「對稱」,那麼水晶球中就會顯現出2009年年末美國房市回歸均衡的模糊影像。

  也許,這個遊戲結果看上去不那麼令人信服,畢竟美國房市在2008年9月次貸危機版本升級之後更加萎靡不振,截至可獲得最新數據的2008年 10月、11月,美國房市月度數據一片慘淡,現房銷售、新房銷售、建築開支和住宅開工一改9月小幅改善的跡象,呈現出加速下滑的勢頭,第三季度的總體抵押 贖回權喪失率也驟然上升至2.97%。那麼,來自次貸危機升級的最新衝擊會如何影響房市的尋底之路呢?也許,只有Klyuev先生的魔力,我們的魔法水晶 還是不夠,讓我們再加入美國國家經濟研究局(NBER)三位經濟學家的最新魔力吧。Calomiris等三位經濟學家在2008年9月一篇工作論文中探討 了美國房價和抵押贖回權喪失率之間的關係,用這三位經濟學家有些敝帚自珍的話說,這篇「首次系統討論房市內部指標動態互動」的論文表明,抵押贖回權喪失率 的陡然上升並不會導致房價的大幅下跌,受自身「剛性」的影響,美國房市的未來尋底之路可能更加平穩,而不是想像中那麼疾走急停。

  雖然次貸危機升級可能不會讓房價下跌太大程度加速,但不可否認的是,次貸危機升級惡化了房市的經濟基礎。2008第三季度房貸不良率已經從第二 季度的6.41%上升至6.99%,而反映供需對比的「銷售—供應」比率則從9月的42.7%降至10月的41.5%,種種跡象表明,取決於房市「基本 面」的均衡房價很可能將隨之下滑。也就是說,即便下跌14%,房價可能也沒有回歸均衡,因為「我們不可能兩次踏進同樣的河流」,均衡房價也在隨著次貸的演 化而變化。如果考慮到房價均衡水平的變化,上面的魔法遊戲可能低估了美國房市回歸均衡所需的時日。

  最後,回歸均衡並不代表房市見底。慣性是這個星球上普遍存在的物理性質,房價在跌至均衡水平之後很可能還會繼續下行,「超調」現象的存在意味著魔法遊戲的低估又深了一層。

  總之,關於房市未來的尋底之路,經濟學家們的魔法水晶雖然不夠完美,但多少為我們理性思考美國房市從失衡走向再平衡的未來之路提供了頗具深度的指引。基本可以肯定的是,2009年的聖誕,紅白衣裳的聖誕老人也許依舊無法給我們帶來太多的好心情。

  無論如何,先聖誕快樂吧!

  (作者為金融學博士,宏觀經濟分析師程實)

美國經濟加速下滑:房地產市場仍在惡化

  美國商務部23日公佈的最終修正數據顯示,美國經濟今年第三季度按年率計算下降0.5%。而當天公佈的其他數據顯示,金融和經濟危機的源頭房地產市場仍在惡化,美國房價的下跌速度接近上世紀三十年代大蕭條時期。

  這是美國經濟自去年第四季度以來的首次下降,但降幅遠大於去年第四季度的0.2%。在今年第一和第二季度,美國經濟分別增長0.9%和2.8%。

  據修正後的數據,佔美國國內生產總值三分之二的個人消費開支第三季度下降了3.8%,高於原先預計的3.7%,這是美國個人消費開支自1991年來首次出現下降,也是1980年以來的最大降幅。

  出口是此前數個季度美國經濟為數不多的亮點,但第三季度商品和服務出口僅增長3.0%,增幅遠遠小於第二季度的12.3%。經濟學家預計,隨著全球經濟大幅減速,未來幾個季度出口對美國經濟的支持將越來越小。

  第三季度政府開支對經濟起到了一定刺激作用,避免了經濟出現更大幅度萎縮。第三季度聯邦政府開支增長了13.8%,增幅大大超過了第二季度的6.6%。

  經濟衰退程度的加深還將導致失業率在未來幾個月內繼續升高。美國11月的非農就業崗位減少了53.3萬個。由於美國企業仍在大幅裁員,經濟學家預計,這一數字在本月還將繼續上升。

  經濟學家達納·薩波塔在接受彭博社採訪時說:「第三季度導致負增長的一些因素第四季度將會繼續惡化。美國經濟負增長將持續到明年上半年。」根據彭博社對57個經濟學家的調查,第四季度美國經濟將下降4.3%,創1982年來最大降幅。

  經濟學家預計,本次美國經濟衰退很可能將持續4個季度,或將是1947年以來的最長衰退期。

  作為本次金融和經濟危機源頭的房地產市場仍在惡化。美國商務部當天公佈的數據顯示,美國11月新房銷量下降2.9%,經季節調整按年率計算僅為40.7萬套,創1991年1月以來新低。

  另據美國全國房地產經紀人協會當天發佈的數據,佔美國房屋總銷量八成的舊房銷售量11月下降8.6%,經季節調整按年率計算為449萬套。並且,舊房銷售中間價同比驟降13%,是1968年有統計以來的最大降幅,堪比上世紀30年代大蕭條時期的房價跌勢。

  美國全國房地產經紀人協會首席經濟學家勞倫斯認為,勞動力市場和股市形勢惡化以及消費者信心下降是導致住房銷售下降的主要原因。

  由於房地產市場泡沫破裂是導致本次金融危機的主要原因,因此只有房地產市場逐步回穩,才能有效支持金融和宏觀經濟復甦。不少分析人士預計,美國住房市場降溫將至少持續到明年年中。(新華網)

美股評論:2009全球經濟難樂觀

  【MarketWatch華盛頓12月24日訊】目前,歐洲、亞洲和美國的經濟衰退都在逐漸提速,儘管也有一些說法認為明年下半年就有望出現復甦的景象,但是多數經濟學家們卻表示,現在就談論復甦還為時過早。

  中國經濟成長速度減緩的幅度讓經濟學家們感到吃驚。歐盟之內,起於西班牙、意大利和希臘等小國的陰霾現在看來將籠罩所有的國家。

  美國更是大有可能進入戰後最漫長的衰退。

  很多意見都認為,這種情況到明年六月之後將有所改善。不過,以目前的能見度,要進行這樣的預測實在太過困難。

  Brookings Institution的分析師柏利(Martin Bailey)曾經是克林頓政府的經濟顧問,他表示,「問題的關鍵就在於,我認為,沒有人能夠確切知道情況何時將會好轉。」

  紐約Mizuho Securities的經濟學家裡奇奧圖(Steve Ricchiuto)則毫不客氣地表示,大多數所謂年度預測都「荒唐得離譜」。

  裡奇奧圖和其他經濟學家們都表示,2009年究竟是否會實現復甦,在2009年5月之前根本是無法判斷出來的。

  約翰遜(Simon Johnson)曾經是國際貨幣基金組織的首席經濟學家,目前擔任麻省理工學院的教授,他也無法接受迅速復甦的說法。

  約翰遜認為,當前經濟衰退及復甦的軌跡恐怕並不是快進快出的「V字型」,而是底部漫長的「浴缸型」,而且浴缸光滑的側面並不是那麼容易爬上去的。

  可以看到,投資者的退卻也是全球性的,人們都想增加儲蓄的額度。

  全球各國政府都在打造自己的刺激計劃,但是約翰遜強調,由於在擴張週期當中沒有積累足夠的資金,他們現在也沒有能力提供全部必要的刺激。

  最新的媒體報導顯示,奧巴馬的經濟刺激計劃,其總規模可能會超過7750億美元。

  英國和法國目前擬議的刺激計劃,其規模分別相當於兩國國民生產總值的0.5%和1.5%,約翰遜指出,這顯然是「很不充分」的。

  同時,德國的反應速度則要遲緩一些,這就將破壞努力的協同性,約翰遜指出,「這是一個充滿危險的新世界。」

  歐洲

  近期以來,各種企業信心調查和活躍程度指標,包括受到密切關注的製造業及服務業採購經理人指數在內,都在傳遞一個相同的訊號:第四季度當中,衰 退正在不斷加深,而且蔓延到了全歐的範圍。在之前的第二季度和第三季度當中,歐元區的經濟收縮了0.2%,而在今年的最後三個月當中,經濟學家們預測,歐 元區的國民生產總值將縮水0.6%,甚至更多。

  「一個最基本的事實是,短期企業調查的結果正在急劇惡化。」Societe Generale經濟研究部門主管希拉德(Brian Hilliard)指出,「產出數字已經遇到了實質性的麻煩,歐元區第四季度的國民生產總值將下滑1%,而且明年第一季度的情況也絲毫沒有改善的跡象。」

  大多數人都認為,明年第三季度的經濟將是零增長,而第四季度將多少有點斬獲。

  克林頓政府的前首席經濟學家柏利認為,假如情況已經開始觸底,則明年下半年將有20%的可能性實現令人吃驚的成長。

  對於前兩個季度的縮水,奧巴馬也無能為力,但是他的確可能為經濟體系注入信心,引導後者盡快走上轉折點。

  不過,柏利繼續表示,假如失業率上漲到10%以上,經濟還有30%至40%的可能性是全年都處於衰退之中。

  當然,一些經濟學家的看法要比柏利來得樂觀。

  Naroff Economic Advisors的總裁奈洛夫(Joel Naroff)表示,美國企業正在對低迷局面迅速做出反應,在明年第一季度之後,假如經濟狀況改變,它們就將處於更有利的位置。

  「企業的反應速度是如此迅速,這就可以保證他們不至於大幅削減和裁撤自己的計劃及開支,要知道,正是後面這些做法常常人為拉長衰退的週期。」

  在Mizuho Securities的裡奇奧圖看來,最大的考驗將在明年很快到來,因為市場會密切關注聯儲的動向,看他們是否會像許諾的那樣不停印製鈔票。

  「聯儲必須發揮作用,不然市場的情況就可能進一步惡化。」

  整體而言,裡奇奧圖對於任何一種預言都表示懷疑。

  近期的市場跌勢是如此深重,一些事情已經因此發生了永久性的變化。

  他指出,「那些四十多歲的人現在都認為,自己恐怕要一直工作到八十歲才能退休了。二十年的儲蓄灰飛煙滅,我們還能指望世界一夜之間回到原來嗎?」

  亞洲

  在經濟學家們的眼中,亞洲的2009年也很難讓人感到樂觀。

  加州大學馬丁史密斯商學院的經濟學家宋元蓀表示,「亞洲的整體情況非常令人擔心。」

  「在一段時間之內,人們似乎認定亞洲經濟總可以獨善其身,但是現在這已經被證明只是一個神話。」

  日本深深陷入衰退的泥潭,韓國運氣還不錯,今年將實現2%的增長,至於中國的增長速度,則將明顯低於6%。

  紐約外交理事會的中國問題專家塞特瑟(Brad Setser)認為,現在,全球貿易疲軟對於中國經濟的影響只是初步顯示出來而已,這種壓力將貫穿2009年全年。

  「十一月的最新數據就已經大大讓人失望了。」

  他還補充道,此外,中國自己的國內經濟週期似乎也在發生變化,「走向低迷的速度多少有點讓人吃驚。」

  全球威脅

  經濟學家們對於貿易保護主義仍然非常擔心。

  雖然G20上個月保證將採取合作態度,避免保護主義,但是國際貿易分析師們卻已經發現了一些保護主義抬頭的早期跡象。

  假如中國採取行動來保護自己的出口部門,完全可能在美國議會引發敵對反應。

  (本文作者:William L. Watts & Greg Robb)

2008年12月24日星期三

美股評論:巴菲特的「高利貸」

  【MarketWatch紐約12月23日訊】說起來,這的確是有點可怕:我們今年迄今為止所經歷的現實已經讓人心驚膽顫,但是假如沒有七十八歲的巴菲特(Warren Buffett),沒有他的一些投資安排,情況甚至還會更加可怕。

  這一點近日其實已經得到了證明,巴菲特通過行動告訴我們,他還知道何時該退出一筆交易,而非一味地瘋狂扣動扳機。

  巴菲特和他的中美能源控股公司(MidAmerican Energy)終於還是選擇了放棄,不再想要收購全美最大的電力公司——巴爾的摩的Constellation Energy Group(CEG),在此之前,他們為這一擬議當中47億美元的購併交易足足努力了三個月之久。巴菲特上週正式決定退出,他是被法國電力 (Electricite de France)挫敗的,後者雖然入場較晚,卻後發先至,目前已經出資45億美元部分收購了Constellation Energy Group。

  向法國人投降?這聽起來也太不符合美國人的觀念了,更不像是巴菲特習慣的行為方式。

  不過,我們最好還是瞭解一下事情的真相,而不要輕易地就對巴菲特扣動批判的扳機。巴菲特雖然退場,但他並非是以失敗者的姿態離開的。事實上,巴 菲特在離開的時候,已經收穫了大約10億美元的收益,其中包括Constellation總計10%的股份,還有6億美元的現金和相關費用。巴菲特還將收 回他今年早些時候對Constellation做出的10億美元的初步投資。換言之,這實際上是意味著巴菲特三個月前投入了一些資金,而在三個月後收穫了 大約20%的回報。

  意外還是策略?

  巴菲特之所以會得到「股神」的美名,是因為很多投資者都發現,他總是能夠以低廉的價位買進那些只是暫時遭到困難的企業的股票,找到真正的投資價 值,但是實際上,巴菲特不但擁有強大的進攻能力,其防守策略也非常了得,總是可以減少不可預知的未來對自己的傷害。Constellation的情況就是 一個例子,告訴我們巴菲特在無法達成協議時也能獲得額外的紅利,這就來自所謂分手費。

  事實上,巴菲特每推動四筆交易,其中一筆就要以分手告終,這就將分手費的重要性毋庸置疑地凸現出來。當然,一些交易並沒有設立分手費方面的規 定,比如花旗(C)收購美聯銀行(WB)那功敗垂成的交易就是如此,這一交易之所以後來會被富國銀行(WFC)乘虛而入,最重要的原因之一就是因為沒有分 手費,因此才打開了大門。

  不過,伯克希爾(BRKA)公司的掌門人可不會那麼粗心,不然他也不可能聚集超過500億美元的財富,他是個非常重視細節的人。事實上,巴菲特 關於這一交易的細節考慮是如此到位,以至於讓人不能不浮想聯翩,懷疑他最初安排這一切的時候,腦子裡想到的原本就不僅僅是上保險那麼簡單。從 Constellation首席執行官的講話看來,我們甚至有理由相信,巴菲特最初的目標根本就不是這家公司,而只是高額的分手費。

  「我們都非常清楚,交易還留有後門,允許其他玩家介入,並提出更加高昂的價格。」Constellation首席執行官夏圖克(Mayo Shattuck)在接受《巴爾的摩太陽報》記者訪問的時候表示,「現在,我們又重新成為了一家百分之百的上市公司,我們仍然是一家巴爾的摩的財富五百強 企業,我們回到了更加穩定的平台之上。」

  那麼,這是否意味著巴菲特在這一交易中扮演的角色其實只是一個機會主義者,一個著眼於短期的放款者呢?九月間,由於對 Constellation Energy會計行為的懷疑,以及對其旗下能源交易部門將耗盡資金的擔心,該公司的股票價格一時間演示了自由落體一樣的軌跡。這時,巴菲特出現了,而且支 付了10億美元的頭期款。

  幾乎是在這交易剛剛宣佈的時候,留言也開始在市場上出現了,有人稱法國人將站出來,和巴菲特競價。之前,法國電力已經擁有 Constellation總計10%的股份額,而且他們的確對這家美國公司的三處核電廠垂涎已久。事實上,巴菲特的收購出價就是為這家公司提供了一些代 價不菲的短期資金支持。

  機會主義交易

  事實上,我們甚至可以說,巴菲特對通用電氣(GE)和高盛證券(GS)的投資,未必不是屬於這種情況。巴菲特為高盛提供了50億美元的資金,而 他將因為這筆投資獲得10%的年平均回報率。通用電氣同樣得到了30億美元的資金,同樣需要為巴菲特提供10%的回報,而且還需要允諾以22美元的價格回 購股票——以近期的價格計算,巴菲特每股就有6美元的賺頭。

  在和Constellation的協議當中,巴菲特幾乎也是獲得了百分之百的保險,肯定不會虧本的。高盛從美國政府那裡得到了100億美元,本 質上說來,政府的投資實際上就是將這家投資銀行國有化了。至於通用電氣,仍然擁有AAA的信用評級,對於該公司的首席執行官伊梅爾特而言,其實他只需要削 減股息三分之一,就足以還清巴菲特的債務,請他走人了。

  簡而言之,巴菲特現在所做到,其實並不是什麼高難度的動作,他只是在承接那些大銀行目前沒有能力或者是不願意承接的業務:他在放款。惟一的區別 在於,放款時,巴菲特的胃口可是比普通的銀行要大得多。那些接受巴菲特資金的公司其實也都明白,當明天到來,自己將變得虛弱,變得渺小,而且還必須對巴菲 特感恩戴德——可是,至少他們還能夠活到明天,這已經是最重要的了。或者,我們也可以反過來想想,假如Constellation、通用電氣和高盛證券還 有其他的選擇,他們又怎麼可能拚命追逐這種利息高達10%的貸款呢?

  在聖誕節已經愈來愈近的今天,我們不能不想像一下,假如沒有巴菲特的出手,這些聲名卓著的企業身上將會發生怎樣的故事,這讓人不寒而慄。你可以 將巴菲特看作一個天使,因為他的確是拯救了許多人,改變了許多事,但是你同時也必須明白,這位天使並不像傳說中真正的天使那麼仁慈,只要能夠利用別人的厄 運賺取哪怕是一分錢的利潤,他也不會放過機會的。

  (本文作者:David Weidner)

2008年12月23日星期二

美國地產開發商也開始向政府伸手要錢

繼汽車業後,隨著創紀錄金額的商業地產債券即將到期,美國一些最大的地產開發商已經成為了最新一批向政府申請救助的企業。

  這些企業發出警告說,數以千計的寫字樓、酒店、購物中心和其他商業地產面臨著違約、止贖和破產的風險。因為根據研究機構遠見分析公司的數據,未 來3年將有5300億美元的商業抵押貸款即將到期需要再融資,明年就有1600億美元左右的貸款到期。但與此同時,信貸市場卻幾乎枯竭,商業地產帶來的現 金流入不敷出。

  據悉,商業抵押貸款承銷時通常定為5年、7年或者10年的期限,到期時要支付的金額巨大。那時往往需要再融資。如果貸款人無法進行再融資,就可能會被迫將地產抵給債權人。

  10多家地產交易機構近期向美國財政部長鮑爾森聯名致函,描述了一幅慘淡圖景:他們在信上表示,我們認為現在的信貸體系能力不足以為即將到期的良好商業地產貸款提供再融資。對許多貸款方來說,信貸根本就得不到。

  抵押貸款拖欠事件已顯著上升

  為了阻止即將出現的這些問題,地產開發商行業目前要求政府將他們列入一項新制定的2000億美元貸款救助計劃;該計劃原先是為了幫助汽車貸款、學生貸款和信用卡債券市場。

  如果該計劃將商業地產也包括在內,那麼銀行可能就有動力向開發商發放更多貸款;因為得到政府擔保的後盾,銀行就能夠更為輕鬆地將商業地產進行再打包並出售給投資者了。

  作為遊說舉措的一部分,一些行業代表已經請求議員們考慮制定一個單獨計劃,專門用於提振對商業地產的信貸。

  紐約房地產理事會總裁斯皮諾拉表示,我們已經在督促華盛頓將這個問題列為解決經濟問題的首要任務之一。他強調,政府需要直接或間接地刺激商業地產信貸。

  地產業管理人士警告,即將到期的商業抵押貸款數量大幅上升,將給已經奄奄一息的金融體繫帶來又一個重大威脅。受經濟走軟影響,地產租金價格不斷下跌,空置率不斷上升,因此商業抵押貸款的拖欠事件已經開始顯著上升。(廣州日報)

美11月新屋銷售跌至17年新低

據今天公佈的政府報告顯示,受信貸乾涸和消費者信心下滑的影響,11月份新屋銷售下滑至17年以來的最低水平。

  據美國商務部於美國東部時間週二10:00公佈報告稱,11月份美國新屋銷售環比下滑2.9%,至年率40.7萬套,與2007年同期相比下滑35%;新屋平均售價環比下跌至22.04萬美元,與去年同期相比下滑11.5%。

  此前調查顯示,根據接受調查的65名經濟學家的平均預期,11月份新屋銷售將下滑至年率41.5萬套,預測範圍在34.3萬套到43.5萬套之間。

  據全美地產經紀商協會(National Association of Realtors,以下簡稱「NAR」)於美國東部時間週二10:00(北京時間週二23:00)公佈報告稱,11月份美國成屋銷售環比下滑8.6%,從 10月份的年率490萬套跌至年率449萬套;成屋平均售價同比下跌13.2%,是自NAR從1968年開始編纂該數據以來的最高跌幅。

  此前調查顯示,根據接受調查的63名經濟學家的平均預期,11月份美國成屋銷售將從10月份初步報告的年率498萬套下滑至年率493萬套,預測範圍在398萬套到520萬套之間。(新浪財經)

2008年12月22日星期一

供過於求 2009煤價跌回兩年前

  進入2008年以來,煤炭價格經歷了一場過山車式的行情,業內人士認為,宏觀經濟何時回暖尚存疑問,2009年國內煤炭市場供大於求的基本格局難以改變,價格將跌回2007年底水平。

  煤價起伏跌宕

  在需求的強力拉動下,近十年來尤其是2004年以來國際煤炭價格進入了加速大幅上漲階段,到2007年末,各主要煤炭價格都較1997年上漲了 50%以上。進入2008年,這一單邊漲勢更演繹到了極致:煤價在第二季度進入加速上漲時期,在第三季度達到歷史高點,然而「好景」不長,國內經濟週期下 行和全球金融危機雙重影響,煤炭行業景氣逆轉,8月份以後,主要耗煤行業需求急劇下降,庫存上升,價格下跌,煤炭市場由年初的供應偏緊轉變為供需寬鬆。到 第四季度後煤炭價格進入急速跳水階段,完成了全年的「過山車」走勢。以秦皇島的發熱量超過5500大卡的山西優混為例,2008年1月末的價格為570元 /噸,5月初的價格為620元,但到7月份的最高價竟達到了1000元,12月初又回落到了570元左右。

  供需雖失衡 歷史難重演

  我國煤炭需求過億噸的行業分別為電力、煉焦、鋼鐵冶煉、建材、化工等行業。進入2008年,煤炭需求進一步萎縮。尤其到2008年10月,五大 用煤行業的產量增速除水泥外均為負值:生鐵產量增速為-16.8%、合成氨產量增速為-11.1%、焦炭產量增速為-21%、火電發電量增速為- 5.3%。「我們判斷,2009年行業整體上是過剩的。」東方證券研究員王帥表示。

  來自供給方面的數據也支持著上述判斷。有統計顯示,煤炭行業固定資產投資自02年以來持續增加,煤礦在建規模大且產能陸續處於釋放期。其中, 08、09、10年新投產的煤炭產能大約在2.4億噸、2億噸和1.9億噸,考慮「十一五」後三年計劃關閉小煤礦2500餘處,以每礦平均6萬噸產能計 算,三年煤炭產能減少1.5億噸。假設未來三年每年關停小煤礦數量相當,那麼08、09、10年煤炭產能淨增1.9億噸、1.5億噸以及1.4億噸。

  從歷史上看,當前國內煤炭需求的萎縮與1998年情況相似,然而煤炭供給卻不會出現十年前的嚴重過剩局面,這是因為在前輪週期中,產量佔據全國 半壁江山的小煤礦遍地開花,無力應對需求萎縮後紛紛降價傾銷,造成市場上煤炭供給嚴重過剩的局面。而在此輪週期中,由於煤炭企業已積累較多的利潤,有一定 的實力和動力進行限產,本輪國家與企業共同行動的限產保價效果將好於上輪週期。

  「煤炭需求儘管在回落通道中,但不會出現上個週期那般的急速長期大幅回落,煤炭價格難以回到十年前的水平。」國海證券研究員張曉霞分析說,一方 面,這些年煤炭的政策性成本不斷增加、人力資源的成本不斷上升,外在的顯性成本反映到了煤炭價格中;另一方面,煤炭行業在近年出現了較為罕見的供給緊張局 面,這提升了煤炭資源的隱性價值,進而反映在煤炭價格中。

  煤價跌回2007年

  對於2009年煤炭價格的走勢,接受記者採訪的業內人士普遍認為,煤價在明年將延續慣性下跌態勢,至少會跌至2007年底的水平。而倘若經濟遲遲未見回暖,則煤價低迷態勢或將延續至2010年。

  「2009年的煤炭價格將受到三大因素重壓,」渤海證券張順分析,其一,支撐行業景氣的宏觀經濟基礎迅速惡化,短期內恢復的可能性較小。其二, 煤炭價格下跌的過程未結束。其三,煤炭產能過剩的壓力未來幾年內將持續存在。另外,政策成本重壓,煤炭增值稅改革、資源稅徵收等等,都是未來存在的不確定 因素。

  國際煤炭價格談判專家黃騰認為,從經驗上看,煤炭行業週期滯後於經濟週期1年左右的時間,因此樂觀預期本輪週期政府採取調控措施及時、成效顯著,經濟增長最快啟動也要在09年下半年,相對於煤價表現的滯後性,預計本輪煤價的調整將持續到2010年。

  「煤價調整或將回落到2007年底的水平,」中國煤炭運銷協會副秘書長梁敦士分析,2004年-2007年煤價穩步上漲,由需求增長、供應結構 調節以及成本推動所致,其中年度最大漲幅在13-22%。08年以來,除國際油價和國際煤價大幅上漲的帶動因素外,其他影響煤價上漲的因素未發生改變,但 煤價在半年內漲幅超過100%。目前全球經濟衰退,增長預期下調,下游需求萎縮,在國際油價下跌的聯動下,國內煤價也應擠掉泡沫的成分。「目前下游企業 中,大型焦炭企業尚需消化前期高位庫存,而鋼廠則普遍減產,這種需求狀況顯然不足以提震煤炭價格。」

  「在發電量明顯減少的條件下,動力煤供大於求的程度較高,動力煤市場價格較目前仍有20%以上的下跌空間。」張曉霞同時預計,雖然目前的主焦煤 價格回落至1200元/噸左右,但鋼鐵行業和煉焦行業在2009年仍將經歷難熬的低景氣階段,預計煉焦煤仍有30%的下跌空間。(中國證券報)

秦皇島庫存月降15% 中金明年可能跌到440元


  據測算,煤炭每下降1%,則電力企業的利潤將增加6.35%左右,這是火電行業扭虧為盈的第一動力

  最遲鈍行業煤老大在劇烈下滑途中歇了口氣。

  較之7、8月份的價格高點,煤炭的價格下跌超過50%,但是11月下旬以來,動力煤、煉焦煤和焦炭均作出了企穩的動作。即便市場如主流預測調整持續到2010年,這一微妙信號傳遞出的中國內需信號仍然值得思考。

  12月暴跌後的市場出現積極跡象

  12月第二周,煤炭市場突然發生意料之外的好事:

  11月之後,秦皇島港動力煤開始第二輪直線下降,跌幅超過30%,與之前的高點相比,幾近「腰斬」。這個垂直打擊持續到11月底毫無喘氣跡象。直到12月第二周,5500大卡的山西優混煤平倉價繼續下跌20元至510元/噸。

  但是庫存開始出現顯著下降:12月14日秦皇島港煤炭庫存為788萬噸,比一週前下降了75 萬噸,幅度為8.7%;比11月16日最高點時的923萬噸下降了14.6%。而澳大利亞煤價反彈了2.16美元/噸到78.25美元/噸。

  中金公司的韓永還透露出,近期廣州港煤炭庫存也有類似下降,12月16日廣州港庫存167萬噸,比11月4日高峰時的249萬噸下降了33%。 另據中國航運網12月12日消息,煤炭價格本週顯露止跌苗頭,市場煤運輸貨盤有所增多,沿海煤炭運輸市場多數航線的市場運價出現止跌企穩,僅秦皇島至福 州、天津至寧波航線市場運價較上週下跌1元/噸,分別為32元/噸、34元/噸。

  具體說,煉焦煤結束了自9月份以來的持續下跌走勢,12月15日山西太原地區的二級冶金焦價格為1400元/噸,比12月1日反彈了100元。

  其唯一原因在於:

  2月份以來,隨著鋼材價格的企穩反彈,大量小鋼廠的復產加大了對焦炭和焦煤的需求。

  而動力煤方面, 國金證券分析師龔雲華提供的數據顯示,到11月底12月初,動力煤價格開始出現企穩跡象。12月1日秦皇島港口煤價與11月24日價格持平。而12月8日,大同地區動力煤坑口價為475元/噸,與12月1日持平。這只能解釋為電力行業需求拉動和跌幅過多。

  東方證券首席分析師王帥總結說:儘管未來需求總體依然還是偏弱,但11月的數據也許是最差的,原因在於前期庫存集中消化導致了一個需求真空期。

  煤炭會跌到哪裡去?

  煤炭行業的主要需求是火電、鋼鐵、建材和化工等四大行業,合計佔煤炭消費的80%。2007年,火電、鋼鐵、建材和化工分別消費煤炭13.2億噸、4.5 億噸、1.7億噸和1.2億噸,分別佔煤炭消費量的51%、17%、7%和5%。

  其中,火電行業主要使用動力煤發電,鋼鐵企業主要使用由煉焦煤及下游產品焦炭煉製鋼鐵,建材行業裡,水泥行業主要使用煤炭作為原料,化工領域煤炭主要用於煤化工。

  那麼,決定煤炭命運的,就是火電和鋼鐵行業的需求。而多數研究者在進行火電需求與鋼鐵需求的研究時,都多多少少使用GDP相關係數與明年的 GDP預測相掛鉤。這變成一個雞生蛋,蛋生雞的問題。比如申銀萬國根據此種理論推測出,2009年GDP增速若在8.6%則電力需求增速在4.1%,煤炭 新增需求不足1000萬噸,新增產能1億噸,其中動力煤增量近4500萬噸,增量較2008年下滑3400萬噸,而秦皇島現貨將跌到600元/噸。

  而向來保守的中金則將目前的財政政策刺激作用納入考慮後,計算出2009年煤炭市場仍然存在明顯的供過於求,供給過剩量達到大約1.16億噸,2010年則達到1.78億噸。

  中金據歷史經驗認為煤炭要跌到虧損邊緣為止:價格則要回落到2007年中期水平。因為,2007年中期的煤價是375元/噸,而這正好與今年1-8月煤炭單位成本接近,支撐明顯。

  以此推論,則2009~2010年秦皇島港的動力煤現貨均價回落幅度將分別為-28%、-10%;電煤合同價變動幅度分別為0%、-10%,山 西焦煤等大企業的煉焦煤均價變動幅度分別為-30%、-20%,即2009年秦皇島現貨要跌到442元/噸,這的確和申銀萬國相差甚遠。

  無論如何,須注意三個變因:一是今日中國產業結構與1998年大不同,重工業在GDP佔比則由52%提高到了70.5%,中國進入典型的重工業 化時代;二則中央的財政政策仍在繼續,不排除大力度的刺激樓市;而12月出現的企穩,實際上已經隱含著國內需求的某些強度可能超過市場預期。

  火電行業因禍起死回生

  2008年煤炭傷透了火電的心。

  據路透社報導,中國電力企業聯合會的一位官員預計前十月火電業虧損將超過700億元人民幣。

  現在世道逆轉了:11月4日,中銀國際胡文洲在報告裡欣喜地寫道:「對電力需求疲軟的擔憂與煤炭價格回落帶來的益處相比是次要的。」

  究竟有多大利好:據測算,煤炭每下降1%,則電力企業的利潤將增加6.35%左右。若2009年動力煤價格降到550元/噸,火電行業盈利將達 到1952億元,這將是2007年的水準。若降低到500元/噸,則盈利2639億元,若低至400元/噸,則將達到3776億元。這將成為電力行業扭虧 為盈的第一動力。

  和火電相比,鋼鐵、水泥和化工行業對煤炭的投入成本佔比相對較小。但煤炭價格的下跌毫無疑問也增加了他們的利潤空間。目前鋼鐵企業微薄的利潤中,就有一部分的貢獻來自焦炭價格的下降。

  這裡道出了一個普遍規律:經濟波動中期,經濟反彈的核心邏輯即在於成本大幅度下降。(第一財經日報)

2008年12月21日星期日

明年道指低見4000點?

【紐約十二日綜合外電】最新一期《財富》雜誌專訪了 8位財經界名人,為明年金融市場與經濟環境探溫。接受訪問的名人當中包括曾準確預測次貸危機會引發金融海嘯的紐約大學經濟學教授魯賓尼、「債券大王」格羅 斯、「商品大王」羅傑斯等。但是,他們的部分預測非常嚇人——例如道瓊斯工業指數會跌至4000點、全美多家大型銀行金融商倒閉,美國債市場會出現嚴重泡 沫、失業率後年會升至9%,油價會到每桶200元以及樓價會再跌15%。

分析師指出,市場上一兩張「烏鴉嘴」並不可怕,可怕的是有一群「烏鴉嘴」,尤其是這群「烏鴉嘴」都是財經界響噹噹的人士時,前景更是令人嚴重擔憂。

「商品大王」:多家銀行巨頭已皆破產

商品期貨投資大師羅傑斯近日表示,美多家大型銀行已完全破產,政府對金融業紓困相當不智。一直看好大宗商品市場的羅傑斯透露,他在上週原油價格跌到四年低點進場買進,並預測油價將在2013年之前衝上每桶200美元。

羅傑斯表示,政府提供7000億美元紓困並未改變銀行編列資產負債表的方式,反而以新資金挹注體質孱弱的銀行。他直言:「我不指名道姓,多數重要的美國銀行,規模較大的銀行,已經破產,完全地破產。」

他表示:「在正常的經濟機制下,像現在這種時刻,有能力的公司會取得無競爭力公司的資產。但美國政府卻強取有能力公司的資產,然後交給無競爭力公司。這種 經濟學很可怕。」羅傑斯透露,他在美國政府接管房貸巨頭房利美和房地美前,放空這兩檔個股,時間點在雷曼兄弟倒閉前一週。

雖然不願預測美國經濟衰退會持續多久,羅傑斯表示,最終可能步上日本1990年代的後塵。另外,即使原油價格崩跌到四年來最低,羅傑斯仍不改其志地看好原油後市。他透露已在上週買進原油商品。他說,他不會掌握多空轉折,短期交易也很糟,但油價大跌後,底部已經不遠。

羅傑斯說:「上週油價崩跌,不論在歷史長河中的何種期間出現這種賣壓,買進通常會有豐厚的報酬。這可能不是最後的底部,但是短期的底部,所以我再度買進原 油。」他大膽預言:「全球的原油愈來愈少,我們終將會看到200美元的油價,時間可能在2013年之前。」 曾準確預測次貸危機的紐約大學經濟學教授、有「末日博士」之稱的魯賓尼預測2009年美國經濟將進入50年來最嚴重的衰退,信用泡沫破裂,2011年美國 的失業率將增至9%,房價將再下跌15%,然後才會見底。

「末日博士」:明年房價再跌15%

魯比尼預計,美國國內生產總值(GDP)明年會維持負增長,2010和11年也僅1%至1.5%,失業率會在2010年達9%高峰。美國樓價迄今已下跌 25%,但他估計在2010年見底前,樓價會再跌15%。他說,自己未來一年不會涉足任何高風險資產,只持現金或政府債券。

魯賓尼的「50年來最嚴重的衰退」已經讓人感到壓力很重,投資家羅傑斯卻在50年的基礎上又加了100年。他說,現在是150年來少見、被迫平倉的時期, 可能會進入大蕭條。投資者應等到道指跌破4000點時再進場。羅傑斯說,他最近就買入農業商品,也購買了中國內地和台灣股票。

預測過美國大型銀行危機的Oppenheimer名嘴分析師惠特尼預言,2009年美國銀行業將經歷一場浩大的洗牌——大銀行化小,小銀行化了。投資人羅 斯說,如果放任美國汽車企業倒閉,失業率將大幅攀升,由此引發的多米諾骨牌將衝垮經濟體系。他說,即使奧巴馬推動的新政良好運行,美國的經濟衰退也要到 2010年才會被遏制。

全球最大債券基金經理人,「債王」格羅斯說,衰退恐怕惡化至近乎蕭條,即使奧巴馬就任總統後有大作為,但在一年裡不可能治癒美國經濟的重病。

耶魯大學經濟學家席勒(Robert Shiller)說,現在美國的形勢和1930年代大蕭條時期極類似,現在股票市盈率為13,但1929年股市崩盤時市盈率為6,這說明股價可能再跌一半。(明報新聞網海外版 - 美東版)

  下一波信用卡危機或成拖累銀行新元兇

  羅傑斯等美國8位有影響的經濟學家和業內人士對經濟大勢的預測聽起來讓人心驚肉跳——道瓊斯指數明年將下探4000點,不僅如此,這些財經高手 們還指出下一波危機是信用卡償付困難,將再度拖累銀行形成新的壞賬,而這一連鎖反應的神經末梢可能會牽動中國的相關產業。針對這個聳人聽聞的說法,記者專 門採訪了國內的一些財經專家,不過,接受採訪的專家對此觀點多不敢贊同、頗有異議。

  渤海證券研究所謝富華副所長說:「道指現在是8000多點,如果要跌到4000點,還要下跌50%,8大猛人的預言是不是過了點?從歷史上看 1929年股市崩盤跌了70%-80%,目前從近年最高點算起,已經跌了30%-40%,如無異常情況道指後市還應有下跌空間。」被稱為「金融大鱷」的索 羅斯日前在中金論壇發表演講時表示,當前的金融危機與以往發生的很多金融危機不同。這個論斷是基於這樣的假設:美國房地產泡沫的破裂引爆了20世紀80年 代以來逐步形成的更大的「超級泡沫」。謝富華說:「預期美國經濟將負增長,業績下降有個過程,美國股市基本是經濟的『晴雨表』,變化先於經濟變化6個月, 反映這樣一個規律。新任總統奧巴馬已誓言保就業,兩年內通過1750億美元的刺激方案為美國創造250萬個就業,未來還可能加大刺激經濟政策,美國也可能 出現政策市效果,政策降低下行空間,股市下跌也許會止住。」

  盛富資本國際有限公司董事總經理黃立沖表示:「美國股市點位很難預測,目前價位沒有反映真正的外部經濟環境以及金融危機對實體經濟的影響。」據 瞭解,北京時間12月17日,美聯儲公開市場委員會宣佈將聯邦基金利率從1.00%下調至0-0.25%,降息幅度為75至100個基點。美股週二因此震 盪走高,道指大漲359.61點收報8924.14點。他說:「臨近年終,基金經理等為了評比、排名,不排除年底『粉刷櫥窗』把股價抬起來的可能。」舉例 來說,「道·瓊斯指數包括通用汽車,由於信貸緊縮、成本高、收入減少、購買力降低,通用汽車的銷售比過去下降40%,面臨資金流動性困難。首當其衝的還有 銀行和航空業,銀行受累不良貸款,現在有的地區過去3、4年買的房子本金跌沒了,而近來實體經濟的不景氣也讓銀行背上了新的壞賬。目前航空業也不景氣,先 是高油價打擊,加上乘客率不足,運客量減少,美國的航空業第三季度虧損9億美元。這些因素綜合作用的結果最後都會在股市的下跌中反映出來。」

  博時裕富基金經理認為:「目前市場的焦點主要放在美國政府是否救援面臨破產的汽車業問題。白宮方面表示,將會向疲於應對的汽車業提供緊急資金, 部分緩和了投資者憂慮情緒,並且重燃對汽車業獲得援助的希望。除此之外,科技股成為目前經濟蕭條階段投資者最青睞的對象。即使大部分公司業績惡化,但市場 似乎對其給予了理解態度,紛紛追捧大型科技股份,這也是在美國汽車業遭遇不確定的環境下,維持市場人氣的一股重要力量。」

  中國企業海外發展中心主任孫飛表示,國有化救市或者7000億救市計劃,存在救市的潛在問題,但這場自1929年以來最大規模的經濟干預,無論最終結果如何,都將對21世紀的經濟理論與經濟政策產生重大而深遠的影響。

  最後,黃立沖語出驚人,他預言:「下一波危機是信用卡償付困難。美國信用卡使用率很高,償付困難時收縮信用卡貸款,消費受打擊,引起銀行出現壞 賬,對實體經濟有打擊,如可口可樂、IBM等,從而影響道指走勢。由此推測,道指下跌20%-30%還是有空間的,如果出現『恐慌』不排除跌到4000 點。另外,美國民眾消費大幅減少,從而改變先花未來錢的態度,這將波及到中國製造業。」(證券日報)

2008年12月20日星期六

美股評論:銀行需要更多資本

  全球金融中介已經斷裂。這一錯綜複雜又相互依存的系統引導著全球儲蓄轉換成生產性資本投資,但這一系統在2007年8月遭受嚴重破壞。持有有毒 的美國次級抵押貸款證券化產品的高槓桿金融機構風險暴露,令市場參與者驚恐萬狀。一年來,各大銀行想方設法響應投資者的要求、加大資本緩衝。但是由於力度 不夠,在2008年9月15日雷曼兄弟違約之後,整個系統出現裂痕。銀行擔心自己的清償能力出問題,幾乎完全停止了放貸。公司債券、商業票據和林林總總的 其他金融產品的發行基本上陷於停頓。靠信貸提供融資的經濟活動戛然而止。全球面臨著一場重大的金融危機。

  數十年來,由於有適當的權益資本作緩衝,美國銀行債務的持有者的覺得很安全,從而使得銀行可以隨意地放貸。就在最近的2006年夏天,美國銀行 平均的賬面資本率為10%,一家聯邦機構表示:「所有被保險的金融機構99%以上都達到或超過了監管所要求的資本充足率的上限。」

  今天,惶恐不安的投資者無疑要求大得多的資本緩衝,才能無擔保地放貸給任何金融中介。當銀行賬面資本最終調整到符合當前市場要求的時候,它很可能會來到75年來的最高水平,至少是暫時。這並不能推導出以下結論:這樣高水平的賬面資本將成為新監管體系的基礎。

  倫敦銀行間拆借利率(LIBOR)和隔夜指數掉期利率(Overnight Index Swap,OIS)之間的息差長期穩定在10個基點,從2007年夏天到這年秋季,數值暴增至90個基點,這一息差通常用來衡量市場對銀行喪失償債能力從 而需要增加資本的可能性的判斷。這次暴增之後,直到2008年9月中旬,該息差在大約1年的時間裡似乎一直在區間震盪。然而雷曼違約之後, LIBOR/OIS息差再次大幅沖高,10月10日達到了令人瞠目的364個基點。

  10月3日國會通過7000億美元的「問題資產救援計劃」(TARP),LIBOR/OIS息差有所回落,但並未回到雷曼兄弟破產之前的水平。該息差顯然在11月中旬企穩並維持在令人擔憂的高度。

  那麼投資者到底需要銀行和其他金融中介追加多少資本,不論其來自私人還是政府,才能得出他們持有金融機構的存款或債務並未承受巨大風險的結論呢?這乃是解決這場危機的一個前提條件。

  上個月,美國政府通過TARP將2500億美元的權益注入美國各大銀行(提高資本充足率2個百分點),這一舉措使得雷曼破產後 LIBOR/OIS息差的升幅回落一半。假如未來不出現大規模減記,據此我們可以作一個線性外推:如果再注入2500億美元,就可以讓息差返回危機前的水 平。這樣一算的話,投資者所要求的資本充足率將是14%,而非2006年中期的10%。當然,這樣的線性估算可能只是非常粗糙的近似。但最近的數據的確顯 示,財政部注資2500億美元之後,距離可以重啟放貸活動的水平仍有半程。

  政府信用作為對手方,已經有效地影響了金融中介系統的很大一部分。但出於超出本文討論範圍之外的原因,我堅決認為政府信用的使用必須是暫時的。 那麼,新的私人資本到底從何而來,能夠允許政府借貸最終撤出?最終,最龐大的來源是全球股市部分恢復今年所蒸發掉的30萬億市值,讓銀行可以從股市籌集所 需資本。目前股市正被20世紀初葉以來(想起1907年和1932年)所從未經歷的巨大恐懼所壓制著。只要人性不變,我們就能夠指望市場止跌回升,預計會 在半年到一年的時間內。

  儘管資本利得不能給實際投資提供融資,但可以充實資產負債表。這一點最好應該放在全球經濟資產負債表調整的大背景下來看。所有債務和衍生品索償 權都在全球會計調整的過程中被沖銷,但資產並沒有。這使得全球實物和智力資產的市值表現為資本。顯然,全球股市的上漲將擴大權益的總量,從而推進金融機構 的資產重組。股價下跌則會阻礙這一過程。當然,更高的股價會使得舉債更為容易。

  關係到全球金融系統恢復穩定的另一個關鍵價格是美國房價。美國房價有可能在明年止跌,同時美國住房抵押貸款支持證券的最終抵押品——房屋淨值也 會企穩。房價的穩定將有助於明確金融機構資產的市值,從而使得它們的賬面資本總額與市場定價趨於均等。這對穩定股市是有利的。隨著恐懼不可避免地消失,全 球股市的部分復甦將完成剩下的工作。暫時將公共資本注入銀行可以加速這一進程,而且比傳統的財政刺激可能具有更高的資金效率。

  即便在市場同銀行重新建立連接之前,只要其他金融機構和非金融企業徹底地重獲穩定,我們便需要開始將危機中注入的巨額政府信用和擔保撤出,目前估計達7萬億美元。這一過程的經濟學原理是非常清楚的。但在適當的時候撤出信用支持的政治考慮則完全是另一個問題了。

2020年中國GDP超美國:預測的重估

  2003 年12月6日,我在復旦大學演講時說:「在人的素質、市場經濟制度和後發展優勢等『三大動力』的推動下,只要能保持6%的年增長率,那麼到2020年,中國的GDP將超越美國。」 

  這句話在中國經常被引述。事實上,它最早是出現在我2002年第一版的一本書《中國的經濟轉型》中的102~103頁(中文版人民大學出版社2005年)。現在讓我再檢驗一下這一說法,看它是否在今天仍然有效。

  我的預測是根據世界銀行的21世紀報告,報告按照購買力平價估計了中國1998年的GDP,相當於美國GDP的一半。這意味著,我們不能簡單把 中國GDP按照匯率以人民幣換算成美元,1998年的匯率是8.3元人民幣兌1美元。購買力平價匯率是1美元所能購買的商品數量需要多少人民幣才能購買。 世界銀行得出的這個比例大約是2。根據這一計算,1998年花費15美元在美國中等價位的餐館吃一頓晚餐,相當於在中國類似級別的餐館花30元人民幣。同 樣的計算方法用於其他商品,比如衣服、交通、住房等,於是平均這些價格可以得到購買力平價的人民幣匯率。

  為了作出GNP的預測,我假設1998年至2020年,中國的GDP增長年率為6%。這種假設是保守的,因為中國1978年至1998年GDP 的平均增長速度為9.5%。從這個假設我計算出按照1998年美元價值計的中國2020年的GDP。給定1998年美國GDP是中國的兩倍,我要問美國需 要按多少年率增長,GDP才能達到上述估計的中國2020年GDP規模。答案是2.9%。這是美國經濟學家預測的增速中位數。因為我預測中國的GDP是保 守估計,所以可以得出結論,到2020年,中國GDP將超過或至少比肩美國的GDP總額。我2003年在復旦大學的演講中就作出了這個預測。

  事實上我在2001年已經作出了這個預測(書稿交給出版商後通常需要一年多才能正式出版),七年過去了,我現在用今天的資料重新檢驗一下這個預 測。我之前的預測可能需要修正,原因有兩個。首先,我們知道,從1998年至2007年中國的GDP每年增長速度超過10%,遠遠高於我計算時預設的 6%。這就需要將我對中國GDP在2020年的數值預測調高。其次,兩年前世界銀行下調了衡量購買力的人民幣匯率30%以上。這又導致我需要下調對中國 2020年GDP的預測。這兩個因素是否可能相互抵消,從而保證了我的預測的有效性。

  為了更新中國2020年GDP的預期,我用2007年的數據對比美國按購買力平價計算的GDP,我發現,美國2007年的GDP為13.8萬億 美元。根據修訂後的購買力平價標準,世界銀行預計中國2007年的GDP是7.1萬億美元。請注意美中的比率保持2比1,類似世界銀行1998年報告中體 現的關係。這是由於修改了購買力平價的預測。讓我們假設美國的GDP從2007年至2020年將每年增長2.8%,到2020年,美國GDP將達到按照 2007年美元價值計的19.76萬億美元。如果中國GDP每年增長8.2%,2020年將達到按照2007年美元價值計的19.78萬億美元,略高於美 國。任何人認同美國GDP年增長將不超過2.8%,中國將至少增長8.2%的看法,都將得出這個結論:即到2020年中國GDP將超過美國。2008年美 國GDP出現負增長,在目前經濟下滑的幾年,不會有2.8%的增長率。另一方面,8.2%對於中國從現在到2020年GDP的年均增速來說則還是一個合理 的估計。總之,從2007年的數據來看,我的預測仍然有效。

  我們可以從上述預測學到什麼?一些經濟事件可以預測。即使有人不同意我的兩個假設(即從2007年至2020年,美國GDP增長每年2.8%, 中國GDP增長每年8.2%),他可以用自己的假設作出一個他認為可靠的預測。當然並非所有的經濟活動都可以預期,一如上證和深證的股票價格。另一個不可 預測的例子是,今天在美國沒有人能夠預測目前的經濟衰退何時將結束。在上面的例子中,可預測的事件是長期趨勢。如果我們願意接受眾所周知的事實,包括這個 例子中運用了世界銀行2007年中美的GDP數據,如果我們又能作出合理的假設,兩個國家的GDP增長率分別為2.8%和8.2%,我們就可以得出一個合 理的和可靠的預測。

  我們是否應該接受一些知名經濟學家的預測?不應取決於經濟學家的聲譽,而應看他推論是否合理。我們不應該僅僅因為經濟學家的權威而接受他們的判斷,而應該只接受你認為是基於合理推論出來的結論。

  (作者為普林斯頓大學經濟學講座教授鄒至莊)

房地產市場離底部尚遠?

  2008年,全國主要城市房地產市場價跌量縮,房地產業渡過了備受煎熬的一年。冬天真的來了,那麼春天還遠嗎?也許真的還遠。

  經典的週期理論認為房地產處於週期底部應該至少具備4個特徵:第一,一些實力較差、抗風險能力較弱的開發商因資金債務等問題而宣告破產,房地產 企業破產率也在逐漸增加。同時,由於房地產投資項目減少,使得房地產業就業水平下降,失業人數增加,並進而帶動相關行業特別是建築業失業人數增加。第二, 房地產銷售價格和租金水平繼續維持跌勢,個別樓盤價格甚至跌破物業原值或建造成本。第三,伴隨房價的大幅下跌,房地產交易量進一步減少,空置率居高不下成 為市場的普遍現象。第四,房地產糾紛大量出現。

  從這些特徵來看,2008年還不是中國房地產的底部:企業資金鏈普遍緊張,但破產的很少;房價雖然下跌,但是跌破建造成本者寥寥無幾;房地產糾紛時有報導,但遠非「大量出現」。

  如果說2008年房地產波動影響了宏觀經濟的增速,那麼2009年,宏觀經濟增速的下滑將影響房地產的需求,進而導致房地產市場繼續探底。這主要表現在兩個方面:第一,目前看不到哪個或哪幾個行業人員會成為購房的主導力量。

  過去的10年,房地產銷售每上一個台階,背後都有某些行業的高景氣度支撐。大型企事業單位取消福利分房和網絡高科技行業的蓬勃發展締造了 2000年房地產行業的高景氣;鋼鐵、石化、電力、銀行、汽車「五朵金花」的高景氣引發了2003年證券市場的階段性行情,也創造了房地產03、04年的 需求;而06年開始井噴的證券市場和國有銀行上市為代表的金融業大發展更是帶來了06、07年的房地產牛市。2008年第三季度,我國企業景氣指數回落了 8.8個百分點,各行業除了採礦業維持在景氣高位之外,掉頭向下的趨勢比較明顯。沒有一個或幾個行業的崛起使得房地產需求爆發性增長。

  第二,宏觀經濟下滑帶來的收入增速下降影響居民的住房購買力。統計來看,與2007年相比,城鎮家庭人均收入和可支配收入增速都顯回落態勢。雖 然2008年房價出現了下降,但是經濟下滑帶來的收入增速下降還是會影響居民的購買能力。企業家信心反映整個社會對未來經濟的預期,2008年9月,企業 家信心指數全部掉頭向下。在這種對未來經濟的悲觀預期下,居民購房意願大幅降低。央行公佈的2008年第三季度全國城鎮儲戶問卷調查情況顯示,未來3個月 打算買房的居民人數佔比為13.3%,分別比上季度和去年同期下降1.8和2.8個百分點,創1999年開始此項調查以來的最低水平。

  另外,從供應角度來看,同樣不容樂觀。如果說新開工面積是增加房地產行業的存貨,銷售面積的增加則相當於消化存貨,二者的差就是整個行業當年的 庫存。統計來看,截止到2008年9月,房地產行業的庫存還在不斷增加,累計達到3.32億平方米,同比增長71.51%。供給在不斷增加,銷售面積同比 下降了14.9%,全國範圍供求關係的逆轉尚需時日。

廣州樓市何時見底難預測

  2008年的廣州樓市在一片跌聲中逐漸落下帷幕。從今年1月份房價首次跌破10000元/平方米整數關口之後,廣州樓價便一發而不可收拾,最低 月份均價接近8000元。而據國家發改委和國家統計局的調查數據,10月深圳、廣州房價繼續下跌,分居跌幅榜"冠亞軍"。深、廣同比跌幅分別為 15.0%、7.4%。漲得並不是最凶的廣州,如今卻跌得不輕。臨近年關,2009年廣州樓市能否觸底企穩,再次成為爭論的焦點。

  2008年的「假摔」

  2008年廣州樓市被各界一致認為是最淒慘的一年。按照中原地產研究部日前發佈的《2008年11月廣州一手住宅市場監測報告》顯示,11月廣 州一手房簽約均價約8200元/平方米。與去年10月的高位11574元/平方米回落至今年11月份8200元/平方米,回落幅度高達30%。

  在房價大跌的情況下,廣州商品房銷售量卻並未見明顯回升。著急的房地產開發商不得不使出各種促銷手段,一些被塵封多年的促銷方式又重出江湖。然 而,就在開發商喊著房價已毫無降價空間的同時,普通老百姓卻絲毫沒感到房價跌幅有多深。合富輝煌日前在廣州的一次調查顯示,有50%的意向購房者並不認為 房價已經大幅度下跌。

  實際上仔細分析廣州商品房銷售構成比例就可以明顯發現,天河、海珠、越秀、荔灣四個人口最密集的核心城區房價並未下降多少,仍然牢牢站穩萬元均價。導致均價下降的主要原因是番禺、花都等郊區樓盤的大幅度跌價。

  廣州知名房地產專業人士韓世同表示,廣州今年1月—10月的平均房價依然維持9475元/平方米的高位,比去年年度均價8599元/平方米還高出10%。或許這一數據更能說明2008年的廣州樓市。

  與此對應的房地產商在2008年的實際銷售收入好像也並未影響多少,房地產商之所以喊世道艱難,最主要的是因為融資不暢。合富輝煌首席分析師黎 文江表示,廣州2006年房子均價是9600元/平方米,成交量是670萬平方米,今年1到10月份是9475元/平方米,成交量是500萬多平方米。 2006年總金額是473億元,而今年是426.8億,僅僅少了26億元,相差並不多。

  2009年是否見底?

  對於2009年廣州樓市究竟將何去何從,各路人士似乎也難有一個統一認識,觀點差距之大令人咋舌。

  不知道是否是為了賣房的需要,部分房地產商對09年房價似乎非常看好。新城市集團董事長曹志偉認為,今年10月樓價上升,但是成交量卻在下降, 顯示現在買家多是選擇市中心樓盤購房,因此樓價跌幅不大,可以說現在還是有錢人在買房。他表示,根據公司統計的數據,廣州市在2006年至2008年之間 出讓的住宅用地項目僅有20%左右進入了住宅市場,而這一住宅供應量還少於廣州一個季度的住宅成交量。在廣州目前的樓市熊市中他更大膽地預測:「到了明年 下半年,廣州市中心樓盤售價肯定要漲20%。」

  穆迪機構董事長蓋天佐雖然並沒有看得這麼樂觀,但也認為跌價空間不大了。他認為,現在房價已經下跌一年多時間了,最近半年多以來廣州房價大幅度 下跌並不是很多,如果這個價格走勢再延續半年,老百姓會習慣目前的價位,所習慣的價位就是正常的價位,所以目前的價格並沒有太多下調的可能。如果有大幅度 下挫會是原來定位比較高端的所謂豪宅。豪宅變平民,平民沒有可能再變爛民。總體來講,他認為廣州房價從現在算起到明年5月份左右,房價降幅不會超過 10%。

  第一太平戴維斯南區董事總經理林木雄則表示,雖然跌幅不大,但調整期將十分漫長。他認為從全國四個一線城市比較來看,廣州市住宅市場整體發展更 為理性,泡沫程度較低。廣州市場目前住宅存量不到2萬套,約是今年銷量的一半左右,相對於北京的14萬套、上海深圳的6萬套來說,比較健康。在整體經濟進 入新一輪調整期的大環境下,廣州房地產市場,包括住宅和寫字樓市場都將面臨一個較長時間的調整週期,預計2012—2013年市場可能出現新的轉機

  但廣州市同創卓越房地產投資顧問有限公司總經理趙卓文卻堅決看空,他認為,廣州樓市最近一次「熊市」是在1998年—2003年,當時每年樓價 都在下跌,中心區物業歷經了5年下跌,有些只有原值的50%左右。當前情況下,廣州中心區物業跌到7000—8000元/平方米,全市10區一手樓均價跌 到6300元/平方米時,樓價才有強力支撐。

  合富輝煌對普通購房者的一項調查則顯示,多數被訪者預期未來廣州樓價仍將下降,但其中只有15%的客戶認為樓價還會有大幅下降,55%的客戶認為樓價即使下降,下調空間也比較有限。

  供需平衡難言樂觀

  不管怎樣,2009年廣州樓市是否見底,最終起決定因素的還是供求關係。

  中原地產日前發佈的《2009年市場供應預測報告》顯示,由於受市場影響,2009年,全市十區一手商品住宅新增供應量約有4.1萬套、約575萬平方米,將比2008年減少20%左右。

  儘管新增供應量大減,但因為存量房數額巨大,明年廣州市場的一手樓供應仍將超過2008年。根據房管局最新數據,截至2008年12月10日, 廣州新建商品住宅可售1.87萬套,未售4.37萬套。按此測算,廣州全市十區(不含增城與從化兩市)的可售貨量將達到8.4萬套,可售建築面積將超過 1100萬平方米。而2008年廣州可供出售的一手樓面積在850萬平方米左右,最終成交量估計在550萬到600萬平方米之間。

  然而,更讓房地產商揪心的是,廣州未來的土地拍賣速度並不會下降多少,2009年土地供應量仍將達到2.5平方公里。2008年廣州舉行了19 宗土地拍賣,10個地塊以低價成交,有7幅住宅用地成交的樓面地價僅為1000多元/平方米,地價已經基本回落到2006年上半年水平。同時參與拍賣的主 體已不見以往的大地產商,主要以小地產商居多。按照目前同地區房價,與現在的土地成本和建築成本相比,這些今年低價土地開發銷售後仍然有不菲的利潤。這無 疑會促使這些開發商加大開發速度,最終拉低區域房價。

  在需求方面,有專家認為,作為外向型經濟特色鮮明的廣州,即使2009年三季度後世界外圍經濟回暖,最終傳導回來成為消費需求至少還在半年以 後。因此2009年廣州樓市的需求量很難迅速恢復。初步計算,2009年廣州商品房供應量將是需求量的一倍以上。由此看來,2009年廣州樓市顯然並不容 樂觀。

2008北京樓市觸摸冰點

  2008年,北京樓市經歷了「寒冬」,新房二手房市場交易量持續下滑接近「冰點」。在整體經濟放緩和購房觀望情緒濃厚的大背景下,北京房地產市 場的主要指標一直低位運行。臨近年關,在中央降息、減稅等經濟刺激計劃指引下,北京版「救市」政策也正式落地,11月,樓市遇到了「小陽春」,但總體形勢 依然不容樂觀。

  新房價格持續鬆動

  今年以來,北京樓市從打折促銷、買房送車等變相降價,逐步演變為「在售項目直降,新盤項目低開」等直接降價,房價持續鬆動。房價環比下跌也已被統計數據所證實。

  發改委公佈的數據顯示,9月份,北京地區房價環比下降0.2%,其中新房住宅環比下跌0.3%,下降幅度高於全國平均水平。這是北京房價自 2005年以來首次出現下降。10月、11月,北京房價繼續下滑。其中,10月份,北京房屋銷售價格環比又下滑0.2%,新建住宅環比下降0.1%,11 月份,房屋銷售價格環比下降0.8%,新建住宅價格指數環比下降0.5%;降幅呈擴大趨勢。

  北京市統計局新聞發言人於秀琴表示,今年以來,北京房地產價格漲幅出現回落。到9月份出現三年來的首次環比下降。其中新建商品住宅降幅更大。她分析,短期內,北京房價的下降趨勢不會改變,房地產行業的調整還沒到底。

  與「價跌」相伴隨的則是「量縮」。21世紀不動產分析師孟奇指出,在經濟放緩背景下,商品住宅作為自住或改善的需求而言,價格仍超過承受能力,作為投資需求而言,對未來預期風險大於收益的情況下,銷售市場觀望情緒依然濃厚。

  國家統計局的數據顯示,今年1-11月,北京市商品房銷售面積為968.86萬平方米,比上年同期下降48.6%,銷售額為1183.19億 元,同比下降44.5%;房地產開發投資完成1510.82億元,其中住宅完成投資781.62億元,同比分別下降7.1%和2.1%。

  房地產諮詢機構的吳迪萊經理指出,7月份以來,隨著施工受限和企業拿地速度的放緩,開發面積增速回落幅度較大。統計顯示,10月末,北京商品房 施工面積9015.9萬平方米,比上年同期下降5.7%,降幅比9月末擴大3.4個百分點。其中,住宅施工面積4982.9萬平方米,下降7.9%。1- 10月,全市商品房新開工面積1708.7萬平方米,下降8%,降幅比前三季度擴大6.5個百分點。

  二手房成交量八年來首次回落

  據「鏈家地產」市場研發中心的統計數據,2008年1-11月,北京市二手房交易量為67034套,同比下降24.2%,這是八年來的首次回落,市場萎縮明顯。

  雖然9月開始,國家出台了一系列穩定房地產市場的政策,但是,從實際的市場反映情況看也並非很明顯,即使11月的二手房交易量相比10月環比大幅增長,但是同比下降幅度卻達到了53.3%。從8月開始,北京二手房成交量的降幅已連續4個月在四成以上。

  數據顯示,1-11月,二手房平均成交價格為9783元/平方米,同比上漲9.6%。不過從9月份開始,二手房價格環比開始下跌,11月份環比下跌達1.5%。

  由於新房成交下滑幅度更大,因此市場預計,今年北京一二手房比例將縮小至1.27:1。二手房的市場地位將進一步凸顯。

  北京交易管理網數據顯示,今年1-11月的商品住宅交易量為86098套,12月份成交會比11月份有一定程度的下降,預計成交量很難超過8000套,由此,全年成交量在9.5萬套左右,而二手房全年預計成交7.3萬套左右。

  我愛我家胡景暉指出,本週,國務院常務會議決定降低二手房流動環節的營業稅,5年的限制改為2年,這將促使二手房交易的活躍,從而進一步縮小一二手房的差距。(中證網)

2008年12月19日星期五

統計局發2007中國全面建設小康社會進程監測報告

全面建設小康社會是党的十六大提出的在本世紀頭20年的奮鬥目標,党的十七大又從實際出發,適應國內外形勢發展的新變化,對目標提出了新的 更高要求。國家統計局統計科研所課題組監測結果顯示,2000—2007年,我國經濟保持較快發展,居民生活質量明顯提高,社會事業加快發展,全面建設小 康社會穩步向前邁進。

一、總體進程呈穩步上升趨勢

2000年以來,中國全面建設小康社會進程逐年加快,實現程度從59.3%穩步提升到2007年的72.9%,平均每年增加1.95個百分 點。特別是2007年的實現程度比上年提高了2.88個百分點,是2000年以來進展最快的一年。按此發展趨勢,到2020年我國完全可以實現全面建設小 康社會的奮鬥目標。其主要特徵是:

第一、經濟保持較快發展。2007年經濟發展實現程度為65.5%,比2000年提高15.2個百分點

在反映經濟發展的五項監測指標中,2007年全國人均GDP達到了18934元,比2000年的7858元增長1.4倍,按可比價格計算, 年均增長9.5%;R&D經費支出佔GDP比重由2000年的0.90%平穩上升至2007年的1.49%;2007年第三產業增加值佔GDP比 重為40.1%,比上年增加0.1個百分點;2000年以來,城鎮化進程不斷加快,城鎮人口比重從2000年的36.2%上升至2007年的44.9%; 城鎮調查失業率基本穩定,一直處在5—6%之間。經濟發展總體趨勢較好。

第二、社會和諧程度逐步改善。2007年社會和諧實現程度為71.3%,比2000年提高13.8個百分點

2007年,我國基尼係數和城鄉居民收入比分別由2000年的0.412和2.85擴大到0.458和3.55;但地區經濟發展差異係數由 2000年的68.7%減小到2007年的62.6%;基本社會保險(基本養老保險和基本醫療保險)覆蓋率由2000年的13.3%提高到2007年的 47.6%,增加了34.3個百分點;高中階段畢業生性別差異係數從2000年的110.64逐年降低至2007年的100.19。總的來說,社會和諧程 度逐步改善。

第三、城鄉居民生活質量明顯提高。2007年生活質量實現程度為78.3%,比2000年提高20.0個百分點

經濟的快速發展,推動了居民收入的大幅增長,居民的生活質量也有了明顯的改善。2000—2007年,城鎮居民人均可支配收入由6280元 增加到13786元,按可比價格計算,年均增長10.1%;農村居民人均可支配收入由2201元增加到3886元,按可比價格計算,年均增長6.1%;城 鄉居民家庭恩格爾係數呈較大幅度的下降,與2000年相比,2007年城鎮居民恩格爾係數下降3.1個百分點,農村下降6.0個百分點;城鄉居民住房面積 大幅提升,城鎮居民人均居住面積由2000年17.6平方米提高到2007年的22.6平方米,農村居民人均住房使用面積(磚木、鋼筋混凝土結構)由 2000年的19.8平方米提高到2007年的27.3平方米;5歲以下兒童死亡率逐年下降,從2000年的39.7‰下降到2007年的18.1‰;平 均預期壽命也有所增長。

第四、文化教育事業蓬勃發展,2007年文化教育實現程度為67.3%,比2000年提高11.8個百分點。民主法制也逐步得到健全

隨著國家對文化教育的重視,文化產業增加值佔GDP比重由2004年的2.15%上升到2007年的2.6%;居民文教娛樂服務支出佔家庭 消費比重從2000年的11.7%增加到2007年的12.1%;平均受教育年限由2000年的7.79年上升到2007年的8.40年。總體來看,進入 21世紀,我國文化教育事業得到了蓬勃發展。近年來,隨著我國民主進程的推進,民主法制正在逐步得到健全。

第五、資源環境受到重視。2007年資源環境實現程度為72.0%,比2000年提高6.4個百分點

2000年以來,中國能源消費日益增加,單位GDP能耗呈上下起伏之勢,按2000年可比價計算,2004和2005年中國的單位GDP能 耗達到21世紀以來的最高值1.43噸標準煤/萬元,之後由于國家“節能減排”措施採取得力,2007年該指標降低為1.36噸標準煤/萬元,但比這段時 期中最低的2002年仍然要高0.06噸標準煤/萬元;耕地面積逐年減少,以2000年為基期,2007年耕地面積指數已經下降到94.93%;環境質量 指數逐年好轉,在監測的557個城市中,2007年有389個城市空氣質量達到二級以上(含二級)標準,佔監測城市數的69.8%,比2000年提高 33.3個百分點;地表水達標率由2001年的32.7%上升到2007年的42.9%;森林覆蓋率也在擴大。

二、四大區域的實現程度均有上升,但仍存在一定差距

我國的東、中、西部和東北地區由于其經濟社會基礎、地理條件、資源稟賦等多方面的差異,在全面建設小康社會的進程中體現出不同的特徵。

(一)從實現程度看,東部地區遙遙領先,東北地區緊跟其後,中部地區勢頭較好,西部地區有待提高

2007年,東部地區全面建設小康社會實現程度由2000年的64.0%上升到81.3%,平均每年增加2.47個百分點。無論是每年的實現程度還是實現程度的提升幅度,東部地區都居全國四大區域之首。

東北地區2000年全面建設小康社會的實現程度為60.7%,僅次于東部地區,到2007年其實現程度達到74.8%,平均每年增加 2.01個百分點。相對東部地區而言,2000—2007年間,其發展速度較為緩慢,但從2006、2007年來看,得益于國家提出的“振興東北老工業基 地”的政策,發展速度明顯加快,並大有趕超東部地區之勢。

中部地區的經濟和社會發展基礎都不如東部、東北地區,但近年來的發展勢頭十分可喜。從全面建設小康社會的實現程度來看,2000年實現程度 為55.8%,而到2007年已經上升到70.3%,平均每年增加2.06個百分點。但比東部地區滯後4—5年,比東北地區滯後2—3年。

相比于其它區域,由于西部地區的經濟和社會發展基礎較差,2000年其全面建設小康社會的實現程度為52.3%。近些年來國家對西部地區加 大了開發力度,到2007年實現程度為64.6%,相當于東部地區2000年、東北地區2002年、中部地區2005年的水平,比其它區域滯後了2—6 年。

(二)從各方面看,各地區在經濟發展、社會和諧和生活質量方面存在一定差距

在經濟發展方面,區域差異最為顯著:東部和東北地區優勢很大,中、西部地區較為滯後。2007年,東部和東北地區“經濟發展”的實現程度分 別達到了79.4%和71.9%,而中、西部地區分別達到55.2%和53.8%,相當于東部和東北地區2000年的水平。東部和東北地區“經濟發展”的 實現程度平均每年增加3.18和2.42個百分點,大大超過中、西部地區的2.04和1.62個百分點。

在社會和諧方面,東、中部地區發展較快。2007年東北地區“社會和諧”實現程度為79.5%,低于同年東部地區的82.2%;中部地區雖 然起步較低,但近兩年來發展迅猛,2007年“社會和諧”實現程度達到了71.9%;2007年西部地區“社會和諧”的實現程度達到62.8%。

在生活質量方面,東部地區到2007年“生活質量”的實現程度達到了88.6%,是指標體係六個方面中實現程度最高的一個;中部地區基礎相 對較差,但發展較快,年均增加2.62個百分點,到2007年實現程度達到了77.3%;東北地區平均每年增加2.32個百分點,近3年來的增長速度明顯 加快,2007年比上年增長2.68個百分點,快于同期中部地區的增長速度;西部地區由于基礎較差,其2007年實現程度為67.1%,大體相當于東北地 區2004年、中部地區2003年的水平。

(三)從各區域的進程來看,東部地區有望到2012年基本實現,東北和中部地區有望在2015至2017年基本實現,西部地區則任重道遠

東部地區無論是每年的實現程度還是實現程度的提高幅度都在全國處于領先水平,而且在全面建設小康社會監測指標體係的六個方面中發展比較均 衡,其中四個方面在2007年的實現程度已經達到或非常接近80%,這些方面經過努力很快就能達到90%的目標;其余的兩個方面也存在較大發展空間,因此 有望在2012年左右基本實現全面建設小康社會目標。

東北地區由于其經濟、社會發展基礎較好,按其發展進程,有望在2015年左右基本實現全面建設小康社會目標。

中部地區的基礎雖然大都比東部和東北地區差,但其發展速度可圈可點:在全面建設小康社會各方面中,中部地區在“文化教育”和“資源環境”方 面發展速度最快;在“社會和諧”和“生活質量”方面發展速度僅次于東部地區。中部地區的快速發展使其有可能在2017年左右基本實現全面建設小康社會目 標。

西部地區是基礎較為薄弱的區域。2007年全面建設小康社會實現程度為64.6%,比2000年提高12.3個百分點,年均提高1.76個百分點,按此趨勢,有可能到2023年基本實現全面建設小康社會目標。(中央政府門戶統計局網站)

胡錦濤:2021年實現更高水平小康

  統計局報告預測東、東北、中、西部地區,分別有望在2012、2015、2017和2023年基本實現小康

  據新華社消息,紀念黨的十一屆三中全會召開30週年大會昨日上午在人民大會堂隆重舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席胡錦濤在會上發表重要講話。

  胡錦濤在講話中說,改革開放30年來,「我們著力保障和改善民生,人民生活總體上達到小康水平。」「我們的偉大目標是,到我們黨成立100年時 (2021年)建成惠及十幾億人口的更高水平的小康社會,到新中國成立100年時基本實現現代化,建成富強民主文明和諧的社會主義現代化國 家。」

  根據國家統計局昨日發佈的《2007年中國全面建設小康社會進程統計監測報告》,2000年以來,中國全面建設小康社會進程逐年加快,實現程度 從59.3%穩步提升到2007年的72.9%,平均每年增加1.95個百分點,按此發展趨勢,到2020年我國完全可以實現全面建設小康社會的奮鬥目 標。

  三大因素保證小康目標實現

  今年年初以來,由於國際金融危機的擴大和中國經濟出現週期性的回調,從出口到投資,中國的經濟遇到了前所未有的困難。中央黨校組織部長、經濟學 教授趙長茂在接受《第一財經日報》採訪時表示,當前的經濟困難總體上對中國未來經濟發展的態勢不會產生實質性的作用,不會影響到中國全面建設小康社會目標 的實現。

  「過去我們制定全面建設小康社會目標時所用的經濟增速,遠低於目前經濟的實際增速,所以從經濟增長角度來看,經濟略放緩對實現全面小康目標基本 沒有影響。」趙長茂對記者說,「中國的經濟發展有其特殊因素,且不說大家經常說的城市化、工業化、基礎設施建設等因素,我認為有三個因素是其他國家所沒有 而中國較獨特的。」

  趙長茂分析說,第一個因素是社會主義市場經濟體制,這個是任何國家所沒有的。同西方國家的市場經濟以私有製為基礎不同,中國的市場經濟體制建立 在社會主義公有制的基礎上,形成了中國的政治優勢和市場經濟的活力相結合的局面。「這就是為什麼西方國家屢屢對中國預測失敗,就是他們用資本主義市場經濟 規律來看中國的經濟發展,而中國實際上是把兩種優勢很好地結合起來了。」

  他指出,第二個因素是中國龐大人口所形成的內需市場,使得經濟有很大的迴旋餘地。

  第三個因素則是中國的經濟動力結構已經發生了轉變,已經進入了「動車組」時代。「以往我們的經濟增長動力單極化,就好像老式火車只靠火車頭拉 動。但現在,在所有制結構上,改革後煥發活力的國有經濟和非國有經濟一起拉動經濟;在經濟結構上,消費迎頭趕上形成了『三駕馬車』齊動的局面;在區域結構 上,東中西已經齊頭並進。」趙長茂說,「這就好像動車組每個車廂都有動力,雖然由於經濟面臨困難,總體速度會下降一些,但不會耽誤我們全面建設小康社會目 標的實現。」

  東部2012年可望實現小康

  國家統計局在上述報告中預測說,由於經濟社會基礎、地理條件、資源稟賦等多方面的差異,東部地區、東北地區、中部地區和西部地區,分別有望在2012年、2015年、2017年和2023年基本實現全面建設小康社會的目標。

  部分地方政府已經對全面建設小康對自身提出了更高的要求。中部地區的中心城市鄭州和西部地區的直轄市重慶,都分別提出到2012年基本實現全面建設小康社會目標和寬裕小康的目標。

  從2000年起,國家統計局開始統計監測中國全面建設小康社會成果。國家統計局表示,2007年中國全面建設小康社會實現程度比上年提高了2.88個百分點,是2000年以來進展最快的一年。

  從實現程度看,東部地區遙遙領先,東北地區緊跟其後,中部地區勢頭較好,西部地區有待提高。

  按照該報告的測算,2007年,東部地區全面建設小康社會實現程度由2000年的64.0%上升到81.3%,平均每年增加2.47個百分點。 無論是每年的實現程度還是實現程度的提升幅度,東部地區都居全國四大區域之首;東北地區2000年全面建設小康社會的實現程度為60.7%,僅次於東部地 區,並得益於國家「振興東北老工業基地」的政策,在2006年和2007年實現程度明顯加快。

  西部地區小康水平有待提升

  國家統計局報告指出,目前中部和西部地區的小康實現程度較為滯後,在2007年分別為55.8%和52.3%。在全面建設小康社會的實現程度 上,中部地區較東部地區滯後4~5年,比東北地區滯後2~3年;西部地區只相當於東部地區2000年、東北地區2002年、中部地區2005年的水平,比 其他區域滯後了2~6年。

  在經濟發展和社會和諧方面,均呈現東部地區、東北地區、中部地區、西部地區逐層遞減的局面。但在生活質量上,卻呈現東部地區、中部地區、東北地區和西部地區逐層遞減的局面。

  國家統計局分析說,得益於在「文化教育」和「資源環境」方面發展速度最快,中部地區在「社會和諧」和「生活質量」方面發展速度僅次於東部地區; 但西部地區由於基礎較差,其2007年生活質量小康化的實現程度為67.1%,大體相當於東北地區2004年、中部地區2003年的水平。(第一財經日報)

2008年12月16日星期二

全球零利率趨勢隱藏惡性通脹危險

  全球性金融危機還有可能出現比9月更猛烈的新一輪風暴,但可以預期的是,一旦金融風暴趨於穩定,通脹的可能性大於通縮,全球性如此寬鬆的貨幣環境絕非好事,各國央行只有能準確的把握住全球物價的走勢,才能從源頭上遏制住比金融危機危害更烈的全球性惡性通脹。

  為了避免金融危機向實體經濟蔓延,幾乎所有經濟體的央行近期都已大幅度下調了基準利率。為穩定金融市場並抑制經濟疲軟,自2007年9月來,美 聯儲在短短一年的時間裡將基準利率從5.25%大幅下調至1%,並且年內可能繼續下調利率。而英國央行、歐洲央行和瑞典央行以及澳洲央行等,已從降息「接 力賽」轉變為降幅「大比拚」,給市場的感覺不僅僅是刷新紀錄而多數是遠遠超出大家的預期。

  幾乎沒有分析師預計到,英國央行會一次將基準利率猛砍1.5個百分點,降至3%這個1955年以來最低水平。而在英國央行和歐洲央行12月6日宣佈利率決策後不久,瑞士央行的緊急降息聲明,宣佈大幅降息50基點,則更是完全在市場預料之外。

  在金融危機和通縮風險的多重因素壓力之下,各國正在不惜代價對抗金融危機。以目前的經濟形勢和各國央行的決心來看,許多國家的利率水平不久都將接近於零。全球正在邁向「零利率時代」,不少人已在感慨:未來「我們都是日本」。

  世界經濟形勢的確變幻莫測。就在幾個月前,能源和糧食等基礎產品的價格持續暴漲,全球通脹還是阻礙經濟穩定增長最關鍵的因素。各國央行為了將全球性通脹「止之於未萌」,都紛紛提高利率,以抑制住預計中的過熱經濟。

  然而,隨著美國次貸危機在9月中旬升級為全球金融危機以來,全球通脹風險陡然間消失。石油價格從高位節節回落,跌幅已經超過70%,其他大宗商 品價格也均已大幅回落。從美國、日本和歐洲最近兩個月都相繼曝出極糟糕的經濟數據來看,發達經濟體同步陷入經濟衰退的局面已成大勢。這些國家向來以金融和 汽車等尖端性行業立國,但這些世界一流企業,眼下正面臨著嚴重虧損和流動資金短缺,乃至可能會破產,發達經濟體的消費信心指數、失業率以及經濟增速等數據 一直處於不斷惡化當中。

  而代表世界經濟增長的另一股重要力量的新興市場國家經濟,以巴西、俄羅斯為代表,則因為原材料價格的急跌也陷入了經濟增長停滯的困境。這些以原 材料生產為主要收入來源的國家正遭遇前所未有的麻煩,與上半年商品暴漲期間的巨額流動性過剩形成鮮明的對照。而以中國以及東南亞為代表的出口導向型經濟 體,則因為出口訂單的大面積減少和出口企業的倒閉,而遭遇外需不足,內需也難以短時間啟動的困境。

  如此一來,全球範圍內的信貸收縮,投資者和消費者信心都急速地下跌、資產市場價格劇烈調整,PPI和CPI等價格指數也都已經高位回落,眼看著 全球通縮時代,立馬就將完全取代幾個月前還被經濟學家爭論不休的全球通脹時代。當全球通縮與零利率時代重合,這將意味著什麼?福兮?禍焉?

  筆者擔心,全球性如此寬鬆的貨幣環境絕非好事,不論未來是通縮還是通脹,都不利於全球經濟的穩定增長。

  首先,一旦2009年全球性金融危機完全傳導至實體經濟,全球經濟出現通縮,那麼到時候全球央行在貨幣政策方面就將無力應對。零利率時刻,一方 面利率降無可降,而全球物價卻遭遇深幅度的通縮,到時候一種新的宏觀經濟組合或將出現,就是「滯縮」,即經濟增長停滯和通貨緊縮形影相隨。到時候,伯南克 們怕真要兌現「開著飛機撒錢」的承諾了。

  再者,全球零利率所帶來的寬鬆貨幣環境,最有可能引致全球惡性通脹。自金融危機以來,全球各國央行動輒就注入數千億美元的流動性,並相繼拉低了 市場利率,這讓滋生通脹的貨幣因素充分具備。一旦危機形勢稍微穩定,通脹勢必將捲土重來。實際上,導致幾個月前全球通脹的美元因素和全球化紅利枯竭因素並 未完全消失。這幾個月商品市場的暴跌,一方面與經濟衰退預期直接相關,另一方面亦與美元短期走強直接相關。

  然而,從元氣大傷的美國經濟基本面來看,美元並不具備持續走強的基礎,未來的長期趨勢依舊是看跌。筆者4個月前曾論述過美元的反彈難以長久的問 題,今天看來,全球化紅利瀕臨枯竭,學術界已經漸漸形成共識,這一長期趨勢更是難以逆轉。自20世紀90年代中期以後,在中國等新興經濟體供應的廉價工業 產品,和IT革命帶來的生產力的提高的帶動下,世界經濟得以維持年均2%至3%穩定的物價上漲水平,但現在以勞動力為代表的全球生產要素價格都在急劇上 升,持續十多年的全球化紅利瀕臨枯竭,已經難以長期支撐全球經濟繁榮的「低物價時代」。

  當前,從相關次貸產品的違約率來看,金融危機還有可能出現比9月更猛烈的新一輪風暴,全球「零利率時代」的步伐已經難以阻擋。可以預期的是,一 旦金融風暴趨於穩定,通脹的可能性大於通縮,屆時各國央行如果不能及時將貨幣環境回歸正常化,那麼這將是全球央行行長的集體失職。只有能準確地把握住全球 物價的走勢,才能從源頭上遏制住比金融危機危害更烈的全球性惡性通脹。

  世界經濟能安全地迎來下一個繁榮的十年嗎?

  (作者係財經評論員 專欄作者倪金節)

紫金礦業高溢價黑洞:高位大量收購礦權

  7月之後,全球有色金屬等大宗商品市場經歷了一輪慘烈下跌。在礦業市場風聲鶴唳之際,紫金礦業依舊高調擴張,11月28日公告稱,擬以10億元 (含已持有的境內外上市公司股權)資金用於海內外礦業類上市公司股權投資。

  此前,紫金礦業董事長陳景河接受本刊採訪時表示,2009年是有實力的礦業公司實施併購的最佳時機,紫金礦業已準備瞄準海外礦企,加大併購力 度。陳解釋稱,礦業市場低迷使礦產資源價格和礦業公司股價大幅下跌,特別是一些在高價位進入礦業領域的公司可能由於資金鏈問題不得不低價出售其公司或資源 項目,這將給紫金礦業帶來很多資源項目和收購機遇。

  然而,今年4月回歸A股前後,紫金礦業同樣也曾在高位大量收購礦權。陳的邏輯同樣可以應用於自身:如以目前對應礦產品價格計算,紫金礦業的許多項目如按計劃投產,都將面臨虧損。

  大肆擴張

  紫金礦業於2000年9月成立之日起,即步入擴張「快車道」,特別是其於2003年在H股上市之後。

  2003年至2007年間,紫金礦業主要產品的產量皆大增。其中,黃金年產量從10.6 噸增至24.8 噸,年複合增長率達23%;銅年產量從1000噸增至4.1萬噸。4年間,紫金礦業營業收入和總資產分別從10.5億元和26.95億元增至148.71 億元和167.99億元。 4年間,紫金礦業的礦產金產量、黃金產量和儲量年均複合增長率分別為23.96%、49.39%和35.8%。

  紫金礦業的成長主要依賴大量收購探礦權和採礦權,其中,最主要的一些收購發生在2006年之後。業績報告顯示,截至2005年12月30日,紫 金礦業擁有採礦權17個,礦權面積32.34平方公里,到今年6月30日,擁有採礦權39個,礦權面積88.60平方公里;其中2008年之後,新增7個 採礦權,新增礦權面積38.47平方公里。

  年內,紫金礦業主要的收購項目有:5月27日,與菲律賓Lepanto Consolidated Mining Company簽署諒解備忘錄,以7000萬美元向其收購Far Southeast Gold Resource,Inc(以下簡稱「FSGRI」)20%的股份;8月12日,斥資8.64億元收購青海威斯特銅業40%的股權;11月7日,以 8845萬元收購紫金銅業49%的股權。此外,紫金礦業招股說明書中稱,發行A股募集的99.8億元主要投向收購塔吉克斯坦一個金礦在內的8個礦產項目, 所需投資總計49.2億元。

  除上述三個項目及募資項目外,紫金礦業另外新設礦業投資項目、通過增資原有項目股權或購買新項目股權,總投資額共計約15.93億元。

  即使經過如此大規模的併購擴張,再加上行業形勢不景氣,紫金礦業卻仍具擴張雄心。陳景河的信心更多是由於4月份紫金礦業IPO募集了大量資金。截至2008年三季度末,紫金礦業尚有貨幣資金高達56.6億元,資產負債率僅28%。

  然而,比大肆擴張更重要的是保證被收購資產的營利性。一個不容忽視的事實是,紫金礦業目前擁有的礦產資源多半是2006年之後收購的採礦權,這 其中約68%是在年內收購的,在此期間,黃金、銅及鋅的價格都處於歷史高位,對應收購採礦權同樣處於歷史高位。而目前,黃金、銅及鋅的價格是只約相當於其 收購採礦權時價格的1/3。

  高溢價「黑洞」

  2008年,除募集資金投向項目外,紫金礦業最大的一筆收購是收購青海威斯特銅業40%的股權,作價8.64億元。青海威斯特擁有的德爾尼銅礦於2004年開工建設,保有銅礦石儲量4234萬噸,銅金屬量51.16萬噸,伴生金銀396公斤和1180公斤。

  截至今年年中,青海威斯特資產總額為7.51億元,負債總額為4.59億元,淨資產為2.92億元,實現營業收入2.63億元,創造淨利潤 1.10億元。不過經評估,青海威斯特全部股東權益價值為22.5億元。在不考慮控股權和少數股權等因素產生的溢價或折價的情況下,用股東全部權益乘以擬 轉讓股權比例,紫金礦業收購青海威斯特40%的股權的權益價值為9億元。

  儘管收購價相當於評估值折價的0.96,但收購市淨率高達7.40倍,市盈率19.6倍,折合噸銅資源收購價約為4147萬噸。而僅一年前的2007年8月1日,紫金礦業集團向西部礦業(601168)以1億元轉讓其所持西藏玉龍銅業股份有限公司17%的股份時,每噸銅資源轉讓價約為195元。

  目前,國內探礦權和採礦權的評估主要依據國土資源部的「2006 年第18號」公告。據公告稱,未來投產收購的礦產、礦產品必須保持當時的價格才可能保證只可能獲得8%的收益率,只有礦產品持續上升才會獲得超過8%以上 的投資收益率(詳見本刊2008年11月29日第45期《中國鋁業併購後遺症》)。在商品價格泡沫破裂的今天,這個規定可能缺乏合理性與科學性,其直接後 果是,在2006年之後獲得採礦權的礦產項目,未來都可能面臨巨額虧損。

  而紫金礦業此次收購的資產評估是建立在2008年以後未來20年期間,銅價將維持2005年-2007年平均水平的基礎之上的。上海期交所統計 數據顯示,2005年至2007年,銅價平均都在6萬/噸元以上,而12月4日,銅期貨收盤價僅為不到2.6萬元/噸。如果未來銅價保持目前水平,青海威 斯特保持目前成本,紫金礦業投資青海威斯特的投資收益率可能將為零甚至為負值。

  另外,5月27日,紫金礦業以7000萬美元收購菲律賓Mankayan,Benguet金銅礦。根據1995年資料,按當時的成本及金屬價格,該公司礦石資源量為6.57億噸,銅品位0.65%,金品位0.94克/噸。

  按目前匯率計算,每噸銅資源收購價約為560元;只相當於收購青海威斯特的九分之一,但青海威斯特已經投產,而菲律賓Mankayan,Benguet金銅礦還未投產,7000萬美元收購價只是採礦權的價格,未來紫金礦業還需要數倍投資於基建。

  11月7日,紫金礦業以8845萬元收購紫金銅業49%的股權,市淨率約為1.07倍,作價相對較低。但2007年當銅價處於6萬元/噸以上 時,該公司卻虧損1166萬元。如以不到2.6萬元/噸的價格計算,在相同生產成本相同產能的情況下,2007年,紫金銅業的虧損額應超過3000萬元。

  此外,紫金礦業控股企業還投資了俄羅斯庫頓金礦及蘭塔爾斯卡亞銅鎳礦項目。2006年年中接手時,兩個項目都處於虧損狀態,至2007年年底已經實現盈虧平衡。不過,由於今年金價和鎳價下跌,可能再度虧損。

  除了礦業項目的虧損之外,由於收購股權價格下跌,投資損失同樣不容忽略。為獲得秘魯RioBlanco銅鉬礦的採礦權,截至2007年2月5 日,紫金礦業持股45%的廈門紫金銅冠投資發展有限公司要約收購英國上市公司蒙特瑞科(Monterrico)股權,要約收購價為3.5英鎊/股,該價格 較蒙特瑞科此前最後一個交易日的收盤價(2.975英鎊/股)有18%的溢價。

  蒙特瑞科共發行普通股2630萬股,收購前每股約3英鎊,當時市值約為7890萬英鎊(合12億元),再加上要約收購有近18%的溢價,因此紫金銅冠收購蒙特瑞科公司89.9%的股份的收購價累計近1.5億美元。

  目前,蒙特瑞科股價僅為2英鎊,這意味著該筆投資已虧損約6.84億元,相當於紫金礦業應分擔虧損3億元。蒙特瑞科公司雖然仍然掛牌交易,但已不具備融資功能,不排除有可能退市。

  實際上,早在2006年9月29日,紫金礦業便以每股45便士認購在南非擁有鉑礦開發項目和鎳礦資源的山嶺礦業有限公司(Ridge Mining Plc)1600萬股股票,佔總發行股數的20%,以每股10便士持有1000萬股認股權證,目前該公司的狀態與蒙特瑞科公司類似。另外,塔吉克斯坦境內 金礦計劃今年1.5噸產量,但當地物資匱乏、開關時間短,大量的物資運輸需要從吉爾吉斯轉口,所以成本有所提高。俄羅斯圖瓦鉛鋅礦今年年底開工建設。緬甸 鎳礦明年開工建設。越南鉛鋅礦也計劃明年。

  短期內難樂觀

  拋開購買礦權價格高低的因素,未來礦產品價格走勢將直接決定紫金礦業業績狀況。紫金礦業半年報顯示,公司主要產品為黃金、銅和鋅佔主營收入的63.8%、14.6%和9.8%,其未來業績變化也將主要取決於這三類金屬市場價格,尤以黃金最為重要。

  年初,黃金價格出現快速上漲,曾突破1000美元/盎司,但隨後價格開始調整,2008年7月初,在美元走強、石油及其它大宗商品價格下跌的帶動下,黃金價格也大幅跳水,目前已跌至765美元,距今年最高點跌幅接近30%。

  據世界黃金協會(WGC)日前發佈《黃金需求趨勢》報告稱,在實物黃金需求下降的情況下,投資需求是推動上半年黃金價格上漲的主要因素。同樣, 投資基金的撤離也是主導8 月份黃金價格跳水的主要原因。除了供需關係,黃金與美元呈明顯的負相關性,未來世界經濟狀況及美元未來的走勢將是影響黃金價格的重要因素,而目前上述兩種 因素仍不十分明朗。

  雖然中國銅消費保持繼續增長,但美國和歐洲經濟的下滑對銅需求下降:根據CRU 統計數據顯示,2008 年上半年全球精銅共生產895 萬噸,同比增長2%;精銅消費917萬噸,同比下降了0.5%。其中美國消費量103 萬噸,同比下降了9.7%,整個西方國家上半年精銅消費量601 萬噸,同比下降了3.2%。

  而鋅市場過剩早已是市場共識,國際鉛鋅研究小組最新數據顯示:今年1-6月期間全球精煉鋅市場供應過剩7.2萬噸。預計全球鋅的生產將達到1180萬噸,同比增長3.4%,鋅消費1162萬噸,只小幅增長0.4%,全球鋅過剩量達到18萬噸。(證券市場週刊)

美股評論:股價其實不夠低?

  【MarketWatch紐約12月15日訊】全球經濟正在我們眼前一點一點地分解,陷入近乎分崩離析的困境,可是即便如此,仍然有愈來愈多的人開始懷疑,我們的股市是否已觸及最後的底部。

  事實上,即便席勒(Robert Shiller)和魯索德(Steve Leuthold)等超級熊派也紛紛宣稱,當前的股價已經跌到了歷史性的低點。我當然希望自己可以認同他們的說法,但我還是無法說服自己。

  我可以承認,今年年初的時候,我曾經對股市做出過看漲的判斷,這一判斷現在已經被確切證實是一個錯誤。和許多其他人一樣,我曾經認為今年三月貝爾斯登崩潰之時就是市場的底部,也曾經對其他一些重要時刻做出過類似的判斷。

  不過,我的看法現在已經發生了重大轉變,正如我在上週一篇文章中所表明的,我相信,相當時期之內,全球經濟對於股市都不會再是一個利好消息。漫 長而深重的衰退,令人呼吸困難的債務負擔,全球各國的財務緊張情況,還有正變得愈來愈吝嗇的消費者,所有一切都指向了一個相同的方向,就是未來十年的經濟 增長速度將確定無疑地低於平均水準。

  事實上,從一些至關重要的指標看來,今日的股票價格誠然可以用低廉來形容,但嚴格說來,還不能算是足夠低廉。

  以最近的收盤低點7552點為基準,和去年十月14100點的峰值相比較,道瓊斯工業平均指數已經損失了一半左右的身家。與此同時,標準普爾500指數也較1565.15點的史上最高點下滑了近52%。

  可問題在於,儘管主流指數都處於這樣的低點,和我們之前所經歷過的真正意義上的熊市低點相比,當前的股價嚴格說來也不能說是低廉。

  《華爾街日報》不久前在一篇文章中列出了復生的牛派主張市場已經見底的理由。魯索德指出,就以11月20日的低點計算,標準普爾500指數的具體點位大致相當於過去五年企業平均每股盈利水平的10倍左右,這樣一個低水準是過去五十年來所僅見的。

  耶魯大學的教授席勒也在進行類似的研究,他結合那時的指數點位和過去十年的盈利數字進行了計算,得出的結論是股市市盈率為13.4。《華爾街日 報》報導稱,席勒發現,這已經是「過去二十一年以來的最低水平,也是1991年以來首次跌至15或者16的水平之下」。席勒認為,標普500指數目前低於 900點的點位已經是相當合理了。

  不過,標準普爾公司方面卻另有說法。資深指數分析師西佛布拉特(Howard Silverblatt)指出,標普500指數當前的點位相當於截至九月底的十二個月的每股盈利的大約19倍。

  這一水平誠然是低於上一次熊市低點的2002年第四季度,當時的市盈率也有接近31的水平。那時,大規模的沖銷成為了美國企業界的標誌性舉動,使得盈利相應地受到了嚴酷衝擊。

  可是,假如和之前另外一次熊市相比,當前的情況似乎就又沒有什麼了不起了。在1990年第三季度的市場底部,標準普爾500指數的市盈率大致是14左右。更不必說1974年第三季度的時候,標普500指數的市盈率還曾經跌到過7左右。

  不過,標普方面的股市策略師揚(Alec Young)則補充指出,1970年代和當前的重大差異之一就在於,當時的通貨膨脹率高達兩位數,這就使得比較的結果必然存在某種偏差。

  可是,人們總說股市對於未來的情況是有某種預見力的,那麼,立足當前的市場,我們究竟會看到明年的哪些端倪?

  西佛布拉特估計,標普500企業明年的每股盈利總和將在42美元左右。這樣的盈利水平較之截至2007年6月的十二個月低廉大約一半。

  在這裡,其實誰都可以算得出來:42美元的10倍至15倍是意味著什麼?即便和所謂的十一月底部相比也要低不少呢。

  與此同時,還有另外一個重要變化也是不能不提的,那就是,近年以來,由於企業找到了愈來愈多的方法來使用自己多餘的現金,股息收益率的魅力也被逐漸削弱了。可是,在股價表現醜陋之極的環境當中,股息對於投資者自然就變得愈來愈重要了。

  那麼,這方面的情況究竟是怎樣呢?在過去七十年當中,標準普爾500指數的平均股息收益率水平為3.82%,可是今年第三季度結束的時候,這一比率的水平卻只有2.47%。

  歷史角度說來,除非股息收益率能夠達到4%甚至5%的水平,人們是不會認為股價已經足夠低廉的,事實上,無論是1974年還是二十五年熊市開端 的1980年,情況大致都是如此。眾所周知,1990年的第三季度也是一個良好的買進機會,而那時的股息收益率水平也有3.87%。

  不過目前的情況卻似乎在向相反的方向發展。由於企業紛紛削減股息,明年標普500指數的整體股息水平預計將只有28美元左右,這也是指數股息水平2001年以來的首次下滑。

  這裡就又需要我們進行計算了。假如明年的股息額度真的是28美元的話,那麼4%的收益率實際上就意味著指數需要跌到700點左右的水平,這距離 當前的低點倒是不遠,但是假如股息收益率需要漲到5.5%,就以為這股市需要跌到500點,這即便在現在,聽起來也有些嚇人了。

  我們還應該記住:席勒曾經說過,標普500指數當前的股價是比較合理的。可是史密瑟斯(Andrew Smithers)卻是另外一種說法。《金融時報》日前援引他的話報導稱,「事實上,我們之前經歷的那些嚴重的市場崩盤,都是到了股市平均下跌到公平值一 半左右的水平時才結束的。」

  與此同時,投資者的情緒恐怕也未必有看上去那麼陰鬱。誠然,美國散戶投資者協會提供的數據顯示,人們已經將自己投資組合37%的部分轉入了現金部位,追平了1990年10月和2002年10月的紀錄。

  可是實際上,散戶投資者協會最新的情緒調查結果卻顯示,牛派和熊派的人數基本上是勢均力敵,都接近40%的水平。然而,在1990年,熊派可是 要比牛派的比例高出40個百分點,牛派的具體人數已經下滑到令人吃驚的13%。像這種40個百分點的差距,今年一月和三月時倒的確曾經出現,但是哪一次, 牛派的具體比例都不曾滑落到20%之下。

  因此,我們只能說投資者還不能算是極度悲觀。

  事實上,我們MoneyShow.com的情緒指標也顯示,市場上的確沒有出現真正意義上的投降。

  在這種背景之下,我們自然也就不難理解,那些真正精明的交易者和技術分析師還是可以依靠這些線索做出自己的判斷的。比如加蒂亞(Sandy Jadeja),他曾經在去年秋季斷言股市的頂點,在今年夏季斷言油價的頂點,現在則表示不相信我們已經見底。

  加蒂亞是倫敦ODL Markets的首席市場策略師,他表示,我們或許已經在走進一場美妙的反彈,這反彈有望持續到明年春季,並推動道指再度收於萬點以上。

  「在我看來,這只是一場短命的反彈。」他表示,「從較長期的角度著眼,市場的總體趨勢還是走低。」

  他認為,道指真正見底,恐怕還要在6000點左右的水平,甚至更低

  事實上,我們也不是那麼樂觀。在我們看來,今日的局面完全可能是1966年至1982年歷史的重演,當時的市場也不時上演中期反彈,但是股市最 終回到之前的低點卻整整用了十六年的時間。我們無法斷言當前的熊市會持續多長度時間,但是從宏觀角度說來,這一次大熊市很可能是以2000年為起點,這一 點是不會因為去年的市場高點而有所改變的,至於未來,整體氣候若干年內恐怕都難有改變。

  那麼,投資者又該何去何從?假如你現在還不到五十歲,則你仍然可以考慮在一個充分多元化的投資組合中進行規律投資,因為長期而言,市場終歸是要為你奉上可觀的回報,滿足你的需求。

  假如你業已或者是即將退休,則情況又有所不同。你不要輕易放棄股市的投資,但是每一次反彈到來的時候,你都應該考慮進行一定程度的賣出,以減輕自己對股市的依賴程度。我建議轉向債券,或者是那些更為穩健的派息股票,靜靜等待市場的復甦。

  歸根結底,最終的復甦很可能需要我們等待很長時間,這誠然是一件令人無奈的事情。

  (本文作者:Howard Gold)

2008年12月13日星期六

美股評論:牛市開始了嗎?

  【MarketWatch紐約12月12日訊】所謂復甦,究竟應該是怎樣的一種表現?

  11月20日,道瓊斯工業平均指數當日以巨大的交易量收於7552.29點,這是一個誰都無法忽視的事實,多少個股已經跌到了自己熊市的最低 點,而多少沒有,都已經不再重要。之後,儘管道指又上演了幅度高達17%的反彈,但是最近一段時間市場的劇烈波動已經嚇破了人們的膽子,幾乎沒有任何人敢 於站出來宣稱復甦其實已經開始。

  復甦的說法看起來的確有些脆弱,太多的現實理由可以用來對它進行質疑。比如說,全球經濟衰退的局面正在惡化之中,房地產價格下跌的路還沒有走到終點,消費者的情緒已經不應該用悲觀,而應該用絕望來形容,等等。

  不過,我們也必須明白,牛市的誕生,通常都是在這樣的黎明前的最黑暗的時刻。假如我們大聲宣佈杯子是半滿而不是半空,我們就真的會被駁斥得體無完膚嗎?還是看看歷史統計數據給出了怎樣的提示罷。

  自第二次世界大戰結束以來,不計當前這一次,我們總計經歷了十一輪熊市。我們對於熊市的界定,最重要的標準之一就是市場較之前的頂點至少下跌 20%。在歷次熊市當中,道指跌幅最少的時候是21%,最多的時候是45%,平均下來的熊市歷史跌幅為30%。(相反,其間牛市的漲幅最低是29%,最高 是396%,平均為136%。)

  長與短

  從歷史數據看來,我們要宣佈在今日的市場上,熊已在冬眠,牛已在闊步,的確是難以找到太多的支持。在史上這十一次熊市之後,道指平均是使用 8.5個交易日復甦5%,用18個交易日復甦10%,用50個交易日復甦15%。(這裡使用的是平均數字,每月的交易日數量略高於21天。)

  今年,道指在大跌次日的11月21日一天就收復了6.5%的失地,而在下一個交易日又上漲了5%。再過兩個交易日,11月26日,道指的收盤點位較之低點就已經高出了15%。看上去,這反彈實在也太過迅速了,似乎並不合乎復甦循序漸進的節拍。

  就我所掌握的知識,我們的確沒有什麼過硬的標準可以拿來判斷一輪漲勢究竟是牛市的開端還是熊市的中期盤整的。不過,為了研究的方便,我們不妨暫時設定一個標準,比如上漲20%。

  在前面說過的那十一次熊市之後,道指平均是花了80個交易日才達成了上漲20%的目標,以我們習慣的正常時間計算,就是將近四個月。不過平均數 字是平均數字,每一次的具體情況也是彼此不同,比如1982年只用來27個交易日,而1966年卻用了141個交易日,即近七個月。

  至於這一次的熊市,假如以11月20日為底部,則上漲20%就意味著指數需要收於9062.75點,我們目前還沒有達到這樣的目標。

  可是,即便我們達成了20%的漲幅,我們就可以宣佈牛市開始了嗎?假如以20%為牛市開始的標誌,則我們這個世紀最初的幾年中就將是兩次熊市, 而不是一次了——以道瓊斯威爾夏5000指數為指標,市場在2000年1月14日至2001年9月21日期間下跌了35.5%,之後至2002年3月19 日期間,市場上漲了22%,然後至2002年10月9日期間,市場再度下跌了32.6%。

  或者,我們是應該將門檻提高到25%的水平。從這一標準出發,我們會看到道指在過去十一次熊市之後的復甦平均使用了193.5個交易日,大約相 當於九個月。其中,用時最長的是1978年至1979年的611個交易日,最短的是1982年的40個交易日。至於當前這一輪牛市,道指必須收於9440 點,才能比11月20日高出25%。

  那麼,當前這樣的快速復甦是否能夠持續呢?歷史提示是既有積極一面,也有消極一面。1982年40天25%的復甦之後是一次長達五年的牛市,道 指在這牛市當中上漲了250%。1974年是復甦次快的一次,道指用來35天上漲了20%,47天上漲了25%,但是之後的漲勢只持續了十九個月,就再次 被熊市吞沒了,而新一次的熊市持續了十七個月,之後道指足足用了兩年半的時間才完成了上漲25%的任務。

  時間與地點

  至於說誰會成為市場走出熊市的領漲板塊,這方面就更加沒有什麼規律可循了。惟一還算得上規律的,恐怕也只有一條:在熊市中遭受打壓最厲害的,很可能就是復甦最迅速的,但是即便這所謂規律,也有著許多的例外。

  在2000年至2001年的低迷時世,道瓊斯威爾夏5000指數下跌了35.5%,其中表現最差的行業是科技、電訊和工業。在之後的復甦階段,科技和工業都爬到了十大行業的上半區,可是電訊卻依然在下半區徘徊。

  在2002年的低迷當中,科技和電訊再度成為重災區,這一次它們的夥伴是公用事業。在之後的復甦中,科技和電訊成為了先鋒,它們身邊的不是工業,而是金融,至於公用事業,一直沒有爬出下半區。

  那麼,今天的市場究竟可能向怎樣的方向發展呢?

  鑑於金融服務類股(尤其是銀行類股)是當前危機最大的受害者,我們或許應該對它們在復甦中的表現寄予希望,但是考慮到行業本身存在的巨大問題, 這種預期就大有調整的必要了。反過來,這也就意味著我們打算拿金融類股表現當作復甦指標的想法也是不切實際的,至少不適合當前的熊市。

  儘管歷史在大多數情況下都不是機械地自我重複,但是有些線索終歸要比沒有的好。從這一考慮出發,我還是努力找到了三條線索:

  ——或遲或早,熊市總是要結束的。當然,牛市也是一樣。這似乎是廢話,但是當前市場的狀況的確讓很多投資者開始迷失,忘記了最重要的事實。

  ——市場從熊市迅速復甦,往往會讓投資者更加小心翼翼。畢竟這種復甦繼續或者結束的可能是一半一半。

  ——假如按照歷史最糟糕的情況,準備好等待九個月再投入牛市的狂歡,這就意味著我們要等到2009年8月,當然前提是11月20日確實是底部。

  我們應該牢記住這一切,這不是具體的投資策略,卻是關乎投資紀律的原則。歷史並不是可以預見未來的水晶球,它只是曾經發生的事情的記錄,哪怕我們有時會恍惚有昨日重現的感覺。

  (本文作者:John Prestbo)

美股評論:底特律考驗奧巴馬

  【MarketWatch舊金山12月12日訊】一方面,美國政府正全力試圖為汽車行業注入價值140億美元的強心劑,一方面,投資者卻在狐疑之中,他們都懷疑底特律能否在未來的奧巴馬政府治下繼續存活。

  風險顯而易見。假如聯邦政府不能立即施以援手,並且在未來若干月乃至於若干年當中持續給予幫助,通用汽車(GM)、私營的克萊斯勒,甚至連福特汽車(F)都有難求善終的可能。

  分析師們估計,美國三大汽車廠商中的一家或者更多陷入倒閉,就將造成數百萬人失業,讓已經步履蹣跚的經濟再吃一記重拳。

  事實上,這種預期已經不再只是潛在的威脅,而是變得愈來愈現實。週四晚間,業已獲得眾議院批准的140億美元援救法案在參議院受阻,共和黨方面希望能夠從工會那裡得到更多薪酬方面的讓步。

  市場研究公司TNS North America的汽車行業分析師梅裡休(Lincoln Merrihew)指出,面對底特律三大廠商艱難求生中的呼救聲,當選總統奧巴馬的打算將決定他整個團隊的調子。

  「新政府已經顯示出解決這一問題的強烈意願,我認為這種態度會持續下去。」他表示,「所有人都在密切關注,要看看奧巴馬是否能夠順利度過自己上任之後的第一個重大挑戰。」

  之前,奧巴馬已經明確表示過,他已經準備採取一切必要手段,來避免通用、福特和克萊斯勒的破產。

  不過,與此同時,他也強調,幫助是有一系列前提條件的,這樣的立場在民主黨人本週早些時候遞交白宮的一攬子貸款方案中得到了體現。

  汽車沙皇?

  計劃的具體條款要求汽車製造商限制高層管理人員的薪酬水平,削減股息,並且在3月31日之前遞交詳細的長期重組計劃。資金援助將先從促進節能技術發展的長期計劃中劃撥。

  據報導稱,布什政府和議會中的民主黨人都在原則上對這一計劃表示同意,眾議院於週三晚間予以批准,將其轉呈參議院。

  根據這一計劃,將誕生一名白宮選定的「汽車沙皇」,而這一角色在新舊政府的交替中就會帶來一些微妙的政治問題,因為人選顯然最好還是能夠保持延續性。

  根據描述,汽車沙皇將督促汽車行業的高層制定並執行一份長期計劃,在償付了聯邦政府的貸款之前不得向投資者派發股息,至於高管的「黃金降落傘」更是想都不必想。如果企業未能在2月15日之前取得必要進展,汽車沙皇還有權要求廠商立即歸還貸款。

  梅裡休估計,這一人選將從那些在三大廠商擁有較高地位和影響力的人當中誕生,他必須瞭解工會的情況,並知道如何達到那些數字目標。他說,比如前福特首席執行官納瑟爾(Jacques Nasser)就是一個例子。

  還有報導稱負責監管九一一遺族撫卹基金運作的律師費恩伯格(Kenneth Feinberg)也是有力的競爭者。

  Wall Street Strategies的分析師希爾佛(David Silver)則表示,問題並不在於由誰來擔任這樣的職務,而是在於汽車行業是否能夠改變得足夠迅速,得到立法機構的認可。

  「我認為我們到三月底也看不到多少意義重大的改進......這個行業從來也沒有快動作的習慣。」他表示,「我倒覺得,只有議會給他們三年到五年的時間,這個行業才可能有一些實質性的改進。」

  投資爭吵

  儘管計劃設定了最後期限,但是希爾佛仍然相信汽車廠商將得到足夠的時間,來糾正自己的錯誤,他表示,到奧巴馬這一任期的末尾,美國的汽車行業在國內市場上就將重現競爭活力了。

  「你可以說我有些樂觀,但是我堅持認為美國精神並沒有死去。」他解釋道,「我認為,這些企業的確有很大的希望重新造就自己,成為和自己潛力相符的全球市場上的重要角色。」

  希爾佛介紹稱,在這個問題上,汽車行業之間也爆發了爭論。他認為相對而言,通用的情況要比福特理想一些,而在供應商中,BorgWarner(BWA)和Johnson Controls(JCI)是最好的選擇。

  通用和福特的股票今年都大幅下跌,迄今為止的跌幅分別為85%和56%。與此同時,BorgWarner和Johnson Controls也都損失了一半左右的身家。

  當然,假如援救失敗,汽車行業的股東們就必須做好準備,接受手中的股票因為倒閉而變得不值一文的現實。

  不過,梅裡休認為這種可能性只是在理論上存在而已,因為這會造成太大的危機。

  「對於投資者而言,較為明智的做法恐怕還是稍稍等待一下。」他表示,「不過,理想角度說來,我們將看到奧巴馬提出合理的計劃,汽車廠商生存下來,美國經濟開始反彈,二十四個月之後,總統也將得到一個傳奇故事,成為自己謀求連任的本錢。」

  (本文作者:Shawn Langlois)

2008年12月11日星期四

DailyFX:美國利率將接近零 美元是否會下跌

  美聯儲即將召開本年度最後一次議息會議,並且可能是本輪減息週期中最後一次減息。聯邦基金利率期貨顯示,伯納克及其同僚再次減息75個基點至0.25%的幾率為94%,這將是35年來的最低水平。

信貸市場 上週 目前 變化 百分比變化 前景
道瓊斯違約掉期 261.7375 267.061 5.3235 2.03% 惡化
10年期垃圾債券
與國債收益率差
1176.96 1226.17 49.213 4.18% 惡化
信用卡違約比率 4.41 4.67 0.26 0.26% 惡化
抵押貸款違約比率 6.41 6.99 0.58 0.58% 惡化
美元3個月Libor利率 2.201 2.099 -0.1025 -4.66% 惡化
股票市場 上週 目前 變化 百分比變化 前景
道瓊斯工業平均指數 8591.69 8761.42 169.73 1.98% 改善
道瓊斯房地產指數 121.78 141.28 19.5 16.01% 改善
道瓊斯金融指數 228.15 243.61 15.46 6.78% 改善
道瓊斯零售指數 51.18 59.5 8.32 16.26% 改善
標準普爾指數波動率 60.72 55.73 -4.99 -4.99% 改善
看跌與看漲期權比率 1.33 1.38 0.05 0.05% 惡化
經濟指標 前值 目前 變化 百分比變化 前景
GDP 2.8 -0.5 -3.3 -33.00% 惡化
抵押貸款申請 -112.1 -7.1 -7.1 -7.10% 惡化
初請失業金人數 485 509 24 4.95% 惡化
密歇根消費者信心指數 57.6 55.3 -2.3 -3.99% 惡化
ISM製造業 38.9 36.2 -2.7 -6.94% 惡化
ISM服務業 44.4 37.3 -7.1 -15.99% 惡化
ISM服務業─就業 41.5 31.3 -10.2 -24.58% 惡化

  改善意味著美聯儲可能參考這些指標加息,反之則會減息。

  美國經濟及信貸市場

DailyFX:美国利率将接近零美元是否会下跌

  美聯儲即將召開本年度最後一次議息會議,並且可能是本輪減息週期中最後一次減息。聯邦基金利率期貨顯示,伯納克及其同僚再次減息75個基點至 0.25%的幾率為94%,這將是35年來的最低水平。鑑於利率下調的空間有限,美聯儲將不得不尋求通過其它手段來鼓勵借貸,促進經濟增長。儘管美聯儲為 貸款提供擔保並不斷地向市場注資,金融機構在互相借貸時仍猶豫不決。更重要的是,全球衰退最糟糕的時刻可能仍未過去,信貸市場壓力緩和也難以抵消失業人數 的增加以及消費者收入下降。

  金融市場及消費者狀況

DailyFX:美国利率将接近零美元是否会下跌

  近期交易條件有所改善,但投資者情緒仍嚴重受壓。市場利率與無風險利率的差價仍處於非常高的水平,看起來即使是負利率也不足以阻止投資者買入美 國國債,把資金投向其它市場。隨著美國以及全球經濟衰退的加深,投資者將保持謹慎,特別是在傳統資產的預期回報率處於歷史低位的情況下。對整個金融市場崩 潰的擔心仍在市場縈繞。

DailyFX:美国利率将接近零美元是否会下跌

  儘管美國第三季度經濟增長低迷,但衰退可能才剛剛開始。過去幾週公佈的數據表明2008年經濟增長可能是90年代初期以來的最差,對這一結果具 有決定影響的是消費者支出的健康狀況。上週五,美國勞工局數據顯示非農就業人數下降了53.3萬,為1974年來的最大跌幅。另外,房屋市場財富縮水加上 市場信貸匱乏可能會促使消費者繼續削減支出,導致經濟出現大蕭條。

  金融及資本市場

DailyFX:美国利率将接近零美元是否会下跌

  過去一週資本市場一度改善,但過去數月的股市走勢令投資者仍心有餘悸。股市,商品市場,商業票據市場以及其它風險資產自10月份的恐慌性拋售結 束後一直處於震盪整理之中。隨著美聯儲的減息空間已經有限以及國會在救助各行各業上彈盡糧絕,股市進一步下跌似乎不可避免。像政府在雷曼兄弟破產時所做的 那樣,政府可能會眼睜睜地看著更多大公司倒閉。投資者認識到衰退是全球性的,而不僅限於某一個國家,因此,當風險無處不在時,他們倒有可能放心地追逐回 報。

DailyFX:美国利率将接近零美元是否会下跌

  過去一週,下一對信貸市場發揮正常功能以及熊市構成重要威脅的是美國三大汽車公司的命運。這三家都處於破產邊緣,現已向國會請求救助。美聯儲已 經排除了由它直接提供貸款的可能性,國會暗示他們只會提供150億美元,這還不足以滿足三大汽車公司在第一季度的流動性需要。隨著全球衰退的加深,陷入困 境的公司可能會越來越多。

DailyFX:美国利率将接近零美元是否会下跌

  雖然股市以及債券收益率有所反彈,但市場仍普遍存在風險厭惡情緒,信貸市場陷入停滯以及經濟衰退是籠罩在投資者身上的主要擔憂,但經濟衰退似乎 是市場下跌的主要動力。在正常的市場條件下,美聯儲向市場注資應該會增加市場的信心,但隨著潛在收益接近歷史低位,並且預期還會繼續下降,風險與收益之間 極不平衡,這導致國債與垃圾債券的收益率差價,信貸違約掉期以及波動率指數均出現上升。

成思危:政策對股市影響有限 平準基金作用不大

  現在的成思危更願意被稱作「成教授」,以學者的身份洞察全球經濟大局,他在12月10日再次強調,中國還沒有能力「英雄救美」去救助美國。

  前全國人大常委會副委員長成思危在香港對本報記者表示,國家的4萬億方案中,不可能全部資金都由政府財政出資,政府也沒有這麼多錢,所以希望通過財政的投入拉動社會投資。

  「去年政府財政收入才5萬億,還要投入到教育等各方面。根據以往經驗,一塊錢的財政投入,可以拉動5塊錢的社會投資,但是有一個前提,社會投資是講究經濟效益的,要有回報,所以如何去拉動,裡面還有學問。」成思危說。

  12月10日,國家統計局公佈最新的數據,11月份中國工業品出廠價格(PPI)同比上漲2%,是今年以來的最低增速,大大低於10月份的6.6%。PPI增速的回落,也將帶動未來消費物價的回落,中國是否將面對經濟衰退與通貨緊縮的雙重壓力?

  「PPI增長2%,確實現在整個來看生產資料的情況,比如鐵礦石,以前是人家卡我們,現在是求我們買,因為價格大量下降。所以4萬億的刺激方案就是為了拉動生產資料,鋼鐵、水泥、木材等企業好了之後,就業崗位多了,就可以拉動消費。」成思危告訴本報記者。

  政策對股市影響有限

  成思危說,國家公佈了4萬億方案之後,各地政府都很積極,搞了一個18億元的方案,「我覺得絕對不可能,沒有這麼多錢,銀行也沒有這麼多資金。所以現在拉動社會投資的效果如何,還要有一系列鼓勵的措施才行。」

  對於有人建議政府設立平準基金。成思危表示,他不反對平準基金,但是覺得作用不大。「平準基金當年在香港就搞過,是為了防止索羅斯的投機基金在 金融危機的時候打壓香港股市,所以曾蔭權和任志剛商量著,決定買一批藍籌股來穩定股市,但是後來也帶來很大問題,因為股票不好出手,一出手就影響股市,花 了很長時間才消化掉。但中國現在沒有遇到投機資金的衝擊,平準基金只能穩定股市,不能讓股市瘋漲,作用不大。我也不反對,這個總不算壞事。」

  成思危表示,覺得政策對於股市的影響作用有限。如果政策不能改變人們的預期,則難以改變股市方向。去年內地提高利率、儲備金率、印花稅,短期股 市沒有那麼熱,但是大家覺得股市肯定會漲,股市就漲到了6100多點。其實大家都知道其中有泡沫,但是一種是羊群效應,大家買我也買;一種是博傻理論,覺 得肯定有人比我更傻。最重要的是恢復股市的本色,提高上市公司的質量,是治本之策。

  自稱是「審慎的樂觀主義者」的成思危表示,中國由2002年開始進入一個新的經濟週期,2003年開始經濟以兩位數增長,目前已經進入了這個經 濟週期的下降階段。經濟增長的因素一般有三駕馬車。去年全年GDP增長11.9%,投資貢獻39%,消費貢獻38%,淨出口貢獻23%。今年投資減少,淨 出口減少,消費領域因為奧運會的影響沒有減少,但明年會有問題。所以中央決定在未來兩年之內用4萬億投資來拉動。」

  成思危說,「如果沒有新的消費熱點,就很難拉動消費。最大的消費熱點是房地產。住房是高價必需的消費品。經過研究,平均100元的住房投資可以 拉動220元的消費,但內地的房地產處於比較冷的局面」。現在中央已經鼓勵買房了,但大家總覺得可能還會降價,人的心理就是這樣,買漲不買跌。「我估計中 國的房產會慢慢回升,但不會很快,拉動的作用明年不一定會顯現出來。」

  實行外貿結算的貨幣多元化

  今年的淨出口下降得很厲害,一個是外需減少,一個是人民幣的升值。成思危說,人民幣在2005年開始,到現在已經升值了差不多20。升值肯定減少出口的競爭力,所以貿易的順差減少。

  「最近美元升值,但我覺得對於人民幣來說,美元的升值不是一種長期的趨勢。人民幣不會有太大的貶值,因為人民幣還是一個強勢的貨幣。」成思危 說,人民幣原來對美元在升值,但是對歐元是在貶值的,因為歐元對美元升值更快。從今年7月開始,人民幣對歐元和英鎊也在升值。另外,從格林斯潘開始,美國 實行比較寬鬆的貨幣政策,通過增加貨幣發行量,將其通貨膨脹輸出到其他國家。而且美元的貶值有助於其出口,減少貿易逆差。所以如果美國繼續實行寬鬆的貨幣 政策,長遠來說美元還會貶值。

  「從長期來說,我們要改變我們外貿結算的基礎。我們現在大部分是用美元結算,那就要承擔美元匯率變化的風險。將來應該實行結算基礎的多元化,有助於世界貨幣體系的改進。」

  成思危的看法一直沒有變化,他強調,這次金融危機會帶來機遇,促進地區的一體化。「中國的經濟總量雖然是世界第三,但是人均的排名在世界100 名以後。中國的GDP佔世界的6%,但美國佔20%。所以中國不可能take leadership(成為領袖),只能share responsibility(分擔責任),中國沒有能力『英雄救美』。」

2008年12月10日星期三

美股評論:年底之前就見底

  【MarketWatch弗吉尼亞12月10日訊】如果所謂股市隨勢操作的專家在預測市場走勢時也不得不承認,較之預測市場未來幾天的走勢,還是預測市場未來幾年的走勢來得容易,這本身也就是對所謂隨勢操作莫大的諷刺了。

  可是,現在的事實就是如此。目前,一個股價模型已經發出了訊號,顯示股市在未來幾年當中將會上漲,無論去年開始的熊市現在是否已經見底,都不足以改變這一結論——要知道,這個模型所屬的研究公司可是擁有非常優秀的長期表現記錄的。

  我們提到的這家公司就是聖迭戈的Ford Equity Research。我之所以會注意到這家公司,是因為他們一直在發行一份叫做Ford Equity Research Investment Review的投資通訊。事實上,在我看來,投資大眾最好也對這份通訊給予足夠的重視,原因非常簡單,他們的長期表現足夠出色。

  該通訊的投資組合模型,其建立基礎就是個股的價值分析。在他們研究所覆蓋的成千上萬股票當中,通訊要一一計算出各支股票的股價價值比,通訊介紹稱,所謂股價價值比,就是「以一家企業的股價被其專有的內在價值模型所除所得到結果」。

  通訊解釋道,「一支股票的股價價值比高於1.00,就意味著該公司的股價被高估了,相反,假如這一比率低於1.00,就意味著該股當前的價位低於其合理水平。所謂合理水平,是由一家企業股票的盈利、品質評級、股息、預期成長率,以及當前利率環境所決定的。」

  在為這為數眾多的股票一一計算出各自的股價價值比之後,通訊就會將所有的數據彙總在一起,以判斷整體市場當前的狀況。

  該公司最早開始這種計算是在1970年,從那時至今,市場平均水準的最高點是1.81,這一紀錄是1987年九月間創下的,之後三週就發生了美 國股市歷史上最糟糕的一幕。比率的次高點是1.79,出現在2000年的二月間,之後一兩週內,互聯網泡沫就宣告破滅,2000年至2002年熊市就此拉 開序幕。

  目前,這一比率的平均值為0.68,跌到了1974年十二月以來的最低點,當年的紀錄是0.61。如果不計入1974年十二月的情況,則當前的水平已經是該公司1970年開始計算這一比率以來的最低水平了。

  此外,還必須指出的是,這一比率四十年來的平均水準為1.17,相比起來,當前的情況明顯要寒酸得多。

  為了確定他們的模型是否具有統計學層面的意義,我將比率歷史上每月的數字,以及股市隨後各個不同時間週期中的表現都輸入了我個人電腦的統計軟件。和我預想的一樣,我發現,他們的比率讀數和之後股市一年、三年及五年的行情之間,呈現出一種反比例關係。

  換言之,大多數情況下,當股價價值比來得較高的時候,股市在之後的表現都會較為差勁,反之亦然。這種關聯度在統計學層面看來高達95%,已經足夠得到統計學家的認可。

  關鍵在於,他們的數據可以用來針對那些較短的週期進行預測嗎?

  在最新的一期特別報告中,該公司的分析師們告知自己的客戶,美國股市的股價價值比「在過去其實一共只有七次掉到過1.0之下,分別是1973年 四月,1976年四月,1980年四月,1990年九月,1993年八月,1998年八月,以及2002年六月。每一次出現這樣的情況之後,市場都在三個 月之內確定了底部」。

  在當前這一輪的熊市之中,1.0的關口是在十月間突破的。假如歷史規律還將繼續應驗,則分析師們認為,「我們估計市場將在年底之前達到底部。」

  (本文作者:Mark Hulbert)

經合組織預測:美國經濟到明年底才可能復甦

  中新網12月10日電 據新加坡《聯合早報》報導,經濟合作與發展組織(OECD)預測,美國經濟短期內將持續惡化,直到明年底才會開始復甦。

  儘管經合組織支持美國的振興經濟計劃和減息措施,但警告財政赤字不斷增加的情況是無法長久持續下去的。

  總部設在巴黎的經合組織週二發表報告說:「美國當局選擇通過宏觀經濟調控,來避免經濟長期陷入衰退……但經濟活動很可能在好轉之前變得更為疲弱。」

  經合組織預測,美國經濟將在明年萎縮0.9%,然後在2010年取得1.6%的增長。

  該報告也說,如果經濟情況「沒有快速好轉」,提出額外的振興經濟措施是「合乎需要」的,但該組織也警告說,美國政府長期來說一定要解決財政赤字問題。

  該報告指出:「即使把解決金融危機的預算成本扣除掉……聯邦政府的現有政策預算,也不是可持續性的。」

  據經合組織估計,美國今年的公共開支赤字,將達到相等於國內生產總值(GDP)的5.2%。

  針對金融危機,經合組織認為,美國政府接管房貸機構房利美和房地美以及保險公司美國國際集團(AIG)的做法,存在風險。

賺1000美元的1000招:巴菲特成功之書

即使沃倫還依然享受著普通男孩的娛樂活動:打籃球和乒乓球,收集錢幣和郵票;即使全家陷入對親切的小個子外祖父的哀悼,但他還是滿懷激情地工作,為的是那前方所見的未來,那放眼可及的未來。他想掙錢!

錢可以讓我獨立。然後,我就可以用我的一生去做我想做的事情。而我最想做的事情就是為自己工作。我不想別人主導我。每天做自己想做的事,這對我來說非常重要。」

助他一臂之力的工具很快落入他的掌中。那天,在圖書館,一本書在書架上向他招手。這本書的封皮帶著銀色光澤,閃爍著光亮,如同一堆錢幣,暗示著其內容的價 值所在。受到書名的吸引,沃倫打開這本書,立即就迷上了,書的名字是 《賺1000美元的1000招》,換句話說,就是「如何賺到100萬美元」!

封面之下有一張照片,一個小個兒男人凝視著一堆巨大的錢幣。「機會在敲門」,書的正文第一頁這麼寫著,「在美國歷史上,對一個手持小小資本開始創業的人來說,時間條件從未像現在這樣有利。」

好一個想法啊!過去,我們都聽到過大量關於時機的東西,這和今天等待那些有膽識、有謀略的人發掘的機會相比,昨天的機會什麼都不是。所創造的財富會令ASTOR和洛克菲勒的財富相形見絀。這些文字如甜美的天堂幻想浮現在沃倫·巴菲特的眼前,他更快地翻動書頁。

不過,這本書警告說,「除非你開始行動,否則永遠不可能成功。要賺錢的方式就是開始行動,美國有成千上百想要發大財的人都無法如願,因為他們在等待著這種 情況或那種情形發生。」行動!這本書如此勸誡,並說明了如何展開行動。《賺1000美元的1000招》裡面有大量實用的商業建議和賺錢的想法,以「錢的故 事」開篇,文字通俗易懂,文風親切和善,就像是一個人坐在前門的門階上和朋友談話。書的有些想法存在侷限(如山羊制酪業和玩具醫院),但是很多都很實用。 抓住沃倫的一個想法是本尼威特秤。如果沃倫有一個稱重機,他會一天稱重50次。他很有把握地認為,其他人也會付錢這麼做。

「稱重機賺錢的道理很容易理解。我會買一台稱重機,然後用利潤買更多的稱重機。無須太久,我會有20台稱重機,每個人一天稱50次。我想,錢就放在那兒呢。錢又生錢,還有什麼比這更來錢呢?」

「複利」的想法深深地觸動了沃倫,這至關重要。這本書告訴他,自己可以掙1000美元。如果以1000美元起家,每年增長10%;5年內,1000美元變成1600多美元;10年內,將近2600美元;25年內,將超過10800美元。

當以固定增長率逐年變大的時候,數字會發生爆炸性增長,這就是一小筆錢如何形成一大筆財富的途徑。沃倫可以清晰地構想這些錢的複利未來,正如他把 雪球滾過草坪而讓雪球變大的道理一樣。沃倫開始從不同的角度思考時間。複利把現在嫁給了未來,如果若干年後,1美元成了10美元,那在他的腦子裡,這兩個 數字之間沒有任何區別。

坐在朋友家的門階上,沃倫宣佈自己在35歲的時候將會是一名百萬富翁。一個孩子在大蕭條的1941年說出 這一言論,很是大膽放肆,而且聽上去近乎是在犯傻。不過他的計算,還有那本書(表明這件事是有可能的)。沃倫有25年的時間,他想要更多的錢。而且,他相 信自己能夠做到。他一開始掙到的錢越多,資金複利的時間越長,他實現目標的可能性就越高。

一年之後,他創造出實現夢想的核心現實。讓家裡人感到好玩和吃驚的事是,到1942年的春天,沃倫已經有120美元了。

姐姐多麗絲被招募為合夥人,沃倫為自己和多麗絲買了城市服務公司的3股優先股,一共花了114.75美元。

那年6月份,市場向下擊出低點。城市服務公司的優先股股價從38.25美元/股跳水到27美元/股。沃倫說,在上學的路上,多麗絲每天都「提醒」他,他的 股票正在下跌。沃倫說他覺得責任壓力大得可怕。因此,當股票最後回升的時候,他以40美元/股的價格賣出,為他和多麗絲賺了5美元。

「那個時候,我才瞭解到,沃倫知道自己在做什麼」,多麗絲回憶說。不過,城市服務公司的股價很快就高漲到202美元/股。沃倫學到了三個教訓,並把這段時 期作為他一生中最重要的時期之一。第一個教訓是,不要過分關注股票的買入成本。第二個教訓是不要不動大腦地急於抓住蠅頭小利。如果他能更耐心一點,他就能 賺到492美元,他對此一直唸唸不忘,並由此汲取了上述兩個教訓。從他6歲開始,他幹了5年活,才積下120美元買了這只股票。以當時從出售高爾夫球、在 棒球場販賣爆米花和花生賺到的錢為基準來計算,沃倫意識到,要把「丟失」的利潤賺回來,那得用好多年。他將永遠、永遠、永遠地記住這個錯誤。

還有第三個教訓,是關於投資他人資金的教訓。如果他出現投資失誤,那可能會有人因他而煩惱和不安。因此,他不想對其他任何人的資金負責,除非他非常確信自己會成功。 (每日經濟新聞)

2008年12月9日星期二

十教授上書建議擴大內需把提振股市作為切入點

黨中央、國務院宣佈了4萬億擴大內需的十大措施,得到國內各界普遍擁護及世界各國的高度評價,誠如溫總理所說,「信心比黃金更 重要」,我們在信心的恢復上已得寶貴一分。然而,「病來如山倒,病去如抽絲」,當前市場信心穩定的根基尚不牢靠,十大措施的具體落實更為艱巨。我們仍需堅 定不移推出進一步政策和制度創新,最終實現以擴大內需應對當前國際、國內經濟複雜局面的目標。在此,提出如下政策建言。

  一、振興股市作為切入點

  本輪擴大內需和1998年上一輪擴大內需相比,國內經濟背景已發生較大變化。中國GDP總量增長了三倍,需要的資金總量更大,財產性收入在居民 收入中的比重不斷提高,經濟發展已進入科學發展觀和民生時代,如何確保擴大內需的增長質量更是嚴峻挑戰。同時,我國已進入金融與資本經濟時代,金融與資本 市場對經濟的作用已和上次不可同日而語,本輪擴大內需既要有與上輪相近的實體經濟方面的舉措,更要增添全新的現代金融與資本市場管理的智慧。因此,落實十 大政策應堅持:(1)實體經濟與金融經濟相結合;(2)銀行間接融資與股市直接融資相結合;(3)企業債券融資與股票融資相結合;(4)資金保證治標與制 度創新治本相結合;(5)短期見效快的措施與長遠戰略相結合。為此,我們認為,應把振興股市作為恢復市場信心和落實十項措施的切入點。

  二、從資金源頭控制項目風險

  落實十項措施僅僅依靠發改委批項目,國家財政投入和發行國債作為主要的資金來源是不夠的,由於所投項目的基礎性、公益性比例較高,根據過往經驗 通常是去多回少甚至有去無回,而過多依賴銀行信貸資金又存在系統性風險,2004年商業銀行改制上市「背水一戰,只許成功,不能失敗」絕處逢生的險境應儘 量避免。因此,必須從未來三、五年甚至較長時期之後所投項目的還款能力判斷可能發生的風險。在今天擴大內需的同時、又對明天經濟增長的內在質量給予重視。 因此,應從擴大內需項目所需資金的源頭控制項目風險。貫徹國家財政資金搭台,民資、外資和銀行信貸資金唱戲的方針,激發民間投資的活力。這既是降低政府財 政和銀行風險,提高投資效率的考慮,更是投融資體制改革的需要。從目前我國60萬億的銀行總資產、近20萬億的城鄉居民儲蓄和15.7萬億的銀行存貸差以 及近2萬億美元的外匯儲備等金融數字看,我國金融環境的資金流動性是充足的,民間資金是足夠的。而把民間資金引導到直接投融資領域,振興資本市場尤為重 要。

  三、股市回升可帶動內需

  擴大消費是擴大內需的重要內容,要擴大消費就要增加居民收入,而增加居民收入,不僅要通過工資增加勞動性收入,通過發展第三產業增加經營性收 入,通過減稅、補貼和社保增加財政性收入,更重要的是要把提高居民的財產性收入作為重點,而要提高居民的財產性收入就必須提振資本市場。然而,從2007 年10月份至2008年10月份,股市總市值已跌去七成以上。2008年以來,居民收入增長的下滑比GDP增幅下滑更快,上半年居民實際收入增長僅只有 6.3%,約相當於2007年12.2%增幅的一半。中國最有消費能力的8000萬到一個億的新興中產階級群體事實上陷於股災之中。股市暴跌對居民收入及 消費的影響很大。股市穩定回升可起到增強信心、擴大消費進而帶動內需的重要作用。

  股市既是一個國家經濟、社會、政治狀況的晴雨表,也是一個國家社會穩定狀況最敏感的顯示器。此次股市暴跌並低迷,對擴大內需的副作用不容低估。 首先,由於股市融資功能的喪失,啟動內需拉動經濟的全部重任將落在財政和商業銀行身上,會產生對財政和銀行金融的系統性風險。其次,將導致我國實體經濟的 主力——上市公司走入惡性循環。因此,落實十項措施就應讓股市啟動成為既能帶動消費和投資,又能動員民間投資調整產業和經濟結構的重要力量。

  四、經濟崛起的必然選擇

  振興股市是中國實施經濟崛起戰略的必然選擇。目前我國金融發展階段和水平都和美國差距甚遠,如果說美國的問題是金融虛擬泡沫過多,那麼我國金融 經濟的發展還嚴重不足,特別是在股票、債券等資本市場的基礎品種上,還不能滿足國民經濟發展對直接融資的迫切要求。這場金融危機的結果,必然伴隨新的國際 分工和秩序的出現,中國應從給發達國家在製造業低端打工上升到金融服務業的高端領域,這也要求進一步加大資本市場的發展力度,通過提高金融核心競爭力,謀 求新興市場國家在國際金融新秩序中的主動地位。金融市場尤其是資本市場的振興是中國經濟全面崛起的偉大標誌。

  五、激活股市並不難

  我國股市雖已經歷了一年多的漫漫熊市,但是目前上市公司業績代表的基本面並未完全走壞,啟動股市的資金也不缺,而從人們參與股市的特點看,啟動 股市相比其他擴大內需的政策具有投資最少、收效最快、影響最大的效果。啟動股市將迅速帶來實體經濟的繁榮與信心的恢復。只要認識到激活股市的必要性和迫切 性,並採取對症下藥的制度性措施,走出目前股市徘徊不振的困境是完全可能的。關鍵是不要錯失今年四季度戰略時機,錯過這一時機,一旦上市公司年報披露的業 績大幅下滑,就會陷於更大的被動,付出更高的代價。

  六、大小非是股市下跌主因

  激活股市的關鍵是鎖定當前股市下跌的主要原因,對症下藥。中國股市一年來下跌幅度超過了70%,遠遠超過美國股市近40%的下跌幅度,我們認為 我國股市下跌的主因是內因而不是外因;內因的宏觀政策原因目前已經解決,而股市自身的「大小非」和「大小限」等制度性缺陷卻至今仍未消除。目前股市「大小 非」和「大小限」合計高達1.18萬億股,比兩市流通股的兩倍還要多。大小非的問題不僅極大地改變了滬深股市的供求關係,而且改變了市場的估值體系,即使 股市跌到1000點,這些一元錢左右的低成本股票仍然有利可圖。無論1.18萬億的限售股在現實中是否會流出,對於投資者而言都是懸在頭上的一把「達摩克 利斯寶劍」,對於市場信心和流動性都是致命的威脅。

  七、大非自鎖,小非分割

  解決「大小非」(含限售股,即所謂的「大小限」),關鍵是用價格鎖定取代時間鎖定,具體表述為「大非自鎖,小非分割」,披露「大的小非」,放飛 「小的小非」。(大非和小非是按持有一公司股份是否超過該公司總股本5%劃分的。)應該指出的是,這絕不是對股權分置改革的否定,而且是對股權分置改革的 完善。

  (1)所謂「大非自鎖」,是指大股東自願在股東大會上提出將所持非流通股鎖定在一個預設的最低價格之上,只有高於這個價位才會售出,並把這一價 格在指定媒體披露,公之於眾,由交易所把關。參與者自願,自鎖價格自定,價格定得高,股價也會高;價格低,股價也低;不參與,股價就上不去。

  操作上,國資委、財政部協調880多家國有產業類和金融類上市公司,證券業協會則倡導另700多家民營上市公司積極參與。證監會只需發一個《關 於鼓勵上市公司大股東採用價格鎖定方式自鎖大非的內部通知》,明確表達:在未來3-5年對大非自鎖的上市公司給予再融資的綠色審批通道,並根據大非自鎖披 露的時間順序安排。而在今年的最後一個月,具備條件且自願參加的上市公司每家通過一個大股東提出的多贏議案是完全現實的。

  (2) 對於「小非分割」,是指由於在我國1600多家上市公司中股本在5億股以上的上市公司近500家,而5億股的5%高達2500萬股,因此小非並不小。可以 把持有同一公司非流通股500萬股及以上者界定為「大的小非」,500萬股以下界定為「小的小非」,分而治之。所謂披露「大的小非」,是指對要賣出的 「大的小非」必須預先披露。具體指:在未來一個月內, 「大的小非」賣出的股份超過200萬股以上者,均須提前5個交易日預先披露。讓股民有知情權,保持市場穩定。而放飛「小的小非」則指完全放開。

  八、設立股市平準基金

  制度創新是激活股市的長期戰略選擇。我國股市和美國股市下跌原因不一樣,因此,救市方法也不能簡單沿用美國降息、減稅、注資的辦法。中國股市缺 的不是錢,而是市場投資人的信心和制度性創新的政策。落實十項政策提振股市,中央有關部、委、會也應在具體政策保障和制度創新上制定相應措施。對此建議如 下:

  1、建議國資部門推出《穩定資本市場,發揮上市公司國有大股東主導作用的指導意見》,讓國有上市公司大股東成為穩定資本市場的重要力量。具體明 確:國有上市公司大股東要在穩定資本市場上發揮主導作用,提倡並鼓勵其採用價格鎖定而非時間鎖定自鎖大非,鼓勵必要時回購。強調國有上市公司大股東減持股 份的預報和預批制度。

  2、建議證券監管部門推出《推進上市公司高管人員期權激勵計劃的通知》,所謂期權激勵是指給予上市公司高管人員在既定的時間,按既定的價格購買 既定數額股票的激勵制度,股票只有上漲,上市公司高管才能成為受益人。由此建立「東家」和「管家」的股價制衡機制,約束大小非導致的股價下跌。期權激勵不 屬權證類金融衍生品,而是調動企業經營者積極性的符合國際規範和中國國情的創新制度。

  3、建立股市平準基金。一些發達經濟國家和我國香港特別行政區都曾經使用並建立了股市平準基金。平準基金作為穩定市場的一個工具,今後將應長期 存在,有助於化解股市恐慌性拋售和非理性的過熱等股市自身無法克服的生理缺陷。面對當前股市深度下跌和大小非的壓力,我們認為早成立比晚成立好。關於其資 金來源可考慮由股權分置改革後尤其是2007年以來徵收的證券交易印花稅組成,取之於股市,用之於股市。主要是向投資者傳達政府明確維護股市長期穩定的信 號和信心。

  4、建議國家外匯投資部門和公司把戰略重點從美國轉到香港,購買當前質優價廉的H股公司,動用500億美元左右的外匯在香港市場吸納H股,其意 義:(1)化解外匯儲備風險;(2)知根知底,風險可控,加上手中的政策工具,可確保國有資本保值增值;(3)圍魏救趙,履行國際承諾,進退自如;(4) 守住了香港「橋頭堡」,就堵住了外部金融危機對A股市場傳輸恐慌,有利於A股市場穩定。

  5、建議發改委推出《關於若干壟斷行業向民營和外資開放的政策》,將諸如縣級電網的股份制改造、教育、衛生、醫療、文化等產業領域放鬆行政審批管制和行業禁入政策,進一步開放,吸引民營和外商資金。

  6、建議銀監會推出《扶持縣域股份制銀行的政策》,放鬆中小銀行的禁入政策,2009年先搞300家,以後再逐步擴大,既解決中小企業融資難,又防範國有控股大銀行系統風險,為擴大內需的資金落實提供金融組織和制度上的保證。

  九、四季度千方百計要啟動股市

  我們預期:本輪中國經濟復甦的大體順序應該是,(1)2008年第四季度積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策初步啟動,千方百計股市要啟動; (2)2009年一季度後更大規模投資啟動;(3)2009年第三季度中國經濟見底回升;(4)2010年房地產市場回暖,中國經濟進入全面復甦。今年四 季度股市的啟動一定要實現,可以說這是經濟走向復甦的關鍵、前提和切入點。如果能理想地實現這一進程,則中國必將成為本輪全球經濟冬天中第一個復甦的國 家,中國經濟和金融對於全球的影響力將大大增強。誠所謂「多難興邦」,我們相信,中國政府一定能將現代經濟與現代金融的思維融匯於當前擴大內需的戰略決策 當中,帶領中國人民走向更加輝煌的明天!

  (作者單位:劉紀鵬,中國政法大學;趙曉,中國科技大學;呂隨啟,北京大學;吳曉球,中國人民大學;曹鳳岐,北京大學;賀強,中央財經大學;鐘偉,北京師範大學;袁鋼明,清華大學;金岩石,上海交通大學;戚聿東,首都經貿大學。)

2008年12月7日星期日

追隨者的必修課:巴菲特抄底被套帶來的反思

  沒有人會懷疑巴菲特過往投資的成功,除了暫時還沒有發生奇蹟的這一次投資。

  伴隨巴菲特旗下的伯克希爾三季度淨利潤下跌77%,原本被頂禮膜拜的「股神」開始遭遇了眾多的質疑。在質疑者看來,巴菲特的抄底行為,在美股乃至全球股市均單邊下跌的趨勢下,顯得如此的「不合時宜」

  質疑者聲稱,巴菲特抄底後已經慘遭「腰斬」,其理由是股神在股災中主要的兩筆投資:高盛股價已跌至55.18美元,相比巴菲特注資時的115美 元股價,暴跌了近55%;通用電氣股價已跌至14.45美元,創下11年新低,相比巴菲特注資時的22.25美元也損失了超過35%。而在高盛和通用電 氣,巴菲特所持有的是優先股。

  巴菲特的「交割單」

  那麼細究巴菲特在二級市場抄底後,究竟是怎樣的一種收益情況?

  暫不提上述較為爭議的兩筆投資,如果以巴菲特旗下伯克希爾公司發佈的三季度報告所公佈的全部為增持或新買進的股票而言,按照12月4日的美國收盤價計算,以「腰斬」來形容,恐怕也並不太過分。

  康輝能源(ConocoPhillips),一家在全世界49個國家擁有辦事機構的國際能源公司,三季度,伯克希爾公司增持了其40.66%, 約2427萬股的股份,佔伯克希爾公司三季度組合的2.54%。以ConocoPhillips (COP)三季度72.74美元-90.46美元的區間價計算,則巴菲特平均增持成本約在80.2美元左右;截至12月4日, ConocoPhillips收盤價報49.76美元,較平均增持成本價下跌了38%。

  美國合眾銀行(U.S.Bancorp),全美排名前五的大型銀行,三季度巴菲特增持了6.27%,約430萬股,佔其三季度組合的 0.22%。以U.S.Bancorp(USB)三季度25.43美元-37.53美元的區間價計算,則巴菲特平均增持成本約在31.1美元左右;截至 12月4日,U.S.Bancorp收盤價報27.91美元,較平均增持成本價下跌了10%。

  NRG能源企業(NRG Energy Inc),得克薩斯州第二大電力生產商,三季度巴菲特增持了54.41%,約176萬股,佔其三季度組合的0.06%。以三季度,NRG Energy Inc.(NRG)26.41美元-46.97美元的區間價計算,則巴菲特平均增持成本約在35.5美元左右;截至12月4日,NRG能源企業收盤價報 23美元,較平均增持成本價下跌了35%。

  伊頓公司(EatonCor.),一家燃油液壓系統的美國製造商,三季度巴菲特買入其290萬股,佔其三季度組合的0.23%。以三季度 (NRG)57.41美元-81.71美元的區間價計算,則巴菲特平均增持成本約在71.1美元左右;截至12月4日,伊頓公司收盤價報43.46美元, 較平均增持成本價下跌了39%。

  從上面的投資成績單看出,以三季度巴菲特在美國市場的抄底的股票來計算,他可謂是深度套牢,總虧損額約在8億美金左右。但在唯一一筆與中國有關的投資——比亞迪上面,卻是賬面收益頗豐。

  9月27日,巴菲特旗下的中美能源與中國最大的充電電池製造商比亞迪電子公司達成協議,以2.32億美元的價格收購後者9.9%的股份,約合每 股8港元的價格認購其2.25億股。截至12月4日,比亞迪每股報11.72港元,較巴菲特買入價已經上漲了 46.5%,賬面盈利1億美金。

  今時不同往日?

  顯而易見的是,在巴菲特頻頻出手之後,至少在美國市場上,並沒有成為引領投資者風向標。

  美國投資策略有限公司投資部、上海鑫獅資產管理有限公司總裁邁克吳認為,由巴菲特鼓吹的「抄底風」沒有使得標的股票從所謂的底部擺脫出來,反而 是進一步創下新低,這只能說明一個問題:大量持有這些標的股票的機構們基本上沒有認同巴菲特的價值理念,反而是作出了賣出的選擇。

  對此,有「中國版巴菲特」之稱的同威資產管理公司的李馳不以為然。

  「全世界永遠都與巴菲特不一樣,去年賣中石油時的一切情形尚歷歷在目,熊市讓人們迅速知道了要真正拿自己的真金白銀重倉去實踐『別人恐懼時我貪婪,別人貪婪時我恐懼』何其不易!」

  而從「股神」投資的歷史來看,公眾對其被套乃至長期套牢的評論是其一直無法迴避的話題。

  1973年審慎評估過才出手的華盛頓郵報也不樂觀,買入後不久便跌二成左右;1987年買入所羅門兄弟公司優先股,而買入兩年後幾乎因公司醜聞而全部虧光;1988年股災後買入的可口可樂,在買入之後不久就下滑了30%;即便是為中國投資者津津樂道的中國石油H股,其初期的賬面虧損也達3年之久。

  可也正是上述幾隻被「套牢」的股票,在數年後帶給了巴菲特的豐厚回報,為其投資經歷增添了傳奇色彩。

  問題在於,歷史的經驗能否在今日照搬?

  細數巴菲特歷經的兩次危機,「1987年股災」,從現在看來更多是一次偶然事件,當時的美國實體經濟根本就沒有出現危機。事實上,美國股指在1988年就已經恢復到股災以前水平,並開始了90年代的一段黃金歲月。

  2000年網絡科技股泡沫破裂,但在格林斯潘的持續降息的調控下,美國實體經濟反而是迎來了繁榮(即使現在對持續降息政策已經有所質疑),「但此次的金融危機已經是滲透到實體經濟,並將持續影響美國的消費體系,而恢復將是一個很長的時間。」

  「而當遭遇真正意義上的、類似1929年的經濟衰退時,即使是巴菲特的老師格雷厄姆在那次股市持續低迷中,也遭遇了幾乎破產的危機。」

  上海睿信投資董事長李振寧則並不願意將如今的金融危機與1929類比。

  他說:「1929 年沒有凱恩斯主義,當時危機是建立在市場萬能的理論上,過分相信市場的自我修復功能。但現在形勢已經不同了,發達國家政府平抑經濟波動的能力已經大大提高。現在去評論巴菲特看對看錯為時過早,因為股市從歷史的角度看永遠都是上升的。」

  追隨者的反思

  慢即快,少即多。

  打開李馳的博客,躍然紙上的除了其一貫的投資相對論的論調,還有巴菲特的新書《滾雪球》的特大封面。

  對於巴菲特價值投資,李馳沒有掩飾其作為信徒的虔誠。在11月27日,李馳在接受本報記者採訪時,對記者所提出的針對巴菲特一系列的質疑不以為然。

  在李馳看來,巴菲特的投資不存在「抄底」的概念。「如果符合安全邊際和自己的價值評斷標準,如果可以用4毛錢買1塊錢的東西,為什麼不投資?」

  早在8月初,上證綜指接近2700點左右時,李馳就開始大舉建倉A股,尤其對金融股青睞有加。

  「它們業績透明,穿著得太暴露了。」

  「我們所建倉的公司,永遠的都是藍籌,永遠的都是最優秀的公司。因為只有這樣,即使是被套,也還是安全的。」當時的李馳,回答記者時仍是表現得意氣風發。

  但在12月2日,李馳的博文更像是對其一直所堅持的理念的反思:「等待是價值投資的精髓,但如何等待何時出手真需要終身學習!」

  「今天回頭看,在去年下半年絕對貴的市場買相對便宜的資產一樣形成巨大潛在風險。飛逝的時間是讓一切風險釋放的催化劑。絕對高的安全邊際,是一切投資的絕對生命線。現在這一刻怎麼強調都不為過,但一份資產究竟多少價格算是便宜?」

  在博文中,李馳對於前期暴跌的海通證券感慨良多。「 熱鬧的市場大大打折賣的東西有人搶,海通增發,錢少還買不到,但事後證明它們一點也不便宜;冷清的市場,優質資產在市場已經打折賣了,但更多的人依然在等更便宜更安全時再出手。而且市場冷清時出手被套幾乎是沒有人倖免。」

  而在博文結尾,李馳更是少見的透露出其在當前熊市中的謹慎。「不斷犯錯,也似乎已經成為市場與我們自己的常態。但在市場上永遠不要犯致命的錯誤,留得青山在,一定有柴燒。」

  在另一私募名家李振寧眼中,巴菲特的操作模式則不是其他人能夠模擬的。「從他的資本來源上說多為自由資金,伯克希爾本身是上市的投資公司,不存在其他機構時刻要面對的贖回問題,所以再長時間的等待都並非完全不可接受的。」

  而對於巴菲特的投資理念,李振寧表示,「巴菲特的神話誕生在一個屬於美國的世紀,他是一個時代的產物,但這個時代也許正在發生變化。我同意索羅 斯的判斷,二戰後60年的全球牛市已經結束。而隨著企業生命週期在縮短,股市波動也將加大,投資者也將面對新的問題與困難。」(21世紀經濟報導)

2008年12月4日星期四

廣發基金朱平:5年後滬指重回5000點

  「去年6124點之前,如果告訴你上證指數能夠突破8000點,甚至10000點,你會認同嗎?」在「黃金十年」的激勵下,很多投資者會深信不疑;如果現在來看,5年之後A股會到多少點呢?經歷了熊市的投資者多數都會心中無底!

  不過,作為基金界的牛人之一——廣發基金副總經理朱平卻旗幟鮮明地給出了方向:「5年後點位可能重上5000點!」並對房地產行業以及整個股票市場,給予了深刻剖析。

  房地產產能過剩?

  「這個全球的牛市應該是徹底結束了,結束的方式也非常劇烈!」朱平在其最新的博客《過剩產能與5年後的股市》中如此表示,「現在包括中國在內的 各個經濟體,首先要做的是去除錯誤經濟發展模式下的有毒資產,對於美國來說有毒資產是過度的衍生產品;對於中國來說則是過剩的出口產能。」

  「過剩」——這成為了朱平提及最多的問題,其中同樣也少不了房地產!

  「如果房地產仍然低迷,那麼明年的保增長形勢就會異常嚴峻。對於房地產是否產能過剩?一般專家會告訴投資者價格偏高,總量需求可能仍未過剩。這 也許是不幸中的萬幸,政府、房地產開發商,甚至消費者能否共同解決這個問題,使房地產投資能維持一定的增速,也許明年就能看到答案。」朱平在博客中如此表 示。

  顯然,目前爭議最大的房地產產能是否「過剩」,朱平的博客中並沒有給出答案!

  股票供給過剩

  當前市場最大的擔憂是什麼?

  是宏觀經濟的不確定性!是上市公司業績的難持續性!……相信10個人會有10種不同的看法。

  「A股市場面臨的一個大問題可能同樣是過剩。」這是朱平給出的答案,「首先是大小非讓股票的供給大量增加,而失去賺錢效應的股市則讓更多投資者 捂緊錢袋,雖然存款已逼近20萬億,而且央行也大幅降息以鼓勵持有現金者花錢,但至少到目前為止,大多數投資者仍會選擇持有現金;此外,新股和再融資也面 臨供給過剩,據說等待審批的新股達幾百家!」

  顯然,「大小非」問題被擺在了首位,再加上新股和再融資的壓力,這也清晰顯現出朱平對當前資金面的擔憂!

  重上5000點不是夢

  「其實投資非常簡單,估值總是繞著價值波動,而價值總是與經濟同步。」這就是朱平對投資的認識,「如果全球經濟由於過去的錯誤而調整,對應到全 部投資者,虧損是必然的。虧損其實從來都是投資的一部分,投資者迴避的代價有時比不迴避更大,比如世界首富們大都是因為創立了某個偉大的公司並一直持有而 有顯赫成就的。」

  顯然,朱平對長線持有的價值予以了肯定,那麼此時處於2000點附近的市場,是否值得長線投資呢?

  「許多股票在將來的五年內應該不會達到去年的高度,但一定還有許多股票創出新高。」這是朱平給出的答案。同時他也在博客中給大家算了一筆賬, 「目前大盤1900點,2008年上市公司市盈率約15倍,淨資產收益率約12%,五年後,假如淨資產收益率可回到15%。根據規定企業盈利的30%用於 分紅,以平均淨資產收益率13.5%計算,每年淨資產增長9.5%。五年後大、小非衝擊應該已經結束,而經濟復甦後市盈率假如達到20倍,那簡單計算,盈 利會比現在增長160%以上,點位也可能重上5000點!」(每日經濟新聞)

買便宜貨的三個要點

  全球金融危機,中國也不能獨善其身,所以如果你近期經常逛街就會發現,現在是買打折貨的好時候。大如房產,價格下跌不菲,明降暗送,小如日常服 裝用品,折後價格更是非常實惠。百貨公司、電器連鎖、街邊小店,都有讓你心動的廣告,一般品牌早就放下身段;大名牌,估計除LV外可能都可以看到減價甩 賣;甚至連超市這樣薄利的零售業態,也會推出買100送30之類的促銷活動。不過明眼人會知道,這很可能是噱頭,估計是先把標價提上去,再打下來。

  買打折貨品也有一些規律,並不是貨物價格一打折,就應該趨之若鶩,否則很可能花錢不少買了一堆東西,回家之後則堆入箱底再也不用。就像今年股市一路下跌,如果企圖抄底,只要有三次以上不成功的紀錄,很可能最終收益與一路持有相差無幾。

  如果要避免上述錯誤,有三個要點必須遵守:一要去最好的商點或專賣店;二是買最好的品牌,越高檔越好;三是只買能派上用場的商品。最後一點並不是什麼時候都可行,但碰上現在這樣千載難逢的好時機,則一定不要錯過,那就是三折以上的商品一般不予考慮。

  很少有人料到,去年美國次貸危機會變成全球金融危機,而全球金融危機正在演變成經濟危機,最終中國也將受到很大影響。從9月開始的將來三個季 度,這種影響都可能會在上市公司疲軟的贏利中體現出來。現在,大部分的人開始認識到,這次危機說明四年前大家就非常擔心的美國雙赤字導致的全球經濟不均衡 終於難以為繼了,而次貸危機只是捅破這個泡沫的導火索。我們並不知道危機什麼時候結束,各國政府也正在採取各種措施挽救,所以,作為一般投資者倒可以花更 多的精力關心一下,危機結束後,世界將會怎樣?

  首先,這輪全球經濟和金融的超快速增長期結束了,這麼快的增長速度是不可持續的,全球經濟無法承受,過去五年帶來的泡沫還存在一個去泡沫的過 程。這輪全球牛市,看起來有三個特點,一是以大宗原材料為核心;二是漲幅大,速度快;三是全面牛市,幾乎每個行業都有表現的機會。後危機的市場可能沒有這 些特點了,至少市場回覆正常後,大部分的股票可能再也難到前期高點了。如果投資要想買便宜貨,買打折商品的三條規律對買股票也可能完全適用。

  其次,經濟速度下降之後,各國經濟都將更加均衡,企業間的整合也將加速,長期而言,經過這次危機,優勢企業將是最大的受益者,尤其是像中國這樣仍處於擴張期的經濟體,經濟穩定之後,龍頭企業的市場地位很可能會進一步加強。

  最後,全球經濟結構的變化也會加速。對於中國這樣的經濟體,一些優勢行業面臨更大的機遇,產業轉移不僅不會停止,可能還會加速。所以,如果現在能以三折以下的價格買到這樣的品種,就像一個精明的主婦提著用很低價格淘來的古奇包一樣,不僅好看,而且有成就感。(中國經濟時報)

2008年12月3日星期三

社科院2009年經濟藍皮書發佈會實錄

  謝壽光:

  各位領導、各位專家、新聞界的朋友們大家下午好!由中國社會科學院、社會科學文獻出版社和中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所聯合主辦的2009年《經濟藍皮書》暨中國經濟形勢報告會現在開始!

  2008-12-02 13:46:32

  謝壽光:

  這個會是一年一度,每年都引起新聞界的高度關注。今年的形勢使我們的兩位著名學者感到有點吃驚,這裡的原背景是由於美國金融危機所引發的全球金融危機,現在在地鐵上、公共汽車上,在社區裡的老大媽都在談論經濟問題,都在談論金融危機。

  在這個時候,經濟問題已經成為全球關心的第一大熱點問題,大量的信息都在交匯。這個時候更需要經濟學家們對經濟走勢進行判斷。中國社會科學院經濟形勢分析預測課題組長期跟蹤宏觀經濟運行狀況,每年發佈《經濟藍皮書》,在統一時間對大家公佈。

  為了便於大家進一步解讀當前的經濟形勢,以及解讀剛剛發佈的、濃縮著社會科學院專家成果的最有價值的信息,因此今天下午我們請到中國社會科學院 學部委員、藍皮書的主要負責人、數量經濟研究所的所長汪同三教授,另外一位是中國著名的研究外經外貿的學者、財政經濟與貿易研究所所長裴長洪博士,由他們 給大家進一步解讀當前的經濟形勢,分享我們的研究成果。

  在他們兩位報告完以後,可以根據媒體的需求接受提問。另外,今後我們會安排在中國網和新浪網接受網民的提問。下面有請汪同三所長做報告。

  汪同三:

  首先,感謝媒體各方的朋友對《經濟藍皮書》的支持,沒有諸位的幫助和宣傳報導,我們的藍皮書不會達到這樣的效果。中國社會科學院的定位和宗旨就 是把我們的研究成果更好地為國家改革開放事業服務,為和諧社會服務。感謝諸位能夠參加這次活動,我願意盡自己所能回答大家的問題。

  汪同三:

  藍皮書是對中國經濟進行預測和分析,現在確確實實是這個工作最難做的時期。我們如果分析當前工作經濟形勢的話,有的東西能夠說得清楚,有的東西很難說清楚,我先說說很難說的。

  汪同三:

  美國金融危機對於我們造成的影響,從定量上講,它會多大?這是現在很難說清楚的。包括中國社會科學院在內,絕大多數預測機構,包括重要的國際金 融機構,像世界銀行、國際貨幣資金組織等機構都在根據形勢的變化不斷地調整著自己的預測。也就是說,美國金融危機對我們造成的影響是肯定的,但是影響最終 在數量上怎麼表述它,這是一個到現在為止很難說清楚的事情,但是總的方向是很清楚的。

  如果要是講能夠說清楚的,我想有兩點:第一,美國金融危機對中國經濟造成了非常大的影響。第二,黨中央、國務院制定的應對政策也是非常明確的。我想這兩點不用我多說,從事新聞宣傳報導的朋友們都是非常清楚的。

  先說第一點:美國金融危機對我們的影響,這個很確定。我們的經濟增長速度已經下降到一位數了,在10%以下,這是大家基本的共識。而且從一些具 體數字來看,比如季度的GDP增長數字、月數的工業增加值增長數字以及投資的月數數字,都在不同程度上呈現著一種逐步減慢的趨勢。這是很清楚的。

  黨中央、國務院改採取的對策也是非常清楚的。如果用一句簡單的話來概括,就是積極擴大內需,辦好中國自己的事情。「4萬億」現在是很流行的詞, 我可以經常聽到這個詞,這是響遍全世界的詞,實際就是中國的4萬億,中國的刺激政策。所以我們的政策是非常明確的。關於我們擴大內需,辦好中國自己制定的 具體政策的內容也是越來越清晰的,從各方面的報導都可以看出來。

  我們也相信,中國目前採取的擴大內需的政策肯定會產生效果,甚至可以說肯定會產生明顯的效果。但是這個效果最後體現在GDP增長上是多少,現在也只能做一個預測。實際上,從預測的術語上講,就是建立在概率基礎上的,也就是它可能是多少,沒有辦法講它確定就是多少。

  如果說2009年的GDP增長就是幾點幾,一個確定的數,那是不負責任的。我們必須建立在宏觀經濟形勢做了充分科學分析的基礎上,在充分的理解、正確的理解中央和國務院採取的各項擴大內需、刺激經濟增長的政策精神的基礎上,才能夠提出可能的預測結果。

  比如在藍皮書裡面,我們對於2009年GDP增長的預測是在9%左右。從目前的情況來看,國際經濟形勢的狀況和已經採取的政策,以及對於即將採 取的政策的判斷上,我現在在這裡可以認為實現9%的增長,甚至再多一點的增長,在2009年,這種可能性還是很大的。保守一點講,應該在70%以上, 2009年GDP的增長速度可以保持在9%。

  當然,要想實現這樣一個預測,有兩個基本條件。從國外的條件講,就是美國的金融危機不會再更嚴重的急劇惡化,這一點很難。因為次貸危機是在 2007年夏天就暴露得比較充分,但是在那個時候包括美國人自己在內,很少能夠預測到當初的次貸危機會發展到今天的程度,迫使美國也要搞計劃經濟,有了一 個7000億美元,現在又有了8000億美元。奧巴馬政府上台以後,民主黨向來比共和黨做得更多,他們還會在財政政策方面有新的大動作。

  我們現在很難準確預測美國的金融危機還會繼續惡化到什麼程度。比如說,現在大家對於美國經濟增長率的預測沒有超過負1%,基本上在零左右。美國 的經濟會不會變成3%的負增長、5%的負增長?這樣的可能是存在的。但是我們的研究所和我們的同事是做中國國內的宏觀經濟,對於美國經濟的走向,我們不具 備作出比較細緻和準確的預測能力,要看它的發展。

  第二,從國內的條件看,我們對於中央和國務院制定的政策落實的情況怎麼樣;這些政策肯定會起作用,但是起多大作用;這個作用是好的,還是不是很理想的?那還要看各地、各部門對於政策的落實情況。

  總的來看,我們現在要有信心,相信中國的經濟能夠保持比較平穩的,相對來說比較高的增長。

  我在這裡講一個小故事。有一個狗熊追兩個人,其中一個人一邊跑一邊說「這下糟糕了,我們哪裡跑得過狗熊啊。」另一個人說「沒關係,只要我跑得比 你快就行。」所以中國經濟要想在全世界都受到金融危機衝擊的情況下,你想跑過狗熊,也不大現實。但是我們只要做好自己的事情,比別的人好,這就足夠了。

  怎麼樣理解中國經濟是比較好的?當然和以前的11%、11.9%的增長對比,現在確實問題比較大。但是我們和全世界其他大型經濟去比,比歐洲、 日本、美國、俄羅斯、印度這些大型的新興國家的經濟,我們的經濟還是全世界首屈一指的,這一點我們要有信心,要充分利用這樣一個好的基礎,把我們自己的事 情辦好。我們自己的事情辦好了,中國就對世界經濟作出了最主要的貢獻。

  謝謝大家。

  謝壽光:

  汪所長很客氣,非常簡練,而且把最具體的數字告訴了大家,他至少給出一個很好的判斷,舉了非常生動的例子。但願明天的股市能夠受汪所長的判斷往上走。

  《經濟藍皮書》早在90年代對香港的股市就產生過影響,我們發表下一年度預測的時候,的確影響了股市。所以我想通過媒體,把這種好的聲音,而且應該是有大量的數據和分析家們經過深思熟慮判斷的結果告訴大家。

  這次金融危機對我國影響最大的是出口,現在就有請裴長洪博士談外貿問題,大家歡迎!

  裴長洪:

  我沒有汪所長那麼權威,所以我說一些比較具體的問題。要說我們的實體經濟受美國金融危機的影響,首先確實是從外貿部門開始的。今年藍皮書發佈的 時候,我們能夠得到前8個月的海關數據。現在,前10個月的海關數據也已經出來了。前10個月和前8個月的基本特點都沒有改變,我把今年前10個月的外貿 出口形勢歸納為四個特點。

  第一個特點,中國前10個月的出口名義增長率還是比較高的。前8個月,累計同比增長22.4%,前10個月是21.9%,10月份稍稍有一點回 落,從數據上看比較好。但是今年的21也好,22也好,和去年不能同日而語。因為今年有兩個因素比較重要,一個是上半年到7月份為止,人民幣匯率的升值程 度比較大,今年以來的升值程度將近7%;第二個是國內的物價上漲。這兩個因素使我們的出口商品,更重要的是進口商品,出口量沒有增長,但是出口金額增長快 得。進口商品的進口量增長遠沒有進口金額那麼快。出口也出現類似的現象。

  我在藍皮書裡面列舉了很多數據,這裡面隨便給大家舉一個數字,最有意思的一個數字。中國出口鞋,這是我們出口百億美元以上的大出口品。前8個月 鞋的出口量是負增長3.75,但是出口金額增長了13.5%,這是一個最普通的商品。這就說明,我們今年出口無論是進口也好,出口也好,增長速度都是以價 值量來衡量的。實際上,這是一種名義上的增長。

  如果按照實際增長來看,今年的進口和出口,出口實際增長率大概只有8%到9%,而不是21%。和往年相比,增長速度大大下降。所以正是因為名義 增長率虛高,實際增長率比較低,才出現在沿海省份,相當一部分的中小企業比較困難。有些中小企業半停工、停工,半歇業、歇業的狀況。我自己做過調查的是浙 江地區,從其他的信息得到一個消息,廣東、珠江三角洲也有一部分中小企業比較困難。媒體也報導了關於一個玩具廠歇業倒閉的消息。這是第一個特點,就是名義 增長率高,但是實際增長率是比較大幅度的回落。

  第二個特點,能夠最明顯的反映受金融危機影響的就是雙邊貿易,對美國和香港地區的出口增長回落最快。美國是我們的第二大貿易夥伴,前10個月對 美國的出口增長了10%多一些,比2007年回落了幾個百分點,至少是3—4個百分點。對於香港地區出口回落比較快,因為到香港出口反映出一些問題,多數 商品是從香港轉口到美國。我們對這兩個貿易夥伴的出口速度回落比較快。

  對於歐盟、日本的增長速度回落也有,但是相對平緩一些。但是也有一些貿易夥伴,我們和它的貿易還很景氣,比如對韓國、東盟還是不錯的。這說明金融危機的傳導還不是全面性的,從貿易夥伴來講,是美國和香港地區比較嚴重。

  第三個特點,一般貿易的增長狀況好一些,加工貿易要更困難一些。一般貿易在出口方面,國內採購的物料,採購的商品,它的物價上漲可以反映到出口 的金額上,所以它在數字上好看一些,企業也好過一些。加工貿易增長速度的回落要更大一些,原因是加工貿易的訂單都是事先定好的,國內的物料、原材料上漲不 太容易反映到企業的結算上去,所以困難要大一些。加上企業的其他成本上升,比如用工成本上升,所以由企業來消化,不可能反映到交易價格上。所以第三個特點 是加工貿易更困難。

  第四個特點,導致了國內地區廣東出口貿易最困難。因為廣東是加工貿易大省,又是主要對香港地區的出口,更重要是對美國的出口。廣東省出口貿易增 長速度回落是最大的。1到10月份,廣東省出口貿易增長同比增長13%,這個數字就等於是零增長。深圳市只增長10%左右,這意味著是負增長。所以廣東的 增長速度回落是全國最大的。

  沿海省市,像出口大戶,江蘇、上海、浙江、北京、山東,這些省份中相對比較好的是山東的出口,這幾個省市基本上持平。當然也有一些亮點,在西北 和西南的一些省區,新疆、廣西、四川、重慶、寧夏,這五省區是亮點,增長速度一般超過40%,最高的是新疆,增長83%,這是今年出現的一個非常奇特的現 象。

  當然它有它的原因,一方面,它的貿易夥伴受金融危機影響比較小,像東盟國家市場需求隨著貿易便利化,中國東盟自由貿易區的開展,使廣西省的出口 貿易有一個比較快的增長,廣西自治區同比達到40%多。新疆主要是對東亞國家的出口貿易,加上貿易便利化,加上它採取的包稅清關。當然,這些省區原來的基 數不一樣,所以再快也比不了廣東的回落。

  全年進出口貿易總額,去年是21000億,按照20%的增長速度,今年應該達到25000億美元,那就穩座世界第二,僅次於美國。貿易順差比去 年大約略高一點,這幾年,從01年以來,中國的出口貿易對GDP增長的貢獻有一定的貢獻,07年比較大,大概GDP佔2個百分點。今年沒有這個業績,可能 沒有負貢獻就不錯了,或者是零貢獻,或者稍稍有一點的貢獻。貿易順差只能比去年略高一點,幾十億美元。

  下半年有一些新的形勢和變化。一方面,外部需求進一步下降,因為各種主要資源產品價格、糧食價格在下跌,主要貿易夥伴受到金融危機的影響,對外部需求在下降。因此,我們今年廣交會相對而言是歷年比較冷清的,參展的客商減少了幾萬人,需求在下降。

  第二個情況,受金融危機的影響,西方的主要貨幣的匯率發生了一些新的變動。從今年7月份以後,美元兌歐元、美元兌英鎊、美元兌瑞士法郎、美元兌澳元,以及和西方幾大貨幣,美元都出現了升值,歐元、英鎊對美元都貶值,這對我們的出口貿易有比較大的影響。

  現在人民幣匯率雖然是一攬子貨幣,但是因為我們的貿易結算90%以上是由美元結算,實際上一攬子不了,更重要體現在這些。我們從7月份以後,兌 美元的匯率基本上停止了升值,但是也沒有發生大的變化。這樣我們對歐元、英鎊、澳元的貨幣,就顯出我們對他們是升值,人民幣對歐元和歐洲的貨幣在升值,這 樣我們對歐盟的出口就處於很不利的狀況。這是金融危機以後,國際貨幣市場、外匯市場上發生的新變化對我們的影響。

  現在國家採取了一些政策措施來促進出口貿易。在十項措施之前,已經出台了兩項措施。一個是調高了出口退稅率,覆蓋面比較大。另外,取消了一部分出口商品的出口關稅,原來有些出口商品限制了出口,現在也做了一些調整。

  在10項措施裡面,籠統提了一下還要穩定出口。所以從未來看,2009年經過我們的努力實現9%的增長速度,甚至還高一點還是有希望的。我同意這個看法,但是我認為要實現這個目標,我們仍然要重視出口貿易。

  外需方面,現在我們雖然採取的整個政策措施是在啟動內需,但是外需不能小看。因為無論從資源稟賦,還是從生產能力來看,國際市場都是不能丟掉 的。所以怎麼樣支持出口貿易繼續保持比較穩定的增長,也仍然需要做一些政策調整。好在我們的政府調整的空間比較大,還能做一些事情。

  出口貿易大家有一些比較灰色的認識,覺得外資沒有需求了,出口貿易還能不能增長,我認為是可以的。外部需求確實在下降,但是無論任何一個貿易夥 伴的市場都是存在的。中國出口商品的競爭力,很大程度上是體現為價格競爭力。我們的價格比較便宜,在這幾年進出口貿易高速增長當中,一方面形成了中國商品 對於國際市場的依賴,特別是對一些主要貿易夥伴的依賴。但同時,也形成了這些貿易夥伴的居民對中國商品的消費依賴。

  因為發生了金融危機,居民收入下降了,手裡錢少了,所以要買便宜貨。中國商品便宜,他就愛買;別人的商品貴,他就不愛買。在08年,我們的商品到美國市場上已經是這樣了。我們對沃爾瑪採購的商品雖然也漲價了,但比別的國家同樣的商品漲價少,我們就有價格競爭。

  在同一個市場上,雖然總需求下降,但是並不排除中國出口商品的份額會提高,無非是把別人擠掉。一個市場的份額比如有10,需求下降到7,我們原 來的份額是2,我們也完全可以在資產是7的情況下,把份額從2變成3。所以我想我們在這樣的情況下,並不能說我們可以忽視外部需求,主要是怎麼樣進一步調 整好我們的政策,增加出口貿易的增長。因為只有出口貿易的增長,才能夠挽救中小企業。

  十項措施裡面可能對大企業、大項目有帶動作用,但是能不能夠對中小企業有意義,同時對增加就業有意義,關鍵還要靠中小企業。這些中小企業,特別是東部的中小企業,又都主要是外向型,所以出口貿易的增長不能忽視。

  這就是今天我在這裡要說的意見。謝謝大家!

  謝壽光:

  感謝裴長洪給我們提供的有關外貿情況。新聞界的朋友,這兩位專家在百忙之中和大家見面。我們現在還有時間,哪個媒體有問題,可以利用這個機會,提一些帶有普通性、各家媒體都感興趣的問題。

  香港有線電視記者:

  剛才我看稿子說,明年可能M2有一個上升的循環,以後面對GDP的增長可能下降,會不會滯脹的情況?另外一個,我們看電視,昨天人民幣兌美元的 匯率有大幅度的下降,打破了人民幣今年以來只升不跌的神話。我想問一下,人民幣匯率往下掉,是不是為了國家擴大外貿數字的一個比較有效的方法?這會不會是 長期的、可以成為宏觀調控的手段?謝謝。

  汪同三:

  我來回答第一個問題。關於滯脹,看你怎麼定義這個市場。如果把它定義為高通貨膨脹和經濟衰退、負增長,中國絕對沒有這種可能。因為現在中國的 CPI呈現出一個下降的趨勢,CPI已經到了4%,所以不存在脹的問題。關於滯,中國的經濟哪怕像現在最悲觀的預測,也是7%,還沒有6%。如果按照這種 形勢看,這也是一個相對不低的增長速度。所以我想,無論是嚴格的滯脹定義,還是其他的,中國都不會出現滯脹的問題。

  裴長洪:

  我覺得人民幣匯率對於美元匯率的調整是正常的,也是必要的。因為正如我剛才說的,從7月份以後西方主要貨幣之間的發生了變化,如果人民幣對美元 的匯率不做調整的話,只是一味著人民幣對歐洲主要貨幣升值,這樣就對於我們原來講,要實行一攬子貨幣政策,就沒有做大了。這樣做的目的是按照原來說的,參 考了一攬子貨幣,只有兌美元或率做調整這樣的做法,才能夠符合平衡人民幣和歐洲之間的關係。

  作為宏觀政策調整的手段,這很重要,也很正常,也是合理的,因為我們對美匯率已經升值了20%,現在做一些回調是完全正常的。

  香港有線電視記者:

  會不會是長期的,還是一次的,以後就不會再有了?

  裴長洪:

  不好說,一方面要看外匯市場的情況,另一方面要國際匯率變化情況。如果國際貨幣上美對西方歐洲主要貨幣仍然發生很深度的變化,歐元繼續貶值,我 們還要做調整。如果現在基本上穩定了,我們還會做調整,總而言之要形成一個比較合理的匯率,同時要考慮支持外貿企業走出去。當然也有這樣的因素。

  記者:

  您剛才預測到明年是9不是不是包括4萬億的數字在裡面,它起到拉動經濟作用佔的比例是多少?另外,裴長洪所長您剛才說外貿政策調整的空間比較大,這個空間的具體措施指的是哪些?

  汪同三:

  通縮的可能性是存在的,但是很小。不能完全排除通縮情況,但是很小。因為有兩個因素,一個是我們現在採取了積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政 策,這樣的政策的去向肯定是價格上升的。還有一個因素,從長遠來看,要理順價格形成機制,特別是一些資源性的大眾商品的價值和機制,這存在行政方面因素。 從大的宏觀調控政策看,和資源產品價格形成機制的形成看,2009年存在著價格上升的因素,不排除有通縮的情況。

  第二個問題,我們在當初做預測的時候,4萬億還沒有出來,但是那個時候政策導向非常明確,就是碰到這樣的問題,我們能夠做的事情就是盡快擴大內 需。擴大內需政府在裡面要發揮很大作用,而政府發揮作用一個主要方面就是投資,這4萬億現在不能全部定義為投資,還有其他的使用方向,像改善民生、環境保 護等等。那個時候沒有4萬億,但是我們預測的基礎是當和政府要做一些事情,這些事情肯定是擴大內需。現在基礎公開講了中央是4萬億,根據各方媒體的報導, 各地的數字最新是18萬億。所以這些因素都是值得我們考慮的,這些因素指向的趨勢是明確的,但是具體落實在數字上是多少,這是有表現的,暫時不確定。

  裴長洪:

  關於支持外貿出口的政策空間,除了人民幣匯率出口退稅率、加工貿易政策和三個直接政策槓桿以外,目前的三個政策槓桿都還有繼續完善的空間。除此 之外,還有一些別的措施。因為現在為了應對金融危機,世界各國都推出一些扶持中小企業的措施。比如說怎麼解決中小企業的資金問題,現在中小企業融資有一定 困難,所以已經出現銀行貸款,怎麼使中小企業能夠得到資金支持。

  另一方面,怎樣在生產環節、技術環節方面,能夠幫助中小企業提高技術和質量,在應對金融危機當中實現企業的轉型升級,這些也是可以考慮的。

  所以可以做的事情很多,當然要根據中央的財力和地方政府的財力去做,這些完善的政策空間,如果我們都能充分的調動和運用起來,還有很多事情要做。

  新京報記者:

  在您作出這樣的判斷時,到現在這段時間又出現一些經濟形勢的變化,給您對這個指數的信息是上升的,還是下降的?這段時間的形式形勢,您現在對我們表達什麼看法?謝謝。

  汪同三:

  最近一段時間應該有使我感到好的消息,也有壞的消息。我感到好消息是,中央的政策非常明確,而且各地、各部門的行動都積極表示,這是一個好的信 息。不好的消息就是美國的金融危機還在繼續蔓延和擴散,由美國向歐洲擴森,由發達國家向發展中國家擴散。暴露出來的問題還是越來越多,我們只知道它會不會 再加速,或者爆發出什麼新的問題來,這個我們還是要保持高度的警惕及保持密切的注視,隨時準確採取第二個措施。這兩個平衡下來,好消息更多一些。

  謝壽光:

  我們最後定稿是上週,速度是非常快的,都是沒有多久的數據。

  記者:

  有三個方案,第一個方案是比較樂觀的,預測概率達到60%,剛才汪同三所長說有70%,但是銀行有一個數據是7.5%,您為什麼這麼樂觀?在經濟槓桿中提到受奧運會影響,這主要表現在哪方面,到底有多大影響?

  汪同三:

  這個藍皮書不僅有科學院課題組的人在裡面,還有其他有關機構的成果,您提出的兩個問題不是社科院做的研究,這幾個方案我還沒有看,我估計是國家 信息中心的風格,他們的風格就是有幾個方案,然後看哪個方案好。所以我不能代他們來回答你的問題。如果你有興趣可以和他們聯繫。關於奧運會是那個文章,可 能哪一個報告裡面的,不是社科院課題組的,所以我不好說。

  汪同三:

  雖然現在講積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策,這種政策對價格的總體影響是應該引起價格上升的。但是就目前總的形勢看,還不存在CPI掉頭向上的趨勢。因為CPI大概在未來的幾個月內要緩慢下降。

  一般來講,明年應該比今年低一些,今年太高了,但是現在CPI下降的趨勢很明顯,全年可能在4%可能多一些,明年應該比這個水平再下降。

  存在著通貨緊縮,但是可能性很小,應該在3%左右。

  裴長洪:

  要想增加居民收入,最積極的辦法就是增加就業,所以財政政策應該考慮在4萬億的投資計劃裡,應該有一些項目是能夠使企業在短期內生產,能夠招收 工人,這樣能夠增加社會就業,明天就業壓力比較大,只有增加居民就業才能增加居民可支配收入。農村已經採取的措施,包括增加糧食價格,都是增加居民收入的 做法。

  北京商報記者:

  在個稅改革方面呢,提高個稅起征點方面您有什麼建議?

  裴長洪:

  現在只限於學術探討,因為一方面財政增加開支很多,要保證稅源,能不能被有關部門接受,提高各地起征點,我估計有一點難度,但是這個建議有一些學者提出來,我也贊成。因為這對我們有實際好處。但是有關主管部門會不會同意,我不知道。

  時報記者:

  現在由於市場持續低迷,開發商投資減少,房價會不會出現大漲的現象?謝謝。

  汪同三:

  房價大漲可能性不大,因為不管是中國總體世界經濟的形勢怎樣,特別是導火索的美國金融危機,在這樣一個情況下,出現明顯的價格上漲可能性不大。 我們既不希望房價有明顯的反彈,也不希望由於房價的過快跌落,引起宏觀經濟的跌落。比較穩妥的宏觀調控,就是穩定市場的穩定健康發展,這是一個好的政策導 向。

  由於前一段時間,前幾年房價上漲過快,已經超過了多數居民的承受能力,已經脫離了它的最廣大的需求面,所以房價有適度的回調,我個人認為也是必 要的。但是這種回調是穩定啊的,而不是過於快速,這樣既有利於我們保持房地產市場的穩定,也有利於房地產對多數居民提供必要的住房條件。

  第一財經日報記者:

  我的問題是關於結構的問題,居民收入和政府收入、企業收入之間已經出現很嚴重的問題,居民收入在整個國民收入中的比重一直在下降,這幾年下降了 十多個點,居民消費率也下降到了50%以下。這次採取的措施可能會進一步加劇結構惡化的趨勢,比如增值稅。增值稅的改革給企業增加的利潤大概是1233億 元,企業所得稅是966億元,這些可能會提高企業收入在整個國民收入中的比重。

  因為投資的效率在逐漸下降,所以剛才說到一個比較樂觀的預期,從很多方面來看,還是比較悲觀的。不管是投資、消費還是出口,幾個方面都不太樂 觀。我的問題是,有沒有可能我們的刺激措施會進一步導致目前的結構失衡的局面的惡化?怎麼來提高居民消費在整個拉動經濟中的作用?謝謝。

  汪同三:

  這位先生不僅是記者,也可以說算個學者了,考慮問題是比較多的。我們實行積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策,它會帶來其他的問題,這是非常顯 然的。但是,我們現在首要的問題是要比另一個跑得快。為了實現比另一個跑得快,其他的問題就不是放在最主要的問題來考慮了。我們要防止經濟過快下滑,要扭 轉經濟下滑的趨勢。

  我們所有的政策和措施首先都是要達到這樣一個目標。當然,我們現在採取的政策,擴大內需、4萬億,或者全國各地加起來是18萬億,這些開銷肯定 會引起問題。比如紀檢和檢查部門迅速反應,這就意味著這樣的政策在執行過程中會出現貪污腐敗的問題。所以我們的紀檢監察部門要迅速跟進。

  汪同三:

  報紙、媒體上也在充分的討論如何提高這4萬億的使用效率。結構問題也是一個要關注的問題,但是結構問題在短期還不會顯出太嚴重的影響。從中長期 來看,如何在實施擴大內需的政策同時,注意到結構調整的問題,這是我們必然要提出來的。胡錦濤總書記已經講了,他講了九個字,後三個字就是「調結構」。所 以我們實行某一項政策的時候,有它明確的指向和優先性,同時也要分析採取這樣的政策,它所可能帶來各方面的負面影響,可能產生的負面影響。我們大概都注意 到了,比如貪污腐敗問題,我們的紀檢監察部門在迅速跟進。可能帶來的問題不利於環境保護和節能減排,現在已經加強了環境保護部的審批工作,不符合環境保 護、節能減排要求的項目一個不許做,符合的加快審批。我們已經要求各個部門、各地政府要充分注意這些資金使用的效率問題,總書記已經把調結構作為2009 年宏觀經濟工作的一個重要內容。

  所以我們現在能夠想到一些負面影響,這些政策在執行過程中所產生的負面影響都有不同程度的重視。我們也歡迎學者、媒體繼續深挖執行政策的過程中會產生哪些問題,大家一起來未雨綢繆,使這一輪宏觀調控工作能夠做得好一點。

  謝壽光:

  今天的提問就到這裡。這裡還有兩個消息要向大家宣佈,今天是《經濟藍皮書》的發布,這個月中,這場金融危機以及中國08年,包括奧運會對整個社 會產生什麼影響,其中還有就業問題、經濟收入問題,到這個月中,社會藍皮書發佈還是在這個地方會召開會議。汪所長說到,社會科學院世界經濟政策研究所每年 都要發佈世界經濟黃皮書,對美國次貸危機的情況,也會在這個月中正式推動09年版的《世界經濟黃皮書》,所以請大家關注出版社的網站和中國網。另外,還有 很多的問題汪所長、裴所長在這兩天接受中國網和新華網的採訪。謝謝大家的光臨!(中國網)  

社科院汪同三教授解析09年GDP增速9%

  社科院數量經濟與技術經濟研究所所長汪同三認為從國際經濟形勢的狀況、已經採取的政策以及對於即將採取的政策的判斷上,基本推斷中國經濟可以實現9%甚至更高一些的的增長。

12月2日20時,新浪財經特邀中國社會科學院學部委員、數量經濟與技術經濟研究所所長汪同三教授做客新浪《財經會客廳》,解析09年GDP增速9%的判 斷,解讀2009年《經濟藍皮書》,把脈2009年中國經濟走勢,並就日常生活中的諸多民生問題與網友展開互動。

汪同三精彩觀點:

一個狗熊追兩個人,其中一個人驚慌失措,說怎麼辦呢,我們怎麼跑得過狗熊呢?另一個人說,沒關係,只要我跑得比你快。美國金融危機所造成的影響、造成的衝擊確實使得問題很複雜,我們受到的影響非常大。但是我們的狀況比別人好一點,這就很不錯了。

2003年時候的中國經濟就好像有一個小朋友,上滑梯,上到了2007年的11.9%了,要慢慢滑下來,這時候忽然有一個傢伙從後面推了他一把,這個小朋友就嘰裡咕嚕地往下滾了,推他的這個人就是美國。

GDP增速9%的預測比起2007年和2008年的預測數要再低一點,主要是受到美國金融危機的影響。但是它又高於很多有關的機構,包括海外的一些機構所做的預測,那是因為中央和國務院已經明確地提出我們的宏觀調控政策,就是積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。

滯漲是講兩個現象,第一個現象,是通貨膨脹率比較高,第二個現象,就是經濟增長是負的,這是嚴格意義的滯漲,這種情況中國現在不存在。

美國金融危機使國內生產受到影響,生產受到影響以後,下一個就是就業。我們的一些生產企業受到影響,而使農民工踏上回鄉之路。

世界貿易出現比較大的困難的時候,這也是一個重新洗牌的機會。在這個重新洗牌的機會中,只要我們做得好,積極地發揮我們的優勢,抓住機會的話,我們甚至可以提高中國總的出口在世界出口的份額。

這些四萬億,你說它一點沒有浪費?那是不可能的,肯定會有浪費的部分,但是最終都會落實到我們的人民頭上。你比如說我們加強對低收入家庭的補貼,取消了利息稅,現在討論提高個人所得稅的起征點,最後是直接的落在居民頭上。

個稅起征點上調現在有各種各樣的說法,有說三千的,有說五千的,甚至有說八千、一萬的,我是建議在目前的情況下,能高儘可能的高一點。

有的公司他就是經營困難,不得不裁員,甚至要倒閉的話,所有的員工大概都要受到影響,這是沒有辦法的,我們必須積極地面對這樣一個現實。

目前要解除居民消費的後顧之憂,不要太擔心我以後生了大病怎麼辦,我的子女教育怎麼辦,這個我想從四萬億裡面,我們也看出來相當一部分是用於衛生、教育、社會保障體制的建設。方向是明確的,進展速度不是盡如人意的,但是方向明確了,總是能使人看到希望。

現在在目前經濟普遍遇到比較大的困難的時候,要想比較明顯的提高勞動生產力,來提高工資水平,難度是比較大的。

這個積極的財政政策,適度寬鬆的貨幣政策,以及四萬億,各地的十八萬億,對於股市來講應該是利好的消息。

  以下為訪談實錄:

  各位新浪網友,大家好!

  主持人權靜:各位親愛的新浪網友大家好,歡迎您來到新浪《財經會客廳》,我是主持人權靜。今天做客我們新浪的是中國社科院經濟學部的委員,數量經濟與技術經濟研究所的所長汪同三教授,歡迎汪教授,跟我們新浪網友打個招呼。

  汪同三:大家好。

  主持人權靜:今天之所以在晚上八點鍾請到汪教授,是因為今天出了一個非常權威的書,叫《2009經濟藍皮 書》,在這個書裡面有一個特別重要的數據和觀點,各大媒體頭條也都引用了,就是說預測中國2009年GDP的增速能達到9%。汪教授,9%這個數據出來之 後,今天您觀測各方的反映是什麼樣的,怎麼樣看待9%這個數據?

  汪同三:今天下午開了發佈會,發佈會現場有很多媒體的朋友,包括香港的和國外的都有參加,我們介紹了我們這個藍皮書和關於2009年的預測以後,當場提了很多問題。在現場我還沒有聽到說誰對我們這個數字進行評論,很多的人要求我們再做一些具體的解釋,特別是9%是怎麼得出來的。

  主持人權靜:那怎麼得出來的?給我們大家說說。

  汪同三:可能和下午的有點重複,這個9%比起2007年和2008年的預測數,要再低一點,但是它又高於很多有關的機構,包括海外的一些機構所做的預測。為什麼比前一、兩年要低,為什麼又比其他的一些預測要高?我來給你做個解釋。

  為什麼比前一、兩年要低呢?主要是受到了美國金融危機的影響,美國金融危機對我們國家的實體經濟所造成的影響,現在看來越來越明顯,而且還有所 深化,這就使得我們的經濟增長速度出現一個問題,是增速下降的過快了。如果2007年我們的經濟增長速度是11.9%的話,那麼2008年如果像多數人現 在預測的是9%,9.5%左右這樣一個水平,那就意味著在一年之內我們的GDP增速下落了2個多百分點,這個是一個比較大的影響。其實看到了美國金融危機 它的威力,對包括中國在內的全世界所有國家都產生了不同程度的影響。而且美國金融危機還在繼續發展的過程當中,它還在蔓延,還在擴散,所以它對我們實體經 濟的影響還會逐步的有所表現。這就是為什麼我們要預測2009年的經濟增長速度可能比2008年還要再低一點。這是一方面。

  另一方面,為什麼我們又說我們做出9%甚至更高一點的預測,又不同於其他很多已經出現的預測。

  主持人權靜:比他們更樂觀一些?

  汪同三:不能說樂觀,只能說高一點,或者我們希望更客觀一點。這是為什麼呢?就是因為在最近一段時間內,中 央和國務院已經明確地提出我們的宏觀調控政策,就是積極的財政政策,和適度寬鬆的貨幣政策。在這樣一個大的政策方向的引導之下,中央和國務院制定了很多具 體的措施,比如說11月5號國務院常務會議制定的那十條措施,媒體都有很廣泛的報導。

  主持人權靜:四萬億的統稱。

  汪同三:對,在所有措施下,到2010年要有四萬億的投資和其他政府的投入,各地政府和各部門在中央的這個 精神之下,也都積極的行動起來,有的人根據各個地方的報紙統計出來的數字,就是各個省,省市自治區他們所提出來的本地區要做的事情,要擴大的支出,擴大的 內需,大概加進來最新的數字有十八萬億了。你想我們全國GDP總量現在也才接近30萬億,現在各省報出來的還不是所有的省自治區,是部分的省市自治區,報 出來的數字已經接近20萬億這樣一個數字,那就很大了,接近20萬億是2年多的數字,接近30萬億的GDP是一年的數字,這也很客觀了。從我們中央和國務 院對於美國金融危機可能對我們產生的影響的認識,以及及時採取的一些有利的措施,使我們相信2009年雖然我們的宏觀經濟運行會碰到非常複雜的局面,會碰 到很多巨大的困難,但是有了我們的努力,我們還是可以保持相對比較高的經濟增長速度。

  我今天下午在發佈會上講了一個笑話,我可以在這兒重複一下,和我們的網友們共享。

  主持人權靜:是這個狗熊的故事嗎?

  汪同三:對,你都知道了。就是說一個狗熊追兩個人,其中一個人驚慌失措,說怎麼辦呢,我們怎麼跑得過狗熊 呢?另一個人說,沒關係,只要我跑得比你快。所以現在我們遇到的困難確確實實是很大的,美國金融危機所造成的影響、造成的衝擊確實使得問題很複雜,我們受 到的影響非常大。但是我們要是想跑得比狗熊快,這個也很困難,不大現實,我們只要跑得比別人快一點,我們的狀況比別人好一點,這就很不錯了,現在是全世界 的事情,沒有一個國家能夠逃脫。像那些發達國家,歐洲,日本,他們受到的影響要比我們明顯的多,嚴重的多。

  所以我們有很好的基礎,中國的國力現在確實是強大起來了,我們有充分的外匯儲備,所以在金融方面受到的直接影響不是很明顯,不是很大,特別是我們在宏觀調控上積累了越來越豐富的經驗,這些經驗有助於我們能夠比以前更好一點地來應對美國金融危機的衝擊。

  主持人權靜:您說的這點我也深有體會,比如現在很多發達國家經濟在減速的時候,中國還能保持增長,而且9%、8%這樣的增長,其實這樣的增長率已經讓很多國家羨慕了。

  汪同三:對,而且這樣一個9%左右的增長速度,從靜態來看確實是一個很好的數字,我們不希望經濟增長的太 快,因為經濟增長太快它必然會引起很多結構性的問題出現,不利於你的結構調整,不利於你轉變經濟發展方式,甚至還可能引發通貨膨脹問題。所以適當的速度減 慢一點,有助於我們抓住這個機會,把壞事變成好事,更好的、更主動的去進行結構調整,去轉變我們的發展方式,這可能還更有利一些。

  主持人權靜:我們有一位網友請問汪老師,您這9%的數字是怎麼得出來的?有沒有進一步數據的支持?

  汪同三:我們做這個預測,叫做模型與時政分析相結合。什麼是模型呢?就是我們有一個宏觀經濟模型,可能有的 網友比較瞭解,有的網友不太熟悉,那就是用數學方法建立起一個我們宏觀經濟運行的模型,這個模型它裡頭有若干的數學方程來反映部門的生產、價格變動的情 況、投資、消費、對外貿易等等情況。通過這個模型的運算,我們可以得出一套數據來,就是對未來的一年、兩年有一個結果,當然這個結果,直接的結果只是模型 計算出來的,我們還要根據實際情況做一些分析,也就是要加進一些人的思考的因素,人的判斷的因素,也就是說模型運算結果給我們提供一個框架。那麼時政分析 加上你的實際情況的分析研究,可以得出一些具體的數字來。

  任何一個預測都是有條件的,都是概率性質的,我們只能說比如我說9%,或者說9%左右,或者說是9%的可能性大概是60%、70%,就好像大家看天氣預報,降水概率一樣,就是這個意思。

  主持人權靜:在說到對宏觀經濟形勢的把握,前一段時間很多人都擔心中國是否會出現我們以前經常說的資本主義會出現的一個問題,就是滯漲。在這個報告裡面看到汪老師您這個團隊分析的結果,說中國出現滯漲的可能性不是很大,這個依據又是什麼?

  汪同三:滯漲是講兩個現象,第一個現象,是通貨膨脹率比較高,第二個現象,就是經濟增長是負的,這是嚴格意 義的滯漲。這種情況中國現在不存在,我們的CPI,就是居民消費價格,從下半年開始是在明顯的減速,上半年我們CPI比較高,最高的時候曾經達到8.6% 還是8.7%,下半年以來已經下落到4%左右了。所以全年我們的CPI水平大概不會超過5%,是在4%到5%之間。

  現在總體全世界的價格,像石油、鐵礦石,糧食,這些價格都在明顯的回落,所以對我們國內價格的影響壓力是在逐漸減弱,加上我們前一段進行的控制 通貨膨脹的努力,可以預期2009年的CPI水平比今年還要低。所以漲是不會存在的。那麼滯,滯嚴格地講是說要有負的增長,我們可以把它放寬一點,就是比 較低的一個經濟增長,比如說像現在西方國家1%、不足2%,這樣也可以說是滯的話,對我們來說也不是個問題。

  因為據我看到的一些數字,對於中國2008年預測最低的也還有7%,大概再低有6%,還沒有說看到哪個預測說中國2009年GDP增長會低於 5%的,還沒有看到,所以中國不會存在所謂滯的問題,又沒有漲,又沒有滯的問題,滯漲在中國就不會出現,至少在2009年不會出現這樣的情況。

  主持人權靜:滯漲雖然說不會出現,但是從2008年年中到現在,大家一直在討論,一直在說,說我們中國經濟怎麼了?問題到底出現在哪裡?雖然說沒有滯漲了,但是很多人覺得還是會有問題的,您覺得中國經濟下一步問題在哪兒?

  汪同三:中國的經濟一方面是在高速的增長,任何一個國家的經濟都不可能沒有問題,沒有十全十美的經濟,中國經濟一方面在高速增長,確實另一方面也存在著許多問題,有已經存在的問題,有新出現的問題,有的問題還在繼續的惡化,在積累,它的影響程度在加深。

  如果講到2008年我們受到美國次貸危機衝擊,美國金融危機衝擊,這個事情如果有時間,我們給你從2003年開始講。2003年是中國進入21 世紀以後比較特殊的一個年份,大家都還記得,2003年的上半年是「非典」,給我們造成了比較大的影響,2003年下半年又出現一個新的問題,就是當時叫 做某些部門的投資過快增長,也就是說我們出現了過熱的一些問題。

  所以從2003年中央經濟工作會,年底的中央經濟工作會上就作出一個決策,針對當時的情況,就是我們要開始一輪新的宏觀調控,要加強和完善宏觀 調控,來抑制可能出現的經濟過熱的問題。但是我們當時總結了以前歷次宏觀調控的經驗教訓,提出來在宏觀調控過程中要有保有壓,對那些投資過熱的部門要壓, 而對需要發展的部門要保。比如說當時國家發改委有很詳細的統計資料,講鋼鐵、水泥、電解鋁等等一些有關部門,他們的投資過熱,因為那時候有的部門投資增長 百分之幾十,甚至百分之一百多。但是呢,對於農業,對於服務業,我們還是發展不足,所以我們提出的政策是有保有壓。

  那麼在這樣一個宏觀調控的過程中,我們的經濟增長速度從2003年開始還是在逐步的上升,一年比一年在擴大,到2007年的時候已經達到了 11.9%,這是一個相當高的幾乎要撐破了的一個增長速度了。更主要的就是從2007年下半年開始,我們出現了通貨膨脹的壓力,CPI的數字在明顯上升。 所以針對當時的情況,我們提出來一個政策,叫做雙防,防止經濟增長由偏快轉為過熱,防止價格由結構性上漲演變成全面通貨膨脹。

  所以在當時採取這樣一個政策,是必要的,而且這種政策的預期就是我們的經濟增長速度要有所減緩。我們在2007年底做2008年預測的時候,也 是預測這個趨勢是要增長速度趨勢有所減緩,但是沒想到要減到10%去了。我到美國去,美國人也讓我講一講中國的經濟問題,我就給他們這麼講,我說在 2003年的時候就好像有一個小朋友,他要上滑梯,大人跟他說,你太小,上這個滑梯有危險,你要上的話也慢慢上,別上去。這個小朋友一定要上,於是從 2003年一個台階一個台階上上去,上到了2007年的11.9%了,在這種情況下大人就跟這個小朋友說,你看你都這麼高了,這時候比較危險了,你應該慢 慢滑下來。小朋友看了看,也覺得自己應該往下滑了,於是他就很高興地坐著滑梯往下滑,這時候忽然有一個傢伙從後面推了他一把,然後這個小朋友就嘰裡咕嚕地 往下滾了,推他的這個人就是美國,美國的金融危機。

  所以我們原來就是預期,我們的宏觀調控政策的預期是要把增長速度有所控制,有所降低,但是在我們降低的過程中受到了美國次貸危機所引發的金融危機的一個巨大的衝擊,使得我們現在面臨的問題是增長速度下降的過快。

  主持人權靜:其實無論如何,降低都是在我們大家預期當中的事情。剛才汪老師給我們回顧了從2003年到現在,中國經濟這樣子一步步上去,一步步下來這樣一個過程,您是否想說明現在我們經濟當中面臨的問題是結構性的問題?

  汪同三:對,就是說我們之所以在2007年的時候要加強宏觀調控,預期經濟增長速度是需要回落,就是因為我 們要解決在過去那些年已經積累下來的一些深層次的問題,一些結構的問題,一些增長方式的問題,我們需要在一個稍微寬鬆的環境裡,不是繃的很緊的環境裡進行 這樣的調整,這是必要的。

  主持人權靜:說到這個結構性問題,我想跟您探討一個非常具體的案例,就是說提到這個結構和增長方式,我們看 到前一段時間很長一段時間以來,中國南方的很多中小企業都活不下去了,我們國家領導人也是很多次到南方去視察當地的中小企業發展情況。您覺得結合中國經濟 形勢發展的宏觀走向的話,是否這批中小企業就是這個過程中必須要做出犧牲的?

  汪同三:中小企業有不同的地區,有不同的產業,有不同的規模等等,所以中小企業是一個很大的概念,我們要對中小企業裡面做具體的分析,不能對中小企業一概而論。

  主持人權靜:那您說在這個結構調整當中,如果說受到損傷的中小企業的話應該是哪一類,他們的出路又在哪裡?

  汪同三:最講的清楚的就是直接生產出口商品的中小企業,特別是那些生產一般出口商品的中小企業,他們首先受 到傷害,這一點很明確,像廣東、浙江,東部沿海地區,很多以生產出口產品為他主要生產內容的這些企業,受到了非常明顯的影響,確實有不少,可以說大批這樣 的企業遇到了嚴重的困難,甚至有不少倒閉了。

  那麼由於這些直接生產出口產品的企業受到影響,接下來為這些企業提供原材料的企業也會受到影響。另外,企業生產受到影響以後,職工的收入會受到 影響,職工收入受到影響以後,又會影響到我們整體消費,消費受到影響以後,又對全面的生產產生不利的影響,這就是美國金融危機對我們的實體經濟的衝擊的過 程,美國金融危機對我們的衝擊應該是兩條線索,一條就是對於金融行業的直接衝擊,另一條就是通過貿易,對外貿易對我們實體經濟的衝擊。

  第一個衝擊的線路,就是對我們金融部門的衝擊,看起來有,但是不是很嚴重的,我們在這方面還做的不錯。但是對我們實體經濟的衝擊,現在看來就影 響是越來越大,因為對實體經濟衝擊它有一個擴散過程,所以這個過程大概現在還在繼續,我們得高度重視這個問題。中央現在採取的那些措施就是針對這樣一些問 題,我們實體經濟受到的影響有很強的針對性。

  主持人權靜:在這個過程當中,有一個特別具體的現象和問題,也是最近很多媒體都在關注的,就是說在很多剛才 我們提到的中小企業和這些不符合產業結構調整的企業,紛紛減產或倒閉的過程中,出現了很大一批失去工作的農民工,或者是從農村轉移到城市的一些勞動力。比 如像四川省,這些勞動輸出大省甚至有幾十萬人面臨著失業回家這樣的狀況,不知道這個問題您怎麼看?

  汪同三:這個就是美國金融危機對我們衝擊所產生的一個直接的結果,我們剛才講到生產受到影響,國內生產受到 影響,生產受到影響以後,下一個就是就業。當然現在研究中國的就業問題比較困難,因為我們沒有一個官方的正式的關於全國失業率或者就業率的這樣一個數字, 我們僅有的一個數字就是叫做城鎮登記失業率。這個數字可以說明一定問題,但它不能準確地反映我們整個就業方面出現的問題,確確實實各方面的報導都可以看出 來有越來越多的農民工在返鄉,當然農民工返鄉有各種各樣因素,比如說有的人就是想回去尋求發展,當然現在看來,一個主要的因素還是受美國金融危機的衝擊, 我們的一些生產企業受到影響,而使農民工踏上回鄉之路。

  你像廣東、浙江這些地方就業出現的問題,不僅僅是本省的問題,它直接影響是影響到周邊的一些省份,比如說湖南、安徽、江西、貴州,包括四川。也 就是說我們這次金融危機給我們國家帶來的影響,在就業方面更著重的是表現在農民工身上,城裡的城市戶口的人,就是從城市登記失業率來看變動不是很大,比以 前沒有明顯的變壞趨勢,而農民工是不包括在這個城鎮登記失業率裡面的,所以現在看來確確實實各級政府,特別是各地政府怎麼樣做好農民工離開現在的工作回去 以後的安置,要幫助他們能夠解決收入的問題,幫助他們解決一些生活的困難問題,來渡過這個難關。

  主持人權靜:對於農民工失業的這個趨勢,您自己是怎麼看的?您覺得目前這個現象,它肯定是存在的,但是它到底有多嚴重?

  汪同三:沒有具體的數字,現在沒有統計數字,說有百分之多少的農民工現在回去了,所以很難給一個很準確的定量分析。

  主持人權靜:那您個人對這個趨勢的認識是什麼?

  汪同三:應該講是近幾年來最嚴重的,但具體數字我們現在也拿不出來,應該說是近幾年來最嚴重的一次,對於農民工就業的影響。

  主持人權靜:您剛剛也提到各級政府怎麼安置這些在城市裡失業的農民工,那您覺得具體咱們來說這個安置的方法,或者渠道都有哪些呢?

  汪同三:一個呢,我們現在黨的十七大以後,強調要建設社會主義新農村,要搞好社會主義新農村的建設呢,農村 有很多事情要做,而且在你講到四萬億裡面也有相當一部分會投入到新農村建設中去,加強農村的基礎設施建設,這樣的話可以把一些回鄉返鄉的農民工組織起來, 投入到這些工作中。而且要看到,這些在沿海地區,在城市裡打拚過一段時期的回去的農民工,不是原來的農民了,他們各個方面的素質都有了顯著的提高,怎麼樣 利用這個方面的優勢使我們建設新農村,加強農村基礎建設有更好的效果。

  另一方面,還要加強對這些回去的農民工的培訓,使他們能夠利用現在比較鬆的一段時間掌握更多的技能,提高自己的水平,也可能在當地找到自己的發展機會,也可能以後再到什麼別的地方去,能夠做更好的工作,發揮更大的作用。

  主持人權靜:咱們討論完農民工失業的問題,再說說出口。這個出口的增速降低已經是不爭的事情了,但是目前出口到底能降到什麼程度,在今年藍皮書裡面有沒有一個比較深入的分析?

  汪同三:這裡有的報告是關於我們對外貿易出口的情況,今天下午跟我一塊兒出席這個發佈會的還有我們社科院財 貿研究所的所長裴長虹研究院,他比較詳細地分析了我們現在出口的形勢。應該說兩方面,一個,確實金融危機對我們的出口產生了非常明顯的影響,我們出口的增 速是在明顯的下降;但是另一方面,由於中國它本身具有的特點,我們的出口結構在調整,特別是出口的區域結構在調整,也使得我們能夠發現一些新的出口目的 地。而且在現在世界整個經濟不景氣、世界貿易出現比較大的困難的時候,這也是一個重新洗牌的機會。在這個重新洗牌的機會中,只要我們做得好,積極地發揮我 們的優勢,抓住機會的話,我們甚至可以提高中國總的出口在世界出口的份額。

  主持人權靜:其實也是結構調整的問題。

  汪同三:對,也可以把壞事變成一定程度的好事。

  主持人權靜:咱說完出口,不得不再說另外一個,就是消費,因為出口、投資、消費是拉動GDP三駕馬車,現在我們國家似乎要把更多的注意力放在內需和消費上。

  汪同三:對,我們還有點時間,我給你講,我們國家從改革開放30年以來,已經出現過三次經濟增長速度下降 了。第一次是九十年代初期,90年、91年,那個時候由於我們宏觀調控出現了一次軟著陸,當時的流行詞可能有點歲數的人都還記得,叫做「市場疲軟」、「三 角債」、「就業困難」,這是第一次;第二次經濟增長速度下滑就是97年、98年、99年,我們在96年底軟著陸,取得比較好的效果成功以後,原來我們希望 經濟能夠進入一個新的較快增長的時期,但是受到亞洲金融危機的衝擊,我們97年、98年、99年增長速度還是在下降;第三次就是08年、09年出現的經濟 增長速度下降。

  那麼在這三次經濟增長速度下降的過程中,我們採取的對策都是在一定程度上擴大內需,擴大投資,增加政府的開支。90年的那一次,九十年代初期那 一次我們就是比較簡單的,銀行多發一些貸款,多上一些投資的項目,來從經濟不景氣裡轉變出來。97年、98年受亞洲金融危機影響,我們採取的措施也是大家 都知道,叫做積極的財政政策,就是擴大國債發行規模,弄來錢政府拿去投資。當時也是明確的認識到,如果亂投資的話會造成重複建設,引起一些結構性問題的惡 化。所以當時我們的方針是投資集中於基礎設施建設,堅決不投到製造業上去,那些重複建設的製造業上去,這是好的。但是當時確確實實,我們側重點是僅僅放在 投資上。

  這一次我們也是採取的積極的財政政策,和適度寬鬆的貨幣政策,也是靠增大政府的支出,但是從國務院提出來那十條措施裡面,我們看出來不僅僅是投 資了,有一部分錢是投在投資上,其他的更注重的是民生,建設,還有新農村建設,還有加強環保的建設。這樣的話,可以看出來我們又比98年的那一次積極的財 政政策,在問題的處理上,在資金的使用上更加成熟了,做的就更完善了,更全面了,不僅有投資,而且更多的去兼顧民生,兼顧和諧發展的各個方面。

  所以我們應該相信,這一次的宏觀調控效果會比我們過去的兩次,比九十年代初期那一次那就肯定了,也會在某些方面比98年的那一次產生更積極的、更好的效果。

  主持人權靜:所以我們很多網友就會問,這四萬億的政策,有多少是會實實在在落在我們老百姓身上的好處呢?比 如說現在很多企業都出現裁員的風波,包括之前盛傳的提高最低的工資保障,或者是增加養老金,降低個稅,這些好像目前我們都還沒有看到很明確的政策出台,好 像這個四萬億只是國家的一個大手筆,但是跟我們老百姓實際的生活還是比較遠。

  汪同三:這些四萬億,你說它一點沒有浪費?那是不可能的,肯定會有浪費的部分,但是最終都會落實到我們的人 民頭上。你比如說我們加強對低收入家庭的補貼,這是最直接的,我們取消了利息稅,這也是直接的,我們在討論提高個人所得稅的起征點,這個最後也是直接的落 在居民頭上,即使是那些進行投資的項目,對基礎設施投資,對農村的投資,最終它也是會反映在居民總體福利的提高上面。

  所以你說我們搞經濟,它的最終目的是什麼?我們搞經濟最終目的就是要不斷地提高居民的生活水平,包括精神生活和物質生活。所以投資也好,直接消 費也好,最終的目的都是要提高人民生活水平的,所以只要我們的工作做得好,把握得好,那麼人民會在一個相當長的時期內分享到我們這些政策所帶來的好處。

  主持人權靜:您覺得首先降低個稅起征點,這個政策您覺得什麼時候?

  汪同三:現在還在討論。

  主持人權靜:您覺得合適的起征點應該提到什麼地方?

  汪同三:這個要去科學的研究分析,要看總體的收入水平,以及這個居民的收入結構。現在有各種各樣的說法,有說三千的,有說五千的,甚至有說八千、一萬的,每種說法都有每種說法的道理,個稅起征點不僅僅是減少居民的負擔,也是一種收入差距的調整。

  主持人權靜:那您覺得這個點應該調到多少合適?

  汪同三:我是建議在目前的情況下,能高儘可能的高一點。

  主持人權靜:咱們再說另外一個,比如說現在大家也都在說另外一項政策,就是提高員工最低的工資保障。但是好像這個政策現在也不太明朗。

  汪同三:在美國金融危機搞的比較影響大之前的時候,我們不是有一個勞動法的修改嗎,就是要提高勞動報酬的水 平,特別是最低工資水平。這一點是根據我們黨的文件的十六大就提出,要擴大中等收入階層,十七大提出來要提高勞動報酬佔國民收入的比重,這個都是很明確黨 的政策,就是使我們的人民能夠更快、更直接的享受到改革開放帶來的好處,改變以前居民收入在國民收入分配中比重偏低的這樣一個趨勢,所以制定的一系列的政 策,包括新的勞動法裡所提出來的,要提高最低勞動報酬標準這樣一些政策。

  但是我們現在一個眼前的困難,就是受到美國金融危機的衝擊,使我們國內的生產面臨著複雜的居民,面臨著很多困難。那麼我們現在首要任務是要盡快 地擺脫經濟增長速度下滑過快的這樣一個局面,要保持我們國內生產有一個適度的較快的增長。所以其他的一些因素,像最低工資水平就可以先稍微放一放,先保證 第一個,最重要的這個任務。

  主持人權靜:先不要增加企業的負擔,現在很多企業面臨的是生存過冬的問題。

  汪同三:對,但是一旦我們的情況好起來的時候,還是要把這些問題提出來。

  主持人權靜:那說到企業的過冬,很多網友都在互動窗口裡面跟我們討論,說現在很多公司都在裁員,所以很多人也很緊張,說現在冬天來了,自己工作是不是要面臨丟掉的情況?您對裁員是怎麼看的呢?

  汪同三:有的情況,有的公司他就是經營困難,不得不裁員,甚至要倒閉的話,所有的員工大概都要受到影響,這 是沒有辦法的,我們必須積極地面對這樣一個現實。我們現在雖然這個社會保障體制,失業保險的這些體制還很不健全,但是比起以前,畢竟是要有比較明顯的進 步,一個,我們靠社會保障機制,一個,就是各級政府、各地政府要拿出更多的財力、物力來,通過各種方式來解決生活出現困難的居民,特別是那些下崗了的、失 去工作了的居民。

  另一方面,我們廣大的居民還要採取一種積極的建設性的辦法,就是說碰到危機以後,它實際上是一個結構調整在裡面,要根據特點,根據機會,開創新 的就業可能,自力更生,自我救助,還有互相幫助,各種各樣的方法吧,就是十八班武術全都拿出來,能夠把由於金融危機造成的影響,對就業問題造成的影響減到 最小。

  主持人權靜:最後還是回到資本市場的層面上說一說,上週我們國家還是這麼多年來第一次把利息降了108個基點,一次降那麼多,對於這個開始從寬鬆的貨幣政策,您覺得它有哪些影響?

  汪同三:利息率降低以後,對於消費和投資都有明顯的好處,對於投資的好處,就是它降低了企業的生產成本,使企業能夠減輕負擔,更快的擺脫金融危機造成的負面影響,對於消費的影響也是很降低的。

  主持人權靜:您說的這個我不是特別認同,其實我覺得中國老百姓,他花不花錢跟他這個錢存在銀行裡,利息是多一個點,或者少一個點,關係不是特別大,我覺得最關鍵的還是像教育、養老、醫療這些地方,這個可能也是當前我們擴大內需面臨的一個最大的障礙。

  汪同三:對,這也是叫解除居民消費的後顧之憂,不要太擔心我以後生了大病怎麼辦,我的子女教育怎麼辦,這個 我想從四萬億裡面,我們也看出來相當一部分是用於衛生、教育、社會保障體制的建設。方向是明確的,進展速度不是盡如人意的,但是方向明確了,總是能使人看 到希望,我們共同來努力,來把這個事慢慢的做的好起來。

  主持人權靜:我看到在我們互動窗口裡面,很多網友都在討論,說希望現在能漲工資或者怎麼樣,您覺得在當前這種經濟形勢之下,這個漲工資的可能性大嗎?

  汪同三:大概多數人,特別是在直接的物質生產領域裡面的人,他們的工資提高是要根據他們的勞動生產力的提高 來決定的,所以現在在目前經濟普遍遇到比較大的困難的時候,要想比較明顯的提高勞動生產力,來提高工資水平,難度是比較大的。當然不排除某些行業、某些部 門,甚至某些具體的企業單位他們還存在著給員工漲工資的可能,但是從總體來看,從多數來看,目前比較明顯的漲工資的可能性不是很大。還

  網友::整天說要投資教育,學費為什麼不降?學費以後有可能降嗎?

  汪同三:至少從初等教育,會,我們現在不是已經在全國都開始免除學費了嗎?慢慢在有條件的地方就會擴展到初中。

  主持人權靜:那高等教育呢,大學呢?

  汪同三:高等教育呢,它有一個供求關係在那裡,現在我們面臨的主要問題還是怎麼樣盡快地發展高等教育,提高 高等教育的質量。在前一段大學都在紛紛的擴招,在擴大自己的招生能力,擴大招生能力以後,一方面是大學欠債了,這是一個還沒有完全解決的問題,另一方面, 也加大了大學教育的競爭,就是說我們要報考大學的學生有越來越多的選擇,這種加強競爭的話,會有助於降低學費的,其實發展下去,我預測學費是會有所降低 的。

  主持人權靜:咱們其實時間已經到了,但是汪老師,還有最後一個問題沒有回答,也是我們財經的網友最為關心的,就是對股市會有什麼影響?

  汪同三:這個積極的財政政策,適度寬鬆的貨幣政策,以及四萬億,各地的十八萬億,對於股市來講應該是利好的消息。股市它是經濟的晴雨表,我們這麼講,如果我們的經濟是有希望的話,那股市也應該是有希望的。

  主持人權靜:好的,今天我們就非常感謝汪同三教授做客新浪《財經會客廳》,來跟我們分析這個《經濟藍皮書》當中的若干問題,也跟我們很多網友提出的關於具體生活當中的這麼多生活當中的問題,展開了互動跟討論。我們感謝汪教授,謝謝您做客財經會客廳,希望下次還有機會再跟您聊天。

  汪同三:謝謝你,謝謝廣大的網友,再見。