華爾街投行脆弱復甦

　　「雖然業務一直在順利開展，但一季度業績仍然出乎意料地令人驚喜。」4月17日，季報發佈次日，面對2009年公司一季度實現淨盈利21億美元、營業收入實現創紀錄269億美元的業績表現，「驚喜」成為方方——摩根大通中國區CEO——接受記者採訪的開場白。

　　16日，按資產計算，全美第二大銀行摩根大通公佈了一季度財報數據：儘管21億美元的季度淨盈利比2008年同期的23.7億美元下降了 10%，但正如摩根大通主席兼首席執行官傑米·戴蒙(Jamie Dimon)在季報中所說的，該盈利是在公司扣除了信貸成本100億美元(包括新增損失儲備金40億美元)的背景下取得的，因此更難能可貴。

　　過去一個月，隨著全球信貸危機逐步得到緩解，市場普遍預期銀行業盈利下滑的趨勢有望放緩；而高盛、摩根大通相繼公佈的第一季度業績報告，既印證了市場判斷，又遠超市場預期。

　　4月13日，高盛財報顯示，一季度實現淨利潤18.1億美元，合每股收益3.39美元，遠遠超出市場對其一季度每股收益1.60美元的預期。

　　4月初，富國銀行(Wells Fargo)公告預計第一財季將實現利潤30億美元，合每股收益55美分，收入約200億美元。

　　再過幾天，花旗集團、美國銀行、富國銀行、摩根士丹利都將相繼亮相一季報。

　　華爾街利好頻出，是否意味著自2008年9月16日雷曼兄弟破產以來，搖搖欲墜的歐美投行巨頭開始觸底反彈？或這僅僅是個別機構的曇花一現？

　　營利模式各有千秋

　　投行復甦的爭論早已出現。

　　3月初，傑米·戴蒙公開表示，摩根大通1、2月份已實現盈利。此後幾天，花旗首席執行官維克拉姆·潘迪特也聲稱，花旗有望創2007年第三季度以來最好業績。3月底，美國銀行也表示，公司2009年有望實現近500億美元的稅前利潤。

　　從上一季度的虧損深淵，邁向2009年第一季度的盈利之路，什麼因素起了作用？

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，高盛和摩根大通一季度盈利的關鍵是在經濟危機中能夠及時的發現問題，控制風險。

　　中國銀行全球金融市場部高級分析師譚雅玲認為，歐美銀行近期業績表現跟他們的戰略和文化有很大的關係。「面對金融壓力和金融風險，歐美銀行首先是表露和向外釋放自己的風險和問題，而不是滿足於自己的業績和規模。」

　　高盛首席財務官維尼亞則表示，高盛的盈利主要得益於其在固定收益、大宗商品和外匯(FICC)業務上創紀錄的65億美元營業收入。該公司利用這些市場上巨幅的買賣價差獲利。

　　而方方認為，摩根大通一季度實現創紀錄的盈利，並取得在全球股票承銷、債券承銷和併購三項業務蟬聯第一的成績的原因有三方面：首先，投行業競爭 格局在轉變，按英文俗話是「Change of Guards」。一些競爭者消失了，比如貝爾斯登、雷曼兄弟等;另一些競爭者正在轉型，比如高盛、摩根士丹利等。第二，客戶對資產和交易的安全性更加重 視。英文也有一個俗語，叫「Flight to Quality」，就是說在困難時期，客戶往往尋求更加安全和穩健的合作夥伴。第三，由於摩根大通在此次危機中受到的影響最小，摩根大通公司和人員結構十 分穩定，擁有良好的信譽，這給了客戶在市場動盪時期更多的信心，滿足了客戶對安全和穩健的需要。

　　事實上，摩根大通一季度投行部門三大業務板塊均有不同程度地大幅度成長：一季度股票與債券發行承銷及顧問業務收入實現14億美元，比去年同期上 升14%，這也體現出市場融資逐漸活躍的態勢；一季度固定收益收入實現49億美元，比去年同期新增44億美元；而股票資本市場交易收入實現18億美元，比 去年同期上升82%。加上其他一些業務收入，投行部門一季度實現營業收入83億美元，淨盈利16億美元。這在摩根大通一季度總淨盈利21億美元中，佔據了 相當大的比例。

　　而富國銀行一季度業績有望超過預期，譚雅玲表示，主要原因是由於該行的很大一部分利潤都來自於貸款損失撥備規模小於預期，其他銀行可能不會效仿。

　　復甦之路非常脆弱

　　連平認為，儘管多家華爾街投行在一季度實現盈利，但這並不意味著投行即將走向復甦。這幾家投行的盈利與其自身經營模式有很大關係，個別案例不足以代表整個投行界。

　　方方也認為，一些金融活動正在恢復，比如股票與債券發行承銷及顧問業務等收入較去年同期有所增長。但復甦是非常脆弱的。比如，摩根大通的信用卡 業務，從上一季度6.9億美元的盈利，這一季度轉為虧損5.47億美元。但值得注意的是虧損主要原因不是盈利能力下降，而是因為對不良信貸進行大量的撥 備。摩根大通已經陸續大幅度地增加壞賬損失撥備，第一季度新增40億美元，至280億美元。截至2009年3月31日，公司貸款損失準備金率為4.53% (而行業平均撥備水平在2%-3%間)。

　　此前，獨立經濟學家謝國忠認為，房地產問題不解決，美國的銀行就不可能真正復甦；而花旗銀行1、2月的盈利只是一個會計現象。

　　數據顯示，目前美國抵押貸款違約率仍在上升，渣打銀行高級經濟學家王志浩分析，美國房價仍在下滑，房屋庫存非常高、房屋成交量很低，2010年之前房價應該都會下跌，總降價幅度很可能達到40%-50%。

　　譚雅玲也表示，次貸危機是滾動的，週期很長。美國金融機構把次級按揭貸款變成次級債券後，合約期最長的超過30年，這預示著未來30年都可能一直存在次級債問題。(21世紀經濟報導史進峰)