全球會陷入通縮嗎?

　　在短短的幾個月中，全球經濟前景已經明顯惡化。尤其是發達國家經濟，似乎正在從淺度衰退朝著更深的低迷發展。前一段時間一直非常擔心通脹的中央 銀行現在也以令人瞠目的速度激進降息，以阻止通脹增幅下降過快。儘管如此，從現在瞭解的種種信息來分析，明年發達國家陷入通縮的可能性正在增大。

　　在短短的幾個月中，全球經濟前景已經明顯惡化。尤其是發達國家經濟，似乎正在從淺度衰退朝著更深的低迷發展。有跡象顯示，目前決策者對美國消費 者的擔憂正在加重，上週美國財政部和美聯儲已經將救助重點轉向了汽車、高校和信用卡貸款。前一段時間一直非常擔心通脹的中央銀行現在也以令人瞠目的速度激 進降息，以阻止通脹增幅下降過快。儘管如此，從現在瞭解的種種信息來分析，明年發達國家陷入通縮的可能性正在增大。

　　商品價格暴跌改變通脹預期

　　其實，在目前通脹仍處於較高水平的時候談論通縮的可能性似乎很奇怪。數據顯示，美國7月份通脹率高達5.6%，為1991年以來的最高水平；同 期歐元區的通脹率為4%。9月份英國消費者價格上升5.2%，大大超過央行制定的目標上限2%。如此高的通脹主要是今年上半年商品價格上漲造成的，剔除波 動較大的食品和能源價格的核心通脹則非常穩定。

　　但是，今年夏天商品價格的見頂回落使通脹預期出現了戲劇性的轉變。目前原油價格已經從7月份創紀錄的每桶147美元暴跌至60美元以下，英國 《經濟學家》雜誌的非原油商品價格指數已跌去了40%。分析家認為，如果原材料價格繼續保持在目前水平，發達國家食品和燃料的零售價格同比增幅將在 2009年急劇下滑成為負值，這將增大通脹的下行壓力。因經濟陷入衰退和開支急劇收縮，企業將不得不競相低價甩賣產品。在美國就業市場，目前供給過剩已經 相當明顯，10月份失業率已從一年前的4.8%升至6.5%。下降的食品價格也迅速對中國的通脹產生影響，中國10月份消費者價格同比增幅已經從2月份的 8.7%下滑至4%。

　　通縮更有可能在美國出現

　　英國《經濟學家》雜誌認為，在發達國家，通縮似乎更有可能在美國而不是歐洲出現。主要原因是：首先，原油成本佔美國消費者支付的汽油價格的更大 一部分，銷售稅和燃料關稅的降低意味著石油市場的波動對成品油零售價格的影響更大。其次，汽車燃料佔據了美國人開支的更大份額，油價的下降將更多地抑制通 脹。第三，因市場比歐洲的更加靈活，美國的價格對經濟狀況的反應更迅速。第四，近期美元的走強在緩和其他地方壓力的同時會增大美國的通縮壓力。

　　高盛經濟學家預計，因高基數的影響，明年第三季度油價的同比降幅可能會最大，屆時美國的通脹率會變為負值。歐元區的通脹似乎也會在那時達到一個 低點，即使價格實際上並未下降。其實，就在11月6日宣佈降息0.5個百分點之後，歐洲央行行長特裡謝也承認明年歐元區的通脹率將回落到央行2%的目標之 下。不過，他表示這種下降將是「短暫的」，因此與利率決定無關。歐盟統計局14日公佈的修正數據顯示，歐元區10月份通貨膨脹率回落至3.2%，為9個月 以來的最低水平。再看英國，英格蘭銀行似乎也並未將通縮視為一個「遙遠的風險」。在11月12日公佈的季度通脹報告中，該央行預計英國通脹率將回落至遠低 於2%的目標水平之下，並在兩年內降至1%以下，未來兩年的通脹率區間為-1%至3%。

　　債務型通縮風險增大

　　照理說，由商品價格引發的通脹回落對發達經濟體來說應該是一個好消息，它會增加消費者的實際收入和企業的邊際利潤。然而，通脹下降過快、過多卻 對經濟有害。在其他消費者正在從實際購買力上升中獲得好處的同時，因價格下降使債務變得更加昂貴，借債的家庭會更加渴望還清貸款。如果通縮出現，那些逃避 債務的人所留下的需求缺口不會被現金充裕的消費者所填補，後者往往會不再揮金如土。

　　這種情形可能會引發美國經濟學家歐文·費雪在1933年所描述的「債務型通縮」(debt deflation)，也就是上世紀90年代日本經歷的情形。在這種情況下，因信用枯竭，債台高築的企業和消費者爭相償還所借的貸款，這會損害需求並導致 削價，通縮反過來又增加債務的實際成本。「債務型通縮」還意味著實際利率不可能為負值或者特別高，這會刺激更多地償還貸款。用費雪的話來說，就是債務清償 自己打敗了自己。

　　最近美聯儲和歐洲央行進行的信貸調查顯示，10月份收緊貸款標準的銀行已經比7月份的更多。該現象已經在美國受到關注。11月12日，美國的監 管者表示將仔細審查並未增加信貸的銀行紅利政策。調查還顯示銀行不願意借貸。另外，數據顯示，9月份德國資本貨物的海外訂單減少了14%，意味著全球企業 正在削減投資；美國和歐洲的汽車銷售正在直線下降，美國的一些零售商最近也宣佈了10月份銷售同比出現了兩位數下滑；英國的零售數據也黯淡無光。分析家預 計，如果銷售數據不能很快對英格蘭央行最近的大幅降息作出回應，有些零售商可能會求助於聖誕節假期臨近的大幅折扣。

　　據悉，目前債券市場已預計未來兩年美國的消費者價格最多會下跌2%，歐元區通脹將接近於零。當價格迅速上漲時，中央銀行擔心消費者的通脹預期會相應上升。現在，他們將同樣希望防止通脹下降過多。分析家認為，這意味著發達國家的利率可能很快將下降至零。

　　但是，通縮還不是目前市場的惟一擔心。期權市場交易結果顯示，通脹的不確定性已經急速上升。分析家認為，這反映了市場對決策者在採取激進措施應對通縮時將走得過遠的擔心。(金融時報)