美國聯邦公開市場委員會6月25日利率政策全文

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)週三發表了利率政策聲明，全文如下。

　　FOMC今天決定，將基準利率保持在2%不變。

　　最近以來的信息表明，美國整體經濟活動繼續增長，部分反映出家庭開支有所上升。但是，勞動力市場進一步走疲，金融市場仍舊承受著極大壓力。信貸緊縮狀況、房地產業頹勢及能源價格的上漲可能將令未來幾個季度中的經濟增長承壓。

　　FOMC預計，今年晚些時候通脹水平將有所下降。但是，鑑於能源和其他商品價格的持續上漲以及某些通脹預期指標的上升，通脹前景的不確定性仍舊很高。

　　截至當前為止的貨幣政策的大幅放寬，加上正在進行中的提高市場流動性措施，應將有助於促進美國經濟的溫和增長。雖然增長下行的風險仍舊存在，但 在某種程度上已經有所減弱；通脹和通脹預期上行的風險增強。FOMC將繼續監控經濟和金融市場的發展，並將在必要時採取行動促進經濟的可持續增長及物價穩 定性。

　　投票支持FOMC利率決定的美聯儲理事有：主席本·伯南克(Ben S. Bernanke)、副主席蒂莫西·蓋納(Timothy F. Geithner)、唐納德·科恩(Donald L. Kohn)、蘭德爾·克羅茲納(Randall S.Kroszner)、 弗雷德里克·米什金(Frederic S. Mishkin)、桑德拉·皮亞納托(Sandra Pianalto) 、查爾斯·普羅索(Charles I. Plosser)、加里·斯特恩(Gary H. Stern)和凱文·瓦爾許(kevin m. warsh)。投反對票的只有理查德·費舍爾(Richard W. Fisher)，他更傾向於升息。

一個浙江商人的6年越南炒股史

　　「我還有5%的資金在裡面，就算全部虧光，起碼還有60%以上的收益，我還會進去的。」

　　即便從斷斷續續的電話交流中，也能感受到阿倫(化名)對越南股市的狂熱。

　　「10多年前看了潘虹和劉青雲主演的《股瘋》，我就進了股市，2001年之後滬深幾年大熊市，我又受《股瘋》的啟發，到越南尋找第二個『上海股市認購證』的機會。」

　　越南股市的嘗試，使浙江人阿倫認識到了新興市場的偉大力量。帶阿倫遨遊了一回天堂，又推他下了一次「地獄」的，也是越南股市。

　　緣聚緣散，皆因潮漲潮落。

　　2001年：牛刀小試

　　1999年，阿倫從中國地質大學畢業後回到浙江家鄉，在地質隊的辦公室裡靠接電話、看報紙打發時日。父親是做基建的，家境殷實，這反而使生活更 顯平淡。在那段理想被現實消磨得迷茫歲月裡，他看了那部《股瘋》的片子，死水般的生活被這部潘虹後期的力作激活，他一縱身躍入股海。

　　阿倫在A股市場上沒能搗騰出什麼來。A股在中國入世的2001年沖上2000點高位後，很快就像一棵沉重的圓木結結實實地往下滾，從此4年不起。

　　彷彿是命運有意安排，2001年夏季，阿倫從父親一位在越南做貿易的朋友口中得知了剛剛起步的越南股市。這激發起了他股海生涯中的新興奮點。在 這年6月10日國家旅遊局宣佈開放中國公民赴越南旅遊的第三天，他就去了旅遊社，到那一看，才發現自己並非先知先覺，旅行社裡早已擠滿來諮詢越南遊的市 民，目的大致相同——考察越南股市。

　　阿倫不顧單位領導和家人的反對，向單位請長假去越南，以致付出了被單位開除的代價。

　　這也擋不住阿倫闖進越南的腳步。在越南下龍灣，他結識了旅行團的「地陪」、越南女孩阮米英(化名)。通過阮米英，阿倫對越南股市有了初步瞭解。

　　2000年7月20日，越南第一家證券交易所在胡志明市開業。最初只有兩隻股票———越南製冷機電公司和西貢電信電纜器材合資公司，股價都在15000越南盾左右，兩家公司流通市值約合人民幣1.82億元。

　　越南國家證券委員會最初規定每隻股票每個交易日漲幅不能超過±2%，且每週僅交易3個上午。到2001年時，這個限制放寬到10%，股票增加到 5只，大盤開始發飈。2001年6月19日，當阿倫的越南遊接近尾聲時，他從「越南人網」上查到6月18日的越南股市行情，大盤指數已從100點漲到 518.62點，當天就漲了32.28點，漲幅6.6%。

　　一年前按人民幣計算股價8.6元的REE，已經漲到8萬越南盾，約合人民幣45.7元。

　　可是那時的越南人對股票很少問津，其時的牛市傳聞是台灣資金炒上去的。越南的企業也不願上市，據說是怕影響正常經營。

　　「剛剛起步的市場才具備巨大的升值潛力。」阿倫摩拳擦掌想馬上大干，但就在阿倫到來的這個月，越南證券管理委員會出台政策，規定外國人擁有公開 發行的正在流通的股票數最多不得超過總數的20%。中國遊客不可能在旅遊簽證獲得的短短七八天裡完成越南極其複雜的股市交易資格申請程序。同時，中國的外 匯法規限制也遊客出境最多只能攜帶2000美元和6000元人民幣。

　　種種障礙使阿倫怏怏而回。

　　2002年：入市成熊

　　但與阮米英的異國情戀卻在歸國之後的電話裡越煲越熱。「聽你們那邊好多浙江人已經用越南本地人的名義在炒股了，本地人要麼不感興趣，要麼不懂。」阮米英建議，阿倫可以借她的身份證開戶炒股。

　　儘管兩人已經戀愛，阿倫還是給了阮米英遠高於當時行情的1000元人民幣，作為借用她身份的報酬。

　　此時，越南股市剛剛結束了一波牛市，從2001年6月27日571點跌到2001年9月的250點左右，幾乎回到了原點。

　　「這應該是底了！」阿倫當機立斷，用折合20萬元人民幣的資金購買了越南遠程通信光纜製造廠的股票(SAM)。

　　市場並未如阿倫所料，此後兩次反彈都沒有超過300點。

　　那時，由於本地人很少炒股，越南股市主要是兩路外資勢力在炒作：中國大陸和中國台灣。其中大陸炒家資金相對弱小，入市也最早，以上海、浙江、廣 東、廣西人士居多。為限制外資投機，越南監管層在2001年6月出台了外資掛股不得超過20%的限令。這導致此後越南股指連續兩年狂瀉，從2001年6月 的571點跌到2003年10月24日的130.91最低點。

　　熊市期間，阿倫進出了兩趟，20萬元只獲得15%左右的收益。

　　眼看股市不見起色，為了生存，阿倫用股市裡套現的5萬元在邊境開了間小店，做起了中越邊境貿易，同時也開始了和阮米英以夫妻名義的同居。

　　父母一再勸阿倫退出越南股市，阿倫充耳不聞。「我堅信這樣一個新興市場肯定會起來。」阿倫經常如此安慰阮米英。在每次股價下跌到跌停價格，他們都會將邊貿賺得的錢拿去補倉，先後又買入了海防紙業(HAP)、龍安出口(LAF)等個股。

　　如此反覆積累，一年下來，雖然越南股指不斷縮水，但他們帳戶裡的股票市值卻增加到相當於80來萬元人民幣。兩人開的邊貿店舖也增加了兩間，阮米英也不再做導遊，全職幫阿倫打理生意。

　　2007年：情場失意與股場撤退

　　「越南股市是個政策市。」阿倫的判斷沒有錯。連續兩年的熊市令越南政府調整政策。2003年10月，越南證券管理委員會把外資持股比例重新放寬 到30%。2005年末，外資持有越南上市公司的股票上限由30%提高到了49%。越南的外資交易股票的總成交量和成交額急劇增加。

　　2005年3月8日，越南第二家證券交易所在首都河內開業，旨在為中小企業融資提供便利。其上市公司規模較小，註冊資本在50億越南盾左右，門檻只及胡志明市證交所的一半。

　　2006年越南爆發上市熱潮。胡志明市和河內兩家證交所上市公司數量從2005年的41家增加到2006年的193家，每隔幾天就有一家新公司掛牌。當年，越南股市以145%的年度升幅超越中國A股，雄居全球股市漲幅榜之首。2007年3月，股指攀上1170點新高。

　　「股票技術分析很難把握越南股市行情。」阿倫說，因此，在這波牛市中，他採用最簡單的辦法選股。

　　他發現越南比較熱，還經常停電，就買了一隻空調股REE，一隻電纜通信股SAM，和一隻糖餅股BBC。這是越南當地券商朋友極力推薦的，糖餅是越南的一種特產。

　　到2004年3月，阿倫把手頭的幾隻股票換了上述三隻股票。「浙江人大多都買這幾隻股，我是屬於浙江團隊的一員，這個團隊至少有100來人，平常相當於私募形式投資，主要在一個QQ群進行信息交流。」

　　「政府的遊戲規則變了，機會就來了。」三次買進，到2006年，在股指漲到1000多點時，阿倫原本100來萬元的市值漲到相當於800萬人民 幣，三隻股票中，最高的收益達100%。這次，阿倫風聞日本和美國的一些私募基金都湧進來了，大賺一把後，他開始陸續減倉，並欲將資金撤離越南。

　　股場得意的時候，阿倫卻陷入了情場危機。

　　原本不懂炒股的阮米英和她的家人現在也進了股市，同樣是買上述三隻股，但買進價格比阿倫高出30%以上，阮米英另有幾個親友初涉股市，也主要還是跟著阿倫操作。當阿倫提議撤退的時候，阮米英他們的熱情剛剛掀起。

　　阿倫認為，雖然越南股市的總流通市值還不如中國一隻大盤股，盤小好炒，但畢竟已有了4倍的漲幅，這種資金推動型的牛市總是難以長久。越南股市日成交量很小，如果資金量大，獲利後很難套現了結。另外，炒作越南股的相當一部分是境外熱錢，歷來操作手法凶悍、撈一票就走。

　　「誰一旦接下最後一棒，恐怕就不是割肉，而是斷肢了。」阿倫打開越南人氣最旺的大盤股REE的走勢告誡阮米英，這只個股在去年年末就已出現大幅震盪，風險深不可測。

　　但炒紅了眼的阮米英和她的親友們執迷不悟。兩人在幾番僵持下，感情逐步冷卻，以致陷入僵局。去年9月，情場失意的阿倫將獲利資金與阮米英三七分成後，撤出越南股市。

　　阿倫撤離後沒有再進越南股市，這不僅僅是感情因素。他看到身邊好多浙江的職業炒手都在紛紛撤退。「當時越南高漲的CPI指數是個比較大的觸動點，去越南市場轉一圈，別說別的商品，單單24K金價格就上漲了30%以上。」

　　越南不動產也在上漲，做基建的朋友不斷向他透露這類信息。尤其是像阮米英這樣不懂股票的群體都開始瘋狂起來，更令阿倫感到恐慌。

　　「被這波大跌所套的是這些後進的散戶。」越南溫州商會會長鄒青海證實，他身邊一些浙江做股票的浙江人，大多在阿倫那個時間撤離了。

　　鄒青海稱自己不做股票投資，在他看來，投資越南股市存在很大的政策風險。越南股市很不成熟，勢必不斷出台規範措施，對境外投資者有何影響很難預 料。越南對境外投資者採用T+4的投資模式，一個投資者買入股票，一定要經過四個交易日才可以賣出，這樣就增加了資金被套風險。

　　但阿倫認為，越南政府很難防住境外熱錢流入股市。他聽身邊朋友說，日本的機構投資者資金進入越南大多是採用直接投資或者合資成立公司的模式，在越南成立一家公司，製造一份貿易的假合同，熱錢就可以借道進入股市。

　　而個人投資者借用當地人名義後，資金進出就更加方便了。

　　「在中越邊境的地攤銀行，越南盾兌換人民幣是很方便的。可能兌換成本要比到正規銀行高，但資金進出並非如想像中那般難。」阿倫說。

越南貿易逆差預計增兩倍可能觸發匯率動盪

　　越南媒體23日報導，因進口勁增64%，越南上半年貿易逆差預計將擴大逾兩倍至169億美元。

　　越南政府預計於本週稍後公佈貿易及通脹的完整數據。越南5月通脹率高達25.2%，因貿易失衡及物價上漲令越南經濟承壓，並打擊了國內投資者信心。

　　越南計劃與投資部1－6月統計數字顯示，上半年進口將勁增至455億美元，而出口較去年上半年增長27%至286億美元。

　　政府數據同時顯示，2007上半年貿易逆差為52億美元，而全年貿易逆差為124億美元。

　　該報導稱：「這導致支付賬戶失衡，並觸發越南匯率最近的動盪走勢。」

謝國忠：股市暫無轉機

　　著名獨立經濟學家謝國忠稱，指望股市很快有轉機不理性

　　2008年6月2日到6月17日，央行提高存款準備金率、國際油價大漲、外圍股市大跌、越南金融危機等市場利空因素不斷傳出，中國股市首次出現 「十連陰」，滬指跌破2800點。鳳凰衛視《經濟制高點》6月22日播出節目《中國股市暴跌之因》，針對股民目前的心態和當下股市的走向，該節目的主持人 曾子墨採訪了在股市中堅持「泡沫論」的著名獨立經濟學家謝國忠。

　　短期之內股市不易見底

　　子墨：內地的A股市場在過去兩個星期，連續大幅下挫，現在已經跌破了2800點，很多投資者都在關心，什麼時候會見底？

　　謝國忠：我覺得中國的股市已經進入了熊市，這不是一個簡單的熊市，這是一個泡沫崩潰引起的一個熊市，所以這個股市短期之內，要有很好的一個支撐是不容易的。

　　子墨：2750點市盈率市淨率大概處在什麼水平？

　　謝國忠：中國的市淨率，不是很準，但是大概還是3倍左右吧，但有的說法是3.5倍以上，現在全世界市淨率的是2.2倍，中國現在按照過去的盈利來算，應該是17、18倍，全世界的股市的市盈率差不多15倍。

　　子墨：那從去年6100點的最高位到現在2500點，從什麼時候開始A股就已經進入了熊市了？

　　謝國忠：中國其實去年12月份就進入熊市了，已經有5個多月的時間了，一般的熊市維持的時間差不多是兩年左右吧，所以我們的熊市還是有一段路要走的。

　　熊市短期改變史上未見

　　子墨：過去的這5個月當中，我們也看到有兩次比較小幅的反彈，曾經到過4000點。

　　謝國忠：這是市場的調整，它不是說一條直線的，還是有回升的可能的，但是這種可能是不能持續的，因為熊市的出現是有很多因素的，特別是在一個泡 沫崩潰以後，要短期內改變一個熊市的局面幾乎不可能，歷史上從來沒出現過。中國的股民現在很痛苦，就是覺得股市這樣暴跌，是完全出乎他們的預料，老是期望 股市很快就有轉機，這種想法其實是不理性的。今天的暴跌是一個還原的過程。既然是一個還原的過程，那要股市重新回到過去的高位，幾乎是不可能的。子墨： 2006年、2007年的泡沫最主要的原因是什麼，政府的政策在這裡面起到什麼作用？

　　謝國忠：中國在外貿上很成功，所以有大量的外貿順差，所以從資金面上來說，是存在著泡沫的一個條件。但是具體形成泡沫，還是有很多其他的因素 的。很重要的因素，就是這輪炒股票主力軍，是90年代工作的一代人，他們也是從來沒見過熊市，沒有吃過虧的一代人，(他們)可能是看金庸的小說長大的，而 這種浪漫化的思維方式，對他們的投資行為起了一個非常重要的作用。另外一點就是政府比較猶豫。

　　三年後或是新牛市起點

　　子墨：您估計這個谷底會在什麼水平？

　　謝國忠：我覺得中國的這次谷底的價位，很可能跟其他新興市場的股市見底的時候(一樣)，也就是在15倍以下。這種價位，在中國出現的可能性還是比較大的。子墨：如果說市盈率在15倍，市淨率在1.5倍到2倍，那麼折合成上證綜指大概是什麼樣的比例？

　　謝國忠：(按)過去市盈率(來計算)，現在(市盈率)大概是17、18倍的，市淨率3倍左右，所以我們市場離見底，可能還是有一定的空間的。

　　子墨：大概還有幾百點的空間？

　　謝國忠：對，這次從4000多點降到2000多點，這個最困難最痛苦的時候可能是過去了，但並不意味著中國的股市很快就會回來，因為消化流通股 是要很長時間的。另外中國的宏觀面調整，新的一輪經濟週期的起飛，也是要有時間的，很可能是在2010年，2010年下半年，甚至到2011年上半年，才 有可能是中國新一個牛市的起點。

　　證監會官員不能建公司

　　子墨：回去再看政府的政策，無論是去年上調印花稅，還是今年下降印花稅，很明顯這些政策信號並不是特別地成功。

　　謝國忠：是。

　　子墨：這樣的政策信號不成功，會給市場，會給投資者帶來什麼影響？

　　謝國忠：中國的股市國家干預很大，但是這種政策有時候效果還是有限的，所以我覺得中國的政府應該要換這個政策，(否則)出大事是早晚的事。這次 事情已經出得夠大了，因為這次捲入的人是史無前例的。過去幾個股市的泡沫，捲入的人還是比較少的，這次人數非常非常多，應該是有很深的政治意義。

　　子墨：那通過這次的大漲大跌，您認為政府已經意識到問題的嚴重性了嗎？意識到政策改變的必要性了嗎？

　　謝國忠：我覺得中國政府現在還是比較聽從廣大官員或者是社會上一些人的意見的。我覺得中國在年底之前出一些比較有利的政策，來鼓勵股市的長期發展的可能性還是比較大的。

　　謝國忠：最重要就是一個監管機構跟市場的關係。從審批制走向登記制，這是走向市場的第一重要的一步。審批制，就等於是當官的說了算，這個是非常 危險的一件事情。證監會不能建公司，證監會的官員不能建公司，一定要通過中介或者是通過司法機關，才能建公司。只要證監會跟股市的關係不變，中國的股市永 遠發展不好。

　　熊市裡概念股票最不好

　　子墨：那回過頭去看，去年、前年市場大漲，今年大跌，您認為證監會是直接負有責任的嗎？

　　謝國忠：去年這個泡沫出現有很多因素，但是政治上面是有一定的因素的。中國現在老百姓只有一個目標，就要發財。全民發財是不可能的，這跟經濟學 是背道而馳的，這是泡沫最根本的原因，而且這個力量在以後的10年、20年裡都不會消失。政府(要)跟市場劃清界限，我是監管機構，你愛怎麼幹就怎麼幹， 你賺了錢是你的事，虧了錢也是你的事。

　　子墨：現在我們有看到這樣的跡像嗎，政府的調控政策，可能會發生轉變？

　　謝國忠：我覺得在奧運之前，政府的想法很可能還是以穩定為主，最好不要大動，還是維持現狀，過了奧運再說。

　　子墨：如果2010年中國能夠進入下一輪的牛市，那麼這個下一輪的牛市和過去的這一輪牛市相比，會有什麼不同？

　　謝國忠：對，下一個牛市就不會出現像過去這樣一年漲一倍了。下一輪牛市，增長也比較慢一點，所以對市場的好處，就會延續得比較長一點，這是一個很重要的區別。可能要到2015年，2016年以後的時候，才會出現像我們看到的去年這樣的情況。

　　子墨：那對於今天的投資者來說，他們是應該持有現金，還是說覺得股市馬上要見底了，我可以進入股市，或者去購買其他的資產，比如說進入樓市等等？

　　謝國忠：在這種情況下大家應該做一個調整，就是說不要持有概念股票，在熊市裡面，概念股票是最不好的，還是重組(的股票)比較好。從今年的下半 年到明年的年中，如果能進，就開始要考慮進了。但這次進股票，千萬不要聽信別人。對一個公司以後四五年的盈利，有一個(簡單的)判斷，你以後5年裡的盈利 加起來是幾塊錢，然後跟這個股票相比，如果盈利和今天的價格差不多，這種股票很可能是值得買的；但如果離今年股票的價格，好像相差很遠，那就不要買。決定 買了什麼股票之後，然後就不用去看它，除非這個公司出來一個消息，就是這個公司的基本面有問題了，比如說管理層有什麼大的變動，或者行業、前景有什麼大的 變動，那麼再去動(股票)。

　　謝國忠

　　1960年出生於上海，1983年畢業於上海同濟大學路橋系，1987年獲麻省理工學院土木工程學碩士，1990年獲麻省理工學院經濟學博士。 1997年加入摩根士丹利，任亞太區經濟學家。《機構投資者》雜誌在2000-2006年選謝國忠為亞洲最佳經濟學家。現為獨立經濟學家和金融投資顧問， 並領導一家股權投資俱樂部。

　　「忠」告

　　熊市裡不要持有概念股票，在熊市裡面，概念股票是最不好的，還是重組(的股票)比較好。從今年的下半年到明年的年中，如果能進，就開始要考慮進了。

　　談熊市

　　「中國的股市已經進入了熊市，股市短期之內，要有很好的一個支撐是不容易的。」

　　談泡沫

　　「這輪炒股票主力軍，可能是看金庸的小說長大的，而這種浪漫化的思維方式，對他們的投資行為起了一個非常重要的作用。」

　　談調控

　　「奧運之前，政府的想法很可能還是以穩定為主，最好不要大動，還是維持現狀，過了奧運再說。」

海通證券：中國平安08年新業務增值25%

　　海通證券：預測中國平安2008年一年新業務價值增長25.1%

　　海通證券6月19日發佈投資報告，針對中國平安公佈5 月份保費收入，表示對公司一年新業務價值增長還是比較有信心，並預測2008年一年新業務價值增長25.1%。

　　在中國新會計準則下，中國平安子公司平安人壽、平安產險、平安健康及平安養老公司於2008 年月1 月1 日至2008 年5 月31日期間的累計原保險保費收入分別為人民幣445.1739 億元、人民幣120.4288 億元、人民幣0.0631 億元及人民幣5.6603 億元。

　　海通證券指出，公司5 月份壽險業務增長明顯加快，財險業務增長保持快速穩定。子公司平安人壽5 月份單月原保險保費收入94.2億元，同比增長34.1%，而1-4 月單月保費分別增長42.9%、32.6%、16.5%、16.9%，保費增速自3、4 月份放緩後開始明顯加快，1-5月份累計同比增長28.8%。雖然中國平安壽險業務增長要明顯慢於中國人壽(82.4%增速)和中國太保(82.4%增速)，但在平安一季度業績發佈會上瞭解到平安壽險低利潤率的銀保保費僅增長40%多，而行業平均增長100%以上，因此海通表示有理由相信公司新保業務結構是最好的，價值高的個險渠道業務增長還是比較不錯的。海通對公司一年新業務價值增長還是比較有信心，並預測2008年一年新業務價值增長 25.1%。

　　子公司平安財險5 月份單月原保險保費收入21.6億元，同比增長43.3%，增長非常強勁且保持穩定，快於太保財險的25.1%。海通證券認為財險業務快速增長反映了公司 2008年財險業務繼續以擴大市場份額為中心的戰略。考慮到2008年財險行業經營環境嚴重惡化(災難事件增加帶來賠付率上升、車險價格秩序不好帶來費用率快速上升)，海通比較擔心公司的費用率會繼續上升，綜合成本率會在去年102%基礎上繼續提高，導致承保虧損加大，而低迷股市使得投資收入會大幅下降。

中投證券：人壽一年內目標價45.71元

　　新快報訊 6月18日，中國人壽 6月18日發佈的公告顯示，2008年1-5月累計保費收入約為1515億元，由此估算5月單月保費增長率78.50%，本年累計保費增長率47.60%。針對上述公告，中投證券昨日發佈的研究報告認為，中國人壽的承保業務繼續保持高速增長，而汶川地震對公司業績的影響較小，維持中國人壽「強烈推薦」的投資評級，該股未來6個月至12個月目標價為45.71元。中國人壽昨日收盤價為25.96元。

　　中投證券認為，2008年5月中國人壽單月保費增長率78.50%，累計保費增長率47.60%，均創本年新高。前4月的單月同比增速為 33.10%、45.00%、37.9%和66.00%，累計增速為33.10%、38.60%、38.30%和43.10%。從以往數據來看，這種高增長比較罕見。這說明：一方面中國人壽及時調整偏保守的業務政策，適度發展投連險以及加大銀行渠道的投入，在業務拓展上效果明顯；另一方面，大家對保險的認識加深，需求旺盛，保險市場這塊蛋糕並沒有因競爭激烈或股市波動而萎縮。

　　雖然2008年股市下跌很可能導致中國人壽今年的業績不樂觀，但中投證券認為，從內含價值的角度來看，由於中國人壽的保單預定利率成本低以及產品超額投資收益分成的設計，產品的長期價值仍然很高。由過去年報披露的數據不難發現，中國人壽的內含價值增長超過保費，一年新業務價值增長超過新單保費。

　　此外，汶川地震對中國人壽的業績的影響較小。據權威部門統計，截至本月17日，本次地震已致6.92萬人死亡，其中參加保險的有1.58萬人，保險覆蓋率22.83%，高於5%-10%的平均水平，說明保險公司出險客戶比較集中。從各方面的信息來看，學生傷亡較為慘重，保險公司承擔責任的主要險種是學平險。由於受災地區經濟落後，學生的保額一般在1萬-3萬元左右，因此預計公司最終的賠款仍然有限。

　　為此，中投證券維持中國人壽「強烈推薦」的投資評級，未來6個月至12個月目標價為45.71元。

　　中國人壽主要指標

　　單位 2007 2008E 2009E 2010E

　　保險業務收入 196626 226102 260018 299020 (百萬元)

　　同比增長 8.53% 14.99% 15.00% 15.00%

　　淨利潤(百萬元) 28116 22161 27974 32351

　　同比增長 95.47% -21.18% 26.23% 15.64%

　　總投資收益率 10.18% 6.59% 7.91% 7.07%

　　ROE 16.54% 12.16% 13.63% 13.90%

　　每股收益(元) 0.99 0.78 0.99 1.14

　　每股淨資產(元) 6.02 6.45 7.26 8.23

　　每股內含價值(元) 8.94 10.19 11.61 13.21

　　PEV(倍) 2.79 2.45 2.15 1.89

越南盾,韓元,印度盧比,菲律賓比索等集體貶值

最近，越南外匯市場面臨較大壓力，貨幣危機山雨欲來。而實際上，今年以來，除越南盾外，前些年一直比較搶手的韓元、泰銖、印度盧比、菲律賓比索等亞洲新興市場貨幣，也出現了市場拋售壓力。需要指出的是，上述國家貨幣震盪，有的早於越南，不存在越南盾危機的「傳染效應」。該地區在上次金融危機10年之後金融再動盪，有的是因為重複了上次危機前宏觀經濟政策的失誤，有的則是從危機中得出的錯誤結論指導了錯誤的實踐。

　　第一，高額儲備並不可靠

　　亞洲金融危機中，儘管有些國家如泰國是因為經濟基本面惡化受到衝擊，但也有不少國家如韓國、馬來西亞等是因為外匯流動性不足受到衝擊。因此，新興市場從上次危機中得到的一個重要教訓是，必須積累足夠的外匯儲備，以防範資本流向逆轉的風險，經濟越開放，儲備越重要。

　　1998~2007年，全球外匯儲備增長了235.9%，其中工業化國家外匯儲備增長了80.7%，發展中國家增長了357.1%，亞洲新興市場國家增長了396.6%。亞洲新興市場外匯儲備支付進口的能力從5.9個月提高到12.9個月，這已遠超過了傳統的預警指標。然而，物極必反，積累大量的外匯儲備，不僅不能提供本國經濟金融安全的根本保障，相反卻加劇了本國經濟金融體系的脆弱性，埋下了貨幣衝擊的隱患。

　　由於外匯儲備的持續較快大幅增長，亞洲地區貨幣當局大量增加貨幣，形成了輸入性的流動性過剩。過多的流動性，一部分進入了生產領域，支持了投資持續高漲，逐漸積累了通貨膨脹、經濟過熱的壓力；一部分進入了金融領域，刺激了銀行信貸擴張和股票、房地產價格飆升，積聚了信貸泡沫和資產泡沫的風險。現在市場情緒逆轉，由追捧本幣轉為拋售本幣，這時本地經濟金融健康的惡化已經制約了政府抵禦資本流動衝擊的能力。拋售外匯儲備、回籠本幣，會產生經濟緊縮效果，進一步打擊市場信心，打壓匯市和股市。而且，外匯儲備變化更多是一種信心標桿，它增加的時候會刺激本幣升值預期，而下降時又會強化貶值預期。

　　健康的金融體系是抵禦資本流動衝擊的第一道防線，1992年歐洲貨幣危機中的英國和1997年亞洲金融危機中中國香港的表現就已證明了這點。如果外匯儲備的積累、國際清償能力的改善，是以侵蝕到本國經濟金融體系的健康為代價，則需要仔細權衡了。

　　第二，匯率穩定並不可靠

　　誠然，亞洲金融危機之後，亞洲地區的匯率體制更加富有彈性。但是，面對國際資本大量流入帶來的本幣升值壓力，為維護本國出口競爭力，不少亞洲國家採取了市場干預措施。2002~2007年，全球外匯儲備增長146.7%，亞洲新興市場增長201.0%。

　　越南在這方面更為典型，2002~2007年越南外匯儲備增長了544.7%，顯示越南盾也面臨較大的升值壓力。但自2002年以來，為刺激出口、縮小貿易逆差，越南盾對美元卻總體是貶值的，外匯儲備的過快積累,導致越南的廣義貨幣供應每年增長20%~30%，推動了越南國內物價上漲。2007年8月，越南的通脹率自2004年9月以來首次達到兩位數水平。此後2007年10月越南貨幣當局開始放寬匯率管制，允許越南盾升值，但為時已晚，最終其通貨膨脹失控，越南盾實際匯率大幅升值，2008年前5個月越南貿易赤字就達到2007年全年的水平。

　　在本幣升值壓力面前，越南最終沒有逃脫名義匯率不升(甚至貶值)則實際匯率升值的一般規律，不僅沒有解決本國貿易失衡問題，還因為高通脹的侵蝕，觸發了市場對越南盾的集中拋售風潮。是選擇名義匯率還是選擇實際匯率變化，這確是開放環境下各國宏觀經濟管理中必須認真抉擇的問題。

　　第三，外國資本並不可靠

　　這裡有一個新故事和一個老故事。新故事是，越南長期以來貿易赤字，靠吸引波動性較小的外商直接投資來彌補，這通常被認為是比較穩健的做法。2001~2004年間，越南每年吸收FDI徘徊在20億美元左右的規模，2005年為39億美元，2006年為 76億美元，2007年為179億美元，2008年前5個月就達到147億美元。2001~2007年間，FDI占越南GDP的比重從6.7%升至 25.1%。然而，外資的突然大量流入，助長了越南的通貨膨脹壓力和經濟過熱風險，埋下了此次貨幣動盪的隱患。

　　老故事則是，短期資本流動加劇了亞洲金融動盪。2007年爆發的美國次貸危機引發了近來全球股市的大幅調整，亞洲新興市場也未能倖免。然而，證券市場對外開放程度不同的國家，其股市與匯市的表現就有明顯的差異。如韓國、印度等國，其股票市場對外國投資者開放程度較高，2008年就出現了因外資撤離，國內股票市場和外匯市場雙雙下跌的局面。

　　但同時我們也看到，對外資投資股市限制較嚴的中國的情況卻是，2008年股票市場深幅調整，但外匯市場供大於求，人民幣升勢依舊，外匯儲備增勢依舊。這在一定程度上似可說明，儘管有境外資金違規進入中國股票市場，但規模是否如外界吹噓的那麼邪乎，卻是一個大問號。考慮到中國企業普遍自有資本較少而負債率較高，在國內信貸緊縮、融資困難的情況下，通過各種方式從境外進入的所謂「熱錢」可能主要不是用於炒樓、炒股，而是為了解決生產經營的資金需求。

　　2008年亞洲金融動盪的教訓再次告訴我們，資本賬戶的開放必須審慎推進，不論是吸收長期還是短期資本，都必須與經濟發展水平和市場承受能力相適應。

　　第四，市場預期並不可靠

　　前些年，隨著亞洲新興市場從1997年金融危機中逐步復甦，國際資本再度回流亞洲，不少亞洲新興市場貨幣因受到市場追捧而面臨較大升值壓力。然而，因為受美國次貸危機爆發、通貨膨脹壓力上升、國內資產泡沫破滅等國內外因素影響，對這些貨幣的升值預期陡然轉變為貶值預期，昔日市場的寵兒淪為棄兒，資本大量外流，本幣拋售風潮乍起。2002~2007年，印度盧比、韓元、泰銖和菲律賓比索分別對美元升值22.5%、43.4%、50.0%和16.6%，而2008年以來卻分別貶了6%~11%。

　　尤其是與我國同列「金磚四國」的印度，前期因受國際資本垂青，盧比大幅升值而今卻轉為貶值的事實，給我們敲響了「強勢的經濟、強勢的貨幣」的所謂「長期升值趨勢論」的警鐘，提醒我們要克服單邊匯率預期的思維。任何時候，一種貨幣都可能升、貶值的因素並存，只是在某個階段升值力量佔上風。但升值壓力的釋放過程(不論是通過名義匯率還是實際匯率變化)，也就是貶值力量的積聚過程，到某個時點上可能就會因為某個突發事件引起貶值壓力的集中釋放。所以，我們任何時候都要防範匯率雙向波動的風險。特別是匯率形成越市場化，這種雙向波動就會越經常化。

摘自：中證投資網

越南金融市場告急

　　作為亞洲近幾年最為蓬勃的經濟體之一，越南近年積極推動經濟改革，博得世界工廠的讚譽，一度製造了經濟迅速增長的神話。去年下半年還是世界投資機構寵兒的越南，倏忽之間卻從巔峰猝然墜下。

　　今年以來，越南各項經濟指標均已亮起紅燈，樓市股市雙雙大跌，通貨膨脹高居不下，越南盾急跌匯率持續下滑，致使金融市場異常動盪，金融危機一觸即發。5月30日，三大國際評級公司近期先後調低了越南的信用評級。

　　令人憂心的是，印度、馬來西亞、泰國、菲律賓似乎也要步其後塵，越南經濟危機與1997年金融危機有何相似性？會否引發新一輪亞洲金融危機？是否波及包括中國在內的其他新興市場？

　　原因：

　　經濟過熱 通脹失控

　　商務部研究院研究員梅新育接受時報採訪時說，「投資率增長很高，投資率佔GDP35%以上，進口需求增幅相當高，經常性貿易一直逆差，去年達到67億美元，今年前五個月就達到100多億美元。然而越南外匯儲備去年僅為200億美元，根本承受不起。」

　　隨著原油和糧食價格飆升，越南通貨膨脹進一步惡化。食品和油價急漲令通脹火上加油，5月份CPI同比漲25.2％，創下1992年來最大升幅。

　　事實上，越南央行已經制定了一整套政策應對通貨膨脹問題，包括繼續加息、降低經常項目赤字、提高商業銀行準備金率等。此前，越南央行擴大了越南盾對美元匯率的浮動區間至上下浮動2%。隨後幾天，越南盾對美元保持小幅度貶值態勢。然而，政府方面的一系列舉措是否無法跟上通貨膨脹的步伐。

　　經濟學家認為，持續過熱是越南經濟面臨的核心問題，如果越南政府處理不當，通貨膨脹很可能會引發該國更廣泛的經濟危機。瑞士信貸 (CreditSuisse)在上週發佈的一份研究報告中稱，越南眼下正在走平衡木，但情況還沒有糟到非引發一場危機不可的地步。不過，我們對經濟走向和政策取向都很不放心。

　　國泰君安證券研究員認為，越南金融危機產生的主要推動力是通脹失控，而不斷擴大的貿易逆差和政府的財政赤字加劇了其宏觀經濟的不穩定性。「通脹失控的主要動力來源於：通脹預期的高漲、過剩的流動性和強勁的內需。越南通脹失控的主要原因是糧食價格的飛漲。」

　　影響通脹預期最關鍵的因素是存款利率水平，越南央行在5月17日大幅提高基準利率325個基點，並允許商業銀行在基準利率的基礎上上浮50%作為存款利率上限。目前越南商業銀行6個月以上存款利率為14%，貸款利率18%～20%，但這一利率水平仍然遠低於CPI。除了食品，非食品的價格水平5 月同比增長為11.5%，住房、文化娛樂、交通的價格增長都較快。顯示通脹從食品向非食品的擴散，這一方面是生產要素價格（勞動力、資金、原材料、土地等）上漲的結果，另一方面也與越南近幾年過剩的流動性和強勁增長的內需密不可分。越南內需的強勁增長表現在進出口和投資上。

　　「越南貨幣高速增長的主要驅動力來自大量外匯流入和銀行信貸的擴張。其實越南多年來進出口是逆差，但是因為大量的越僑匯款，使得經常賬戶逆差小於淨出口造成的負貢獻」。

　　據瞭解，自從2007年初越南加入WTO後，其逆差迅速擴大。但是迅速增長的熱錢和FDI，不僅彌補了經常項目的逆差，還有盈餘。越南FDI的主要投向是辦公樓和旅遊酒店業，其投資與房地產關聯度太大，結構並不健康。政府為了維持其出口競爭力而人為使越南盾貶值，因此越南央行大量在市場上買入美元，造成了貨幣的氾濫。

　　現象：股市樓市暴跌六成

　　從去年10月3日以來，越南股市已經下跌了六成多，房地產價格與貨幣均出現跳水。

　　與其他新興市場相比，越南股市在過去幾年的走勢波動幅度更大。越南證券交易所指數從2003年10月21日的133點上漲到了2007年3月12日的1170點，漲幅達到了780％。不過跌勢自從2007年10月3日開始，至今跌幅已經超過六成。

　　越南的房地產市場緊跟其後，同樣經歷了慘痛的下跌。有報導稱，胡志明市的房價從2007年底的5600美元/平方米下跌至目前的 2800～3100美元/平方米，下跌幅度達到一半。而在去年年中，投資者曾對這個市場寄予厚望，因為當時越南建築部剛剛提議允許外國人在越南購買房屋，有望為市場注入新的血液。

　　大摩報告稱，越南無論是經常賬目赤字、外匯儲備及通脹情況，都與現時的匯率脫節，因此已出現醞釀貨幣危機的基本條件。該行駐香港分析員StewartNewnham估計，在外匯儲備不足、經濟嚴重失衡及高通脹夾擊下，越南盾將面臨龐大貶值壓力。

　　據悉，越南5月份通貨膨脹率升至13年高點25.2%，越南央行預計今年經常賬目赤字將佔GDP的5%，2009年將達7.5%；據世行測算，越南今年外債規模將佔GDP的30.2%；預計在未來12個月內，越南盾兌美元將貶值超過1/3。

　　5月28日，摩根士丹利表示，越南正步向類似泰銖1997年所面臨的「貨幣危機」。而1997年，當泰國經常項目赤字佔GDP的比例達6.5%時，泰國央行就已被迫調低泰銖匯率，進而引發亞洲金融危機。

　　即使美元兌各主要貨幣今年弱不禁風，但兌越南盾卻升了1.4％，致使老百姓大量拋售越南盾，搶購美元和黃金。高盛報告指出，在惡性通脹下，目前越南盾仍高估，未來仍有下跌空間。高盛分析師認為：「假如越南政策制定者不把越南盾加速貶值考慮進去的話，未來將面臨更多麻煩。」德意志銀行預測，今後幾個月，越南盾還將貶值30%以上。

　　影響：國際游資迅速撤離

　　梅新育認為，國際游資的投機行為一定程度上助長了這一危機。IMF曾指出，2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已達73倍，遠高於市場正常標準，也大大高於普通新興市場的估值水平。

　　「越南經濟增長較快，所以通常進口增長遠遠快於出口增長，導致經常項目收支惡化，需要依靠資本內流來彌補；而為了維持資本內流，東道國貨幣當局往往又要借助維持本幣高匯率、推進資本項目自由化和金融市場開放等措施來吸引資本。」梅新育說。

　　然而，虛假的繁榮終究難以為繼。梅新育說，當資產市場錦上添花、烈火烹油的「繁榮」達到難以為繼的高度之時，當該東道國資產再也無法給予投機者所期望的高收益率時，越來越多的人將恍然驚覺，抽身脫逃，而東道國貨幣當局此前為吸引資本內流而採取的資本項目自由化等措施又給國際游資抽逃創造了莫大的便利，幾乎發生在一夜之間的資本流動逆轉將使得看空者的貨幣貶值、資產貶值預期「自我實現」。

　　專家：中國經濟不會受到影響

　　中山嶺南嶺南學院金融系主任、中大銀行研究中心主任陸軍接受時報記者採訪時表示，越南經濟危機對中國經濟不會產生太大影響。他說，「越南是一個規模很小的經濟體，與中國在經濟上的聯繫很小，儘管有貿易方面的聯繫，但佔中國整個經濟總量很小部分。」

　　梅新育也認為，中國貨物去年出口越南為67億美元，僅佔中國出口總量的1％，因此對中國出口影響不大。

　　中國及時控制通漲打擊囤積

　　不過，越南此前的經濟狀況與中國有某些相似之處，比如去年以來物價高漲，股市以及樓價都是高速增長。陸軍認為，中國股市已經下挫，物價漲幅也遠不及越南，而且中國政府已經提前採取了有效措施，因此現階段不會出現越南這樣的經濟困局。

　　「中國政策時機的把握好於越南，通脹預期沒有失控。中國在2007年下半年開始，非常及時進行宏觀調控。」專家認為，去年中國經濟過熱，如果當時不對信貸進行收縮，中國現在將面臨的或許不是牛市下半場，而是與越南類似的困境。因此，儘管目前是負利率，但中國的貨幣增速已經放緩，雖然有囤積鐵礦石的現象出現，但通脹預期沒有失控，而且隨著食品價格的階段性回落，CPI 也將短期回落。

　　此外，還有專家認為，在經歷了1997年的亞洲金融風暴後，各國金融系統風險控制已有大幅度提高，同時，東南亞各國在經常性項目上保持多年的大幅度盈餘，各國的外債水平普遍較低，因此，現階段越南經濟危機不會對亞洲產生太強的衝擊。

　　中國外匯儲備和財政盈餘

　　有專家指出，中國目前處於外貿順差，不會引起貨幣危機，但不排除外資撤出。因為人民幣遠期價格已接近現貨，如果發生此情況升值的預期就沒有了，這樣熱錢也會撤出，雖然中國有大量的外匯儲備，經濟也會受到一定影響。

　　國泰君安發佈分析報告指出，與越南不一樣的是，除中國對通脹的控制更早，貨幣從緊對抑制通脹擴散非常有效，且中國是順差國，有大量的外匯儲備和財政盈餘，因此中國不會重蹈越南的覆轍，中國更有可能的情形是有驚無險的渡過此次全球高通脹，期間有所波動，但不會硬著陸。

　　國泰君安分析認為，越南的金融危機很可能會在東南亞地區有所擴散，部分高通脹且經濟基本面較脆弱的國家，很可能被高通脹擊倒，成為下一個受害者，如菲律賓等。但他強調，中國和越南經濟結構上有顯著差異，相信越南的悲劇不會在中國重演。

　　中國有能力監管資本流動

　　至於國際游資在一定程度上加速越南金融危機，同樣遭受國際游資追逐的中國資本市場會否出現相似局面。陸軍認為，中國在對外開放方面一向非常謹慎，對資金進出管理比較嚴格，有能力加強對不合法資本流動的管理。

　　中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任張斌，日前接受某媒體採訪時稱，與其他新興市場經濟體經濟過熱、投資過高、貿易逆差不斷擴大不同，中國外匯供給持續大於需求，投資雖然在去年有一定程度的過熱，但今年已經開始調整另外，有別於他新興市場經濟體對資本跨境流動控制不力，中國的資本項目並沒有完全放開，監管部門有能力控制資本流動。

　　相關報導

　　中國A股6月預期先跌後漲

　　有專家認為，6月的中國股市可能重新演繹先跌後漲的震盪走勢，通脹壓力減輕，政策底應能堅守，權重行業估值已近歷史底部，限售股解禁壓力降低。因此，機構認為6 月份市場機遇將大於風險，但受制於投資者信心不足、資金離場和大小非中長期壓力，向上空間有限，市場熱點仍將頻繁更換，不乏結構性投資機會。

　　國泰君安研究表示，6月份，題材概念股可能仍將受到追捧，例如漲價題材、券商和參股券商概念、央企重組、新能源新技術等，這些機會的把握關鍵在於自下而上；對於機構投資者，「精選成長股」和「反向思維」或許蘊涵著更大的投資機會。例如，房地產、石油石化、電力，這些板塊目前遇到宏觀調控，但是未來這些板塊仍存在漲價可能，股價也存在觸底反彈的動能，一旦這些板塊反彈，市場將迎來一輪強勁反彈。

　　擔憂：

　　亞洲金融危機重現？

　　動盪不絕於此。有經濟學家憂心，亞洲會重蹈1997年金融危機的覆轍。事實上，今年以來，越南、韓國、印度尼西亞以及阿根廷等多個新興市場國家一改此前資本流入、貨幣升值的狀況，出現了不同程度的貨幣貶值、資本外流。

　　梅新育認為，目前越南所出現的經濟困局，與1997年亞洲金融危機有很大相似性。「幾乎是同一個模式，經常項目持續逆差+低外匯儲備+資本項目自由化+金融服務市場開放，這樣的組合往往以貨幣危機告終。」

　　大摩報告指出，越南貨幣危機正在醞釀，可能重演亞洲金融風暴。1997年，以索羅斯為首的投機者認為泰銖匯率嚴重偏高，與基本因素脫節，所以在 1997年5月開始拋售泰銖買入美元，導致泰銖急挫。縱然泰國政府採取多個措施應付炒家，包括央行動用逾百億美元吸納泰銖，並禁止當地銀行拆借泰銖給離岸投資者和大幅加息。但在1997年7月2日，泰銖終於失守，泰央行被迫放棄泰銖與美元掛鉤的機制，導致泰銖在之後半年貶值逾五成，並引發一場金融風暴。除了泰國本身，其鄰國亦陸續陷入水深火熱之中。

　　小資料

　　1976年以來越南的三次經濟危機

　　1985年9月14日：越南盾貶值危機，這主要是由越南政府為穩定通脹而主動進行的貨幣改革引起的。貶值後，1美元可兌換的越南盾由原來的200盾增加到3700盾。這次貶值措施在至1986年9月的一年內，引發通脹率持續走高。

　　1997年亞洲金融危機：越南鄰國泰國的貨幣泰銖被嚴重高估後遭拋售是該危機的導火索。由於越南並非東南亞地區最重要的經濟體，該國並未成為危機中人們關注的焦點。但在這場席捲了幾乎整個亞洲的金融風暴中，越南同樣遭受了貨幣嚴重貶值和高通脹的沉重打擊。

　　2007年底至今：第三次危機緣於越南盾連續貶值。為促使越南盾對美元升值並降低通脹，越南央行自2007年底至今先後三次提高每日越南盾兌外幣交易浮動幅度至2％。同時，越南央行設定了每日參考匯率。然而，越南盾情況卻不見好轉。

　　亞洲金融危機

　　又稱亞洲金融風暴，是指1997年發源於泰國，之後進一步影響到臨近亞洲國家，甚至全球貨幣、股票市場和其他資產價值的一場金融大危機。

　　危機首先在東南亞爆發並波及港台。自1997年初起，東南亞地區特別是泰國泰銖受國際投機者的攻擊，泰銖不斷走軟，最終不得不放棄固定匯率制，造成泰銖狂跌。接著菲律賓、馬來西亞和印尼3國貨幣也狂跌。與此同時，泰國、馬來西亞、韓國、印尼與菲律賓短期資金大量進出。

　　隨後危機蔓延至東北亞。從10月底起韓元持續下跌，股市跌幅也超過40％。企業的大量倒閉使韓國銀行呆賬和壞賬劇增，到期應償還的外債卻越來越多。東南亞和韓國的金融風暴很快刮到了日本，使原本就不景氣的日本經濟愈益惡化。

時報記者 凌慧珊 陳永華