Nouriel Roubini: 美國經濟的未來6個月

　　導語：16日「末日博士」魯裡埃爾·魯比尼 (Nouriel Roubini)與克里斯蒂安·梅內格蒂(Christian Menegatti)在《福布斯》聯合撰文稱，2009年第二和第三季度，美國經濟將繼續負增長；第四季度維持穩定；2010年將重返正值，但增長非常緩 慢；2010年底或2011年不排除二次探底的可能。

　　美國的這次衰退已經持續了20個月，為二戰後歷時最長、最為嚴重的衰退。儘管大家經常拿它跟「大蕭條」進行比較，這種比較也是恰當的，尤其從工 業產出的萎縮速度來看，但激進的政策措施已經大大降低了接近蕭條的可能性。在2008年第四季度到2009年第一季度間，經濟活動驟然趨緩，連續兩個季度 急劇萎縮，分別達6.3%和5.5%，這與我們此前的預測一致。大家普遍的看法是，這場衰退將會在2009年下半年某個時候結束。儘管我們預計2009年 實際GDP增長還會出現幾個季度的負值，但我們也預測經濟活動收縮的步伐會大大放慢。我們預測2009年第二季度和第三季度實際GDP增幅為負值，第四季 度不增不減。經過2009年的經濟活動急劇收縮，2010年增長會重返正值區域，然後進入非常疲軟的增長，大大低於潛在增速。

　　即便2009年底經濟活動停止收縮，官方可能也不會在這時宣佈這場衰退結束。衰退並不單單是由GDP萎縮來衡量的。

　　當國家經濟研究局(NBER)宣佈衰退起始時間時，失業、工業產出、實際製造業、批發貿易和實際個人收入(剔除轉移支付)全部都是要考慮的因 素。根據NBER報告，這場衰退始於2007年12月，而上述所有指標的見頂都是在2007年11月到2008年6月之間。2009年美國的實際GDP將 停止收縮，但在2010年年中之前上述指標中很多可能都不會見底(失業率則是見頂)。

　　實際經濟活動的改善跡像是明顯的，這從失業人數增速的下降、製造業活動指標的改善、住房開工率企穩和金融業狀況的改善可以看出來。然而，我們還未看到強勁的和可持續的復甦的跡象。

　　勞動力市場依然危機四伏。2009年失業人數超過340萬，自從衰退開始以來已經有650萬人失業。相比之下，2001年的衰退中失業人數為 250萬，20世紀90年代初的衰退中150萬人失業，20世紀80年代初期的衰退中300萬人，20世紀70年代的衰退中220萬人。現在每個月的失業 人數已經從2008年12月-2009年3月間的60萬多降至5月份的35萬左右和6月份的46.7萬。到目前為止，這場衰退中平均每月失業人數為36萬 左右。儘管最近失業人數增速下降是一個有利進展，但我們必須將其置於如下背景來看：在二戰後的其他衰退中，平均每月失業人數在15-26萬之間。而且，由 於僱主在縮短僱員的工作時間，現在非農支薪崗位周工作小時處於1964年來最低水平。

　　美國消費者依然是美國經濟增長的引擎，對總需求的貢獻率高於70%。一方面，儲蓄率朝10%邁進、油價和長期利率上升限制了個人消費，另一方 面，高槓桿的消費者從財政刺激計劃的退稅措施中找到一些支撐。然而負債纍纍的美國消費者尚未開始解槓桿的過程，有可能繼續節制消費，同時儲蓄率繼續悄悄攀 升。儘管這將會幫助美國經濟和全球經濟重新獲得平衡，但中期內可能不支持美國和全球經濟強勁增長。

　　住房開工率似乎穩定下來了，可能還將盤整一段時間。然而住房需求的上升步伐卻並不能保證房屋存貨得以消化。這意味著房價還將繼續下跌。我們預計房價下跌會持續到2010年中期。

　　美國的工業產出已經連續萎縮17個月，僅在2008年10月短暫止跌。工業產出往往會在ISM製造業指數見底後不久觸底。儘管製造業指數可能已經在2008年12月觸底(最低點達到32.9)，但從2008年1月份開始的工業產出萎縮仍未結束。

　　金融業有所好轉。銀行以接近零的利率借得資金，淨息差的上升顯然可以鞏固資本狀況。監管上的放鬆可能讓銀行未來幾個季度業績高於預期。然而， 「按市值計價」規則的放鬆降低了銀行參與「公-私投資計劃」(PPIP)的積極性，從而降低了這一計劃成功清除銀行資產負債表上的有毒資產的可能性。儘管 未來幾個季度銀行體系可能帶來令人驚喜的消息，但此後局面可能再度扭轉，打擊金融市場的信心並影響到實體經濟。失業率的上升(遠遠高於近期銀行壓力測試所 做的最壞打算)意味著重組的需要將比過於仁慈的壓力測試所料想得更為強烈。因此美國的金融系統依然千瘡百孔，信貸危機仍不可能迅速結束。

　　公共債務負擔的上升也將給增長帶來阻力。據國會預算辦公室估算，未來十年公共債務佔GDP的比重將從40%升至80%，或大約9萬億美元。如果 長期利率升至5%，這樣每年的利率支出將大約4500億美元，佔GDP的3%。這意味著財政基本盈餘必須恆定地增加GDP的3%，這將給美國消費者的可支 配收入帶來進一步的壓力。

　　不但美國經濟中期內增速面臨下行風險，潛在增速也可能下滑。美國的人口在老齡化。加上失業率繼續攀升，人力資本的積累率將會下降。而且，那些長 期不受僱傭的工人將會失去技能，進入勞動力大軍的年輕人由於找不到工作，也無法獲得實際技能。對工人培訓和教育投資的下降，加上資本支出下滑，這些都將導 致未來生產效率下降。

　　美國經濟仍面臨著通縮風險。相對於供給，需求在下滑，過剩產能繼續導致產品市場疲軟。而且，勞動力市場的頹勢加劇意味著今明兩年通縮壓力仍佔據 主導。因此聯儲將會延長寬鬆貨幣政策。然而，關於退出機制的討論必須現在開始，因為投資者對聯儲資產負債表膨脹的擔憂和通脹預期都在加劇。

　　衰退二次觸底的跡象也會在明年下半年或2011年顯現。如果油價大幅上漲，而且速度很快，將對石油進口國的貿易和實際可支配收入產生負面影響。 另外，大家對財政赤字的可持續性非常憂慮，這一憂慮推高了長期利率。如果財政赤字繼續獲得鑄幣，並持續到明年年底，那麼通脹預期的飆升可能會使得利率繼續 上升。再加上油價上漲，這雙重打擊可能會使得經濟在2010年底或2011年出現二次見底或W型衰退。

　　結論是，美國經濟的前景依然不容樂觀。近期國際股市、大宗商品和信貸的攻勢可能會在不及預期的企業盈利和金融業新聞面前迅速回落。