【SmartMoney紐約12月26日訊】一張圖片可抵千言？下面這張圖可能遠遠不止。你對23萬億美元作何感想？
這幢金錢斜塔是什麼東西？它是聯儲的資產負債表，更準確地說，是聯儲的資產組合。
一年前它的規模大概是現在的一半。為了讓大家明白現在到底龐大到何等地步，我告訴你們，它相當於美國整個商業銀行系統合併資產負債表的20%。這是史無前例的。
而且一年前遠不及現在這般複雜。當時大部分都是國債加上一些未履行的回購協議(基本上是臨時性現金投資)。但是自從大約一年前信貸危機爆發以來，聯儲推出了花樣百出的特別流動性計劃。
比方說，上圖的三個組成部分分別被稱為Maiden Lane、Maiden Lane II和Maiden Lane III，總金額達到650億美元，都是聯儲在貝爾斯登和美國國際集團(AIG)倒閉過程中收購的壞賬投資組合。
中間有一大塊叫做商業票據融資工具(CPFF)，價值3190億美元，它是由各家銀行和其他公司發行的商業票據(超短期債券)的投資組合。雷曼 兄弟倒閉之後，商業票據市場徹底凍結，因此聯儲創製CPFF來令其恢復流動。目前，就其全部意圖和目的而言，CPFF就是商業票據市場。
最大的那一塊叫做「互換協議」，價值6820億美元，它是聯儲同全球其他中央銀行進行外匯互換的投資組合。為了滿足各國的緊急美元融資需要，聯儲用美元同歐元、日元、韓元和巴西雷亞爾等進行了互換。
上週聯邦公開市場委員會(FOMC)召開會議，媒體都報導說聯儲將利率降至接近於零。但事實並非如此。過去兩個月來大部分時間聯邦基金利率事實 上一直在零附近徘徊，FOMC只是令其變得正式了。關於利率真正有效的信息是，FOMC打算「在一段時間內」維持極低的利率水平。
FOMC的言外之意恰恰是針對資產負債表來說的。它宣佈打算將資產負債表維持在當前規模一段時間，實際上，還打算想方設法令其膨脹得更大。
上個月聯儲宣佈打算購買房利美(FNM)和房地美(FRE)價值6000億美元的直接抵押貸款債務和公開市場上的抵押貸款支持證券。接著FOMC稱聯儲還將購買國債。
因此，過去幾週國債收益率跌至20世紀30年代以來的最低谷便不足為奇了。不要告訴自己：那是因為債券市場預期「大蕭條」再度來臨。原因全在於 聯儲。債券市場知道聯儲打算維持低利率，同時要買入大量債券。顯然收益率將要大跌至70年前的水平，當時聯儲採取的政策同現在非常類似。
加上其他一些原因，根據聯儲現在的所作所為，我相信信貸危機已經脫離了低谷。我們現在唯一需要擔心的是如何擺脫衰退。我們有過成功經驗，儘管並不好玩，但衰退是可以克服的。
聯儲哪來這麼多錢做這一切事情呢？偽造鈔票。
哦，也許我不該這麼說。聯儲這麼做的時候是完全合法的。但是如果大家做同樣的事情，將面臨牢獄之災。我們這樣說好了：聯儲印鈔票，或者更好聽一點，聯儲創造出了這些錢。
如果你的第一直覺是印這麼多錢將會導致通脹，那你猜對了。但是通脹不會馬上到來。通脹不會僅僅因為聯儲印鈔票就會發生，當聯儲印的鈔票遠遠超過經濟所需，此時通脹才會發生。
眼下經濟需要聯儲的鈔票。在信貸危機中，經濟需要大量的錢來維持市場的流動性或防止其徹底停止運轉。因此短期內並沒有通脹威脅。事實上，如果聯儲沒有像現在這樣大肆擴充資產負債表，將會面臨通縮威脅。
即便聯儲現在這麼做是對的，但某一天將不復如此。有一天經濟將不再需要這麼多錢，到時候聯儲將不得不收縮其龐大的資產負債表。
聯儲有能力做到嗎？它能夠選對時機嗎？如果答案是「否」的話，如果聯儲等待太長時間後才停止印錢並開始反向操作，那麼我們將真的會迎來通脹。
也許這也是為什麼在市場上所有具有風險的資產中，黃金的跌幅最小。黃金從今年早期高點下跌了15%左右，但相比任何其他資產，這已經是非常出色的表現了。也許這一對通脹最敏感的商品在猜測，聯儲最終將無法避免犯通脹的錯誤。
結論是，聯儲將會走向極端，因為極端的時期需要極端的手段。我們為伯南克的勇氣和創造力而喝彩。
但人無完人。我正在買入少量黃金，只是以防萬一。
(本文作者：Donald Luskin)
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