表現最佳的行業知識明星

　　進入行業最佳知識型公司榜單的，就是最受客戶讚賞的知識型公司
　　
　　同行是對手，詆毀競爭對手是不合適的、不道德的，但讚揚競爭對手也是不合適的、不樂意的。

　　哪些是本行業最優秀的知識型公司？如果讓你來選擇除自己企業之外的同行企業，你會如何選擇？

　　我們在各行業最佳知識型公司的評選中，也融入了這樣的設計。所以，要名列本行業最受讚賞的知識型公司明星榜前5名，不是一件易事，這也是行業最佳排行會產生極大影響力的原因，能入榜就是一項無上的榮耀。

　　知識成為最新評估指標

　　知識型公司是不是都在IT、通信、生物、航天這類高科技行業？是不是知識型公司就是高科技公司？

　　這是我們在評選中最常聽到的問題。這足以說明我們思維上已經習慣性地用「高科技」來評估一個企業，然而這種認識是非常片面的，商業與科研有交叉但兩者是不同的。

　　商業是以客戶為中心，提供適合客戶需求的產品和服務，而不是以科技的高低來衡量。

　　知識型公司講求的是基於知識資源來向市場提供有知識含量的產品及服務，核心是以追求顧客滿意度為標準，不是以科技高低或創新力強弱為標準的，它們只是手段。

　　知識是新時代對企業進行評估的最好指標。知識讓企業走的路子寬闊得多，通過知識集成，可以在商業模式、服務、產品及市場等方面創造獨特的價值。

　　本次評選，我們分12個行業大類共53個細分行業，分別評出各行業最佳的知識型公司，為了更加直觀並貼近實際的經濟生活，我們在選擇行業時，儘量以提供最終產品/服務的企業為主，而提供中間產品/服務的企業只作為補充。未來，我們還會增加一些細分的行業，比如金融業。

　　入榜企業4大特徵

　　各行業最受讚賞的知識型公司，以追求長期利益為主的同時非常注重短期利益，入榜的公司有4個明顯的特徵：

　　● 入榜意味著企業的產品及服務最受客戶讚賞。最受讚賞的知識型公司的評選，首先取決於客戶是怎麼評價企業向市場所提供的基於知識的產品 / 服務 / 商業模式，取決於它們的產品體驗和滿意度。客戶的角度是第一位的，說成「最受客戶讚賞的知識型公司」也不為過。

　　● 入榜意味著企業的產品有市場吸引力，品牌有影響力。最受讚賞的知識型公司憑著良好的企業文化和由知識驅動的公司戰略，通過持續創新能力來支撐產品和品牌。

　　● 入榜意味著對人才有吸引力，企業內部利於人才成長。最受讚賞的知識型公司不但搶奪優秀人才，內部也建立培養人才和持續學習的機制。

　　● 入榜意味著企業有發展潛力，以及投資價值。最受讚賞的知識型公司擅長把企業知識轉換為收入和股東價值。

　　企業的競爭力取決於知識和技術、創意和創新，知識驅動的企業最明顯的一個事實就是股東整體回報率很高。

　　生活中的知識型公司

　　看一下53個行業的評選結果，你會發現很多產品或者公司在日常生活中都能遇到，沒錯，這正是我們作排行時特意制定的對行業及產品的選擇標準。下面我們以兩個公司為代表，來看看走進我們生活的知識型公司的一些成功策略：

　　● 太陽雨太陽能：打造3條「流水線」

　　在太陽能兩大領域中，尚德太陽能公司在光伏發電領域是第一，而江蘇太陽雨太陽能有限公司在光熱利用領域是第一，是中國最大的太陽能熱水器生產和銷售企業，產品遠銷全球100多個國家和地區，外貿出口遙遙領先。

　　從客戶需求的角度，太陽雨成功研發「保熱牆」等技術，推出系列熱水器，並有著自己獨特的「兵法」，即打造3條「流水線」：產品製造體系、人才製 造體系、價值製造體系。不僅是向社會輸出大量的優質產品，更在於為社會輸出大量的優秀人才，輸出太陽雨優秀的管理模式，輸出太陽雨的價值觀。

　　● 華誼兄弟(38.7)：貼近生活

　　在媒體與娛樂業，華誼兄弟傳媒股份有限公司是個典型的代表，多年來投拍了眾多電影、電視劇，電影主要有《天下無賊》、《集結號》、《非誠勿擾》等，電視劇有《士兵突擊》、《人間情緣》等，旗下籤約藝人有李冰冰、周迅、黃曉明等一大批國內當紅的藝人。

　　華誼兄弟構築了「3大業務板塊聯動」和「工業化運作體系」的運營及管理模式，有非常強的「伯樂相馬」的能力並設計一套高級人才激勵制度，推出的 影視作品遵循「貼近實際、貼近生活、貼近群眾」的原則，並扶持國內原創歌手，同時為客戶提供專業化的娛樂行銷全案服務和品牌推廣策略規劃。

　　實際上，看一下各行業，到處都可找到眾多走進我們生活的知識型公司，這些公司值得我們未來逐一去作詳細研究。

　　從行業最佳到知識明星TOP20

　　要進入最受讚賞的知識型公司TOP20，那麼成為自己行業最佳是第一步。我們給出的9條評選標準不僅僅是評選時用的，實際上就是提供一套有效的經營策略。請記住這8條關鍵的策略：

　　1. 把知識驅動作為公司戰略的構成部分；

　　2. 推行講求知識管理的企業文化；

　　3. 以客戶滿意為目標陸續推出基於知識的產品/服務；

　　4. 建立持續創新能力；

　　5. 重用並培養知識工作者；

　　6. 對客戶知識進行管理並創造價值；

　　7. 建立企業持續學習的機制；

　　8. 創造能協同及知識共享的內部環境。

　　當你把這些策略融入你企業的戰略、運營之中，並結合企業實際情況，那麼，你將開始騰飛！

2010年度最受讚賞的知識型公司行業最佳榜
	公司		得分
計算機信息技術
1.互聯網軟件與服務
1	百度公司		87.8
2	騰訊控股有限公司		85.5
3	盛大集團		83.7
4	新浪公司		82.1
5	深圳市迅雷網絡技術有限公司		81.3
2.互聯網銷售
1	阿里巴巴集團		86.1
2	浙江網盛生意寶股份有限公司		81.9
3	慧聰網有限公司		81.2
4	凡客誠品（北京）科技有限公司		81.1
5	敦煌網		79.9
3.軟件外包
1	東軟集團股份有限公司		86.7
2	海輝軟件集團		81.9
3	浙大網新科技股份有限公司		81.6
4	文思信息技術有限公司		81.2
5	北京中軟國際信息技術有限公司		79.8
4.信息科技服務
1	神州數碼（中國）有限公司		81.9
2	中國銀聯股份有限公司		81.6
3	上海華訊網絡系統股份有限公司		81.2
4	西安交大博通資訊股份有限公司		79.5
5	中國民航信息網絡股份有限公司		79.1
5.應用軟件
1	用友軟件股份有限公司		81.7
2	金蝶軟件(中國)有限公司		81.1
3	上海博科資訊股份有限公司		79.9
4	速達軟件技術（廣州）有限公司		78.7
5	金算盤軟件有限公司		78.5
6.計算機及外圍設備
1	聯想集團有限公司		87.1
2	方正科技集團股份有限公司		81.9
3	同方股份有限公司		81.1
4	深圳市神舟電腦股份有限公司		79.3
5	七喜控股股份有限公司		78.4
7.計算機服務器
1	浪潮集團有限公司		79.3
2	曙光信息產業有限公司		79.1
3	寶德科技集團股份有限公司		78.6
4	中國長城計算機深圳股份有限公司		78.4
5	深圳市參而科技有限公司		77.9
8.電子設備及部件
1	漢王科技股份有限公司		81.4
2	深圳市大族激光科技股份有限公司		81.2
3	上海愛信諾航天信息有限公司		81.1
4	京東方科技集團股份有限公司		79.4
5	福建新大陸電腦股份有限公司		79.1
9.工控機
1	深圳市研祥智能科技股份有限公司		80.6
2	深圳市盛博科技嵌入式計算機有限公司		80.2
3	上海華北科技有限公司		79.4
4	北京康拓科技開發總公司		78.8
5	深圳華北工控股份有限公司		78.1
10.安防
1	杭州海康威視數字技術股份有限公司		80.2
2	天津市亞安科技電子有限公司		80.1
3	北京市門吉利公司		78.4
4	深圳豪恩科技股份有限公司		78.2
5	廈門立林科技有限公司		77.4
11.半導體
1	展訊通信（上海）有限公司		81.7
2	炬力集成電路設計有限公司		81.5
3	北京中星微電子有限公司		80.9
4	北京中天聯科微電子技術有限公司		80.6
5	上海華虹NEC電子有限公司		80.2
電信
1.電信設備
1	華為技術有限公司		88.4
2	中興通訊股份有限公司		86.9
3	烽火通信科技股份有限公司		81.7
4	大唐電信科技股份有限公司		81.2
5	邁普通信技術股份有限公司		80.4
2.電信軟件及技術
1	亞信科技（中國）有限公司		81.9
2	深圳天源迪科信息技術股份有限公司		81.2
3	北京東方通科技發展有限責任公司		80.6
4	億陽信通股份有限公司		80.3
5	北京聯信永益科技股份有限公司		80.1
3.手機、電話機及軟件
1	廣東步步高電子工業有限公司		83.3
2	宇龍計算機通信科技（深圳）有限公司		81.8
3	北京神州泰岳軟件股份有限公司		81.4
4	珠海市魅族科技有限公司		81.2
5	北京易路聯動技術有限公司		80.3
消費電子
1.電視機及播放設備
1	海信集團		81.9
2	創維集團		81.4
3	TCL集團		81.2
4	康佳集團		81.1
5	長虹集團		80.2
2.家用電器（第1項除外）
1	海爾集團		86.2
2	美的集團		84.8
3	格力集團		81.1
4	格蘭仕集團		80.7
5	九陽股份有限公司		80.2
3.專業燈光音響
1	廣州市銳豐建業燈光音響器材有限公司		81.1
2	珠江燈光音響實業有限公司		80.8
3	迪士普音響科技有限公司		80.2
4	深圳市台電實業有限公司		79.8
5	北京雷石世紀科技有限公司		79.4
4.數碼產品
1	北京華旗資訊數碼科技有限公司		81.7
2	深圳市朗科科技股份有限公司		81.2
3	諾亞舟教育控股有限公司		81.1
4	深圳市漫步者科技股份有限公司		80.6
5	北京紐曼騰飛科技有限公司		80.1
工業工程
1.建築與工程
1	中國葛洲壩集團股份有限公司		82.1
2	中國建築股份有限公司		81.2
3	中國鐵建股份有限公司		80.8
4	東華工程科技股份有限公司		80.1
5	中鐵二局股份有限公司		79.7
2.電氣設備
1	上海電氣(集團)總公司		81.1
2	特變電工股份有限公司		80.8
3	許繼集團有限公司		80.5
4	德力西集團有限公司		80.3
5	中國東方電氣集團公司		79.6
3.發動機
1	濰柴動力股份有限公司		80.6
2	廣西玉柴機器集團有限公司		80.4
3	昆明雲內動力股份有限公司		80.1
4	奇瑞汽車股份有限公司		79.7
5	吉利汽車控股有限公司		79.2
4.工程機械
1	柳工集團		81.2
2	三一集團		81.1
3	徐州工程機械集團有限公司		80.9
4	長沙中聯重工科技發展股份有限公司		80.1
5	山推工程機械股份有限公司		79.4
5.工業機械
1	威海華東數控股份有限公司		80.4
2	瀋陽機床股份有限公司		80.1
3	康力電梯股份有限公司		79.7
4	上海漢鐘精機股份有限公司		79.2
5	桂林廣陸數字測控股份有限公司		79.1
汽車摩托車
1.轎車
1	比亞迪股份有限公司		88.1
2	中國第一汽車集團		81.7
3	上海汽車工業（集團）		81.4
4	東風汽車公司		81.3
5	廣州汽車工業集團有限公司		81.1
2.摩托車
1	隆鑫集團有限公司		80.4
2	重慶建設摩托車股份有限公司		80.1
3	大長江集團		79.5
4	重慶力帆集團		79.1
5	洛陽北方企業集團有限公司		78.8
3.汽車電子
1	深圳航盛電子股份有限公司		80.6
2	啟明信息技術股份有限公司		80.2
3	廣東好幫手電子科技股份限公司		79.4
4	北京合眾思壯科技股份有限公司		79.2
5	北京四維圖新科技股份有限公司		78.8
醫藥與健康
1.醫療保健設備
1	深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司		81.2
2	微創醫療器械(上海)有限公司		80.8
3	樂普(北京)醫療器械股份有限公司		80.5
4	廣州陽普醫療科技股份有限公司		80.3
5	山東新華醫療器械股份有限公司		79.2
2.保健護理
1	慈銘健康體檢機構		80.4
2	愛康國賓醫療		80.1
3	九華健康體檢		79.4
4	美年體檢		79.3
5	美兆體檢		79.1
3.生物科技
1	安徽安科生物工程(集團)股份有限公司		80.5
2	上海萊士血液製品股份有限公司		80.2
3	桂林萊茵生物科技股份有限公司		79.7
4	上海交大昂立股份有限公司		79.3
5	邦盛生物科技有限公司		79.1
4.製藥
1	雲南白藥集團股份有限公司		82.2
2	藥明康德新藥開發有限公司		81.7
3	江蘇恆瑞醫藥股份有限公司		81.3
4	哈藥集團		81.1
5	廣州白雲山製藥股份有限公司		80.7
化工
1.化學纖維
1	江蘇三房巷集團有限公司		80.2
2	桐昆集團股份有限公司		80.1
3	中國石化儀征化纖股份有限公司		79.3
4	江蘇恆力化纖有限公司		79.1
5	中國神馬集團有限責任公司		78.6
2.多種化學製品
1	上海家化聯合股份有限公司		84.2
2	煙台萬華聚氨酯股份有限公司		81.3
3	藍星化工新材料股份有限公司		80.4
4	內蒙古億利科技實業股份有限公司		80.2
5	瀋陽化工股份有限公司		79.7
3.化肥與農用藥劑
1	江蘇揚農化工股份有限公司		80.2
2	青海鹽湖鉀肥股份有限公司		79.8
3	安徽華星化工股份有限公司		79.4
4	湖北宜化化工股份有限公司		79.3
5	山東華陽科技股份有限公司		79.1
日常消費品
1.首飾珠寶
1	從化東麟鑽石有限公司		80.3
2	上海老鳳祥有限公司		80.1
3	浙江日月首飾集團有限公司		79.5
4	深圳市寶福珠寶首飾有限公司		79.2
5	恆信(Hiresun)鑽石機構		79.1
2.運動服飾
1	李寧有限公司		84.5
2	中國動向（集團）有限公司		81.2
3	安踏體育用品有限公司		80.8
4	361度國際有限公司		80.4
5	特步國際控股有限公司		80.2
3.服裝、服飾與奢侈品
1	波司登股份有限公司		81.1
2	上海美特斯邦威服飾股份有限公司		80.7
3	雅戈爾集團股份有限公司		80.2
4	福建七匹狼實業股份有限公司		79.9
5	浙江報喜鳥服飾股份有限公司		79.5
3.鐘錶
1	依波精品集團		80.2
2	深圳市飛亞達(集團)股份有限公司		80.1
3	珠海羅西尼表業有限公司		79.6
4	天津海鷗手錶集團公司		79.4
5	深圳市霸王實業集團有限公司		79.3
4.鞋類
1	百麗國際控股有限公司		80.3
2	奧康集團		80.2
3	達芙妮國際控股有限公司		80.1
4	紅蜻蜓集團		79.3
5	佛山星期六鞋業股份有限公司		78.9
5.啤酒釀造
1	青島啤酒股份有限公司		80.5
2	北京燕京啤酒股份有限公司		80.3
3	華潤雪花啤酒（中國）有限公司		80.1
4	重慶啤酒股份有限公司		79.4
5	廣州珠江啤酒集團有限公司		79.1
6.白酒釀釀造
1	貴州茅台酒股份有限公司		80.7
2	宜賓五糧液股份有限公司		80.1
3	瀘州老窖股份有限公司		79.7
4	安徽古井貢酒股份有限公司		79.4
5	四川水井坊股份有限公司		79.3
7.葡萄酒釀造
1	煙台張裕葡萄釀酒股份有限公司		79.4
2	中糧酒業長城葡萄酒		79.3
3	王朝酒業集團有限公司		79.2
4	煙台威龍葡萄酒股份有限公司		78.7
5	煙台威龍葡萄酒股份有限公司		78.5
8.軟飲料
1	杭州娃哈哈集團有限公司		80.6
2	加多寶集團		80.4
3	北京匯源飲料食品集團有限公司		80.1
4	維維集團股份有限公司		79.4
5	農夫山泉股份有限公司		79.2
金屬冶煉與採礦
1.多種金屬
1	中國鋁業股份有限公司		80.4
2	內蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司		80.3
3	吉林吉恩鎳業股份有限公司		80.1
4	山東黃金礦業股份有限公司		79.9
5	安徽精誠銅業股份有限公司		79.4
2.鋼鐵
1	寶山鋼鐵股份有限公司		85.6
2	攀枝花新鋼釩股份有限公司		80.6
3	江蘇沙鋼集團有限公司		80.4
4	武漢鋼鐵股份有限公司		80.3
5	中國河北鋼鐵集團		80.1
能源
1.新能源
1	尚德太陽能電力有限公司		85.7
2	江蘇太陽雨太陽能有限公司		81.2
3	新疆金風科技股份有限公司		81.1
4	天威英利新能源有限公司		80.7
5	皇明太陽能股份有限公司		80.1
2.潤滑油
1	中國石油化工長城潤滑油公司		80.8
2	中國石油天然氣崑崙潤滑油公司		80.2
3	中國石油天然氣克拉瑪依潤滑油廠		80.1
4	南京龍蟠潤滑油有限責任公司		79.7
5	山東信諾潤滑油有限公司		79.2
休閒、教育及媒體
1.酒店與豪華遊輪
1	錦江國際酒店管理公司		80.5
2	金陵酒店管理公司		80.3
3	北京首旅建國酒店		80.1
4	海航酒店集團		79.9
5	粵海國際酒店管理（中國）有限公司		79.4
2.經濟型酒店
1	如家快捷酒店		80.7
2	漢庭酒店		80.3
3	7天連鎖酒店		80.2
4	錦江之星旅館有限公司		80.1
5	莫泰168連鎖旅店		79.5
3.教育服務
1	新東方教育科技集團		80.2
2	北大青鳥IT教育		80.1
3	東方愛嬰諮詢有限公司		79.8
4	匯眾益智（北京）教育科技有限公司		79.6
5	安博教育集團		79.5
3.媒體與娛樂
1	華誼兄弟傳媒股份有限公司		81.3
2	湖南電廣傳媒股份有限公司		81.2
3	北方聯合出版傳媒(集團)股份有限公司		81.1
4	中視傳媒股份有限公司		80.8
5	時代出版傳媒股份有限公司		80.4
綜合及其它
1.農產品
1	袁隆平農業高科技股份有限公司		86.4
2	山東登海種業股份有限公司		80.3
3	北京大北農科技集團股份有限公司		80.2
4	江西正邦科技股份有限公司		80.1
5	中糧屯河股份有限公司		79.2
2.航天航空與國防
1	江西洪都航空工業股份有限公司		81.9
2	貴州航天電器股份有限公司		81.3
3	航天時代電子技術股份有限公司		81.1
4	中兵光電科技股份有限公司		80.6
3.控股型實業集團企業
1	復星國際有限公司		83.9
2	華僑城集團		81.8
3	中信集團		81.6
4	中糧集團		81.3
5	招商局科技集團		81.2

　　獨家企劃-左前鋒

　　高科技企業為何難賺錢？

　　產業升級很重要，更重要的是經營理念的更新　　

　　我們對候選的近千家企業、300多家上榜的知識型公司作了分析，發現一個現象，就是高科技公司賺大錢的公司比較少，有不少甚至連賺錢都很艱難，與容易賺錢的房地產公司、礦產公司等相比，顯得很無奈。

　　有兩家成立於2007年前後、起點都差不多的公司，一家生在中國，一家生在美國，結果，生在美國的公司獲得大額銀行貸款，當地政府大力支持並給予退稅，美國能源部提供資金資助建廠，這個公司甚至已經來到中國，在上海合資建廠了。而生在中國的公司，仍在艱難掙扎。

　　生在中國的這家公司在深圳，名為德方納米，2007年成立，主要產品是動力電池正極材料納米磷酸鐵鋰，這種技術含量很高的材料，可讓電池在幾分 鐘充滿80%的電，關乎新能源汽車的發展進程和成本。據多方信息稱，德方納米的技術能力已達到世界級水平，那麼，它的盈利狀況是否很理想呢？《經理人》試圖採訪該公司高層，但被婉言拒絕。知情人透露，受制於產業化、融資等問題，這家公司的發展前景並不明朗。

　　在中國，只賺眼球不賺錢的行業不在少數，視頻網站、新能源、生物技術等大多如此。「我們仔細分析過新能源的機會，很多是短期的投資機會。哪天比 亞迪破產都是很正常的事情。新能源在發展過程中，存在技術和市場等很多的不確定因素。」上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武說。

　　為何這些高科技公司選擇了一條看似很光明的道路，卻越走路越窄呢？悖論如何產生？

　　產業化困境

　　高科技是密集多種資源的領域，包括人才、知識、技術、資金，風險、競爭性和滲透性也同樣密集，而且必須進行產業化，需要政府、金融機構等大力支持，才能形成產業規模效益。

　　在美國密歇根州，有一家與德方納米非常相似的公司，叫A123，主要產品也是納米磷酸鐵鋰，兩家企業技術實力相當，但A123要比德方納米幸運 得多。去年，這家公司申請了18億美元貸款，計劃在密歇根州建廠，為表示歡迎，當地政府給予1億美元退稅，並且準備將密歇根州發展成世界動力電池之都，美 國能源部更是大方地為其提供2.7億美元建廠資助。該公司員工人數從初期的幾個人，迅速壯大到幾百人。

　　事實上，早在兩年前，包括比亞迪在內的幾家國內汽車電池研發企業，其技術水平與「A123系統」幾乎不相上下。比亞迪還算幸運，有產業實力所以 發展得快。但是，像德方納米這類擁有很好技術的小企業，卻被大多數人忽略，它們並未成為當前寬鬆貨幣政策下的受益者。在美國，A123一家小公司，能夠帶 動一個州進行動力電池產業發展，這樣的問題值得深思。而在一些新興領域，我們最不願意看到的就是，中國企業總是「起個大早，卻趕了個晚集」。

　　今年年內，國家有望出台政策，大力培育戰略性新興產業，譬如新能源、新材料、節能環保、生物醫藥、物聯網和傳感網技術、空間與海洋探索等，從國家戰略的高度，對一些高科技行業進行扶持。

　　缺乏把握市場的能力

　　做企業的目標是盈利，技術只是手段而已，如果要盈利，必然要清楚地知道市場在哪裡。去年，北京科興生物製品公司因為率先研製出全球首支甲流疫苗 而聲名鵲起，甲流疫苗的成功讓這家公司收入激增。但與跨國生物醫藥公司相比，科興的規模仍然很小。「我們的生物技術不輸給任何一家跨國公司，在某些領域， 我們甚至是領先的。」北京科興生物製品公司總經理尹衛東說。

　　過去很多年裡，科興一直是靠甲肝疫苗賺錢，贏利點比較單一。2003年爆發SARS的時候，科興意識到這是一次機會，在資金緊張的情況下，毅然決定研發SARS疫苗，並且率先研製出疫苗，但很可惜的是，疫苗研製成功時，SARS疫情已經結束，疫苗市場已不存在。

　　類似的情況，在某些領域中很普遍，如果完全按市場化運作，企業就很難生存，尤其在早期，必須要融資環境以及政府的大力扶持。

　　承載過無數輝煌的加拿大北電網絡公司，終因業績不佳而破產，其破產起因不是公司技術落後，而是不切實際地超前發展技術。佔領核心技術制高點固然重要，但市場增長空間、客戶滿意才是企業的成功之道。

　　缺乏經營理念比缺資金更致命

　　今天的華為已是銷售額近1500億元的世界級企業，這讓比華為成立早14年的中國光纖光纜技術的開荒者烽火科技很不是滋味，但在光纖光纜、光電器件、光傳輸設備、光儀表等方面，烽火科技都佔領著技術高地，是中國「光通信老大哥」，而其收入目前還不到百億元。

　　華為與烽火擁有同樣的技術，在拓展新市場時，華為領導層認為有市場即可拍板決定，而烽火是國企，固守穩定，擔心冒進會導致國有資產流失，一層一層上報領導，最後錯失良機，讓華為搶佔先機。

　　IC設計是個比較成熟的產業，既有政府和資本的支持，也有成熟的商業模式和市場需求，但現實情況卻很不樂觀，很多廠商倒閉，已在海外上市的兩家公司中星微、展訊，連續多個季度虧損，市值很低。曾經的「自主創新旗手」，究竟遭遇了什麼困境？

　　企業要不要升級？產業要不要升級？這些都很重要，但更重要的是，經營理念的更新。投資高科技是要燒錢的，這是沒問題，但採取什麼樣的方式進入卻很關鍵。高科技企業，在技術之外，特別需要企業家有高超的經營思維，而且還需要創造良好的融資環境及政策支持。(《經理人》-陳振燁)

美元陷阱

　　2007 年8月後，隨著美國次貸危機的逐步深化，中國外匯儲備的安全面臨的威脅越來越嚴重。

　　我們不得不問：由於美元貶值和次貸危機導致的證券違約，凝結著國人血汗的外匯儲備價值正在或可能迅速揮發。而通過貶值和違約，美國則可以輕鬆地擺脫它的外債。中國獲得越來越大的貿易順差，難道就是為了換取那些越來越不值錢的綠紙片嗎？

　　美國是否能夠還債？

　　首先，美元貶值將導致中國外匯儲備的資本損失。自2002 年4 月開始到2009 年年底，按美元指數(一籃子貨幣)衡量，美元已經貶值了41%。儘管今後的某些時段美元可能走強，但美元貶值的長期趨勢應該不會改變。

　　其次，美國的通貨膨脹將會侵蝕中國外匯儲備的價值。在正常時期，美國的通貨膨脹率為 2%~3%。即便美國正常時期的通脹就足以自動抹掉中國外儲的利息收入並進而侵蝕中國外匯儲備的本金，更遑論經濟一旦恢復正常，危機期間大量增發的貨幣回 到金融市場和實體經濟，美國的通貨膨脹可能失去控制。

　　到目前為止，美元的貶值趨勢和通貨膨脹惡化的可能性主要是全球不平衡和美國政府執行超常規擴張性財政、貨幣政策的結果。但更為嚴重的是一個更為長期，且難以逃避的問題：美國是否能夠還債？

　　美國財政狀況的急劇惡化並非完全是週期性的，並不會隨經濟增長的恢復而自動改善。2009 財年美國財政赤字1.42 萬億美元，為GDP的9.9%；國債餘額超過12 萬億美元，為美國GDP 的84%。

　　2010 財年美國財政赤字預計將達到1.56 萬億美元，國債餘額可能超過14 萬億美元。2011 財年美國財政赤字預計為1.27 萬億美元。美國國債餘額GDP 佔比在2015 年可能達到100%。奧巴馬政府聲稱，2013 年美國財政赤字GDP 佔比將降到4%。但是，根據美國政府自己的計算，從2010 年到2019 年美國將增加9萬億美元的財政赤字，平均每年1 萬億美元，平均年財政赤字GDP佔比為5%。而且，美國政府對財政狀況的估計是建立在美國經濟增長將能保持較高增長速度的樂觀預測之上的。

　　美國財政狀況的長期前景更是令人擔憂。美國審計總署(GAO)認為，由於人口等因素，美國社會保險和醫保/醫助開支的增長速度將高於GDP 增長速度，未來美國不可能通過增長解決其財政問題。美國GAO 預測，在2040 年美國國債GDP 佔比將會翻一番。如果考慮社保、醫保/醫助基金的未來資金缺口，美國的總債務，即顯性債務加隱性債務，在2007 年高達52.7 萬億美元，美國全職工人的債務負擔高達17.5 萬美元，而美國的人均可支配收入只有3.3 萬美元。美國政府必須靠借債度日。

　　警惕美國通脹擺脫債務

　　中國的外匯儲備是中國人民的儲蓄，隨著經濟結構的變化，如人口老齡化，中國的外匯儲備在未來的某一天是要拿來用的。拋開中國外匯儲備價值因美元 貶值和美國通貨膨脹遭受損失不談，我們不得不提出這樣的問題：在將來，當我們需要把外儲變現，並用來購買實際資源的時候，美國有能力、有意願償還它的巨額 債務嗎？

　　隨著美國財政狀況的惡化，美國通過各種方式擺脫債務負擔的意願將會變得越來越強烈。特別是，美國首先要擺脫的可能就是外債。在歷史上美國沒有完全賴賬(repudiation)的記錄，但違約(改變償付條件)卻有先例。

　　例如，1933年在美元貶值41%的同時，國會廢除了美國國債的黃金(1215.70)條 款(the　gold　clause)。美國國債購買者不再能按原有契約取得相應黃金。1971年美國單方終止美元對黃金的可兌換性，也是一種違約。 2009年以來，越來越多經濟學家開始討論美國國債違約的可能性。到目前為止，大多數人的看法是美國國債違約的可能性不大，但這種可能性不能排除，用通貨 膨脹減輕或擺脫債務負擔在歷史上則是屢見不鮮的辦法。

　　IMF前首席經濟學家、哈佛大學教授、美國著名經濟學家肯尼斯·羅格夫曾一再指出，如果美國的財政赤字繼續上升，國債餘額GDP佔比超過 90%，長期利息率就會上升，美國經濟增長就會受到嚴重影響，而美國的債務負擔就會進一步急劇上升。到那個時候，「用通貨膨脹擺脫債務的誘惑將是無法抗拒 的。」

　　根據美國經濟學家的計算，如果美國通貨膨脹年率達到6%，只要經過四年美國的國債餘額GDP 佔比就可以下降20%。美國國債中，外國投資者持有的比例越高，通過通貨膨脹擺脫債務負擔的誘惑就越大。而事實上，美國國債的30%賣給了外國人，中國是 美國國債的最大外國買主，到2009 年底已持有其中的 24%。

　　美元貶值又如何能幫助美國擺脫債務負擔呢？美國的海外資產(債權)主要是以當地貨幣計價的，而美國的對外負債則主要是美元計價的。美元貶值不會 改變美國的債務負擔。但美國的海外資產價值和投資收入卻會因美元的貶值而增加。美國海外資產和投資收入的增加，將大大增強美國的還債能力。從理論上說，只 要美元充分貶值，美國的海外資產和投資收入的增長完全可以抵消掉它的債務負擔。在一些年份，美國經常項目逆差相當大，但當年的外債餘額(或更嚴格的說法 是，淨國際投資頭寸，NIIP)卻不增反降就是這個道理。

　　如何保護自己的利益？

　　美國的債權國，特別是中國，有什麼有效辦法來保護自己的利益呢？薩默斯曾經說過，東亞和美國之間存在著所謂的「金融恐怖平衡」。事實上，這種恐怖是十分不平衡的，美國完全佔據主動，而它的對手卻深陷美元陷阱、進退兩難。

　　事到如今，除了向美國「曉以大義」，中國手中並沒有什麼牌可打。如果中國現在賣掉手中所持有的美元資產，中國馬上就會遭受資本損失；如果中國繼 續持有手中的美元國債資產，中國很可能將遭受更大的資本損失。中國外匯資產最終究竟會遭到多大損失，沒人知道。更加令人扼腕的是，即便我們自知已經陷入陷 阱，卻無法自拔。直到現在我們仍在繼續增加我們的美元外匯儲備，在陷阱裡越陷越深。

　　早在20 世紀六七十年代，法國著名經濟學家雅克·胡耶夫(JacquesRueff)就曾講過一個裁縫與顧客的故事。裁縫為顧客做衣服，做好衣服賣給顧客後，再把 顧客付的錢作為貸款返還給顧客。後者則用這筆錢再向裁縫買新衣服。如此循環往復以致無窮。胡耶夫問道：如果我是那位顧客，這樣的好事我為什麼不干呢！

　　在後佈雷頓貨幣體系下，美元(greenback)取代黃金成為本位。美元是什麼呢？美元甚至連信用貨幣(fiduciarymoney)都不 是，而是法幣(fiatmoney)，其之所以可以充當貨幣完全在於國家的強制。美元本位加上資本的自由流動，後佈雷頓體系的實質就是一個全球性的龐氏遊 戲(Ponzigame)。

　　我們(裁縫)為美國生產，美國(顧客)支付美元，我們用美元購買美國國債或其他美元資產(裁縫把顧客買衣服的錢貸給顧客)，美國(顧客)再用我 們(裁縫)貸給美國(顧客)的錢購買我們的產品(衣服)。自1980年以來世界就在玩這個遊戲。美國的印鈔機越轉越快，美國的許多有識之士對此越來越擔 心，因為他們並不想賴賬。如果美國希望增加出口、減少外債，中國是應該歡迎的。

　　如果像過去那樣玩下去，美國有一天(如當中國打算動用自己的外儲購買美國商品和資源的時候)會面對違約還是不違約的困難選擇。這裡並不需要什麼陰謀論，這是一個簡單的經濟邏輯。

　　我們的選擇可能已經不多，但辦法總還是要想的。對於中國來說，當務之急是避免進一步落入美元陷阱，其次是儘量減少已有外匯存量可能發生的損失。(中國世界經濟學會會長余永定 ，曾擔任中國央行貨幣政策委員會委員。本文根據作者長文《見證失衡——雙順差、人民幣匯率和美元陷阱》摘編而成。)

巴菲特：貨幣進入貶值時代 賭中國未來好事不斷

　　面對眼下紛繁複雜的全球經濟，誰能給投資者一個準確的答案？股神巴菲特的意見無疑是我們所不能忽視的聲音。前不久，這位股神就給大家創造了這樣一個機會，在他的家鄉舉辦了一場資本盛宴，並接受數萬名投資者的當面質詢。

　　每年5月份的第一個星期六， 全球投資者的目光都會匯聚到美國內布拉斯加州的小鎮奧馬哈，這裡是國際投資大師沃倫巴菲特的故鄉，也是他執掌的伯克希爾哈撒韋公司每年召開股東大會的固定 地點。今年有來自全球的4萬名投資者匯聚到了這裡，儘管離年會正式開始還有一個半小時的時間，但是記者看到QUNSTA CENTER已經排起了長長望不到頭的隊伍。

　　對於小鎮奧馬哈的居民來說，他們早已習慣看到這樣景象，每當伯克希爾哈撒韋公司召開年會時，原本安靜的小鎮，一夜之間會湧入來自全球數十個國家 的投資者 ，他們讓寒冷的奧馬哈清晨一時熱鬧非凡， 股東們齊聚這個金融盛會，就是為了一睹投資大師沃倫。巴菲特的風采，親耳聽聽他的投資箴言。

　　記者： 您什麼時候到的？

　　投資者甲：我早上4點30到的。

　　記者：為什麼來這麼早呢？

　　投資者甲：我想佔到第一排的座位。

　　投資者乙：我並沒有什麼特別的針對，想來看看大家談論的關於他公司的話題，都很有意思。我是做投行的，我對金融感興趣，來瞭解長期投資什麼產業比較好。

　　記者：你持多少股呢？

　　投資者丙：只持1股。我每年都來，這是第六次來。

　　原先一直致力於本土投資的巴菲特先生，從2007年以來，開始投資中石油(10.87)，比亞迪等中國企業，他不斷地表現出的對於中國經濟的信心，也同樣加深了中國投資者對他的關注。 記者注意到，近年來，在參加年會的人中，出現了越來越多的來自中國的面孔。

　　允能投資 王興國

　　王興國：巴菲特先生在中國投了中石油和比亞迪，(想知道)在未來的一年裡面他有沒有新的計劃，在中國投資哪一個企業

　　東方證券副總裁 楊玉成

　　楊玉成：今天我代表我們東方證券，代表中國證券界，能來參加這樣一個盛會我是很榮幸的。我作為一個證券從業人員我最想知道的是巴菲特是如何能夠取得這麼大的成功的。

　　每年召開股東大會時，伯克希爾哈撒韋公司都會同時舉辦一場展覽會，展出和出售公司旗下的各種產品，在年會開始之前，巴菲特先生總會先來到展會上，給喜愛他的投資者一些驚喜，而今年，巴菲特先生會上演一出什麼樣的好戲呢？

　　記者記得去年來參加年會的時候，在年會之前播放了一部由巴菲特先生自己主演的電影，他在電影裡面調侃自己說，由於公司的經營業績不佳，他被董事 會開除了，去做了床墊銷員，日子非常不好過，但是今年記者來到這個年會的現場，發現他的狀態很不一樣了。他非常開心地跟JUSTIN樂隊一起，為股東們演 唱了一首歌。

　　看上去，巴菲特先生的心情相當好。相比於跌宕起伏的2008年，伯克希爾哈撒維公司2009年的表現可以說是打了個翻身仗。 2008年9月，在金融危機頂峰時期，巴菲特高調抄底，告訴全世界「我，正在買入」伯克希爾巨額投資先後超過300億美元 ，但是到了2008年末， 公司的市值縮水了115億美元。股票的每股賬面價值下滑了9.6%。一年虧損9.6%。公司評級從最高的3A級別被下調。在巴菲特寶刀已老的質疑聲中，他 依然顯得樂觀自信，對於看似下手過早的大手筆抄底，巴菲特在2010年寫給股東的信中，這樣來解釋 「好機會不常來。天上掉餡餅時，請用水桶去接，而不是用頂針。」雖然巴菲特抄底看上去早了半年， 但是，恰恰這些大手筆的投資，在一年以後讓公司賺得盆滿缽滿，這再次有力地證明了巴菲特過人的勇氣和判斷力。2009年，伯克希爾哈撒韋公司淨值增加了 218億美元，每股賬面價值增長19.8%。年度複合增長率達到20.3%。 這些驕人業績不禁讓人回味他的至理名言「在別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪」，也令那些在2008年批評和嘲笑巴菲特的人啞口無言。看到80高齡的巴菲特 先生這樣開心地飆高音，不知道追隨他的投資者們，是否也有這樣「揚眉吐氣」的暢快？

　　巴菲特先生的助理告訴記者，在年會當天早上的5點30開始，巴菲特先生就投入到了工作狀態，而且從早上的9點30開始，他要連續六個小時回答股 東們不斷提出的各種各樣的問題，這樣的工作狀態對於一個80歲的老人來說，實在是難以想像，儘管非常的辛苦，但是作為中央電視台《經濟半小時》的老朋友， 巴菲特先生還是答應記者，年會一結束他就抽出15分鐘的時間，來接受中央電視台《經濟半小時》的專訪

　　股東大會一結束，記者就見到了巴菲特先生 ，當時他已經連續工作了10個小時。

　　記者：我很榮幸又見到您！很高興我們成為年會一結束就專訪您的第一個媒體，您能告訴我從剛才那個4萬人的大會裡走出來的感覺嗎？

　　巴菲特：嗯 。我想對於我們來說，非常高興能有來自全球的大約3萬7千人出席會議。我們想讓他們度過一個美好的時光，想讓他們瞭解伯克希爾公司，也想讓他們購買大量的產品。看得出來，他們正在度過一段美好的時光。

　　記者：如果請您來評價自己在去年的表現，滿分是10分的話，您給去年您所作出的決策和執行的情況打多少分？

　　巴菲特：我想恐怕是讓我們的股東來評價我們的表現更為合適。每年我所做的就是儘可能的做好。這是我所能做的，我不為犯錯而過分擔心，最終，我盡力做好。明年，我也會盡我所能。我不花太多時間給自己打分。

　　如果真的讓股東來打分，這個分數應該會不錯，伯克希爾哈撒韋公司在2009年經受住了金融危機的考驗，大部分生意均獲得收益。但是，如果是打分 的股東夠挑剔 ，他也許會注意到這個事實， 伯克希爾哈撒韋公司股價漲幅19.8%，落後標準普爾500指數26.5%的增幅，這是公司自1965年以來第7次跑輸大盤。

　　記者：我們也注意到，2009年伯克希爾哈撒韋的收益出色， 但仍跑輸大盤，這對公司所秉承的價值投資理念是否一種挑戰？

　　巴菲特：我對此也不是很擔心。我們的股票有那麼幾年的時間會超過整個市場，也有那麼幾年不是很好。如果整體來說，有15-20年的時間我們都是優於整個大市的話，那麼我們的工作就算不錯。

　　縱觀巴菲特的投資業績，伯克希爾公司的盈利特徵是， 在市場向好的幾年中落後於市場平均水平，但是，一旦遇到經濟大幅震盪，伯克希爾公司一定是大幅超過市場平均水平 。比如，在伯克希爾公司巨虧的2008年，虧損幅度達到 9.6%，而同期美國標準普爾500指數卻下跌了37%， 巴菲特雖然虧損，但是卻以27.4%的優勢戰勝市場。再比如：由於巴菲特堅持不投資高風險的網絡科技股，1999成為巴菲特歷史上投資業績最差的一次，但 是在網絡股泡沫破滅後，人們發現，股市連續三年跌幅超過50%，而巴菲特這三年賺了10%，這相當於巴菲特以60%的優勢高於大盤。這說明，巴菲特的投資 防守好於進攻。相比之下， 某些投資者在光景好的時候大賺一筆，看上去比巴菲特賺的多 ，但是，一旦一遇到經濟下滑，盈利瞬間化為烏有，甚至虧得債台高築。而巴菲特的智慧在於： 重視投資的安全邊際，簡單地說，就是永遠不虧損。正如他在各種場合多次強調的 ：我首先會關注任何投資失敗的可能性。我的意思是，如果你肯定不會虧錢，你將來就會賺錢。這正是我們一直做的不錯的一個原因。

　　與此同時，巴菲特也承認，隨著公司規模的擴大，伯克希爾-哈撒韋跑贏大盤的能力已大幅削弱，而且這種趨勢還將持續下去

　　巴菲特：價值投資目前運作得還不錯，顯然運作小額資金要比運作大額資金運作得更好，我的工作在於要在長期的時間段內做好，正如我說的，如果我在長期之內，不能做好，那他們應該另覓其他人來坐這個位置。

　　看得出來，巴菲特對此並不困擾，他看重的是公司能夠安全穩定地獲益。 2007年巴菲特第一次面對《經濟半小時》記者時就指出 ，掙錢應該是一個穩定漸近的過程。

　　巴菲特： 賺錢不是明天或者下個星期的問題，而是你是買一種五年或十年的時候能夠升值的東西，不難去描述，有些人發現真做的時候很難做到，很多人希望很快發財致富，我不懂怎樣才能盡快賺錢，我只知道隨著時日增長賺到錢。

　　2008年金融海嘯時， 巴菲特先生果斷出手50億美元購入高盛優先股，此舉既為當時風雨飄搖的美國資本市場打了一劑強心針，也給他執掌的伯克希爾·哈撒韋公司帶來了豐厚利潤—— 每年5億美元的股息收益。但是在今年4月 ，高盛因涉嫌證券欺詐，遭到了美國證券交易委員會的指控，在股東大會上，巴菲對高盛特選擇遠離還是力挺，就成了的最大看點。

　　在大舉投資高盛之後，按照巴菲特自己的話說，每當秒針「滴答」一聲，高盛就要付給伯克希爾·哈撒韋公司15美元。但是，在高盛被美國證券交易委 員會指控涉嫌欺詐之後，巴菲特的反應就成了股東們關心的焦點問題 ，在2010年伯克希爾·哈撒韋股東大會上，巴菲特詳細闡述了他的對案件的理解 ， 認為 美國證券交易委員會的指控站不住腳，對高盛則表現出了100%的支持。這個表態立即引來更大猜測，認為巴菲特為保護自身投資利益而不惜以信譽作賭注。那麼 巴菲特為什麼要在一片質疑聲中，堅守他對高盛的支持呢？

　　記者：您公開支持高盛，這是您在幫助他們的一種方式嗎？

　　巴菲特：因為我相信高盛。美國證券交易委員提出了訴訟，但並不意味著就一定是對的。根據我目前所瞭解的，我覺得高盛在那筆交易中的行為沒什麼問題。

　　記者：我們現在都知道，您支持高盛。但是，我想，不管最終結果如何，美國證券交易委員會的指控都會影響到高盛信譽，您對此沒有一點擔心？

　　巴菲特：指控對高盛有一些負面影響。你不能一下子有這麼多關注集中到一家公司，不管最終結果怎麼樣，都會有一些影響。不過另一方面來說，高盛集團擁有一個悠久的歷史， 在過去也遇到過艱難時期，但是他們都克服了，股價也會反彈回到原來的高位。

　　在華爾街所有公司中，巴菲特和高盛一直就是「鐵桿」關係。從三十年前開始， 伯克希爾·哈撒韋公司的很多業務都是通過高盛完成的。 對於巴菲特在高盛事件中的表現，每個人都會有自己的解讀，但是不管高盛事件結果最終如何， 巴菲特毫不遲疑的態度，至少再次傳達出了這樣一種信息，只投自己看準的企業，一旦投資，就堅信自己的判斷。那麼，對於華爾街的投資銀行，以及還會繼續存在 和發展的金融衍生品，巴菲特是如何看待的呢？

　　巴菲特：投資銀行依然會很龐大。美國經濟的很大一部分依然是資本體系，需要大量的資金分配，融資，給新機構提供資金，投行只會變得越來越龐大。 一個國家要進步，資本的分配應該帶來更多新的功能，金融創新會繼續有。金融衍生品，一些是純粹的賭博，一些對經濟很有作用。問題是要區分那哪些是對經濟有 利的，並最小化那些純賭博的。

　　其實最近一段時間以來，不斷地有事情發生，影響人們對美國經濟復甦的信心，比如說高盛的欺詐門，墨西哥灣的漏油事件，以及希臘的債務危機，但是 似乎無論發生什麼，都沒有辦法影響到巴菲特先生以及他自己投資以及美國經濟的信心，當記者問他美國經濟有沒有一點點可能二次探底的時候，他給了一個非常堅 決的回答。

　　巴菲特：我認為二次探底可能性沒有了，除非有類似911 這樣的天災人禍，我認為只有那樣的外力才會使然，否則讓經濟自然運行的話，我不認為會二次探底。美國經濟在復甦， 三、四月份表現就看到了，起初的時候只是這裡一點，那裡一點，但是過去的兩三月顯示，復甦更全面，我們也開始雇了更多的人。

　　但是，巴菲特先生也表示，美國大規模注入注流動性導致美國國債佔GDP的比例達到56%，如果美國繼續大量發行國債，將會為經濟發展帶來後患。

　　巴菲特：二戰後美國的債務是GDP的125%，債務本身不是問題 ，但是如果債務持續增長，問題就會出來了，去年出現的債務增長是必要的，是應對金融恐慌的適當的手段，但是如果我們反覆地發行國債就不可以了， 長期來說就沒有作用了。經濟是在復甦，但我對通脹很擔心。

　　在隨後的專訪中，巴菲特先生進一步解釋，這件事的後果已經顯現，事實上，不只在美國，金融危機之後，一個全面的貨幣貶值的時代已經到來。

　　巴菲特：我認為貨幣全球範圍來講，不管是美元還是歐元，英鎊，總體來講都會貶值。我指的是它們的價值，而不是指它們之間的關係，只是講它們的價 值的話，通常指是去買食品、住房、那類的物品。我認為幣值普遍會下降，我不確定人民幣會如何，但我認為全球很多貨幣很可能會貶值，錢不值錢了，能購買的東 西少了。

　　這場還在持續影響世界經濟發展的金融危機，現在依然在影響著幾乎每一個人的生活，人們從各個角度反思它的起因，並且開始思考如何避免下一個巨大的泡沫破裂 ，而巴菲特先生對此的是怎樣的看法呢？

　　巴菲特：我們還是會看到泡沫的，人們總是會走過頭的，每個人都會，但當大家同時走過頭的話，我們就會看到泡沫從房地產到網絡熱，以後還會有別 的。人類的思維方式決定了我們會對周圍人們的情緒和行為有所反應。當我們看到別人靠賣貝殼，賣花苞，可以賺錢時，我們就會想自己也可以同樣的賺錢。如果能 夠在別人狂熱的時候，自己保持冷靜，當然最好。但問題是人類的思維就是在那種時候，只有非常少的人，能夠看清未來，但沒有人會注意他們，聽他們的。所以泡 沫還會出現，但並不意味著世界末日了。

　　對中國經濟的看法也成為每次面對巴菲特時最受關注的問題之一。

　　在年會次日召開的面對全球記者的新聞發佈會上，巴菲特先生特意走到經濟半小時記者傅喻跟前，向記者展示他身著的西裝品牌，並特意指出這是來自中國本土的服裝品牌，這個友善的舉動，讓在場的人都感受到，巴菲特先生對於中國越來越多的關注。

　　記者：中國經濟目前的經濟增速驚人 ，世界銀行甚至把中國今年的增速預期調高到了9.5%，您認為目前中國市場，中國經濟是否存在過熱的現象

　　巴菲特：我對市場並不瞭解，但我認為中國經濟在一段時間內還會高速增長。但並不表示每個月，每一年都增長，因為中間也會遇到障礙。沒有什麼是完 美的。但是想想過去二十年中國所發生的好事情，想想有多少發展，就知道這不會停止，經濟將繼續增行。但是，也可能會有不好的情況出現，或者幾年經濟都不是 很好，所有經濟體都出現過這樣的問題，不過那將是距離現在10年或20年的時候。

　　巴菲特先生對中國經濟的發展充滿信心，但是，截止到4月底，在中國經濟增長居全球第一、歐美及日本股市創18個月新高的情況下， 中國股市卻頻頻遭遇震盪，股指一路下跌，在全球股市中表現墊底，這讓中國的很多投資者也感到困惑，對於中國股市的反常表現， 巴菲特先生是怎麼看的呢？

　　記者：都說股市是經濟的晴雨表，但是您看現在為止中國股市都非常低迷，怎麼看待中國股市表現和經濟發展情況的背離？

　　巴菲特：股市和經濟不是每時每刻都緊密相聯，但如果經濟在很長一段時間內都向好，那麼股市也會在很長一段時間內向好。如果經濟不太好，那麼股市 也會不太好。但是具體每一週，每一月的變化我就不是那麼在意，如果經濟好，那麼最後股市就會好。我並不知道市場明年或接下來兩年怎麼樣。我並不想被稱作是 中國股市的專家，我不太瞭解中國股市。

　　在關於中國的話題中， 巴菲特先生坦言，無論是股市，還是房地產 ，他並不瞭解中國市場的具體和細節的情況，那麼巴菲特先生如此看好中國，他看重的到底是什麼呢？

　　巴菲特：我認為中國存在各種各樣的機會，在經濟增長大環境下，你看每一個地方，都能找到機會，我們已經在汽車公司投資了，比亞迪和它們的汽車市場在中國發展得飛速，不過各種領域都會有增長。

　　機會，是巴菲特先生在讚譽中國時用得最多的詞，數十年來，冷靜判斷和捕捉過各種投資機會的他，要比其他人更能體會機會的意義，所以，在巴菲特看來，無論是一種體制，還是一種互動關係，只要產生儘可能多的機會，就奠定了創造財富的基礎，這其中也包括中美貿易關係。

　　巴菲特：大國間考慮到其國家利益可能經常產生摩擦。但如果對中國有利、對美國也有利的時候，我們就會合作。這個世界並不是一個「零和遊戲」，美 國越繁榮，對中國越好。這個互利互惠的道理慢慢就會越來越明顯。長遠的的話他們會是世界上最重要的，它們現在已經是兩大最重要的經濟體。他們有共同利 益，不光做很多雙邊貿易，更多的是跟全世界來進行貿易，一個欣欣向榮的世界對大家都有利。一個欣欣向榮的世界更會是一個和平的世界，應該讓全球65億人過 好生活，不應該讓他們有嫉妒的想法，不應該好的都是你的，而沒有他們的份，應該是要共同富裕。

　　在記者來到奧馬哈專訪巴菲特先生之前，《經濟半小時》也通過了新浪網，向廣大的朋友和觀眾徵集了他們最想問巴菲特的問題，從這些徵集到的問題當中呢，我們選擇了幾個大家最為關注的話題，一一地向巴菲特先生請教。

　　儘管已經三次專訪巴菲特先生，但是記者發現，大家最涉及得最多的問題，總是關於巴菲特的投資秘籍， 巴菲特先生也樂於不斷傳授他多年堅守的，最簡單也是最重要的價值投資理念。

　　記者：中國有很多粉絲想要向您學習，您覺得對於普通人來說如果要複製您的投資模式可行嗎？

　　巴菲特：我認為他們可以複製這個綜合的理念。我是向一個名叫BEN GRAHAM的人學習的。我閱讀他告訴我的「智慧的投資者」這本書，這是一本非常好的書。我認為對於投資來說，最主要的是不要老是盯著價格升了還是跌了， 就是圍著價格轉，而是要看待它是一樁生意。如果你瞭解這單交易，你覺得你是為這個生意付出本錢，那麼你就應該買這支股票。如果你不覺得這個生意好，那麼就 不要買。別人告訴你這只股票到底要升還是跌都不算數。就像購買一間農場、購買一樁公寓、一棟房子或是其它別的東西，你要瞭解的是這個資產，整個生意，然後 決定你是不是值得花這筆錢，如果你覺得不值，那就算了。

　　記者：個體投資人除了購買股票之外，還應做些什麼？

　　巴菲特：你要做的最好的事情就是對你自己進行投資。如果你提高你的才能，就能發生很大的變化。當我和學生們談話時，對著年輕人，我總是鼓勵他們 投資自身的技能。如果他們能夠學到更多，能更好地溝通，不管今後如何，沒有人能拿從你身上拿走這些本領，通貨膨脹也不能，沒有人能！你會有一個更好的資 本，所以最好的投資就是你用盡全部解數對自己做投資。

　　那麼，在這位投資大師的眼裡，一個出色的投資者，需要具備什麼樣的素質呢

　　巴菲特：我覺得可以學習分析一個公司，還有一些潛質素質 ，兩者都重要要，有些人在某方面有天賦，但是你還是可以學習很多東西的、你必須控制你的情緒，如果你是一個情緒化的投資者一定是失敗的投資者

　　對於追隨自己的投資者們，巴菲特非常願意分享的他的投資理念，但是他也希望通過我們的電視節目，告訴所有的投資者，不要盲從任何人，包括他本人。

　　巴菲特：要有邏輯性的思考，這對於別人也是同樣的道理。所以我並不在意別人如何評價投資的，我只關心交易本身，我嘗試去瞭解，我嘗試去思考這單交易在10到20年後會什麼樣子，以及它的預期，如果我覺得不錯，並且價格也有吸引力，我就會購買它。

　　記者：您一買什麼股票，股價就會飆升，我們在您投資中石油和比亞迪時都看到了這種狂熱，你自己怎麼看待您的這種影響力？

　　巴菲特：我只是買我認為在一段時期會升值的股票，如果沒有人知道我們買的是什麼，那對我來說就不錯。我並不擔心我本人對股市有影響，沒有人會因為我們買哪知股票而去跟風買哪只股票，他們應該選擇它們認為有良好投資價值的股票。

　　記者：但是您的確對股市的影響力太大了。

　　巴菲特：我希望我沒有這樣的影響力。

　　在這次與巴菲特先生見面，交流的過程中，記者都能感受到巴菲特先生對於中國信心和熱情，在會見中國投資者代表，東方證券副總裁楊玉成時，巴菲特先生還特別地表示，他將於九月份和好友比爾蓋茨一起訪問中國，希望再次感受中國的勃勃生機。

　　巴菲特：但我打賭，中國經濟在未來十年、二十年都會很好，我對美國經濟的觀點也一樣，我認為中國經濟的增長會更快，因為它的起點相對較低，但我認為會有很多好事情將在中國發生。

　　半小時觀察：

　　市面上關於巴菲特的書多的可以裝滿一個書架，大家都在力圖破解這位股神的財富神話。但正像巴菲特自己告訴我們的那樣，他所謂的投資秘訣就是要用 自己的眼光，去發掘資本市場真實的價值，尤其是分析一個企業和行業未來長期的發展前景。巴菲特是這麼說的，也是這麼做的，縱觀他幾十年來的投資組合，從早 期的華盛頓郵報、可口可樂到通用動力以及中國石油， 重心幾乎都放在人人皆知的藍籌股上，並沒有劍走偏鋒的傳奇。人人都想成為巴菲特第二，但我們需要學習的遠不止是他如何選股？如何買賣？還有他如何看待起起 落落的世界。關於他的成功秘訣可能他兒子彼特的一句話說的更簡潔，巴菲特從來都沒有受過外界的影響和誘惑，只是在不停地閱讀和思考。(CCTV經濟半小時)

陶冬：利率正常化勢在必行

　　■在上一輪金融危機中，衍生品與高槓桿是把次貸危機的火花變成大爆炸的原因，現在全球正在經歷去槓桿的過程，衍生品危機也爆發得差不多了，所以，雖然這一次引爆的火花更大，但沒有大面積的火藥庫，殺傷力沒那麼大。

　　■下半年通脹應該向上走，到年底可能會超過4%，不排除超過5%的可能性。央行只能加息，否則儲蓄搬家情況會更嚴重。我個人認為，人民銀行至少在今年加息四次，並主要集中在下半年，到明年底累計加息將超過二百個基點，並且儲蓄利率的上漲幅度會大過貸款利率。

　　■出口遠比人們想像的更樂觀。年初我對中國經濟前景復甦就相當樂觀，但今天的數據還是超過了當時的預期。全球的消費、投資行為已從危機中極度悲觀的水平回到正常，足以形成經濟增長的強大推動力。

　　■房地產市場主要是由游資主導，容易大起大落，容易受政策影響，也容易買漲不買跌，這決定了房地產市場依然會有較大的波動性，在流動性問題沒有根本解決之前，很難想像中國房地產市場會以平穩為主基調。

　　■美元是被升值，不是美國經濟有多大起色，而是其它貸幣面臨更大的問題，美元升值的基礎並不穩定。

　　編者按：五月以來，世界經濟與資本市場再現動盪，希臘危 機引發了金融危機可能出現第二波的擔心。國內方面，中國經濟結構調整能否成功？上調存款準備金率能否緩解通脹壓力，未來是否有加息的可能？在嚴厲的地產新 政下，房地產業將何去何從？我們特邀瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟師陶冬博士，就相關問題進行了深入的解讀。

　　金融危機第二波的可能性不大

　　記者：希臘問題引發環球資本市場出現大幅震盪，世界經濟的不確定性正在加大，金融風暴第二波有沒有可能出現？

　　陶冬：希臘問題的實質是歐元危機，歐洲領袖們的顧慮與猶豫使他們貽誤了戰機，現在整治歐元區的成本比前幾個月要大得多。歐盟與歐洲央行一攬子推出7500億歐元的拯救計劃，減緩了希臘、葡萄牙、西班牙三國因無法集資帶來的流動性風險，但卻是治標不治本。

　　有兩個的問題值得關注，一、目前的拯救計劃只能解決短期的流動性問題，最終能否奏效，取決於歐盟各國能否削減開支並徹底改變過去入不敷出的狀 況，雖然被援助的國家答應了歐盟提出的條件，但他們能否做到，能不能堅持做到，還需要打個問號。二、這次歐盟無條件收購了部分國家的債務，把這些國家的違 約風險扛過來，其實也把自己拖下了水。把小國的風險綁到歐洲的戰車上，在一定程度上抵禦風險的能力更強，但這必須建立在市場對歐盟的信心上，如果再有國家 出現流動性問題，需要二次、三次的援助，歐洲各國還有沒有這個能力？或者說他們還願不願意無條件注資來拯救這些國家？現在是希臘拖累歐元，歐盟出手就能夠 維持穩定，但如果市場對歐盟本身產生了懷疑，如果市場對整個歐盟失去信心，小船的火燒到大船，難免玉石俱焚。

　　至於金融危機第二波，出現的可能性不大。上一輪金融危機是次貸危機引發的，美國推出的拯救計劃為7000億美元，比歐洲三國1.3萬億歐元的總 債務要小很多，但衍生品與高槓桿是把次貸危機的火花變成大爆炸的原因，現在全球正在經歷去槓桿的過程，衍生品危機也爆發得差不多了，所以，雖然這一次引爆 的火花更大，但沒有大面積的火藥庫，殺傷力沒那麼大。

　　加息已不可避免

　　記者：今年以來，中國政府已兩次提高存款準備金率，這能否緩解通脹壓力？未來，政府是否可能採取更嚴厲的宏觀調控措施？比如加息，有沒有可能進入加息週期？

　　陶冬：中國經濟既有過冷也有過熱的問題，但更大的問題在過熱。中國流動性過剩遠大於其它國家，資金周轉大幅上升，經濟增長已回到兩位數，通脹加劇，房地產投機色彩過重，流動性正常化應該做也必須做。

　　某種程度上看，中國的貨幣政策過於保守。如果歐洲出現災難性的崩潰，有可能帶來世界經濟的混亂，但這種可能性並不大，我們必須看到，歐盟的主要成員國德國法國的經濟都在復甦，已經出現了比較明顯的信號。

　　在雷曼兄弟倒閉之後，中國人民銀行一口氣降息200個基點，現在中國經濟已經復甦，部分資產價格已出現泡沫，通脹的壓力也許會高過人們的預期，利率正常化是擺在政策制定者面前的一個迫切需要考慮的問題。

　　利率政策的兩難處境

　　記者：您認為，影響加息的主要因素有哪些？

　　陶冬：影響加息的因素主要有以下四個方面：

　　第一，2009年以來，強勁的基礎設施建設和迅速走強的房地產成了拉動中國經濟的兩大支柱，這是由信貸的大量投放和流動性的快速擴張帶來的，大 量的投資聚集在這兩個領域，在金融、經濟、社會穩定等方面埋下了隱患。而非房地產非政府的投資卻並不火爆，投資出現了冰火兩重天的現象，從某種意義上來 說，部分工業領域的投資並不存在，限制了中國經濟的全面復甦和就業的全面增長。經濟發展不平衡的現實，對下一步貨幣政策的走向有重大意義，可以說，目前還 沒有到全面打壓投資活動的時候。

　　第二，流動性過剩是個大問題。為刺激經濟，去年一年銀行信貸為9.6萬億，較前一年翻了一倍，在世界信貸史上，這種增長水平也是罕見的。由於對 房地產之外的領域的投資並不活躍，天量的銀行信貸中有相當一部分沒有進入實體經濟，而進入了資產領域，打造出了2009年上半年全球漲幅第一的A股市場， 下半年又製造出了極其火爆的房地產市場。在房市，除了剛性需求，投機性需求越來越大，成為主導性需求。

　　針對房地產的投機行為、房價的過快上漲，政府採取了一系列措施。我們必須認清的一點是，房地產是中國經濟整體秩序中的一部分，其火爆折射出了流動性過剩的問題。如果不從流動性的源頭上來控制，難免會出現「按下葫蘆浮起瓢」的現象，只有降低流動性，才能真正控制住房價。

　　第三，通貨膨脹的因素。隨著經濟復甦，資產價格快速上漲，通脹壓力越來越大，對央行的利率政策提出了挑戰。4月CPI為2.8%，而一年期儲蓄 利率2.25%，意味著中國已經進入負利率時代，這將無可避免地導致銀行儲蓄搬家。今年3月份房價飆升，負利率就是重要的原因之一。

　　第四，人民幣升值預期升溫，熱錢流入加速，這在過去幾個月外匯儲備的升幅上已有所反映。目前中國的利率水平高過美國，中美之間出現了利率倒掛，如果人民幣利率上浮，美元不動，會引發熱錢流入潮，對中國控制流動性幫倒忙。

　　這四方面因素，反映出了中國利率政策的兩難處境。

　　下半年通脹可能超預期

　　記者：市場的主流觀點是，由於基數效應， CPI將在今年年中見頂，下半年開始回落。對此，您怎麼看？

　　陶冬：我個人認為，下半年通脹仍可能繼續走高，有兩方面因素必須考慮：一是漲工資現象，農民工工資增長幅度在15%-20%間。在沿海地區，低端勞動力至少有六百萬的缺口，而且這個趨勢正從製造業、出口業向服務業蔓延。對於農民工來說，農產品價格上升，收入增加，在家鄉生活質量更高；另外，製造業正在向內地轉移，意味著有離家鄉更近的就業機會；而每年春運交通很不方便，這種情況讓相當部分的農民 工決定在家鄉就業，對低端勞動力造成了較大影響。出口業面對的多是沃爾瑪之類的壟斷式買家，議價能力不強，但服務業面對的是千百萬個人消費者，加價能力很 強，目前服務業提價的趨勢已開始逐步體現。同時，商舖租金最近也出現大幅度增長，這正是大量增加貨幣供應後，通脹的前兆。

　　另外，還有食品漲價的因素，目前豬肉價格受到口蹄疫等的打壓，一旦到了夏季，生豬供應會發生短缺，豬肉價格上漲將拉動食品漲價。

　　因此，下半年通脹應該向上走，到年底可能會超過4%，不排除超過5%的可能性。

　　下半年可能加息四次

　　記者：如果加息，應該選擇什麼時機以及可能的加息幅度？

　　陶冬：在通脹的壓力下，央行只能加息，否則儲蓄搬家情況會更嚴重。我個人認為，人民銀行至少在今年將加息四次，主要集中在下半年，到明年底累計 加息將超過200個基點，並且儲蓄利率的上漲幅度會大過貸款利率。這是因為，工業投資沒有真正反彈，所以在貸款利率上會有保有壓，貸款利率上漲幅度未必 大，而儲蓄利率必須跟著通脹走，才能抑制儲蓄搬家的情況。

　　出口全面反彈 消費進一步走強

　　記者：請談談中國經濟未來的方向？啟動內需能否成為經濟增長的核心動力？

　　陶冬：今年中國經濟的走勢將呈現為：固定資產投資高位回落，出口全面反彈，消費進一步走強。出口方面，遠比人們想像的更樂觀。年初我對中國經濟 前景復甦就相當樂觀，但今天的數據還是超過了我年初的預期。全球的消費、投資行為已逐步正常化，雖然要回到危機前水平的可能性不大，但從危機中極度悲觀的 水平回到正常，就足以形成經濟增長的強大推動力。

　　消費方面，與國際相比，中國的消費能力較強。現在，美國的消費者正在為過去20年的過度消費買單、歐洲的消費者面臨社會的動盪與轉型、日本的消費者面臨老齡化困境，而中國人均收入低、儲蓄高，花錢的能力與願望都是有的，在政策的推動下，消費將進一步強勁增長。

　　有一個問題必須考慮，在有房有車後，中國人的下一個消費熱點在哪裡？指望城市居民的消費在目前基礎上翻一番是不現實的，因此下一步消費亮點不在 之前的5億城市人口，而在新進城的5億農村人口上，但這需要時間，需要戶籍制度改革、農民土地交易放開等配套政策的支持，這是一個中期的故事，短期還很難 說。從這種角度來看，消費是把一個長期的故事當成短期的來講，也是有泡沫的。

　　房市的真正調整在下半年

　　記者：房地產新政對房地產市場將產生什麼樣的影響？是否意味著中國房地產業將從過去十多年的高增長進入較平穩的增長期？

　　陶冬：3月份以來，中國政府採取了一系列措施為房地產降溫，也是為社會不滿降溫。如果看政策出台的頻率，這是建國以來的歷史上前所未有的，但我 個人認為力度並不大。目前房貸新政主要集中在對按揭的限制上，試圖以此來減少房地產市場的投機行為。政策對熱錢有一定的震懾效應，但熱錢並未退卻，只是選 擇觀望。

　　目前房價還未具備大跌的條件，首先，房地產一手市場幾乎沒有新盤，2008年幾乎沒有新開工的樓盤，當時大多數開發商奄奄一息，沒有閒錢也沒有 閒情建房，直到2009年初開發商還拚命賣房套現，年中時才發現房地產牛市可持續一段時間，因此目前一手房庫存很少，可售房源大約在一個半月的銷售量，而 2008年房市最差時有相當於23個月銷售量的可售房源。一手房市場供應不足，依然是房地產供需關係的最大癥結。上半年，房價會在政策的打壓與供應不足之 間拉鋸。

　　當然，在新政的壓力之下，房地產成交量肯定下滑，但房價未必一下跌得下來，尤其是在流動性沒有得到正常疏導之前。房市真正的調整會出現在下半年，去年年中開發商大量囤積的土地陸續開工，下半年急於湧出的房源量會增大，將對房地產供求帶來實質性衝擊。

　　至於中國房地產業是否就此進入較平穩增長期？我認為這只是一廂情願的想法，目前房地產市場主要是由游資主導，容易大起大落，容易受政策影響，也 容易買漲不買跌，這決定了房地產市場依然會有較大的波動性，在流動性問題沒有根本解決之前，很難想像中國房地產市場會以平穩為主基調。

　　長遠來講，中國房地產的牛市未走完，因為中國仍處於城鎮化進程中，幾億農民還等著進城。不過，農民進城需要房子的價格與地產商習慣性的利潤率之 間存在較大差距，因此，未來城鎮化進程對現在上市的房地產公司有沒有正面影響還很難說，但無論建什麼樣的房子，都需要水泥、鋼筋等生產資料。

　　人民幣「小步升值，且戰且退」

　　記者：人民幣升值的壓力越來越大，您對人民幣升值的看法？

　　陶冬：人民幣升值的大背景在於全球貿易的再均衡、消費的再平衡以及經濟增長的再平衡。過去十年全球經濟是在美國人過度消費下拉動起來的，金融危機之後，美國消費者不可能再像過去那樣消費了，這決定了全球貿易中的一大塊需求就此消失，必然對世界加工廠的中國產生影響。

　　中國作為第二大經濟體，對全球貿易再均衡負有責任，這既是國際道義，也有利於中國經濟。海外經濟體多是通過匯率調整來進行貿易再均衡，而中國目前採取的措施則是漲工資，漲工資是實際匯率的上升，升值是名義匯率上升，異曲同工。

　　升值會減弱中國出口的競爭力，使原本流向中國的貿易機會將流向墨西哥等其它國家，而通過漲工資的手段降低出口競爭力，中國工人將因此受益。

　　當然，就算中國實際匯率上升、進口增加，其它國家的政客也會繼續要求人民幣升值，目前人民幣升值的國際壓力確實很大。作為主權國家，中國完全有 能力也應該依據本國的社會發展經濟需求來制定匯率政策，但也不可能完全無視國際要求。當國際壓力慢慢減弱，人民幣應採取「小步穩行、且戰且退」的升值方 式，每年升值3%-5%。

　　美元「被升值」 基礎並不穩固

　　記者：美元會持續今年以來的反彈，還是重新回到跌途？ 全球資產價格在經歷了一輪較大幅度的上漲，未來將何去何從？

　　陶冬：今年美元持續上漲，但漲得很尷尬，可以說美元是被升值，不是美國經濟有多大起色，而是其它貨幣面臨更大的問題，美元較歐元有明顯升值，但 較一攬子貨幣依然處於歷史低位。美元升值的基礎並不穩定，美國經濟仍然面臨各種困難，未來難免出現較大動盪。不過，未來一段時間內，美元上升的可能性更大 一些。

　　今年全球的關鍵詞是美元，美元走勢折射出美國復甦的情況，折射出美聯儲的情況，折射出全球資金的走向，代表美國與其它國家經濟之間的此消彼長的關係，還聯動著全球的套利交易價格。

　　美元成為過去1年中套利交易的主要借貸貨幣，許多投機者借了美元來炒作高風險資產，如大宗商品、新興市場股票等。美元和高風險資產的關聯度較高，因此，美元的波動影響著商品價格走勢。不過，目前美元和商品的負相關性有所減弱，一部分套利交易開始改用日元為借貸貨幣。(證券時報- 楊 波 方 麗)

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