2010年一季度，各主要經濟體都出現了強勁的增長。美國公佈的GDP折年率較上一季度增長了3.2%，按可比價格計算其一季度GDP同比增長 了2.5%，按現行價格計算增長了3%。東亞那些以出口為導向的國家則報告了更強健的數字，大約是美國的兩倍。二季度增長勁頭很可能十分強勁。國際貨幣基 金組織已將全球GDP增速提高至4%。
問題是，從2008年下半年經濟崩潰到現在，復甦是V型的嗎？我認為，目前的經濟復甦是不可持續的。當刺激政策導致通貨膨脹的時候，利率必然隨之升高。這將導致全球經濟再次探底。我認為，二次探底或會在2012年出現。
這是因為，目前的復甦是由刺激政策以及相對較低的基數造成的。考慮到刺激政策的海量，經濟復甦其實並不能說十分強勁。更重要的是，金融危機所暴露的結構性問題，並沒有通過刺激政策徹底解決，只是被掩蓋起來而已。
宏觀預測之難
作為普通人，誰能知道世界上正吹什麼風呢？全球經濟總產值約有60萬億美元，人口超過了60億。除了龐大的政府機構，個人根本不可能收集到所有數據並進行分析，進而得出有意義的結論。
但是，政府機構效率又太低。等到它們發佈數據或分析的時候，通常為時已晚。然後，一些政府機構會公佈一些「整理過」的數據，引起金融市場出現「理想的反應」。事實上，摸著石頭過河的人，經常被填鴨式的錯誤信息帶入誤區。
有兩種方法可以讓我們增加一些勝算。儘管全球經濟規模十分龐大，但它也是由價格體系所引導的。特別是跨國公司，在過去20年裡，一直通過不同地區的生產成本差異來套利。從這個意義上說，一家公司或者一種產品，是有能力擺脫宏觀趨勢而動的。
以中國的汽車行業為例。中國人對汽車的需求暴增，這是真實的。從汽車經銷商到汽車生產商，中國汽車業似乎利潤豐厚。大家很容易想當然地認為，利潤是由於有著強勁的需求。但事實並非如此。
汽車是全球貿易的產物。中國的汽車生產商或分銷商如此有利可圖，而其他國家的同行都沒有盈利，一定是由於貿易壁壘的影響，抵消了全球市場競爭。而真實的信號是中國汽車售價遠高於國外。
說這些話意義何在？從投資角度看，如果有一天貿易壁壘崩塌，中國汽車業的利潤將與其外國同行相差無幾。同時，隨著市場逐漸飽和，中國汽車業很可能出現產能過剩。由於其盈利能力非常脆弱，汽車廠商的股票應該打個對折才行。
可見，宏觀與微觀很難總是那麼一一對應。這就是為什麼人們對未來有那麼多不同的看法。宏觀層面的意見分歧，總是比微觀層面的分歧更明顯。從某種意義上說，對宏觀走勢的預測，通常是基於推斷，大概99%的經濟預測都是如此。
換句話說，聽別人預測未來，基本上是浪費時間。事實上，經濟本身就預示所謂「經濟預測」根本沒用。否則，那些「預言家」們大可以憑自己的眼光去賺大錢，而不是在這兒免費地和你分享他們的「預測」。
但是，總有一些時候，宏觀經濟會不按牌理出牌。這時預測就變得有意義了。例如，幾乎所有人都認為，美國房地產價格可能會上升，而不是下降。他們不但堅信此道，更是身體力行，借款來購買房產。這時候，如果打賭行情終會反轉，幾乎是穩賺不賠的。
然而，「有識之士」們至少可以告誡說，不要追漲殺跌，避免最終蒙受損失。目前有那麼多人對經濟前景十分樂觀，數據也很爭氣，人們很容易就會被說服「從眾」。但大家應該經常質疑這個「共識」。
其實不必刨根問底，只要回想一下，一年前，人們都承認這場金融危機60年不遇，那麼怎麼可能在一年之內就出現這麼明顯的變化呢？如果並沒有什麼太大的改變，那麼經濟有什麼理由會一下子變得這麼好呢？
2009年年初，我曾預測，儘管大多數人都如履薄冰，但他們其實也都在想，等到年底一切都會好的。我想，在這場危機存續期間，世界各地的決策者寧可接受刺激過度帶來的副作用，也不會刺激不到位。於是刺激就真的過度了。
目前世界主要經濟體，如美國和英國，預算赤字都達到了其GDP的十分之一，歐洲和日本的赤字相當於美英的一半。世界各國利率都接近零。如果考慮刺激過度產生的效果，全球4%的經濟增速根本是小菜一碟。
2012年或「二次探底」
我試著按照最近的經濟數據，描繪出一幅和「市場共識」完全不同的圖景。我認為，目前的經濟復甦是不可持續的，而且很有可能會在2012年出現另一輪探底。
美國經濟再次依靠消費回升，它的增長所依靠的更多是儲蓄率的下降，而非收入的增長。也就是說，泡沫存續期間的戲碼再度上演。但是，美國的房地產市場仍然低迷。未來的資產收益根本無法支持儲蓄率下降。
數據掩蓋了經濟疲軟的真相。與政府財政赤字的躥升相比，居民收入的增長微乎其微。美國家庭部門淨資產已折損了約10萬億美元，近期股市上漲阻止了其進一步下降。但這是由於刺激政策帶來的樂觀的經濟前景。該勢頭是否能夠保持下去，目前尚不清楚。
居民房屋贖回數據的痛苦表現，反映出美國經濟的主要問題。2009年，美國全國取消抵押品贖回權率達到了歷史最高值—280萬戶，佔全美家庭總數的2.2%，而2010年，顯然這一數據還會繼續攀高。
儘管房價已下跌了30%，但相較於美國的GDP和平均工資，美國的樓價仍然很高。美國住房價格可能還會下跌30%。這一切並未出現，只是因為美聯儲一直維持零利率政策，同時通過收購全國抵押貸款總額的十分之一，降低抵押貸款利率。
這基本上相當於靠政策手段，防止惡性回潮或正常化。問題是，這種做法能否改變長期趨勢—我懷疑不行。這麼做可能的結果就是加劇通脹，然後提高工資以追趕上升的樓價。接下來的問題是，美聯儲能否只增加通脹，而不引起人們的恐慌，從而導致另一場危機。
一季度東亞經濟體GDP都呈現了強勁的增長：韓國GDP從去年開始增加了7.8%，新加坡增長了7.2%，澳大利亞的增長率也達到了2.7%，中國的GDP增速更是達到了兩位數。幾乎所有的經濟體，都將其增長復甦歸功於由美國消費和中國投資增長帶動的出口增長。
這與以往並無不同，而且是否可持續仍值得質疑。與過去惟一的差別就是，中國的投資組合中，房地產項目支出遠遠大於基礎設施支出。這讓整個經濟更加脆弱。各地方政府仍然十分關注經濟復甦的持久力，非常不願意提高早已很低的利率。
儘管通貨膨脹似乎在各地都加速增壓，但大多數政府想強調的是，通貨膨脹水平仍然偏低，經濟活動水平還沒有高到使通脹增速的地步。我已多次指出，這種想法是錯誤的。中國維持如此之低的利率是一個錯誤，未來將為此付出一系列代價。
澳大利亞可能是惟一出台了正確的貨幣政策的國家。其央行調高政策利率至4.5%。這是高瞻遠矚的做法。澳大利亞的失業率比中國的要高，經濟增長率只有中國的四分之一，但兩個國家通脹壓力相當。然而，澳大利亞的利率是中國的兩倍。
歐洲傳來的消息仍然是負面的。希臘的債務危機穩佔頭條新聞。而比希臘的債務危機更為嚴重的是英國的經濟疲軟。英國的赤字已超過其GDP的 10%。一季度，英國GDP較上季度增長0.2%。英國並沒有從全球貿易復甦中受益，因為在全球金融繁盛時期，英國的工業整個被「挖空」了。
非但如此，作為全球金融泡沫的中心，英國製造了大規模的房地產泡沫。這是雙倍的泡沫。由於泡沫縮減，英國的經濟仰賴於政府的赤字維持。但是，未來並沒有一場能夠代替政府支持經濟的「生產力革命」。
在政治上，英國在隨後的選舉中會出現「少數派政府」，也就是說，在三方力量中，沒有任何一方能夠贏得多數支持。這會使一切有意義的變革更為困難。因此，赤字支出可能會持續很長時間。一旦市場意識到這一點，英國就可能出現像希臘一樣的債務危機。
世界各地的經濟，看起來各有不同，但刺激政策扮演的核心角色是一樣的。大多數國家的政府指望刺激經濟復甦。正如我以前多次指出的，在巨大的泡沫破滅後，經濟體的供求兩方將會出現重大的偏差。調整隻是時間問題。
試圖通過刺激重現高速增長，只會帶來通貨膨脹。一旦通貨膨脹導致人心惶惶，將出現快速緊縮，從而引發另一場危機。2012年，或許就會到來。(玫瑰石顧問公司董事-謝國忠)
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