「股價暴跌，導致我們抵押給摩根斯坦利的蒙牛股份在價值上大為縮水，這引得境外一些資本大鱷蠢蠢欲動，一面編織謊言，一面張口以待……及時補足保證金，關係到企業話語權的存亡。作為民族乳製品企業的蒙牛，到了最危險的時候!」
在記者獨家得到的一封牛根生致中國企業傢俱樂部理事及長江商學院同學的萬言書中，牛根生如是寫道。
蒙牛究竟遭遇了什麼樣的危機？是什麼樣的抵押使得蒙牛可能失去話語權，並使得牛根生這個硬漢在與柳傳志、潘石屹等人的飯桌上聲淚俱下？
牛根生的「萬言書」
在10月初的一場眾多中國知名企業家的聚會上，牛根生遭受了來自不同領域的企業家的質疑，大家的疑問來自於企業到底事先知不知道有三聚氰胺這回事情，自己的員工是否也喝「染毒」的牛奶。
據記者從多個渠道證實，當日參加這個聚會的有柳傳志、傅成玉、田溯寧、馬雲、郭廣昌、俞敏洪等諸多企業家。在飯桌上，氣氛比往常凝重，大家的話題始終圍繞著「三鹿事件」引發的乳業危機。
一位與會者對記者透露，牛根生在談話中告訴大家，蒙牛正在遭受前所未有的危機，在遭受牛奶下架、股價暴跌的連續打擊之後，陷入現金流危機的蒙牛 將可能被外資惡意收購，「說到動情之處，老牛哭了，現場的柳傳志等企業家當場就表示願意出手相救，相信老牛的企業，相信老牛的為人。」該與會者告訴記者， 場面悲壯感人。
聚會後，10月18日，牛根生迅速寫了一封長達一萬多字的「中國乳業的罪罰治救——致中國企業傢俱樂部理事及長江商學院同學的一封信」，這封郵件也被迅速發到當時參會的一些企業家郵箱。
記者在得到此信後，先後在蒙牛總裁楊文俊、總裁助理張治國等蒙牛管理層處得到了真實性的確認，牛根生秘書盧先生驚訝地對記者表示，「目前此事，只有很少人知曉。」
牛根生在信件中對事件的來龍去脈和蒙牛的補救措施做了詳細的說明，牛根生希望「將事件的範圍、起因、經過以及蒙牛採取的行動匯報於此，望大家賜教」。
抵押股權風波
牛根生在信件中透露出對外資收購的憂慮。「股價暴跌，導致我們抵押給摩根斯坦利的蒙牛股份在價值上大為縮水，這引得境外一些資本大鱷蠢蠢欲動， 一面編織謊言，一面張口以待……能不能及時補足保證金，關係到企業話語權的存亡。作為民族乳製品企業的蒙牛，到了最危險的時候！」
在信中，牛根生對一些企業家表示了感謝：據牛根生的信件所寫，在得知蒙牛所處的窘境後，柳傳志連夜召開董事會，48小時之內就將2億元錢打到了 「老牛投資」的賬戶上；俞敏洪聞訊，火速送來5000萬元。傅成玉先生打來電話說，中海油備了2.5億元，什麼時候需要什麼時候取！
牛根生還提到，田溯寧、江南春、馬雲、郭廣昌、虞峰、王玉鎖等人都打來電話，表示隨時隨地可以伸手援助，而香港的歐亞平聯繫境內的王兵等長江商 學院的同學，更是買了許多蒙牛股票，以拉升股價。周其仁教授早前預定了訪問蒙牛的日程。事件發生後，他堅定地表示，預定行程不變，率團帶來40位經濟學 家……90%以上的理事、同學從人力、物力、財力上均給予支持。
在抵押給摩根斯坦利的股權背後，究竟有著怎樣的玄機？難道此次蒙牛遭遇的「乳業危機」將使蒙牛喪失品牌的控制權？
記者注意到，柳傳志、俞敏洪等人的現金均打往「老牛投資」這一公司的賬戶上，那麼老牛投資到底是一個怎樣的公司？
記者瞭解到，老牛投資成立於2007年底，成立之後一直從事農業等相關方面的投資，而老牛投資的實際控制者是「老牛基金會」，由創始人牛根生在2004年12月在呼和浩特註冊成立。當時的成員除了牛根生以外，還有政府官員、蒙牛中高層領導等共60多人。
在老牛基金會成立之後，牛根生將其擁有的中國蒙牛和內濛濛牛所獲現金紅利的49%捐給老牛基金會，作為獎勵對公司有貢獻的人士之用。如果他脫離 蒙牛，或者死亡，股份(包括期權實現後的股份)將全部捐贈給老牛基金會，而這些股份中也包括牛根生當時擁有的蒙牛乳業(2319.HK)約4.5%股份， 以及內濛濛牛8.2%的股份。
「現在，牛根生和管理層已經完全退出基金會，從嚴格意義上講他們只是捐贈者。」10月30日晚，老牛基金會合夥人翁向偉接受了本報記者的採訪。 他告訴記者，按照計劃，牛根生擁有的內濛濛牛8.2%的股份將在近幾年陸續捐給該基金會，剩下的在香港上市公司的4.5%的股權由於國內相關政策限制，目 前尚不能進行捐贈，但收益已經歸屬基金會，而名義上仍屬於牛根生。
按照翁向偉的說法，牛根生抵押給摩根斯坦利的股權就是出自這4.5%的一部分。不過，對於抵押一事，10月30日，摩根斯坦利中國區市場部人士Willy則對本報記者表示，「並不知情，不便多說。」
至於當初為何抵押以及抵押具體協議，翁對記者表示，是由於信貸緊縮所致。對抵押的具體股權比例和金額，翁並不願透露，而至於抵押之後換取的現金 做何用處，翁表示，大部分用在了新型農業方面的投資。「實際上，近期蒙牛股價由於嚴重縮水，市值從300多億元縮減到了120多億元，導致原先抵押的股權 價格已經嚴重與價值不符，而基金會目前也拿不出那麼多錢來贖回抵押，由此開始向業內企業家求救。」翁說。
「如果這些抵押的股權被摩根斯坦利在市場上出售或者出讓給有敵意的收購對手，雖然股權不多，但在特殊時期極有可能成為決定蒙牛控制權歸屬的一顆重要棋子。」翁向偉說。
對於為何會向聯想等企業求救，翁說，聯想控股是一個投資性的公司，所有打入老牛投資的錢，牛根生仍然將會用股權進行抵押，這樣可以保證最壞的結果也不過就是股權落到自家兄弟手上。
而一位長期研究蒙牛的香港分析師則對記者表示，抵押的股權超過15%，才能對蒙牛的話語權造成威脅。在該分析師看來，蒙牛抵押給摩根斯坦利股權 的比例真實性值得懷疑。按照目前瑞銀持有的12.23%的股份，如果蒙牛實際抵押的股權超過15%，那麼蒙牛的控制權將在一夜間旁落，「而這個抵押股權也 可以通過牛根生與管理層控制的蒙牛乳業的金牛、銀牛中抽取，也不需要公告，從牛根生如此緊張來看，抵押的實際股權有可能不止4.5%。」
不過該分析師也分析，不排除當初在抵押協議中動用了槓桿，如果使用大比例的槓桿，在蒙牛此次在香港的股市遭遇大跌之時，牛根生的確難以在內憂外患之際拿出真金白銀，補充抵押的保證金，從而導致該股權旁落。
不過，對於這一疑問，蒙牛方面並未能對記者給出明確的解釋。
誰可能是那個惡意收購的外資？
來自摩根大通的預期顯示，在未來的三年，蒙牛乳業的業績將遭遇滑鐵盧，預計2008年淨利潤較上年下降88%至1.216億元，2009年和2010年料淨虧損2.669億元和2.226億元。
而來自內蒙古自治區政府的數據顯示，乳業因三聚氰胺遭受的損失慘重。據一份來自內蒙古的數據顯示，伊利、蒙牛下架產品價值已達64億元，預計未來還將損失36億元人民幣，企業訂單減少八成，日收奶量不足原來的五分之一。
「蒙牛的資金的確很緊張，我們已經從預備費中各拿出5000萬元分別對蒙牛和伊利進行救助，此外還準備免除兩家企業未來四個月的增值稅。」內蒙古政府一位人士對記者說。
在產品下架及召回讓蒙牛損失了近50億元之外，在9月23日，蒙牛乳業在港交所復牌，當日即暴跌60.25%，蒙牛總裁牛根生等高管持股市值單日縮水就達49.4億港元，而此後，由於國際金融危機，蒙牛乳業的股價同樣未能企穩。
而此時，國際投行從之前的一致唱多到現在開始一致唱空。如美林預計，蒙牛2008年虧損1800萬元，目標價由15港元降至9.09港元；摩根 大通甚至按照淨資產估值給出了3.8港元的目標價。10月31日，蒙牛乳業股價仍然延續了跌勢，已經跌到7.5港元左右。而蒙牛乳業年內的最高價曾達到 34港元。
在一位不願具名的分析師看來，繼續唱空濛牛，也許正是投行們為了配合逢低收購蒙牛股票而演出的大戲。「在二級市場暴跌的股票雖然給投資者帶來了巨大損失，但也給虎視眈眈的外資以絕好的機會。中國上空有兩隻禿鷲，一個是產業資本，一個是金融資本，現在都飛到內蒙古了。」
據記者瞭解，目前，在蒙牛乳業的股權結構中，金牛公司和銀牛公司共佔有股份21.98%，而牛根生自己持有公司股份4.5%，牛根生這邊的一致 行動人的股權應該超過26.48%。如果像牛根生所說的，外資意圖控制蒙牛乳業，讓牛根生們失去話語權，外資將需要擁有超過26%的股權。而這些股權當然 可以通過向二級市場上購買，但潛在的賣家超過5%的並不多。如瑞銀，目前持有的蒙牛乳業股份為12.23%，摩根大通持有5.77%，澳邦銀行持有 5.8%，花旗4.89%。
而在此時，瑞銀的動作頗為引人注目。蒙牛最大的機構股東瑞銀日前發表研究報告稱，維持對蒙牛的賣出評級，同時決定將蒙牛目標價由11.55港元 下調至7.44港元。報告進一步稱，決定依次分別下調蒙牛乳業2008～2010年的每股盈利至0.33元、0.33元和0.47元。
然而，與其他投行紛紛堅持蒙牛乳業股票不同，瑞銀卻一面唱空一面做多。8月22日，瑞銀持股比例為7.99%，在蒙牛停牌前後曾減持至7.71%，但在持續對蒙牛唱空之後，到9月25日，瑞銀卻突然買入，持股比例達到12.23%。
不過瑞銀方面對自己的增持不願意發表意見，瑞銀對媒體表示，由於他們的很多操作都是代替客戶而為，所以不便發表評論。
前述分析師對記者表示，瑞銀的增持不一定在於蒙牛的控制權，它也有可能將股票賣給對蒙牛感興趣的其他客戶，即蒙牛的海外競爭對手，在目前蒙牛股 權較為分散和股價較低的情況之下，眾多對蒙牛感興趣的外資都有可能成為潛在的收購者。「在不景氣的時候收購投行們手裡的股票，包括收購抵押在摩根斯坦利手 中的股權，都能很輕易地超過牛根生和管理層的26.48%的股權，進而取得蒙牛的實際控制權。」
顯然，究竟誰是牛根生信中所說的那個惡意收購蒙牛的外資，本報將給予後續關注。(中國經營報)
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