2008年5月29日星期四

電信重組誰是贏家

  德瑞電信諮詢公司總經理 阮開利

  523日,國內電信運營商重組方案終於塵埃落定,基本思路和先前傳言的一致:中國鐵通併入中國移動,中國聯通分拆雙網,其中CDMA網路併入中國電信,保留GSM網路與中國網通組成新聯通集團。電信產業是一個龐大和複雜的產業,而運營商又是產業鏈的主導者,其重組牽一髮而動全身,重組的效果如 何,能否達到目的需要實踐和較長的時間去證明。基於多年對電信產業和用戶需求的研究分析,作者對目前電信重組影響提出粗淺的見解,與各位行業人士分享和探討。

  在電信產業鏈中與運營商有直接經濟行為或利益關係的主要角色國家政府、供應商(包括諮詢服務提供者、設備供應商、終端供應商、業務和內容提供者等)、以及最終用戶。

  重組對國家政府、運營商、使用者、產品和服務供應商都產生怎樣的影響呢?誰是這次重組的贏家呢?

  國家政府是重組的發起者、主導者和管控者,也就是說重組是為實現國家政府的根本利益和目標而啟動的,按道理政府應該是重組的最大贏家,但情況如何?

  政府重組運營商的目的是改變中國移動一枝獨秀的市場競爭格局,電信、網通、聯通、移動、鐵通都是國有資產。國家好比是一個大家庭,五個運營商都 是自己的兒子。我們傳統家庭觀念中的父母都很善良,希望每個兒子都過得好,一個都不能差,誰差父母就更多地想著誰,千方百計幫助誰。恐怕這個良好的願景難 以如願。此次“53”方案,把聯通和網通兩個最的孩子合在一起,他們與富兄弟在企業性質、管理風格、業務範圍上完全相同,而在企業文化、組織智慧和創新能力等競爭方面弱于富兄弟,用不了幾年,強者愈強,弱者愈弱馬太效應必然會出現。所以,我認為通過此次重組實現均貧富,三家運營商共同發展的目標難以實現,除非國家給予窮孩子特殊政策或支持,實施不對稱管制,這樣的後果將影響國家整體利益,更可怕的是窮的沒有富,倒是把富的拖垮了。

  其次,重組的目的是實現全業務運營,提高運營商的競爭力。從目前的重組情況看,三大運營商都擁有了固網和移動的運營牌照,成為理論上的全業務運 營商。然而,全業務運營不僅僅是建設固定和移動網路、整合窄帶和寬頻業務,還涉及與如何聚合資訊內容、如何與互聯網產業、IT產業和傳媒產業的競合,新運營商開展全業務將面臨非常嚴峻的挑戰,從原中國電信發展號碼百事通和商務領航、中國網通發展電話導航和寬頻商務等資訊化業務的成效可見端倪。與IT和互聯網企業相比,運營商除了管道資源和網路運營優勢外,在企業管理、組織文化、人才激勵、業務創新、服務能力等方面都處於劣勢,所以要成為真正意義上的全業務運營商還有很長的路可走。此外,從企業戰略管理的角度分析,多元化的業務發展戰略不一定適合每一個企業,要實現國家所設想的把運營商發展成為有競爭力的全業務運營商還需拭目以待。

  還有一種關於重組的說法是國家為了消費者的利益重組,目的是通過重組擴大競爭,提高運營商的服務水準,從而降低資費和提高業務服務能力。這個願景是好的,體現國家以人為本的理念,但是電信產品的定價和其它壟斷產品的定價規則一樣,不完全由企業說了算,漲價有發改委控制,降價有國資委干預。例如,電信行業是規模經濟,使用者規模決定企業的盈利,在面對新移動運營商競爭中,中國移動完全可以利用自身優勢降低資費,打擊競爭對手,守住使用者規模。但毫 無疑問,這肯定會受到國資委、工業資訊化部等監管部門的反對。所以,老百姓要真正從競爭中受益還得看監管部門的態度。在業務服務方面,通過重組各運營商的 服務提供範圍有所增大,擁有更多的業務創新的機會,不過說到服務能力還與企業的發展和未來競爭態勢有關,我的觀點是運營商更多的是提供平臺和價值鏈管理,業務提供和業務運營將來由專業化的公司來提供。按照市場需求的發展趨勢,未來的需求將趨向於個性化和小眾化,呈現長尾效應,較多的使用者需要的是專業化 服務和個性化產品,在運營商的整合能力和協同能力難以滿足的情況下,其綜合資訊服務提供的能力恐怕難以滿足消費者的需求。

  國家重組目標的達成困難重重,還是未知數。而國家為重組所付出的代價確是顯而易見:首先是各運營商為了發展業務將加大投資,網路和業務平臺的重複建設是難免的。另外,因為重組原有運營商資產的分割、破壞和消耗帶來的成本,如新聯通和中國電信分割GSMCDMA網路設備、機房、服務營業廳帶來的成本;中國移動和中國鐵通整合網路、服務營業廳等的成本;當然還有戰略調整、品牌重建、組織重構、人力資源整合等方面也將增加成本。

  當然,如果此次電信行業的重組後,三家運營商能夠把原來的市場蛋糕做大,其增加部分超過了國家重組運營商帶來的直接成本和採用其它改革方案的機會成本,那麼國家還是重組的受益者,但是我認為新的方案實現此目標的可能性較小。所以,國家很難成為重組的贏家。

  在運營商層面,中國移動並購鐵通並非是市場經濟行為,有些殺富濟貧的感覺,讓中國移動背上一個大的包袱,方案公佈的當天,中移動的H股股票應聲下挫,可見其影響;隨著其它運營商拿到移動牌照,中國移動面臨更激烈的市場競爭,而中國移動還擔負著國家發展TD-SCDMA的重任,農村移動資訊化 戰略的投入,所以未來幾年中國移動的日子將不再像以前“Sunny”,中國移動絕不可能是贏家。

  中國聯通和網通的結合從業務層面看是利好,可以整合兩家運營商在固網、寬頻和移動資源,擴寬市場發展空間,但是,企業整合能力是中國企業管理者的短板,當年北電信和小網通的整合所產出的負面影響至今還沒完全消褪,如今又開始新一輪整合,其難度可想而知。更何況此次重組在組織結構、企業品牌和企業戰略等方面對新聯通的影響最大,新聯通需要完全重塑企業品牌、業務品牌;重新制定企業戰略和業務發展戰略;需要協調兩個勢力相當的企業、重建新組織,其付出的時間和成本將遠大於其他兩個競爭對手,所以,聯通難以成為贏家。而事實上由於馬太效應,我認為重組後影響最大、處境最難的是新聯通。

  最後是中國電信,行業專家分析中國電信是此次重組的贏家。的確,相比其他兩家企業,重組對中國電信的影響相對最小,帶來的機會相對較大。但是,中國電信是否能成為重組的真正贏家,還值得商榷。首先,中國電信目前面臨最大的問題在於和原聯通就CDMA網路收購價格的談判,以及網路設備、設備機房、 基站網站、傳輸線路等資源的分割,由於兩家運營商存在直面的競爭,在中國聯通的分家過程中,中國電信必然會經歷很多坎坷。其次,重組後中國電信擁有的移動用戶數量最少,到今年520日為止,中國聯通的GSM用戶數量是1.2億,CDMA用戶數量不到4500萬,而中國移動的用戶數量接近4億,是中國電信的10倍,因此中國電信在發展移動通信方面底子最薄、基礎最差。另外,從全球移動通信發展主流趨勢分析,由於受到高昂專利費的影響和技術開放程度、產業鏈支持者數量和能力難以與WCDMA陣營相比,因此未來競爭中,CDMA2000的市場份額將被壓縮,CDMA2000技術標準有可能被邊緣化,這會影響到中國電信未來發展CDMA網路的升級成本、設備和終端採購成本以及業務提供的成本,同時影響最終用戶的全球漫遊業務。所以,中國電信也不能算是正在的贏家。

  在用戶層面,前面已提到國家重組的願景中考慮到給最終消費者帶來利益,希望用戶成為最終的受益者。從長遠發展來看,如果三家綜合運營商經過自身的努力和創新,形成良性的市場競爭格局和業務創新能力,而且國家逐步放開價格管制,更多的由市場經濟的供求關係影響價格,老百姓可能會成為最終的受益者。 但是,從目前國家的管制體系和新運營商的企業機制、管理和創新能力來看,這個願景還需較長的時間才能夢想照進實現。而重組給用戶帶來的負面影響已經顯現,最直接例子是中國聯通上百萬的世界風雙模手機用戶,如果繼續使用世界風業務,將需要跑中國電信和中國聯通兩個營業廳辦理業務。還有,中國電信和中國網通將逐步停止小靈通的網路建設和運維,小靈通的低端使用者將因更換終端和業務調整而需增加通信支出。另外,全業務運營商的增加,競爭將更直接和激烈,用戶關心的網間互聯互通的問題將成為一個焦點,給用戶帶來的成本和麻煩可能會上升。所以,重組對用戶現階段的影響是弊大於利。未來是否能獲得利好取決於政府政策、新運營商的企業經營。

  我認為,此次重組的最大贏家是電信行業的供應商和服務提供者,包括主設備提供商、終端提供商、支援系統提供商、測試儀器提供商、上游的晶片和軟、硬體提供商和行業諮詢機構,他們才是運營商重組的最大贏家。重組以後,各運營商將加大傳輸網路、移動網路和寬頻網路建設、業務平臺建設,給行業內的設 備提供商和終端廠商帶來巨大的市場,特別是3G網路、融合通信以及面向集團用戶和家庭用戶的業務將成為運營商投資的重點,成為設備廠家和終端廠家新的市場 機會。重組後需要整合機構、制定新戰略和調整部門功能和流程體系,梳理品牌和開展行銷、新業務的開發和運維等工作,將給諮詢公司、廣告公司、財務公司和服 務運維公司提供較大的市場空間。

  此外,對於其它期望與電信運營商合作的企業,重組也是一個利好消息。運營商為了贏得競爭將給予合作夥伴更多的機會,和3之所以願意降低語音收入 和Skype進行合作,AT&T願意分流利潤和iPhone合作都是由於市場競爭的結果,後來者想居上必然會採取破壞性的戰略。未來假如 iPhone借在內容和品牌優勢跑去找新聯通合作,QQ借自身在客戶規模優勢和中國電信合作,阿裡巴巴借其在企業用戶市場的優勢和中國移動合作,我們將不會感到驚訝,這都是競爭驅動的結果。此外,移動互聯網行業、系統集成領域、資訊和多媒體內容領域的那些具有創造力的小企業也將迎來更好的發展環境和機會。 所以,重組對電信產業生態環境的改善和繁榮將是一個有力的推動。

  從現狀來看,重組最大的贏家是設備供應商和協力廠商機構。長遠來看,對電信生態環境和最終用戶產生利好的影響。但是對於國家利益和運營商未來的競 爭,本人持悲觀的態度。除了業務範圍擴大,企業的高管有所變動外,新運營商的企業性質、治理結構、激勵制度、競爭實力等根本問題沒有什麼改變。因此,運營商還是難以從組織文化、企業管理、發展戰略、人力資源、業務創新等方面痛下功夫進行改革,增強企業核心競爭力。

  三家運營商為了生存和發展,新一輪的重複建設和紅海大戰即將上演,三兄弟共同致富的格局只能是一廂情願。眾所周知,優勝劣汰是自然界的生存法則,也是市場經濟中企業的生存法則。所以,我期待下一次國家採取的政策不再是重組而是淘汰。

2008年5月20日星期二

戰略投資價值十分突出的優質公司

中國人壽:一年目標價35元三年目標價90 3Bj@Xo}‑_*|

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(1)
保險公司的實質其實就是放大杠杆的投資公司,在承諾的回報基礎上,賺取屬於自己的利差,而未來決定保險公司勝負的核心,實際上就是其投資能力,如果投資能力優秀,1%的投資回報率的提高,可以帶來收益的幾何級增長,這也是投資大師偏好保險的原因。
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q[1]h (2)投資壽險公司必須要有大氣魄與大智慧,不能僅看當前的利潤,因為這樣的利潤是建立在各種假設的基礎上,而假設的不合理也使得利潤無法真實反映出來, 同時利潤也受到不同會計準則的影響,例如根據香港與中國大陸的GAAP所預測的盈利,差距可以達到73%,所以帳面盈利對於壽險公司來說,並不重要。以盈 利為基礎的估值方法也都缺乏依據,例如市盈率(PE),股利折現模型(DDM)等。
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oH5C2p)w9Z (3)
我們認為對於壽險的估值方法依然是國際通用的精算價值法最為可靠,其核心的理論基礎實質上就是壽險公司未來所能得到盈利的貼現值,其中包含眾多假 設,例如投資回報率,稅率,貼現率等。但是眾多外資同業分析師應用精算價值法的基礎,卻往往是報表公佈的假設。而報表中的低回報率假設本身就是不合理的。 所以不合理的基礎,必然導致不合理的估值。這就是很多外資投行一直看反國壽走勢的原因。 A|tF3fl

-d5vNbZ X (4)
我們通過自建模型來測算投資回報率假設對於精算價值的影響,通過測算,如果人壽的投資回報率在2013年提高到8%,每股的精算價值(也就是合理估 )即為34.07元。如果樂觀一點,投資回報率在2013年提高到10%,每股的精算價值就為90元。美國在1975-1992年,保險資金投資收益 率為14.44%,英國為13.29%,法國為13.01%,日本為8.48%。而我們目前的經濟在高速增長,年均9%以上,企業利潤在20%以上,而保 險資金的投資回報率僅為3%-4%,顯然是無法想像的,這就跟05年的股市一樣,實體經濟的崛起必將反映到資本市場的繁榮,從而提高保險的資金投資回報 率。巴非特投資的蓋可保險(GEICO)8595年的投資收益率為22.8%,所以成就了巴非特股神的地位,如果人壽的投資回報率可以達到20%,那 合理價值將高不見頂(8%是35元,10%是90元,20%會是多少?)
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(5)
那麼如何讓人壽取得高回報?主要通過經濟的發展,投資管道的拓展,資本市場的繁榮,利率的逐步提高(詳細參考回報率篇的分析),人壽的資源與背景(競爭篇與核心競爭力章) Fl;BrhtC!C8x

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投資管道對比發達國家,限制仍然過於苛刻。而國內資本市場如今正在步向繁榮,加息週期的確定當前已成共識,而人壽的資源與背景,相信中國人都知道,更不用提中信,廣發,中行,工行的股權。 +tMJ

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(6)
那麼保單收入能否維持高速增長,給中國人壽提供源源不斷的資金支持?主要分為空間章與增速章,空間章主要是通過對比世界範圍壽險穿透率與人均 GDP,同時在保險密度,深度上與發達國家的差距,還有最新的十一五規劃,表明保險收入的增長空間。而在增速章,主要是通過經濟增速與保費收入增速的國際 對比,消費升級與人口二波浪理論來論證壽險收入已經步入高速增長期。
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(7)
競爭會否使得人壽的份額下降過快?核心觀點是壽險行業的特點決定了行業的高度集中,同時對比亞洲國家的集中度來說明這點。同時,從經營理念,經營特點,來說明人壽的市場份額在今後很長的時間內不會受到威脅,而06年中的份額上升,也很好的說明這點。 ­F p'{ `(v
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(8)
盈利預測與估值:估值是我們整篇文章的重中之重,因為我們通過自建模型來測算投資回報率假設的提高對於其精算價值的影響,也因此說明很多分析師低估 了人壽的真實價值,通過分析,當投資回報率在2013年達到8%,合理估值為35,如果達到10%,合理估值在90。而在回報率篇已經充分證明了2013 年達到8%-10%回報率的合理性。所以給予一年目標價35,而隨著市場對於人壽戰略價值的逐步認可,投資者會提高人壽的回報率預期,因此給予三年目標價 90


轉載自網友zhongbingo

別聲名:8Nk!cbXV
  (1) 本帖只代表個人觀點,並不構成投資建議;
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  (2) 作者本人是中國人壽的長期投資人,請讀者在閱讀本文時將作者的這種身份考慮進去以免形成誤導;
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C|   (3)特別強調:要儘量避免為好公司支付過高價格的風險。
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  一、中國人壽是我2007精耕細作的第一股
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  1:怎樣對保險公司進行評估對我是一個新的挑戰,而我樂於接受這樣的挑戰。對保險公司的最初興趣來源於對價值投資的兩位傳奇大師格蘭姆巴菲 特的學習經歷,兩位大師不約而同的都與保險公司結下了不解之緣:格蘭姆成為GEICO的的最初投資人之後達到了其個人財富的頂峰;而當年輕的巴菲特拿著 伯克希爾哈薩維這家紡織公司的現金尋求投資方向的時候,保險公司一直就是他最重要的投資目標,隨後在GEICO遭遇危機的時候毅然入主成為其大股東並帶領 GEICO走出困境並創造了輝煌的業績,巴菲特在保險業的拓展一發不可收:目前伯克希爾哈薩維是世界上最大的巨災險保單簽發者、擁有整個美國財產和意外險 行業總量的10%,保險業一直就是伯克希爾哈薩維金融大廈最重要的支柱,由於伯克希爾哈薩維的保險王國是如此的龐大連巴菲特本人也感慨這部分業務可能無法 再以過往的速度繼續成長,向美國之外進行擴張也許是個不錯的選擇,不知中國的保險業是否能引起巴菲特的興趣?中國人壽高層曾表示巴菲特的代表曾經訪問過 中國人壽總部,而且中國人壽早已在香港與美國上市,巴菲特是不是已經成為中國人壽的投資者了呢?中國人壽2003年發行時的價格是3.625港元, 2004年年初因中國國家審計署披露中國人壽的母公司中國人壽保險(集團)公司涉嫌違規資金約人民幣54億元,一家美國律師行Milberg號召2004 23日前持有中國人壽股票的美國投資者進行集體訴訟登記;2004427日中國人壽收到美國證券交易委員會(SEC)發出的非正式調查函,雖然事 態最後獲得合理公平的解決但這造成中國人壽的股價在相當長的時期極度低迷,巴菲特會不會乘虛而入呢?如果能與巴菲特共同成為中國人壽的合夥人無疑是件 美妙的事情,當然這純屬假設也並不重要,我希望對保險公司的深入探討能達到以下目的:

  (1)全面掌握對保險公司的評估方法;g
  (2)回顧與整理關於巴菲特的相關資料(特別是對保險公司的部分),我將這個行動做為對價值投資及巴菲特的一次再學習過程;
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  (3)我一直感覺巴菲特對保險公司的投資隱藏價值投資的某些精髓,當然我不知道這個感覺對不對,希望自己能走入巴菲特對保險公司的分析路徑。
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  2:我對保險的最初概念來源於幾年前對複利的研究,我當時有一個非常朦朧的判斷在世界各國對複利概念理解和運用得最充分的是保險公司,在一份份 對承保人頗具誘惑的長期保單後面是保險公司利用複利概念大賺其錢的實質,保險公司就是複利工廠,我認為這可能是巴菲特鍾情於保險公司最重要的原因,我希望自己對保險公司的深入研究能驗證自己當初的判斷。

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  3:中國人壽在國內A股市場的IPO時,我有幸擁有1000股價格18.88元的原始股,對我而言這肯定是長期珍藏的非賣品,能夠以這種方式開始與保險公司的結伴遠行是興奮並幸運的。­_"oj5Cu#T*}
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 二、目前關於中國人壽的分析報告鋪天蓋地,由於我自己對保險行業的瞭解還相當膚淺、當前的主要任務是消化吸收,開此帖的目的之一也是便於整理各類相關資料以備參考。這裡先只談談對發行市贏率及保險公司評估方法的一些觀點,這都涉及到一個很重要的問題:評估基準。


  1、中國人壽主承銷商銀河證券的報告預計,中國人壽2006年按中國會計準則計算將實現利潤92.95億元,折合發行後股本每股0.33元;按國際會 計準則計算將實現淨利潤157.22億元,折合發行後股本為每股0.56元,與2005年相比,兩種會計制度下的淨利潤增長分別達到70.4% 52.7%。中國人壽一位高管指出,2007年將施行新的會計準則,按照新會計準則計算,中國人壽的淨利潤將大幅上升,市盈率有望降低。)h0Y1

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  預測每股收益(折合發行後股本)
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     2006 2007 2008
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中國會計準則 0.33     nZ&i9I­^@
國際會計準則 0.56 0.72 0.94
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Y.{%Z­L!e   在兩種不同的會計準則下,預測的每股收益與預測的淨利潤增長率都有相當大的差別,這導致我們對同一家公司產生兩種相差懸殊的評估結果,這導致評估的混亂與無效,必須選擇一個更接近真實的評估基準,我認為應該選擇國際會計準則:
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  (A2007年將施行新的會計準則,兩種會計準則會逐漸接軌,如果採用中國會計準則會導致利潤非正常的跳躍增長這會脫離公司的實際狀態;
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X:V7S)F   (B)我不認為採用國際會計準則有虛增利潤的嫌疑,這主要是因為外部監管的壓力,中國人壽已在香港及美國兩地上市,還曾經被美國證券交易委員會(SEC)發出進行過非正式調查,無論是出於維護國家信譽還是公司信譽中國人壽都沒有虛增利潤的動機與必要。
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  按照不同的標準我們得到相差懸殊的市贏率:,a1U

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  (1)根據國際會計準則以2006年的預測利潤為基礎的發行市贏率是33.7
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  (2)根據中國會計準則以2006年的預測利潤為基礎的發行市贏率是57.2
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  (3)每股收益按照經會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經常性損益前後孰低的2005年淨利潤除以本次發行前的總股數計算發行市贏率92.6
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  (4)每股收益按照經會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經常性損益前後孰低的2005年淨利潤除以本次發行後的總股數計算,發行後總股數按本次發行15億股計算發行市贏率97.8
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  2、現在的主流或專家們的普遍意見認為以盈利為基礎的估值方法例如市盈率(PE)、股利折現模型(DDM)等不適合保險公司,對於壽險的估值方法國際 通用的是精算價值法,其核心的理論基礎實質上就是壽險公司未來所能得到盈利的貼現值,其中包含眾多假設,例如投資回報率,稅率,貼現率等。這就涉及對保險 公司估值的最大難題:以眾多假設為前提。與一般公司相比保險公司估值的假設前提更多、而且敏感度更高:假設上的細微差別將導致評估結果相差萬里。上面提到 了會計準則的基準,那麼這裡是否也應該有個適度假設的基準呢?巴菲特是怎樣做的呢?以我過去對巴菲特的理解,巴老的工具依然是安全空間,我想對所 有公司(當然包括保險公司)這都應該是一項基本原則:保守謹慎。
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  目前必須要全面而深刻的理解很多新的概念:壽險滲透率、人壽保險密度和保險深度、死差(實際死亡率與預期死亡率的差距)、費差(實際費用率與預期費用率的差距)、利差(實際投資回報率與預期的差距)等等概念
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  精算估值法:也即是內含價值加上新業務總體價值,這種方法的實質就是將壽險企業在未來所能獲得的盈利貼現回來,從而得到合理估值,即精算價值。內含價 值也即是調整後的淨資產,再加評估日現有的有效業務在未來所能帶來的盈利貼現價值,其中包含死亡率的假設,貼現率,投資回報率的假設等等,新業務價值是以 評估日前一年的新業務預期產生的未來可分配稅後利潤貼現的計算價值再乘以一個反映增長空間的乘數(新業務倍數)。這種估值理論的核心依然是壽險業務所能帶 來盈利的貼現。
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  有效業務的價值一年新業務價值指:分別把在評估日現有的有效業務和截至評估日前一年的新業務預期產生的未來可分配稅後利潤貼現的計算價值。可分配利潤是指那些反映了法定準備金基礎的保單準備金和以法定最低標準計算的償付能力額度之後產生的價值。


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a!H   需要強調的是,計算內含價值的精算標準仍在演變中,迄今並沒有全球統一採用的標準來定義一家保險公司的內含價值的形式、計算方法或報告格式,內含價值 的估算結果會隨著關鍵假設的變化而發生變化。因此,有關內含價值和1年新業務價值的資訊只應當被視為有用的資訊補充,而不應被當作其他財務資訊和估值方法 的完全替代。所謂的精算估值法並非完全可靠。+yE6H N bN
  
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  在對保險公司的估值之初給我的感覺就是餛飩而複雜,巴菲特的過人之處可能正是在這一領域遊刃有餘,他是怎樣具體運作的呢?我希望自己的研究至少達到能夠完全理解巴菲特式運作策略的程度,那怕這是一個會持續多年的過程也絕不放棄。
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  此帖將持續的就保險公司的特徵及估值方法進行深入研究與探討,歡迎大家參與。
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  (再次特別提醒:本帖只是研究保險公司的特徵及估值方法、不提供任何操作建議)
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精算價值初探:9Y0T;d8B~W_@S
  


Vn&zm0O'z   精算價值=內含價值+新業務總體價值3Cm8Dd‑i ~s3Y{
  其中

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  (A)內含價值=調整後淨資產價值+有效業務價值
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  (B)新業務總體價值=新業務價值X新業務倍數
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  推導出計算精算價值的完整公式:

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  精算價值=【調整後淨資產價值+有效業務價值】+【新業務價值X新業務倍數】

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  從精算價值的完整公式中分別分析影響精算價值的四要素:
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  1、調整後淨資產價值:這是四要素中最不易引起偏差的因素,A股的IPO之後這部分價值有較大提升,但在精算價值中的權重較小、它不是影響精算價值的重要因素;7y2~uA2Z#JeMM
  
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  2、有效業務價值:評估日現有的有效業務在未來所能帶來的盈利貼現價值,這部分價值的評估涉及到未來的盈利假設其中包含死亡率的假設,貼現率、投 資回報率的假設等等因素的影響是評估中的變數,但現有的有效業務本身是一個既定的事實、以此為基礎的評估還是具有一定的確定性的,它在精算價值中的權 重也較小、它也不是影響精算價值的重要因素;8I[1]`7S[p9cr   
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  3、新業務價值:截至評估日前一年的新業務預期產生的未來可分配稅後利潤貼現的計算價值,這部分價值的評估全部都是以假設為前提,不僅包括死亡率、貼 現率、投資回報率的假設等等因素,就連對未來新業務本身都是假設,這部分價值與下面談的新業務倍數綜合構成精算價值中的最大權重部分; `p~;v C
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  4、新業務倍數:對將來新業務成長空間的反映,這個倍數的確定也全部都是以假設為前提,特別是未來影響新業務成長的因素更是多如牛毛,比如GDP、消費觀念(保險意識)、同業競爭、公司管理等等。8o!O1p&P:Jh j(hs
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  通過以上分析發現除了第一個因素外,所有的評估都是以複雜而多樣化的假設為前提,它們自身又相互作用:一個小小的錯誤預期往往被幾何級的放大或縮小。 雖然所有的假設都是以歷史或事實為基礎,但假設畢竟是假設、沒誰能準確的預測未來。我總結保險公司的一個特點:是最容易把小錯誤演變成大錯誤的評估對 象。下面以招商證劵的研究報告再做些說明


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而回報率從4%提高到2013 年的5.2% 1.75 0.33 29.6 15.29%wEY p
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回報率從06 年的5%上升到2013年的8% 4.68 0.87 29.6 34.07
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  以上統計只考慮到了投資收益率的變化,還未考慮貼現率及新業務倍數的變化就已經讓評估結果產生了巨大的變化。就我個人觀點招商證劵的評估缺乏謹慎,比 如回報率從06 年的5%上升到2013年的10%而且未來必須永續保持10%才能得到89.56的評估結果,而未來保持永續的10%並不容易,這項風險因素應該被特別強調。
  
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  感覺對保險公司的評估確實很有難度、充滿挑戰也充滿樂趣,也許正是因為困難而複雜巴菲特在這一領域的成功就更特別的讓人敬佩。

2008年5月19日星期一

災後各家銀行表示房貸照收但會延期

  新浪財經訊-中國銀監會19日召集工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行以及郵政儲蓄銀行主要負責人向媒體發佈銀行業此次抗震救災情況。

  各家銀行表示房貸照收但會延期

  針對按揭貸款房屋在地震中毀壞,貸款者是否仍需還款的問題,銀行業協會專職副會長楊再平表示,(房貸是否會減免)按照貸款核銷的法規和政策,會有一個統籌的考慮。

  他認為,核銷的問題是金融機構共性的問題,銀行業協會正在會同有關部門,請求有關部門就這個問題、對已經造成的損失進行處理,同時也會按照核銷的法定政策,實事求是地來做核銷。可能也會有一個統籌的考慮。

  不過各家商業銀行負責人均表示,作為商業運作的銀行,不可能說減免就減免,不過會給客戶提供寬限措施。

  中國銀行副行長朱民表示,將根據國際慣例逐漸處理個人房貸問題。在現在這一個階段,只能做到不收罰息、不計入個人檔案,要根據各個條款下,作為一個上市銀行有自己合規的政策,不過他也表示“我們會本著人道化的方式處理這一問題。”

  中國工商銀行副行長張福榮表示,對於個人貸款業務,工商銀行在這一段特殊階段,會採取提供一段寬限期、延長貸款期限、延長貸款的還款期限、對違約客戶減免罰息、對違約客戶不登記違約記錄等措施來減少災區用戶的負擔。

  央行副行長蘇甯16日曾公開表示,央行正與相關部門積極研究災區按揭還款等問題,將提出一個妥善解決的辦法,既要保護商業銀行的利益,也要保護廣大人民的利益。

  新浪財經就房貸問題分別致電地震災區的一些銀行。受地震影響比較嚴重的四川廣元市建設銀行的工作人員告訴新浪財經,廣元這邊倒塌的新房子比較多,目前還沒有非常詳細的統計,不過大概有70%-80%的辦理房貸的房子都發生破損或倒塌。而距離相對遠一些的彭州市建設銀行工作人員表示,該市辦理房貸的房屋受地震影響不大。

  農業銀行副行長張雲在會議上介紹說,由於許多住房成為危樓無法使用,農業銀行個人住房按揭貸款面臨著較大的風險。據不完全統計,地震帶來的個人按揭貸款損失10.5億元。

  工商銀行:目前已有98%網點恢復營業

  中國工商銀行副行長張福榮介紹說,到目前,除了四川的都江堰分行,綿竹分行,在受災後第二天,有些網點沒有營業之外,目前已經有636個網點恢復了營業,占網點總數的98%,目前還有12個網點不能開展營業。

  到今天中午為止,工商銀行為地震災區8726萬人民幣。其中還有美元9.72萬,工行的捐款主要來自員工個人的捐款,其中工行境內員工個人捐款6160萬,境外員工捐款3.66萬美元,目前工商銀行募捐活動仍在境內和境外同時進行。

  農業銀行:此次將新增不良貸款60億元以上

  農業銀行在四川縣具有較多的營業網點和員工,因此在此次5.12特大地震災害當中,重慶、甘肅、陝西、雲南等6個地方遭受不同層次的損害,總體 來看,農行人員傷亡多、財產損失重、網點受損多、客戶影響廣。據農業銀行副行長張雲介紹,此次災害導致農行新增不良貸款60億以上。

  據不完全統計,地震造成四川分行公司類和零售類業務信貸資金損失約60多億元,其中電網、電站、製造業15億元,學校類約3億元,房地產約5億元;個人類客戶貸款損失約15.5億元,其中個人按揭貸款10.5億元、個人生產經營及其他貸款5億元,其他客戶貸款損失10億元。

  截止5月19日中午10時,農行四川省員工死亡共38人,受傷88人(其中重傷25人),失蹤15人。目前甘肅、陝西、雲南、青海分行尚無發現人員傷亡情況。

  中國銀行:第一個建立了帳篷銀行

  為了保證客戶的金融服務,在確認網點建築安全的前提下,中國銀行四川省分行員工冒著餘震不斷的危險堅持工作,450家分支機搆中現在有411家恢復營業,占全部網點數的90%以上。

  據中國銀行副行長朱民介紹,5月16日,中國銀行搭建起一個“帳篷銀行”,開通對私業務,全力以赴為客戶提供急需的金融服務。截至18日,“帳 篷銀行”已辦理櫃檯業務56筆。隨後,中行四川分行又為棉竹重災區開辦了一家“流動銀行”走街串巷,隨時為災區群眾提供各種金融服務。

  建設銀行:給予個貸借款人最長6個月寬限期

  對於災區因受災害影響導致無法正常還款的個人貸款借款人,建設銀行有關負責人表示,將在災情發生後可以給予最長6個月的寬限期。寬限期內,借款人可以不歸還貸款本息,對其貸款不計罰息,不在個人信用資訊基礎資料庫中反映違約記錄。

  另外,建行此次為災區提供“抗震救災期間受災客戶救急取款”服務。從14日起,對阿壩、綿陽、德陽、廣元、雅安、成都等地震災區的個人客戶,提供“抗震救災期間受災客戶救急取款”服務,客戶如果無法提供銀行卡、存摺等,憑有效身份證明和取款密碼,可以取3000元以下的救急存款;如果客戶無法提 供身份證明,經工作人員核實開戶資訊、取款密碼等要素無誤後,可支取1500元以下的救急現金。截至16日下午,建設銀行已為567位元客戶提供了158萬 元的救急取款。同時,緊急印發《建設銀行告都江堰客戶書》,告知客戶可以24小時撥打95533查詢在建設銀行的存款餘額和明細情況。

  交通銀行:暫停催收零售信貸客戶欠款

  為加強對災區零售信貸客戶的支援,交行成都分行調整了貸後工作方式,暫停向受災地區零售信貸客戶(包括住房按揭客戶、商鋪按揭客戶、汽車貸款客戶、中小企業貸款客戶)的短信、電話催收。對受災客戶,經確認後,變更還款日期、延期付款。對發卡行為成都分行的貸記卡,免除持卡人5月份帳單上產生的滯納金和利息。

  從5月15日開始,成都分行因災停止營業的部分網點陸續恢復營業。交行都江堰幸福大道分理處5月18日上午10點恢復營業,成為都江堰地區第一家在網點內全面恢復對公、對私業務的銀行網點。

世界經濟面臨空前繁榮和空前危機


美國克林頓總統時期的國家經濟政策顧問,美國經濟顧問委員會負責人,哈斯商學院首任院長,哈斯商業與公共政策學院教授,柯達、大摩、KPMG、福克斯的對外委員會成員,《商業週刊》、《華盛頓時報》、《紐約時報》撰稿人,曾經的美國商界第一夫人,Laura D'Andrea Tyson博士在世界女性論壇亞洲年會上表示我們當前的時代取得了空前的繁榮,也面臨者空前的危機。下面為其精彩演講。

  全球化使我們取得了前所未有的繁榮

  首先,我們在座都知道,我們生活的這個時代,是各個國家前所未有的,經濟上面相互依賴,貿易增長速度超過全球總產量的速度,也就是說貿易在過去的四十年中增長速度都比GDP的增長速度要大,過去十年當中這個速度越來越大,過去十年當中貿易增長的速度相當於全球生產總值增長速度的一倍。而且新興市 場的貿易增長就更快了,在新興市場當中,增長速度年均達到11%,全球達到17%。此外,跨境的資本流動速度也是很快的,每年達到11%,比全球GDP的增長以及全球貿易的增長速度都要快。在未來,其實,我覺得最關鍵的資本流動是發展中國家之間的資本流動,以及向發達國家的流動,而不僅僅是像以前一樣是發達國家之間的跨境資本流動,那些批判全球化的人沒有認識到在過去的五年當中各個國家不僅在經濟當中相互依賴,而且在這一時期當中,整個全球經濟也增長非常 的迅速,大家看一下2002年到2007年全球的GDP年均增長速度達到4.5%,這是30年來最快的五年。而且由於全球人口的增長速度在下降,這就意味著07年之前的五年人均GDP增長是要比我們有史以來任何的記錄當中的經濟史的階段發展得都快,而且在這個階段,新興市場的增長速度一直都是超過發達國家的。也就是說,在過去的三十年當中,發展中國家的增長速度都比發達國家快。在過去十年當中這種差距更大了,尤其是中國增長速度非常快,印度也是如此。在拉 丁美洲,在中東,撒哈拉以南的非洲經濟增長都是非常迅速了。

  這裡面的發動機是什麼呢?一個是美國為全球的經濟增長貢獻了35%,第二位,就是大的新興市場,我們所說的金磚四國,它們也貢獻了30%的全球經濟增長。還有一個事實,2007年中國經濟現在只相當於美國名義總量的25%,但是它增長速度要比美國快4(2007),中國對整個世界經濟增長增量的貢獻是要比美國大的。因此,在這個時代,我們經濟相互聯繫性更強,而且是財富被廣泛的分享。很多人都說我們以前也有過相互依賴以及繁榮的時期,上一次這種時期是在一戰之前的時期,那時候經濟總量也小,人口也少,但是我們看一下貿易占的比例以及人口和資本流動所占的比例,那時候也有移民,可以說那個時候世界的聯繫性也是非常強的,我要講的一點就是儘管我們在歡慶我們相互瞭解,它也是有可能發生逆轉的,我們以前也是經歷過,對所有的人來講,這都是一種挑戰,我們都是致力於進一步加強全球的繁榮和聯繫,所以我們要深深聯繫這樣的挑戰。在這樣的一個全球化的時期和一百年前的國際化的時期相比,我們這次規模 更大,人口更多,國家更多,因此受到全球化影響的人的數字也更大。越來越多的貨物和食物都可以進行交易了,現在由於交通、通訊、網路,現在我們可以把生產 流程當中分成各個模組進行更多的交易,而且資訊也是全天候進行流動,將世界各地人民聯繫在一起,我們就看到中國人民是如何正在抗震救災,都是即時看到這個資訊,是網路化一些資訊。

  一百年前的全球化差異就是我們今天發展時間的縮短,現在什麼都更快。包括一個國家趕超然後達到技術前沿的速度,一個國家致富的速度都很快,即使在工業革命時期,這也是一個偉大的全球經濟的鼎盛時代。生活水準是在人的一生當中改善50倍到60倍,而在今天的中國,在你的生活當中它可以改善100倍,也就說10000%,發展的時間大大的壓縮了。

  新興市場在供給上對全球經濟發揮越來越重要的作用

  由於發展的速度,每天生活補貼1美金以下的是減少了一半,也就是說貧困人口是減少了一半。80%的人口生活的國家都是發展很迅速的國家,最近有個發展經濟學家去年出版了一本書叫做《底部十億人》,學者在書中說,鑒於這樣大批的窮困,他所在的國家是取得積極的進步,接下來的2025年當中,也許我們要重新界定世界的貧困人口問題,這10億人他所處的國家沒有什麼增長,我們現在的全球化規模更大;可以交易的貨品更多;發展的速度縮短;全球的經濟現在新的發動機是新的經濟體,目前新興市場占到80%的人口,96%的世界新增的勞動力大軍都是在新興市場當中,不是在發達國家,不是在美國,而是在新興市場,新興市場也占到世界外匯儲備的70%,占到能源消耗的一半,以及世界GDP的一半,這是按照購買力平價計算的,而且占到整個出口的40%。新興市場, 他們有世界最高的大樓,世界最富的人,最大的煉油場,最大的商場,以及荷里活成為生產電影最多的地方,而不是荷里活,澳門成為賭博最多的地方而不是拉斯維加斯,新興市場不是從需求一方,而從供求一方都在全球當中發揮越來越重要的作用。

  到2020年,在新興市場當中的中產階級的人數會占到世界總人口的一半。新興市場是消費增長的主要驅動力,它年均增長達到7%。到2020年,它的規模會相當於發達國家消費市場的規模,而且新興市場它儘管人均的收入還是低一些,但是消費而會一樣高。

  我想再講講它對供應的影響?目前劃時代的變化,就是由於技術的變革,政策的改變,這兩者結合在一起,使得數億的潛在的全球經濟體的工人們投入到了全球經濟體當中,以前他們沒有辦法獲得資本,沒有辦法競爭某一個工作,現在由於開放邊界,由於開放政策,越來越多的東西可以交易。我們實際上是看到全球勞動力供應翻了一番,這可以說是世界經濟巨大的轉變,它也就意味著,我們是創造了很大的收入就業,創造財富的機會,而這些機會是提供給成千上萬的一些沒有這種機會的人的。在發達國家當中的一些工人,它恐怕現在在工作上感覺不安全了,因為很多的工作,以前只是給他們做的,但是現在這些工作全球的人都是有了。 我覺得我們所處的這個時代,它確實確認了一點,是很多經濟學家長期以來的一種觀點,就是全球經濟的開放,它是刺激經濟增長的充分非必要條件。很多的研究就表明,一個國家對貿易的開放和外資的開放和它收入的增長有很緊密的聯繫。有人說,過去一個世紀當中,成功的增長都是通過全球化實現的,也就是說為世界市場生產,而不是尋求自給自足。但是我這麼說,並不意味著貿易一定會讓國家富有,所以開放是一個必要非充分條件。經濟增長機制建設、治理、消除腐敗、政治穩定,有的時候也要有好的氣侯和地理條件,如果一個國家不能夠增長主要是國內政策的失敗,而並不是它開放體系的失敗。

  底部的十億人是我們關注的重點

  並不是每個國家都能夠同等受益,我們就來談談處於最底部的十億人,今天金磚四國龐大的新興市場它們從貿易和全球化當中受益,但同時還是有很 多人被拋到了後面。到底底端的人是誰呢?他們所在的國家有紛爭,混亂,政府腐敗無能,在醫療、保健方面面臨重大挑戰,後面一些內陸國家它周圍的鄰居都很糟糕,有一些特別缺少資源的國家,有一些因素能夠讓一些國家陷入到貧困當中難以自拔。現在聯合國樹立了千年發展目標,就是要讓成功的國家幫助那些不太成功的 國家,它就是要讓大家意識到還有10億人很貧困,有很多人他們生活的國家等於陷在陷井裡面出不來了,我們必須要一起合作,把他們從陷井裡面拉出來,我想在這裡突出女性的作用,女性是主要發揮照顧作用的人,而且改善女性,會改善整個家庭的教育,健康和福祉。因此,對於那些沒有享受到全球化好處的人來講,提高女性的教育是非常重要的,發展經濟學就說,改善女性的待遇是我們能夠獲得社會經濟變化的主要的媒介。因此我們必須要讓更多的人享受全球化的增長以及好處, 幫助女性就是一個關鍵的途徑。

  必須要對發達國家的農業補貼政策進行改革

  最後我講一些明顯的問題,這些問題都是伴隨著我們今天的繁榮以及相互依賴而產生的。其中一個典型的問題,就是我們看到原材料的價格和製成品的價格,以及食品價格和能源的價格,這方面的一些關係,首先,食品和飲料的價格是上升了60%,經濟學家報告,食品價格指數1845年一開始就統計的指數現在達到歷史高峰,現在全球食品價格瘋漲,為什麼呢?主要是由於新興市場收入上升,也是主要由於新增加的收入主要用在了食品的消費上面,而且這種食品結構它給 農業的資源帶來了很大的壓力,需要更多的化肥,更多殺蟲劑,灌溉水利條件啊。好消息是說,我們今天食品價格這麼高是由於人們生活水準提高了,自然而然對食品的要求高了,但是世界銀行預期,就算食品價格升漲,還有很多人在農村,他們75%的收入都是花在食品當中,對一些每天生活費用不到2美金的人來說,食品價格上漲就意味著他們的孩子不能上學了,最先失學的是那些女孩,目前我們面臨的食品危機不是一個短期的危機,我們應該怎麼做呢?一個就是進行糧食的援助,但是我們在非洲要搞本土的綠色革命,我們必須要對發達國家的農業補貼政策進行改革,發達國家能做的最主要的一件事就是如果要實現世界的可持續發展以及減少貧困就必須減少美國和日本對農業的糧食補貼。美國、日本以及歐洲它們的補貼是占到了整個非洲撒哈拉南部地區總的農業收入的75%。也就是說撒哈拉南部的非洲地區總收入的75%就是美國、歐洲和日本的農業補貼的數字。

  再講到女性,我在想對女性的影響,發展中國家的婦女是占到農業生產的一半,因此,要解決農業問題。

  能源需求旺盛主要的驅動因素在新興市場

  在能源方面,我們都知道油價一天天不斷的在升高,升到了前所未有的高度,大家看著覺得很可怕,和糧價一樣,這主要是受需求驅動的,並不是所謂供給面的衝擊,並不是說供給減少了,不是說供給方面缺乏投資,而是說需求方面拉升了猛增,對能源的需求增加了很多。人們經常指出能源需求旺盛主要的驅動因素 在於新興市場,這是對的,不錯,固然這樣,我們仍然要注意到,如果新興市場消費的石油量和歐洲一樣的話,那世界的總消費要增加150倍,像美國的話就更糟糕了。所以新興市場它們確實代表一種邊際需求的增加,但是主要的能源使用大戶還是發達國家。

  美國和新興市場國家是新增碳排放的罪魁禍首

  能源和環境之間的聯繫問題,往往我們試著做一個樂觀的人,我個人還是相信我們世界這麼多人可以團結一致來克服這個能源問題,也可以結合環境問題,這些方面我們都可以做得更好。最後我想講氣侯變化,我想引述戈爾先生在獲諾貝爾獎獲說的一句精闢的話,他說:人類現在面臨全球性的危機,危及到了我 們的生存。前面講的繁榮、欣欣向榮、發展、收入增加,這些話都是千真萬確的,但是同樣千真萬確的就是首,我們在進行發展進行減貧的同時,我們危及到了賴以生存的地球,每天都有數千萬噸污染物排到大氣中,好象我們可以無休止的向大氣排放污染,沒有任何負面作用似的,新興市場已經占到能源總需求的一半左右。 因為新興市場發展如此迅速,它們很快會占到全球溫室氣體排放的2/3。碳排放,現在主要是來自于發展中國家,未來怎麼樣?按照目前的趨勢照舊來辦,化學燃料占到新增能源的84%,碳排放將會在2030年增加到57%,這是不可持續的,難以為繼的,我們絕不允許這樣的事情發生。如果這個事情不可持續的話,當然我們相信會有改變,會有轉變,它不能一直這樣下去,我想這個時候,世界各個國家會來到一起認真的解決這個問題,美國顯然應該是走在前面的牽頭解決問題。現在美國大選誰會贏,這個還不清楚,但是所有的候選人都表示支援封頂交易的模式。一句話,就是美國在能源和環境方面的政策很快很快要發生極大的變化,無論誰獲勝我們對此應該是感到感激的。

  在政治上面還有一個可能性,就是發展中國家、新興市場能否也採取行動呢?我認為它們必須採取行動,因為它們會占到新增排放的2/3之多,發展中國家必須作出行動,這還包括中國。另外一個原因,因為這是一個全球性的問題,要解決全球問題必須通過全球的協議,全球的行動,當然我們可以讚賞歐洲這一方面做得不錯,但是這是一個全球的問題,我們不能靠歐洲來挽救世界,這離不開美國,離不開新興經濟體。

  最近麥肯錫有一個報告指出,有接近2/3的碳減排可以通過提高能效實現。所以我們作為消費者我們都要鞭策自己在能效節能這些方面做得更好,可能包括在某些地方價格要上升,包括在中國,有些社會它實際上是對能源進行著大量補貼的,能源有補貼的時候,人們會按照有補貼的價格來使用它,如果能源有補貼 便便宜了,他們會多用能源。實際上,我們透過價格的調整就可以帶來很大的節省,現在油價飆升,能源價格猛漲,其實有個好的方面,如果能夠把漲上取得價格轉嫁到消費者價格當中去,大家還是要節能的,還是要加大投入研發替代型的新型能源,美國、歐洲這方面做得更多,但是要把研發的成果轉讓給發達國家,我們應該重新調整世界銀行,讓世界銀行服務於全球發展和環境的兩方面,而不僅僅一味關注發展,我們必須在能源方面達成一個全球的協議,對碳的排放設定一個全球的上限,對其封頂,這是最近五年當中世界各國可以做的一個事情。

  這裡面有兩個最主要的主體,一個是美國它在布希擔任領導期間一點沒有發揮應有的領導力。還有中國是關鍵,因為這兩個國家是新增排放的罪魁禍首。

  最後我願意引述戈爾先生在諾貝爾獎講話當中講的話,他說:漢語和日文當中用的漢字代表危機的兩字,危代表的是危險,機代表的是機會。如果能夠正視和消除氣侯危機的危險部分的話,人類有機會可以贏得道德的勝利,可以引領和構築美好的未來。我想,當我們祝賀中產階級的崛起,祝賀發展中國家好的發展, 包括中國的發展,同時我們必須關注地球,必須一起來解決全球的危機,謝謝大家!(橘梗·/編輯整理)

2008年5月17日星期六

Skype用戶免費撥打1小時四川向親人報告平安服務

使用方法:使用者只需在Skype熱線頁面左側撥打框,直接輸入親人電話號碼,即可免費撥打長途電話,非常方便快捷。

512日下午14時發生的四川汶川7.8級強烈地震,全國大部分地區均有震感,牽動了全國人民的心。為了支持抗震,Skype中文官網開通全國首條免費電話熱線,説明人們聯絡親情,互報平安。

當災害突如其來的時候,Skype中文官方希望用最快的速度,説明大家傳遞祝福。讓我們齊心協力,貢獻出自己的一份力量。衷心祝願災區人民平安無事!

http://skype.tom.com/huodong/zhenzai/

2008年5月15日星期四

保險行業:賠付額增加投保意識開始增強

 平安證券 邵子欽

  2008512日下午1428分,四川省汶川縣發生7.8級地震。新華網報導:據民政部統計,截至137時,四川汶川縣地震已造成四川、甘肅、陝西、重慶、雲南、山西、貴州、湖北8省市共9219人死亡,倒塌房屋50余萬間。還有一些地區情況目前沒有統計到。中國人保、中國人壽、中國平安等主要保險公司均已成立抗震救災工作組,啟動了大災理賠應急預案。中國平安當天宣佈,向受災嚴重的地區捐贈500萬元,用於抗震救災及災後重建工作。

  平安觀點:在雪災、火車撞車事件之後,四川地震是2008年的第三個重大災難,令廣大國人痛苦萬分。此時,正需發揮保險產品的保險保障功能,來 分擔和減少社會及個人損失。我們認為,此次災難的發生,一方面增加了受災地區的賠付額,另一方面有望提高全國人民的保險意識。對保險行業的具體影響,可以 從以下四個方面來分析:

  一是,因有除外責任,地震對產險業務影響有限。

  產險公司一般將地震列入除外責任條款,即因地震造成的財產損失,保險公司不予理賠。所謂除外責任,是指由於不可抗力造成的損失、被保險人的 過錯造成的損失以及保險條款事先申明的範圍以外的損失,即使在保險有效期之內,保險公司也不予賠償的若干條款。由於地震的涉及面和賠償金額超過保險公司的 理賠能力,並且缺乏充分的經驗資料,作為不可抗力因素,保險公司一般將其列為除外責任。

  二是,屬壽險賠償範圍,地震將導致壽險公司賠付額增加和死差溢減少。

  大部分人身保險都未將地震列入除外責任條款,一般需要賠償。壽險合同的除外責任條款一般包括:戰爭、軍事行動、內亂或武裝暴亂;核爆炸、核輻射或核污染;以及被保險人/受益人故意因素等。

  人員的嚴重傷亡會導致壽險賠付的一次性和局部區域性激增。考慮存在以下三個因素:

  在精算假設中已經考慮不可抗力的發生概率;此次地震的傷亡是局部性的,集中在四川地區;四川省人身險保費在全國占比只有4.8%。我們認為,此次地震的發生將減少壽險公司的死差溢,擴大短期現金流出。

  三是,有望喚醒全國人民的保險意識,長期提高投保率。

  四川省的投保率相對較低。2006年四川省人身險保險密度和保險深度分別為203元和2.02%,遠低於東部省份。另外從險種構成來看,保費收入中保障成分較低,單位保單風險保額並不高。在重大災難發生,保險相對不足的現實面前,國民的保險意識有望迅速提高。

  四是,從市場份額推測,影響程度從重到輕依次為:中國人壽、太保人壽、平安人壽。

  由於交通和通訊的中斷,救災工作還在進行,已有傷亡資料尚未統計完全,餘震的持續可能導致傷亡繼續發生,我們暫時無法預估地震造成的財產和人員 損失。但是,從市場份額來看,中國人壽、太保人壽、平安人壽07年在四川省的市場佔有率分別為38.56%10.98%10.74%。假設各公司單位 保額影響程度相同,得到上述結論。

  總之,2008年是多災多難的一年,也是國人保險意識迅速提高的一年,我們堅持保險行業站在上升週期起點上的判斷,期待保險行業擔當更多的保險保障功能,盡可能分散風險,減少社會和個人損失。

2008年5月14日星期三

四川汶川大地震

  5121437分,四川汶川發生7.8級大地震,1450分左右,北京、廣州、山西、鄭州、南昌、重慶等地均有人表示感到了震感。

  汶川縣位於四川省阿壩藏族羌族自治州境內,因汶水得名,是中國四個羌族聚居縣之一。地圖座標北緯30°45′—31°43′與東經102° 51′—103°44′之間,東西寬84公里,南北長105公里。縣域面積4,085平方千米;人口110,118(2000),主要民族為漢、羌、 藏和回族。周邊相鄰縣級政區,東鄰彭州、都江堰市,南接崇州、大邑縣,西界寶興縣與小金縣,西北至東北分別與理縣、茂縣相連。境內有臥龍自然保護區,為大熊貓的研究和主要繁殖地。

  各大投行和研究機構13日發表報告評估地震對中國宏觀經濟以及股市的影響。

  德意志銀行:股票市場可能受到不利影響

  德意志銀行表示,由於震中位於邊遠山區,且工農業生產規模不大,預計四川地震對中國宏觀經濟的影響可能有限。

  災後重建將推動固定資產投資加速增長(但提升幅度可能較為溫和),進而給建築材料價格形成進一步的上漲壓力。

  中國股票市場可能受到不利影響,因有關上市公司業績和災後流動狀況的不確定性將增大。

  德意志銀行認為,位於四川的基礎設施建設公司、電信運營企業、以及部分石油企業以及保險公司可能受到衝擊。

  中金:四川地震或進一步推升通脹

  中金公司經濟學家邢自強表示,由於四川省是中國重要的水稻和豬肉主產區,如果該省因地震發生交通運輸問題,那麼由食品價格上漲引發的通貨膨脹可能會進一步上升;另外,隨著重建工作的展開,固定資產投資也可能進一步增長。

  不過,考慮到控制通貨膨脹依然是政府的首要任務,央行收緊貨幣政策的意圖不太可能發生變化;雖然地震可能會降低加息的可能性,但邢自強預計,央行還會多次上調存款準備金率(週一宣佈了今年以來的第四次上調存款準備金率),以及公開市場操作,以回收流動性。

  中金:地震對保險行業影響評估

  這是一起罕見而重大的自然災害。毫無疑問,保險公司將承擔部分死亡和財產損失的賠償責任,但由於地震所造成的災害基本上屬於財產保險的除外責任,所以財產保險公司的賠償金額可能不會非常巨大;而壽險公司需對投保的人員傷亡負賠償責任,具體金額目前難以確定。

  目前中國財產保險公司的主要險種(企業財產保險和家庭財產保險等)的承保範圍基本上不包括地震造成的損失,但部分建築工程保險和安裝工程保險會包括地震險。強震發生後經常會伴隨惡劣天氣(如暴雨),而惡劣天氣造成的損失一般屬於保險責任,這樣就可能產生賠償責任糾紛。

  地震所造成的人員傷亡屬於壽險公司的賠償責任。由於目前死亡人數、投保人數和投保金額無法確定,最終賠償金額還是未知數。據瞭解,上市的主要保險公司均購買了較充分的再保險保障,再保險公司將分擔部分甚至大部分損失。所以這次地震將不會損害這些保險公司的財務穩定。

  中信證券:地震受影響行業

  我們判斷市場受此次地震影響可能出現一定程度的波動,但影響時間不會過長,輿論和政策對股市的引導將偏向正面,投資者無須恐慌殺跌。投資選擇上 短期關注與救助醫療和建設災區相關的行業板塊,包括醫藥、水泥、機械、鋼鐵。短期回避當地原材料、設備、產能、市場破壞比較嚴重的行業,如受災地區相關的 旅遊、食品飲料、化工板塊。

  地震對上市公司的影響主要是直接和間接兩部分,從對中信各重點行業分析來看,受影響的行業有電力(當地公用事業設施受損嚴重)、化工(當地礦產資源供應受限)、旅遊(峨眉山景區影響較大)、家電(當地生產設施影響較大)、房地產(上市公司在川建設項目)、銀行(受災 可能導致不良資產增加)等,而其他行業影響較小。而間接影響偏正面的是工程機械(救災重建設備市場化採購)、醫藥(疫苗、大輸液、用藥等醫療救助產品)、 建築建材(區域半徑內的水泥公司受益)、鋼鐵(災後重建需求增加)等。

  興業證券:關注抗災援救及災後重建相關投資機會

  短期負面影響:部分位於災區的行業和公司可能遭受損失,包括:四川、重慶境內的交通運輸、通信運營商、旅遊酒店、房地產以及電力供應可能受影響的高耗能企業。

  中期負面影響:潛在風險因素加劇通脹上行壓力。四川是全國第一產豬大省,2006 年四川、重慶肉豬出欄數7356 萬頭,占全國肉豬出欄總數量10.8%。一旦川渝地區受災減產,豬肉價格將維持高位。

  投資機會:本次地震,已經造成8533 人死亡,多條公路損壞交通中斷,部分地區房屋倒塌,部分地區電力中斷,對醫藥、建築建材、鋼鐵、工程機械、電力設備需求急劇上升。由於本地公司具有交通便利快捷的優勢,可重點關注。

  行情研判:短線反彈面臨壓力。投資者心理可能受到地震負面影響;銀行、地產等權重板塊走勢受上調存款準備金壓制。上證綜指有望在3400-3800 點為核心的區域中反復震盪。

  行業選擇:首先,防禦或免疫通脹+產業升級的行業,其次,波段操作主題式投資機會,包括,抗災援救及災後重建相關投資機會、手足口病受益、奧運、創業板、兩岸三通、上海本地股等。

  國信證券:突發性災害放大市場悲觀情緒

  此次地震傷亡慘重,受傷需醫治者可能達數萬人,預計會對輸血、傷科用藥、手術用藥、抗生素、以及相關醫療器械產生災用需求,實際影響不會很大, 比如,輸血需求雖然突然大幅增加,但根據目前報導,主要以市民捐血為主,相關血液製品企業並非直接受益。災用藥主要大部分會來自政府購買和企業人道主義贈 送,對企業業績影響十分有限。

  短期可能會被炒做的品種可能包括:

  止血傷科用藥企業:雲南白藥;

  血液製品企業:華蘭生物、天壇生物;

  抗生素類企業:華北製藥、魯抗醫藥、白雲山、東北製藥;

  小型常用消毒醫療器械企業: 新華醫療

  當地藥品配送企業:桐君閣

  風險提示:醫藥行業本身產能過剩嚴重,此次增加的災用需求雖有數萬人,確會產生小部分增量需求,但整體來看,對相關行業企業的影響是輕微的。

  投資策略:地震的破壞性必然對證券市場構成衝擊,其中災區上市公司無法正常經營者股價將直接受到制約。但總體來看,地震的影響更多地在於短期心 理層面,中期來看則可能在於對於物價(CPI PPI)的衝擊需要一定時間的消化,這種影響與春節前後的南方大面積雪災的影響相類似,但我們估計總體影響較雪災的影響要小些。

  負面影響較大的行業包括,災區交通運輸、供水供電、石油石化等公用事業行業與公司、交通、電力與供水等中斷對災區各類製造業公司的正常經營不利,當地地產公司以及負責災害理賠的保險公司等等;

  受益行業方面,市場視角將直接鎖定急救與災後重建板塊,首先是救治傷患受益的醫藥板塊以及提供衣食住行的農業與食品飲料板塊,其次是水泥和非金屬類建材、工程建築、鋼鐵、工程機械、家用電器、傢俱等板塊。

  地區板塊方面,上述援災行業公司中一方面公司離災區較近,而且自身能正常經營,因此,離四川較近的西南地區和華中地區的相關公司受益程度最大,這集中在災後重建板塊;至於醫藥類公司,地域限制並十分不重要。

  我們認為,突發性災害對於市場構成短期衝擊在所難免,與上調存款準備金率緊縮性政策一道,其負面衝擊放大了市場的悲觀情緒,其中,較為核心的問 題在於災害可能進一步抬高物價的影響;但我們堅持對2 季度市場行情相對樂觀的態度,建議在回檔過程中積極增加股票倉位元配置。從美國和香港等周邊市場對我國的這次大地震的反應來看,表現平穩而且較為理性。

  長江證券:地震對上市公司業績影響不一

  對於地震對經濟形勢和上市公司可能造成的影響,長江證券研究部認為,由於主要產豬地區在川南,因此對生豬生產並無太大影響,目前值得擔憂的是由於交通運輸受影響,生豬外運將受到制約,進而造成豬肉價格繼續上漲,使得CPI上行壓力很大。

  地震對上市公司業績影響不一,但66家川渝地區上市公司停牌顯示地震對資本市場心理影響巨大。地震對上市公司影響總體判斷為,主營業務在震區的 基礎設施、交通運輸、水電、旅遊等行業的上市公司影響較大,因此,對於震區外的同類公司構成利好,比如震區外的旅遊類上市公司存在替代的可能性。災後重建 機遇的上市公司裡,機械細分子行業和部分建材類行業可能因此受益。

  申銀萬國:四川地震可能導致保險股過度下跌

  申銀萬國513日發佈分析報告,認為地震將引起市場對於保險賠付上升的擔心,造成保險公司股價壓力。

  申銀萬國認為災害引起的賠付增加應該被視為一次性影響,並不影響保險公司的長期盈利能力。由於保險公司收取保費的同時承擔了小概率的災害事件, 所以汶川地震這類巨災會導致當年賠付巨增,引起利潤波動。國際上通常在巨災過後,保險公司都會提高費率建立更為充足的償付能力。從國際經驗看保險股在災害 發生後短期股票價格承壓而後恢復,甚至有更好的表現。我國長期以來巨災保險的發展嚴重滯後,本次地震或許將推動中國巨災保險的發展。

  申銀萬國認為3A股保險公司都會不同程度的受到影響,結合各個公司現有的業務規模和市值,受影響程度依次是中國太保、中國平安和中國人壽。不 過,對於當期業績的擔心可能導致保險股價格承壓,而出現過度下跌,這將是買入的機會,建議關注後續的傷亡尤其是財產損失資料。

  齊魯證券:保險房地產行業將有負面影響

  我們認為保險類上市公司短期會造成負面影響,對房地產行業的投資心理會造成較大的衝擊。對於在震區及擴散範圍的基礎設施、交通運輸、旅遊和水電等行業上市公司的業績將造成較大影響。我們的行業分析師會積極跟蹤相關上市公司公告和業績預期,及時提示個股複牌後的風險。

  由於地震災害對地區區域經濟負面影響巨大,但是對國民經濟整體和上市公司業績影響度相對有限,不會改變證券市場主要運行趨勢。

  面對災害,醫藥行業、機械類相關行業、建築建材類行業將有拉動一定作用。

  國泰君安:地震對四川的天然氣生產影響很小

  四川省各項主要的石油化學品產量,除天然氣外,天然原油、汽油、柴油等在全國的占比非常小,對於全國的供應平衡影響甚微。

  四川的天然氣主產區在靠近重慶市的川東地區,生產主要依賴自噴井。第一條川氣出川管道——“忠武線由中石油建設,起點也是在重慶忠縣。中 石化的普光氣田還在建設期,川氣東送管道也是剛開始建設,受地震的影響較小。天然氣輸送管道都是由特種鋼材製造,抗震級別很高。中石油已經建立了全國聯網 的油氣輸送系統,可以在國內調配資源。因此,我們對天然氣管輸業務完全不擔心。

  對行業影響最大的依然是不斷創新高的原油價格。WTI 期貨價格已經創出126 美元/桶的新高。我們對8 月份後颶風季節可能帶給原油市場的衝擊非常擔心。維持中國石油謹慎增持評級。 

國泰君安:地震對糧食、生豬生產的影響

  我們認為這一自然災害對全國的生豬生產有一定影響,糧食生產受到的影響相對較小。對飼料行業整體影響偏負面。

  我國糧食、肉類產量的前十大省份的合計份額都在60%以上,其中四川是第3 大肉類生產省份、第1大豬肉生產省份、第5大糧食生產省份。

  四川是我國第1 產豬大省,豬肉產量超過全國產量的10%,在豬肉價格仍然高企的情況下,我們認為地震可能從以下幾個方面影響生豬生產,進而使高肉價持續時間延長

  1、生豬養殖設施直接受到損壞,這一點我們還無法得知具體情況;

  2、災區及近臨近地區的供電、運輸受到影響,使養殖戶的飼料等原材料供應無法及時保證,從雪災的經驗來看,這一點可能對養殖戶影響更大;

  四川是我國第5大產量省。相比整體糧食產量,稻穀產量的地域集中度更高,前十大占比高達77%,四川排名第五,占比超過7%。相比生豬生產,四川糧食生產對全國的影響較小。

  我們與通威股份的董事會秘書取得了聯繫,到目前為止,通威股份掌握的情況是,其所屬分、子公司的生產經營場所沒有受到破壞。我們的判斷是:地震可能對養殖戶產生影響進而影響到對飼料的需求,對飼料行業的總體影響偏負面。

  東方證券:震後重建 水泥受益

  災後重建將拉動四川省及周邊區域的水泥需求,預計將造成區域水泥價格的上漲。目前四川的A 股水泥上市公司主要有ST 雙馬(000935)四川金頂 (600678)兩家,由於到目前為止未發佈災情受損公告今日將停牌一天,兩家公司生產基地距離震中心較近,目前生產是否受到地震影響還需在公司公告之後再進行判斷。如生產未受影響兩公司受益最大。

  此外我們認為周邊的水泥上市公司銷量將受到提升,如地處湖北的華新水泥,在重慶的銷量2007 年達到91萬噸,市場佔有率達到3.1%,受災情的影響,其銷售區域將可延伸至四川省內部,將拉動公司的水泥銷量。其最靠近震源的水泥生產線在臨近重慶的湖北恩施,生產不可能受到影響。我們建議買入華新水泥(600801)

  甘肅的祁連山 (600720)已經在甘肅、青海、西藏佈局,在青海的生產線距離四川較近,陝西省的ST 秦嶺(600217)也可受到利好影響,海螺水泥 (600585)在四川有新建線計畫,震後重建對之有積極作用。我們認為其他水泥上市公司幾乎不受到此次震災的實質性影響。

  我們認為,由於落後產能的持續強制性淘汰,2008 年水泥行業供求關係依然較好,成本上升和宏觀調控兩個利空因素不會影響水泥行業的景氣上升趨勢。海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、江西水泥、賽馬實業天山股份仍然是我們推薦的配置。


捐款賑災:

香港紅十字會: http://www.redcross.org.hk/home.cfm?Mid=2280&FMid=106&SMid=108&popup=0

聯合國兒童基金會: http://www.unicef.org.hk/docs/new/c/list_detail.php?id=234

香港樂施會: http://www.oxfam.org.hk/public/contents/news?item_id=75959&revision_id=76065

巴菲特巨災保險盈虧表

21世紀經濟報導

   特約記者 賴靜禹

   5月12日14時28分,中國四川汶川發生7.8級地震。資料顯示,早在2002年,劉永好的新希望旗下的華融化工有限公司成為中國西部第一份地震保險單的投保人。華融化工是由新希望和IFC(國際金融公司)合資組建的大型化工企業。巨災保險對於保險公司運營的影響頓時引起各界的關注。

   一位就職於外資再保險行業的資深精算師對本報記者表示,“像超過3個人死亡之類的地震,若有損失也大部分是由再保險公司承擔了。所以,真正的損失方應該是我們(指其所在的再保險行業)。” 他解釋,超過一定索賠額的業務都是由保險公司對再保險公司進行了再投保,尤其是這種可能造成巨額損失的地震險。

   股神巴菲特旗下的巴郡即有兩個著名的再保險公司巴郡再保險和GEICO再保險。2008年巴郡第一季度財報較去年同期出現大幅下跌的事件中,導致巴郡業務利潤大規模減少的,正是再保險業務。

   巴郡的財報中稱,因為過去數年間意外事故發生的頻率相對歷史水準較低,因而巴郡的投資者享受了更多的收益,但今年就不應再期待同樣如此。

   上述精算師表示:再保險公司也會有所預備。再保險行業每年都會把保費收入中的大部分作為未來可能賠付的金額而儲備起來了。所以現在賠付的數額基本是前幾年的儲備而已。“十年、幾十年才發生的一次嚴重意外,對再保險公司來說不是太大的負擔。”

   不僅是儲備金可以提高再保險公司應對巨災的能力,投資收益亦是保證公司效益一大重要保障。

   一位投資分析師對本報稱:“巴菲特經營保險公司和再保險公司的目的根本就不是要在保險行業賺錢,而是看中了來自這兩個行業的資金。”

   上述分析師的說法同時解釋了2007年巴郡收購英國勞埃德——TSB集團旗下的Equitas保險公司的舉動。當時,Equitas向外公佈,在1988 年至1992年之間,由於受到系列自然災害和巨額石棉索賠影響,集團虧損金額高達80億英鎊,如果按照當時的狀況繼續發展,Equitas倒閉是遲早的問題。巴郡出資70億美元拯救Equitas,當時也引發了不少人的猜測。

   在2007年巴郡的年報中,我們看到,巴郡在收購Equitas的當季度,即錄得了71億美元的一次性收入。可見,按照前述分析師的理解,巴郡對Equitas的收購,實際上並沒有真正的資金投入,卻收入了更多的保費儲備資金。

   實際上,當中國經濟為年初的雪災和最近的地震意外事故困擾時,巴郡也遇到同樣的問題。巴郡2008年第一季度財報的“責任保險承銷”項收入中,該季度的 222.7億美元比2007年同期的283億美元減少了60.3億美元或21.3%。其中,巴郡再保險集團稅前利潤僅為2900萬美元,是2007年同期 5.53億美元的5.2%;另外一家再保險公司——GEICO的責任保險承銷業務只錄得1.86億美元的稅前利潤,比去年同期減少了1.1億美元。巴郡在季報中預警投資者,2008年的保險業務盈利將很可能比2007年大幅減少。

   與收入和利潤下降相對應的是,巴菲特在2008年裡大幅增加了投資的金額。據巴郡的季報顯示,巴郡的投資總金額為133億美元,遠高於去年同期的27億美元,與2007年全年的134億美元相差無幾。其中,約105億美元投資在之前下跌幅度比較高的定息到期證券(fixed maturity securities),包括聯邦住房貸款銀行(Federal Home Loan Bank)債券和多個地方政府債券等;另外還投資了48億美元在收購別的企業上。

2008年5月9日星期五

高通脹下的投資脈絡

大眾證券報

  下週一(12日),4月的CPI公佈。儘管多家機構預測的中值(8.2%)比上月(8.3%)略低,但是高通脹對於證券市場來說還是一個揮之不去的陰影。

  申萬最新的研究報告憂心地認為,如果考慮到成品油、電價、煤氣和部分生活用品等在內的價格管制因素,目前的通脹水準已經超過10%。而PPI的不均衡上漲,則帶來部分行業的短缺。

  “目前中國的CPI由於價格管制和結構的不合理性,已經嚴重失真,如果我們按照美國的CPI計算方式來測算,2007年的CPI已經達到了 16.2%,高出官方資料237%。就算下週一公佈的CPI環比略有下降,但是長期來看,未來2-3年內仍將處於一個高通脹的時期,因此我們絕對不能掉以 輕心。”德邦證券研究所所長陳東如是對《大眾證券報》表示。

  聯合證券研究所所長吳壽康則對記者表示,在高通脹的前提下,投資思路應該變一變,堅決回避缺乏定價能力的企業和出口型企業,關注替代能源以及資源性企業。

  按美口徑,中國CPI高達16.2%

  CPI上漲的命題,猶如一把難以遏制的魔爪,正在全球蔓延。

  今年一季度,中國的CPI增速從去年的4.8%上升到8%。而亞洲新興市場二月的通脹率從去年的4%,大幅上升至6.5%,歐洲新興市場也從7%飆升至10.5%。

  那麼,通脹還能持續多久呢?

  吳壽康對本報表示,目前情況看,4月份通脹壓力同比去年依然很大,但環比應該出現下降。從下半年形勢看,由於國家的價格管制,CPI的資料可能 會好於上半年,但我們必須承認,價格管制下很容易產生電力、成品油供應短缺。如果下游企業在成品油和電力限價預期下擴大生產和投資,則在短缺下很容易導致 生產投資回落甚至是資金鏈斷裂,這將加大經濟增速大幅度回落風險。
  而陳東則認為,勞動力和資源要素價格低估維持了中國製造低成本的幻覺,這加劇了由於本幣低估而造成的經濟資源在國內外的錯配,進一步推動中國經濟內外失衡。國內要素價格的重估將不可避免地帶來成本推動型和需求拉動型的雙重通脹壓力。

  陳東表示,就算4月份的CPI有所下降,但是長期來看,未來2-3年內仍將處於一個高通脹的時期,因此我們絕對不能掉以輕心。中國的CPI由於 價格管制和結構的不合理性,已經嚴重失真,比如現在的CPI體系是根據1993年的國民經濟體制編制而成,各類消費品的權重並不能真實反映居民消費品和服務的價格變化。同時,中國的住房價格作為資產價格並不直接納入CPI指標體系。如果我們按照美國的CPI計算方式來測算,2007年的CPI已經達到了 16.2%,高出官方資料237%。

  利潤如何重新“瓜分”

  “目前來看,CPI的全面通脹已經遠非結構性通脹能來解釋的,這勢必給產業鏈條利潤帶來重新分配。”陳東表示,原油、鐵礦石、勞動力成本、環境 成本的推動下,這將給使得具有定價權上游企業掌握一定的優勢,而中下游企業則面臨巨大的壓力,當然下游末端的金融服務類企業也有一定的轉嫁能力。

  吳壽康則表示,在高通脹的背景下,上市公司整體增速會減緩,各個行業會出現分化。應該堅決回避兩類企業,一是缺乏定價能力或是國家限價企業,如電力、石化;二是回避出口型企業,這類企業受人民幣升值影響業績也會出現下降。

  新投資主線在哪裡?

  “通脹之下,沒有牛市。”這是許多市場人士經常掛在嘴邊的話。那麼,在這輪高通脹下,投資者該如何選擇呢?

  “由於意識到通脹的全面來臨,而且時間持續比較長,我個人認為這給2008年的股市帶來很大的麻煩。同時,在投資策略上也應該改變。”陳東告訴《大眾證券報》,未來可以關注三條投資主線,一個是在通脹中能掌控價格能力的行業和公司,也就是能順利轉嫁成本的公司,如高端白酒;二是把握“兩端”機 會。比如上游的資源類行業,如煤炭、原油開採(非加工)、貴金屬。下游的金融服務;三是具有可替代能源類的公司,如風能、太陽能、生物能類的公司。

  吳壽康則建議,在高通脹依然存在情況下,投資者應該淡化指數,精選行業和個股。在受益的行業中,他看好新能源。作為高油價下的替代能源,它的占 比將越來越大。比如光伏產業、風能等。另外,還可以關注通脹背景下成長性仍然較為確定的行業,比如醫藥板塊中從事化學原料藥生產的企業。如浙江醫藥、新合成。

  最後,吳壽康認為,五月份往往是嚴厲宏觀調控開始時點,這一時期也要密切關注通脹下的政策變化,尋找政策支撐的行業和機會。記者 杜景南 錢靜

個人認為可替代能源類的公司,如風能、太陽能、生物能類的公司投資風險會比較大,因為一般可替代能源類的公司行業投資成本很高,回報效益成疑,另外石油價格是否可以維持高價格水平,亦是一個非常關鍵的因素。

謝國忠預言美國明年下半年將進入加息週期

  在美聯儲救了危機以後,實際股市大反彈,兩個月前很悲觀的人現在都變得很樂觀,華爾街的CEO都說危機最壞的時候已經過了,巴菲特也說最壞的危機已經過了,我們怎麼理解呢?

  巴菲特說話比較小心,他說大銀行最壞的時候已經過了,我覺得這個結論是比較容易得到的,因為美聯儲救了貝爾斯登之後,就意味著大的銀行都得救,所以這個是指銀行不會破產,破產的意思就是他還不起債務了,當時美聯儲救貝爾斯登也是不得已。

  在證券化的時代裡面,央行失控了。

  當時貝爾斯登告訴央行上個星期少了600億美元,央行查他的交易,有6000億美元要交易,其中缺600億美元,央行見了肯定發毛,經濟才4萬 億美元,他的公司是中級的投行,居然說是缺了600億美元,而且一個星期要兌現的規模是6000億美元,所以從這個上面來說央行是失控的,央行已經被金融 結構挾持了,它不能在這種情況下讓你破產,如果破產以後,這個後果是不可思議的。因為美聯儲救了以後,市場就認為大銀行是不會破產的。

  美經濟恢復需2至3年

  今年美國有2000萬房子要資不抵債,房主一看資不抵債房子還給你。從規模上來講,這個還是剛剛開始,這個是緩慢的過程,房價在跌是擋不住的,慢慢地資不抵債的情況會反映到債務的價值上面。

  還有一波,美國在房貸上面還加1萬億房子消費貸款。即,原來房子100塊錢,現在房子貸款80塊,再借你10塊錢你出去吃喝玩樂,這是房子抵押 消費貸款。這個貸款級別很低,因為如果房子不要了,還給銀行的時候,房子被拍賣了,錢先還給借房貸的人,這樣級別是下面的,這個1萬億損失是很快的,中小 銀行風險是很大的。

  此外,還有2.5萬億美金是信用卡貸款,美國信用卡貸款是占了8000美元,17%~18%的利息,美國底層收入的人,先是次貸然後房子抵押,消費貸款,最後才是信用卡貸款出問題。

  我覺得美國經濟這麼大的一個泡沫調整個兩三年是應該的。

  美國經濟的調整不會出現東亞金融危機時候的情況,因為當時我們是外債,外債必須馬上還債,不還債人家就來收你們的東西了,而美國是自己借錢,他們自己控制,通過降息或者印鈔票,你讓我還債,我就自己印鈔票給你,你到我這裡排隊領錢就可以了。

  美國用上述辦法使他經濟有緩衝的力量、有緩衝的餘地,但是經濟最終有問題的時候,是通脹很高的時候聯儲要壓通脹,明年下半年就可以看到美聯儲要準備加息了,所以大家現在炒黃金大米,到明年下半年的時候要當心了。美國要壓通脹的時候很多東西都會爆。

  借錢炒房都會出問題

  不光是美國,其他的國家也出問題,借錢炒房地產的國家都出問題,澳大利亞、英國、西班牙,西班牙已經崩潰了,愛爾蘭的房地產比英國還高,房價高的時候,你覺得美國的房價高,但是你到英國倫敦的時候,才知道英國的房價才高呢。

  這樣誰能買得起房子?房子是2000萬英鎊,銀行說,再拿出1000萬英鎊給你,再買一幢房子,房價上升以後,引起的負債能力上升,引起提高的需求,英國要崩起來的話,也是很嚴重的。像英國的房子的價值偏離歷史上平均線的話,比美國還大。

  澳大利亞更大,它是世界上負債規模最大的,借錢特別多,花錢特別多,它是世界上資源豐富的國家,沒有外貿順差,澳大利亞資源價格那麼高,長10 倍還是逆差,逆差是1990年代的10倍,他們有多少錢花多少錢,再借錢,他們的房價可能是全世界最高的,相對於他們的收入而言,所以這是很大週期的調 整,虛擬財富的消失,然後進入了經濟問題,就是少花錢,本來就沒有錢,就應該少花錢。

  美經濟衰退影響我出口

  中國是一個出口帶動經濟的發展中國家,中國經濟的核心一個是出口,如果出口不好肯定影響經濟發展。的確投資可以拉動中國經濟,但是投資的錢是過去存下來的錢,中國過去的錢沒有全部花完還可以投資。

  但是中國的內需還是很高的,所以中國經濟從高位回落也是剛剛開始,還有兩年的路要走,對中國經濟來說,GDP回落到7%-8%,沒有什麼問題, 但是長期這麼走,如果美國人不借錢花錢、西方人不借錢花錢,我們也不需求了,這個問題對於我們來說是很大的挑戰,需要我們中國的經濟結構做很大的改變。

  此外,通脹的挑戰,中國是進入了通脹的時代了,不光是美國的金融危機引起的,美國印鈔票以後,就炒石油,石油炒高了以後,就炒大米,什麼都炒起來了,中國沒有辦法控制,所以金融危機來了。

  (以上文章均根據作者昨日在中國社科院世界經濟與政治研究所和上海發展研究基金會共同主辦的“美國次貸危機的深入和我國經濟的走向”研討會上的發言整理而成。)

2008年5月5日星期一

美國經濟陷入“微弱衰退”

彭博新聞社報導說,格林斯潘在接受媒體採訪時表示,美國經濟已進入衰退狀態,“但目前僅是微弱的衰退,美國就業率的下滑程度並沒有大家預計的那麼大”。

  美國勞工部最新公佈的4月份美國非農業部門就業崗位連續第四個月減少,但減幅遠小於前一個月。同時,失業率也有所下降,好于分析人士此前的預 期。最新的就業資料使人們開始期待美國經濟向好發展。但格林斯潘對美國經濟能立即反彈表示懷疑。他說,目前的這種停滯狀態很有可能一直持續到今年底。他認為,在美國房地產價格回穩,金融機構因次貸危機而遭受的資產減計壓力獲得釋放之前,經濟很難實現復蘇。

  “股神”巴菲特:美元還要貶值十年

   備受矚目的巴菲特旗艦公司伯克希爾·哈撒韋年度股東大會,5月3日在密蘇裡河畔的奧馬哈奎斯特中心如期召開,據巴菲特自己估計,當天到場的約有3.1萬人。

  在過去40年裡,“股神”巴菲特資產迅速擴張,目前的淨資產超過400億美元;現如今,在他77歲高齡之際,他將絕大部分的資產投入了比爾·蓋茨和梅琳達基金會之中。巴菲特的一言一行,某種程度上已成為世人關注的焦點和仿效的風向。本次股東大會,股神又將給投資人怎樣的啟發?

  巴菲特在長達五六個小時的問答環節中,並未就中國股市發表看法,他的回答主要圍繞著美國經濟、繼承人等問題展開。

  股東大會上,巴菲特表示:“我也不知道股市將來會是什麼樣子。因為這不僅僅只是我個人的遊戲。”在他看來,市場永遠有著無限的商機,人們要做的就是像他那樣每次都儘量選擇極富有價值的那個。另外,對於剛起步且非全職的投資者如何投資的問題,巴菲特的建議是:通過投資低成本低風險的指數化證券投資基金來實現。

  尤為值得一提的,巴菲特在會上告誡投資者:“財政報告通常不能表明任何問題,想要知道怎麼回事就得參與其中。”這對投資來說根本不起做用。如何才能成為一個優秀的投資者呢?或者正如巴菲特以前所說,讀一切你能拿到的東西,對你的投資對象有全方位的思考、不同的觀點。

  巴菲特此前曾認為美國經濟衰退可能將嚴重高於預期。會上再次談到這個話題時,他表示:“他不記得他一生中曾發生過像現在的房地產市場給整個經濟帶來震盪的情形。”

  巴菲特對美元貶值也發表了自己的看法,他表示,很高興投資可口可樂這樣能賺外匯的公司,他並不認為這些外匯能夠迅速讓美元貶值,但他表示,他感覺美元在未來十年將會進一步貶值,但他沒有提及具體數字。

  世人頗為關注的巴菲特的繼承人問題,現年已77歲高齡的巴菲特在會上並未明確表態。

  巴菲特表示,目前已經有了3名首席執行官人選,他們都在不停地進步,如果屆時需要立即作出決定的話,董事會也非常清楚選擇誰來擔任這一職務。

  就投資官問題,正如巴菲特之前所說,公司已經有4名候選人,“如果有一天我不再作決定了,董事會就會決定是否要讓其中一個人、兩個人、三個人、甚至是所有四人來作投資決定。”同時,巴菲特樂觀地表示,在他死後公司不會存在任何差距,相反還極有可能更具活力。  這也是巴菲特第一次提出,在他停止了他的工作後,僅讓一人來決定伯克希爾公司投資責任的這一可能性。

2008年5月3日星期六

福布斯最富足球俱樂部排名 曼聯居榜首

  據中國新聞網報導,在福布斯公佈的最新的世界最富裕的足球俱樂部排名中,曼聯隊榮登榜首,被估計俱樂部的價值達到了18億美元,排名第二的是皇家馬德里隊,俱樂部的價值達到了12.85億美元。

  英超阿仙奴和利物浦分別排名第三和第四,德甲拜仁慕尼克第五,意甲的AC米蘭隊第六。

  排名榜

  排名 球隊 估計價值(美元)

  1 曼聯 18億
  2 皇馬 12.85 億
  3 阿仙奴 12億
  4 利物浦 10.05 億
  5 拜仁 9.17億
  6 AC 米蘭 7.98億
  7 巴塞隆拿 7.84億
  8 車路士 7.64億
  9 祖雲達斯 5.1億
  10 史浩克零四 4.7億

2008年5月1日星期四

新聞分析:解讀美聯儲降息聲明

The Federal Open Market Committee decided today to lower its target for the federal funds rate 25 basis points to 2 percent.

Recent information indicates that economic activity remains weak. Household and business spending has been subdued and labor markets have softened further. Financial markets remain under considerable stress, and tight credit conditions and the deepening housing contraction are likely to weigh on economic growth over the next few quarters.

Although readings on core inflation have improved somewhat, energy and other commodity prices have increased, and some indicators of inflation expectations have risen in recent months. The Committee expects inflation to moderate in coming quarters, reflecting a projected leveling-out of energy and other commodity prices and an easing of pressures on resource utilization. Still, uncertainty about the inflation outlook remains high. It will be necessary to continue to monitor inflation developments carefully.

The substantial easing of monetary policy to date, combined with ongoing measures to foster market liquidity, should help to promote moderate growth over time and to mitigate risks to economic activity. The Committee will continue to monitor economic and financial developments and will act as needed to promote sustainable economic growth and price stability.

Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; Timothy F. Geithner, Vice Chairman; Donald L. Kohn; Randall S. Kroszner; Frederic S. Mishkin; Sandra Pianalto; Gary H. Stern; and Kevin M. Warsh. Voting against were Richard W. Fisher and Charles I. Plosser, who preferred no change in the target for the federal funds rate at this meeting.

In a related action, the Board of Governors unanimously approved a 25-basis-point decrease in the discount rate to 2-1/4 percent. In taking this action, the Board approved the requests submitted by the Boards of Directors of the Federal Reserve Banks of New York, Cleveland, Atlanta, and San Francisco.

以下是降息聲明稿全文:

「聯邦公開市場操作委員會 (FOMC)決定調降其聯邦資金利率目標25個基點,降至2%。

新近資訊顯示,經濟活動仍弱。家庭與企業支出減緩,勞動力市場也進一步走軟。金融市場仍然承受著相當壓力。同時緊縮的信用狀況與房市萎縮加劇,有可能將影嚮未來數季的經濟成長。

雖 然數據顯示,核心通貨膨脹己略為改善,但能源和其他商品價格己增加,而通膨預期在近月也己升高。本委員會預期通膨在未來數季可望減緩,反應出預期能源和其 他物價能平穩下來,以及資源使用的壓力可能減緩。然而,通膨前景的不確定性仍高,因而仍有必要持續謹慎監控通膨的發展。

迄今己採取的寬鬆貨幣政策,加上現行增強市場上的流動性的措施,假以時日應有助於推動溫和成長,並減低經濟活動所面臨的的風險。本委員會將持續監控經濟和金融發展,並將適時採取必要行動,以促進持續性經濟成長和物價穩定。

投 票贊成聯邦公開市場操作委員會這項貨幣政策行動的理事有:主席柏南奇 (Ben Bernanke)、副主席蓋斯納 (Timothy F. Geithner)、寇恩 (Donald Kohn)、克羅茲納 (Randall S. Kroszner)、密斯金 (FredericS. Mishkin)、畢娜托 (Sandra Pianalto)、史特恩(Gary H.Stern)及華許 (Kevin M.Warsh)。反對者為費雪 (Richard Fisher)和蒲羅斯 (Charles I. Plosser),他們在會中傾向於維持聯邦資金利率不變。

在另項相關行動中,聯邦準備理事會一致同意將重貼現率調降25個基本點,降至2 1/4%。本理事會係同意紐約、克里夫蘭、亞特蘭大及舊金山聯邦準備銀行理事會的請求而採取這項行動。」

新華網北京5月1日電 (記者杜靜) 美聯儲4月30日再度降息0.25個百分點,將聯邦基金利率由2.25%降至2.0%。自去年9月以來,美聯儲已連續7次降息,累計降幅達3.25個百分點。

  與前幾次利率聲明帶有較明顯繼續降息的暗示相比,本次聲明基調更趨中立和平衡。美聯儲在對宏觀經濟形勢的判斷中,對經濟增長的擔憂略有緩解,同時對通脹風險予以更多關注。

  從“繼續惡化”到“依然疲弱”

  美聯儲在30日的聲明中說,最新資料顯示美國經濟狀況“依然疲弱”,而前一次聲明(3月18日)則將經濟形勢概括為“繼續惡化”,這一措辭變化顯示美聯儲對經濟前景的擔憂有所減輕。但總體而言,聲明顯示美聯儲對美國經濟仍不樂觀:“家庭和企業開支受到抑制,就業市場進一步走軟,金融市場仍承受相當大的壓力,信貸緊縮形勢和住房市場收縮加劇可能對未來幾個季度的經濟增長產生負面影響。”

  美國商務部最新資料顯示,今年第一季度美國經濟按年率計算增長0.6%,與去年第四季度持平,高於市場預期的0.2%。不過,約占國內生產總值三分之二的個人消費開支當季僅增長1.0%,增速低於前一季度的2.3%。此外,作為次貸危機導火索的美國住房市場尚無回暖跡象,第一季度住房市場投資降幅高達26.7%。

  對通脹上升關注增加

  美聯儲的聲明指出,一些指標顯示通貨膨脹預期近幾個月有所上升,儘管未來幾個季度通脹壓力預計會緩解,但前景仍有很大不確定性,繼續密切監測通 脹發展情況十分必要。聲明還對“能源和其他商品價格上漲”予以特別關注。據美國商務部的資料,第一季度美國核心消費價格上漲2.2%,升幅小於前一季度的 2.5%,但仍超出美聯儲認為可以接受的1%至2%。

  美聯儲對通脹的擔憂還反映在公開市場委員會的投票結果上。這次該委員會10位成員中有2位對降息投出反對票。反對者分別是達拉斯聯邦儲備銀行行 長理查‧費希爾和費城聯邦儲備銀行行長查理斯‧普洛瑟。費希爾日前接受採訪時表示,他支持美聯儲為緩解金融市場流動性不足所做的各種努力,但懷疑降息是否能解決信貸市場問題,並認為不值得以通脹上升為代價。

  措辭中性利率走向難判

  與前幾次動輒0.75個百分點的降息幅度相比,本次降息明顯溫和。再加上相對中立的聲明基調,未來美聯儲利率政策走向更加難以判斷。

  聯儲聲明說:“迄今為止大幅度放鬆貨幣政策以及正在實施的增加市場流動性的措施,將有助於促使經濟適度增長。”值得注意的是,美聯儲在以往利率聲明中多次提到的“經濟增長面臨的下行風險依然存在”,在此次聲明中並未出現。一些分析師認為,這一變化意味著美聯儲對經濟增長的擔憂減輕,對通脹的關注 上升,此輪降息週期可能暫告結束。

  華爾街投行貝爾斯登公司認為,美聯儲正在觀望布希政府經濟刺激計畫的實施效果,在此之前可能不會進一步降息,除非經濟形勢進一步惡化。路透社對 美國19家大型債券公司進行的調查顯示,10家公司認為需要繼續降息,8家認為目前降息力度已經足夠,1家未發表看法。調查的平均預測結果是美聯儲年底前 會再降息0.25個百分點。

自去年夏天次貸危機全面爆發以來,迄今已經9月有餘。次貸危機最糟糕的時候已經過去了嗎?美聯儲是否還會像年初那樣激進降息?美國經濟究竟會走向何方?這場危機又留給我們哪些教訓?就上述問題,國際研究機構SMRA(Stone & Mc Carthy Research Associates)創始人之一、前美林紐約首席經濟學家、美國裡奇蒙德聯儲的資深經濟學家沃德‧麥卡錫(Ward Mc Carthy)4月28日接受了金融時報記者莫莉的專訪。

  美國經濟將出現衰退

  記者:次貸危機最糟糕的時候過去了嗎?
  沃德‧麥卡錫:對於抵押貸款銀行和一級交易商來說,次貸危機最糟糕的時候應該已經過去;但是對於抵押貸款中的借款人和持有抵押貸款衍生產品的投資者來說,次貸危機最糟糕的時候還沒有過去。

  記者:您認為次貸危機會在什麼時候結束?
  沃德‧麥卡錫:如果依靠市場自身力量進行調節的話,次貸危機很可能需要好幾年的時間才會終結。但是,如果政府對抵押貸款市場進行干預並且施加援手的話,次貸危機可能會在6個月至1年的時間內結束。

  記者:您認為今年美國經濟會否出現衰退?
  沃德‧麥卡錫:次貸危機給美國經濟帶來了非常大的傷害,最大的傷害可能是在房地產市場。目前一系列的資料包括房屋銷售量、房屋價格、新屋開工率 都出現了大幅的跳水。除此之外,目前已經出現連續3個月的就業人數下降等,都說明勞動力市場已經受到波及。所以次貸危機對美國的打擊相當大,美國經濟將無 法避免衰退。

  美聯儲會更謹慎

  記者:為了避免經濟衰退,美聯儲已經大幅降息。您認為美聯儲會在4月的議息會議上降息嗎?幅度會是多大?
  沃德‧麥卡錫:在這次會議上,美聯儲會繼續降息,但降息的幅度可能不再像今年年初那樣激進,最大幅度為50個基點,但我認為更為可能看到的是25個基點的溫和降息。

  記者:這會是美聯儲本次降息週期的終點嗎?
  沃德‧麥卡錫:我不認為這會是最後一次降息。但我相信,美聯儲會在以後一段時間內保持利率不變,然後再作出降息決定。畢竟在一攬子財政刺激計畫 實施後,美聯儲需要一定的時間來考察這個計畫是否有效,然後仔細思考美國經濟的癥結所在,最後確定下一步的利率走向。不過,我認為一攬子財政刺激計畫並不 會很有效。

  記者:為什麼一攬子財政刺激計畫不會很有效呢?
  沃德‧麥卡錫:儘管5月和7月間的退稅額將達到1520億美元,但退稅政策是暫時的,暫時的手段只能對消費者行為起到暫時的影響,該計畫並不能 充分解決抵押貸款止贖危機。它的主要影響是會增加財政赤字和借款。結果會造成前端供給巨大,並很可能重新引入一些短期國庫券。在4月下半月和5月上半月, 國債市場的前端現金流會不太穩定。政治壓力和經濟現狀會引起一定形式的抵押貸款市場救市舉措,而這些措施越早採取越好。

  記者:在美國經濟恢復平穩,本輪降息週期結束之後,美聯儲是否會快速加息?
  沃德‧麥卡錫:在2001年至2003年之前,美聯儲曾經犯下在過長時間內保持過低利率的錯誤。我認為美聯儲現在會盡力避免重蹈覆轍。在發現信貸市場、主要是抵押貸款市場開始走穩,而美國經濟也開始回暖之時,美聯儲將會儘快終結降息。一旦次貸危機陰霾散盡,美聯儲將會開始緩慢地逐步加息,最開始可能是25個基點的加息。但是,這種加息的舉動將難以在今年發生。

金融監管改革方案主要是為了轉移注意力

  記者:保爾森最近提出了金融監管改革方案,對此您有哪些看法?
  沃德‧麥卡錫:我認同其中的部分內容,但其他大部分內容我將很難認同。其中最重要的一點是,在次貸危機中,美聯儲史無前例地對投資銀行輸出貸 款。保爾森認為,既然美聯儲對投資銀行貸款了,那麼它應當有權力和職責對投資銀行進行監管。對此,我深表認同。但是,至於其他內容,我感覺保爾森只是假借 這個方案在轉移大眾的注意力。由於次貸危機導致保爾森面臨巨大的救市壓力,保爾森希望借這個方案把大家的注意力從次貸危機上轉移到其他事情上。在美國,一旦政府在某一事務上感受到較大壓力,它常常會提出另外一個事端來轉移大眾的注意力,從而減輕壓力。這次也不例外。

  記者:那麼,您認為這個方案被通過和實施的可能性會有多大呢?
  沃德‧麥卡錫:這個方案今年全盤通過和實施的可能性非常小,但在今後,其中的部分內容可能最終會得以實施。最重要是,國會肯定會對這個方案進行 修改。今年是美國的大選年,而歷來美國國會都不會在大選年進行大規模的改革。因此,在今年的短時間內,這個方案將難以獲得整體實施的機會,這也就是我認為 保爾森只是假借這個方案來轉移注意力的原因。不過,在此後的若干年中,國會將對這個方案進行修改,並從中挑出一部分內容來實施。

  應當加強對衍生產品監管

  記者:對於次貸危機,大家已經做了很多的反思,您認為還有哪些教訓是值得我們深思的呢?
  沃德‧麥卡錫:我覺得我們應該吸取的一個教訓是,在金融市場中的任何一個人,都是與風險捆在一起的,試圖完全轉嫁風險是不可能的。這也就是次貸市場產生問題的根源所在。
  具體來說,次貸問題最初的淵源是美國國會希望幫助低收入人群能夠有能力買房,據此金融機構提出了次級抵押貸款的想法。也就是說,銀行貸款給那些 資信差的人幫助他們買房,但這些人很可能根本無法償還貸款。這是一件風險非常大的事情,但是銀行為什麼願意做呢?因為銀行找到了轉嫁風險的辦法。銀行把這 些抵押貸款出售給一級交易商,在出售的過程中,銀行風險轉移給了一級交易商。
  然而,一級交易商為什麼願意購買這些“劣質”的抵押貸款並且為之承擔風險呢?因為它們又把這些抵押貸款做成各種衍生產品,然後把這些產品出售給投資管理人。由此,在這個過程中,一級交易商似乎也把錢賺回來了,而把風險轉移給了投資管理人。
  而投資管理人購買這些產品的同時,也認為自己是沒有風險的,因為各類評級公司已經給這些產品通過評級的方式進行風險分類。所以,從整個市場來 說,風險似乎都被大家排除轉移在外了。包括抵押貸款銀行、一級交易商和投資買受人,大家都覺得自己是沒有風險的。但事實上,正是因為這種風險轉嫁,風險得 以層層累積,最後造成了整個鏈條的崩潰。

  記者:這是否意味著金融衍生品實際上帶有一些未知的風險,需要進行更為嚴格的監管?
  沃德‧麥卡錫:是的,我們的確需要對金融衍生品進行更嚴格的監管。這場次貸危機暴露出一個問題,就是無論是華爾街也好,還是別的市場人士,他們 事實上可能根本不瞭解這些衍生產品的現金流特性以及風險。我的意思是,它們把這些產品放在一定的金融模型中進行預測和評估,當市場正常運行的時候,這些金 融模型看上去運行得很好,產品收益也很不錯。但是,一旦市場下滑,這些模型就失靈了。在次貸危機中,我們應當明白一點,我們(包括華爾街的那些投資家)對 于金融衍生產品的瞭解和控制能力可能並不如想像中那樣清楚和強大。在這個過程中,基於常識性的理性和謹慎是必要的。在次貸危機中,我感觸強烈的是,我們怎 麼能夠把一個連貸款人都不知道是誰的抵押貸款在拆分、打包之後,僅僅根據一些金融模型,就把它們放到一個可投資級別中去呢?這是怎樣的邏輯呢?因此,我認 為在金融市場中融入更多常識性的理念可能會有所裨益。

  美元處在築底階段

  記者:當前國際油價走高,您認為這是正常和可持續的嗎?
  沃德‧麥卡錫:從長期來看,油價難以維持這樣的高位。當然,油價走高是與美元貶值聯繫在一起的。事實上,我也很難理解油價為何出現如此快速的攀 升,這似乎難以在基本面中找到原因。不過,我們可以回溯歷史。美國的高科技和房地產,都經歷了一個很高價位的飆升,但最後卻崩潰了,這是一個泡沫累積和破 滅的過程。或許油價也會含有這個因素。另外,我認為美元現在已經進入一個築底的過程。實際上,美元對日元已經觸底了,而美元對歐元也會在今年夏天見底。由 此看來,原油價格可能難以在長時間維持在高位。

  記者:您剛才提到美元已經處在築底的過程中,事實上,近年來美元匯率一直在走低,那麼您認為一旦美元反彈,這種反彈的力度會有多大呢?
  沃德‧麥卡錫:在美元築底後,美元匯率將會穩定一段時間,這個過程可能需要一年的時間。此後,美元匯率將慢慢的回檔。不過重要的是,這個築底的 過程意味著美元將不會再往下跌。第一,美元下跌拉動美國出口快速增加,這將有助於提振美元。第二,美國經濟的疲弱將導致進口減少,例如,中國對美國的出口 已經大幅下降,而歐洲對美國的出口也在減少,這就意味著,其他經濟體的增長也會隨著美國而出現放緩。最後一個原因是,今年的大選年也會有助於提振美元。從 一定角度來說,貨幣估值反映出投資人對政府的信心。現在,美國國內對布希的信心不是很大,海外投資者對布希的信心更小。那麼,在選舉結束後,隨著新的美國 總統上臺,我相信海外投資人會有更大的動力和信心去持有美元資產,這樣也會對美元形成支撐。

  記者:在今後,歐元地位會超越美元嗎?
  沃德‧麥卡錫:我不這麼認為。當然歐元也是一種很重要的貨幣,但是當前原油仍然是通過美元來結算,只要美國仍然是全球最大經濟體,我不認為歐元的地位會超越美元。

保險股浮盈釋放:平安太保快跑 國壽獨自靜候

中國證券網-上海證券報
 
  隨著今日中國平安一季報的公佈,三隻保險股第一季度成績單全部出爐。成也A股,敗也A股,A股走勢再度成為左右保險巨頭業績表現的背後推手,而三巨頭在浮盈釋放上更飾演了一出“兩人快跑,一人靜候”的對手戲。

  在調倉戰術上,最先及最後出爐一季報的中國太保、中國平安,有異曲同工之意。它們分別對前十大重倉股進行了一定幅度的減倉,即釋放了部分浮盈。另出於避險的考慮,同時增加了債券型基金和封閉式基金的配置。

  在中國太保披露的“公允價值變動收益/(損失)”科目中,2007年一季度有5.13億浮盈,而2008年一季度則產生4.16億浮虧,這主要是由“交易類股票”在股市上漲和下跌的過程中產生的浮盈和浮虧。

  為了彌補由浮盈轉為浮虧的損失,太保在一季度拋售了大量股票,使其已實現的“投資收益”由去年同期的39.52億元大漲至69.91元,實現了超過30億元的股票盈利。其淨利潤也由此實現了33.9%的同比增長。

  中國平安在釋放浮盈上也顯示出了其一貫“靈活”的投資風格。從其今日發佈的一季報資料顯示,中國神華、大秦鐵路、萬科A、中國人壽四隻前十大重倉股已黯然退場,轉而又對盈富基金、華寶興業寶康債券基金、上投阿爾法基金、恒生指數ETF基金等四檔基金進行了買入。由於靈活地釋放了部分浮盈,中國平安今年第一季度實現淨利潤同比增長26.2%的業績。

  除對浮盈進行釋放外,中國平安一季度還可能對前兩年累積的準備金進行了釋放。據東方證券保險研究員王小罡的測算,中國平安目前在萬能險平滑準備金及分紅險特別儲備金上已累積約230億元,預計2008年將釋放其中的88億元左右。

  相比中國太保、中國平安的積極釋放外,中國人壽則選擇了靜候不動。由於減倉不及時,浮盈沒有釋放,直接拖累中國人壽一季度淨利潤同比下滑 61%。安信證券的報告認為,除一季度的浮盈沒有顯著釋放外,中國人壽並未減提準備金以及綜合賠付率高於預期等因素,也是導致中國人壽業績顯著低於預期的主因。

  雖然中國人壽的一季度業績遠低於市場預期,但海通證券的報告認為,“實際要遠比表面看上去好。”該報告指出,中國人壽在保險業務保持良好增長同時,較好控制了費用。由於中國人壽在一季度實現浮盈比例很小,因此考慮到其浮盈儲備在業內仍具備優勢,尤其是持有3.9億平均成本只有16.35元的中信證券。因此,中國人壽後三季度業績很可能會好於第一季度。

  經粗略計算發現,目前,中國太保、中國人壽、中國平安十大重倉股的浮盈約為21億元、237.67億元、62.53億元,假設保險三巨頭的整體持倉未發生變化,其可供出售類金融資產的浮盈大約仍分別有45億元、440億元、135億元。很明顯,中國人壽在釋放空間上更具優勢。

  多位分析師接受本報採訪時表示,對保險三巨頭的估值並不會因為一季報的表現而產生較大改變。影響保險股估值的因素,是與其長期盈利能力有關的一 些因數,比如長期投資回報率、新業務利潤率等。“保險股2008年的業績同比下滑是大概率事件,不過,新業務價值相反會有所提升,這對於保險股的估值有一 定正面影響。”而大部分券商出爐的保險報告認為,目前的保險股已經具備了較高的安全邊際。