年初以來，各種宏觀經濟數據開始解凍——春節期間社會消費品零售額同比增長了13.8%；1月製造業採購經理指數(PMI)數據升至45.3， 連續兩月反彈；2月6日，反映全球干散貨運輸行情的波羅的海BDI指數飆升至1642點，相比去年12月初最低663點反彈了148%。除此而外，市場預 期1月貸款增量可達1.2萬億元，充沛的流動性正全面流向市場。
就在經濟數據回暖之際，一場比冰雪災害覆蓋面更廣的嚴重旱情來襲，而全球金融危機的陰影也並沒有散去。對中國股市來說，會遇到怎樣的風險和機遇？本期《每經週末大論壇》特邀著名經濟學家謝國忠、王小廣，中央財經大學中國銀行研究中心主任郭田勇和信達證券策略分析師馬佳穎，就宏觀經濟走向等問題進行一次思想交鋒。
【關鍵詞1築底】
宏觀經濟築底開始？
NBD：我們觀察到近期波羅的海BDI指數回升勢頭迅猛，已經反彈至1600多點，中國的鐵礦石去庫存化跡象也明顯，這是否意味著宏觀經濟復甦有望，已經可以看到底部的影子了？
目前仍處調整期
王小廣：現在沒有必要講經濟是否見底。認為經濟下滑不久就能見起色，這個觀點過於樂觀。
從外部環境看，美國金融危機百年一遇，調整持續的時間肯定比較長。鋼鐵去庫存化跡象明顯，但這都是一些短期的現象。從國內環境講，經濟下滑加快調整也是從去年四季度剛剛開始。從國內外經濟大環境分析，目前講經濟V型見底為時尚早，我不會說2009年是經濟增長的底部。
從長期來看，我國經濟處於一個經濟增長的調整期，且受到了外圍經濟危機的巨大衝擊，形勢嚴峻。這個調整期不是短暫的。在這個調整期裡，我們要改變過去2005年、2006年經濟過熱，誰的日子都好過的思維方式，以平常心態對待。
經濟在短期內是不會出現好轉的，可能需要2至3年的調整時間。
宏觀經濟或第二季度見底
謝國忠：當市場不好的時候很多企業會退出市場。比如去年10月~11月份經濟季度萎縮，很多有色金屬企業關門，但是市場消耗一段時間存貨之後， 又會有貨物運輸的需要，因此BDI會重新復甦。我認為BDI的指數將在年中反彈到2000點~3000點附近。不過，一般船舶企業的成本都在 BDI3000點左右，現在還沒有收回成本。更重要的是，市場的最終需求還在減少，目前只比最危機的時候好轉了一點。
下一階段要看歐美經濟的發展，看下一波宏觀經濟惡化的速度。我之前曾經說過，宏觀經濟見底的時間是今年第二季度，現在還沒有數據顯示這個時間將會提前。
另外，中國人的中庸心態在目前的情況下是一個大問題——中國是有能力在全球率先走強的，但這需要我們具備一種主人心態。比如開放市場，做當年美 國做過的事情，把全世界的資金吸引過來，從而加強我們的經濟發展。還有就是要增加居民的財富，比如發放1.5萬億國債，真正從醫療、教育等等角度直接增加 居民的財富，擺脫只能做世界工廠，做最苦最累丫環才幹的活的命運。
至於宏觀經濟的走勢會是什麼類型，這個命運都掌握在中國自己手裡面——你想要什麼型就創造什麼型。2009年世界經濟下滑，大家日子肯定都不好過。依靠美國，通過買它的國債，或者淋點冷水叫它走出混沌是不可能的，只有靠中國自己。
經濟形勢將不斷向好
郭田勇：宏觀經濟出現觸底反彈。2008年12月份是最差的時候，總體來看，經濟在開始回暖。經濟形勢將會不斷向好，預計2009年全年經濟增 長率在7.5%~8.5%。通貨膨脹率將會在3%以下，上半年將會持續走低，回到2%，但預計國家密集出台的政策將會對下半年物價形成反彈。
現在經濟學界對宏觀經濟走勢有幾種判斷，有人認為是「V」型，有人認為是 「L」型，有人認為是「W」型，我認為經濟應呈倒梯形走勢，若說呈「V」型走勢過於樂觀，「L」型走勢不太可能，「W」型走勢震盪過大。
馬佳穎：各種宏觀經濟數據的確出現了反彈，但是宏觀經濟究竟是V型、U型、L型還是W型，我們都無法做出具體的判斷，畢竟宏觀經濟和數據還不明 確。中國目前首要的問題是如何解決就業，而產業結構升級政策，比如鋼鐵升級計劃中的關閉小鋼廠等政策，又與就業問題相衝突。春節後農民工返城後，這個問題 將會更加突出，再加上全球經濟危機的第二波衝擊即將到來，目前的情況就是走一步看一步，A股今年也不會出現系統性的牛市行情。
【關鍵詞2就業】
旱情或添亂CPI就業仍臨巨大壓力
NBD：就業問題和宏觀經濟政策問題究竟該如何解決？年初的這一場乾旱是否加劇了經濟和就業問題？勞動密集型的中小企業是否在低利率的情況下獲得了資金支持？
郭田勇：一旦旱情造成糧食減產，勢必會推高人們對通貨膨脹的預期。而具體結果如何，仍需要觀察旱情的嚴重程度。目前政府出台了許多刺激經濟方面 的政策，如鋼鐵、汽車及紡織行業的振興計劃等，其主導方針是提高我國企業的科技含金量，並促進相關產業的升級。否則，會造成我們的很多企業同質競爭，使產 品供過於求，難以賣出好價錢。
通過社保緩解就業壓力
謝國忠：農業對於中國是個穩定的問題，而不是經濟問題。國家拿出巨額資金扶持農業主要是保證社會的安全穩定。對於農民工，如果是為瞭解決就業， 可以通過社保等福利方式來緩解壓力。比如國家可以採取類似美國的做法，在公民失業的時候發放救濟金，在情況惡劣的情況下可以增加失業補助——按照人保部公 佈的中國2000萬失去工作的農民工計算，如果每個人每月補助300塊錢，只要花費60億/月就可以，相對於經濟刺激方案這個數字不是很大，但是能夠解決 更多切實的問題。
企業效益下滑 投資意願削弱
王小廣：當前面臨的主要問題就是就業。我們不能奢望通過提高就業水平帶動經濟的快速好轉，但我們需要做的是儘可能提供一些生活保障，通過刺激經 濟的發展，儘可能多地創造一些就業崗位和機會。在我看來，促進就業的一個好方法就是加快服務業的發展。中國目前服務業發展程度遠遠不夠，而且存在著許多障 礙，所以可以從服務業發展中多做一些文章。
另外一個問題就是企業當前的生產效益在不斷下滑，導致增加投資的意願下降。儘管從國家層面講，我們已經出台了密集的利好措施，但不管你利率有多 低，政策有多密集，銀行仍然是追求效益的。如果銀行認為中小企業仍有很大的風險，它不會願意為中小企業發放貸款，而是努力去尋找大型企業、效益好的企業以 及能夠回收貸款的企業。
出現這種現象的原因除去中小企業發展前景不容樂觀之外，重要的是當前我國沒有一個專門針對中小企業發展的金融機構，特別是在經濟不景氣的情況下，很少有金融機構願意來承擔相應的風險。
【關鍵詞3流動性】
流動性充裕助推股市 行情能走多遠
NBD：2009年1月份新增貸款有望突破1.2萬億。這數額如此龐大，股市的上漲是否由此推動，這樣的行情又會持續多久呢？
股市上漲和流動性增加有關
王小廣：股市從趨勢上講與宏觀經濟走勢息息相關，宏觀經濟基本面不樂觀，股市也一定不會出現大牛市。但是近期局部有一些機會，加之目前流動性比 較充裕，資金充足，銀行又鼓勵貸款。這些資金不太可能進入實體經濟，那麼他們就有可能進入虛擬經濟，比如股票市場。近期股市的這波行情可以理解為是資金寬 鬆的一種表現。
馬佳穎：1.2萬億元新增額還只是猜測，由於歷年第一月份都會有搶先放貸的情況，因此出現高額放貸並不足怪。一般銀行多會在每年的第一月份放出貸款的60%左右，力爭早放貸早收益，此後的月份數額不會再如此上升。
但是這一次的股市上漲的確和流動性增加有關。本輪市場的反彈一方面是因為國家從11月份開始就沒有斷過政策刺激，另外就是銀行放貸規模增大，導致降息預期減少，不少債券資金、私募、公募資金都開始流入股市。
M1增速預示短期難返牛市
馬佳穎：目前的行情很像2007年初的時候，由充沛的流動性堆積起來。但是要注意這個行情背後的問題。畢竟管理層調動這輪市場的上漲，主要是為 了恢復市場的融資功能——國家刺激經濟發展缺資金，因此才著力發展資本市場，恢復股市的融資功能，從這個角度看，IPO重啟不可避免。
市場也已經充分意識到了這個問題。從去年11月7日宏觀經濟刺激政策出台開始到年底，市場上漲最多的是傳媒板塊，將近上漲了30%多，最低的是 金融行業，上漲了僅6%左右。但是從今年1月份到現在，金融業逐步出現上漲，兩板塊之間的漲幅差異基本填平。這意味著市場資金並沒有看業績、長期投資價值 或其他指標，只是選擇便宜的買，輪換著行業找便宜貨，而並不看好後市，不敢持續投資。
除了觀察新增貸款數量，我們還要關注的是其中貨幣供應量M1和M2的具體數額。一般M1的增幅要達到18%以上，才會出現牛市，目前還維持在9%左右的上漲，其實是從前期低點的反彈而已。如果市場總體數據不利，或者本輪反彈將在今年「兩會」期間終結。
目前只是階段性行情
郭田勇：在經濟不斷向好的情況下，股市出現了階段性的行情，M1增速快表明全社會的流動性在開始增長，這種增長某種程度上反映了經濟預期，同時 M1增長還說明企業對經濟預期向好的情況下在加速發展。不利的是，上市公司發佈的年報盈利水平可能比2007年有所下降，盈利增速變慢，再加上股市的大小 非問題，制度性的障礙仍需解決。因此，將股市上漲定調為反轉過於樂觀，目前只是反彈、階段性行情。
降息為國債發行降低了成本，同時也使企業借貸成本降低，對企業經營活動擴大有幫助。從1月銀行信貸增速來看，銀行信貸投放以及國債為保證經濟提供了支撐。
重回泡沫時代的心態不理性
謝國忠：1月是否有1.2萬億的新增放貸還不清楚，要看裡面的居民新增貸款和企業新增貸款到底有多少。如果是企業新增貸款比較多，那麼就要注意 是否是房地產企業獲得了續貸。因為去年房地產企業存量比較大，3萬億元的房子裡大概只賣了20%。房地產商怎麼辦？只能靠銀行給撐著。如果是這樣，資金今 天貸出去明天又存回來，根本不會發生大作用。
很多人都希望股市上漲，甚至對各種數據的支持都是為了找到證據炒股票。現在市場多是私募、基金在做，對拉炒作坐莊都有，目的是把自己套了的錢拿回來。但是在沒有業績支撐的市場裡，市場的繁榮只是資金的重新分配，你拿回來資金那又套住了誰呢？
發展股市，炒股票，想要重新回到泡沫時代這都是一些人的心態，而不是以理性的方式、數量型的方式思考市場，圈更多的人進股市，這是不講道理的。
【關鍵詞4內需】
利好政策頻出台 下一步關鍵看內需
NBD：政府出台的利好措施主要關注於哪些方面呢？它所起到的作用有哪些？
政策利好難改經濟短期趨勢
王小廣：儘管各種刺激經濟保增長的措施不斷出台，但是觀察近期的宏觀數據，形勢惡化的趨勢才剛剛顯現不久。
國家前期出台的措施主要有兩方面內容：一是寬鬆的貨幣政策，大量增加貨幣供應，大量發放貸款；另一方面就是積極的財政政策。但是這些利好的政策 和措施只能起到抵消經濟過度下滑的作用，並不能改變經濟整體向下的趨勢。儘管流動性充裕，但是關鍵得看市場是否具有消費的需求。
現在經濟發展的目標是保增長，大家心目中的目標是GDP增長8%。政策是向上的，但市場發展方向一定還是向下的，消費、投資的需求肯定都是要降 低的。看不見市場的消費需求，企業目前處於虧損的狀態，沒有投資的動力和意願，這樣子市場的物價水平就不會好看；相對應的是，沒有具有吸引力的物價，需求 自然也不會旺盛。
今年國債發行或高速增長
NBD：近期市場預測國債全年發行有望達1.4萬億元~1.6萬億元，這對於宏觀經濟意味著什麼？
郭田勇：2009年的國債發行量肯定會高速增長。國家拿出4萬億元擴大投資，而財政收入卻持續下降，2008年第3、第4季度財政收入的數據已 經證明了這一點。另外，中央和地方政府不得不對部分行業進行減稅以刺激經濟，這造成2009年的財政收入很可能再度遞減，因此不得不借助於發行國債。
內需將成經濟增長關鍵
NBD：接下來宏觀經濟增長的走勢會是一個什麼樣的狀況呢？
王小廣：消費需求本身並不是問題，經濟調整本身也不一定是一件壞事情，經濟走勢有它自身的運行規律。經濟發展當中肯定會遇到坎坷，但我們不能悲觀地認為一旦出現問題，中國經濟就要崩潰。從國際視野看，中國經濟增長的形勢還處於一個良好狀態。
郭田勇：經濟增長率將會出現前低後高的情形。隨著國家4萬億元投資效應的逐步顯現，2009年將會維持一個相對高的增長，但同時令人擔憂的是後 續消費能否迎頭跟上。其實，中國經濟最核心的問題仍是擴大消費，消費才能令投資具有可持續性。投資拉動就像股市中的「托市」，能否托住最關鍵的是微觀經濟 的需求是否能夠得到啟動，讓其有了自身的造血機能，只有這樣，托市的手才能往外撤。換言之，等到2011年國家停止擴大投資以後，考驗中國經濟的將不僅僅 是外需，更重要的是內需是否啟動。
專家簡介
謝國忠
獨立經濟學家，玫瑰石投資顧問公司董事。
郭田勇
知名經濟學者，現為中央財經大學金融學院教授，中央財經大學中國銀行研究中心主任。
王小廣
經濟學家，1995年在中國社會科學院研究生院獲經濟學博士學位。主要研究領域為宏觀經濟形勢分析和經濟發展戰略研究。
馬佳穎
信達證券策略分析師，從業經驗豐富。(每日經濟新聞)
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