也許人們剛剛才枕著發端於次級貸款的金融海嘯忐忑入眠，但美國金融業正在經受的新一輪海嘯衝擊可能又要將其驚醒。從經濟學邏輯上看，金融海嘯引發實體經濟衰退，而實體經濟衰退又反作用於金融業。第二波海嘯正在逼近。
「次優」危機
金融海嘯第二波的首要觸發點，是「次優」抵押貸款。所謂「次優」抵押貸款，是指商業銀行針對信用記錄在次級抵押貸款和優質抵押貸款所規定的標準之間的人群所發放的貸款。
該貸款設計的初衷是讓那些信用記錄良好但收入不固定的人士能買得起房，對於貸款人資質的證明文件要求極低，還可以接受還款額度低於累計的利息（少付的那部分利息會被算入貸款餘額），因此得以名噪一時。
但該貸款的變質速度和評級機構對其反應之強烈，讓人瞠目結舌。半年前，穆迪還曾對「次優」抵押貸款持樂觀態度。隨著最近幾個月的違約案例飆升，現在它預計這些抵押貸款所支持的債券將產生4倍於以前的損失。
評級下調的個案如潮水般增加，大量與「次優」抵押相關的資產紛紛跳水。穆迪預計2006年至2007年發行的與「次優」抵押關聯的證券損失將達 到20%，然而其歷史平均損失的數值還不到1%。據分析，貸款總額為1.3萬億美元的「次優」債券（包括證券化及非證券化），損失可能將達到6000億美 元，幾乎與次貸危機的預計損失相同。
有的銀行將很大部分的「次優」證券以極低的折扣出售給對沖基金和其他資產管理公司。隨著「次優」抵押證券的市價下跌，金融機構都將被迫接受「未實現」的損失。
公司債違約
金融海嘯第二波的另一觸發點，是公司債、金融債及地方政府債。截至2007年底，僅美國公司債市場的總規模就已超過22萬億美元，而公司債中的垃圾債違約率不斷攀升，由2007年8月1.4%的歷史低點飆升至超過12%，其總規模已高達1萬億美元。
據報導，負債逾200億美元的美國第四大有線電視業者Charter Communications，2月14日宣佈4月1日前申請破產保護。這起最新案例反映出美國正爆發新一波公司債違約危機。該公司是由微軟創辦人之一艾倫所設立。
事實上，Charter不堪巨額債務壓力申請破產保護只是冰山一角。Aleris International制鋁業者與遊戲開發商Midway Games也於2月14日宣佈申請破產保護；製作背景音樂的Muzak Holdings公司與生產包裝材料的Pliant公司則早在前幾天即有此舉動。
目前，公司債違約問題已蔓延至眾多產業，在被債券信用評級等機構點名的產業中，媒體、娛樂業、賭場飯店、汽車製造商及零售商等產業經營最為困難。信用評級機構標準普爾估計，263家接受評級的媒體與娛樂業者，有近九成存在違約風險。
因此，美國很可能即將陷入史上最嚴重的公司債違約風暴。標普預估，今年高收益公司債券違約率達13.9%，若經濟惡化程度超出預期，還會向上攀至18.5%。穆迪則預測今年高收益債違約率約在16.4%。
全球金融體系已因抵押貸款、信用卡債務、學生貸款及其他消費信貸等違約率升高而損失上萬億美元，接踵而來的公司債違約潮將令局勢雪上加霜。可以 肯定，公司債違約問題勢必對金融市場帶來又一波衝擊。屆時，對沖基金和保險公司倒閉潮將湧現，美國商業銀行系統更會遭受前所未有的重創，多家商業銀行巨頭 亦很可能在這一波海嘯中倒下。
「卡債」壞賬
金融海嘯第二波的再一個觸發點，可能是美國9700億美元的信用卡未償還貸款。有報導稱，過去10年中美國居民負債一直在上升，1999年至 今，信用卡債務增加75%，而居民實際收入僅增長4%。根據美國勞工部的數據，隨著經濟衰退，美國1月失業率為7.6%，是1992年9月以來的最高水 平。一些經濟學家預計，美國未來幾個月失業率可能升至9%。隨著失業人群的增加，越來越多的信用卡持有者將無力償付信用卡債務。今年，信用卡違約造成的壞 賬率有可能猛增到前所未有的10%，比過去10年5%的平均水平翻1倍；一季度的壞賬額將達到186億美元，四季度將進一步增至970億美元。
更嚴重的是，過去4年，在美國最大的信用卡發行機構中，有7家曾將信用卡債務打包成為證券，出售給投資者。今年以來，隨著信用卡違約事件的不斷 上升，這很可能誘發多米諾骨牌效應。有業內人士表示，金融危機的第一波是「次貸」，目前正在經受的「卡債」打擊，也許會橫掃整個消費貸款市場。
海嘯第二波？
「次貸危機」已經讓人頭疼不已，但是更壞的情況也許還在後面。危機發展到這一步，究其原因是實體經濟的衰退反作用於金融業。
金融危機第一波倒下的主要是投資銀行，美國五大投行關張的關張、改行的改行。這一波倒下的可能是大的商業銀行，這種級別的銀行出問題，其影響是 可想而知的。危機已經從金融市場蔓延到實體經濟，信貸如果繼續萎縮，不要說中小企業，像一些大型企業瞬間倒塌也不是什麼稀奇的事。
（作者係中國人民銀行研究生部部務委員會副主席）
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