總體策劃
范劍平 國家信息中心預測部主任
程培松 上海證券報副總編輯
課題組長
王遠鴻 國家信息中心預測部處長
鄒民生 上海證券報首席編輯
課題成員
張永軍、程建華、傘鋒、李若愚、徐平生、劉玉紅
報告執筆
王遠鴻、李若愚、徐平生、劉玉虹
■2008年8月，經濟景氣繼續下行，綜合反映宏觀經濟運行情況的一致合成指數已連續10個月回落。8月份，一致合成指數繼續出現回落走勢主要 原因在於經過季節調整後的工業增加值、發電量和財政收入增速呈下降走勢。而構成一致合成指數的另兩個指標，季節調整後的固定資產投資、當月消費額增速小幅 上升。
■8月份，構成綜合警情指數的10個指標呈現「兩升、八降」的走勢，其中，上升的有：固定資產投資和消費品零售額；回落的有：CPI、工業增加值、貸款總額、M1、財政收入、工業企業銷售收入、發電量和進出口總額。10個指標中，CPI、工業增加值、貸款總額、M1、財政收入、發電量等6個指標 位於綠燈區，消費品零售額、工業企業銷售收入處於紅燈區，固定資產投資和進出口總額處於黃燈區。
一、經濟景氣指數繼續回落，綜合警情指數回至綠燈區
1、一致先行指數繼續回落、經濟景氣保持下行態勢。2008年8月，經濟景氣繼續下行，綜合反映宏觀經濟運行情況的一致合成指數已連續10個月 回落。8月份，一致合成指數繼續出現回落走勢主要原因在於經過季節調整後的工業增加值、發電量和財政收入增速呈下降走勢。而構成一致合成指數的另兩個指標，季節調整後的固定資產投資、當月消費額增速小幅上升。
8月份，描述未來經濟走勢的先行指數繼續回落，從2007年12月以來已經連續20個月小幅回落。從先行指數的構成指標來看，狹義貨 幣M1、商品房新開工面積指標增速指標、鋼產量、產成品資金佔用逆轉指標、沿海港口貨物吞吐量全部下降。先行指數的這種走勢表明，經濟景氣在短期內將難以回升。
2、綜合警情指數進入綠燈區。8月份，反映宏觀經濟景氣狀況的綜合警情指數大幅回落，並進入綠燈區。（見圖2、圖3）。
8月份，構成綜合警情指數的10個指標呈現「兩升、八降」的走勢，其中，上升的有：固定資產投資和消費品零售額；回落的有：CPI、工業增加值、貸款總額、M1、財政收入、工業企業銷售收入、發電量和進出口總額。10個指標中，CPI、工業增加值、貸款總額、M1、財政收入、發電量等6個指標位於綠燈區，消費品零售額、工業企業銷售收入處於紅燈區，固定資產投資和進出口總額處於黃燈區。
在目前國內外經濟環境中不利因素和不確定因素增多的背景下，經濟繼續下滑的可能性在加大。應當採取適當的政策調整，將保持經濟平穩較快發展放在更加突出的位置。
二、主要經濟景氣指標變動情況
1、工業增速回落幅度較大，回落至綠燈區。8月份，工業生產繼續減速，當月規模以上工業增加值同比增速已回落到12.8%，比上月大幅下降1.9個百分點。季節調整後，工業增速繼續下降，目前已回落至綠燈區。
1-8月，規模以上工業增加值累計增長15.7%，比去年同期低2.7個百分點。工業生產增長在7、8月份連續放緩預示著三季度GDP增速將在一、二季度持續下降的基礎上，進一步回落。奧運因素是造成8月份工業生產減速的重要原因。
分工業類型看，8月份，重工業規模以上增加值同比增長13.2%，比上月下降2.5個百分點，輕工業增長11.7%，比上月下降0.5個百分點。
2、CPI當月漲幅超預期回落，進入綠燈區。8月份，CPI同比上漲4.9%，比上月回落1.4個百分點。這是自2007年7月以來，CPI漲 幅首次低於5%。從月環比看，8月份CPI比7月份下降0.1%。CPI的超預期回落表明當前的通脹壓力正趨於緩和。季節調整後，CPI同比增速已回落至 綠燈區上沿。
導致當月CPI漲幅的明顯回落的原因之一是翹尾因素的顯著下降。8月份翹尾因素僅為2.3個百分點，比上月下降1.3個百分點，為年內翹尾因素 下降幅度最大的一個月。另一影響因素是食品價格的持續回落也帶動CPI指數走低。8月份，食品價格同比上漲10.3%，比上月下降4.1個百分點；非食品 價格上漲2.1%，漲幅與上月持平。從月環比看，8月份食品價格下降0.4%，年內已持續6個月出現下降。與7月份相比，8月份CPI八大類構成價格呈 「兩降、三平、三升」格局。
3、固定資產投資增長平穩，位於黃燈區。1-8月，城鎮固定資產投資同比增長27.4%，比1-7月高0.1個百分點，比去年同期高0.7個百分點。季節調整後，在黃燈區內穩定小幅攀升。
從項目隸屬關係看，1-8月，中央項目投資同比增長27.7%，增幅比1-7月高2.4個百分點；地方項目投資增長27.4%，比1-7月低0.1個百分點。
分產業看，第一、二產業投資增速加快，第三產業投資繼續小幅回落。1-8月，第一產業投資同比增長63.5%，比1-7月高1.6個百分點；第 二產業增長28.8%，比1-7月高0.9個百分點；第三產業增長25.5%，比1-7月低0.5個百分點。部分高污染、高能耗行業投資持續放慢，受出口 下降影響，紡織和化纖業投資增長大幅放慢。1-8月，紡織業投資僅增長4.9%，比去年同期低21個百分點，化學纖維製造業增長18.5%，比去年同期低 33.1個百分點。
4、消費增速持續加快，進入紅燈區。8月份，社會消費品零售總額同比增長23.2%，增幅比上月下降0.1個百分點。1-8月，累計社會消費品 零售總額同比增長21.9%，剔除物價因素實際增長13.82%，比1-7月高0.51個百分點，比去年同期高1.49個百分點。季節調整後，消費增速仍 延續升勢，已進入紅燈區。
分地域看，8月份，城市消費品零售額同比增長23.9%，比上月低0.1個百分點；縣及縣以下零售額增長21.8%，增幅與上月持平。分行業 看，8月份，批發和零售業零售額同比增長23.2%，比上月低0.1個百分點；住宿和餐飲業零售額增長26.3%，比上月低0.2個百分點；其他行業零售 額增長2.6%，比上月低2.1個百分點。
5、出口增速回落，進口增速大幅放緩，進出口總值增速重回黃燈區。8月份進出口總值增長22%，比上月下降7.8個百分點。季節調整後，進出口 總值增速重新回到黃燈區。當月，出口增長21.1%，比上月下降5.8個百分點；進口增長23.1%，比上月下降10.6個百分點。進出口相抵，實現貿易 順差286.9，比上月增加34億美元，創單月曆史新高。這也是順差連續4個月高於200億美元。
8月份貿易順差擴大的主要歸因於進口增速下滑。一方面，國內經濟增長放緩，國內需求出現下滑。另一方面，原油等國際大宗商品價格下跌，造成進口金額下降。
分國別看， 1-8月，我國對歐盟、美國和日本的出口總值同比增長分別為26.3%、10.6%和15.6%。對主要貿易夥伴國出口普遍放緩，由於歐洲經濟衰退的可能性越來越大，而且近期人民幣對歐元升值速度明顯加快，我國對歐盟出口前景並不樂觀。
6、發電量增速大幅下降，回落至綠燈區下沿。8月份，發電量增速已連續第三個月下降，當月發電量較去年同期僅增長5.1%，比上月下降3個百分 點，為2002年2月份以來最低增幅。季節調整後，仍大幅回落，目前處於綠燈區下沿。發電量增速的大幅下降，一方面是由於經濟增長放緩，以及與奧運相關的 企業停產減少了電力需求；另一方面，電價偏低也影響了火力發電企業的生產積極性，影響了電力供應。上網電價近期雖然已兩度上調，但仍無法跟上煤價的漲幅。 8月份，許多發電廠因無煤可用而被迫關閉發電機組，另一些則選擇推遲機組重啟時間以控制損失。8月份，火電發電量同比增幅僅為1.8%，比上月下降4.3 個百分點；水電增長17.9%，比上月下降0.6個百分點。
7、M1增速回落明顯，進入綠燈區。8月末，M2餘額同比增長16%，增幅比上月末低0.35個百分點，比去年同期低2.09個百分點；M1餘 額同比增長11.48%，比上月末低2.48個百分點，比去年同期低11.29個百分點；M0餘額同比增長10.89%。1-8月份淨投放現金476億 元，同比少投放273億元。季節調整後，M1增速延續下降勢頭，已進入綠燈區。造成M1增速降幅較大的原因依然是企業存款增速的顯著下降。
與企業存款增速放緩相對比，居民儲蓄存款增速仍在快速回升。8月末，人民幣儲蓄存款餘額同比增長18.5%，比上月高2.3個百分點。由於股市低迷，儲蓄持續回流銀行。
8、貸款增速小幅回落，處於綠燈區。人民幣貸款增速在7月略有反彈之後，8月份重現下行軌跡。8月末，人民幣各項貸款餘額同比增長14.29%，增幅比上月末低0.29個百分點，比去年同期低2.73個百分點。當月人民幣貸款增加2715億元，同比少增313億元。
分部門看：居民戶貸款增加504億元，同比少增779億元，其中，短期貸款增加231億元；中長期貸款增加273億元；非金融性公司及其他部門 貸款增加2211億元，同比多增465億元，其中，短期貸款增加394億元；中長期貸款增加1231億元；票據融資增加528億元。1-8月份人民幣各項 貸款增加3.1萬億元，同比多增291億元。
隨著近期人民幣對美元升值步伐的放緩，外匯貸款在8月份下降明顯。
9、財政收入增速繼續回落，進入綠燈區。在7月份全國財政收入增速較6月份下降14.2個百分點的基礎上，8月份財政收入增速仍在繼續回落。8 月份全國財政收入同比增長10.1%，增幅比7月份降低6.4個百分點。財政收入增幅回落主要是因為稅收增幅出現下降。8月份財政收入中，全國稅收總收入 完成3551.22億元，同比增長11%，絕對額和增長率均創今年以來單月最低水平。
金融市場與證券市場運行
一、貨幣與債券市場
1、貨幣政策定向放鬆，公開市場操作回籠貨幣規模略增。繼8月底以「區別對待」的方式，適度調增2008年度商業銀行信貸規模，並要求新增信貸定向投放於「三農」、中小企業以及災區建設。 9月份，央行又宣佈 下調「兩率」。
為控制銀行體系流動性，配合存款準備金率的下調，8月至9月上旬公開市場操作資金回籠力度略有加大。8月份央行票據發行期限仍然集中在1年以內的品種上。
2、銀行間長期債券發行有所上升。8月份，銀行間債券市場發行債券2447.7億元，較上月增加27.49%，其中，記賬式國債、政策性金融債券和非政策性金融債券的發行量都有所增加。從期限結構變化看，8月份，中期和短期債券發行維持穩定，長期債券發行有所上升。
3、拆借交易保持平穩，拆借利率有所回升。8月份，同業拆借成交13642.3億元，較上月增加3.0%；交易品種以1天為主，1天品種共成交10882.6億元，佔本月全部拆借成交量的79.8%。同業拆借市場利率總體有所回升。
4、回購交易活躍，回購利率回升。8月份，債券質押式回購成交50104.5億元，較上月增加16.7%。8月份，回購利率整體呈現前高後低的 走勢。8月份，質押式債券回購加權平均利率為2.86%，比上月上升10個基點，較1月份上升5個基點；質押式債券回購1天品種加權平均利率為 2.65%，比上月上升15個基點。
5、現券交易保持平穩，債券指數上漲。8月份，銀行間債券市場現券成交3.6萬億元，較上月增加2.5%；交易所國債現券交易量有所回升，共成 交171.45億元，較上月增加61.4%。8月份銀行間債券指數和交易所國債指數分別收於118.96點和113.97點。進入8月份以來，債券收益率 一路下行，中長期債券尤為明顯，整個債券收益率曲線呈現平坦化下移之勢。
二、股票市場
1、市場更趨低迷，市場融資總額繼續下滑。8月份，持續下滑的市場行情使A股市場融資面臨巨大壓力，市場權益融資總額大幅下滑，僅為110.3億元。
新股首發方面，8月份僅有3家公司進行了新股首發，較7月份的10家下降高達7家。再融資方面， 8月份，A股市場僅有4家公司進行了公開增發，增發融資總額僅為18.78億元，較7月份超過200億元的融資規模下降超過90%，創2006年4月最後 一個增發真空期以來28個月的新低記錄。此外，8月份A股市場配股融資額為25.64億元。
2、股市繼續震盪下行，市場交易大幅萎縮。8月份，我國股票市場繼續震盪下行，跌幅較大。指數上看，上證綜指和深證成指8月份月跌幅分別為13.63%和15.48%。
市場交易大幅萎縮。數據顯示，8月份深滬兩市股票基金權證成交額為1.55萬億元，同比下降76%，環比下降43%，再次創下2007年以來新低。8月份，滬深兩市股票日均交易額已降至560億元。
3、當月解禁股改限售股規模大幅增加，減持規模出現較大萎縮。股改限售股解禁方面，8月兩市合計解禁股改限售股215.47億股，是7月的8.5倍。解禁股改限售股減持方面，8月兩市減持數量僅為4.80億股，環比下降43%。
截至8月末，兩市累計產生股改限售股份數量達到4636.91億股，存量未解禁股改限售股為3541.50億股，股改以來滬深累計解禁1083.77億股，佔比23.37%。
4、投資者入市意願低迷，新開戶數再創新低。8月份，新增股票賬戶開戶數僅為70.49萬戶，較前一個月減少了約21萬戶。與股票開戶情況類似，8月兩市新增基金賬戶數也降至年內低點，僅為76677戶，環比再降11379戶。
5、A股市場估值水平大幅下降，處於歷史低位。經過市場的持續大幅下跌，8月底我國A股市場估值水平大幅下降，已處於歷史低位。據計算，8月29日上證綜指的靜態PE在17倍以下，動態PE約14倍，市淨率為2.61倍；滬深 300指數的這三個指標則分別為15.71倍、13.71倍和2.74倍。
四大政策建議
1、立足擴大內需，抵消外部需求減弱的不利影響
為了防範外需過快下降帶來過大的需求缺口，要努力擴大內需，發揮好消費的拉動作用，引導好消費的方式和方向，調控好投資的規模和結構，大力推進 企業技術創新和基礎技術研究，不斷提高國民經濟的核心競爭力，努力化解世界經濟增長放緩可能產生的不利影響。可以考慮擇機進一步提高個人所得稅費用扣除標準，取消儲蓄存款利息稅，加快教育、醫療、養老等方面社會保障體系的建設，落實補貼政策，增加對中低收入者、困難群體的生活補貼等，通過多種措施提高居民 可支配收入，改善居民消費預期。與此同時，加速推進增值稅轉型，採取優惠政策鼓勵東部企業向中西部轉移，對企業技改和研發投資給予適當的貼息和其他優惠， 以提高企業投資熱情。
2、加快外貿出口結構升級和外貿發展方式的轉變，積極應對國際市場競爭加劇
世界各主要發達經濟體需求減弱，必然引起國際市場的競爭加劇。在激烈競爭中，我們一方面要繼續大力發展具有競爭優勢的產業和企業，確保不失去我 們現有的國際市場份額；另一方面要努力加快技術創性和產品、產業結構升級，提高出口產品質量和附加值，支持具有自主知識產權、自有品牌產品和高新技術產 品、節能環保型產品的出口，努力擴大服務貿易出口。可以考慮對紡織輕工行業的鼓勵類產品進一步提高出口退稅率；繼續嚴格控制糧食、化肥、鋼材、煤炭和焦炭等「兩高一資」產品出口；加快建立和完善自主性國際營銷網絡和售後服務體系；要對中小型外貿企業在資金、技術上予以一定支持，幫助企業通過技術升級渡過難 關。
3、做好金融監控工作，嚴密防範輸入性金融風險
隨著美國次貸危機向資本市場的逐步傳導，系統性金融風險持續蔓延，全球金融市場經歷了劇烈動盪。全球資金流向發生重大變化，前一階段一些新興國 家出現了嚴重的經濟金融危機，大量國際游資的流入流出對危機起了推波助瀾的作用。我們既要嚴控資金的異常流入，也要防止其獲利後大規模集中抽逃，在完善人民幣匯率形成機制的同時，不斷加強關於國際游資的監控體系，加大對國際資本異常流動的打擊力度。
4、對從緊的貨幣政策做進一步調整
美國次貸新風暴引發全球金融市場的大幅震盪。為此，以美聯儲為首的各國央行或獨自或聯合展開救市行動。9月15日，我國央行也宣佈下調貸款基準 利率和部分金融機構的存款準備金率。「兩率」的調整除考慮到國內通脹壓力減弱、經濟減速風險加大的因素外，防範國際金融震盪的傳染風險也是題中之義。目前來看，美國次貸危機引發的金融風暴還會持續，並將威脅全球增長。為此，我國貨幣政策操作要始終保證靈活性。如果國內經濟下滑過快，金融平穩運行受到衝擊， 可考慮繼續下調貸款基準利率和存款準備金率來應對。
今年前8月，人民幣各項貸款累計增加3.1萬億元。央行於8月底曾調增2008年度商業銀行信貸規模，採用「區別對待」的方式，對全國性商業銀 行在原有信貸規模基礎上調增5%，對地方性商業銀行調增10%，且信貸規模定向投放於「三農」、中小企業以及災區建設。考慮到新增的額度，年內剩下4個月 商業銀行的信貸總額度還有6000-7000億元。2000年-2007年曆年9-12月貸款累計增加規模在5000-8000億元之間波動。儘管與歷史數據相比，擴大後的貸款規模並不算低。但剔除面向災區的信貸投放和生產資料價格上漲導致企業維持正常生產所需要的資金量增加等因素，保證實體經濟正常運行 的信貸規模較往年水平還是偏低的。在目前的經濟金融形勢下，商業銀行可能出現惜貸傾向，為此，可考慮適度放鬆貸款總量控制，同時，積極推動信貸結構調整。
保證對普通住宅、經濟適用房等房地產項目的正常貸款。金融機構應對在施房地產投資項目進行風險評估，保證對普通住宅、經濟適用房等房地產項目的正常貸款。要允許房地產上市公司和其它優質房地產公司通過企業債券市場籌集資金，鼓勵房地產行業的兼併重組，保證在施房地產投資項目正常施工和竣工。與此 同時，我們需要對正常的住房需求給予足夠的消費信貸，以緩解當前房地產行業所面臨的困境。(國家信息中心)
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