股神晚節不保?

　　最近有人認為巴菲特抄底出錯了,因為他們看到巴菲特購買的GE、高盛的普通股都大跌了,他們以為巴菲特抄底的股票都套住了。還有人認為巴菲特旗下伯克希爾對賭股指期貨合約風險很大,所以,不斷有人在叫囂股神「晚節不保」。

　　根據綜合的分析,我們覺得上述結論實在下得過早,巴菲特依然是當今世界最偉大的投資者。

　　首先,巴菲特購買GE、高盛的股票並非普通股,而是具有10%年股息率的永續優先股。什麼叫優先股,恐怕持上述論斷的人並沒有看得太懂,所以, 他們才會貽笑大方。優先股既具有普通股的某些性質,也具有債券的性質,而以10%的年股息率標價的永續優先股相當於是以10%的利息發行的可轉債,巴菲特 可以選擇持有10%的GE、高盛優先股一直到老,也可以在適當的時候,選擇換股,將手中的優先股轉換為普通股。如果把現在的GE、高盛的普通股股價用來衡 量巴菲特的投資市值,那恐怕是搞錯了對象。因此,只要GE、高盛兩家公司不破產,巴菲特的投資就基本很安全,每年的利息有10%,這在熊市已經是不小的收 益了。現在發行的公司債、企業債也沒有達到10%的利息。所以,巴菲特選擇購買GE、高盛的優先股現在看來是沒有錯的,除非美國經濟崩潰,GE、高盛破 產。

　　其次,巴菲特投資的富國銀行、美國運通都是長期持股,並不考慮所謂的短期下跌幅度。短期市場波動都是正常的市場行為,如果要計較短期波動的利益 得失,那就是不是長期價值投資。更何況,按照當年巴菲特買入富國、運通的市價加上這些年的分紅收益計算,巴菲特持股成本已經遠遠低於現在的市價。如果有人 站在短期收益的角度來看巴菲特的長期投資方式,那自然無法理解長期持股的奧秘。如果不理解長期投資的奧秘,而否定長期投資的成功之處,那只能說明功力不 夠。

　　再看看,巴菲特旗下公司持有的股指期貨對賭協議,協議寫明了在2019年開始的一個特定日期,如果指數低於巴菲特賣出合約的點位,那麼巴菲特就 要承擔客戶虧損的風險。現在是2008年11月,距離2019年還有十年之久,這十年當中,標準普爾指數能否高於目前的賣出點位呢,這種可能性至少有 60%。從美國股市一百多年的運行歷史來看,指數在10年之內出現創新低概率為0,指數在10年一直是以陽線報收的,因此,我們說,如果你能夠選擇現在買 入標準普爾的指數基金,如果能夠有耐心持有10年,那麼賺錢的概率是99.8%。其實,在中國投資指數基金也是一樣的道理,因為,在10年的週期裡面,指 數收益率為負的可能性基本不存在。歷史唯物主義觀也告訴我們,只要有耐心,市場就一定會沿著向上的軌跡螺旋式向前發展。因此,巴菲特對賭出現失敗的可能性 幾乎為零。

　　儘管巴菲特並沒有經歷過1929年的世界級大股災,但作為格雷厄姆的弟子,巴菲特已經領悟了價值投資的真諦,而格雷厄姆所倡導的價值投資正是來 源於經歷1929大危機的深刻反省。真正的價值投資者都知道格雷厄姆的兩條投資原則:第一條就是保本;第二條就是照第一條做。巴菲特自己經常說的安全第一 也是這樣的意思,不要因為巴大師的投資手法有所改變,就認為他已經放棄了安全第一的價值投資法則。

　　還是那句老話說得好,不以一時成敗論英雄,能夠熬到最後的才是贏家。

　　現在嘲笑巴菲特的人,又會犯當時嘲笑巴菲特賣出中石油一樣的錯誤。什麼叫價值投資？那就是,市場恐懼的時候要貪婪,市場貪婪的時候要恐懼。(上海證券報)