未來各國的聯合救市，必須要採取在國際合作基礎上的、能夠直接改變經濟基本面的財政政策，或全球市場在一定的激勵機制的保護下，加入到救市的 「公益性」活動中。雖然這缺乏「市場效率」，但它能「抬起」被嚴重破壞的「價格體系」，帶來走出「流動性陷阱」的希望，從而產生出當前最最渴望的「造血功 能」！
美國次貸風波正在從第一階段——問題凸現的危機爆發期轉入第二階段——多米諾骨牌效應帶來的全球危機傳染階段。但是，目前還遠遠沒有進入第三階 段——市場平穩和實體經濟修復階段（在這一階段，刺激內需政策的效果才能真正發揮作用）。儘管前一階段各國央行都在不同時點採取了直接注資的干預，但是全 球金融市場恐慌情緒有增無減，多米諾效應不斷擴大。
面對這樣愈演愈烈而且已經演變成全球性的流動性危機，各國政府、央行上週罕見地聯手同步出台新救市措施，希望通過對火車頭——美國股市的正面影響，來把企穩效果帶到其他周邊的市場上。
遺憾的是，全球股市事後連續出現大幅度的下挫，因為世人意識到問題已經變得越來越嚴重，持幣觀望的市場特徵變得越來越明顯。現在，更為糟糕的 是，美國火車頭的失控已開始讓全球市場陷入更為嚴重的「流動性陷阱」——即所有的人都認為今後再也不可能獲得比現在還要低成本的「流動性注入」，市場的「惜貸」行為因此越來越嚴重。所以，不論政府有多少救市資金，都會被裝入這些「被救」金融機構和企業的口袋裡，等待市場企穩後，一舉出動，尋求所預期的高 收益，來挽回目前危機時代所造成的嚴重損失。正是這一「狀態」才使我們今天一再失望，無法看到立竿見影的救市效果，才使我們懷疑政策的力度不夠，才使一部分學者向世人敲響警鍾：這些龐大的資金一旦出籠後，新的泡沫和通脹在所難免！
當然，這種沒有顯著救市效果的貨幣政策確實有可能形成今後另一場泡沫的隱患。日本的流動性陷阱沒有在日本國內重新掀起泡沫的原因，是因為大眾認 為資金的成本雖然很低，但資金的投資回報率也同樣非常低，甚至因為泡沫崩潰所造成的黑洞太深，使得任何日本國內投資都有可能出現血本無歸的結局，於是，套 息交易戰略就把日本政府源源不斷的注資引向了全球市場，這也是形成全球流動性過剩和資產泡沫的原因之一，而現在套息交易的終結又使得日元不斷的升值，讓日 本陷入更加難以自拔的經濟衰退狀態。
另一方面，當前投資者也看到了市場「持幣觀望」的格局，預期到由此造成經濟衰退的狀態今後會越來越明顯，人們為了規避當前的投資風險，紛紛將各自在全球的資產套現離場。即使此時出台改變投資價值的利好消息，面對當前這種跌入「流動性陷阱」的威力也無可奈何。
總之，未來各國聯合救市的行動如果只是限於貨幣政策，效果會越來越弱。必須要採取在國際合作基礎上的、能夠直接改變經濟基本面的財政政策（進一 步降低個人和企業的稅負等）或全球市場在一定的激勵機制的保護下，加入到救市的這場「公益性」的活動中（比如，鼓勵有影響力的投資者進場「托市」）—— 「計劃性」的大量投資和消費也在所難免。雖然這種做法缺乏「市場效率」，但它能「抬起」被嚴重破壞的「價格體系」（等市場企穩後再改變經濟運作方式，以恢 復正確的「價格信號」），帶來走出「流動性陷阱」的希望，從而產生出當前經濟最最渴望的「造血功能」！否則，全球的金融震盪格局的惡化趨勢，就會變得更加 撲朔迷離。
這裡，要強調的是，在目前「多米諾效應」的擴大階段，各國政府期待聯合救市行動的效果主要有三大方面：
首先，提高政策的威懾力，以改變市場對救市效果信心不足的問題。但這種行為也存在風險，那就是當市場沒有確認聯合救市的實際效果之前，人們反而會認為局勢已經變得越來越不妙，政府救市手段也讓人感到越來越有限。這種悲觀的市場預期恰恰造就了今後越來越悲觀的市場結果！
其次，降息和流動性注資的救市行為最直接的目的是降低債務人的償債負擔，債權人的資金保障，從而以此降低違約風險，遏制多米諾骨牌效應的進一步惡化所造成的全球越來越深重的危機動盪局面。
所以，目前跳躍性地以需要解決的最最緊迫的「流動性危機」問題來探討「救市行動」對實體經濟和金融資源配置的影響是積極還是消極，為時過早，甚 至會出現眉毛鬍子一把抓，把當前問題的本質給模糊了，造成所有的政策決定非但不切合實際，而且啟動的成本會因為決策層和專家層意見的分歧而不斷上升，效果 不斷下降。不可否認，世人今天對效率、道德風險和抑制通脹的討論即使在學理上也確實讓人感到「攻」不可破的氣勢。只不過，我認為，在金融市場企穩後，尤其 實體經濟開始在宏觀經濟政策的刺激下復甦之時（危機進入或即將結束第三階段），我們確實要時刻提醒自己「不要好了傷疤忘了疼」，確實在第三階段，應該重新 回到「效率和穩定」，「道德風險和金融創新」的分析主題上，吸取今天「血」的教訓，加強制度變革和監管措施，那時候，今天對「流動性過剩、道德風險」等問 題所提出的有建設性的對策，才會對實體經濟產生真正的指導意義！
第三，聯合救市，在今天高度依賴美國經濟和金融市場的世界經濟格局中，是一種無奈的次優選擇，雖然增加了一部分國家本來不應該支付的救市成本，但是，它至少能帶來雙贏的結果——即美國資產價值的穩定也就意味著各自財富價值的穩定。
當然，我不否認，降息和注資也會降低市場的融資成本，從而刺激企業的投資，有利於經濟的復甦等。不過，就目前金融動盪格局而言，任何機構都不會 輕易去貸款、去投資，因此，債務不減輕，市場就沒有流動性，大眾的恐慌心理和由此造成的擠兌行為就無法消除，惜貸也就不會緩解，從而利率對企業的刺激作用 也就只能停留在學理的解釋上。所以，在多米諾效應放大的第二階段，我們不能簡單樂觀地去評價聯合實施貨幣政策的積極效果。總之，目前擺在我們面前最大的挑 戰是如何解決當前全球陷入「流動性陷阱」的危機狀態，它比前一階段所面臨的滯脹挑戰更嚴峻、更棘手、也更殘酷。要知道，日本泡沫經濟已經過去將近20年 了，可日本政府奮鬥到今天，還沒有走出深不可測的「流動性陷阱」！
（作者係復旦大學經濟學院副院長、金融學教授）
美國正在考慮為銀行債務及所有存款提供擔保
據悉，美國當局正在考慮臨時為大規模銀行債務及所有銀行存款提供擔保，以穩定金融市場並消除儲戶疑慮。
有媒體稱，美國當局正在考慮制定新的激進措施，以支撐出現問題的金融市場，包括臨時為數以億計的銀行債務以及所有美國銀行存款提供擔保。
媒體援引匿名知情人士消息稱，該舉措如果實施，將會成為美國政府對金融系統最大規模的一次干預。
為所有美國銀行存款提供擔保的措施目前尚停留在討論階段，旨在阻止包括小型及地區銀行在內的金融機構的進一步資金外逃。
之所以提請考慮這一措施，是因為銀行客戶已將存款從狀況良好的社區銀行提出，認定只有大型金融機構的存款才會在銀行倒閉的情況下得到政府擔保。
取消存款保險的上限需要多家政府機構達成「系統風險」存在的共識，因此需要行使極少使用的法定權力。
部分銀行管理者表示，在美國政府多次採取支撐問題金融機構的措施之後，該舉措是合理的。
該報導還表示，布什政府背負了制定經濟混亂解決方案的壓力，因經濟混亂非最近簽署的7,000億美元援助方案能夠解決。
如果政府為所有銀行貸款提供擔保，該舉措將會使美國政府實際上成為美國金融系統的最後擔保。
各國聯手行動在巴黎召開緊急的會議上，歐元區國家也表示將在2009年之前為銀行間貸款提供保險，並授權歐盟成員國從狀況不佳的金融公司收購股份。
高盛公司首席歐洲經濟學家埃裡克-尼爾森(Erik Nielsen)表示，「在歐元區受到可能是有史以來最嚴重的考驗時，各國政治領袖積極採取了應對措施。」
英國公佈了向銀行注資方案的更多細節，向有困難的銀行提供了370億英鎊(630億美元)融資。德國和法國也相繼宣佈了拯救銀行系統的方案。
歐洲央行、英國央行和瑞士央行在週一宣佈，他們將無限制地向銀行提供融資支持。
正如孫教授所說，現在各國是主要面對著「流動性陷阱」的危機狀態，而各國包括美國正在考慮臨時為大規模銀行債務及所有銀行存款提供擔保，正正就是要解決目前各大機構都不 輕易去貸款、去投資，大眾的恐慌心理不存款和擠兌行為，假如拆息真的下降，市場恢復信心，相信整體經濟也可能要相當時間才能復甦，另外，各國貨幣政策所增加的救市資金必然為日後創造新的泡沫和通脹危機，不過這可能是很遙遠的事了。
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