高通脹下的投資脈絡

大眾證券報

　　下週一(12日)，4月的CPI公佈。儘管多家機構預測的中值(8.2%)比上月(8.3%)略低，但是高通脹對於證券市場來說還是一個揮之不去的陰影。

　　申萬最新的研究報告憂心地認為，如果考慮到成品油、電價、煤氣和部分生活用品等在內的價格管制因素，目前的通脹水準已經超過10%。而PPI的不均衡上漲，則帶來部分行業的短缺。

　　“目前中國的CPI由於價格管制和結構的不合理性，已經嚴重失真，如果我們按照美國的CPI計算方式來測算，2007年的CPI已經達到了 16.2%,高出官方資料237%。就算下週一公佈的CPI環比略有下降，但是長期來看，未來2-3年內仍將處於一個高通脹的時期，因此我們絕對不能掉以 輕心。”德邦證券研究所所長陳東如是對《大眾證券報》表示。

　　聯合證券研究所所長吳壽康則對記者表示，在高通脹的前提下，投資思路應該變一變，堅決回避缺乏定價能力的企業和出口型企業，關注替代能源以及資源性企業。

　　按美口徑，中國CPI高達16.2%

　　CPI上漲的命題，猶如一把難以遏制的魔爪，正在全球蔓延。

　　今年一季度，中國的CPI增速從去年的4.8%上升到8%。而亞洲新興市場二月的通脹率從去年的4%，大幅上升至6.5%，歐洲新興市場也從7%飆升至10.5%。

　　那麼，通脹還能持續多久呢？

　　吳壽康對本報表示，目前情況看，4月份通脹壓力同比去年依然很大，但環比應該出現下降。從下半年形勢看，由於國家的價格管制，CPI的資料可能 會好於上半年，但我們必須承認，價格管制下很容易產生電力、成品油供應短缺。如果下游企業在成品油和電力限價預期下擴大生產和投資，則在短缺下很容易導致 生產投資回落甚至是資金鏈斷裂，這將加大經濟增速大幅度回落風險。
　　而陳東則認為，勞動力和資源要素價格低估維持了中國製造低成本的幻覺，這加劇了由於本幣低估而造成的經濟資源在國內外的錯配，進一步推動中國經濟內外失衡。國內要素價格的重估將不可避免地帶來成本推動型和需求拉動型的雙重通脹壓力。

　　陳東表示，就算4月份的CPI有所下降，但是長期來看，未來2-3年內仍將處於一個高通脹的時期，因此我們絕對不能掉以輕心。中國的CPI由於 價格管制和結構的不合理性，已經嚴重失真，比如現在的CPI體系是根據1993年的國民經濟體制編制而成，各類消費品的權重並不能真實反映居民消費品和服務的價格變化。同時，中國的住房價格作為資產價格並不直接納入CPI指標體系。如果我們按照美國的CPI計算方式來測算，2007年的CPI已經達到了 16.2%,高出官方資料237%。

　　利潤如何重新“瓜分”

　　“目前來看，CPI的全面通脹已經遠非結構性通脹能來解釋的，這勢必給產業鏈條利潤帶來重新分配。”陳東表示，原油、鐵礦石、勞動力成本、環境 成本的推動下，這將給使得具有定價權上游企業掌握一定的優勢，而中下游企業則面臨巨大的壓力，當然下游末端的金融服務類企業也有一定的轉嫁能力。

　　吳壽康則表示，在高通脹的背景下，上市公司整體增速會減緩，各個行業會出現分化。應該堅決回避兩類企業，一是缺乏定價能力或是國家限價企業，如電力、石化；二是回避出口型企業，這類企業受人民幣升值影響業績也會出現下降。

　　新投資主線在哪裡？

　　“通脹之下，沒有牛市。”這是許多市場人士經常掛在嘴邊的話。那麼，在這輪高通脹下，投資者該如何選擇呢？

　　“由於意識到通脹的全面來臨，而且時間持續比較長，我個人認為這給2008年的股市帶來很大的麻煩。同時，在投資策略上也應該改變。”陳東告訴《大眾證券報》，未來可以關注三條投資主線，一個是在通脹中能掌控價格能力的行業和公司，也就是能順利轉嫁成本的公司，如高端白酒；二是把握“兩端”機 會。比如上游的資源類行業，如煤炭、原油開採(非加工)、貴金屬。下游的金融服務；三是具有可替代能源類的公司，如風能、太陽能、生物能類的公司。

　　吳壽康則建議，在高通脹依然存在情況下，投資者應該淡化指數，精選行業和個股。在受益的行業中，他看好新能源。作為高油價下的替代能源，它的占 比將越來越大。比如光伏產業、風能等。另外，還可以關注通脹背景下成長性仍然較為確定的行業，比如醫藥板塊中從事化學原料藥生產的企業。如浙江醫藥、新合成。

　　最後，吳壽康認為，五月份往往是嚴厲宏觀調控開始時點，這一時期也要密切關注通脹下的政策變化，尋找政策支撐的行業和機會。記者 杜景南 錢靜

個人認為可替代能源類的公司，如風能、太陽能、生物能類的公司投資風險會比較大，因為一般可替代能源類的公司行業投資成本很高，回報效益成疑，另外石油價格是否可以維持高價格水平，亦是一個非常關鍵的因素。