2010年5月21日星期五

巴菲特:貨幣進入貶值時代 賭中國未來好事不斷

  面對眼下紛繁複雜的全球經濟,誰能給投資者一個準確的答案?股神巴菲特的意見無疑是我們所不能忽視的聲音。前不久,這位股神就給大家創造了這樣一個機會,在他的家鄉舉辦了一場資本盛宴,並接受數萬名投資者的當面質詢。

  每年5月份的第一個星期六, 全球投資者的目光都會匯聚到美國內布拉斯加州的小鎮奧馬哈,這裡是國際投資大師沃倫巴菲特的故鄉,也是他執掌的伯克希爾哈撒韋公司每年召開股東大會的固定 地點。今年有來自全球的4萬名投資者匯聚到了這裡,儘管離年會正式開始還有一個半小時的時間,但是記者看到QUNSTA CENTER已經排起了長長望不到頭的隊伍。

  對於小鎮奧馬哈的居民來說,他們早已習慣看到這樣景象,每當伯克希爾哈撒韋公司召開年會時,原本安靜的小鎮,一夜之間會湧入來自全球數十個國家 的投資者 ,他們讓寒冷的奧馬哈清晨一時熱鬧非凡, 股東們齊聚這個金融盛會,就是為了一睹投資大師沃倫。巴菲特的風采,親耳聽聽他的投資箴言。

  記者: 您什麼時候到的?

  投資者甲:我早上4點30到的。

  記者:為什麼來這麼早呢?

  投資者甲:我想佔到第一排的座位。

  投資者乙:我並沒有什麼特別的針對,想來看看大家談論的關於他公司的話題,都很有意思。我是做投行的,我對金融感興趣,來瞭解長期投資什麼產業比較好。

  記者:你持多少股呢?

  投資者丙:只持1股。我每年都來,這是第六次來。

  原先一直致力於本土投資的巴菲特先生,從2007年以來,開始投資中石油(10.87),比亞迪等中國企業,他不斷地表現出的對於中國經濟的信心,也同樣加深了中國投資者對他的關注。 記者注意到,近年來,在參加年會的人中,出現了越來越多的來自中國的面孔。

  允能投資 王興國

  王興國:巴菲特先生在中國投了中石油和比亞迪,(想知道)在未來的一年裡面他有沒有新的計劃,在中國投資哪一個企業

  東方證券副總裁 楊玉成

  楊玉成:今天我代表我們東方證券,代表中國證券界,能來參加這樣一個盛會我是很榮幸的。我作為一個證券從業人員我最想知道的是巴菲特是如何能夠取得這麼大的成功的。

  每年召開股東大會時,伯克希爾哈撒韋公司都會同時舉辦一場展覽會,展出和出售公司旗下的各種產品,在年會開始之前,巴菲特先生總會先來到展會上,給喜愛他的投資者一些驚喜,而今年,巴菲特先生會上演一出什麼樣的好戲呢?

  記者記得去年來參加年會的時候,在年會之前播放了一部由巴菲特先生自己主演的電影,他在電影裡面調侃自己說,由於公司的經營業績不佳,他被董事 會開除了,去做了床墊銷員,日子非常不好過,但是今年記者來到這個年會的現場,發現他的狀態很不一樣了。他非常開心地跟JUSTIN樂隊一起,為股東們演 唱了一首歌。

  看上去,巴菲特先生的心情相當好。相比於跌宕起伏的2008年,伯克希爾哈撒維公司2009年的表現可以說是打了個翻身仗。 2008年9月,在金融危機頂峰時期,巴菲特高調抄底,告訴全世界「我,正在買入」伯克希爾巨額投資先後超過300億美元 ,但是到了2008年末, 公司的市值縮水了115億美元。股票的每股賬面價值下滑了9.6%。一年虧損9.6%。公司評級從最高的3A級別被下調。在巴菲特寶刀已老的質疑聲中,他 依然顯得樂觀自信,對於看似下手過早的大手筆抄底,巴菲特在2010年寫給股東的信中,這樣來解釋 「好機會不常來。天上掉餡餅時,請用水桶去接,而不是用頂針。」雖然巴菲特抄底看上去早了半年, 但是,恰恰這些大手筆的投資,在一年以後讓公司賺得盆滿缽滿,這再次有力地證明了巴菲特過人的勇氣和判斷力。2009年,伯克希爾哈撒韋公司淨值增加了 218億美元,每股賬面價值增長19.8%。年度複合增長率達到20.3%。 這些驕人業績不禁讓人回味他的至理名言「在別人貪婪時恐懼,別人恐懼時貪婪」,也令那些在2008年批評和嘲笑巴菲特的人啞口無言。看到80高齡的巴菲特 先生這樣開心地飆高音,不知道追隨他的投資者們,是否也有這樣「揚眉吐氣」的暢快?

  巴菲特先生的助理告訴記者,在年會當天早上的5點30開始,巴菲特先生就投入到了工作狀態,而且從早上的9點30開始,他要連續六個小時回答股 東們不斷提出的各種各樣的問題,這樣的工作狀態對於一個80歲的老人來說,實在是難以想像,儘管非常的辛苦,但是作為中央電視台《經濟半小時》的老朋友, 巴菲特先生還是答應記者,年會一結束他就抽出15分鐘的時間,來接受中央電視台《經濟半小時》的專訪

  股東大會一結束,記者就見到了巴菲特先生 ,當時他已經連續工作了10個小時。

  記者:我很榮幸又見到您!很高興我們成為年會一結束就專訪您的第一個媒體,您能告訴我從剛才那個4萬人的大會裡走出來的感覺嗎?

  巴菲特:嗯 。我想對於我們來說,非常高興能有來自全球的大約3萬7千人出席會議。我們想讓他們度過一個美好的時光,想讓他們瞭解伯克希爾公司,也想讓他們購買大量的產品。看得出來,他們正在度過一段美好的時光。

  記者:如果請您來評價自己在去年的表現,滿分是10分的話,您給去年您所作出的決策和執行的情況打多少分?

  巴菲特:我想恐怕是讓我們的股東來評價我們的表現更為合適。每年我所做的就是儘可能的做好。這是我所能做的,我不為犯錯而過分擔心,最終,我盡力做好。明年,我也會盡我所能。我不花太多時間給自己打分。

  如果真的讓股東來打分,這個分數應該會不錯,伯克希爾哈撒韋公司在2009年經受住了金融危機的考驗,大部分生意均獲得收益。但是,如果是打分 的股東夠挑剔 ,他也許會注意到這個事實, 伯克希爾哈撒韋公司股價漲幅19.8%,落後標準普爾500指數26.5%的增幅,這是公司自1965年以來第7次跑輸大盤。

  記者:我們也注意到,2009年伯克希爾哈撒韋的收益出色, 但仍跑輸大盤,這對公司所秉承的價值投資理念是否一種挑戰?

  巴菲特:我對此也不是很擔心。我們的股票有那麼幾年的時間會超過整個市場,也有那麼幾年不是很好。如果整體來說,有15-20年的時間我們都是優於整個大市的話,那麼我們的工作就算不錯。

  縱觀巴菲特的投資業績,伯克希爾公司的盈利特徵是, 在市場向好的幾年中落後於市場平均水平,但是,一旦遇到經濟大幅震盪,伯克希爾公司一定是大幅超過市場平均水平 。比如,在伯克希爾公司巨虧的2008年,虧損幅度達到 9.6%,而同期美國標準普爾500指數卻下跌了37%, 巴菲特雖然虧損,但是卻以27.4%的優勢戰勝市場。再比如:由於巴菲特堅持不投資高風險的網絡科技股,1999成為巴菲特歷史上投資業績最差的一次,但 是在網絡股泡沫破滅後,人們發現,股市連續三年跌幅超過50%,而巴菲特這三年賺了10%,這相當於巴菲特以60%的優勢高於大盤。這說明,巴菲特的投資 防守好於進攻。相比之下, 某些投資者在光景好的時候大賺一筆,看上去比巴菲特賺的多 ,但是,一旦一遇到經濟下滑,盈利瞬間化為烏有,甚至虧得債台高築。而巴菲特的智慧在於: 重視投資的安全邊際,簡單地說,就是永遠不虧損。正如他在各種場合多次強調的 :我首先會關注任何投資失敗的可能性。我的意思是,如果你肯定不會虧錢,你將來就會賺錢。這正是我們一直做的不錯的一個原因。

  與此同時,巴菲特也承認,隨著公司規模的擴大,伯克希爾-哈撒韋跑贏大盤的能力已大幅削弱,而且這種趨勢還將持續下去

  巴菲特:價值投資目前運作得還不錯,顯然運作小額資金要比運作大額資金運作得更好,我的工作在於要在長期的時間段內做好,正如我說的,如果我在長期之內,不能做好,那他們應該另覓其他人來坐這個位置。

  看得出來,巴菲特對此並不困擾,他看重的是公司能夠安全穩定地獲益。 2007年巴菲特第一次面對《經濟半小時》記者時就指出 ,掙錢應該是一個穩定漸近的過程。

  巴菲特: 賺錢不是明天或者下個星期的問題,而是你是買一種五年或十年的時候能夠升值的東西,不難去描述,有些人發現真做的時候很難做到,很多人希望很快發財致富,我不懂怎樣才能盡快賺錢,我只知道隨著時日增長賺到錢。

  2008年金融海嘯時, 巴菲特先生果斷出手50億美元購入高盛優先股,此舉既為當時風雨飄搖的美國資本市場打了一劑強心針,也給他執掌的伯克希爾·哈撒韋公司帶來了豐厚利潤—— 每年5億美元的股息收益。但是在今年4月 ,高盛因涉嫌證券欺詐,遭到了美國證券交易委員會的指控,在股東大會上,巴菲對高盛特選擇遠離還是力挺,就成了的最大看點。

  在大舉投資高盛之後,按照巴菲特自己的話說,每當秒針「滴答」一聲,高盛就要付給伯克希爾·哈撒韋公司15美元。但是,在高盛被美國證券交易委 員會指控涉嫌欺詐之後,巴菲特的反應就成了股東們關心的焦點問題 ,在2010年伯克希爾·哈撒韋股東大會上,巴菲特詳細闡述了他的對案件的理解 , 認為 美國證券交易委員會的指控站不住腳,對高盛則表現出了100%的支持。這個表態立即引來更大猜測,認為巴菲特為保護自身投資利益而不惜以信譽作賭注。那麼 巴菲特為什麼要在一片質疑聲中,堅守他對高盛的支持呢?

  記者:您公開支持高盛,這是您在幫助他們的一種方式嗎?

  巴菲特:因為我相信高盛。美國證券交易委員提出了訴訟,但並不意味著就一定是對的。根據我目前所瞭解的,我覺得高盛在那筆交易中的行為沒什麼問題。

  記者:我們現在都知道,您支持高盛。但是,我想,不管最終結果如何,美國證券交易委員會的指控都會影響到高盛信譽,您對此沒有一點擔心?

  巴菲特:指控對高盛有一些負面影響。你不能一下子有這麼多關注集中到一家公司,不管最終結果怎麼樣,都會有一些影響。不過另一方面來說,高盛集團擁有一個悠久的歷史, 在過去也遇到過艱難時期,但是他們都克服了,股價也會反彈回到原來的高位。

  在華爾街所有公司中,巴菲特和高盛一直就是「鐵桿」關係。從三十年前開始, 伯克希爾·哈撒韋公司的很多業務都是通過高盛完成的。 對於巴菲特在高盛事件中的表現,每個人都會有自己的解讀,但是不管高盛事件結果最終如何, 巴菲特毫不遲疑的態度,至少再次傳達出了這樣一種信息,只投自己看準的企業,一旦投資,就堅信自己的判斷。那麼,對於華爾街的投資銀行,以及還會繼續存在 和發展的金融衍生品,巴菲特是如何看待的呢?

  巴菲特:投資銀行依然會很龐大。美國經濟的很大一部分依然是資本體系,需要大量的資金分配,融資,給新機構提供資金,投行只會變得越來越龐大。 一個國家要進步,資本的分配應該帶來更多新的功能,金融創新會繼續有。金融衍生品,一些是純粹的賭博,一些對經濟很有作用。問題是要區分那哪些是對經濟有 利的,並最小化那些純賭博的。

  其實最近一段時間以來,不斷地有事情發生,影響人們對美國經濟復甦的信心,比如說高盛的欺詐門,墨西哥灣的漏油事件,以及希臘的債務危機,但是 似乎無論發生什麼,都沒有辦法影響到巴菲特先生以及他自己投資以及美國經濟的信心,當記者問他美國經濟有沒有一點點可能二次探底的時候,他給了一個非常堅 決的回答。

  巴菲特:我認為二次探底可能性沒有了,除非有類似911 這樣的天災人禍,我認為只有那樣的外力才會使然,否則讓經濟自然運行的話,我不認為會二次探底。美國經濟在復甦, 三、四月份表現就看到了,起初的時候只是這裡一點,那裡一點,但是過去的兩三月顯示,復甦更全面,我們也開始雇了更多的人。

  但是,巴菲特先生也表示,美國大規模注入注流動性導致美國國債佔GDP的比例達到56%,如果美國繼續大量發行國債,將會為經濟發展帶來後患。

  巴菲特:二戰後美國的債務是GDP的125%,債務本身不是問題 ,但是如果債務持續增長,問題就會出來了,去年出現的債務增長是必要的,是應對金融恐慌的適當的手段,但是如果我們反覆地發行國債就不可以了, 長期來說就沒有作用了。經濟是在復甦,但我對通脹很擔心。

  在隨後的專訪中,巴菲特先生進一步解釋,這件事的後果已經顯現,事實上,不只在美國,金融危機之後,一個全面的貨幣貶值的時代已經到來。

  巴菲特:我認為貨幣全球範圍來講,不管是美元還是歐元,英鎊,總體來講都會貶值。我指的是它們的價值,而不是指它們之間的關係,只是講它們的價 值的話,通常指是去買食品、住房、那類的物品。我認為幣值普遍會下降,我不確定人民幣會如何,但我認為全球很多貨幣很可能會貶值,錢不值錢了,能購買的東 西少了。

  這場還在持續影響世界經濟發展的金融危機,現在依然在影響著幾乎每一個人的生活,人們從各個角度反思它的起因,並且開始思考如何避免下一個巨大的泡沫破裂 ,而巴菲特先生對此的是怎樣的看法呢?

  巴菲特:我們還是會看到泡沫的,人們總是會走過頭的,每個人都會,但當大家同時走過頭的話,我們就會看到泡沫從房地產到網絡熱,以後還會有別 的。人類的思維方式決定了我們會對周圍人們的情緒和行為有所反應。當我們看到別人靠賣貝殼,賣花苞,可以賺錢時,我們就會想自己也可以同樣的賺錢。如果能 夠在別人狂熱的時候,自己保持冷靜,當然最好。但問題是人類的思維就是在那種時候,只有非常少的人,能夠看清未來,但沒有人會注意他們,聽他們的。所以泡 沫還會出現,但並不意味著世界末日了。

  對中國經濟的看法也成為每次面對巴菲特時最受關注的問題之一。

  在年會次日召開的面對全球記者的新聞發佈會上,巴菲特先生特意走到經濟半小時記者傅喻跟前,向記者展示他身著的西裝品牌,並特意指出這是來自中國本土的服裝品牌,這個友善的舉動,讓在場的人都感受到,巴菲特先生對於中國越來越多的關注。

  記者:中國經濟目前的經濟增速驚人 ,世界銀行甚至把中國今年的增速預期調高到了9.5%,您認為目前中國市場,中國經濟是否存在過熱的現象

  巴菲特:我對市場並不瞭解,但我認為中國經濟在一段時間內還會高速增長。但並不表示每個月,每一年都增長,因為中間也會遇到障礙。沒有什麼是完 美的。但是想想過去二十年中國所發生的好事情,想想有多少發展,就知道這不會停止,經濟將繼續增行。但是,也可能會有不好的情況出現,或者幾年經濟都不是 很好,所有經濟體都出現過這樣的問題,不過那將是距離現在10年或20年的時候。

  巴菲特先生對中國經濟的發展充滿信心,但是,截止到4月底,在中國經濟增長居全球第一、歐美及日本股市創18個月新高的情況下, 中國股市卻頻頻遭遇震盪,股指一路下跌,在全球股市中表現墊底,這讓中國的很多投資者也感到困惑,對於中國股市的反常表現, 巴菲特先生是怎麼看的呢?

  記者:都說股市是經濟的晴雨表,但是您看現在為止中國股市都非常低迷,怎麼看待中國股市表現和經濟發展情況的背離?

  巴菲特:股市和經濟不是每時每刻都緊密相聯,但如果經濟在很長一段時間內都向好,那麼股市也會在很長一段時間內向好。如果經濟不太好,那麼股市 也會不太好。但是具體每一週,每一月的變化我就不是那麼在意,如果經濟好,那麼最後股市就會好。我並不知道市場明年或接下來兩年怎麼樣。我並不想被稱作是 中國股市的專家,我不太瞭解中國股市。

  在關於中國的話題中, 巴菲特先生坦言,無論是股市,還是房地產 ,他並不瞭解中國市場的具體和細節的情況,那麼巴菲特先生如此看好中國,他看重的到底是什麼呢?

  巴菲特:我認為中國存在各種各樣的機會,在經濟增長大環境下,你看每一個地方,都能找到機會,我們已經在汽車公司投資了,比亞迪和它們的汽車市場在中國發展得飛速,不過各種領域都會有增長。

  機會,是巴菲特先生在讚譽中國時用得最多的詞,數十年來,冷靜判斷和捕捉過各種投資機會的他,要比其他人更能體會機會的意義,所以,在巴菲特看來,無論是一種體制,還是一種互動關係,只要產生儘可能多的機會,就奠定了創造財富的基礎,這其中也包括中美貿易關係。

  巴菲特:大國間考慮到其國家利益可能經常產生摩擦。但如果對中國有利、對美國也有利的時候,我們就會合作。這個世界並不是一個「零和遊戲」,美 國越繁榮,對中國越好。這個互利互惠的道理慢慢就會越來越明顯。長遠的的話他們會是世界上最重要的,它們現在已經是兩大最重要的經濟體。他們有共同利 益,不光做很多雙邊貿易,更多的是跟全世界來進行貿易,一個欣欣向榮的世界對大家都有利。一個欣欣向榮的世界更會是一個和平的世界,應該讓全球65億人過 好生活,不應該讓他們有嫉妒的想法,不應該好的都是你的,而沒有他們的份,應該是要共同富裕。

  在記者來到奧馬哈專訪巴菲特先生之前,《經濟半小時》也通過了新浪網,向廣大的朋友和觀眾徵集了他們最想問巴菲特的問題,從這些徵集到的問題當中呢,我們選擇了幾個大家最為關注的話題,一一地向巴菲特先生請教。

  儘管已經三次專訪巴菲特先生,但是記者發現,大家最涉及得最多的問題,總是關於巴菲特的投資秘籍, 巴菲特先生也樂於不斷傳授他多年堅守的,最簡單也是最重要的價值投資理念。

  記者:中國有很多粉絲想要向您學習,您覺得對於普通人來說如果要複製您的投資模式可行嗎?

  巴菲特:我認為他們可以複製這個綜合的理念。我是向一個名叫BEN GRAHAM的人學習的。我閱讀他告訴我的「智慧的投資者」這本書,這是一本非常好的書。我認為對於投資來說,最主要的是不要老是盯著價格升了還是跌了, 就是圍著價格轉,而是要看待它是一樁生意。如果你瞭解這單交易,你覺得你是為這個生意付出本錢,那麼你就應該買這支股票。如果你不覺得這個生意好,那麼就 不要買。別人告訴你這只股票到底要升還是跌都不算數。就像購買一間農場、購買一樁公寓、一棟房子或是其它別的東西,你要瞭解的是這個資產,整個生意,然後 決定你是不是值得花這筆錢,如果你覺得不值,那就算了。

  記者:個體投資人除了購買股票之外,還應做些什麼?

  巴菲特:你要做的最好的事情就是對你自己進行投資。如果你提高你的才能,就能發生很大的變化。當我和學生們談話時,對著年輕人,我總是鼓勵他們 投資自身的技能。如果他們能夠學到更多,能更好地溝通,不管今後如何,沒有人能拿從你身上拿走這些本領,通貨膨脹也不能,沒有人能!你會有一個更好的資 本,所以最好的投資就是你用盡全部解數對自己做投資。

  那麼,在這位投資大師的眼裡,一個出色的投資者,需要具備什麼樣的素質呢

  巴菲特:我覺得可以學習分析一個公司,還有一些潛質素質 ,兩者都重要要,有些人在某方面有天賦,但是你還是可以學習很多東西的、你必須控制你的情緒,如果你是一個情緒化的投資者一定是失敗的投資者

  對於追隨自己的投資者們,巴菲特非常願意分享的他的投資理念,但是他也希望通過我們的電視節目,告訴所有的投資者,不要盲從任何人,包括他本人。

  巴菲特:要有邏輯性的思考,這對於別人也是同樣的道理。所以我並不在意別人如何評價投資的,我只關心交易本身,我嘗試去瞭解,我嘗試去思考這單交易在10到20年後會什麼樣子,以及它的預期,如果我覺得不錯,並且價格也有吸引力,我就會購買它。

  記者:您一買什麼股票,股價就會飆升,我們在您投資中石油和比亞迪時都看到了這種狂熱,你自己怎麼看待您的這種影響力?

  巴菲特:我只是買我認為在一段時期會升值的股票,如果沒有人知道我們買的是什麼,那對我來說就不錯。我並不擔心我本人對股市有影響,沒有人會因為我們買哪知股票而去跟風買哪只股票,他們應該選擇它們認為有良好投資價值的股票。

  記者:但是您的確對股市的影響力太大了。

  巴菲特:我希望我沒有這樣的影響力。

  在這次與巴菲特先生見面,交流的過程中,記者都能感受到巴菲特先生對於中國信心和熱情,在會見中國投資者代表,東方證券副總裁楊玉成時,巴菲特先生還特別地表示,他將於九月份和好友比爾蓋茨一起訪問中國,希望再次感受中國的勃勃生機。

  巴菲特:但我打賭,中國經濟在未來十年、二十年都會很好,我對美國經濟的觀點也一樣,我認為中國經濟的增長會更快,因為它的起點相對較低,但我認為會有很多好事情將在中國發生。

  半小時觀察:

  市面上關於巴菲特的書多的可以裝滿一個書架,大家都在力圖破解這位股神的財富神話。但正像巴菲特自己告訴我們的那樣,他所謂的投資秘訣就是要用 自己的眼光,去發掘資本市場真實的價值,尤其是分析一個企業和行業未來長期的發展前景。巴菲特是這麼說的,也是這麼做的,縱觀他幾十年來的投資組合,從早 期的華盛頓郵報、可口可樂到通用動力以及中國石油, 重心幾乎都放在人人皆知的藍籌股上,並沒有劍走偏鋒的傳奇。人人都想成為巴菲特第二,但我們需要學習的遠不止是他如何選股?如何買賣?還有他如何看待起起 落落的世界。關於他的成功秘訣可能他兒子彼特的一句話說的更簡潔,巴菲特從來都沒有受過外界的影響和誘惑,只是在不停地閱讀和思考。(CCTV經濟半小時)

2010年5月19日星期三

陶冬:利率正常化勢在必行

  ■在上一輪金融危機中,衍生品與高槓桿是把次貸危機的火花變成大爆炸的原因,現在全球正在經歷去槓桿的過程,衍生品危機也爆發得差不多了,所以,雖然這一次引爆的火花更大,但沒有大面積的火藥庫,殺傷力沒那麼大。

  ■下半年通脹應該向上走,到年底可能會超過4%,不排除超過5%的可能性。央行只能加息,否則儲蓄搬家情況會更嚴重。我個人認為,人民銀行至少在今年加息四次,並主要集中在下半年,到明年底累計加息將超過二百個基點,並且儲蓄利率的上漲幅度會大過貸款利率。

  ■出口遠比人們想像的更樂觀。年初我對中國經濟前景復甦就相當樂觀,但今天的數據還是超過了當時的預期。全球的消費、投資行為已從危機中極度悲觀的水平回到正常,足以形成經濟增長的強大推動力。

  ■房地產市場主要是由游資主導,容易大起大落,容易受政策影響,也容易買漲不買跌,這決定了房地產市場依然會有較大的波動性,在流動性問題沒有根本解決之前,很難想像中國房地產市場會以平穩為主基調。

  ■美元是被升值,不是美國經濟有多大起色,而是其它貸幣面臨更大的問題,美元升值的基礎並不穩定。

  編者按:五月以來,世界經濟與資本市場再現動盪,希臘危 機引發了金融危機可能出現第二波的擔心。國內方面,中國經濟結構調整能否成功?上調存款準備金率能否緩解通脹壓力,未來是否有加息的可能?在嚴厲的地產新 政下,房地產業將何去何從?我們特邀瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟師陶冬博士,就相關問題進行了深入的解讀。

  金融危機第二波的可能性不大

  記者:希臘問題引發環球資本市場出現大幅震盪,世界經濟的不確定性正在加大,金融風暴第二波有沒有可能出現?

  陶冬:希臘問題的實質是歐元危機,歐洲領袖們的顧慮與猶豫使他們貽誤了戰機,現在整治歐元區的成本比前幾個月要大得多。歐盟與歐洲央行一攬子推出7500億歐元的拯救計劃,減緩了希臘、葡萄牙、西班牙三國因無法集資帶來的流動性風險,但卻是治標不治本。

  有兩個的問題值得關注,一、目前的拯救計劃只能解決短期的流動性問題,最終能否奏效,取決於歐盟各國能否削減開支並徹底改變過去入不敷出的狀 況,雖然被援助的國家答應了歐盟提出的條件,但他們能否做到,能不能堅持做到,還需要打個問號。二、這次歐盟無條件收購了部分國家的債務,把這些國家的違 約風險扛過來,其實也把自己拖下了水。把小國的風險綁到歐洲的戰車上,在一定程度上抵禦風險的能力更強,但這必須建立在市場對歐盟的信心上,如果再有國家 出現流動性問題,需要二次、三次的援助,歐洲各國還有沒有這個能力?或者說他們還願不願意無條件注資來拯救這些國家?現在是希臘拖累歐元,歐盟出手就能夠 維持穩定,但如果市場對歐盟本身產生了懷疑,如果市場對整個歐盟失去信心,小船的火燒到大船,難免玉石俱焚。

  至於金融危機第二波,出現的可能性不大。上一輪金融危機是次貸危機引發的,美國推出的拯救計劃為7000億美元,比歐洲三國1.3萬億歐元的總 債務要小很多,但衍生品與高槓桿是把次貸危機的火花變成大爆炸的原因,現在全球正在經歷去槓桿的過程,衍生品危機也爆發得差不多了,所以,雖然這一次引爆 的火花更大,但沒有大面積的火藥庫,殺傷力沒那麼大。

  加息已不可避免

  記者:今年以來,中國政府已兩次提高存款準備金率,這能否緩解通脹壓力?未來,政府是否可能採取更嚴厲的宏觀調控措施?比如加息,有沒有可能進入加息週期?

  陶冬:中國經濟既有過冷也有過熱的問題,但更大的問題在過熱。中國流動性過剩遠大於其它國家,資金周轉大幅上升,經濟增長已回到兩位數,通脹加劇,房地產投機色彩過重,流動性正常化應該做也必須做。

  某種程度上看,中國的貨幣政策過於保守。如果歐洲出現災難性的崩潰,有可能帶來世界經濟的混亂,但這種可能性並不大,我們必須看到,歐盟的主要成員國德國法國的經濟都在復甦,已經出現了比較明顯的信號。

  在雷曼兄弟倒閉之後,中國人民銀行一口氣降息200個基點,現在中國經濟已經復甦,部分資產價格已出現泡沫,通脹的壓力也許會高過人們的預期,利率正常化是擺在政策制定者面前的一個迫切需要考慮的問題。

  利率政策的兩難處境

  記者:您認為,影響加息的主要因素有哪些?

  陶冬:影響加息的因素主要有以下四個方面:

  第一,2009年以來,強勁的基礎設施建設和迅速走強的房地產成了拉動中國經濟的兩大支柱,這是由信貸的大量投放和流動性的快速擴張帶來的,大 量的投資聚集在這兩個領域,在金融、經濟、社會穩定等方面埋下了隱患。而非房地產非政府的投資卻並不火爆,投資出現了冰火兩重天的現象,從某種意義上來 說,部分工業領域的投資並不存在,限制了中國經濟的全面復甦和就業的全面增長。經濟發展不平衡的現實,對下一步貨幣政策的走向有重大意義,可以說,目前還 沒有到全面打壓投資活動的時候。

  第二,流動性過剩是個大問題。為刺激經濟,去年一年銀行信貸為9.6萬億,較前一年翻了一倍,在世界信貸史上,這種增長水平也是罕見的。由於對 房地產之外的領域的投資並不活躍,天量的銀行信貸中有相當一部分沒有進入實體經濟,而進入了資產領域,打造出了2009年上半年全球漲幅第一的A股市場, 下半年又製造出了極其火爆的房地產市場。在房市,除了剛性需求,投機性需求越來越大,成為主導性需求。

  針對房地產的投機行為、房價的過快上漲,政府採取了一系列措施。我們必須認清的一點是,房地產是中國經濟整體秩序中的一部分,其火爆折射出了流動性過剩的問題。如果不從流動性的源頭上來控制,難免會出現「按下葫蘆浮起瓢」的現象,只有降低流動性,才能真正控制住房價。

  第三,通貨膨脹的因素。隨著經濟復甦,資產價格快速上漲,通脹壓力越來越大,對央行的利率政策提出了挑戰。4月CPI為2.8%,而一年期儲蓄 利率2.25%,意味著中國已經進入負利率時代,這將無可避免地導致銀行儲蓄搬家。今年3月份房價飆升,負利率就是重要的原因之一。

  第四,人民幣升值預期升溫,熱錢流入加速,這在過去幾個月外匯儲備的升幅上已有所反映。目前中國的利率水平高過美國,中美之間出現了利率倒掛,如果人民幣利率上浮,美元不動,會引發熱錢流入潮,對中國控制流動性幫倒忙。

  這四方面因素,反映出了中國利率政策的兩難處境。

  下半年通脹可能超預期

  記者:市場的主流觀點是,由於基數效應, CPI將在今年年中見頂,下半年開始回落。對此,您怎麼看?

  陶冬:我個人認為,下半年通脹仍可能繼續走高,有兩方面因素必須考慮:一是漲工資現象,農民工工資增長幅度在15%-20%間。在沿海地區,低端勞動力至少有六百萬的缺口,而且這個趨勢正從製造業、出口業向服務業蔓延。對於農民工來說,農產品價格上升,收入增加,在家鄉生活質量更高;另外,製造業正在向內地轉移,意味著有離家鄉更近的就業機會;而每年春運交通很不方便,這種情況讓相當部分的農民 工決定在家鄉就業,對低端勞動力造成了較大影響。出口業面對的多是沃爾瑪之類的壟斷式買家,議價能力不強,但服務業面對的是千百萬個人消費者,加價能力很 強,目前服務業提價的趨勢已開始逐步體現。同時,商舖租金最近也出現大幅度增長,這正是大量增加貨幣供應後,通脹的前兆。

  另外,還有食品漲價的因素,目前豬肉價格受到口蹄疫等的打壓,一旦到了夏季,生豬供應會發生短缺,豬肉價格上漲將拉動食品漲價。

  因此,下半年通脹應該向上走,到年底可能會超過4%,不排除超過5%的可能性。

  下半年可能加息四次

  記者:如果加息,應該選擇什麼時機以及可能的加息幅度?

  陶冬:在通脹的壓力下,央行只能加息,否則儲蓄搬家情況會更嚴重。我個人認為,人民銀行至少在今年將加息四次,主要集中在下半年,到明年底累計 加息將超過200個基點,並且儲蓄利率的上漲幅度會大過貸款利率。這是因為,工業投資沒有真正反彈,所以在貸款利率上會有保有壓,貸款利率上漲幅度未必 大,而儲蓄利率必須跟著通脹走,才能抑制儲蓄搬家的情況。

  出口全面反彈 消費進一步走強

  記者:請談談中國經濟未來的方向?啟動內需能否成為經濟增長的核心動力?

  陶冬:今年中國經濟的走勢將呈現為:固定資產投資高位回落,出口全面反彈,消費進一步走強。出口方面,遠比人們想像的更樂觀。年初我對中國經濟 前景復甦就相當樂觀,但今天的數據還是超過了我年初的預期。全球的消費、投資行為已逐步正常化,雖然要回到危機前水平的可能性不大,但從危機中極度悲觀的 水平回到正常,就足以形成經濟增長的強大推動力。

  消費方面,與國際相比,中國的消費能力較強。現在,美國的消費者正在為過去20年的過度消費買單、歐洲的消費者面臨社會的動盪與轉型、日本的消費者面臨老齡化困境,而中國人均收入低、儲蓄高,花錢的能力與願望都是有的,在政策的推動下,消費將進一步強勁增長。

  有一個問題必須考慮,在有房有車後,中國人的下一個消費熱點在哪裡?指望城市居民的消費在目前基礎上翻一番是不現實的,因此下一步消費亮點不在 之前的5億城市人口,而在新進城的5億農村人口上,但這需要時間,需要戶籍制度改革、農民土地交易放開等配套政策的支持,這是一個中期的故事,短期還很難 說。從這種角度來看,消費是把一個長期的故事當成短期的來講,也是有泡沫的。

  房市的真正調整在下半年

  記者:房地產新政對房地產市場將產生什麼樣的影響?是否意味著中國房地產業將從過去十多年的高增長進入較平穩的增長期?

  陶冬:3月份以來,中國政府採取了一系列措施為房地產降溫,也是為社會不滿降溫。如果看政策出台的頻率,這是建國以來的歷史上前所未有的,但我 個人認為力度並不大。目前房貸新政主要集中在對按揭的限制上,試圖以此來減少房地產市場的投機行為。政策對熱錢有一定的震懾效應,但熱錢並未退卻,只是選 擇觀望。

  目前房價還未具備大跌的條件,首先,房地產一手市場幾乎沒有新盤,2008年幾乎沒有新開工的樓盤,當時大多數開發商奄奄一息,沒有閒錢也沒有 閒情建房,直到2009年初開發商還拚命賣房套現,年中時才發現房地產牛市可持續一段時間,因此目前一手房庫存很少,可售房源大約在一個半月的銷售量,而 2008年房市最差時有相當於23個月銷售量的可售房源。一手房市場供應不足,依然是房地產供需關係的最大癥結。上半年,房價會在政策的打壓與供應不足之 間拉鋸。

  當然,在新政的壓力之下,房地產成交量肯定下滑,但房價未必一下跌得下來,尤其是在流動性沒有得到正常疏導之前。房市真正的調整會出現在下半年,去年年中開發商大量囤積的土地陸續開工,下半年急於湧出的房源量會增大,將對房地產供求帶來實質性衝擊。

  至於中國房地產業是否就此進入較平穩增長期?我認為這只是一廂情願的想法,目前房地產市場主要是由游資主導,容易大起大落,容易受政策影響,也 容易買漲不買跌,這決定了房地產市場依然會有較大的波動性,在流動性問題沒有根本解決之前,很難想像中國房地產市場會以平穩為主基調。

  長遠來講,中國房地產的牛市未走完,因為中國仍處於城鎮化進程中,幾億農民還等著進城。不過,農民進城需要房子的價格與地產商習慣性的利潤率之 間存在較大差距,因此,未來城鎮化進程對現在上市的房地產公司有沒有正面影響還很難說,但無論建什麼樣的房子,都需要水泥、鋼筋等生產資料。

  人民幣「小步升值,且戰且退」

  記者:人民幣升值的壓力越來越大,您對人民幣升值的看法?

  陶冬:人民幣升值的大背景在於全球貿易的再均衡、消費的再平衡以及經濟增長的再平衡。過去十年全球經濟是在美國人過度消費下拉動起來的,金融危機之後,美國消費者不可能再像過去那樣消費了,這決定了全球貿易中的一大塊需求就此消失,必然對世界加工廠的中國產生影響。

  中國作為第二大經濟體,對全球貿易再均衡負有責任,這既是國際道義,也有利於中國經濟。海外經濟體多是通過匯率調整來進行貿易再均衡,而中國目前採取的措施則是漲工資,漲工資是實際匯率的上升,升值是名義匯率上升,異曲同工。

  升值會減弱中國出口的競爭力,使原本流向中國的貿易機會將流向墨西哥等其它國家,而通過漲工資的手段降低出口競爭力,中國工人將因此受益。

  當然,就算中國實際匯率上升、進口增加,其它國家的政客也會繼續要求人民幣升值,目前人民幣升值的國際壓力確實很大。作為主權國家,中國完全有 能力也應該依據本國的社會發展經濟需求來制定匯率政策,但也不可能完全無視國際要求。當國際壓力慢慢減弱,人民幣應採取「小步穩行、且戰且退」的升值方 式,每年升值3%-5%。

  美元「被升值」 基礎並不穩固

  記者:美元會持續今年以來的反彈,還是重新回到跌途? 全球資產價格在經歷了一輪較大幅度的上漲,未來將何去何從?

  陶冬:今年美元持續上漲,但漲得很尷尬,可以說美元是被升值,不是美國經濟有多大起色,而是其它貨幣面臨更大的問題,美元較歐元有明顯升值,但 較一攬子貨幣依然處於歷史低位。美元升值的基礎並不穩定,美國經濟仍然面臨各種困難,未來難免出現較大動盪。不過,未來一段時間內,美元上升的可能性更大 一些。

  今年全球的關鍵詞是美元,美元走勢折射出美國復甦的情況,折射出美聯儲的情況,折射出全球資金的走向,代表美國與其它國家經濟之間的此消彼長的關係,還聯動著全球的套利交易價格。

  美元成為過去1年中套利交易的主要借貸貨幣,許多投機者借了美元來炒作高風險資產,如大宗商品、新興市場股票等。美元和高風險資產的關聯度較高,因此,美元的波動影響著商品價格走勢。不過,目前美元和商品的負相關性有所減弱,一部分套利交易開始改用日元為借貸貨幣。(證券時報- 楊 波 方 麗)

養老產業化突圍

  本老齡危機可以轉化為老齡人口紅利——由老齡人口的就業能力、納稅能力、消費能力和投資能力組成的經濟貢獻率  

  如果以1999年中國步入人口老齡化社會為起點,中國開始經歷世界上規模最大、速度最快的人口老齡化歷程已有十年。

  讓人尷尬的是,中國的養老體系啟動已十年,卻仍處於起步狀態。

  老齡事業十年蹉跎

  在民政部社會福利和慈善事業促進司司長王振耀看來,原因在於制度建設的路徑出現了問題,「老有所養」沒有進入到操作化層面。國家已經制定了三個老齡事業發展的中長期規劃,但每個規劃中都沒有規定資金投入機制,規劃中的具體目標難以落實。

  按照「十一五」規劃目標,2010年,農村敬老院床位應達到309萬張,城鎮則達到138萬張。但截至2008年底,農村敬老院床位數為193.1萬張,城鎮老年福利機構和社會福利院床位共62.9萬張。根據目前進度,「十一五」規劃的目標不可能達到。

  「十一五」規劃還要求,開展以生活不能自理和半自理老年人為對象的「愛心護理工程」試點和示範工作,在大中城市建設一批「愛心護理工程」。而到2008年,這些試點、示範以及工程建設還沒有系統啟動。

  國家行政學院決策諮詢部副主任丁元竹對《財經》記者說,中國把養老體系作為公共服務體系的一部分,是從2004年以後才開始重視,但未達到一定的高度。那時最迫切的是上學難、住房難、看病難。這次金融危機後主要是轉變發展方式、擴大內需,養老問題就凸顯出來了。

  化危為機

  變革似乎總在危機之後。

  2009年8月27日,吉林遼源一老年公寓失火,七名不能自理的老人六死一傷。

  一個不為外界知曉的細節是:火災後,公安機關搜查經營者左某的住所,只從抽屆裡翻出4.2元。左某離異、下崗,用自己僅有的兩室一廳的房子辦養老院是她惟一的生存出路,她的存摺上總共也只有64元。八個人擠住的環境如此簡陋,老人們卻趨之若鶩。

  民政部社會福利和慈善事業促進司老年人和殘疾人福利處處長王輝認為,小型民辦機構不能變成規範化的養老場所,說明政策設計存在很多問題,不能鼓勵更多的民間資本進來,所以現在很尷尬,「窮人養著窮人」。

  富人和高幹也同樣苦惱。在離退休高幹雲集的北京萬壽路翠徽西里,人均月退休金一萬元的老人們一個簡單的期望就是能有可口的早飯。

  有關部門負責人告訴《財經》記者,行政機關老幹部局的局長們最焦心的問題是,離退休老幹部的養老服務。這些高層幹部的老年生活,可能還不如美國、日本普通的老百姓,「一個老將軍退休可能有四個衛兵圍著他,但他們提供的不是專業化的護理服務。」

  另外一個誤區則是把養老理解為醫療,把老幹部們放在醫院的單間或高幹病房中,浪費了有限的資源。

  悲劇和困境背後,凸顯的是中國龐大的養老服務「需求」。

  清華大學就業與社保中心主任楊燕綏相信,老齡危機可以轉化為老齡人口紅利,即第二人口紅利——由老齡人口的就業能力、納稅能力、消費能力和投資能力組成的經濟貢獻率,以及其對調整產業結構、拉動消費和市場發展後勁,乃至社會和諧與文明的經濟影響。

  經社會調查初步測算,楊燕綏的團隊發現,到2035年老齡人口可能帶來的經濟貢獻包括:至少增加1400萬勞動人口;佔屆時GDP5.7%的稅 前消費能力及其對服務業發展和產業結構調整的積極影響;按最低稅率每億老齡人口個人所得稅繳納能力接近286億元;佔資本市場市值30%的養老基金及其綜 合影響。

  王振耀也有一個計算。中國台灣地區人口有2000萬,台灣的養老有3000億新台幣(約合650.7億元)的公共需求。中國大陸的養老服務創造 的需求應該在3萬億元以上,未來沒有5000億元以上與養老相關的公共設施建設是不行的。而全國老齡委提供的數據是,當前每年為老年人提供的產品與服務總 價值不足1000億元。

  在發改委版的基本養老服務規劃中,有一條引人注目:「大多數中等收入老年人的養老服務,社會公益性強,是當前建設和發展的重點,是基本養老服務體系的主要拓展領域,需要政府主導,引入社會力量積極參與建設和運營。」

  產業化風向標

  養老產業化突圍已在幾個領域內展開。

  保險資金已先期進入。泰康人壽董事長陳東昇表示,養老事業是最適合人壽保險公司延伸產業鏈的一項業務,也是中國未來老齡化社會問題日趨嚴重時最有價值的商業機會。

  2009年12月29日,泰康人壽郊區總部及健康研究中心奠基儀式在北京昌平區小湯山舉行,打造高端養老社區。中國人壽(24.70)(601628.SH)亦表示,已在河北廊坊物色好將來用於建造養老社區的土地。

  保監會官員對《財經》記者說,國務院辦公廳曾在2008年底就加大金融支持力度,促進經濟平穩較快發展提出九方面意見,其中就有「支持相關保險 機構投資養老實體和醫療機構」的內容。時隔一年後,《保險資金運用管理暫行辦法(草案)》於2009年12月25日公佈,規定保險公司可以投資不動產領 域。「雖然投資比例、退出機制及保值和增值等具體問題尚未出台政策,但養老實體在保險概念裡屬於不動產,我們看好養老投資。保險資金具有長期性、穩定性特 點,養老投資收益也比較穩定,這也是國際的通行做法。」上述官員表示。

  在《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006年-2020年)》中,針對老年護理的服務機器人是重點發展技術之一。科技部原副部長馬頌德向《財經》記者表示,將在全國範圍內推廣100個住宅/社區/專業機構/服務體驗中心與示範中心,達到500億元服務機器人產業規模,拉動相關1500億元產值。

  此外,科技部科技發展戰略研究院研究員趙剛向《財經》記者透露,科技部將對低成本醫療可行性、醫療設備從醫院到家庭的可行性、全國需求量等做戰略研究,然後根據調查情況再選出幾個重要行業和產業,並開闢新的產業。

  上海及其周邊戶籍人口近22%是老年人,是中國老齡化程度最高的地區。與此相對應,上海養老產業在中國領先。對民間資本進入養老業,上海市政府 給予稅收上的優惠或補貼,比如床位每月補貼100元。人力資源和社會保障部養老保險司副司長尹志遠表示,上海的經驗能夠代表中國養老業發展的方向。

  復旦大學社會發展與公共政策學院院長彭希哲認為,中國各地老齡化程度區域性不同,人們對養老的需求也不同,政府要創造一個讓民間資本進入養老行 業的良好的社會環境。大連的養老超市、大連工人養老院與日本上村友好介護株式會社共辦的「旅遊養老」模式、重慶的「醫(療)養(老)結合」方式、寧波首家 養老照護培訓基地、海南異地養老等諸多細分形態的出現,都表明中國經濟發達地區的養老正在逐步產業化。

  老齡產業促央企轉型

  國資委曾於2009年明確有關部門負責央企非主業賓館酒店(含賓館、酒店、飯店、療養院、度假村、培訓中心、會議中心、接待中心)分離重組的工作。截至目前,還有近一半的央企沒有完成主輔分離工作。

  國務院發展研究中心副研究員李布參與了《利用央企輔業資產發展養老產業的政策研究》課題組,他認為這部分資產面向普通市場難以獲利,但利用它們來發展養老產業,卻具有自然環境好、使用成本低、可塑性強的優勢。

  老人頤養天年一般需要遠離鬧區、自然環境優美之處,這些資產的地理位置非常適合。養老產業所需要的設施只求生活居住功能,不需要豪華裝飾,這些 資產功能基本符合要求,不需要進行大的改建,建設、維護成本較低。在人員上,養老產業需要大量服務和護理人員,可安置和消化大量輔業分離人員。

  此外,養老產業作為準公益性產業,國家給予許多稅收、補貼政策。

  一家專門事資產經營的公司,發現了央企主輔分離中的養老商機。他們利用位於北京市房山區石花洞風景區一家央企下屬的建築物,把閒置十年的招待所、辦公樓、車間、食堂等,經過裝修改造成一個養老社區。

  這個規劃面積15萬平方米,改造建設養老床位1000張,為入住老人提供生活起居、養生膳食、文化娛樂、醫療康復保健、臨終關懷等綜合服務的社區,有效利用了閒置多年的資產,妥善安置了輔業改制人員,僅一張床位的收入就達2萬多元。

  這種利用輔業資產建立養老產業的模式被四川、武漢等省市複製,形成了一定規模。)《財經》-金焱 陳燕)

未來5年中國奢侈品消費市場預計達到146億美元全球第一

  未來5年 中國奢侈品消費市場預計達到146億美元 全球第一

  富二代成為主體——

  中國富裕消費群八成不到45歲

  未來5年,中國奢侈品消費市場預計達到146億美元,佔據全球奢侈品消費額首位。

  今天下午,中國社科院等單位在京聯合發佈2010年《商業藍皮書》,記者從中瞭解到上述信息。

  藍皮書指出,截至去年底,中國奢侈品消費總額已增至94億美元,首次超越美國,消費額僅次於列首位的日本。

  藍皮書還指出,中國的富裕消費群普遍比國外富裕消費群年輕,八成在45歲以下。

  專家認為,我國成為奢侈品消費大國,會導致貧富差距越來越大,社會也不可避免地分化為不同的階層,這一點是不利的。此外,多半富二代過著奢華的生活,這必將使高端消費群體的年齡被整體拉低。

  愛馬仕 香奈兒 路易威登 迪奧

  趨勢

  消費奢侈品老美不如咱

  《商業藍皮書》指出,據世界奢侈品協會報告介紹,截至2009年12月,中國奢侈品消費總額已增至94億美元,全球佔有率為27.5%。

  中國首次超越美國,成為世界第二大奢侈品消費國,僅次於列首位的日本。

  預計未來5年,中國奢侈品消費市場將會達到146億美元,佔據全球奢侈品消費額首位。

  世界奢侈品協會還預計,中國奢侈品消費總額將於2010年達到2000億元人民幣;中國奢侈品消費將於2015年佔全球市場份額的32%。

  藍皮書介紹,受金融危機影響,全球奢侈品銷售明顯放緩。著名諮詢公司貝恩估計,2009年全球奢侈品銷售額同比下滑約8%,為2300億美元。

  具體說,歐洲、日本及美國的銷售額分別下滑8%、10%及16%。中國的銷售額增幅則達12%。

  人口基數大社會漸分化

  藍皮書指出,金融危機對中國奢侈品銷售帶來的衝擊較為輕微。這是中國奢侈品消費額猛增的核心原因。

  消費社會學領域研究專家、北工大社會學系副教授趙衛華指出,中國確實有一部分人已經富裕起來。中國人口基數大,富人群體相對來說也就比較大,和日本相比,與人口基數有一定關係。

  趙衛華表示,我國成為奢侈品消費大國,說明一部分人已先富起來,但是大部分人還是很窮的,這也說明我國貧富差距非常大。一方面是頂級消費的富人,另一方面是工人、農民等中下階層。

  趙衛華表示,在這樣大的社會結構框架下,成為奢侈品消費大國,會導致貧富差距越來越大,奢侈品消費上升。

  客觀來說,社會已經分化為不同的階層。較高階層炫耀性的消費,通過消費重新建構身份地位,向世界一流水平看齊。

  趙衛華說,這使得我國社會貧富日益分化。

  趙衛華說,在大多數人還很窮的情況下,過度消費會給人帶來示範效應,使得整個社會消費慾望膨脹,使得人人都想要這種生活方式。這樣一來就不利於中下階層的人士。

  特點

  八成中青年富裕年輕化

  藍皮書指出,中國的富裕消費群普遍比國外富裕消費群年輕。麥肯錫2008年的報告指出,大約80%的中國富裕消費人士在45歲以下,而在美國及日本,該比例則分別為30%及19%。

  《2009年胡潤財富報告》指出,中國擁有1億元資產以上的富裕人士平均年齡為43歲、千萬元資產以上的富裕人士平均年齡為39歲。

  另外,「80後」消費群也值得關注,他們包括一些富二代的消費者及年輕企業家,對奢侈品的認知程度和消費力較高。

  藍皮書指出,根據中國品牌戰略協會報告,中國的奢侈品消費群體以男性為主導,年輕企業家、生意人、明星等都是重要的客源。這些情況與海外市場明顯不同。

  此外,品牌也是消費者考量的關鍵;在所有衡量標準中,「品牌知名度」最為重要,「品牌歷史」次之。

  中國的富裕消費者比較信任國外奢侈品品牌,不過由於他們一般對奢侈品品牌的歷史等認知較少,炫耀性消費仍較明顯。一些被大眾所認知的奢侈品品牌和標誌較突出的商品,在中國市場較受歡迎。

  世界奢侈品協會統計中國人最青睞的品牌

  路易威登、古奇、香奈兒、范思哲、迪奧、普拉達、喬治·阿瑪尼、菲拉格慕、芬迪、愛馬仕

  解讀

  六成富二代奢華高消費

  有媒體曾經對200多位企業家的第二代進行了一個調查,發現至少有60%的「富二代」過著奢華、高消費的生活。

  他們依託上一輩的財力,僅僅滿足於開好車、住豪宅,痴迷奢侈品的消費,與生俱來的富足,使他們對寬容和感恩理解得不多,對勤勉與節約實踐得很不夠。

  趙衛華指出,消費是生活方式的體現,先富起來的人可以進行高消費,這不僅在中國,在歐洲早期也是如此。

  她說,在一個社會變化時期,炫耀性消費是一個很普遍的現象,富二代高消費也是一種很自然的現象,是一種生活方式,高消費無可非議。

  她表示,高消費並不是問題,而重要的是這個先富起來的階層應怎樣對待財富、對待他人和社會,應該承擔什麼樣的社會責任。

  她還建議,資源是有限的,倡導可持續消費方式,反對浪費性消費。(法制晚報-王永生)

2010年5月17日星期一

2010年股東大會巴菲特再談戰勝股市秘訣

  長期持有股票勝過債券或現金

  金融危機前後,股市從大漲到大跌,讓無數股市投資專家的預測落空,甚至成為笑談。即使是股神巴菲特的預測,儘管大方向正確,但準確程度也相差不小。

  2007年10月11日,美國標準普爾500指數最高漲到1576點,與1987年美國股市黑色星期一最低跌到225點相比上漲7倍,與2002年最低跌到768點相比上漲2倍,可謂是一個大牛市。

  2008年10月17日,巴菲特在《紐約時報》上公開撰文,公開聲明自己正在用私人賬戶買入股票,其實是公開號召買入股票。當天標普500收盤940點,距離一年之前的最高點已經大跌41%。

  很遺憾,此後股市繼續大跌。2009年3月6日標普500最低跌到666點,與2007年10月11日最高的1576點相比下跌58%,與2008年10月17日巴菲特發表文章那天的940點相比又下跌30%。

  2010年5月1日,伯克希爾公司股東大會召開,有近4萬人參加。5個半小時的問答中,八十歲高齡的巴菲特不斷面對一個又一個尖銳的提問。

  有人重提舊事,質問巴菲特:

  2008年10月你在《紐約時報》發表文章,大力推薦買入股票。如今你對股市未來走勢怎麼看?你認為未來股市合理的長期投資收益率是多少?

  巴菲特回答:我做了一輩子投資,極少寫文章談論股市整體水平是高還是低,一生只有四五次而已。事實證明我在2008年10月號召買入股票確實為 時過早。但是我仍然認為未來長期持有股票要勝過持有債券或現金。我想最終的結果會證明我的這個看法是對的。我根本不知道下一週或下一年股市會漲還是會跌。 但是我確實認為,未來20年甚至更久的時間裡,我寧願長期持有股票而不是持有現金或者持有20年期的債券。我認為長期而言投資股票肯定會賺到儘管不算很高 卻相當可以的實際投資收益率。

  其實2010年3月1日巴菲特接受CNBC三個小時專訪時,主持人問了類似的問題:你現在覺得2008年10月你購買股票時當時是正確的時機嗎?……如果你當時知道風險報酬的話,你會不會投資更多?

  巴菲特回答:如果我能夠做得盡善盡美的話,我本來應該在一年之前的2009年3月初左右大量買入,而不是在一年半之前的2008年9月份用大量 資金買入。正如是在一年之前的2009年3月初道瓊斯指數和標普500指數跌到最低點。因此我有些股票買入的時間過早了。但是你知道這樣好的投資機會簡直 太罕見了。因此我很早就出手了。我們永遠無法準確地預測到未來將會發生什麼事情。

  2010年股東大會又有人問:過去兩年股市大跌,是一個很好的買入機會。但是危機籠罩之下迷霧重重,我們太恐懼了,結果錯失良機。現在我們仍然沒有完全走出危機,與歷史上的買入機會相比,你如何看待目前的買入機會?

  巴菲特回答:歷史上,極少數情況下可以明顯看出股市過於低估,有時候可以明顯看出股市過於高估,但90%的時間股市在二者之間模糊不清。我認為 目前並非是我所見到過的最好的買入機會。如果你在別人恐懼時跟著恐懼,就根本無法做好投資。人們往往過於關注股票每天的價格漲跌。但是如果你購買農場或者 房屋時,你並不會關注它們每天的價格漲跌。如果不時時關注股價走勢,你反而會做得更好。很多年之前我的導師格雷厄姆曾經在他的書中寫過性格在投資中非常重 要,直到現在他說的話仍然非常正確。大多數人並不具備能夠正確應對股市上漲下跌的合適性格。如果別人告訴你要勇敢買入時你就勇敢買入,別人告訴你要恐懼賣 出時恐懼賣出,你只會是券商最喜歡的客戶。擁有一個農場的人們不會經常考慮他的農場市場價格是多少,也不會認為市場價格走勢本身能夠告訴他們應該如何如 何。真正的股票投資成功之道是,以合理的價格買入一家優秀的公司股票,然後忘掉它,一直持有很長很長時間。

  其實2010年巴菲特再次重複講述他戰勝股市的秘訣:在別人恐懼時貪婪,在別人貪婪時恐懼。

  為什麼很多人做不到?一是過於盲目從眾,不敢獨立思考逆向投資。二是過於追求完美,總想在最低點抄底,最高點逃頂,賺到最多的錢,結果不但沒有抓住,反而錯過重大機會。

  這種完美準確預測到最低點並大舉抄底,然後在最高點成功逃頂,只是一個美麗的想像,根本不現實,連股神巴菲特也根本做不到。巴菲特非常現實,和你到商場超市購物一樣,該出手時就出手,你只要買入價格足夠便宜就行了,沒有必要也不可能總是買價最便宜。

  2010年4月30日,巴菲特股東大會召開之前一天,標普500上漲到1186點,與他發表文章2008年10月17日收盤940點相比,一年 半上漲25%以上。當然如果在2009年3月6日最低的666點抄底買入會多賺53%。能做到當然最好,但是像巴菲特一樣一年半能輕鬆賺到25%也相當好 了。

  巴菲特也不能準確預測股市做到逃頂抄底,卻通過投資成為世界首富,你又何必追求逃頂抄底呢?勝利即可,未必一定要最大勝利。

  不要迷戀預測股市逃頂抄底,那只是一個美麗的傳說。

  (匯添富基金管理公司首席投資理財師-劉建位)

羅傑斯:歐洲債務危機預示歐元滅亡

  國際著名投資大師羅傑斯(JimRogers)週四(5月13日)表示,歐盟出台的1萬億美元救助計劃對於歐元而是致命的,因為高支出將加重歐元區的債務負擔。他認為,最新的歐洲債務危機是歐元走向滅亡的開端。

  因希臘債務危機愈演愈烈且可能蔓延至歐元區其它地區,歐元本月承受重壓。歐盟在5月10日達成一項總額7500億歐元(約1萬億美元)的救助機制,對此羅傑斯認為,這樣一種舉措可能預示著歐元的消亡。

  歐盟成員國財政部長在5月10日達成一項總額7500億歐元的救助機制,以幫助可能陷入債務危機的歐元區成員國,防止希臘債務危機蔓延。這套史 上最龐大的救助機制由三部分資金組成:其中4400億歐元將由歐元區國家根據相互間協議提供政府貸款、600億歐元的歐盟緊急基金以及IMF的2,500億歐元資金。

  羅傑斯在接受媒體採訪時說道:「這真是一件糟糕的事情,這將肯定會令歐元在未來某一天消失。因為這樣一個舉動表明任何人都抱著會被拯救的想法而為所欲為。」

  羅傑斯指出:「我對此次救助行動大感震驚。這意味他們已放棄歐元。他們不特別在乎是否擁有健全的貨幣,這些國家大花他們沒有的錢,而且還在持續花錢。」

  他補充道:「我手上持有歐元,但在1萬億美元救助計劃公佈後,我不得不對於是否還要持有歐元進行重新考慮。歐元將繼續衰敗,總有一天歐元將會消失。」

  葡萄牙政府週四公佈了具體的財政緊縮措施,市場普遍擔心歐元區各國推行財政緊縮政策將拖累經濟增長,歐元/美元週四連續第3個交易日下跌。儘管歐盟於上週公佈了總額達7,500億歐元的危機救援機制,但匯價本週依然下跌了1.2%。

  除了歐洲債務問題之外,羅傑斯還重申看多大宗商品價格的言論。羅傑斯表示,由於不斷減少的原油(72.05)庫存不能跟上日益增長的需求的步伐,油價將不可避免的走高。

  他在接受媒體採訪時表示:「原油供給下降的速度快於需求下降的速度,已知的儲備水平正在下降,只要這種趨勢持續下去,油價將進一步走高。」

  美國原油期貨2008年7月觸及147美元/桶上方的紀錄高點,但在同年的12月跌至33美元/桶下方。儘管需求疲軟且原油庫存增加,但油價在2009年出現反彈,週四原油價格交易於74美元/桶附近。

  一些分析師指出,投機交易導致油價上漲,但羅傑斯稱,資金流僅僅反映了原油市場的投資機會。他說道:「如果基本面不利,油價不會上漲。許多在上 世紀80年代和90的年代投資於商品市場的人士沒有賺到錢,這是因為基本面相當糟糕,目前人們投資於這個市場並且賺錢了,這歸功於良好的基本面。」

  因投資者對於希臘債務危機的擔憂情緒加重,由此引發的避險買盤推動近期金價(1232.80)不斷刷新紀錄高點。羅傑斯表示,未來數年金價肯定將繼續走高,紙幣的地位將降低,而實物資產的價格將上漲。(匯贏投資)

2010年5月11日星期二

央行報告:推動價格上漲因素顯現 通脹預期強化

  2010年第一季度中國貨幣政策執行報告

  2010年第一季度,中國經濟開局良好,回升向好勢頭更加鞏固。內需保持較快增長,對外貿易加快恢復,工業生產快速回升,消費增長較快,固定資 產投資增幅有所回落,價格總水平基本穩定。一季度,實現國內生產總值(GDP)8.06萬億元,同比增長11.9%,居民消費價格指數(CPI)同比上漲 2.2%。

  中國人民銀行按照國務院統一部署,繼續實施適度寬鬆的貨幣政策,保持政策的連續性和穩定性,根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性,維 護金融體系健康穩定運行。綜合採取多種措施加強銀行體系流動性管理,引導金融機構合理把握信貸投放總量、節奏和結構,促進經濟平穩健康發展。總體看,各項 措施取得初步成效,貨幣信貸增長正逐步向常態方向回歸,金融市場運行平穩。

  2010年3月末,廣義貨幣供應量M2餘額為65.0萬億元,同比增長22.5%,增速比上年同期低3.0個百分點。狹義貨幣供應量M1餘額為 22.9萬億元,同比增長29.9%,增速比上年同期高12.9個百分點。金融機構存款增長有所放緩,3月末,全部金融機構本外幣各項存款同比增長 21.7%,增速比上年同期低4.0個百分點。金融機構貸款增速穩步回落,中長期貸款比重較高。3月末,人民幣貸款餘額同比增長21.8%,增速比上年同 期低8.0個百分點,比年初增加2.6萬億元,同比少增2.0萬億元。金融機構貸款利率小幅回升,3月份非金融性企業及其他部門貸款加權平均利率為 5.51%,比年初上升0.26個百分點。人民幣匯率保持在合理均衡水平上的基本穩定,3月末人民幣對美元匯率中間價為6.8263元。

  當前我國經濟面臨的有利因素有:全球經濟總體保持復甦態勢,我國經濟回升向好勢頭更加鞏固,城市化和消費結構升級將成為拉動經濟增長的新動力, 加上各地發展熱情高,增長的空間依然較大。但也要看到,當前經濟發展環境仍極為複雜。世界經濟運行中不確定因素依然存在,歐洲主權債問題凸顯,全球經濟新 的增長點尚不明朗,同時內需回升的基礎還不平衡,持續擴大居民消費、改善收入分配、促進經濟結構優化的任務艱巨,財政金融領域的潛在風險也不容忽視。一些 推動價格上漲的因素逐步顯現,強化了通脹預期。必須把保持我國經濟當前平穩較快發展和為長遠發展營造良好條件有機結合起來,毫不動搖地加快經濟發展方式轉 變。

  下一階段,中國人民銀行將繼續認真貫徹科學發展觀,按照國務院統一部署,繼續實施適度寬鬆的貨幣政策,把握好政策實施的力度、節奏、重點,保持 政策的連續性和穩定性,增強針對性和靈活性,處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關係,提高金融支持經濟發展的可持續性,維護金 融體系健康穩定運行。加強流動性管理,保持貨幣信貸適度增長。加大金融支持經濟發展方式轉變和經濟結構調整的力度。同時,穩步推進利率市場化改革,完善人 民幣匯率形成機制,推動金融市場健康發展。

  第一部分 貨幣信貸概況

  2010年第一季度,國民經濟回升勢頭進一步鞏固,金融運行總體穩健,貨幣信貸增長逐步向常態方向回歸,銀行體系流動性充裕。

  貨幣供應量增速高位有所回落

  2010年3月末,廣義貨幣供應量M2餘額為65.0萬億元,同比增長22.5%,增速比上年同期和上年末分別低3.0個和5.2個百分點。狹 義貨幣供應量M1餘額為22.9萬億元,同比增長29.9%,增速比上年同期高12.9個百分點,比上年末低2.4個百分點。流通中現金M0餘額為3.9 萬億元,同比增長15.8%,增速比上年同期高4.9個百分點。第一季度現金淨投放834億元,同比多投放1307億元。

  總體看,貨幣總量仍處於較高水平運行,但近期增速已呈逐步放緩態勢,其中M2增速已連續四個月保持回落,這與上年基數影響有一定關係,也與 2010年以來貨幣政策採取針對性、靈活性的調控有關。貨幣流動性依然較強,M1增速繼續保持自2009年9月份開始的高於M2增速的態勢。

  金融機構存款增長有所放緩

  3月末,全部金融機構(含外資金融機構,下同)本外幣各項存款餘額為65.3萬億元,同比增長21.7%,增速比上年同期低4.0個百分點,比 年初增加4.1萬億元,同比少增1.6萬億元。其中,人民幣各項存款餘額為63.8萬億元,同比增長22.1%,增速比上年同期

  低3.6個百分點,比年初增加4.0萬億元,同比少增1.6萬億元;外匯存款餘額為2134億美元,同比增長6.5%,比年初增加47億美元,同比少增28億美元。

  從人民幣存款的部門分佈和期限看,住戶存款和非金融企業存款增長均出現回落,活期存款佔比提升。3月末,金融機構住戶存款餘額為28.5萬億 元,同比增長15.1%,增速比上年同期低14.7個百分點,比年初增加2.0萬億元,同比少增5361億元。非金融企業人民幣存款餘額為26.5萬億 元,同比增長26.6%,增速比上年同期低1.2個百分點,比年初增加1.3萬億元,同比少增1.5萬億元。第一季度新增住戶存款和非金融企業存款中,活 期存款佔比分別為42%和43%,比上年同期分別高10個和8個百分點,與居民投資意願提升、企業生產經營活力增強等因素有一定關係。3月末,財政存款餘 額為2.5萬億元,同比增長45.3%,比年初增加2524億元,同比多增3405億元。

  金融機構貸款增速穩步回落

  3月末,全部金融機構本外幣貸款餘額為45.4萬億元,同比增長24.1%,增速分別比上年同期和上年末低2.9個和8.9個百分點,比年初增加2.8萬億元,同比少增1.7萬億元。

  專欄 1 中長期貸款分析

  2010年以來,金融機構中長期貸款繼續快速增長。統計 顯示,3月末主要金融機構(包括國家開發銀行和政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行)全部產業中長期貸款餘額(本外 幣,下同)為17.9萬億元,增長36.4%,增速比上年同期高6.2個百分點。第一季度,產業部門新增中長期貸款1.6萬億元,同比少增522億元。

  從產業結構看,第三產業中長期貸款保持較快增長。3月 末,第三產業中長期貸款增長43.4%;第二產業中長期貸款增長24.3%;第一產業中長期貸款增長15.3%。第一季度,第三產業中長期貸款新增1.2 萬億元,第二產業中長期貸款新增3542億元,第一產業中長期貸款新增28億元,分別佔全部產業中長期貸款的77.0%、22.8%和0.2%。

  從行業結構看,新增中長期貸款主要集中在基礎設施行業 (交通運輸、倉儲和郵政業,電力、燃氣及水的生產和供應業,水利、環境和公共設施管理業)、房地產業和製造業等領域。基礎設施行業中長期貸款增速和新增額 均比上年同期回落較多。3月末,基礎設施中長期貸款增長33.3%,比上年同期低5.2個百分點,第一季度新增7108億元,佔全部產業中長期貸款的 45.8%,比上年同期低8.0個百分點。新增基礎設施中長期貸款進一步向交通運輸、倉儲和郵政業傾斜,其新增量佔基礎設施中長期貸款的43.8%,比上 年同期高9.4個百分點;電力、燃氣及水的生產和供應業,水利、環境和公共設施管理業中長期貸款增量分別佔基礎設施中長期貸款的8.6%和47.7%,分 別比上年同期低4.9個和4.5個百分點。房地產業中長期貸款增長較快。3月末,房地產業中長期貸款增長38.5%,比上年同期高20.4個百分點。第一 季度,房地產業中長期貸款新增3394億元,佔全部產業中長期貸款的21.9%,比上年同期高9.4個百分點。近期,一系列促進房地產市場平穩健康發展的 差別化信貸政策措施陸續出台,其政策效應及未來房地產貸款趨勢有待觀察。此外,製造業中長期貸款呈現恢復性增長態勢。3月末,製造業中長期貸款增長 30.9%,比上年同期高7.9個百分點。第一季度,製造業中長期貸款新增1744億元,佔全部產業中長期貸款的11.2%,比上年同期高1.6個百分 點。

  2010年第一季度,中國人民銀行按照中央經濟工作會議 精神和國務院統一部署,繼續實施適度寬鬆的貨幣政策,保持政策的連續性和穩定性,根據新形勢和新情況著力提高政策的針對性和靈活性,貨幣信貸逐步向常態方 向回歸。同時也要看到,當前中長期貸款增長仍處高位,信貸擴張勢頭仍然較強,潛在的問題和風險應予關注。一是中長期貸款需求非常旺盛。2009年施工項目 計劃總投資42萬億元,增長34.0%,在建項目盤子很大,中長期貸款投放有剛性。加之地方平台貸款積極性仍很高,項目貸款需求旺盛。二是中長期貸款快速 增長加大金融機構流動性風險。目前,金融機構存款活期化和貸款中長期化趨勢明顯,短存長貸使得金融機構資產負債期限結構錯配加劇,應注意防範由此引致的相 關風險。三是關注部分行業和領域可能出現投資效率下降和產能過剩加劇的問題。

  下一階段,中國人民銀行將在實施適度寬鬆貨幣政策的過程 中,努力把握好政策實施的力度、節奏和重點。加強對金融機構的引導,著力優化信貸結構,落實有保有控的信貸政策,嚴格控制新上項目貸款,嚴格控制對高耗 能、高排放行業和產能過剩行業的貸款,確保信貸投放有利於經濟結構調整,切實提高信貸支持經濟增長的質量和可持續性。

  從人民幣貸款的部門分佈和期限看,住戶貸款增長較快,中長期貸款比重較高。3月末,人民幣貸款餘額為42.6萬億元,同比增長21.8%,增速 比上年同期低8.0個百分點,比年初增加2.6萬億元,同比少增2.0萬億元。分機構看,中資全國性大型銀行、全國性中小型銀行及區域性中小型銀行貸款同 比少增。從部門分佈看,住戶貸款增長較快,非金融企業及其他部門貸款增速明顯回落。3月末,住戶貸款同比增長51.5%,比年初增加9202億元,同比多 增4979億元。其中,個人住房貸款增長較快,比年初增加4825億元,在住戶貸款中佔比達到52.4%。非金融企業及其他部門貸款同比增長15.4%, 比年初增加1.7萬億元,同比少增2.5萬億元。其中,中長期貸款比年初增加1.8萬億元,同比多增1042億元。票據融資比年初減少6243億元,同比 少增2.1萬億元,自上年下半年以來呈連續下降態勢,主要與金融機構加強資產結構調整力度有關。

  中小企業信貸支持力度繼續加大。第一季度我國銀行業機構中小企業人民幣貸款新增1.12萬億元,3月末餘額同比增長22.9%,增速比大型企業貸款同比增速高5.5個百分點。其中,小企業貸款第一季度新增4455億元,3月末餘額同比增長23.9%。

  外匯貸款繼續發揮支持外貿進出口和「走出去」的積極作用。3月末,金融機構外匯貸款餘額為4087億美元,同比增長74%,比年初增加292億 美元,同比多增377億美元。從投向看,支持進出口的貿易融資增加170.0億美元,同比多增185.5億美元;支持「走出去」的境外貸款與中長期貸款增 加78.4億美元,同比多增65.1億美元。

  銀行體系流動性充裕

  3月末,基礎貨幣餘額為15.0萬億元,同比增長20.7%,比年初增加6048億元。3月末,貨幣乘數為4.35,分別比上年同期和上年末高 0.08和0.24,貨幣擴張能力仍然較強。3月末,金融機構超額準備金率為1.96%。其中,中資大型銀行為1.43%,中資中型銀行為1.90%,中 資小型銀行為3.15%,農村信用社為4.67%。

  金融機構貸款利率小幅回升

  第一季度,非金融性企業及其他部門貸款利率逐月小幅回升。3月份,貸款加權平均利率為5.51%,比年初上升0.26個百分點。其中,一般貸款 加權平均利率為6.04%,比年初上升0.16個百分點;票據融資加權平均利率為3.55%,比年初上升0.81個百分點。個人住房貸款利率有所上升,3 月份加權平均利率為4.63%,比年初上升0.21個百分點。

  從利率浮動情況看,執行下浮和基準利率的貸款佔比下降。3月份,非金融性企業及其他部門一般貸款實行下浮和基準利率的佔比分別為30.05%和 28.91%,比年初分別下降3.14個和1.35個百分點;實行上浮利率的貸款佔比為41.04%,比年初上升4.49個百分點。

  受國際金融市場利率波動和境內資金供求變化影響,境內外幣存貸款利率總體上升。3月份,3個月以內、3(含3個月)-6個月美元貸款加權平均利 率分別為1.69%和1.82%,比年初分別上升0.10個和0.16個百分點。活期、3個月以內大額美元存款加權平均利率分別為0.15%和 0.76%,比年初分別下降0.02個和上升0.30個百分點。

  2010年以來,為應對全球金融危機,人民幣匯率保持在合理均衡水平上的基本穩定。3月末,人民幣對美元匯率中間價為6.8263 元,比2009年末升值19個基點,升值幅度為0.03%;人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌9.1588元人民幣、100日元兌7.3421 元人民幣,分別比2009年末升值6.97%和升值0.49%。匯改以來至2010年第一季度末,人民幣對美元匯率累計升值21.24%,對歐元匯率累計 升值9.34%,對日元匯率累計貶值0.49%。根據國際清算銀行的計算,匯改以來至2010年3月,人民幣名義有效匯率升值14.33%,實際有效匯率 升值18.28%。

  第一季度,人民幣對美元匯率中間價最高為6.8261元,最低為6.8281元,58個交易日中35個交易日昇值、3個交易日持平和20個交易日貶值,2010年以來人民幣對美元雙邊匯率保持穩定,基本上在6.81—6.85元的區間內運行,人民幣匯率預期相對平穩。

  第二部分 貨幣政策操作

  2010年,中國人民銀行按照國務院統一部署,繼續實施適度寬鬆的貨幣政策,並在保持政策的連續性和穩定性的同時,根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性,加強銀行體系流動性管理,引導金融機構合理把握信貸投放總量、節奏和結構,促進經濟平穩健康發展。

  靈活開展公開市場操作

  2010年第一季度,中國人民銀行密切關注國內外經濟金融形勢和銀行體系流動性變化,按照適度寬鬆的貨幣政策要求靈活開展公開市場操作,進一步 增強流動性管理的前瞻性、科學性和有效性。一是合理把握操作力度和節奏。中國人民銀行合理安排公開市場操作力度和節奏,靈活搭配央行票據和短期正回購開展 對沖操作,加強流動性管理。第一季度累計發行央行票據1.43萬億元,開展短期正回購操作8930億元。截至3月末,央行票據餘額為4.37萬億元。二是 充分發揮公開市場操作的預調和微調作用。針對春節前後現金大量投放回籠的季節性特徵及第一季度公開市場到期量大的實際情況,中國人民銀行不斷優化操作工具 組合,視現金投放回籠節奏靈活調整短期正回購操作品種和頻率,有效熨平了季節性因素引起的短期流動性波動。三是適度增強操作利率彈性。中國人民銀行靈活把 握公開市場操作利率彈性,於1月份及時引導央行票據發行利率適度上行,並於2月份適時企穩,既有效引導了市場預期,也有助於發揮市場利率調節資金供求關係 的作用。3月末,91天期正回購、3個月期央行票據和1年期央行票據的操作利率分別為1.41%、1.4088%和1.9264%,分別較上年末上升8 個、8.08個和16.59個基點。四是適時開展國庫現金管理商業銀行定期存款業務。中國人民銀行加強貨幣政策與積極財政政策的協調配合,於2010年第 一季度共開展了三期國庫現金管理商業銀行定期存款業務,操作規模共計1000億元,其中3個月期400億元,6個月期300億元,9個月期300億元。

  適時上調存款準備金率

  為加強流動性管理,引導貨幣信貸適度增長,管理好通貨膨脹預期,2010年1月18日和2月25日,中國人民銀行分別上調存款類金融機構人民幣 存款準備金率各0.5個百分點。農村信用社等小型金融機構存款準備金率暫不上調,以加大對「三農」和縣域經濟的支持力度,體現了貨幣政策的針對性、靈活 性。這兩次上調存款準備金率對沖了銀行體系部分過剩流動性,政策實施後,市場流動性仍可滿足貨幣信貸總量適度增長和經濟發展的需要。

  發揮再貼現和支農再貸款引導信貸資金投向、促進信貸結構調整的功能

  注重發揮再貼現支持擴大「三農」和中小企業等薄弱環節信貸投放的引導作用。2010年以來,中國人民銀行不斷改進和完善再貼現管理,通過票據選 擇明確再貼現支持的重點,對商業承兌匯票、涉農票據、縣域企業及中小金融機構簽發、承兌、持有的票據優先辦理再貼現。年初,中國人民銀行適時調劑再貼現額 度,對涉農票據和中小

  企業票據佔比較高、票據業務規模較大的14個省(市)安排調增再貼現限額共計140億元。第一季度,再貼現業務恢復性增長,期末再貼現餘額 263億元,同比增加257億元。從投向看,再貼現總量中涉農票據佔19%,中小企業簽發的票據佔63%,較好發揮了支持擴大「三農」和中小企業融資的作 用。

  合理安排發放支農再貸款,支持擴大「三農」信貸投放,促進改善縣域和農村金融服務。2010年,中國人民銀行進一步加大地區間支農再貸款額度的 調劑力度,按照強化正向激勵機制的原則,對涉農貸款佔比較高、改革成效較為明顯的西部地區和糧食主產區省份,調劑增加支農再貸款額度共計100億元。其 中,對新疆寒潮暴雪災區增加10億元,對西南五省旱區增加30億元。額度調整後,西部地區和糧食主產區支農再貸款額度佔全國的比例達到93%,支農再貸款 的地區分佈結構進一步優化。截至2010年3月末,全國支農再貸款額度1497億元。自1999年中國人民銀行開辦支農再貸款業務以來,累計發放支農再貸 款1.35萬億元。

  加強窗口指導和信貸政策引導

  加強對金融機構的窗口指導和信貸政策引導,合理把握信貸投放總量,優化信貸結構,平滑投放節奏。按照「有保有控」的信貸政策要求,中國人民銀行 加強對金融機構的窗口指導,引導金融機構將信貸資源主要投向在建續建項目,切實滿足春季農業生產和西南地區抗旱救災的信貸需求,加大對小企業和「三農」的 支持力度。加強信貸政策與產業政策、環保政策的協調配合,支持重點產業結構調整振興,促進文化產業、服務外包、戰略性新興產業、低碳經濟發展,抑制部分行 業產能過剩,嚴格控制對高耗能、高排放行業貸款。貫徹落實房地產信貸政策,根據《國務院關於堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》要求,實行更為嚴格的差 別化住房信貸政策,積極支持保障性安居工程建設,加強房地產信貸管理,促進房地產市場平穩健康發展。抓好「民生金融」,做好就業、助學、扶貧等金融服務。 發展消費信貸,支持擴大內需。繼續做好促進區域經濟協調發展的金融支持。同時,中國人民銀行還引導金融機構改進考核機制,相對均衡地安排貸款投放節奏,減 緩貸款季度、月度間起落的程度。

  穩步推進金融機構改革

  中國工商銀行(4.43)、中國銀行(4.09)、中國建設銀行(5.11)和交通銀行(6.73)四 家已上市的大型國有控股商業銀行繼續深化改革,公司治理架構不斷完善。截至2009年末,中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行的資本充足率分 別為12.4%、11.1%、11.7%和12.0%;不良貸款率分別為1.54%、1.52%、1.50%和1.36%;稅前利潤分別為1672億元、 1111億元、1387億元和382億元。中國農業銀行按照「面向三農、整體改制、商業運作、擇機上市」的總體原則,全面推進各項改革,健全公司治理,提 升業務經營水平,穩步推進引資和公開發行上市工作。國家開發銀行繼續推進商業化轉型,服務國家重點領域建設,促進經濟社會又好又快發展。按照「一行(司) 一策」的原則,中國進出口銀行和中國出口信用保險公司的改革穩步推進,不斷提高其服務對外經貿和企業「走出去」的能力和水平。中國農業發展銀行改革的前期 研究工作也正在逐步推進,在推動深化內部改革的基礎上,為全面改革做好準備。

  農村信用社改革取得重要進展和階段性成果。一是資產質量明顯改善。2010年3月末,按貸款四級分類口徑統計,全國農村信用社不良貸款餘額和比 例分別為3614億元和7.7%,不良貸款比例比2009年年末下降0.43個百分點。二是資金實力顯著增強。3月末,全國農村信用社的各項存貸款餘額分 別為7.6萬億元和5.2萬億元。各項貸款餘額佔全國金融機構各項貸款餘額的比例為12%,比2009年年末提高0.39個百分點。三是支農服務力度明顯 加大。3月末,涉農貸款餘額為3.4萬億元,比2009年年末增加0.3萬億元。農戶貸款餘額為1.8萬億元,比2009年年末增加1626億元。四是產 權制度改革取得一定進展。3月末,全國共組建以縣(市)為單位的統一法人農村信用社2023家,農村商業銀行46家,農村合作銀行205家。

  積極推進跨境貿易人民幣結算試點工作

  2010年以來,跨境貿易人民幣結算試點地區業務持續大幅增長。第一季度,銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務183.5億元,為2009年下 半年結算量的5倍多。自試點開始至2010年3月末,銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務219.4億元。其中,貨物貿易出口結算金額18.6億元,貨物 貿易進口結算金額181.3億元,服務貿易及其他經常項目結算金額19.5億元。境內代理銀行為境外參加銀行共開立205個人民幣同業往來賬戶,賬戶餘額 31.8億元。香港和新加坡是境外接受人民幣結算的主要地區,在發生人民幣實際收付的業務中,兩地合計佔比88%。為保障人民幣跨境收付信息管理系統的有 效運行,2010年3月8日中國人民銀行發佈了《人民幣跨境收付信息管理系統管理暫行辦法》,明確依法開展跨境人民幣業務的銀行業金融機構應當接入人民幣 跨境收付信息管理系統,並按照有關規定及時、準確、完整地報送人民幣跨境收付及相關業務信息。

  深化外匯管理體制改革

  第一季度,針對外匯淨流入壓力加大的形勢,外匯管理部門在13個省市開展了應對和打擊違規資金流入專項行動,主要針對銀行、企業、個人等主體, 就貨物貿易、服務貿易、外商直接投資、外債、個人等重點渠道及項目開展集中性專項外匯檢查。下一步,將對檢查中發現的違法違規問題進行處罰,對各類異常跨 境資金流動加大打擊力度,從而對「熱錢」流入形成威懾,維護國家經濟金融安全。

  完善人民幣匯率形成機制

  繼續按主動性、可控性和漸進性原則,進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度,發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

  第三部分 金融市場分析

  2010年第一季度,我國金融市場繼續保持健康、平穩運行,市場流動性總體充裕。貨幣市場運行平穩,市場利率波動中有所上升;債券市場指數穩中有升,債券發行規模增長較快;股票市場有所走低,融資量大幅上升。

  2010年第一季度,國內非金融機構部門(包括住戶、非金融企業和政府部門)融資總量3.3萬億元。融資結構中,貸款融資的主導地位較上年同期明顯下降,企業債券融資繼續較快增長,股票融資佔比明顯上升,債券、股票在配置資金中的作用明顯增強。

  金融市場運行分析

  貨幣市場運行平穩,市場利率波動中有所上升

  2010年第一季度,貨幣市場回購交易增速明顯放緩,拆借交易量大幅增加。銀行間市場回購累計成交17.1萬億元,日均成交2850億元,日均 成交同比增長1.2%;同業拆借累計成交5.2萬億元,日均成交875億元,日均成交同比增長62.6%。回購、拆借交易均主要集中於隔夜品種,其交易份 額分別為80.4%和87.8%。交易所市場回購累計成交1.2萬億元,同比增長99.1%。

  從貨幣市場融資結構看,融資主體主要呈現以下特點:一是受春節前現金集中投放以及金融機構放貸動機仍然強烈等因素影響,國有商業銀行淨融出資金 有所減少,其他商業銀行則由上年同期淨融出資金轉變為淨融入。第一季度國有商業銀行淨融出資金7.2萬億元,同比減少9069億元;其他商業銀行淨融入資 金為2.4萬億元,同比增加2.8萬億元。二是受股票市場波動加大、預期變化和自身資產負債狀況好轉等因素影響,證券及基金公司、保險公司資金需求明顯下 降,第一季度淨融入資金同比分別下降30.7%和73.5%;三是外資金融機構資金需求仍然較強,第一季度淨融入資金7964億元,淨融入資金佔淨融入資 金總量的11%。

  利率衍生產品交易增長較快。2010年第一季度,債券遠期共達成交易552筆,成交金額為1951.4億元,同比增長113.7%;人民幣利率 互換發生交易1872筆,名義本金總額2098.1億元,同比增長162.0%。從交易期限看,2-7天期債券遠期品種最為活躍,共成交1490.1億 元,佔總成交量的76.4%;1年及1年期以下利率互換交易比較活躍,名義本金總額為1153.7億元,佔總成交量的55%。Shibor在利率衍生品定 價中的作用不斷增強,2010年第一季度,以Shibor為基準的利率互換共成交600億元,佔全部利率互換交易總量的29%。

  貨幣市場利率波動中有所上行。受春節前現金集中投放等因素影響,貨幣市場短期利率在春節前達到年內高點,春節後隨著現金大量回籠,貨幣市場利率 穩步回落。第一季度,質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率基本在1.16%-1.55%之間波動。3月份,質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率均 為1.40%,分別比上年末上升14個和15個基點。3月末,隔夜、1周Shibor分別為1.34%和1.60%,分別較上年末上升19個和4個基點; 3個月和1年期Shibor分別為1.94%和2.35%,分別上升了11個和10個基點。

  債券市場指數穩中有升,債券發行規模增長較快

  債券市場現券交易平穩。2010年第一季度,銀行間債券市場現券交易累計成交10.8萬億元,日均成交1802億元,同比增長6.5%。從交易 主體看,除其他商業銀行淨賣出現券3985億元外,其餘類型金融機構均為淨買入現券。其中,國有商業銀行是銀行間債券市場現券交易 的主要淨買入方,共買入2776億元,其他金融機構買入895億元,外資金融機構買入314億元。第一季度交易所國債現券成交528億元,同比減少54億 元。

  債券市場指數穩中有升。2010年第一季度,銀行間市場和交易所市場債券指數均有所上升。銀行間債券市場財富指數由年初的130.2點上升到3 月末的132.8點,上升2.6點,升幅為1.97%;交易所國債指數由年初的122.3點上升至3月末的124.3點,上升2.0點,升幅為 1.63%。

  國債收益率曲線整體有所下移。受市場資金面總體寬鬆、股市有所走低、市場預期變化等多重因素影響,國債收益率總體有所下行。以3月24日的銀行 間市場國債收益率曲線為例,1年、5年、10年和20年收益率較1月6日分別下降1個基點、28個基點、26個基點和10個基點。

  債券發行規模增長較快。第一季度,債券一級市場累計發行各類債券(不含中央銀行票據)9216億元,同比增長54.3%。其中國債、政策性銀行 債以及短期融資券發行量明顯增加,第一季度分別發行2300億元、2789億元和1621億元,同比分別增長105.5%、152.9%和75.2%。3 月末,中央國債登記結算公司債券託管量餘額為16.5萬億元,同比增長23.1%(扣除特別國債因素)。

  債券發行利率總體有所下降。受市場流動性充裕及債券投資需求旺盛等因素影響,儘管債券發行規模增長較快,但一級市場發行利率仍有所下降。 2010年3月份發行的10年期記賬式國債利率為3.36%,分別比2010年2月份及2009年11月份發行的相同期限國債下降7個基點和32個基點; 2010年3月份國家開發銀行發行的20年期固定利率債券利率為4.3%,比2009年12月份該行發行的相同期限債券下降40個基點。1年期短期融資券 發行利率基本在2.50%-4.50%之間。

  Shibor對債券類產品定價的指導性不斷增強。2010年第一季度,一級市場共發行固定利率企業債40只,發行總量為892億元,全部參照 Shibor定價;發行參照Shibor定價的固定利率短期融資券584億元,約佔固定利率短期融資券發行總量的37%。此外,發行以Shibor為基準 的浮動利率債券5只,發行總量為34億元,其中企業債1只,短期融資券4只。

  票據融資持續下降

  票據承兌業務平穩發展,貼現業務持續下降,票據利率處於較高水平。第一季度,企業累計簽發商業匯票2.8萬億元,同比下降6.9%;累計貼現 6.2萬億元,同比下降0.3%。3月末,商業匯票未到期金額為4.4萬億元,同比下降1.5%;貼現餘額為1.8萬億元,同比下降48.3%。2010 年以來,票據融資餘額持續下降,3月末比年初下降6243億元,期末佔各項貸款的比重為4.1%,同比下降近6個百分點。2010年以來,票據利率隨貨幣 市場利率逐步上升,並在相對高位運行。

  股票市場有所走低,融資量大幅增加

  股票市場交投活躍。2010年第一季度,受經濟較快增長、市場流動性較為充裕以及外圍股票市場活躍等因素影響,股票市場交投活躍,滬、深股市累 計成交11.6萬億元,同比增加2.3萬億元;日均成交2006億元,同比增長23.1%。3月末市場流通市值為15.7萬億元,比2009年年末增長 3.5%。

  股票指數有所下跌。繼上年股市大幅上漲後,2010年第一季度上證綜合指數(2698.757)在2900-3300點之間震盪。3月末上證綜指、深證成指分別收於3109點和12494點,比上年末分別下跌5.1%和8.8%。滬、深兩市A股平均市盈率分別為28倍和41倍,比上年末減少1倍和6倍。

  股票市場融資量大幅增加。第一季度,非金融企業及金融機構在境內外股票市場上通過發行、增發、配股、行權以及可轉債累計籌資1919億元,同比增加1624億元,增長550.8%。其中,A股發行和配股融資1814億元,同比多融資1549億元,增長585.5%。

  保險業總資產保持較快增長

  保費收入增長明顯上升。2010年第一季度,保險業累計實現保費收入4541億元,同比增長38.6%,增幅同比上升28.6個百分點。其中人 身險收入增長38.7%,增幅同比上升29.2個百分點;財產險收入增長38.4%,增幅同比上升26.4個百分點。保險業累計賠款、給付732億元,同 比少支出91億元。

  保險業總資產保持較快增長。2010年以來,保險公司對投資類資產的配置力度有所加大,佔總資產的比重同比上升2.5個百分點。3月末保險總資 產為4.3萬億元,同比增長21.2%。其中,投資類資產增長26.0%,增幅同比上升13.4個百分點;銀行存款增長15.9%,增幅同比下降29.0 個百分點。

  外匯市場交易活躍

  外匯即期市場運行平穩,掉期交易量持續上升,遠期交易量大幅增加。第一季度,人民幣外幣即期交易繼續保持穩定增長,詢價仍然是市場的主要交易方 式。人民幣外匯掉期市場累計成交2850億美元,日均成交量同比增長165.9%。其中主要交易品種為隔夜人民幣對美元外匯掉期交易,佔掉期總成交量的 60%,同比上升3.7個百分點,交易短期化趨勢進一步增強。人民幣外匯遠期市場累計成交30億美元,日均成交量同比增長71.6%。八種「外幣對」累計 成交折合125億美元,日均成交量同比增長25.8%,成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元,合計成交量佔全部成交量的64.5%。

  黃金市場運行基本平穩

  2010年第一季度,上海黃金交易所黃金市場運行基本平穩,黃金累計成交1437.7噸,同比增長36.0%;成交金額為3519.7億元,同 比增長65.8%。白銀累計成交6848.2噸,同比增長386.2%;成交金額為272.4億元,同比增長581.2%。鉑金累計成交13.1噸,同比 下降13.4%;成交金額為46.6億元,同比增長28.4%。

  2010年第一季度,上海黃金交易所黃金價格走勢與國際市場黃金價格走勢保持一致。1月下旬至2月上旬,金價呈下跌趨勢,隨後企穩。國內金價持 續高於國際金價,價差大幅增加。黃金最高價為每克255.10元,最低價為每克233.10元。3月末,黃金價格為每克244.40元,比年初上漲 1.34%。

  金融市場制度性建設

  (一)完善證券市場基礎性制度建設

  融資融券交易試點正式啟動。3月31日,上海、深圳證券交易所開通融資融券交易系統,開始接受試點會員融資融券交易申報,標誌著融資融券交易試 點正式啟動。作為我國資本市場一項重要的基礎性制度建設,融資融券交易的推出對於完善我國資本市場的價格形成機制、提高市場流動性具有積極的作用。

  股指期貨正式啟動。經國務院批准,股指期貨於4月8日正式啟動,首批滬深300(2858.233)股票指數期貨合約4月16日起在中國金融期貨交易所上市交易。為適應我國資本市場「新興加轉軌」的階段性特徵,下一階段仍需繼續探索和完善股指期貨各項制度安排,夯實金融期貨市場功能發揮和健康發展的制度基礎。

  期貨投資者保護長效機制進一步完善。3月15日,中國證券監督管理委員會發佈《關於期貨交易所、期貨公司繳納期貨投資者保障基金有關事項的規 定》,進一步明確期貨交易所、期貨公司繳納期貨投資者保障基金的有關事項。期貨投資者保障基金籌集機制的進一步完善,有利於壯大期貨投資者保障基金規模, 對於進一步提高期貨機構合規意識、強化行業優勝劣汰機制、切實保護投資者合法權益具有重要意義。

  (二)完善保險市場基礎性制度建設

  為加強和完善對保險公司董事、監事和高級管理人員的管理,中國保險監督管理委員會(以下簡稱保監會)於1月發佈《保險公司董事、監事和高級管理 人員任職資格管理規定》,提高了董事、監事和高級管理人員的任職資格條件,明確了任職資格核准等內容,有利於完善保險公司治理結構。

  《財產保險公司保險條款和保險費率管理辦法》和《人身保險業務基本服務規定》於2010年2月相繼出台,分別對財產險公司的保險條款和保險費率 審批備案制度、條款費率執行等進行了完善,並對人身保險業務中的電話服務、理賠服務等環節加以明確,有利於規範財產險市場秩序,解決人身保險市場理賠難、 銷售誤導等問題。

  目前,我國保險業共有8家保險集團(控股)公司,其合併總資產、淨資產和保費收入均佔行業總規模的四分之三強,對行業發展起著主導作用。為加強 保險集團公司監管,保監會於3月發佈《保險集團公司管理辦法(試行)》,對保險集團公司的准入條件、經營範圍、公司治理、資本管理以及信息披露等作出規 定。

  第四部分 宏觀經濟分析

  世界經濟金融形勢

  2010年第一季度,世界經濟呈現全面復甦的態勢,但是各經濟體、地區間復甦的速度不一。新興市場經濟體增長較快,美國也出現了明顯的增長,歐 元區和日本則相對滯後,特別是東歐和南歐地區不容樂觀。當前世界經濟面臨的主要風險包括:主權債務風險上升、貿易保護主義抬頭、經濟復甦速度不一致導致各 國刺激政策退出不同步、局部地區資產價格增長過快等。展望未來,世界經濟總體有望進一步向好發展,主要經濟體在消費、投資和出口等方面繼續改善,全球經濟 「二次探底」的風險降低。

  主要經濟體經濟狀況

  美國大部分經濟指標都已上行,但復甦基礎有待進一步穩固。2010年第一季度GDP增長率經季節調整後折年率初值為3.2%,連續第三個季度出 現正增長,但經濟完全復原且實現充分就業還需更多時間,相對脆弱的經濟復甦仍依賴政府支持。2010年1-3月經季節調整後的失業率均為9.7%,比 2009年12月下降0.3個百分點,仍處於高位。進出口總量逐步恢復,貿易赤字小幅增加,2010年1-2月美國進口總額為3627.2億美元,出口總 額為2860.6億美元,累計對外貿易赤字為766.6億美元,較上年同期的634.1億美元上升132.5億美元。財政赤字有所減少,但是前景不容樂 觀。1-3月財政赤字分別為426億美元、2209億美元、654億美元,累計較上年同期減少29.8%。根據奧巴馬總統2月1日提交的預算報告, 2010財年美國赤字達1.56萬億美元,2011財年的預算支出高達創紀錄的3.83萬億美元。價格水平出現回穩跡象,2010年1-3月份CPI經季 節調整後同比漲幅分別為2.7%、2.2%、2.4%,環比漲幅分別為0.2%、0.0%、0.1%。信貸緊縮情況依然明顯,但降速有所放緩。2010年 1-3月,銀行信貸經季節調整後環比折年率分別下降8.5%、7.3%、5.1%,降幅逐步收窄。

  歐元區經濟繼續復甦,但勢頭有所放緩。受希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國債務危機的拖累,以及經濟刺激政策效應逐步消退的影響,2009年第四季度 GDP增長經季節調整折年率為0.0%,明顯低於第三季度的1.7%。就業形勢依然嚴峻,2010年1-3月經季節調整後失業率分別達9.9%、10%、 10%,較2009年第四季度有所上升。對外貿易增長緩慢,2010年1-2月進、出口經季節調整後同比分別增長3.4%和8.2%,貿易順差51.7億 歐元,而上年同期為逆差49.0億歐元。公共領域債務和赤字問題也不容樂觀,據歐盟委員會預計,2010年歐元區國家預算赤字佔GDP比重為6.9%,比 上年增加了0.5個百分點,全區僅有少數成員國符合赤字佔GDP比率小於3%的標準。價格水平溫和上漲,2010年1-3月HICP環比分別上漲- 0.8%、0.3%、0.9%,同比上漲1.0%、0.9%和1.4%。

  日本經濟增長明顯增強,但通縮壓力依然存在。2009年第四季度實際GDP增長率季節調整後環比折年率為3.8%,GDP平減指數較上年同期下 降2.8%。就業情況有好轉跡象,2010年1-3月失業率分別為4.9%、4.9%、5.0%,自2009年7月份以來出現明顯下降。對外貿易持續回 升,1-3月份進、出口同比分別上升19.5%和43.2%,貿易順差為1.7394萬億日元,而上年同期為逆差8329億日元。政府預算赤字進一步擴 大,2010財年預算支出92.3萬億日元,其中約有44.3萬億日元擬通過發行國債彌補。據財務省統計,包括地方政府在內的公債規模已佔GDP的 174%,並且未來有進一步擴大的趨勢。私人消費需求依然疲弱,2010年2月,家庭消費額以實際價格計算同比下降0.5%。價格水平繼續回落,1-3月 份CPI同比降幅分別為1.3%、1.1%和1.1%。

  新興市場經濟體復甦出現明顯分化。亞洲新興經濟體隨著內需和外需進一步改善,復甦勢頭明顯。印度經濟增速有所回升。俄羅斯經濟增長仍不穩定,工 業生產繼續恢復,但零售額增長卻明顯放緩。拉美主要經濟體財政穩定,國際收支平衡,復甦速度快於全球平均水平。1月份拉美經濟氣候指數1為5.6,為 2007年7月份以來的最高水平。歐洲主權債務危機給歐洲新興經濟體增長蒙上了陰影。部分歐洲新興經濟體由於財政負擔過重,金融系統脆弱,對外資吸引力下 降,經濟增長的不確定性加大。

  國際金融市場概況

  2010年第一季度,主要貨幣間匯率窄幅波動。其中,歐元受惠譽突然下調葡萄牙主權債信評級、市場持續擔憂歐洲國家的沉重債務負擔影響,對美元 一路走低。日元對美元走勢可分兩個階段:前兩個月,受日本經濟表現強勁及公佈經濟指標優於預期影響,日元震盪上行;進入3月後,美、日利差擴大預期上升及 投資者在復活節前解除日元多頭等因素推動日元大幅走低。美元對發達國家貨幣大多升值,對新興市場貨幣大多貶值,有效匯率整體變化不大。第一季度末,歐元兌美元(1.2778)匯率為1.3526美元/歐元,較2009年末貶值5.6%;日元兌美元匯率為93.28日元/美元,較2009年末貶值0.3%;美聯儲公佈的美元廣義名義貿易加權指數第一季度累計升值0.3%。

  倫敦同業拆借市場美元Libor低位小幅波動。1年期美元Libor於2010年3月4日降至年內低點0.83%後開始緩慢回升, 3月31日,1年期美元Libor為0.92%,比年初下降0.06個百分點。歐元區同業拆借利率Euribor震盪下行,2010年3月31日,1年期 Euribor為1.212%,比年初下降0.036個百分點。

  隨著全球經濟逐步復甦,市場預期通脹水平將保持低位,美元和日元國債收益率窄幅波動。美元長期國債收益率先降後升,日元長期國債收益率小幅上 揚。受希臘債務危機影響,避險需求上升,歐元長期國債收益率震盪下行。截至3月31日,美國、歐元區和日本的10年期國債收益率分別收於3.832%、 3.095%和1.413%,較年初分別上升0.039個、下降0.286個和上升0.122個百分點。

  全球主要股市先跌後升。2010年初受經濟刺激政策退出預期以及歐洲主權債務危機的影響,全球主要股市大幅回調,隨著經濟復甦趨勢日益明顯以及 主權債務危機逐漸平復,主要股市又開始了新一輪的上漲。截至3月31日,道瓊斯工業平均指數、納斯達克指數、歐元區STOXX50指數和日經225指數分 別收於10857點、2398點、2931點和11090點,較年初分別上漲4.1%、5.7%、1.1%和5.2%。

  專欄 2 套利交易

  套利交易(Carry Trade)是指借入低息貨幣,將其兌換為其他高息或升值貨幣並投資於其資產市場,以期從中獲利的交易行為。套利交易賺取的利潤主要包括利差、匯率升值和 資本增值。影響套利交易的因素主要有利率、匯率和風險偏好等。傳統意義上套利交易的融資貨幣一般為日元或瑞士法郎等低息貨幣。由於日本長期實行低利率政 策,日本居民和家庭通過將日元兌換為其他高息貨幣,並大多投資於澳大利亞和新西蘭等高息貨幣國家的國債市場,以賺取更高利息收入。此後,巨大的利差也開始 吸引國際投資者加入,日元套利交易日益盛行。

  本輪國際金融危機後,由於美元低利率政策等原因,美元也 逐漸成為套利交易中的融資貨幣,並就在其中扮演重要角色。美國銀行業統計顯示,僅2009年上半年美元套利交易就達4000億美元。由於美國的經濟總量、 貨幣地位、投資主體等與其他國家都不同,與傳統的日元套利交易相比,美元套利交易的影響更加廣泛。一是美元套利交易投資主體和領域更廣。美元套利交易主要 投資於高息貨幣、新興市場、大宗商品市場等三大領域,其主體也多為機構投資者。二是美元套利交易給各國貨幣政策的制定與實施帶來複雜影響。由於套利資金持 續流入,新興市場國家貨幣政策的主動性和有效性面臨挑戰;同時美元套利交易也導致資金未能有效流入美國實體經濟部門,放大了美國貨幣政策溢出效應,不利於 其經濟復甦。三是美元套利交易增大全球通脹壓力。套利交易資金流入大宗商品市場,使得大宗商品市場金融性交易比重越來越大,商品價格甚至一定程度上脫離實 際需求因素,增大了全球通脹壓力。

  普通的套利活動有利於平衡各國間利差,提高資本配置效 率。但過度的套利交易可能對金融市場產生衝擊,特別是大規模的套利交易平倉通常會引起全球資產價格劇烈波動,甚至引發區域性金融危機。雖然1997年亞洲 爆發金融危機的原因較為複雜,但有學者認為,大規模的日元套利交易快速平倉可能也是原因之一。

  美元套利交易發展較快,但同時金融市場上也不斷出現美元 套利交易平倉、資金回流美國的現象。未來美元利率趨勢、匯率預期和風險偏好都可能出現方向性變化,美元套利交易前景有較大不確定性。套利交易的發展及其平 倉行為可能對全球經濟和金融市場運行產生重大影響,需要密切關注。

  主要經濟體房地產市場走勢

  美國房地產市場繼續疲弱。2010年2月,美國全國房價指數環比下降0.58%。2010年2月新房開工數量為57.5萬戶,同比增長0.17%,新房銷售數量為30.8萬戶,同比下降13%,降幅有所放緩。

  歐洲房地產復甦乏力。2010年第一季度以來,英國房地產價格漲勢放緩,1-3月Halifax房價指數經季節調整後的環比漲幅分別為 0.42%、-1.64%和1.09%。3月份法國新屋開工數量為33457戶,已連續2個月出現回升。2009年12月以來,德國發放的建築許可總額持 續減少。由於主權債務危機威脅依然存在,失業率高企,預計歐洲房地產業短期內將繼續承壓。

  日本房地產業仍然保持低迷。金融危機以來,由於需求下降,經濟陷入通貨緊縮,房地產市場持續下滑,1-2月房屋新開工數環比分別下跌6.3%和 13.0%,3月份有所好轉,上漲15.0%。由於寫字樓空置率上升,租金下降,地價回升受到壓制。根據國土交通省調查顯示,2009年日本地價下跌 4.6%,其中商業用地價格下跌6.1%,住宅用地價格下跌4.2%,但跌速已有所放緩。

  主要經濟體貨幣政策

  各主要經濟體央行非常規數量寬鬆政策開始步入「退出」軌道,但步調不一,資產負債表規模仍遠大於危機前水平。儘管全球經濟復甦跡象日益明顯,但 受到勞動力市場疲弱、收入增長緩慢、信貸條件較緊等因素的制約,經濟增長勢頭尚需進一步穩固。為了促進經濟增長,2010年第一季度,美聯儲、歐央行以及 日本央行繼續維持各自0-0.25%、1%和0.1%的基準利率水平。但為了管理通脹預期,除日本銀行外,美聯儲、歐央行已逐步開始退出超寬鬆的貨幣政 策。2月18日,美聯儲宣佈將貼現率提高至0.75%,這是美聯儲自2008年12月以來首次上調利率。3月8日,紐約聯儲開始採取一項旨在增加參加逆回 購交易對手數量的計劃,來吸收美國銀行體系中大量過剩的流動性。3月31日,美聯儲結束了所有的特別流動性工具,僅保留了一項由新發售的商業抵押貸款支持 證券擔保的貸款工具。由於市場情況已改善,2月1日,歐央行與英格蘭銀行、日本銀行及瑞士銀行一起,結束與美聯儲之間的臨時美元互換安排。3月4日,歐央 行宣佈部分取消危機期間推出的緊急貸款措施,但仍保留了對銀行的資金緩衝措施。2月4日,英格蘭銀行也暫停2000億英鎊的資產購買計劃,為11個月以來 首次。受通貨緊縮的困擾,日本銀行則多次重申保持超寬鬆貨幣政策的重要性,並表示將不惜一切代價防止經濟持續疲軟。

  與主要發達經濟體不同,澳大利亞及部分復甦趨勢強勁的新興經濟體則明顯加快了退出寬鬆貨幣政策的步伐。3月2日、4月6日和5月4日澳大利亞儲 備銀行三次提高基準利率各25個基點。自2009年10月以來,澳大利亞儲備銀行已連續五次上調政策利率,目前基準利率為4.5%。1月29日,印度儲備 銀行將存款準備金率提高75個基點至5.75%;3月19日,印度儲備銀行又將基準逆回購利率和回購利率分別上調25個基點至5%和3.5%。3月4日, 馬來西亞也宣佈上調隔夜政策利率25個基點至2.25%,成為2010年以來亞洲首個上調政策利率的經濟體。4月14日,新加坡金融管理局(MAS)宣 佈,在保持新元匯率區間不變的同時上調區間中點,結束2008年10月以來新元「水平運行」的政策,轉向「溫和漸進升值」,此舉可能意味著危機後新加坡收 緊貨幣政策的開始。

  國際經濟形勢展望

  國際貨幣基金組織4月預測,在經歷了全球性衰退之後,世界經濟復甦好於預期,但各經濟體的復甦速度不盡相同。預計2010年的全球經濟增長率為 4.25%,比上年10月預測上調了1個百分點,與2010年1月份的預測持平。其中,美國、歐元區、日本和新興市場與發展中經濟體的經濟增長率分別為 2.3%、1.0%、1.9%和6.3%,比2009年實際增長率分別高5.5個、5.1個、7.1個和3.9個百分點。國際貨幣基金組織預計,由於產能 利用率仍保持較低水平以及各經濟體對通脹預期的管理,2010年全球通貨膨脹整體可控但各國情況有所不同。對於發達經濟體,通脹預期保持平穩,價格下跌空 間有限,總體通脹率將從2009年的0.1%上升到2010年的1.5%。而新興市場和發展中經濟體因復甦步伐相對較快,且面臨資本持續流入的壓力,預計 2010年通貨膨脹率將升至6.2%。

  展望未來,由於全球主權債務危機尚未得到有效遏制,部分經濟體財政赤字嚴重,主要經濟體失業率居高不下,危機損失尚未完全暴露以及全球對「退 出」政策預期的影響,全球經濟復甦過程可能出現反覆。國際社會應加強溝通和協調,共同反對各種形式的貿易、投資保護主義,更為堅定地推動經濟全球化進程。

  專欄 3 歐洲主權債務危機

  受金融危機影響,歐洲部分經濟體財政支出擴大,稅收減少,財務狀況持續惡化,這引發了市場對於主權債務違約的擔憂,導致全球股市、匯市、債市以及大宗商品市場出現大幅波動,從而給全球經濟復甦蒙上了陰影。

  2009年1月,由於經濟衰退、財政狀況惡化,希臘、葡 萄牙及西班牙的信用評級相繼被降低,從而引起了市場對歐洲主權債務償還能力的擔憂。2009年10月,希臘政府宣佈2009年政府赤字和公共債務佔國內生 產總值的比重將達到12.7%和113.0%,則再次加大了市場對於歐洲主權債務危機的恐慌。2009年12月,惠譽、標準普爾和穆迪三大評級公司再次調 低了希臘、葡萄牙以及西班牙的主權信用評級。歐盟的葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙等國(PIIGS)還被評為歐洲主權債務風險最大的五個國家。

  2010年2月底,在各方遲遲未能拿出解決希臘主權債務 危機方案的情況下,標普與穆迪幾乎同時宣稱,未來幾個月可能會再次下調希臘的主權信用評級。4月9日,惠譽宣佈將希臘主權信用評級降至BBB-,這使得希 臘政府更難以從金融市場中獲得資金。4月27日,標準普爾再次將希臘的長期國債信用評級降至BB+(垃圾級),並將葡萄牙長期信用評級下調至A-。金融市 場對於歐元以及歐元區經濟的信心進一步受到重挫。4月29日,標準普爾將西班牙長期主權信用評級由AA+調至AA。歐洲主權債務危機出現進一步擴大的趨 勢。

  5月2日,在經歷了多輪艱苦複雜的談判之後,歐盟與國際 貨幣基金組織就援助希臘債務危機方案達成一致,雙方決定在未來三年向希臘政府提供總額為1100億歐元的貸款,其中歐元區國家出資800億歐元,國際貨幣 基金組織出資300億美元。5月3日,歐洲中央銀行也向希臘採取了援助措施,決定暫時無限期地取消希臘政府借貸的信用評級「門檻」。受此影響,金融市場出 現企穩跡象。然而由於歐盟的救援計劃還需要各國經過立法程序加以確認,救援所附加的條件也很可能引起各方勢力的反彈,因此它並未能完全平息投資者對於歐元 區前景的擔心。投資者對於歐元區經濟的信心依然脆弱,歐元對美元匯率目前已接近一年以來最低點。

  此次歐洲主權債務危機首先是因部分成員國過度負債而造成 的。這些成員國未能重視財政赤字擴大的風險,過度發債,最終造成了被動的局面。但從更深層次來看,這也與歐盟缺乏對各國財政政策的有效約束有關。歐元區有 的成員國大幅舉債,超出了《穩定與增長公約》的規定,從而導致上述問題。此次歐洲主權債務危機也與西方國家政府支出過度膨脹有關。歐央行行長特裡謝認為, 希臘目前遇到的經濟問題在其他發達國家也很普遍。如果部分發達國家不能切實有效地縮減開支,增加收入,不排除主權債務危機在全球範圍內擴散。

  歐洲主權債務危機直接影響了歐元區經濟的增長,給全球經濟復甦帶來了較大的不確定性。它造成全球股市、匯市和債市的大幅波動,尤其是在當前市場相對脆弱的時期,還可能引發連鎖反應,產生系統性風險,因此其未來走勢值得進一步關注。

  我國宏觀經濟運行分析

  2010年第一季度,中國經濟開局良好,回升向好勢頭更加鞏固。內需保持較快增長,對外貿易加快恢復,工業生產快速回升,消費增長較快,固定資 產投資增幅有所回落,價格總水平基本穩定。第一季度,實現國內生產總值(GDP)8.06萬億元,同比增長11.9%,增速比上年同期高5.7個百分點; 居民消費價格指數(CPI)同比上漲2.2%,比上年同期高2.8個百分點;貿易順差144.9億美元,比上年同期減少477.7億美元。

  名義消費增速加快,投資增速有所回落,對外貿易加快恢復

  城鄉居民收入繼續增長,國內消費需求保持穩定。第一季度,城鎮居民人均可支配收入5308元,同比增長9.8%,扣除價格因素,實際增長 7.5%;農村居民人均現金收入1814元,增長11.8%,扣除價格因素,實際增長9.2%。第一季度,城鎮居民人均消費性支出3475元,同比實際增 長8.7%,比上年同期低0.9個百分點。第一季度,社會消費品零售總額3.64萬億元,同比增長17.9%,比上年同期高2.9個百分點;扣除價格因素 影響,實際消費增長15.4%,比上年同期低0.5個百分點,實際增速和名義增速的差距反映了近幾個月價格上漲的影響。分城鄉看2,城鎮消費增速快於鄉 村,但3月份差距有所縮小。第一季度,城鎮消費品零售額3.06萬億元,增長18.4%,實際增長16.1%;鄉村消費品零售額0.58萬億元,增長 15.4%,實際增長12.5%。 固定資產投資增速有所放緩,第三產業投資增速較高。第一季度,全社會固定資產投資3.53萬億元,同比增長25.6%,增速比上年同期回落3.2個百分 點,扣除價格因素後,實際增長23.3%。分城鄉看,城鎮固定資產投資完成2.98萬億元,同比增長26.4%,增速同比回落2.2個百分點;農村固定資 產投資完成0.55萬億元,同比增長21.0%,增速比上年同期回落8.4個百分點。在城鎮固定資產投資中,分地區看,東、中、西部地區城鎮投資分別增長 24.4%、26.2%和30.0%,西部投資增速明顯快於中部和東部;分產業看,三次產業投資分別增長9.7%、22.4%和30.0%,第三產業投資 增速明顯高於第一、二產業。第一季度,城鎮施工項目計劃總投資27.96萬億元,同比增長30.4%,施工項目153662個,同比增加24557個。

  對外貿易加快恢復,貿易順差大幅收窄。第一季度,進出口總額6178.5億美元,同比增長44.1%,增速同比加快69.0個百分點。其中出口 3161.7億美元,同比增長28.7%,增速同比提高48.4個百分點;進口3016.8億美元,同比增長64.6%,增速同比提高95.5個百分點; 實現順差144.9億美元,比上年同期減少477.7億美元。由於進口價格上漲較快及內需強勁等因素的綜合影響,3月份對外貿易出現逆差72.4億美元, 這是2004年5月以來第一次出現貿易逆差。出口產品結構改善推動外貿持續復甦。機電、高新技術產品出口增長較快,第一季度分別增長31.5%和 39.1%,均快於同期出口增速。進口方面,資源類大宗商品進口額急劇增加推動進口快速上漲。第一季度,鐵礦砂、原油及成品油、初級形狀塑料、鋼材、氧化 鋁及原鋁、原銅和大豆合計進口758.7億美元,佔進口總額的25.1%,同比增長84.1%,遠高於同期機電產品和高新技術產品進口增速。第一季度,實 際使用外資金額234.4億美元,增長7.7%,比上年同期加快28.2個百分點。

  農業生產穩定發展,工業生產快速回升

  第二產業增速大幅提升。第一季度,第一產業增加值5139億元,增長 3.8%,增速比上年加快0.3個百分點;第二產業增加值39072億元,增長14.5%,加快9.1個百分點;第三產業增加值36366億元,增長 10.2%,加快2.8個百分點。第一、二、三產業佔GDP比重分別為6.4%、48.5%和45.1%。 農業生產總體基本穩定,糧食播種面積繼續增加。預計全年糧食播種面積10946萬公頃,比上年增加47萬公頃。第一季度,豬牛羊禽肉產量2104萬噸,同 比增長4.7%,其中豬肉產量1427萬噸,增長5.2%。第一季度,全國農產品生產價格(指農產品生產者直接出售其產品時的價格)同比上漲6.7%,漲幅比上年同期高12.6個百分點,比第一季度農業生產資料價格指數高6.4個百分點,有利於農民增收。

  工業生產快速回升,企業效益大幅增加。第一季度,全國規模以上工業增加值同比增長19.6%,比上年同期和上季分別提高14.5個和1.6個百 分點;工業產銷銜接狀況良好,工業產品產銷率為97.5%,比上年同期水平高0.5個百分點。隨著國內經濟快速回暖,外部需求復甦,企業利潤大幅增長。全 國24個地區的統計數據顯示,第一季度,24個地區工業實現利潤6908億元,同比增長102.6%。39個工業大類中,38個行業利潤同比增長。第一季 度中國人民銀行5000戶工業企業調查顯示,企業總體經營指數為62.9%,比上季提高2.2個百分點,連續四個季度出現上升,略低於危機前水平2.4個 百分點;企業盈利狀況持續向好,盈利指數已連續四個季度回升,與危機前基本持平。

  居民消費價格繼續回升,生產價格上漲較快

  居民消費價格繼續回升。第一季度各月,CPI分別同比上漲1.5%、2.7%和2.4%,平均為2.2%,比上年同期高2.8個百分點。從食品 和非食品分類看,食品價格上漲5.1%,拉動CPI上漲1.7個百分點;非食品價格上漲0.8%,拉動CPI上漲0.5個百分點。從環比角度看,第一季度 1-2月CPI分別環比上漲0.6%和1.2%,經季節調整後環比正增長,3月份環比下降0.7%,主要與春節後食品價格下降有關,剔除季節因素後一季度 環比CPI仍保持正增長。從基期因素和新漲價因素看,新漲價因素影響大於基期因素。第一季度基期因素平均為1.0%;新漲價因素平均為1.2%。

  生產價格上漲較快。第一季度,工業品出廠價格同比上漲5.2%,比上年同期高9.8個百分點,各月同比漲幅分別為4.3%、5.4%和 5.9%。原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.9%,比上年同期高17.0個百分點,各月漲幅分別為8.0%、10.3%和11.5%。農業生產資料 價格同比上漲0.3%,比上年同期低5.5個百分點,各月漲幅分別為-0.4%、0.3%和0.9%。中國人民銀行監測的企業商品價格指數(CGPI)第 一季度上漲5.3%,比上年同期提高10.9個百分點。CGPI中投資品和消費品價格分別上漲5.9%和3.8%。當前引起CGPI上漲的主要是初級產品 漲幅過大。按商品基本分類看,第一季度,CGPI中農產品、礦產品和煤油電價格同比分別上漲9.1%、14.6%和17.6%。

  進口價格大幅上漲。第一季度,進口價格各月同比漲幅分別為13.5%、15.6%和17.6%,平均為15.6%,漲幅比上年同期提高31.2 個百分點;出口價格各月同比漲幅分別為-5.3%、-5.5%和1.4%,平均為-3.1%,降幅比上年同期擴大1.2個百分點。進口價格同比漲幅快速擴 大主要是受國際大宗商品價格持續上漲的影響。第一季度,紐約商品交易所原油期貨當季平均價格環比上漲3.6%,同比上漲82.2%。布倫特原油現貨當季平 均價格環比上漲2.3%,同比上漲71.1%。倫敦金屬交易所銅和鋁現貨當季平均價格分別比上季度上漲8.9%和8.1%,比上年同期上漲110.6%和 59.2%。

  勞動報酬增長有所加快。第一季度,全國城鎮單位在崗職工月平均工資2754元,同比增長13.1%,比上年同期高0.3個百分點。其中,城鎮國 有經濟單位為2928元,增長13.0%;城鎮集體經濟單位為1708元,增長14.3%;城鎮其他經濟類型單位為2666元,增長13.2%。

  GDP縮減指數回升較快。第一季度我國GDP為80577億元,實際增長11.9%,GDP縮減指數(按當年價格計算的GDP與按不變價格計算的GDP的比率)變動率為4.8%,比上年同期提高7.3個百分點,比上年提高6.6個百分點。

  資源性產品價格改革穩步推進。國家發展和改革委員會根據現行成品油價格形成機制,結合近一段時間國際市場油價變化情況,決定自4月14日起,將 汽、柴油價格每噸均提高320元。未來應在充分考慮社會各方面承受能力的情況下,繼續推進電力、天然氣、水等資源性產品價格改革和環保收費制度改革,完善 污染者付費制度,更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用,增加資源供給和抑制不合理需求,促進經濟結構優化和發展方式轉變。

  專欄 4 通貨膨脹預期管理

  通貨膨脹預期是社會公眾對未來通貨膨脹變動方向和幅度的 事前主觀估計。通貨膨脹預期會從需求和供給兩方面推動包括資產價格在內的廣義通貨膨脹水平。從需求方面看,通貨膨脹預期會降低社會公眾的貨幣需求意願相應 增加資產和商品需求,從而推高資產和商品價格。從供給方面看,通貨膨脹預期會提升工資成本的上升預期,廠商也可能因預期生產成本上升而提高出廠價格。通貨 膨脹預期對各類價格實際變動的影響存在差異。一般來說,相對於生產率較高的工業製成品部門,生產效率較低、勞動密集的農業、服務業的價格變化受通脹預期的 影響更大;相對於一般消費品市場,資產市場具有更強的流動性和貨幣替代功能,其價格變化受通脹預期的影響更大。

  世界各國都非常重視通脹預期的管理,目前主要採取以下方 法,一是實行通脹目標制,增強社會公眾對貨幣政策控制通脹的信心。二是中央銀行加強與公眾溝通,提高貨幣政策透明度,引導公眾預期。三是必要時對一些基礎 性生產要素價格進行限制,如保證工資增長率不超過勞動生產率的增速,避免出現物價—工資螺旋上升式的通貨膨脹。

  2009年以來,國內通脹預期逐步顯現。中國人民銀行城 鎮儲戶問卷調查的未來物價預期指數自2009年第一季度以來持續上升,2010年第一季度雖有所回落,但仍維持較高水平。通脹預期有所顯現的主要原因,一 是世界主要經濟體為應對危機普遍實施了超寬鬆的貨幣政策,全球貨幣環境寬鬆特別是美元等主要貨幣利率超低推動了全球的通脹預期,表現為國際初級產品價格大 幅反彈;二是從國內來看,2009年以來,為應對國際金融危機,信貸總量快速增長,一定程度上推動了社會公眾對未來價格水平上漲的預期;三是雖然CPI、 PPI等價格總水平指標的變化相對平穩,但部分初級產品、服務價格以及房價等資產價格明顯上漲;四是近期極端天氣、重大災害也引發了未來農產品價格的上漲預期。

  我國正處於改革轉軌階段,轉變經濟發展方式和推動經濟結 構調整的任務十分艱巨,包括重要資源產品在內的一些生產要素價格形成機制也有待進一步理順,通貨膨脹預期的形成因素較發達經濟體更為複雜也有所不同,在管 理通脹預期時,既要借鑑國外經驗,也要從國情出發有針對性地加以管理。一是做好與公眾的溝通和引導工作,增強社會公眾對穩定價格的信心。明確宣示保持價格 穩定是政府的重要政策目標,政府通過採取必要措施能夠使價格保持基本穩定。對具體可能影響價格的因素,要向公眾解釋說明。如闡明能源資源價格形成機制改革 主要是為了理順價格關係,促進資源節約利用和節能減排,為發展生產力、提高人民群眾生活水平創造良好的價格環境,並不意味整體價格的上漲。二是通過適當的 政策操作切實管理好流動性和貨幣信貸總量,發揮貨幣政策工具在管理通貨膨脹預期中的作用。三是針對我國食品消費比重較高,食品價格對消費價格總水平影響較 大的實際,採取綜合措施增加國內農產品供給,保持國內農產品價格的基本穩定。四是針對我國資產市場相對不成熟以及居民對金融資產需求逐漸增加的特點,採取 綜合措施加強宏觀審慎管理,將金融槓桿率保持在一個合理審慎水平,防止房地產等資產價格過快上漲而強化一般消費價格上漲的預期。五是針對我國投資率較高、 資源消耗比重大、上游價格易受國際初級產品變化衝擊的特點,繼續積極穩妥地推進水、電、油、氣等資源類產品價格改革,同時建立健全對低收入群體的利益保障 機制,積極採取社會保障、財政補貼等措施,緩解改革對困難群眾實際生活水平的影響。

  財政收入大幅增長

  受經濟回升向好帶動和同比基數較低等因素影響,第一季度財政收入(不含債務收入)大幅提高,第一季度全國財政收入19627.1億元,同比增長 34.0%,增幅較上年同期大幅提高42.3個百分點;全國財政支出14330.0億元,同比增長11.9%,增幅較上年同期下降22.9個百分點。收支 相抵,收入大於支出5297.1億元,比上年同期增加3466.0億元。

  第一季度,稅收收入同比增長35.9%,增速比上年同期高46.2個百分點。其中,國內增值稅同比增長11.3%,營業稅同比增長41.2%, 國內消費稅同比增長69.4%,分別比上年同期高13.7個、42.7個和30.9個百分點。受企業經濟效益好轉影響,企業所得稅同比增長16.1%,比 上年同期高32.8個百分點。從支出結構看,各項支出中,位居前三位的分別是教育2164.9億元,佔15.1%,社會保障和就業1960.0億元,佔 13.7%,一般公共服務支出1696.4億元,佔11.8%。從增速看,第一季度,除科學技術支出同比增長66.6%高於上年同期外,其他各項支出增速 同比均有減緩,其中,政府一般公共服務支出同比增長11.5%,教育支出同比增長17.1%,醫療衛生支出同比增長6.5%,社會保障支出同比增長 9.1%,環境保護支出同比下降21.1%。

  國際收支繼續保持順差

  第一季度,我國外匯淨流入繼續呈現上升趨勢,外匯儲備繼續增長,外匯供過於求壓力進一步加大。第一季度結售匯順差同比增長117%,2009年 同期為下降73%。3月末,外匯儲備餘額2.45萬億美元,較2009年末增加479億美元。未來,雖然主要經濟體重新陷入衰退的可能性不大,但是金融領 域風險尚未完全消除,全球經濟復甦之路難以一帆風順,國際資本跨境流動可能出現較大波動。受此影響,未來一段時期,我國國際收支仍將面對複雜的國際環境, 外匯淨流入趨勢仍將持續。

  外債規模總體上升。截至2009年末,我國外債餘額為4286.5億美元,比上年末增加539.9億美元,增長14.4%。其中,登記外債餘額 為2669.5億美元,比上年末增加63.9億美元,增長2.5%,佔外債餘額的62.3%;短期外債餘額為2592.6億美元,比上年末增加484.7 億美元,增長23.0%,佔外債餘額的60.5%。

  行業分析

  工業生產快速回升,工業利潤增幅較高。1-2月,全國規模以上工業企業實現利潤4867.4億元,同比增長119.7%,增速快速回升。對利潤 增長貢獻較大的行業大多為重化工業和交通運輸產品行業,利潤增長相對不高的行業大多為輕工業和原材料價格波動較大的行業。39個工業大類中,35個行業利 潤同比增長,2個行業由虧轉盈,一個行業虧損額減少。其中,電力行業利潤同比增長17.8倍,交通運輸設備製造業增長2.7倍,化纖行業增長86.1倍, 化工行業增長1.7倍,石油和天然氣開採業增長3.5倍,電子通信設備製造業增長5.6倍,鋼鐵行業由上年同期虧損7.2億元轉為盈利176.7億元,有 色金屬冶煉及壓延加工業由虧損16.3億元轉為增長140.7億元。煤電油運供求基本穩定。第一季度,原煤產量7.5億噸,同比增長28.1%;發電量 9489億千瓦時,同比增長20.8%;原油產量4819萬噸,同比增長4.6%;全社會貨運量71.4億噸,同比增長16.5%。

  1、房地產行業

  2010年第一季度,全國商品房銷售面積和銷售額繼續增長,房屋銷售價格上漲較快,房地產開發投資增幅較大。商業性房地產貸款增長較快,3月末增速略有減緩。

  房地產開發投資增幅較大,土地購置和房屋新開工面積增長較多。2010年第一季度,全國完成房地產開發投資6594億元,同比增長35.1%, 增幅比上年同期高31個百分點,比上年全年水平高19個百分點。其中,商品住宅完成投資4552億元,佔房地產開發投資總量的69.0%,同比增長 33.0%,較上年全年增速高18.8個百分點。第一季度,全國房地產開發企業購置土地面積6166萬平方米,同比增長30.0%,上年全年水平則為下降 18.9%;房屋新開工面積3.23億平方米,同比增長60.8%,比上年全年增速高48.3個百分點。

  商品房銷售面積和銷售額繼續增長,增幅低於上年全年水平。2010年第一季度,全國商品房累計銷售面積1.54億平方米,同比增長35.8%, 增速比上年同期高27.6個百分點,但比上年全年增速低6.3個百分點。全國商品房累計銷售額7977億元,同比增長57.7%,比上年同期高34.6個 百分點,但比上年全年增速低17.8個百分點。

  房屋銷售價格上漲較快。2010年3月份,全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11.7%,為歷史最高水平;環比上漲1.1%,較1月份回 落0.2個百分點,較2月份高0.2個百分點。其中,新建商品住宅銷售價格同比上漲15.9%,海口(64.8%)、三亞(57.5%)、溫州 (22.3%)、金華(20.9%)和廣州(20.3%)為漲幅最大的五個城市;二手住宅銷售價格同比上漲9.5%,三亞(50.4%)、海口 (40.4%)、深圳(23.9%)、溫州(18.6%)和銀川(16.2%)為漲幅最大的五個城市。

  商業性房地產貸款增速略有減緩,但仍然較快。截至2010年3月末,主要金融機構商業性房地產貸款餘額為8.18萬億元,同比增長44.3%, 增速比上月末低0.6個百分點,比上年末高6.2個百分點。其中,地產開發貸款增速持續回落,3月末地產開發貸款餘額7453億元,同比增長80.2%, 比上年末低24個百分點;房產開發貸款總體處於緩慢上升通道,3月末房產開發貸款餘額2.10萬億元,同比增長19.6%,增速比上年末高3.8個百分 點,但較上月末低0.7個百分點;購房貸款增速繼續提高,3月末購房貸款餘額5.33萬億元,同比增長52.6%,比上年末高10.1個百分點,其中新建 房貸款和再交易房貸款增速分別達50.3%和91.6%。截至2010年3月末,房地產貸款餘額佔各項貸款餘額的20.1%,比上年末高0.9個百分點。

  針對部分城市房價上漲過快的問題,2010年1月7日,國務院發佈了《國務院辦公廳關於促進房地產市場平穩健康發展的通知》,進一步加強和改善 房地產市場調控,穩定市場預期,全國房地產市場整體上出現了一些積極變化。但近期部分城市房價、地價又出現過快上漲勢頭,投機性購房再度活躍,引起了國務 院高度重視,2010年4月17日,國務院頒佈《國務院關於堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》,要求各地區、各有關部門切實履行穩定房價和住房保障職 責,堅決抑制不合理住房需求,增加住房有效供給,加快保障性安居工程建設,加強市場監管。

  2、水的生產與供應業

  近期,我國西南地區發生嚴重旱災,極大地影響了當地生產和人民生活。這種情況進一步凸顯了水資源的重要性和合理利用水資源的必要性。隨著人口增 長和經濟社會的快速發展,水資源短缺問題成為影響我國國民經濟和社會發展的重要因素。2000年至2009年,我國可供利用的淡水資源人年均僅為900立 方米,已成為世界嚴重缺水國家之一。目前全國每年缺水約400億立方米,655個城市中,已有400多個不同程度地缺水,其中又有110個城市嚴重缺水, 農業平均每年因旱成災面積約2.3億畝左右。

  水的生產和供應事業是關係群眾生產、生活的重要行業,包括自來水的生產供應、污水處理及其再生利用、其他水的處理、利用與分配。近年來,我國水 的生產和供應事業快速發展,供水能力、供水水質、供水服務、供水技術和運行管理水平有了一定程度提高。2009年,我國城鎮公共水廠4000多座,污水處 理廠2000多座;城市供水能力2.66億立方米/日,城鎮污水處理能力1.05億立方米/日;城市自來水管網48萬公里,城市排水管網31.5萬公里; 城市供水總量近500億立方米,城市污水排放量360多億立方米。5但目前我國水的生產和供應業也存在兩個方面的問題,一是經營效率較低,相當多的企業出 現虧損。2010年2月,水的生產和供應行業中虧損企業佔48%,虧損額累計達16.2億元,行業銷售利潤率為-2.77%。6二是水資源供應能力整體偏 低,利用效率不高。目前,我國人均供水能力僅為世界平均水平的2/3,單方水GDP產出僅為世界平均水平的1/3,農業灌溉水有效利用係數僅為0.48左 右,遠低於發達國家0.7—0.8的水平。

  水價形成機制不完善是造成以上問題的重要原因之一。受計劃經濟體制的影響,水價基本是由政府定價或政府指導定價,只反映了資源開發成本,沒有完 全覆蓋對資源耗費的補償和對環境污染的補償,更重要的是沒能真實反映市場供求關係和資源稀缺程度。目前,城市供水價格、污水處理費、水資源費等仍然存在徵 收標準偏低、徵收範圍偏窄等問題,致使水價偏低。農業用水尚未建立一個完善的水價體系。水價偏低一方面不利於節約用水和防止水污染,另一方面導致水價不能 完全涵蓋污水處理成本和水資源費,水的生產與供應行業經營效益低下,很多企業出現虧損,影響了水的生產和供應。

  近年來,黨和政府十分重視水價形成機制問題,採取了一系列政策措施,調整和理順水價,推進水價改革。目前,我國城市水價構成逐步改善,城市供水價格即終端用戶水價,由自來水價格(管網建設和維護成本)、污水處理費、水資源費(受益地區還加收了南水北調基金)和城市公用事業附 加構成,水價也有所調高,這對於調節水的供求關係具有積極作用。針對目前水的生產和利用情況,我國還需進一步完善水價形成機制,建設節水型社會,提高用水 效率和效益。一是要深化水的生產和供應行業改革,遵循公用行業的特點,積極引入市場機制,建立和完善政府監督體系,促進水的生產與供應業不斷發展,適應經 濟快速發展和人民生活水平提高的需要。二是進一步完善水價形成機制。積極穩妥地推進城市供水價格改革,建立充分反映市場供求、資源稀缺程度以及污染損失成 本的價格形成機制,以發揮價格機制對用水需求和供給的調節作用。探索農業用水價格改革,加快建立有利於節約用水和減輕農民負擔的水價管理體制。

  第五部分 貨幣政策趨勢

  我國宏觀經濟展望

  下一階段我國經濟面臨的有利因素較多,有望繼續保持較快增長的基本態勢。中國人民銀行2010年第一季度企業家問卷和銀行家問卷調查顯示,企業 家和銀行家均預期下季宏觀經濟繼續向好,企業家宏觀經濟熱度預期指數為47.5%,比上季度上升2.6個百分點;銀行家宏觀經濟預期指數為52.4%,比 上季上升2.5個百分點。從外部需求看,雖然有主權債務危機等不確定因素衝擊全球金融市場,但全球經濟總體仍保持復甦態勢,我國面臨的外部環境繼續好轉。 中國人民銀行第一季度企業家問卷調查顯示,出口訂單指數已達50.0%,比上季度上升0.8個百分點。從內部需求看,國內經濟活力和信心逐步增強,地方加 快發展和擴大投資的熱情較高,投資擴張動力較大,城鎮化和消費結構升級對經濟增長的拉動作用正在增強,內需有望繼續保持較快增長。在上年快速增長的基礎 上,2010年第一季度新開工項目計劃總投資又增長34.5%,新開工項目58787個,同比增加5882個。此外,目前城市消費逐步進入更新換代期,隨 著收入水平提高,農村消費也將躍上新的台階,加之經濟回升、企業效益改善、就業狀況好轉,都有利於提升居民收入和消費傾向,促進消費增長。中國人民銀行第 一季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示,城鎮居民當期收入感受指數連續第三個季度回升,就業感受指數連續第四個季度上升,居民對收入和就業感覺趨好。

  不過也要看到,當前經濟發展環境仍比較複雜。世界經濟運行中不確定因素依然存在,全球經濟新的增長點尚不明朗,同時內需回升的基礎還不平衡,民 間投資和內生增長動力還要強化,持續擴大居民消費、改善收入分配、促進經濟結構優化的任務艱巨,財政金融領域的潛在風險也不容忽視。必須把保持我國經濟當 前平穩較快發展和為長遠發展營造良好條件有機結合起來,毫不動搖地加快經濟發展方式轉變。

  價格上漲的潛在壓力值得關注。當前外需還在恢復之中,國內工業產能較為充裕,有利於穩定價格。但在全球貨幣條件較為寬鬆、經濟總體復甦的大背景 下,國際初級產品價格呈上升態勢,伴隨國內經濟持續較快回升,市場信心逐步增強,我國價格上行的壓力也在增加。當前國內勞動力價格趨升,資源環保成本加 大,也可能影響價格水平。總體來看價格上行壓力相對更大,價格穩定的潛在威脅有所增加。中國人民銀行第一季度城鎮儲戶問卷調查顯示,居民對當期物價滿意指 數較上季再降2.3個百分點,未來物價預期指數為65.6%,仍處於較高水平。

  下一階段主要政策思路

  2010年是繼續應對國際金融危機、保持經濟平穩較快發展、加快轉變發展方式的關鍵一年。下一階段,中國人民銀行將繼續認真貫徹科學發展觀,按 照國務院統一部署,繼續實施適度寬鬆的貨幣政策,把握好政策實施的力度、節奏、重點,保持政策的連續性和穩定性,增強針對性和靈活性,處理好保持經濟平穩 較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關係,提高金融支持經濟發展的可持續性,維護金融體系健康穩定運行。

  一是加強流動性管理,保持貨幣信貸適度增長。根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況,綜合運用多種貨幣政策工具,合理安排貨幣政策工具組合、期 限結構和操作力度,加強流動性管理,保持銀行體系流動性合理適度,促進貨幣信貸適度增長。引導金融機構根據宏觀調控要求和實體經濟部門的信貸需求,相對均 衡地安排全年貸款投放節奏,防止大起大落。

  二是加大金融支持經濟發展方式轉變和經濟結構調整的力度。繼續落實「有保有控」的信貸政策,調整優化信貸結構。加大信貸對經濟社會薄弱環節、就 業、節能環保、戰略性新興產業、產業轉移等方面的支持,有效緩解農業和小企業融資難問題,保證重點建設項目貸款需要,嚴格控制對高耗能、高排放行業和產能 過剩行業的貸款。執行好差別化房貸政策,促進房地產市場健康平穩發展。加強對金融機構的風險提示,加強地方融資平台公司貸款風險管理,探索建立和完善宏觀 審慎管理的制度框架,發揮其跨週期的逆風向調節功能,研究強化對具有系統重要性影響銀行的資本約束和流動性要求,保持金融體系穩健,防範系統性風險,增強 金融持續支持經濟發展的能力。

  三是穩步推進利率市場化改革,完善人民幣匯率形成機制。繼續推進貨幣市場基準利率體系建設,不斷提高科學定價能力,發揮利率調節作用。按照人民 幣匯率形成機制改革的原則,進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。繼 續推動外匯市場發

  展,豐富匯率風險管理工具。穩步推進跨境貿易人民幣結算試點工作,促進貿易投資便利化,支持企業「走出去」。繼續深化外匯管理體制改革,促進資本平衡流動,規範和完善跨境資本流動管理,加強對違規和異常資金的監測和管理。

  四是推動金融市場健康發展。繼續深化金融企業改革,加快建立現代金融企業制度。進一步拓寬企業直接融資渠道,加快債券市場發展,豐富金融衍生產 品。繼續推動非金融企業債務融資工具創新,進一步推動中小企業短期融資券、集合中期票據的發行,研究中小企業發行可轉換債務融資工具的可行性,研究並推動 企業發行資產支持票據。

  此外,要進一步加強財政政策、產業政策與貨幣政策之間的協調配合,保持內需合理穩定增長,發展新型消費模式,培育消費熱點,鼓勵和引導民間投資 健康發展,積極推進結構調整,促進經濟增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變,由主要依靠第二產業帶動向依靠第一、第二、第三 產業協同帶動轉變,由主要依靠增加物質資源消耗向主要依靠科技進步、勞動者素質提高、管理創新轉變。(央行)

中國貧富差距正在逼近社會容忍紅線

  近些年來,我國地區、城鄉、行業、群體間的收入差距有所加大,分配格局失衡導致部分社會財富向少數人集中,收入差距已經超過基尼係數標誌的警戒「紅線」,由此帶來的諸多問題正日益成為社會各界關注的焦點。

  專家認為,當前我國收入分配己經走到亟須調整的「十字路口」,縮小貧富差距、解決分配不公問題十分迫切,必須像守住18億畝耕地「紅線」一樣守住貧富差距的「紅線」。

  分配差距呈現「窮降富升」

  從基尼係數看,我國貧富差距正在逼近社會容忍的「紅線」。國家發改委宏觀經濟研究院教授常修澤介紹,對我國的基尼係數目前各機構認識不一,被學 界普遍認可的是世界銀行測算的0 .47。「我國基尼係數在10年前越過0.4的國際公認警戒線後仍在逐年攀升,貧富差距已突破合理界限。」

  人力資源和社會保障部勞動工資研究所所長、中國勞動學會薪酬專業委員會會長蘇海南認為,目前我國的收入差距正呈現全範圍多層次的擴大趨勢。當前 我國城鄉居民收入比達到3.3倍,國際上最高在2倍左右;行業之間職工工資差距也很明顯,最高的與最低的相差15倍左右;不同群體間的收入差距也在迅速拉 大,上市國企高管與一線職工的收入差距在18倍左右,國有企業高管與社會平均工資相差128倍。

  北京師範大學收入分配與貧困研究中心主任李實從上世紀80年代起參與了4次大型居民收入調查。他說,收入最高10%人群和收入最低10%人群的收入差距,已從1988年的7.3倍上升到2007年的23倍。

  「幹得多,掙得少」是記者在採訪中許多工薪階層的共同感受。中國社科院社會政策研究中心秘書長唐鈞說:「從統計數據看,近幾年窮人和富人的收入 都在增長,但考慮到他們在消費支出上的差異,大量貧困家庭的支出集中在最易漲價的食品及其他生活必需品上,分配差距正呈現危險的『窮降富升『兩頭拉大趨 勢。」

  房地產、礦產、證券成為暴利行業

  有關專家認為,近年來,隨著我國經濟高速發展,土地、資源、資本───這3種生產要素發揮了巨大的財富調整力量。房地產、礦產、證券等成為「最賺錢」的暴利行業,少部分人借此一夜間站到社會財富的頂端。

  據2009年福布斯中國財富排行榜統計,前400名富豪中,房地產商佔154名;在前40名巨富中,房地產商佔19名;在前10名超級富豪中,房地產商佔5名。房地產行業已經成為中國財富的主要集中地。

  中國社科院研究員唐鈞認為,房地產業的基本要素就是土地,賣房子實際上是賣土地。而對於土地,按現行土地用途管理政策,政府和房地產商既是「壟 斷買方」,又是「壟斷賣方」,一方面從農民手裡低價徵地,另一方面向群眾高價售房。房地產業產生的級差暴利,除了地方政府財政收入外,都被少數房地產商拿 走了。唐鈞說,隨著房價暴漲,「沒有房子的人」已被遠遠甩出財富形成的大門之外。

  不可再生的礦產資源也被少數人佔據、利用並迅速暴富。在全國產煤大縣山西左雲,記者瞭解到,近年來這裡誕生了數以百計、身家億萬的「煤老闆」,但當地農民人均純收入只有4359元,比全國平均水平還低400多元。

  「資源要素分配不公,加劇了社會財富的分配不公。」國家發改委宏觀經濟研究院常修澤教授說,這與我國礦產資源產權制度缺失有很大關係,突出表現 在資源價格成本構成不完全,資源稅額低、開採成本低、不承擔環境恢復責任……這是「煤老闆」超常致富的「秘訣」,也是分配手段調節失靈、貧富差距拉大的 「癥結」。

  許多專家還認為,近年來,資本市場的「火熱」表現,尤其是投機性投資行為的盛行,也進一步強化了資本財富的累積效應,拉大了資本收益與勞動收 益、實業收益的差距,造成了「有錢的越來越有錢,沒錢的越來越沒錢」的局面。而且,資本與土地、資源三者之間互相拉升,加劇了貧富差距。

  直存在「屁股決定腰包」的怪現象

  清華大學教授魏傑、陝西省社科院副院長石英等人說,長期以來,我國收入分配領域一直存在著「屁股決定腰包」的怪現象,收入高低靠的不是聰明才智 和勤奮勞動,而是靠「搶身份」和「搶行業」。如果能「搶」到電力、電信、石油、金融、煙草等壟斷行業,或是「搶」到公務員和事業單位身份,就等於「搶」到 了高收入、高福利、高階層。

  採訪中,許多人對以壟斷和「身份」為代表的「權力分配」表示極端不滿。他們認為,國家必須弱化權力在分配格局中的作用,合理調整各行業、群體間的收入差距,才能降低社會矛盾「燃點」,實現和諧與穩定。

  據人力資源和社會保障部統計,目前電力、電信、金融、保險、煙草等行業職工平均工資是其他行業職工的2倍到3倍,如果加上工資外收入和職工福利 待遇上的差異,實際差距可能更大。截至2008年底,機關公務員退休金水平是企業的2.1倍,事業單位月均養老金是企業的1.8倍。

  專家們認為,這種依賴於政策保護和資源壟斷的「權力分配」,有悖於社會主義按勞分配原則,嚴重侵害了個人發展權,扭曲了收入分配格局。其在不同行業、不同群體間造成收入懸殊落差的同時,也在人們心裡劃上了一道深深的鴻溝。

  近年來,大學畢業生爭搶「吃皇糧」,甚至出現千餘人競爭一個公務員崗位的現象。同時,壟斷行業的高工資也屢屢遭到質疑。專家認為,國家應通過多個途徑,減輕「權力決定收入」的消極影響,平復社會失衡心理。

  收入分配五花八門

  白黑灰血金「五色炫目」

  「灰色收入」和「黑色收入」造成了國民大量「隱性收入」的存在,使得社會財富底數不清。中國改革基金會國民經濟研究所副所長王小魯2007年曾 發表過一項研究,推算當時每年至少有4萬億元以上的不規範「隱性收入」。還有專家認為,目前我國工薪收入佔總收入的比重只有1/3,國家能夠監控的只有 「白色收入」,這意味著大量收入脫離了所得稅調節範圍,游離於監管之外。

  由於收入分配渠道複雜,同時缺乏基礎性的國民收入記錄製度,我國居民的收入渠道也呈現五花八門的狀態。近日,記者在全國15個省區市採訪了大量專家學者和基層幹部群眾,大家比較認同可以用白色、黑色、灰色、血色、金色5種「顏色收入」來概括當前形形色色的收入。

  5種「顏色收入」既相對獨立,也有交叉的地方。具體來講,「白色收入」指正常的工資、福利等企法收入;「黑色收入」指通過貪污受賄、偷盜搶劫、 欺詐販毒等違法手段獲得的非法收入;「灰色收入」指介於合法與非法之間的收入,在我國當前非常普遍;「血色收入」指那些突破人類文明底線,以犧牲他人的生 命和用鮮血搾取的收入,如黑磚窯、黑煤窯等;「金色收入了」指利用黃金(1202.10)、股票、期貨等資本獲得的收入。

  專家認為,這5種「顏色收入」既依據了收入的合法性,也參考了社會道德標準,基本概括了當前中國收入分配的主要渠道和方式,是一種容易被人們接受的、形象化的描述當前收入的表達方式。

  白色收入

  指當前收入分配領域中有據可查的收入,出身清白,可見、可控、可預測。人力資源和社會保障部勞動工資研究所所長蘇海南說,「白色收入」是我國收 入分配製度的主渠道,所以必須不斷提高初次分配中勞動報酬在國民收入分配的比重,建立工資的正常增長機制和支付保障機制,健全社會保障制度增加養老金等轉 移性收入,讓「白色」成為收入主色調,彰顯公平正義,促進社會穩定與和諧。

  黑色收入

  既包括一部分人依靠權力獲取的非法收入,也包括走私、販毒、偷盜、搶劫、綁架等違法犯罪活動獲得的收入。中國社科院社會政策研究中心秘書長唐鈞等專家認為,「黑色收入」使大量公共財富流進了權力擁有者、違法犯罪者的腰包,應堅決打擊。

  血色收入

  指那些突破人類文明底線,以犧牲他人的生命和用鮮血搾取的收入。對「血色收入」也應嚴厲打擊,如山西黑磚窯事件、哈爾濱呼蘭區奴工事件等,這些行為踐踏了人性與文明底線,影響了國家形象,必須堅決予以取締。

  金色收入

  是近年來隨著經濟發展而日顯重要的一種收入,以資本收益為主要表現形式,也可以理解為財產性收入。近年來,不少人從股市、樓市中獲得資產增值, 財富成倍增長。一些專家認為,「金色收入」值得鼓勵,但也要注意做好調控和引導,使其走上理性軌道,減少投機性。同時,要注意通過稅收等配套政策對「金色 收入」加以調節,防止「馬太效應」加劇貧富差距。

  灰色收入

  的概念最難定性。目前,學界對「灰色收入」的定義也不統一,有的專家定義為來路不明、沒有記錄在案、沒有納稅、游離在申報之外的個人隱秘收入。也有學者認為收入「非白即黑」,無論如何冠冕堂皇,其本質是公權與私利交易而產生的「黑色收入」。

  目前,「灰色收入」己經滲透到了社會各行各業,返點、好處費、感謝費、勞務費、講課費、稿酬、禮金等名目繁多。國家發改委宏觀經濟研究院教授常 修澤說,「灰色收入」主要有三種情況:一是「正灰色」的,即違章不犯法的收入;二是名為「灰」實為「黑」的收入,比如商業回扣、年節收禮、小金庫私分、慶 典禮品等,屬變相受賄;三是「淺灰色」收入,這一部分本來應該歸到「白色收入」裡,但制度中沒有明確規定,雖然渠道正當,但缺乏稅務監管。

  部分高收入居民存在大量「隱性收入」

  中國經濟改革研究基金會國民經濟研究所副所長王小魯長期研究「灰色收入」問題,幾年前,他曾對全國幾十個市縣的2000多名不同收入階層居民的 家庭收支情況做了調查,發現部分高收入居民存在大量「隱性收入」。調查證明,城鎮居民收入中沒有被統計到的收入估計高達4.8萬億元,遺漏主要發生在佔城 鎮居民家庭10%的高收入戶,佔全部遺漏收入的3/4。

  一些專家認為,當前收入分配差距加大的另一個重要原因,是由於制度不健全所導致的腐敗問題,包括大量的「灰色收入」和非法收入。

  調查證明,城鎮居民收入中沒有被統計到的收入估計高達4.8萬億元,遺漏主要發生在佔城鎮居民家庭10%的高收入戶,佔全部遺漏收入的3/4。 與此同時,頻發的腐敗案也暴露出個別幹部對公共財富的巨額侵佔。據最高人民檢察院統計,僅2009年,全國就立案偵查貪污賄賂大案18191件:查辦涉嫌 犯罪的縣處級以上國家工作人員2670人,其中廳局級204人、省部級8人。中石化原董事長陳同海受賄近2億元,創下新中國成立以來最大單筆受賄額1.6 億元的紀錄。

  專家認為,腐敗對收入分配的影響主要有三個方面:

  一是擾亂了分配秩序,初次分配市場調節失靈,再分配領域又形成「逆向分配」,使本該用於低收入群體的資金通過非正當途徑轉移到權力相關者手中, 加劇了分配不公;二是導致個人收入無法核清,制度設計失去基本前提;三是處於既得利益集團的腐敗分子,有能力、也必將成為收入分配改革的最大「攔路虎」。

  多位採訪對象反映,雖然腐敗不直接屬於收入分配範疇,但它卻滲透和影響著分配格局。西安一家動漫公司的總經理李斌說,現在,不管是搞房地產、辦 煤礦,還是想進壟斷企業或當公務員,要想借此進入高收入階層,往往要靠「關係」和「票子」開道。只要這種腐敗「潛規則」存在,收入分配就無法「陽光」。

  分配面臨「十字路口」

  「雖然現在社會對貧富差距的忍受力比過去提高了,但如果不遏制貧富懸殊和分配不公加劇的勢頭,後果可能不堪設想。」國家發改委社會發展研究所所 長楊宜勇說,去年我國人均G D P已接近3700美元,經濟發展轉型和社會結構重塑都進入了關鍵階段。拉美國家的實踐證明,這一階段尤其要防止出現經濟增長停滯、貧富差距拉大以及社會動 盪。

  蘇海南認為,收入分配體系的不健全是造成收入分配問題突出的直接原因。在一次分配中,沒有明確合理的國家、企業、居民三者的分配比例關係,勞動 報酬偏低,沒有建立勞動報酬的正常增長機制;在二次分配中,沒有以制度形式明確各級財政用於社會保障以及轉移支付的支出比例,難保二次分配的公平性、合理 性;三次分配規模小,慈善捐贈有待健全機制,調節功能有限。

  一次分配的不合理使「強資本、弱勞動」趨勢不斷強化。當前初次分配過於「親資本」,勞動者報酬佔比總體偏低,勞動者工資增長趕不上企業利潤增長。蘇海南說,在發達國家,工資一般會佔企業運營成本的50%左右,而在我國則不到10%。

  而在二次分配中,由於現有社保制度不夠完善,二次分配領域甚至出現「逆向調節」現象。據全國總工會透露,在城鎮就業人員中,養老、醫療保險參保率僅為62%和60%;農民工的參保水平更低。

  有關專家認為,要守住貧富差距的「紅線」,需盡快啟動收入分配製度改革,堅持標本兼治、綜合治理、多管齊下、各方配合的原則,結合深層次原因和直接原因設計系統的改革方案。(新華社調研小分隊)

謝國忠:2012年全球經濟或將二次探底

  2010年一季度,各主要經濟體都出現了強勁的增長。美國公佈的GDP折年率較上一季度增長了3.2%,按可比價格計算其一季度GDP同比增長 了2.5%,按現行價格計算增長了3%。東亞那些以出口為導向的國家則報告了更強健的數字,大約是美國的兩倍。二季度增長勁頭很可能十分強勁。國際貨幣基 金組織已將全球GDP增速提高至4%。

  問題是,從2008年下半年經濟崩潰到現在,復甦是V型的嗎?我認為,目前的經濟復甦是不可持續的。當刺激政策導致通貨膨脹的時候,利率必然隨之升高。這將導致全球經濟再次探底。我認為,二次探底或會在2012年出現。

  這是因為,目前的復甦是由刺激政策以及相對較低的基數造成的。考慮到刺激政策的海量,經濟復甦其實並不能說十分強勁。更重要的是,金融危機所暴露的結構性問題,並沒有通過刺激政策徹底解決,只是被掩蓋起來而已。

  宏觀預測之難

  作為普通人,誰能知道世界上正吹什麼風呢?全球經濟總產值約有60萬億美元,人口超過了60億。除了龐大的政府機構,個人根本不可能收集到所有數據並進行分析,進而得出有意義的結論。

  但是,政府機構效率又太低。等到它們發佈數據或分析的時候,通常為時已晚。然後,一些政府機構會公佈一些「整理過」的數據,引起金融市場出現「理想的反應」。事實上,摸著石頭過河的人,經常被填鴨式的錯誤信息帶入誤區。

  有兩種方法可以讓我們增加一些勝算。儘管全球經濟規模十分龐大,但它也是由價格體系所引導的。特別是跨國公司,在過去20年裡,一直通過不同地區的生產成本差異來套利。從這個意義上說,一家公司或者一種產品,是有能力擺脫宏觀趨勢而動的。

  以中國的汽車行業為例。中國人對汽車的需求暴增,這是真實的。從汽車經銷商到汽車生產商,中國汽車業似乎利潤豐厚。大家很容易想當然地認為,利潤是由於有著強勁的需求。但事實並非如此。

  汽車是全球貿易的產物。中國的汽車生產商或分銷商如此有利可圖,而其他國家的同行都沒有盈利,一定是由於貿易壁壘的影響,抵消了全球市場競爭。而真實的信號是中國汽車售價遠高於國外。

  說這些話意義何在?從投資角度看,如果有一天貿易壁壘崩塌,中國汽車業的利潤將與其外國同行相差無幾。同時,隨著市場逐漸飽和,中國汽車業很可能出現產能過剩。由於其盈利能力非常脆弱,汽車廠商的股票應該打個對折才行。

  可見,宏觀與微觀很難總是那麼一一對應。這就是為什麼人們對未來有那麼多不同的看法。宏觀層面的意見分歧,總是比微觀層面的分歧更明顯。從某種意義上說,對宏觀走勢的預測,通常是基於推斷,大概99%的經濟預測都是如此。

  換句話說,聽別人預測未來,基本上是浪費時間。事實上,經濟本身就預示所謂「經濟預測」根本沒用。否則,那些「預言家」們大可以憑自己的眼光去賺大錢,而不是在這兒免費地和你分享他們的「預測」。

  但是,總有一些時候,宏觀經濟會不按牌理出牌。這時預測就變得有意義了。例如,幾乎所有人都認為,美國房地產價格可能會上升,而不是下降。他們不但堅信此道,更是身體力行,借款來購買房產。這時候,如果打賭行情終會反轉,幾乎是穩賺不賠的。

  然而,「有識之士」們至少可以告誡說,不要追漲殺跌,避免最終蒙受損失。目前有那麼多人對經濟前景十分樂觀,數據也很爭氣,人們很容易就會被說服「從眾」。但大家應該經常質疑這個「共識」。

  其實不必刨根問底,只要回想一下,一年前,人們都承認這場金融危機60年不遇,那麼怎麼可能在一年之內就出現這麼明顯的變化呢?如果並沒有什麼太大的改變,那麼經濟有什麼理由會一下子變得這麼好呢?

  2009年年初,我曾預測,儘管大多數人都如履薄冰,但他們其實也都在想,等到年底一切都會好的。我想,在這場危機存續期間,世界各地的決策者寧可接受刺激過度帶來的副作用,也不會刺激不到位。於是刺激就真的過度了。

  目前世界主要經濟體,如美國和英國,預算赤字都達到了其GDP的十分之一,歐洲和日本的赤字相當於美英的一半。世界各國利率都接近零。如果考慮刺激過度產生的效果,全球4%的經濟增速根本是小菜一碟。

  2012年或「二次探底」

  我試著按照最近的經濟數據,描繪出一幅和「市場共識」完全不同的圖景。我認為,目前的經濟復甦是不可持續的,而且很有可能會在2012年出現另一輪探底。

  美國經濟再次依靠消費回升,它的增長所依靠的更多是儲蓄率的下降,而非收入的增長。也就是說,泡沫存續期間的戲碼再度上演。但是,美國的房地產市場仍然低迷。未來的資產收益根本無法支持儲蓄率下降。

  數據掩蓋了經濟疲軟的真相。與政府財政赤字的躥升相比,居民收入的增長微乎其微。美國家庭部門淨資產已折損了約10萬億美元,近期股市上漲阻止了其進一步下降。但這是由於刺激政策帶來的樂觀的經濟前景。該勢頭是否能夠保持下去,目前尚不清楚。

  居民房屋贖回數據的痛苦表現,反映出美國經濟的主要問題。2009年,美國全國取消抵押品贖回權率達到了歷史最高值—280萬戶,佔全美家庭總數的2.2%,而2010年,顯然這一數據還會繼續攀高。

  儘管房價已下跌了30%,但相較於美國的GDP和平均工資,美國的樓價仍然很高。美國住房價格可能還會下跌30%。這一切並未出現,只是因為美聯儲一直維持零利率政策,同時通過收購全國抵押貸款總額的十分之一,降低抵押貸款利率。

  這基本上相當於靠政策手段,防止惡性回潮或正常化。問題是,這種做法能否改變長期趨勢—我懷疑不行。這麼做可能的結果就是加劇通脹,然後提高工資以追趕上升的樓價。接下來的問題是,美聯儲能否只增加通脹,而不引起人們的恐慌,從而導致另一場危機。

  一季度東亞經濟體GDP都呈現了強勁的增長:韓國GDP從去年開始增加了7.8%,新加坡增長了7.2%,澳大利亞的增長率也達到了2.7%,中國的GDP增速更是達到了兩位數。幾乎所有的經濟體,都將其增長復甦歸功於由美國消費和中國投資增長帶動的出口增長。

  這與以往並無不同,而且是否可持續仍值得質疑。與過去惟一的差別就是,中國的投資組合中,房地產項目支出遠遠大於基礎設施支出。這讓整個經濟更加脆弱。各地方政府仍然十分關注經濟復甦的持久力,非常不願意提高早已很低的利率。

  儘管通貨膨脹似乎在各地都加速增壓,但大多數政府想強調的是,通貨膨脹水平仍然偏低,經濟活動水平還沒有高到使通脹增速的地步。我已多次指出,這種想法是錯誤的。中國維持如此之低的利率是一個錯誤,未來將為此付出一系列代價。

  澳大利亞可能是惟一出台了正確的貨幣政策的國家。其央行調高政策利率至4.5%。這是高瞻遠矚的做法。澳大利亞的失業率比中國的要高,經濟增長率只有中國的四分之一,但兩個國家通脹壓力相當。然而,澳大利亞的利率是中國的兩倍。

  歐洲傳來的消息仍然是負面的。希臘的債務危機穩佔頭條新聞。而比希臘的債務危機更為嚴重的是英國的經濟疲軟。英國的赤字已超過其GDP的 10%。一季度,英國GDP較上季度增長0.2%。英國並沒有從全球貿易復甦中受益,因為在全球金融繁盛時期,英國的工業整個被「挖空」了。

  非但如此,作為全球金融泡沫的中心,英國製造了大規模的房地產泡沫。這是雙倍的泡沫。由於泡沫縮減,英國的經濟仰賴於政府的赤字維持。但是,未來並沒有一場能夠代替政府支持經濟的「生產力革命」。

  在政治上,英國在隨後的選舉中會出現「少數派政府」,也就是說,在三方力量中,沒有任何一方能夠贏得多數支持。這會使一切有意義的變革更為困難。因此,赤字支出可能會持續很長時間。一旦市場意識到這一點,英國就可能出現像希臘一樣的債務危機。

  世界各地的經濟,看起來各有不同,但刺激政策扮演的核心角色是一樣的。大多數國家的政府指望刺激經濟復甦。正如我以前多次指出的,在巨大的泡沫破滅後,經濟體的供求兩方將會出現重大的偏差。調整隻是時間問題。

  試圖通過刺激重現高速增長,只會帶來通貨膨脹。一旦通貨膨脹導致人心惶惶,將出現快速緊縮,從而引發另一場危機。2012年,或許就會到來。(玫瑰石顧問公司董事-謝國忠)