商品見頂資金轉移 通脹紓緩「減」壓將現

5 月底曾寫過：糧價「逐件炒上輪流見頂」。今次從整個商品市場看看見頂近況。

3 月至今，商品價格見頂的次序為鈀金、白金、白銀、黃金、小麥、糙米、玉米、黃豆、天然氣及各類燃油，簡單來說即是先貴金屬、再農產品、最後能源。3 月中旬，當時只有貴金屬及黃豆小麥回落，其餘商品沒有陪跌，整個市場未算見頂；但到了上週，商品價格全綫急跌⋯⋯應該差不多吧。供求因素解釋不到泡沫爆破，更加解釋不到為何幾乎所有商品一同下挫。唯一的原因，相信是資金大舉撤出，再戰他處。

類似情況其實一年之前曾發生過：日股去年2 月見頂，加拿大股市於6 月，英國及德國股市同於7 月，美股、A 股、港股10 月，澳洲及韓股11 月，而印度則於今年1 月。除加國中印外，今輪環球牛市幾乎一同始自2003 年3 月，急升一浪幾乎齊齊始於2006 年6 月中，而見頂亦集中2007 年7 至10 月，可見環球股市急升的一段維時大約一年。正當全球股市見頂之際，已於300 點水平橫行了足足一年的CRB商品指數卻自去年8 月開始發力急升，直衝今年7 月初的470 點，迄今也是接近一年。

由此可見，環球游資過剩製造了環球股市大牛（前年中到去年中），資金轉移後，股市大牛的終結亦是商品大牛的開始（去年中起）。過去數月商品大牛也有終結跡象，資金到哪裏去？到債市避險？似乎不是，炒加息下，美國國債整條孳息曲線皆向上移。股市跌、債市跌、連商品價格也開始跌，唯一升的就只有貨幣。在首批商品價格（金銀二價）3 月見頂時，主要貨幣的套息買盤如兌美元、兌日圓大升，後者尤甚。

過去兩個星期，農產品與能源價格也告大跌，股市有所反彈、套息貨幣亦有上升，但幅度皆屬溫和。如果商品市場確認見頂，只要游資仍剩，釋放的資金定必另覓他處。在股市尚未見底的大前提下，料資金不會全數流到股市；債市、匯市遂必受惠。但觀乎套息市場每半年拆倉一次，未來一兩個月的「拆倉陰霾」實難完全揮去。反觀債市，儘管市場仍然大炒加息，但一眾央行始終還是一味靠嚇；若油價、糧價果真見頂，通脹還會是威脅嗎？央行擔心的應是滯脹還是衰退？由此可見，息，應會續減。

減息最利好哪類資產？答案呼之欲出。

羅家聰

假設套息市場(債市、匯市)每半年拆倉一次，那麼八或九月似乎又是一次低吸優質股票的好時機。到時大家要密切留意了。