專家解析央行下調雙率政策調整背後

　　15日中國人民銀行決定下調貸款基準利率和存款準備金率，對此交通銀行首席經濟學家連平認為，此舉反映了貨幣政策微調的思路，他認為升息的週期已經結束，但並不能由此判斷中國已進入降息週期。

　　對於此次央行同時下調貸款基準利率和存款準備金，連平認為主要出於三個方面因素的考慮，首先，目前國內的經濟運行態勢使人擔憂，從目前已經公佈 的經濟數據來看，無論投資還是消費都不甚理想。其次，目前市場上對未來經濟的預期普遍比較悲觀，多方觀點均認為經濟增速會下降。另外，國際經濟形勢的惡 化，雷曼兄弟申請破產倒閉加劇了國際金融動盪的風險，未來國際經濟形勢不容樂觀。在這種形勢下，如果繼續維持前期偏緊的貨幣政策，市場上得不到放鬆得信 號，對市場將會造成很大的壓力。

　　連平認為，此次貨幣政策的調整維持了前一陣子貨幣政策微調的思路，屬於央行面對新的國際、國內形勢對貨幣政策進行的微調。此次貨幣政策的微調體 現在有差別的下調了商業銀行的存款準備金率，除了除工、農、中、建、交、郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點， 汶川地震重災區地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點。「這主要是由於部分中小銀行已經出現了流動性緊張的情況。」連平表示，在目前的國際形勢下， 首先要確保銀行業不出現大的問題，而如果銀行的流動性出現問題，對銀行業的影響比較大。與中小商業銀行相比，大銀行的資金比較充裕，而從總體上來說，貨幣 政策不宜放鬆，「這樣的貨幣政策調整帶有微調的性質。」

　　連平表示，接下來貨幣政策應該繼續放鬆信貸額度，「雖然準備金率放鬆為部分銀行提供了流動性，但如果沒有信貸額度也難以確保銀行也很難把錢放出去。」

　　對於此次降息，連平認為主要是考慮近期市場資金緊張，企業融資成本上升，此次降息將會減少企業尤其是急需大量資金企業的融資成本。對銀行業來 說，單方面降低貸款利率的確會縮小銀行業利差，但對銀行業究竟帶來多大的影響還要從實際執行利率的情況來看。「如果市場貸款需求依然很旺盛，信貸仍然供不 應求，實際執行利率可能依然居高不下。」從實際情況來看，目前市場上貸款需求是非常旺盛的。

　　對於此次降息是否預示著中國已經進入降息週期，連平認為仍然有待觀察。「進入降息週期應該是全面下調存貸款利率，而目前僅僅是下調了貸款利率。」因此，目前還不能說明中國已經進入降息週期。(人民網-唐真龍)

央行歷次調整利率時間及調整後股市表現一覽
次數	調整時間	調整內容	公佈第二交易日股市表現(滬指）
13	2008年9月16日	一年期貸款基準利率下調0.27個百分點	開盤2077.55點：收盤2079.67點
12	2007年12月21日	一年期存款基準利率上調0.27個百分點； 一年期貸款基準利率上調0.18個百分點	12月21日，開盤：5017.19點，收盤：5101.78點，漲1.15%
11	2007年09月15日	一年期存款基準利率上調0.27個百分點； 一年期貸款基準利率上調0.27個百分點	9月17日 開盤：5309.06點，收盤：5421.39點，漲2.06%
10	2007年08月22日	一年期存款基準利率上調0.27個百分點； 一年期貸款基準利率上調0.18個百分點	8月23日 開盤：5070.65點，收盤：5107.67點，漲1.49%
9	2007年07月20日	上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個百分點	7月23日 開盤：4091.24點，收盤：4213.36點，漲3.81%
8	2007年05月19日	一年期存款基準利率上調0.27個百分點； 一年期貸款基準利率上調0.18個百分點	5月21日 開盤：3902.35低開127.91 報收4072.22 漲幅1.04%
7	2007年03月18日	上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27%	3月19日，開盤：2864.26 報收3014.442 漲幅2.87%
6	2006年08月19日	一年期存、貸款基準利率均上調0.27%	8月21日，滬指開盤1565.46，收盤上漲0.20%
5	2006年04月28日	金融機構貸款利率上調0.27%，到5.85%	滬指低開14點，最高1445，收盤1440，漲23點，漲幅1.66％
4	2005年03月17日	提高了住房貸款利率	滬綜指下跌0.96％
3	2004年10月29日	一年期存、貸款利率均上調0.27%	滬指大跌1.58％，報收於1320點
2	1993年07月11日	一年期定期存款利率9.18%上調到10.98%	滬指下跌23.05點
1	1993年05月15日	各檔次定期存款年利率平均提高2.18%； 各項貸款利率平均提高0.82%	滬指下跌27.43點

存款準備金率歷次調整
次數	時間	調整前	調整後	調整幅度
27	08年09月25日	17.5%	16.5%	-1%
		16.5%	14.5%	-2%（限汶川地震重災區地方法人金融機構）
		17.5%	17.5%	工、農、中、建、交、郵行 暫不調整
26	08年06月25日	17%	17.5%	1%
	08年06月15日	16.5%	17%
25	08年05月20日	16%	16.5%	0.5%
24	08年04月25日	15.5%	16%	0.5%
23	08年03月25日	15%	15.5%	0.5%
22	08年01月25日	14.5%	15%	0.5%
21	07年12月25日	13.5%	14.5%	1%
20	07年11月26日	13%	13.5%	0.5%
19	07年10月25日	12.5%	13%	0.5%
18	07年09月25日	12%	12.5%	0.5%
17	07年08月15日	11.5%	12%	0.5%
16	07年06月5日	11%	11.5%	0.5%
15	07年05月15日	10.5%	11%	0.5%
14	07年04月16日	10%	10.5%	0.5%
13	07年02月25日	9.5%	10%	0.5%
12	07年01月15日	9%	9.5%	0.5%
11	06年11月15日	8.5%	9%	0.5%
10	06年08月15日	8%	8.5%	0.5%
9	06年07月05日	7.5%	8%	0.5%
8	04年04月25日	7%	7.5%	0.5%
7	03年09月21日	6%	7%	1%
6	99年11月21日	8%	6%	-2%
5	98年03月21日	13%	8%	-5%
4	88年9月	12%	13%	1%
3	87年	10%	12%	2%
2	85年	央行將法定存款準備金率統一調整為10%
1	84年	央行按存款種類規定法定存款準備金率，企業存款20%，農村存款25%，儲蓄存款40%

　　存款準備金分為法定存款準備金和超額存款準備金。超額存款準備金是金融機構自願存放在中央銀行，用於滿足支付清算、頭寸調撥需要或作為資產運用 的備用資金，超額存款準備金佔存款的比例稱為超額存款準備金率。1998年以前，中國人民銀行對金融機構超額存款準備金率有具體規定，要求保持在5－ 7％。1998年以後，中國人民銀行不再規定超額存款準備金率要求，金融機構可根據支付清算、頭寸調撥需要等因素自行決定在中央銀行的超額存款準備金存款 數量。

　　從趨勢看，我國金融機構超額存款準備金率逐年下降。主要原因包括：一是1998年3月中國人民銀行改革存款準備金制度後，法定存款準備金可用於 營業日中支付清算。二是隨著超額存款準備金利率逐步下調和商業銀行股份制改革不斷推進，金融機構更加注重提高資金使用收益，主觀上傾向於降低超額存款準備 金率水平。三是金融市場深度和寬度不斷拓展，貨幣市場短期融資工具增加，金融機構債券資產持有規模大幅增加等，客觀上為其提高流動性管理水平創造了有利條 件。四是隨著中國人民銀行支付清算技術的進步和系統發展，支付清算效率大大提高，為金融機構進一步降低超額存款準備金率提供了技術支持。總體上看，超額存 款準備金率持續下降是金融機構自願選擇的結果。

　　從近兩年看，受資本市場波動、資金流動和政策預期等多種因素影響，金融機構超額存款準備金率波動較大。2006年以來，資本市場的發展變化成為 引起超額存款準備金率大幅波動的主要因素之一，特別是大盤股發行期間，大規模資金跨銀行、跨地區流動，金融機構資金來源穩定性下降，從而需要提高超額存款 準備金率；而在股票發行結束後，超額存款準備金率又回覆到正常水平。此外，金融機構對宏觀調控政策的預期及其他市場突發事件也有可能增加超額存款準備金率 的波動性。

　　分機構看，受清算效率、流動性管理偏好等因素的影響，不同類型商業銀行的超額存款準備金率存在一定差異。一般地，融資能力相對較弱、系統內部資 金調劑效率相對較低的中小商業銀行傾向於持有較高的超額存款準備金率；國有獨資商業銀行的超額存款準備金率則處於相對較低水平。

　　金融機構自身流動性管理是一個動態過程，其準備金需求增加時既可通過貨幣市場融資方式解決，也可以通過調整資產結構等方式實現。金融機構應根據 自身資產負債狀況、銀行體系流動性、貨幣市場利率及預期等因素，將超額準備金率保持在相對合理的水平，前瞻性地應對銀行體系流動性波動可能帶來的影響。

從存款準備金率歷次調整記錄，我們或許可以看到一些內地股市週期的啟發…