中國經濟的轉折點是否來臨？

　　近期宏觀經濟數據不斷出台，這些意味著什麼？中國經濟的轉折點是否來臨？經濟危機和後經濟危機我們該反思些什麼？2009年全球及中國的投資機會到底在哪裡？

　　理財週報記者在日前「富國論壇」上採訪了太平洋投 資管理公司(PIMCO)亞太區CEO Brian Baker、中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘，玫瑰石顧問公司董事、原摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠。三位牛人就世界經濟、金融格局的變化趨 勢，以及中國經濟的轉型前景進行了深刻的分析、解讀及預測，以期探討並尋找金融危機下的全球投資機遇，把握下一輪增長的新熱點。

　　貝克：

　　危機和後危機的反思

　　我們現在要經歷的是一個旅程，這個旅程結束之後會有一個新的反思，在經濟危機過後我們不再會重複到2004、2005、2006、2007年的情況。

　　這個旅程當中我們看到經濟崩潰，儲蓄率增長，失業率的上升，以及太多的企業產能不足。由於經濟的放緩和人們儲蓄率的上升，意味著在經濟傳導之後會發現資產價格也會得到糾正。

　　在這樣的環境中，對於投資者來說意味著什麼呢？回顧2005-2006年當時市場價格設定者是誰？就是手中捏有大錢的人，比如對沖基金、私募基金等。可是經濟危機之後這些對沖基金、私募基金，他們的基金規模大大縮水，現在真正背後操作的是政府。

　　投資者需要找到一些價值被低估的資產，需要識別出催化劑類型的產品，以使其上升。我們相信在這次旅程中投資者有必要和政府成為合作夥伴，這指的是在發達國家中要去投資的話，一定要投資政府支持的行業或者說政府注入了資金的行業。

　　由於企業和個人慢慢減除槓桿化，金融機構規模小了，儲蓄變多了，企業利潤變少了，我們在這個行業裡面要投資的話，正常回報率比十年、十五年前低很多。

　　在新的環境下，我們的資產配置又該怎麼做呢？我們必須認識到在私營部門裡面有了更多公有部門參與，要麼控制了私有企業，要麼控制了監管。我們也必須理解到全球財富增長將會出現一些動態變化。發達市場花費不會像以前多，發展市場會比以前更富有。

　　哈繼銘：關注宏觀新動向

　　近期的經濟走勢，我們發現最近這一兩個月有許多宏觀指標，以前下降很多的，現在降幅減少了。現在處於一個價格下降的環境當中，實際增速應該是 30%左右。而去年我們大部分時間是處於通脹環境當中，儘管投資增速也在20%多，扣除通脹因素，投資增長就是10%多。現在投資拉動的力度是不容低估 的，而且新開工的項目飛速增長，未來固定資產投資有望增長。

　　房地產回暖，使得庫存與交易的比例原先在11月份的時候，庫存相當於27個月的銷售，現在這個比例降低到了14個月，還是很高。我們看到美國比 我們好一點，13個月，但是房價還是在跌，我們是14個月，但是動態的來看還是改善的。從我們中金公司自己做的來看，實體經濟指標好轉，不像前幾個月，一 個月比一個月差。還有中金公司自己做的貸款增長、利率水平綜合而成的指標，越往下走越表示貨幣政策越寬鬆。

　　我認為CPI三月份降幅還是低於2月份，未來CPI走勢由負逐漸走到正。在通脹預期的產生，但尚未形成事實的時候，我們往往看到一個現象，就是調控通脹的預期比較高，在這個階段還是增長的，不管是不是泡沫。

　　外圍指標如何呢？我們看一下美國新屋開工量好於預期新屋開工數和新屋許可數。這是一個重要的指標。另外美國耐用消費品量在反彈，美國之前大量的 市場流動性，它的貨幣供應原來是6%-8%，但是現在已經達到了10%以上。我們看到德國的一些指數也是在上漲。在這些因素的推動下，我們最近觀察到上證 指數在去年末的時候墊底之後開始向上走，今年全球走得最好的之一。但是道路不是平坦的，也有起伏。

　　謝國忠：什麼時候是危機轉折點？

　　今天從大的概念來看這個世界，昨天是泡沫，今天是危機，明天是正常。

　　為什麼要理解這個很重要呢？很多人要回去，要想昨天的事，昨天是回不來的，如果你沒有這個心態的準備是比較容易犯錯誤的。

　　「危機」會有多長？最重要的是所謂「正常化」的過程。就是房價、股價都回到正常。這個泡沫是過去20年，格林斯潘的寬鬆貨幣政策引起的，不斷的 積累，因為美金是世界經濟本幣，在世界經濟國際化當中，這個經濟泡沫變成全世界的經濟泡沫。如果你同意這個觀點，你回頭看房價，美國的房價要掉一半，英國 的房價要掉2/3。身在其中你覺得不可思議，你想到房價兩年前、三年前、五年前，二十年前的房價你都記不得，我們要還原這樣一個過程。

　　何時是危機轉折點？

　　很多人認為經濟回暖靠炒房地產、炒股票、銀行多發鈔票，這樣經濟就回來了，這是比較天真的想法。

　　熊市反彈是吃人機器，是老虎機。人都好久沒事幹了，他就忍不住，很想幹一點事。幾個月不做了，大家來玩一玩，短線看起來火起來的，最後有不少人當成真的，最後跳進去又被套牢。

　　現在這一輪的流通跟財政刺激會引起經濟下半年有所反彈，這裡主要力量是重複的經濟週期原因。但是世界經濟危機會出現第二次衰退的。原因是你的後勁哪裡來的？存貨先下滑，然後再上升，正常化之後平了。

　　如果中國不談投資世界經濟，不談銀行放貸款，談支持老百姓消費，不僅僅是「說」，而是真的有政策了，中國的轉折點到了。

　　所以我覺得我們還處於一個過渡階段，每次你看到股市的上升是一個熊市的反彈，這種來來回回不是真正的牛市。真正的牛市中國把財富轉向家庭，美國把銀行國有化，有這兩件事，新的牛市就要開始。(理財週報-王小靜)

龔方雄：A股處牛市初期 每次大跌都是買入機會

　　「重倉中國，重倉下遊行業！」摩根大通亞洲市場部首席經濟師龔方雄，週末在深圳清華研究院作題為《世界經濟新格局下的中國機會》的演講，認為中國股市今年將好於全球股市，而下游產業尤其是房地產、汽車和消費類股票，將是今年下半年股市的主線。

　　每次大跌都是買入機會

　　「過去都是重倉上游，現在應該重倉下游。」龔方雄說，這是對新興國家投資的新思路。原因在於：商品的泡沫遲早要破滅，美元可能會突然走強。美國金融市場的去槓桿化，就是美元供應減少的過程。只靠匯率，是不可能支持商品價格持續上漲的。

　　他說，近幾年的金融市場都是由宏觀主導，而不是微觀主導，不是哪家企業經營得好、現金流充足就能夠走出獨立於大趨勢的行情，所以像巴菲特那樣的企業研究專家屢屢失手。從匯率、債券、股市等多個市場看行業的估值、看全球資金的流動，才能把握得住方向。

　　他認為，每次經濟起飛的動力都不一樣，股市的增長元也各有差異。以美國經濟而言，1999年到2001年是靠網絡科技帶動起來的；2001年到 2008年，美國經濟恢復增長，靠的是經濟全球化。而中國由於加入世貿，也抓住了這個重要的機遇。1997年亞洲金融危機，為中國提供了在亞洲崛起的機 會；當下的全球金融危機，則提供了中國在全球崛起的機會。

　　天時地利人和皆備，現在中國人的通脹預期比所有國家都強，這非常有利於經濟恢復、股市上漲。因此，今年最大的機會在H股、A股。現在已經是牛市 的初期，任何一次大跌，都是買入機會。在H股和A股市場上，每次下跌都能遇到有力的承接，說明場外資金在等待時機進場。踏空本輪行情將非常可惜。摩根大通 的亞洲市場研究團隊自去年11月開始即向全球投資者建議建倉中國，堅定持股。香港股市的國企指數已經從底部反彈90%，是全球最強的反彈。

　　房地產業將長期保持景氣

　　龔方雄認為，美國經濟復甦的新增長元比較可能在生命科技(醫學)。如果能在延長人類壽命的醫學研究上有突破，將可能帶來美國經濟的新一輪高漲， 而這個方面在美國已經到了突破的臨界點。他認為新能源難有大作為，因為無論太陽能還是風能，用來發電成本都太高，吸引不了私營資本進入，未來幾年還無法形 成產業規模。

　　他認為就中國而言，城市化率每年上升1%，造就約1300萬的城市新居民，相當於每年要增加一個紐約或倫敦那麼大城市，因此房地產行業在中國仍 將長期保持景氣。目前全國各城市的現房存量為3至10個月，深圳為8個月，最近幾個月的成交量放大，說明樓市的轉折點可能很快到來。其他產業的庫存也將因 為中國經濟的快速發展而最終消化掉。此外，龔方雄還看好汽車股。

　　「評論中國經濟主要看三個風險指標：通縮預期是否減少、出口是否見底、政策是否滯後。」龔方雄說，目前政府的各項經濟政策都合理、恰當、及時， 出口是否見底仍難判斷。由於成品油價格改革、電力價格改革也在醞釀當中，中國人的通縮預期在下降，通脹預期在上升，這都是非常好的現象，有利於促進消費， 「中國經濟復甦的可持續性要比很多人想像的要好得多！」房地產、消費和金融股票，應重點關注。

　　銅類股票好過黃金股

　　對於聽眾關心的有色金屬板塊，他認為銅的需求經常跑贏黃金，因為有更大的實際用途，因此持有銅類股票能獲得遠超過黃金股的收益。去年全球金融危 機中，黃金成為很多人的避難所，但經濟好轉後，則黃金的需求降低。美國股市一反彈，黃金價格就跌，說明人們對風險的承受力增強了。他預計黃金價格在800 至1000美元之間要盤整很長時間，3年後可能突破1000美元。由於美國和歐洲經濟衰退，產能嚴重過剩，估計國際原油價格也會多年在40至60美元之間 波動。

　　觀點回放

　　美國股市已經見底

　　龔方雄說，最新統計顯示，美國經濟各項數據不再變差，這是資本市場見底的一個標誌，最近美國股市上漲，而投資者的對風險的擔心卻減少。公司債券、垃圾債券的息差在收窄，在某種意義上可以說，美國股市也已經見底。標準普爾指數666點很難再跌破。

　　看好消費類股票

　　龔方雄通過對珠三角、長三角多家企業的調查，預計下半年中國的私人部門投資將比很多人想像的更大，「這是比四萬億投資更重要的事情。這將給資本 市場帶來更高的估值。」中國的消費佔GDP比重只有38%，發達國家都在60%以上，所以中國提高消費率的空間很大。這是他看好消費類股票的理由。

　　預計本輪調整不會太深

　　他預計本輪調整不會太深。市場只是在等待經濟復甦的確認，到第二季度，這個信號可能就會出現，那時A股將可能出現一波較大的行情。(深圳商報)