——以零售連鎖業為例分析兩位大師股票投資的同與不同
劉建位
雖然巴菲特和索羅斯在投資上有太多的不同之處，不過，兩人的股票投資組合，竟在五大行業中的10只股票上出現了重合。
在2008年，巴菲特和索羅斯共同持有五個行業的10只相同股票，其中包括：零售連鎖行業的5只股票，銀行業的美國銀行和美國太陽信託銀行(SunTrust Banks Inc. STI )2只股票，石油天然氣行業的康菲石油，運輸行業的聯合太平洋公司(Union Pacific Corp. UNP.NYSE)，金融服務行業的高盛公司，兩人都拋售了食品飲料行業的英博啤酒(ANHEUSER BUSCH COS INC. BUD.NYSE)。
為什麼一位最成功的投資大師和一位最成功的投機大師會共同看好這五個行業，在相同的行業相同的股票上買賣操作有什麼不同，這對我們中國投資者有什麼啟示？
今天我們先談談巴菲特與索羅斯共同看好的零售連鎖業。
巴菲特2008年底持有零售行業的家得寶、勞氏公司、沃爾瑪、好事多、Carmax共5只股票，持股總市值為17.58億美元，佔其組合的3.4%。
索羅斯2008年底持有9只零售行業的股票，持股總市值為3.66億美元，佔其股票組合的12%。
有趣的是，兩位大師的投資風格差別很大。
巴菲特持有的5只零售股，基本上是長期持有，但並非全部一直不動，也會視公司情況進行增持或減持。
索羅斯這5只零售股全部買賣過，但持有期限卻明顯短得多，往往不到一年，甚至只有兩三個月，然後迅速賣出。他在去年四季度新買入家得寶和勞氏公司，卻大幅減持半年多之前買入的沃爾瑪，清倉一年前買入的好事多和一個季度前買入的Carmax。
1。沃爾瑪
巴菲特一直持有收益率12.5%；索羅斯微盈出手
●簡介及指標 1962年成立，經過40多年的發展，沃爾瑪公司已經成為世界上最大的連鎖零售企業，銷售收入居全球500強榜首。事實上，沃爾瑪的年銷售額相當於全美所有百貨公司的總和。
過去10年，公司銷售收入、EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)、自由現金流、淨資產年複合增長率分別為13%、13.3%、27.1%、14.6%。
截止到今年3月3日，公司股票總市值1962億美元，每股股價48.49美元，市盈率14.4倍，市淨率3倍，股息收益率1.9%。
●持股及盈利 2005年巴菲特以9.42億美元買入沃爾瑪1994.43萬股，持有至今，佔公司發行總股本的0.51%，持股市值11.18億美元，在其股票投資組合比重佔2.56%，為其第11大重倉股。巴菲特投資收益率為12.5%。
2007年四季度索羅斯買入21614股，2008年一季度增持到325100股，二季度增持到612900股，三季度股價在56~61美元之間波動，索羅斯大幅增持到3791890股，三季度末持股市值2.27億美元。
2008年四季度股價在47~60美元之間波動，索羅斯大幅減持到470000股，佔公司發行總股本的0.01%，四季度末持股市值2634.80萬美元，在其股票投資組合比重佔0.86%。估計索羅斯微盈出手。
2。好事多
巴菲特已賣大部分，預計盈利20%~40%；索羅斯估計小賺出手
●簡介及指標 好事多(Costco Wholesale Corp. COST)是一家倉儲會員式企業，在全世界經營超452家的賣場，分佈遍及7個國家，是倉儲批發賣場的領導者。目前是全美第四大零售企業，在全球零售企業中位居第七。
過去10年，公司銷售收入、EBITDA、淨資產年複合增長率分別為11.1%、8.3%、12.3%。
截至3月3日，公司股票總市值185億美元，每股股價40.77美元，市盈率13.7倍，市淨率2.09倍，股息收益率1.5%。
●持股及盈利 巴菲特2000年三季度買入2411.5萬股，9月底持股市值為8.43億美元，價格區間為31~39美元。隨後不斷減持，2001年底減持至575.64萬股，持股市值為2.55億美元。
2008年底持有525.40萬股，佔公司發行總股本的1.22%，持股市值2.76億美元，在其股票投資組合比重佔0.53%，為其第18大重倉股。2009年3月初價格為30美元左右，與買入價格基本持平，但巴菲特已經賣出大部分，預計盈利在20%~40%左右。
索羅斯2007年第二季度買入53800股，買入價格區間為53~59美元。
2008年第二季度大幅加倉近一倍到104700股，增持價格區間為65~75美元。但第三季度全部清倉，賣出價格區間為60~75美元。估計小賺出手。
3。美國家得寶
巴菲特小買，賬面虧50%；索羅斯賬面虧損約15%
●簡介及指標 家得寶公司(The Home Depot；HD.NYSE)成立於1978年，是全球最大家具建材零售商，美國第二大零售商。
過去10年，公司銷售收入、EBITDA、自由現金流、淨資產年複合增長率分別為13%、13.3%、27.1%、14.6%。
截至3月3日，公司股票總市值17億美元，每股股價34.86美元，市盈率9倍，市淨率1.8倍，股息收益率4.62%。
●持股及盈利 巴菲特2005年二季度買入94.5萬股，2005年底增持到500萬股，當時股價在40美元左右。2006年底減持到418.10萬股。2008年底巴 菲特持有370萬股，佔公司發行總股本的0.58%，持股市值為851.74萬美元，在其股票投資組合比重佔0.16%，倉位排名最後一位。
索羅斯2008年四季度買入1036000股，當時股價在23美元左右，佔公司發行總股本的0.06%，持股市值為238.49萬美元，在其股票投資組合比重佔0.78%。
2008年3月初，股價在19美元左右，預計巴菲特賬面虧損50%左右，索羅斯賬面虧損15%左右。
4。美國勞氏公司
巴菲特估計虧50%；索羅斯虧30%以上
●簡介及指標 美國勞氏公司(Lowe's Companies, Inc. LOW)是美國第二大家居裝飾用品連鎖店，與業界排名第一的家得寶相比，各具特色。美國《財富》雜誌曾這樣形容：許多人把勞氏視為「窮人版」的家得寶。
過去10年，公司銷售收入、EBITDA、淨資產年複合增長率分別為16.9%、21.4%、20.1%。
截止到3月3日，公司股票總市值14.69億美元，每股股價14.16美元，市盈率9.5倍，市淨率1.29倍，股息收益率2.14%。
●持股及盈利 2005年二季度巴菲特買入39萬股。2006年底增持至700萬股，當時股價在30美元左右。
2008年底巴菲特持有650萬股，佔公司發行總股本的0.44%，持股市值1.40億美元，在其股票投資組合比重佔0.27%。
索羅斯2008年四季度買入109.9萬股，買入均價21美元左右，當時佔公司發行總股本的0.07%，2008年底持股市值236.50萬元，在其股票投資組合比重佔0.77%。
到3月3日股價只有15美元左右，估計巴菲特虧了50%左右，索羅斯虧損30%以上。
5.Carmax
巴菲特浮虧50%以上；索羅斯小盈或小虧拋出
●簡介及指標 Carmax公司(Carmax Inc. KMX)是美國最大的二手車連鎖銷售公司，成立於1993年。
過去5年，公司銷售收入、EBITDA、淨資產年複合增長率分別為14.7%、21.9%、20.6%。
截止到3月3日，公司股票總市值19.24億美元，每股股價9.47美元，市盈率28.2倍，市淨率1.23倍，股息收益率0.58%。
●持股及盈利 2007年三季度巴菲特買入1398.18萬股，價格區間為20~27美元。四季度繼續增持至2100萬股，價格區間為20~24美元。2008年一季度 略有增持至2130萬股，隨後小幅減持，到2008年底巴菲特持有1763.65萬股，佔公司發行總股本的8%，持股市值1.39億美元，在其股票投資組 合比重佔0.27%，排名倒數第二。2009年3月初股價在9.5美元左右，巴菲特至少浮虧50%以上。
索羅斯2008年第三季度買入50000股，買入價格區間為10.50~17.10美元，但第四季度全部清倉，賣出價格區間為6.59~14.89美元，估計小盈或小虧拋出。
幾點說明和結論：
1。大牛股遠在天邊，近在眼前，就在你經常去逛的店裡。零售連鎖行業是非常具有長期投資價值的行業，這是巴菲特青睞零售連鎖股的重要原因。他選擇的這5只股票創造出驚人的長期漲幅：
沃爾瑪從1974年10月的0.0185美元到2008年9月最高上漲到59.63美元，34年上漲322.2倍。
好事多從1994年12月的6.88美元到2008年6月最高上漲到70美元以上，14年上漲10倍以上。
家得寶從1985年10月的0.2414美元到1999年12月最高上漲到68美元以上，14年上漲280倍以上，儘管現在股價回調到20美元左右，也上漲了80多倍。
勞氏公司從1987年12月的0.50美元到2006年2月上漲到34美元以上，19年上漲68倍以上，儘管現在股價回調到15美元左右，也上漲了30倍。
Carmax曾經從2000年初的0.8美元最高漲到2007年初的28美元，7年上漲35倍。
2。好公司不一定是好股票，這和買入價格及持有時間有關。只有較早的時間以低估的價位買入，長期持有，股價隨著公司的成長而增長，才能賺大錢。 在過高的價位買入，再好的公司也會讓你虧損。巴菲特和索羅斯在這5只非常著名的零售連鎖巨頭上賺過錢，也曾虧過錢。尤其是現在美國經濟遭遇次貸危機，房地 產的低迷給銷售裝修建材的家得寶和勞氏公司造成了很大的影響，公司股價也大幅下跌。好公司重要，好的價格也很重要。但買入好公司的好處是，即使是買價過高 了，長期持有也有賺回的把握，但買入爛公司可能就賠光了。
3。巴菲特是投資大師，主張長期持有，但絕對不是全部都是買入之後，一直持有，死了也不賣，而是有的堅決長期持有，如沃爾瑪；有的則是持有一段時間後就賣出，如持有半年就賣出的好事多。
4。索羅斯是投機大師，傾向於短期持有，其操作中也絕非幾天就買入賣出炒短線，而是在幾個月甚至一年左右期間，利用股市的震盪擇機獲利。請注意 索羅斯追求的是投機獲利，但他選擇的這些零售連鎖公司的基本面非常好，連注重長期投資選股非常慎重的巴菲特也選擇了同樣的股票，這說明他的投機其實也是投 資，只不過是利用市場短期內對優秀公司的過度打壓形成的低估機會進行獲利。
5。大師也會犯錯，大師是人，不是神，並不是百選百盈，只要你正確的次數多於錯誤的次數，在正確的股票上賺的錢多得多，在錯誤的股票上虧的錢少 得多，業績就會很好了，大師的過人之處在於正確多於錯誤，而且不犯大錯不虧大錢。對自己的錯誤不要太緊張，大師也會出錯，何況我們這些平凡的業餘投資者。 反過來這也提醒我們，只有那些騙子或者騙子軟件才會吹噓能夠絕對保證你選到大牛股賺大錢。
最後說明的是，本文中所有股價來自於finance.yahoo.com，所有持股變動數據來自於兩位大師管理的公司向美國證監會申報的公開披 露信息，估計買入賣出價格區間為所在季度的價格波動區間，因此盈利虧損比例只能大致估計，而且由於索羅斯持有時間較短，更加難以估計，因此盈虧數據僅供參 考。
(作者為匯添富基金管理公司首席投資理財師)
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兩位投資大師對比
年齡：巴菲特78歲，索羅斯77歲，相差只有1歲。
學歷：巴菲特為內布拉斯加州大學學士和哥倫比亞大學碩士，索羅斯畢業於倫敦經濟學院。
財富：巴菲特620億美元，索羅斯90億美元。
2008年初福布斯富翁排行榜排名：巴菲特為第1位，索羅斯為第101位。
資產規模：
巴菲特管理的伯克希爾公司2008年底總資產2674億美元，淨資產1093億美元，根據公司向美國證監會呈報的資料，2008年底股票投資規模518.70億美元。
索羅斯管理的量子捐贈基金據報導資產管理規模為200億美元，根據索羅斯管理的索羅斯基金管理公司(Soros Fund Management LLC )向美國證監會呈報的資料，2008年底股票投資規模46.16億美元。
目前巴菲特管理的股票投資規模是索羅斯的11倍左右。
2008年業績：
巴菲特管理的伯克希爾2008年虧損9.6%，而同期標準普爾指數下跌了37%。
索羅斯的量子捐贈基金2008年的投資收益率為8%，而同期對沖基金平均虧損率超過了18%。
因為兩人管理的公司都不僅僅投資於股票，因此從其公開資料難以測算股票投資的業績。
投資組合：
從其向美國證監會申報資料來看，兩人的投資組合差別很大。
巴菲特投資組合非常集中，518億美元只投資了41只股票，平均1只股票投資金額超過12億美元。
索羅斯的投資組合相對而言要分散得多，46億美元就投資了83只股票，平均1只股票投資金額0.55億美元左右。(第一財經日報)
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