儘管全球眾多機構都展望美國經濟將在今年下半年開始反彈，但我們透過研究美國經濟的「三駕馬車」，並對照奧巴馬的財政刺激經濟計劃，認為美國經濟在2009年依然還不會見底。
目前來看，美國2008年第四季度經濟如期下滑3.8%。除了庫存，下滑程度已在市場預期之中，殊無新意。不過，仍然有一些新東西可以看，對應這邊的數據，比照奧巴馬的財政刺激計劃，它是否有的放矢呢？
情況看起來不太妙。奧巴馬這份財政刺激計劃似乎有些找不著北，倒像是面對危機驚惶失恐的學生，手足無措地模仿凱恩斯與照搬小布什。
如果進一步分解3.8%的經濟下滑，私人消費支出-2.47%，私人投資支出-1.8%，淨出口0.09%，政府消費支出與總投資0.38%。再翻對應的藥方，條分縷析地爬梳，我們認為今年的美國經濟還找不著底。
救消費：沒戲！
先看2008年第四季度的消費數據同比下滑1.3%，而第三季度則僅下滑0.2%，疾馳加速。尤其是耐用商品消費，第四季度同比下降 11.4%。對比歷史數據，第四季度的私人消費支出與耐用商品消費下滑程度，已經遠遠超出了網絡股危機與儲貸危機時期，達到了上世紀80年代初衰退期的水 平。
以消費作為經濟引擎，這一上世紀80年代初確立的國家戰略，目前正遭遇傾覆性的挑戰。這種挑戰來自於家庭資產負債表的修復，來自於通貨緊縮推高的資產負債率。而所謂的「傾覆性」則來自於財政刺激政策的無能為力。
家庭部門修復資產負債表的努力迅速推高了儲蓄率。2008年第四季度，個人費用減少了2442億美元，個人儲蓄增加了1790億美元，儲蓄率從第三季度的1.2%迅速攀升至2.9%，2008年12月份甚至達到了3.6%。
同時，這也意味著邊際消費傾向降低。為了修復資產負債表，家庭部門的任何新增收入都將用於銀行儲蓄或償還債務，而不會形成新增消費。因此，在一 個零和遊戲中，這邊儲蓄率得到提高，那廂消費無以提振。值得注意的是，雖然相對於上世紀80年代7.5%左右的儲蓄率，目前的儲蓄率並不算高，但邊際消費 傾向已處於較低水平了。
退一步而言，僅認為消費是絕對收入的函數，通貨緊縮也正在令收入與資產縮水。個人可支配收入的名義價格在2008年第四季度環比下降1.07%，較之第三季度0.61%的降幅有所加劇。但其實，剔除GDP平減指數後的真實價格是上升的，反而是增加了0.82%。
GDP平減指數在第四季度環比下滑0.3%，第三季度卻漲了3.9%。這帶來了個人可支配收入變化的名義價格變化與真實價格變化在第四季度的南轅北轍，其經濟含義就是通貨緊縮。正是通縮，使得個人可支配收入看起來減少了。分母變小，消費恐怕也不會多。
更為嚴重的是，通貨緊縮更能惡化資產負債表，使得其修復更艱難。它對當期新增收入與已有資產的減值作用，對比不受當期價格變化的債務，推高了資產負債率。這會進一步推動儲蓄傾向，而減弱消費的動力。
隨著邊際消費傾向降低與消費動力減弱，財政乘數也將隨之降低。家庭部門的新增收入如果不形成消費，那麼退稅或減稅等手段帶來的新增收入，也將不 進入消費。極端地說，如果邊際消費傾向為0，那麼類似減稅這樣的財政刺激手段，所帶來的財政乘數也等於0。新增收入全部進入儲蓄或者債務償還，而不進入產 出過程。
此外，如果家庭部門邊際消費傾向較低，即使以政府支出拉動投資，財政乘數同樣較小。仍然極端地計算，如果邊際消費傾向為0，那麼投資拉動，所帶來的財政乘數也僅僅等於1。投資拉動雖然增加就業，但其新增收入進入儲蓄或債務償還，同樣不會再繼續進入產出過程。
總體而言，家庭部門的邊際消費傾向降低，可以認為每1美元政府預算赤字所推動的邊際總需求擴大份額也同樣降低。
那麼，我們下一步就可以推出結論，試圖以2750億美元的減稅方案來刺激消費，基本沒戲。根據奧巴馬的8190億美元經濟刺激計劃綱要，其中 2750億美元將用於減稅：年收入不超過7.5萬美元將會享受500美元的退稅。這種通過減稅以刺激消費的舉措類似於2008年布什政府1680億美元的 刺激方案。
上次1680億美元的減稅方案在2008年第二季度有效減緩耐用商品的下滑速度，並將非耐用商品從第一季度下滑有效扭轉為上升，效果十分顯著。 但本次2750億美元的減稅方案刺激的效果將遠不如2008年。2008年上半年時，去槓桿化還主要集中在金融市場，私人部門的去桿槓化，到下半年才進入 資產負債表修復進程中。換以言之，財政乘數在2008年下半年位於較低水平且持續降低，儲蓄的慾望將以更洶湧的姿態湮沒大部分的財政投入。
救投資：沒譜！
私人住房投資2008年第四季度加速下滑，住房市場的深度調整，使之看起來毫不突兀。接下來呢？加速下滑形態還可能會繼續。
至少，對於房市，美國政府已顯黔驢技窮。在美聯儲入市購買MBS與機構債之後，30年期固定利率貸款的利率下降後迅速回升，目前仍是 5.34%，距離4.5%的目標利率相去甚遠。無獨有偶，回顧去年9月財政部在託管兩房後入市購買MBS，利率短暫下跌後持續居高不下。這一次，失意的主 角從財政部換成了美聯儲。
形勢更嚴峻的是非住宅投資從略降轉向急跌。非住宅投資在2008年第四季度環比下滑了19.1%，第三季度僅下降1.7%，此前該數據一直錄得 較好增長。其中結構性投資第四季度下滑1.8%，第三季度則上漲了9.7%。設備與軟件投資第四季度下滑了27.8%，在第三季度該數據僅下滑 16.0%。
對這一跌幅，通過財政政策來熨平已屬不易。奧巴馬政府針對基礎設施建設的財政刺激計劃，直接帶動的主要是私人投資，尤其是非住宅類。但就目前的 下滑程度來看，熨平其跌勢可能已屬不易。更重要的問題是，如果投資無法帶動新增消費，那麼財政乘數可能較小，最小甚至可能等於1。當然，這比零財政乘數 好。可是，別忘了，消費佔了美國經濟七成，而私人非住宅投資僅佔14%左右。
同時，我們還可以知道的是，非住宅投資的急跌預示存貨增速可能已達頂點，此後將拖累經濟。此前它對增長持續有貢獻，第四季度私人存貨變化增加了1.32%，第三季度私人存貨增加了0.84%。
至於政府投資，奧巴馬財政刺激計劃就是要投資那些財政乘數較小的福利與基建設施。為啥投福利？效果不重要，對於平民代表的奧巴馬來說，這具有政治正確性。當然，投資福利有利於提高美國人民未來的邊際消費傾向。但就今年來看，效果挺沒譜。
還有就是，千萬別指望地方財政。州政府都嚷嚷著向奧巴馬借錢呢，2008年第四季度州與地方政府總支出已經開始跌了，這可能還只是開始。要是市 政債券價格一跌再跌，州政府發不了債，哪來的錢投資呢？至於國防費用，沒有了俄羅斯這個對手，其增速從第三季度18%的增速立馬降至第四季度的2.1%。 看看盧布已經貶值33%了。山姆大叔要找個像俄羅斯這麼稱職的假想敵，挺不容易的！
推出口：沒轍！
美元的走強與全球總需求的萎縮，2008年第四季度出口環比如期下滑19.7%。出口不行了，進口掉得更快，進口在第四季度大幅下跌15.7%，貿易順差帶動了美國經濟增長。美國進口的這個跌法，只是山雨欲來，預計後面更精彩。
當此衰退之時，愛國的美國領袖恨不能「支持國貨」寫入憲法，更何況區區一個8190億美元刺激計劃的使用。於是，歐盟很衝動，聲稱要對世界貿易 組織申訴美國的「購買美國貨」條款。再於是，日本、澳洲和中國很激動，它們也聲稱要敦促美國放棄貿易保護主義，同時也要敦促歐洲放棄貿易保護主義。
自然，美國很不爽，指責中國在操縱匯率，指認歐洲、日本在貿易保護，埋怨高儲備國家還不買美國國債，甚至叫囂不用美元結算了。
看起來，面對今年找不著底的美國經濟，不只是奧巴馬的財政刺激計劃有點找不著北。不過透過這些混亂，全球經濟秩序和格局似乎有了些改變。對中國來說，也許今年陽光明媚。(證券市場週刊)
北大經濟學教授稱美金融危機將面臨第三波危機
新浪財經訊 CCER中國經濟觀察第16次報告會今日在北京大學召開。北京大學經濟學教授盧鋒在報告會上發表了題為《奧巴馬新政四大看點》的演講。他認為，美國金融危機目前還在惡化，仍然會存在第三波風險。
首先，對於2月10日奧巴馬政府通過的8380億美元經濟復甦計劃，盧鋒評價其效果稱，這充滿了不確定性。
盧鋒表示，美國金融危機目前還在「急救止血」階段，仍然會存在第三波風險，等形勢穩定後奧巴馬將會在加強監管上下功夫；銀行壞帳增加可能會有幾千家銀行面臨倒閉；信貸流動性緊張仍嚴重很，解決這兩個問題是奧巴馬政府的當務之急。
盧鋒說，美國金融危機仍然在深化，面臨第三波危機的來臨。具體表現為金融局面仍在惡化，一些銀行貸款到期後變成壞帳，銀行倒閉的風潮仍然不能排除；信貸緊縮仍然很強、流動性緊張；房地產還沒見底等。他預測，美國此次衰退時間將達19個月，失業率可能接近10%。
談到奧巴馬的新政，盧鋒認為，大概可從四個方面來看，奧巴馬首先要救助和整肅金融；其次已經在著手的是要刺激經濟，使經濟走出衰退；再次，幾年以後他的財政負擔面臨非常大的挑戰，他將慢攻財政；維護美元。
中美的經濟合作將怎樣，盧鋒表示：「中美關係可能因現在形勢變化將出現一些新的議程，或者會在原議程中增添新的元素。總之美國新政從四個角度來 看是一個非常有意思的當代經濟觀察的切入點，他的效果會影響到美國經濟以及中美經濟的關係，也會全球給經濟走勢帶來影響。
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