貨幣戰爭：流行的謬論

介紹財經歷史的書《貨幣戰爭》不僅在中國成為暢銷書，也在大洋彼岸的美國引起了一陣轟動，美國專門研究金融的學者認為，這本像流行小說一樣的書，雖然非常吸引人們的眼球，但是它的邏輯框架卻是錯誤的。
　
　　美國耶魯大學管理學院金融經濟學教授陳志武，首先肯定了這本書有價值的地方。“這裏面當然講到一些資料，有關羅斯恰爾家族、英格蘭銀行以及美國 不同時期的金融家和金融企業是怎麼一回事。這些基本的資料有一些價值。另外，關於金融對一個國家、一個社會的發展甚至在一個國家朝代的轉變或者權力的交替 當中所起的作用，我覺得，這一點可能是這本書唯一比較有價值的地方。”

　　不過，他又表示，他看過這本書後總的感覺是像看金庸的小說一樣，不能太當真。“作者其實對現代金融到底是怎麼一回事、對金融交易和金融市場對於 社會的貢獻到底是怎麼一回事這方面，就我個人來看，覺得他的理解非常欠缺。所以，他給中國開出的藥方讓我覺得不得要領。其中包括一些要求中國進行貨幣改 革，重新回到以黃金和白銀做本位的貨幣政策或是貨幣發行的基礎，讓人哭笑不得。”

　　美國俄亥俄州托利多大學的經濟學教授張欣指出，這本書中有很多常識性的錯誤，一個例子就是有關美聯儲是一個私人擁有的中央銀行的說法。他說： “美聯儲的股根本不是私人銀行的股，分紅根本就是幾十塊錢，跟美聯儲巨大的贏利是不能比的。書中所謂的私人銀行的成員沒有任何發言權，跟私人銀行也不一樣。”

　　陳志武也認為：“細節上總的來說沒有什麼太大的問題。但是，總體的分析框架——金融交易為什麼這麼重要、中國未來的定位應該怎麼樣、大體的方向和政策應該怎樣確定——在開這些藥方和做這些評論時，所使用的大的框架是完全錯誤的。”

　　張欣覺得，作者的歷史知識非常淵博，但是這本書的框架是完全錯誤的。

　　英國《金融時報》在報導這本書在中國引起的轟動時也表示，作者宣稱的陰謀論在西方可能不會有什麼市場，但是，在正對金融體系的開放展開爭論的中國，很多人士都在讀這本書，一些觀察人士對這本書在中國如此受歡迎感到非常關注。

　　這本書會不會對中國的金融改革和貨幣政策造成潛在影響？張欣認為，凡是受過宏觀經濟學基本訓練的人都知道實際的情況是怎麼回事。目前，中國金融界的領導人及其班子都受過比較好的專業訓練，他認為這本書不會對中國的宏觀經濟政策產生什麼影響。

　　楊 吉-《貨幣戰爭》像一部盛世危言

　　《貨幣戰爭》像極了一部盛世危言。通過閱讀，我們將震驚地發現，很多我們看到、聽到的都不是真的，真相的確只有一個，但恰恰不是我們知道的那 個。譬如，誰是世界首富？如果你說是比爾‧蓋茨，不好意思，你被誤導了，因為在人們耳熟能詳的所謂富豪排行榜上，你根本找不到“大道無形”的超級富豪們的身影，因為他們牢牢地控制著西方主流媒體。又如，對於美國南北戰爭的起因，多數人都圍繞戰爭的道義展開，認為是由於廢除奴隸制引起的。但真相是國際金融勢 力為分裂新生的美利堅合眾國而玩弄“分而制之”的策略。在策劃戰爭的過程中，他們慣用的手法是兩面下注，無論誰勝誰負，巨額的戰爭開支將導致政府債務累 累，而這正是銀行家們最豐富的美餐。再如，美國史上總共有七位總統被行刺，多位國會議員喪命，而每當行刺事件發生，美國就會有一項新的金融政策誕生。這一 切究竟是時間巧合，還是早有預謀，波譎雲詭的風波與危機，誰又在翻雲覆雨……
　　當年，年僅33歲就完成萬古流芳的美國《獨立宣言》的作者也是美國第三屆總統的湯瑪斯‧傑弗遜對金融控制的危害性早有清醒的認識，那句“銀行機 構對我們自由的威脅比敵人的軍隊更嚴重”的警告是富有洞見的。後來事實也不斷證明，隨著世界金融的進一步開放，“金本位”體系的分崩離析，貨幣在具備“流 通性”的同時也愈發具備了“侵略性”。在這個意義上，金融開放的本質實質上是一場“貨幣戰爭”。任何一個國家，缺乏這場戰爭的意識和準備，它的風險甚至要 遠遠大於國際軍備競賽。

　　對此，《貨幣戰爭》講述了很多關於歐美銀行壟斷家族影響世界近代史演變的故事，但這些都還只是冰山一角。像蘇聯的解體、盧布的貶值、亞洲金融風 暴、“四小龍”們偃旗息鼓、日本經濟持續十幾年低迷。受《貨幣戰爭》的觀點影響，我們禁不住要猜想：這一切難道只是偶然或巧合？如果不是，誰是幕後發力的真正推手？誰又可能成為下一個被算計的目標？

　　《貨幣戰爭》讓我們看到了另外一個截然不同的世界。它很真實，真實到了殘酷、冰冷、可怕。裏面有很多狼子野心之人，也有很多貪得無厭之輩。他們 懂得運用金融衍生工具和交易規則，去架空一個國家的貨幣發行體系，造成其內部混亂、人心惶惶，然後渾水摸魚卷走一國人民辛苦創造的財富。同時，他們會通過 金錢與權力的交易、金錢與金錢的交易、金錢與名譽的交易、金錢與學術的交易，來形成一個前所未有的“超級特殊利益集團”或“強強聯合”的局面，把持輿論、 操縱民意，甚至干預立法。他們的“願望”是，通過投資來控制一個國家的電信、石油、交通、航太、軍工等國有壟斷行業，從而完全控制一個國家的核心產業、經濟命脈。

　　如今，中國金融市場的大門已逐漸開放，但它脆弱的防禦能力不得不令人擔憂。特別是國外媒體不約而同地讚揚中國，認為“21世紀將是中國的世紀” 的時候，我們越要警惕，從這個意義上來說，《貨幣戰爭》告誡我們“死于安樂，生於憂患”的道理——這個世界不太平，一場不見硝煙的戰爭早已開始！
　　
　　宋鴻兵：我是一個敲警鐘的人

　　宋鴻兵，20世紀90年代初赴美留學，主修資訊工程和教育學，獲美利堅大學(American University)碩士學位。長期關注和研究美國歷史和世界金融史。曾在美國媒體遊說公司、醫療業、電信業、資訊安全、聯邦政府和著名金融機構供職。 近年來，作者曾擔任美國最大的非銀行類金融機構房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的高級諮詢顧問，主要從事房地產貸款自動審核系統設計、金融衍生工具的稅務計算分析、MBS(資產抵押債券)的風險評估等方面的工作。

　　其實最早啟發我研究金融戰爭這個領域的事件，是1997年的亞洲金融危機，當時我就有一種感覺，那麼大的一個事情，橫掃了整個東南亞，數以萬億 美元計的財富灰飛煙滅，那絕對不可能是幾個對沖基金就能折騰出來的。後來，我在美國這邊不斷和一些金融界的前輩及朋友討論。慢慢地，我瞭解到，在對沖基金 背後果然有強大的金融勢力。這種勢力不僅僅左右著對沖基金，甚至對美國乃至於整個西方世界的政治、經濟都發揮著巨大的影響，而這種影響是以極為隱蔽的方式 表現的，你甚至可以說，那是一切內幕中的內幕。這個內幕是我們中國人完全陌生的。

　　然後，我又從那些金融勢力入手，逐步研究上世紀90年代初蘇聯東歐的解體，上世紀80年代末開始的日本金融危機，上世紀80年代的南美債務危 機。當我第一次將300多年來的西方重要金融事件串在一起觀察和思考時，一個個原本孤立的事件和支離破碎的細節被逐漸拼成了一幅巨大的“拼圖”，這個“拼 圖”的背後有一個支撐它們的架子：貨幣發行權。事實上，對貨幣發行權的角逐，構成了西方很多重大歷史事件的背景線索。

　　《貨幣戰爭》與傳統意義上的學術研究最主要的不同是研究問題的思路和角度。它不是一般的抽象學術概念的探討，而是從金融戰的視角去審視歷史上的人和事，所以能夠揭示出一般學術著作涉及不到的領域。

　　這本書的初衷既不是用來評職稱，也不是學位論文，它更像是電影《地道戰》裏的那半夜被敲響的鐘聲，鬼子已經悄悄地摸進了村，可全村的鄉親們還在睡覺，希望我就是那個敲鐘人，也希望這鐘聲能提醒村長和民兵們準備戰鬥。

　　這本書並非如有的人說的是“演義小說”，基本的史料與資料方面，我都盡可能地給了出處。儘管讀者可以對書中的一些推論進行懷疑，但是，我可以保證的是，基本的資料是完全依照學術要求給出的，是真實可靠的。
　　
　　金融開放是不同於其他任何一個行業的開放的，因為它涉及到貨幣這種特殊的商品。眾所周知，誰能壟斷某種商品的供應，誰就能實現超級利潤。而貨幣 是一種整個社會人人都需要的商品，如果誰能壟斷一國的貨幣發行，誰就擁有無法限量的賺取超級利潤的手段。這就是數百年來，為什麼國際銀行家要絞盡腦汁、處 心積慮、無所不用其極地謀取壟斷一國的貨幣發行權的原因。他們最高的境界就是壟斷全世界的貨幣發行權，建立一個由倫敦-華爾街軸心控制下的所謂的“新世界秩序”。本書的主要目的就是要點破這個被國人忽視的要害問題。

　　應該說這本書僅僅是拉開了“貨幣戰爭”研究領域的序幕，由於涉及到西方近代300多年的金融歷史，如何以盡可能少的篇幅涵蓋如此巨大的歷史跨度和如此寬闊的社會領域，的確是一個極為艱難的挑戰。

　　哈繼銘：貨幣戰爭做不了那麼多事情

　　對於這本書中的大部分觀點，我都不太贊同，主要是我覺得書中所說的事情都沒有太大的道理。比如說書中所說的，美國的中央銀行控制在私人手裏，這個我絕對不贊同。就我所瞭解，美聯儲的政策還是相對比較獨立的，沒有幕後控制者的說法，當然更沒有私人的幕後控制者。

　　其實，國外很多中央銀行都是和政府分開的，是比較獨立的一個機構，不是政府的一部分，在我看來，這樣的做法是很科學的，也是大勢所趨，這對於國 家經濟的各個方面都很有好處。如果銀行是政府的一部分的話，通常很容易被政府目標所影響，對於通貨膨脹、失業救濟等等許多方面的調控力度都會有相對的削 弱。而且，對於一個國家經濟的調控，需要很多方面的共同努力，並不是簡單的貨幣戰爭就能夠完成的，貨幣戰爭做不了那麼多事情。

　　銀行獨立在政府之外，並不意味著它就一定會被私人控制，《貨幣戰爭》這本書裏似是而非的東西太多，讓人無法信服。

　　至於這本書為什麼能夠暢銷，我想是這本書把一個大多數並不瞭解的領域通俗化以後放在了大家面前，普通人正是因為對這個領域的瞭解很少，所以才容易被這本書吸引，中國的讀者如此，西方的讀者實際上也是如此，因為這個領域確實是普通讀者很難接觸到的。所以，大家基於獵奇來關注這本書也就不足為怪了。

　　葉檀：坦然對待貨幣戰爭

　　全球一體化已經到了形成區域貨幣與區域經濟的時間，如果我們承認歐洲政治家與銀行家不是處於癡狂狀態，那麼，我們就有必要認清目前的形勢，並在全面評估的基礎上思考應對之策，以免在新一輪的貨幣戰爭中再陷被動。

　　應該承認，在貨幣戰爭中新興國家處於弱勢一方。

中國經濟的現實目標是從世界車間成為世界工廠，不再成為來料加工的集散地。貨幣戰爭充滿智慧，換個角度也可以說充滿陰謀，面對無可置疑、愈演愈烈的貨幣主導權之爭，我們該怎麼辦？

　　第一，盡可能多地利用國際公共媒體平臺，大聲說出自己的觀點。溝通越多，越可以使其持同情的態度。第二，不要僅僅展示光鮮亮麗的外表，還要彌補 國內的欠債，填補地方政策的赤字，使國內民眾可以與國外投資者一樣，享受中國經濟發展的紅利。還有，儘快使壟斷企業的利益上升從壟斷資源型轉變到勞動生產率推動型。

　　將困難告知對方，既是交易中的誠信，也是將難題出給對方增加砝碼的過程；將大部分紅利留給國民，既是現代社會的通則，也能使陰謀家或者逐利者明確，我們的底線不可侵犯。以坦誠對待陰謀，大道至簡，在金融戰中同樣有用。

誰讓巴菲特在中石油少賺60億

美國“股神”巴菲特連續8次拋售中石油股票，不僅徹底放棄了中國石油天然氣股份有限公司大股東的地位，而且極 有可能清空了中石油股票。巴菲特套現獲利200億港元，中石油股價在其減持後不跌反升，目前累積升幅達35%。據保守估計，巴菲特早沽中石油，少賺了60 多億港元。

　　去年巴菲特在致股東的信中還表示中石油是惟一不賣的股票，顯示“打死也不賣”的決心，但今年7月以來卻將中石油拋淨，是巴菲特不知道中石油還會漲，首次出現預測錯誤？還是香港投資者不“理智”，不能像巴菲特那樣早一步洞悉香港資本市場即將見頂回落？

　　答案都不是。主要可能是出於美國國內政治、總統選舉和投資策略等原因。

　　巴菲特還是“股神巴菲特”。

　　財經評論家水皮先生在《華夏時報》一期雜談中說過一句名言：“股市是最講政治的地方，股民也是最講政治的人民。”

　　美國股市也講政治，比如，美國攻打一個國家時，石油和軍工企業股票必定飛漲。美國股民也是講政治的股民，股神巴菲特也不例外，並且，他比普通投資者更講政治，甚至在其他人還不知政治走向的時候，巴菲特已經用行動指明方向了。

　　巴菲特並不是一個純粹的只會賺錢的經濟動物，他其實是一個洞悉美國和世界政治的分析家。

　　最近一本暢銷書《貨幣戰爭》中講述了一個例子：一生都在追求恢復金本位的眾議員霍華德‧巴菲特並沒能看到金本位的恢復，但這種信念深深地烙印在 他的兒子——當今鼎鼎大名的股神沃倫‧巴菲特的腦海中。當巴菲特瞧破法幣制度最終必將走向崩潰的歷史必然後，在1997年銀價跌到靠近歷史最低點時，果斷 地吃進了世界上1/3的實物白銀量。

　　中石油在不干涉其他國家事務基礎上，廣泛拓展業務，其中包括蘇丹。巴菲特的舉動表明，他可能擔心美國國會還會通過制裁與蘇丹有正常業務關係的外國公司的法案。巴菲特怕美國國會抓住自己的“小辮子”。
　　
　　另據分析，巴菲特減持中石油可能預示著高漲的石油價格在未來可能會回落。主要原因是2008年美國將進行大選，巴菲特顯然不看好執行保守環保政策的共和黨。他更看好反戰和執行節能減排、防治氣候變暖政策的民主黨。海外媒體報導，美國現任總統布希也看好民主黨總統候選人希拉蕊。在巴菲特看來，如果民主黨上臺，環保政策將會大幅調整，從而導致美國對石油的需求減少，進而使得油價回落。石油價格的回落必然使得石油公司的盈利空間收窄。

　　中國社科院美國研究所美國政治研究室副主任張立平研究員對於這種說法給予了一定程度的肯定。在她看來，影響國際油價的因素很多也很複雜，假設明年民主黨能上臺，環保政策調整也是必然的。由於美國是石油第一消費大國，能耗的減少，興許對石油價格產生一定的影響。但是還要看石油輸出國組織 (OPEC)是否會增加產量。此外，石油替代品研發正如火如荼地開展，如果取得突破，油價將會在一定程度下跌。

　　前摩根士丹利亞太首席經濟學家謝國忠則對《華夏時報》記者表示，國際油價現在明顯偏高，主要原因是國際炒家過分投機，人為拉高油價，其實，需求在減少，油價回落為期不遠。
　　
　　最早預測到美國次級抵押貸款存在巨大風險、泡沫將會破滅的謝國忠，在接受記者專訪時，介紹了美國次級債發展情況。他認為投行市盈率偏低。

　　據謝國忠介紹，投資銀行持有大量的次級抵押貸款債券，如果真在市場交易的話，這些投行大概要損失30%的價值，這些債券價值的總和可能超過2000億美元。因此，華爾街投行估價大跌，7、8月份的時候，這些投行股票只有8到9倍的預期市盈率。

　　危機不僅有危，更有機，市盈率低意味著股價偏低。而巴菲特對於國際大投行覬覦已久，只是那時這些投行市盈率偏高，股票價格過高，次債風波使得投行股價大跌。7-9月正是這些投行股價處於最低位之際，巴菲特很可能成功“抄底”。

　　證券分析人士普遍認為，投行的損失不足以產生致命影響，美聯儲和各國央行注資、減息，以及美國近期經濟指標走好，標誌著次貸危機正在解除。彼時股神巴菲特收購美國投資銀行的股票，一舉多得。

　　“巴菲特減持中石油股票，封住了那些借此問題向其施壓的媒體和強硬國會議員的嘴；其次，投資銀行依然是前景看好的行業，在低價位進入，獲得的回 報或許會高於投資中石油，巴菲特不會做虧本的買賣；此外，在美國國內，至少在華爾街，巴菲特借收購投行，可以塑造一個救市英雄形象。巴菲特何樂不為？”一 位分析人士表示。

　　謝國忠對《華夏時報》記者分析說，巴菲特可能覺得香港股市泡沫出現，現在他手中有200億美元的現金，他不會急於投資。另外，他有可能收購摩根 士丹利、高盛這樣世界頂級的投行；“如果花旗集體管理層有調整，收購花旗亦是可以理解的。”謝國忠不認為巴菲特會收購貝爾斯登公司，這與他的投資理念不符。

彼得林奇：全球理財師中的NO.1

10月19日，是全球股民不應該忘記的日子。在1987年的這一天，全球股市上演了一幕集體大跳水的恐怖悲劇。股市黑色風暴從紐約開始席捲了全球各大股 市。僅僅數小時內，美國5000億美元的財富就瞬間蒸發。10月26日香港恒生指數狂瀉1126點，將自1986年11月以來的全部收益統統吞沒。

　　據統計，在8天內，因股市狂跌損失的財富高達兩萬億美元之多。其中由全球頂尖投資大師彼得‧林奇管理的麥哲倫基金，一天之內損失也高達20億美 元，面對“世紀大崩盤”彼得‧林奇力挽狂瀾，將損失降到了最低，並迅速崛起，面對股市暴跌，彼得‧林奇的應對經驗頗值得全球股民借鑒。

　　彼得‧林奇是當今股票領域的超級投資巨星、華爾街的聚財巨頭。從1977年，他接管總資產2000萬美元的麥哲倫基金，1990年5月他退出時，資產增至140億美元，平均收益率達29%。被《時代》週刊譽為“第一理財家”的彼得‧林奇出生於1944年1月19日，彼得‧林奇出生在波士頓一個中產階級家庭，他經常跟隨父親出現在高爾夫球場上，就像一個快樂的小王子。

　　但10歲那年，彼得‧林奇無憂無慮的童年生活就結束了，父親患上了癌症撒手而去，家中很快就一貧如洗。很快彼得‧林奇再次重返他熟悉的高爾夫球場，但這次他已經成了為掙錢養家給人拾球的球童。

　　與其他球童經歷不同的是，從球場上，他收穫的不僅僅是消費，更有與麥哲倫公司總裁喬治‧沙利文的終生友誼，並從此結緣他創造輝煌的股票投資。由於他對沙利文對股市的投資閒談表現出的特別興趣，他成了沙利文指定的球童，而沙利文也在無意間成為了他投資的啟蒙導師。

　　彼得‧林奇依靠在高爾夫球場上賺的錢讀完了小學和中學，進入了著名的波士頓學院。但立志做一名金融管理者的林奇卻沒有選修有關的自然科學、數學、財會等課程，而是瘋狂地鑽研歷史、心理學、政治、邏輯、宗教等社會科學。

　　面對沙利文的不解，林奇的解釋是：“歷史和哲學顯然比統計學和數學更有用，因為股票投資是一門藝術，而不是一門科學。我將是最出色的金融專家。”

　　1963年，19歲的林奇第一次依靠自己獨立思考購買了商業價值尚未顯現、具有高風險的空運業股票。1965年，美國空運業價值終於得到了體現，他所購買的飛虎航空公司股票也上漲了5倍。

　　在進入賓夕法尼亞大學沃頓商學院讀研究生的第一年的暑假，林奇成為了麥哲倫公司的一名實習生。一名文科生從事股票行情分析在當時是很罕見的。

　　林奇也很快在這個令人生畏的神秘行業中完善了自己獨立的見解，完成了索格造紙公司和國際教科書公司的報告，把兩個公司的情況調查掌握的精准細致，使公司據此決策而獲得了利益，而且他還成功預測了道鐘斯工業指數的下跌，當他結束實習重返校園學習期間，道鐘斯工業指數果然由925點跌到了800點 以下。通過這段實踐，林奇突然發現有效市場假設和隨機運轉假設很難相容，大學教授的理論往往與現實脫離甚至矛盾，由此更加堅定了他當一名實踐家的信念。

　　林奇在完成學業後直接進入了麥哲倫公司，經過多年考察，1977年麥哲倫總裁沙利文正式任命33歲的林奇為總經理，讓其擔任麥哲倫公司掌門。這一年公司的總資產為2000萬美元。

　　林奇進入麥哲倫的第一天起就從事調研工作，當他出任總經理時，他的主要工作依然是調研，這正是他成功的核心奧秘。

　　1978年春天，為了決策是否投資R玩具公司的股票，他一家一家地走入各地設立的R玩具公司專賣店，傾聽顧客的回饋，觀察孩子們的態度。當他確認大部分顧客都是回頭客後，他才果敢地買了該公司的股票。

　　　因為中東石油危機，經營連鎖汽車旅館的拉昆塔公司在股市表現十分不佳。但林奇卻在英、美加大尋找大油田力度的資訊中率先看到了拉昆塔公司的曙 光。而在買進拉昆塔公司的股票之前，他在這家公司的連鎖汽車旅館裏住了三夜，調查了三天，還不時詢問派往各地調查人員的情況，直到親自確認了這家公司的盈利能力，才放手一搏，贏得了巨大的成功。

　　1987年，彼得‧林奇經營的麥哲倫公司資產已達90億美元。正當其到達事業巔峰時，災難悄悄地來臨了。
　　1987年10月19日，世紀“大崩盤”突然降臨紐約，麥哲倫基金一天之內就損失了20億美元，基金資產淨值損失了18%。林奇用盡渾身解數，終於把公司的損失降到了最低程度並迅速崛起。

　　面對大跌，彼得‧林奇的三點建議或許值得股民借鑒。不要恐慌而全部低價拋出，可以逐步減持你的股票投資組合；對持有的好公司股票要有堅定的勇氣；要敢於趁低買入好公司股票。林奇特別提醒暴跌往往是賺大錢的最好機會，如在1987年10月股市暴跌中，共同基金德福瑞公司的股價從35美元跌到了 17美元，但林奇出於對這家公司的估值，斷然買下了德福瑞，使麥哲倫在日後的反彈中獲利不菲。

　　1990年，46歲的彼得‧林奇激流勇退，退出了麥哲倫基金，當時麥哲倫公司總資產140億美元。從麥哲倫退出後，林奇依然十分活躍，把主要的興趣放在了慈善事業上。

　　投資語錄

　　●你的投資才能不是來源於華爾街的專家，你本身就具有這種才能。如果你運用你的才能，投資你所熟悉的公司或行業，你就能超過專家。
　　●每只股票後面都有一家公司，瞭解公司在幹什麼。
　　●你得瞭解你擁有的(股票)和你為什麼擁有它。“這只股票一定要漲”的說法並不可靠。
　　●當你讀不懂某一公司的財務情況時，不要投資。股市的最大的虧損源於投資了在資產負債方面很糟糕的公司。先看資產負債表，搞清該公司是否有償債能力，然後再投錢冒險。
　　●避開熱門行業裏的熱門股票。被冷落、不再增長的行業裏的好公司總會是大贏家。
　　●對於小公司，最好等到他們贏利後再投資。
　　●公司經營的成功往往幾個月、甚至幾年都和它的股票的成功不同步。從長遠看，它們百分之百相關。這種不一致才是賺錢的關鍵，耐心和擁有成功的公司，終將得到厚報。
　　●在全國的每一行業和地區，仔細觀察的業餘投資者都可以在職業投資者之前發現有增長前景的公司。
　　●股市下跌就像科羅拉多1月的暴風雪一樣平常，如果你有準備，它並不能傷害你。下跌正是好機會，去撿那些慌忙逃離風暴的投資者丟下的廉價貨。
　　●每人都有炒股賺錢的腦力，但不是每人都有這樣的度量。如果你動不動就聞風出逃，就不要碰股票，也不要買股票基金。
　　●事情是擔心不完的。避開週末悲觀，也不要理會股評人士大膽的最新預測。賣股票是因為該公司的基本面變壞，而不是因為天要塌下來。
　　●沒有人能預測利率、經濟或股市未來的走向，拋開這樣的預測，注意觀察你已投資的公司究竟在發生什麼事。
　　●當你擁有優質公司的股份時，時間站在你的一邊。你可以等待——即使你在前五年沒買沃瑪特，在下一個五年裏，它仍然是很好的股票。當你買的是期權時，時間卻站在了你的對面。

格林斯潘：中國股市已具泡沫特徵

【網路版專稿/《財經》雜誌特約研究員 吳錚 發自倫敦】“中國繁榮的股票市場從各方面看都已經具有泡沫的特徵。如果你要尋找泡沫的定義，那麼這就是了。”美聯儲前主席艾倫‧格林斯潘10月1日在倫敦說。

　　格林斯潘是在當晚對倫敦政治經濟學院(LSE)師生發表演講時作上述表示的。當時他被問及新興市場的股票會否成為下一個破裂的資產泡沫，他認為“投資者正在離場”。

　　上證綜指在國慶前最後一個交易日，也即9月28日，創出5560.42點的歷史新高，過去三個月的累積漲幅已達45%。當天掛牌的中海油服(上海交易所代碼：601808；香港交易所代碼：2883)A股上漲196%，收於39.90元；而其H股價格儘管也連續上漲，但僅報收17.9港元。

　　在接受英國廣播公司(BBC)採訪時，格林斯潘說，金融並非經濟中最關鍵的方面，只是一種實現目的的手段，其意義在於把一個國家的儲蓄轉化為生產力。評價一個經濟體不是視其創造怎樣的股價，而要看它創造多少財富和怎樣的就業機會。

　　格林斯潘還高度評價了英國央行行長莫文‧金(Mervyn King)在近期次貸風波和北石銀行(Northern Rock)危機中的表現。“他深諳市場運行之道，他到目前所採取的行動都是適當的。”格林斯潘還表示，由於英國央行的這些政策，英國經濟陷入衰退的可能比美國要小。

　　格林斯潘此次倫敦之行，主要為了在全球範圍內推廣他最新出版的回憶錄《動盪年代：新世界中的冒險》(The Age of Turbulence: Adventures in a New World)。該書回顧了他在美聯儲18年半的歲月，並對全球經濟的未來發表展望。企鵝出版社(Penguin)以800萬美元的版稅購得了此書的出版權。

　　格林斯潘1926年生於美國紐約，自1987年8月11日至2006年1月31日，前無古人地連續五屆出任美聯儲主席，歷經雷根、克林頓、布希父子四位美國總統。在他主導美國貨幣政策的18年中，通貨膨脹被作為利率決策的最重要的參照指標，美國經濟經歷了歷史上最長久的繁榮。

　　不過，近期震動全球市場的次貸危機爆發後，各界也不乏對格林斯潘此前多年實行的擴張性貨幣政策的批評，認為正是這一政策為次貸危機埋下禍根。

中國流動性月增3000億

“流動性過剩的調控難度越來越大，收縮市場流動性的政策效果有限。”9月20日晚8點，在外地出差的中國人民大學財經學院副院長趙錫軍不無擔憂地表示。

　　與此緊密聯繫的是，9月以來，各項收縮流動性調控措施頻出。

　　上調存款準備金率0.5個百分點；2000億元特別國債向社會公開發行；QDII核准新增QDII額度達65億美元。

　　在滬深股票市場，北京銀行、建行、中海油服相繼發行，中國神華也將在9月25日發行，這幾家大盤股所吸收的資金在1500億元以上。

　　由此初步計算，流動性被凍結了4500億元。如此巨大的凍結資料緣何認為效果有限？原來流動性被凍結的同時，還有新增的流動性，兩相沖抵，在9月份到底是增加還是減少了？

　　結果讓我們大吃一驚，作為前期調控市場的央票，近期大量到期，由此釋放的流動性高達3520億元，而外貿順差所產生的流動性也在1500億元以上，同時不斷開戶的新股民和新基民資金也在2500億元以上，三項合計新產生流動性7520億元。

　　資料初步統計的結果，9月流動性不降反增3000億元。美聯儲當地時間18日決定，將聯邦基金利率由原來的5.25%降為4.75%，人民幣升值壓力進一步提升，全球資金向中國流動的意願在進一步加強，流動性過剩的狀況將由此進一步提升。

　　“這就是9月股市不可能大幅回落的原因，雖然流動性與股市資金是兩回事，但是流動性過剩的狀況繼續加大，會強化市場的做多信心。從目前的狀況 看，股市短期可能會出現波動，但幅度不會低於5000點。”原國泰君安知名分析師、現任深圳高特佳投資集團有限公司投資總監陳耀華如此看待當前的市場。
　
　　管理層力圖對沖流動性的舉措在9月力度不斷加大。9月6日，中國人民銀行決定從2007年9月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，存款準備金率上升到12.5%，這是今年我國第七次、去年以來第十次上調存款準備金率，離歷史上最高的13%僅一步之遙。

　　9月10日，財政部就發行特別國債相關事宜發文，經全國人大批准發行的15500億元特別國債中，2000億元通過全國銀行間債券市場，面向2006年-2008年記帳式國債承銷團招標發行，也就是面向市場發行。其中，9月份面向市場發行特別國債抽走1000億資金。

　　QDII近期審批加速也會對市場資金面帶來一定影響。9月12日，首檔股票型QDII基金——南方全球精選配置基金首日發售即超過150億元人民幣的預定規模，隨後南方基金申請追加額度，最終獲批的募集額度為40億美元。

　　據來自國家外匯管理局的消息，9月份已核准新增QDII額度65億美元，分別是南方基金40億美元，華夏基金25億美元。這樣一來，港股直通車尚未開閘，接近500億元的市場資金又將開赴境外。

　　“對沖流動性還在通過資本市場來實現，加速發行大盤股就是這樣的意圖。”社科院金融研究所殷劍峰博士對記者分析說。

　　9月，大盤股發行不斷湧出。首先是9月11日發行的北京銀行，吸收資金150億元，市場申購資金異常踴躍，當日凍結資金(含當日發行的中小板個股)首次超過兩萬億，這給管理層提供了一級市場的流動性資料。

　　9月17日，過會僅一周的中國建設銀行突然提速，發行90億新股，籌資額高達580億元，超過去年的工行成為最大的IPO，凍結的資金更超2.25萬億元。
　　但是這樣的市場抽血並沒有嚇住市場。9月17日，滬市高收2%以上，一反過去大盤股發行日市場走勢低迷的狀況。管理層顯然發現了市場巨大的承接能力，利用資本市場回收流動性的動作更密集。

　　9月20日，中海油服新股發行繼續推出，吸收資金超過80億；更大的發行還在後面，中國神華達600億元以上的新股發行將在9月25日進行；9月24日，中石油回歸A股上會，回收流動性的動作進一步提速。

　　“如此密集的新股發行，就是為了對沖流動性。”陳耀華十分肯定地作出了這樣的判斷。記者初步統計表明，9月份A股市場IPO總額超1500億，創歷史新高。而管理層通過上述幾項措施回收的流動性在4500億元左右。

　　多管齊下回收流動性的數位雖高達4500億元，但是新產生的流動性是決定流動性增減的天平的另一頭。

　　對市場資金面來講，持續高位的貿易順差就是資金的源泉。“只要貿易順差存在，流動性過多就會存在。”外匯專家、北京聯合匯華投資有限公司總裁王洋表示。
　　今年上半年，中國外匯儲備由10663億美元迅速增加到1.33萬億美元。按照對應期的匯率計算，增加的外匯儲備導致人民幣資金投放約1.98 萬億元。由於結匯管道的人民幣投放屬於基礎貨幣，考慮到貨幣乘數的作用，增加的貨幣供應量還要大。因此，結匯已成為人民幣投放的主管道。

　　平安證券宏觀經濟研究員李虹蓉表示，由於當年累計貿易順差與當年新增外匯占款保持著很高的相關性，持續擴大的貿易順差將使外匯占款不斷增加，導致存貨款增多，貨幣供給增速。

　　據來自海關總署的消息，我國8月份出口總值為1113.55億美元，進口總值為863.81億美元，實現貿易順差249.74億美元。

　　同時，海關總署本月11日發佈的今年前8個月我國外貿進出口情況顯示，今年1月-8月，我國外貿進出口總值13697.1億美元，比去年同期 (下同)增長24%；其中出口7657.3億美元，增長27.7%；進口6039.8億美元，增長19.6%。外貿順差呈增長之勢。

　　由於秋季是中國傳統的出口旺季，據中國農業銀行高級經濟師何志成估計，9月份貿易順差“不會低於200億美元”。為了規避匯率風險，企業都是儘量縮短結匯時間，這樣一來，1500億貨幣將“躋身”市場。
　　
　　隱藏在冰山背後的事實是，原來用於回收流動性的央行票據，在9月份由於大量到期，卻成了釋放流動性的工具，讓人始料不及。

　　9月20日，央行發行第104期中央銀行票據，發行量30億元，而3年期央票則再度停發，這是央行9月份連續第二次暫停3年期央票發行。央行公 開市場操作力度明顯減弱。業內人士認為，受到加息影響，三年央票的暫停發行，表明公開市場通過減少央票發行量，穩定一級市場發行價格，旨在平衡貨幣市場的 利率體系。

　　據銀行間債市交易結算日報顯示，18日全國銀行間債券市場交易結算總量較上日顯著減少，其中現券交易量有所上升，質押式回購交易量減少幅度近四成，回購利率在穩居高位的同時有所回落。當日回購平均利率為5.371%，較上日下降15.3個基點。

　　業內人士據此認為，央票縮量發行，並不是市場資金真的面臨緊張，“而是要緩和一下本月1000億特別國債面向市場發行帶給人的資金緊張的預期”。

　　記者梳理央行公開市場操作的資料發現，截至9月21日，9月份央票發行僅為770億元，按照目前的發現量推算，本月發行央票回收的貨幣量當在850億元左右，這比起8月份的3030億元，縮量不少。

　　統計數字顯示，本月到期央票4370億元，也就是說，本月央行通過公開市場操作，淨釋放的資金量為3520億元。
　　
　　來自於市場資料表明，每天新股民和新基民的開戶數都在20萬戶以上，以平均每戶3萬元計，每週新增的資金在600億元以上，全月新增的資金數量 超過2500億元。這部分流動性加上央票釋放的流動性以及外貿順差，9月新增的流動性為7520億元，減去回收的流動性4500億元，9月淨增流動性 3020億元。

　　9月份流動性不降反升的事實出乎市場多數人士的想像，在管理層不斷推出調控措施的情況下，很多人都以為流動性正在逐步下降，但是冰山背後的事實讓人吃驚不小。“目前調控流動性的效果值得商榷，而且流動性過剩並不完全是壞事，我們可以利用這種情況，大力發展資本市場。”中國社科院金融研究所殷劍峰博 士，9月20日晚接受本報記者採訪時的看法可謂獨樹一幟。但是他同時指出：“目前利用流動性發展資本市場，應該扶持真正需要資金的優質公司上市，而不是像 現在這樣讓超大型藍籌公司從市場大量籌資，因為這些公司多數不缺少資金，如果他們募集的資金又拿來存銀行，那還是在增加流動性。”

　　陳耀華則對流動性對於股票市場的影響也發表了自己的看法。他認為，目前市場採取大量發行新股，是一種對沖流動性的做法，這種做法可以避免股市的 過快上漲；同時，讓優質的H股回歸，可以做大做強國內的資本市場，利用市場的強勢，完成當初無法完成的大盤股回歸的想法，應該是一舉多得的事情。

　　與專家的觀點一致的是，9月17日下午兩點，在海通證券北京光華路營業部，正在申購建行新股的投資者黎先生就告訴記者，他看到行情這麼好，取消了新股申購的打算。“中一個簽至少要30萬吧，但是這樣的資金漲1%就超過了中簽的收益。”

　　這樣的情況出現在9月20日申購中海油服的現場。這一天，參加新股申購的資金依然龐大，但是市場仍然是以高舉高大結束了當天的交易，資深的投資人王先生表達了自己的看法，“這樣強的走勢從來未見”。

　　而且10月以後，大量的優質上市公司已經所剩不多，陳耀華就表示：“中期向好的局面不會發生改變，只是短期有可能出現波動，但是向下的幅度不會 低於5000點。”他繼續說：“至於市場所擔心的股指期貨的推出，從全球的經驗看，沒有必然上漲或者下跌的規律性，從中長期看，股指期貨有利於市場的長期 健康發展，對中長期走勢是有利的。”

羅傑斯：預測人民幣將取代美元

一向看多且做多中國的傳奇投資家吉姆-羅傑斯想必已經被中國投資者所熟知，尤其是他那句“中國股市的牛市要持續80年”為媒體廣為傳播。不過最近這位投資 大師又來到中國，在北京，他向前來傾聽他演講的投資者們澄清這句名言：他並不是說中國將有80年牛市，而是說中國在未來的80年將成為全球重要市場。
　　
　　這次羅傑斯帶來的“羅氏風暴”主題一是“快去買港股吧”。在聽說中國啟動港股直通車後，羅傑斯樂觀地向投資者建言：“同樣的企業在香港的價格比內地低很多，所以現在許多香港和國際的投資者都在買H股，內地的投資者也不能放過這投資的大好機會，趕緊去香港買股票吧。”
　　
　　羅傑斯此次北京之行為投資者們推薦了最近看好的幾個行業：旅遊業、水處理行業、發電業、基礎設施和航空業以及農業。

　　對於這幾個行業，與會的基金經理們略有不同意見。華夏紅利基金經理孫建冬認為：相對於航空業，他更看好中國的鐵路運輸業。鐵路運輸是中國最後的 計劃經濟堡壘，其投資潛力還未被挖掘。而能源行業他更看好煤炭而不是電力，他的理由是電力行業尚未放開，而煤炭價格已經初步放開。另外中國已經從煤炭的淨 出口國變更為煤炭進口國，對煤炭有強大的需求。
　　
　　似乎從一開始，羅傑斯就和A股泡沫論聯繫在一起，那麼對於A股是否存在泡沫，羅傑斯到底怎麼看？他認為，A股市場目前存在泡沫風險，需要警醒，因為如果這樣發展下去，市場將是不可持續的。

　　而在回答主持人關於如何判斷A股泡沫問題時，羅傑斯也不能免俗地採取了最為常見的“草根調查”：“你去證券營業部看看，如果人滿為患，那麼就說明市場瘋狂了。”
　　
　　今年以來，中國的CPI持續上漲，9月14日，央行第五次加息。在回答新浪財經對於控制通脹率給央行何種建議時，羅傑斯表示，中國政府試圖控制通貨膨脹，但這是不明智的，人為打壓通脹是不對的，應該保持適度的通貨膨脹。而政府應該做的是，鼓勵生產，刺激需求。
　　
　　堅決持有人民幣的羅傑斯認為，人民幣是一種安全的貨幣，他甚至預測人民幣將取代美元。而在談到美元時，羅傑斯笑著建議投資者“趕緊把美元拋了吧，如果有投資者需要美元，可以拿人民幣上我這裡來換”。

　　讓羅傑斯持這樣看法的原因是：美國目前已經成為最大的債務國，有13萬億的債務，而且目前還在以每15個月1萬億的債務數量增加。雖然美國政府一直在想方設法重鎮美元，不過這些辦法可能只在短期有效，中長期還沒有成功的案例。

　　當回答關於對美聯儲最近降息看法時，羅傑斯表示，降息並不是明智之舉，會使美元繼續疲軟、流動性增加。
　　
　　和往常一貫的論調一樣，羅傑斯這回也沒忘了宣傳自己最看好的商品市場。他說：“如果你想在未來的10到15年賺很多的錢，最好就是投資原材料、 大宗商品和自然資源。商品期貨的牛市會持續多久？羅傑斯坦言自己也不知道。但最短的牛市是15年，最長是30年。2020年前，牛市沒有大問題。他預測， 黃金可能會漲到830美元/盎司；原油則可能是110美元。至於大豆、小麥，他更為看好，有下跌就可以買。

羅傑斯：中國股市還處在泡沫形成初期

　　量子基金成立者之一的美國投資大師羅傑斯，9月15日晚抵達上海，昨日在龍之夢麗晶大酒店舉辦的上海商報贏家論壇上為上海金融投資界、廣大證券、期貨投資者做了精彩的演講。

　　羅傑斯此次上海行反復地為自己申辯，表示自己並沒有說過中國股市將牛80年之類的話，他只是說自己看好中國經濟80年。

　　羅傑斯說，美元現在仍是全球硬通貨，但情況正在發生變化。80年代開始美國已經變成全球最大的債務國，欠了13萬億外債。每15個月外債還要增加1萬億。這個情況會改變國際力量的平衡，是全球最重要的變化，會影響每一個人。

　　他說：我的女兒的銀行帳戶不是美國的，因為美元的價值正在下降，而且會繼續下跌。她的判斷是正確的。華盛頓的官方政策就是要貶值美元，這是個非常糟糕的政策。它只能起到短時作用，長期會影響本國經濟。

　　“目前在中國的投資機會就像十八和十九世紀投機於英國崛起，二十世紀投機於美國崛起，而目前中國經濟的崛起預示著二十一世紀將是屬於中國的。”羅傑斯說，中國面臨很多問題，比如能源，但不要懼怕，不要覺得一切都結束了，而且這些問題會持續很多年。這些都不會影響中國成為21世紀影響力最大的國 家。
　　而至於股票，羅傑斯表示自己從1998年起就開始投資中國B股，2004-2005年又買了香港上市的中國企業股票。“到目前為止，我沒有拋出 過一股。我計畫在未來很多年內都持有中國股票。”但他也表示，“中國現在股市在泡沫的初期，泡沫的形成階段，還不是泡沫。已經有十個月的積累。現在股票的上升並沒有什麼問題。但如果非理性投資者增多，就會失控。今年股指如果到一萬點，我就會擔心，就會賣出股票。”

　　“我不想拋出給我女兒買的股票，但是若有出現股災的危險，我就不得不拋出了。因為泡沫一旦被戳破，那麼很多人會因此非常痛苦。對此我見過許多次，當然不想使自己痛苦。”

　　羅傑斯警告說：“不要聽信小道消息。當計程車司機、前臺小姐都告訴你小道消息，就進入了泡沫階段了。”

　　“中國政府在努力控制泡沫，這是對的，但最佳方法是儘快實現人民幣自由兌換。”

　　根據羅傑斯的觀點，中國目前的資產泡沫產生的原因是大量外資因預期人民幣升值而不斷通過各種管道流入中國，而流入之後卻因為人民幣未能實現正常自由兌換而不斷地沉積在中國。這樣就造成了中國的資產價格不斷地被推高，投機資金因無法順利兌現投機利潤而不斷地在中國各種資產要素市場尋找“價值窪地”。那麼當這樣的投機資金積累到一個相當大的數額，這時候中國再實施人民幣匯率全面放開就會導致這一巨大數額的投機資金在短時期內迅速套利流出中國，從而造成暫態性緊縮，其結果是導致股災、樓市崩潰等資產大幅縮水乃至更為嚴重地導致經濟蕭條。

　　對於放開匯率將對中國出口企業造成損害乃至造成大規模失業的說法，羅傑斯表示，“擔憂太過了。中國競爭力並不會如此脆弱。中國的勞動力成本即使提高2-3倍，相比美國和歐洲仍然很便宜。中國人是如此勤勞和期盼創富，中國目前有如此龐大的外匯儲備，足以抵禦目前狀況下的投機熱錢所能形成的衝擊。因 此，越早實行人民幣可自由兌換就能越早地防範泡沫破裂而引起的經濟硬著陸。對於我在2005年時預測中國將在2008年北京奧運會之前就實行人民幣自由兌 換，我仍然堅持。”

　　“你必須關注政府在做什麼，我不是政府的粉絲，但當政府有所為時，裡面就蘊藏了巨大的機會。”羅傑斯認為，目前中國政府正在花費成千上萬億資金改進基礎建設，例如：鐵路、高速公路、水務系統、電力供應系統等。這些行業就會有金礦可挖。而解決農民問題也會產生各種超乎想像的投資機遇。“你們要做的就是做好自己的功課，不斷熟悉和瞭解你想要投資的對象。股票比商品更要難以分析和理解，因此，你應該只買自己熟悉瞭解的股票，低買高拋。”

　　羅傑斯在比較大陸與香港兩個市場的股價時說：“同樣的中國公司，同樣的管理者，同樣的業績，H股股價比A股股價低這麼一大截。在這種情況下，不買港股而去買A股就是NUTS(笨蛋)。聽說中國就要慢慢放開大陸投資者投資港股(港股直通車)，這是對的。如果不讓過剩的流動性釋放，那麼內地資產泡沫就會越吹越大。”

　　“從中國目前的大宗商品牛市來看，我對所有的大宗商品市場和金屬市場都感到樂觀。我預測這個牛市會再持續10-15年。”羅傑斯認為，“投資中國的最好途徑就是通過商品。如果你打算投資中國或整個亞洲，趕緊去買他們需要的東西。”

　　在此次贏家論壇上，應一些期貨投資者的要求，羅傑斯不得不對某些大宗商品價格上漲的目標價位作出他的預測。儘管他已經表示，他早已不再親自操作商品期貨的交易，他為他的寶貝女兒投資的黃金全都是實實在在的現貨。羅傑斯說，黃金可能會漲到830美元／盎司；原油則可能是110美元。至於大豆、小 麥，他更為看好，有下跌就可以買。

　　羅傑斯再三強調，商品是最重要的投資品種。他說：“15-20年之前，很多人都不知道股票是什麼。我1988年根本找不到上證所。現在還有很多大家不知道的可投資品種。”

　　他說，商品期貨的牛市會持續多久？我也不知道。但最短的牛市(歷史角度)最短15年，最長30年。2020年前，牛市是沒大問題的。中國已經有了商品交易所，在上海、鄭州、大連，大家應該多去瞭解一下。

　　牛市的成因是什麼，其實就是供需的平衡。羅傑斯分析說，在之前的30年中，生產力、原材料很少有人投資。十年前中國是出口石油，現在也是進口國之一。所以供給在過去的25年中是下降的，需求卻一直在上升。這就是牛市的基礎，而且還將持續下去。

　　羅傑斯說，我在1998年建立國際商品指數基金，已經漲了n倍。單就石油儲備情況而言，是世界上最重要的商品儲備。沙特1979年曾宣佈有 245億桶的石油儲備。1988年宣佈有260億桶的石油儲備，此後每年都宣佈有260億桶，19年了，每年如此。而從1979年來，沙特每年生產的石油 是67億桶，這就是供應。事實上世界上所有的大油田幾乎都是40年前發現的。而需求上，中國現在每天消耗的石油還只是日本和韓國的十分之一，這就很容易理解供需矛盾對油價的壓力有多大。

　　在談到自己的投資理念時，羅傑斯說，我對世界充滿好奇，努力去理解整個世界，我覺得這是我能成功的一個重要因素。另外，我一直持懷疑的態度，不輕易相信別人，包括政府、華爾街。我會努力地去發掘更多的事實真相。世界是在不斷變化中的，別人說的事情也許10年、20年後就不一定準確了，你所瞭解的 一切會發生變化。我在大學學的是哲學，就教會了我不去盲從，用自己的思維方式去認識世界。

　　怎麼選股？羅傑斯給出的答案是做足功課。他說，比如我投資了很多航空股。在投資之前，我對航空業做了很多研究。回看2002到2005年，航空公司卻一直在虧損，甚至一些跨國的大型公司還倒閉了，導致現在它的價格非常低了。但我在現實生活中卻發現他們業務越來越好，乘飛機時會發現座位越來越滿，人越來越多，所以我知道他們正在轉變。

　　而對於其他自己無法接觸的行業，比如科技類公司，羅傑斯表示自己從來不去投資。“因為我沒有那麼聰明，不可能每個股票都懂。投資的東西是很多的，丟失了某個機會不用太沮喪。”

　　“8年來，我只買進過中國股票，沒有賣出過一股，因為我考察瞭解我買的股票。我比較英國、美國、德國、日本經濟騰飛時所發生的事情，以最接近現實情況的社會遊歷調查來驗證我買的股票是值得持有的。”羅傑斯補充說，有時候，中國人自己都還不能清楚地認識中國已經在發生和即將發生的事情。但是，我通 常不預測市場能夠走多高，只要市場是在穩步上升通道中，我就持有。市場有回檔，因為總有這樣那樣的事情發生，使得市場產生回檔整理。我不能夠預測這些事情何時發生，所以我只是持有。因為經過調整的市場對於大牛市來說是非常有益的，踏實了階段底部後，終還會走得更高。因此，只要泡沫沒有很大，大到我認為會破掉，我始終還是持有。

　　具體到買什麼股票，羅傑斯說：“那是你們自己要做的功課。我只能與你們分享我的思考方法。”

　　現場提問羅傑斯

　　中國影響力會不斷擴大

　　問：羅傑斯先生曾在今年7月參加中國上海金融論壇時表示，中國股市的牛市將會持續80年。有人質疑洋和尚到底懂不懂中國資本市場。請問您的依據從何來？

　　羅：這應該是誤傳。我的原話是中國A股市場還將有80年發展，而且將對世界經濟起到越來越重要的作用，影響力也將在80年中不斷擴大。但絕不會80年持續上漲。美國股市也從沒有持續80年上漲，也有面臨崩潰的時候。

　　中國股市目前為止依然是個很小的、本土化的市場。如果漲得太快我就會拋掉現在手中所有的股票。

　　次債風波會延續一年半

　　問：請問您覺得美國次級債風波會持續多久？

　　羅：美國次債風波的持續時間會比一般人想像的都要長，一年或一年半也說不準。在這期間，美國人民中有人會失去自己的房子，有人會失去自己的投資。美國房地產市場出現了泡沫，只要出現了泡沫，而且越來越大，其破滅後將會是非常可怕的事情。

　　雖然我的房屋還沒被波及到，但也已經和經紀人簽署了賣房合同，希望能儘快脫手。

　　最近增持了很多農業股

　　問：目前您最看好哪些中國行業？
　　羅：最看好的是中國農業市場。我認為它的前景非常好，包括棉花、糖、咖啡在今後很長一段時間內都會有很快速的發展。如果你現在在中國市場尋找新的投資方向，不妨看看農業股，我最近增持了很多農業股。

　　而相對於有色金屬，鋅漲了8倍、銅和鎳等也有幾何等級的增長，它們漲得早了些，也快了些。當某個股票每天都在漲，確實是應該調整一下。你如果買進一個已經漲了800%多的股票，難道不是一件很可怕的事嗎？

　　中國股市再暴漲我就拋

　　問：一周前，巴菲特已經在香港市場賣掉了很多中國股票，不知道您怎麼看？

　　羅：我覺得中國目前是有潛在的泡沫。我相信，如果巴菲特和我的看法是一致的話，那麼他會從現在開始慢慢出貨，會花很長時間。因為他會擔心一旦泡 沫破裂的話，一下子是賣不完的。當然，我不希望中國股市發生泡沫，希望我的中國股票能由我的子女來繼承，但如果中國股市再暴漲的話我也要開始賣了。

　　看好中國的消費業

　　問：請問您怎麼看中國消費市場今後的發展？在中國您看好的有哪些行業？

　　羅：我對中國消費市場的前景非常樂觀。我現在手中依然有很多酒類股票，香港和日本經濟發展最快的時候，消費行業也得到了不斷的發展和繁榮，這種情況也會發生在中國。

　　但現在中國有些消費品有產能過剩的問題，比如冰箱。也依然有一些行業還沒有很實際的發展，比如旅遊行業。中國旅遊業300年來一直被壓抑著，它將不會受到週邊、乃至世界經濟變化的影響，在未來很長一段時間內會有非常大的發展。

　　不坐在螢幕前看股價變化

　　問：用什麼心態來操持自己的股票。

　　羅：我所作的一些投資，買了些便宜的東西，然後就不動了。我通常不坐在螢幕前看股價變化，做的大多是長期投資。但我20、30歲時就不一樣了，每天操盤，現在已經過了那個時候了。

　　在羅傑斯2007上海行演講會上，中國證券業協會副會長，大智慧公司董事長張長虹發表了題為“多市場格局下的投資策略與分析方法”的主題演講。

　　我很贊同羅傑斯先生投資商品的觀點。我們往往只注意到手中的公司股票漲得很多，但背後的企業所擁有的商品才是真正漲得高的，而且有放大性。為什麼我們會看不到資料背後的事實？主要原因還是在於A股市場發展的時間不長，因此對大多數普通投資者來說，經驗和研究的累積也不多。

　　我們現在的投資者往往會遇到這樣的困惑：在根據以往經驗進行實戰時，新的機遇和變化在我們不注意的情況下不期而至。而且把你之前的分析方法全部抹殺掉。

　　特別是在近期的行情下，在把原先掌握的理論基礎來進行行情研判的話，最後你會覺得你之前所有的理論和經驗都是錯的。而在這個未知的市場面前，依然有太多的不可預測性考驗我們的投資能力和眼光。在一個高速發展的市場裡，先進的工具和先進的理念是相輔相成的。

　　作為一個成熟的投資者，你應該對宏觀經濟及時掌握並作出分析判斷。包括世界經濟、中國經濟和行業發展。新際遇下，中國證券市場我覺得有兩大要素。第一大要素，我們已經看到了它實際產生的作用，那就是股權分置。股權分置大大提升了證券市場的市場化程度，整合了社會上的各種資源，納入到上市公司中。證券市場功能的本質改變，以前所有的點位都是沒有意義的。要重新估值，把壟斷性紅利等因素全部加入進去。比如，今年上半年根據公司中報測算，上市公司 的利潤平均提高了70個百分點，讓大家感到非常震驚。其實，這些公司的實際利潤並沒有那麼多，中國船舶就是個典型的例子。

　　然後，你必須要對你希望投資的板塊，或者說是更有投資價值的板塊進行分析。包括政策對這個板塊的引導、產業導向、行業的拐點會出現在何處(可以提前獲悉風險)、市場認同有多少(這會決定有多少資金願意長期駐留)、細分龍頭(挖掘出金礦中的金礦)。

　　大智慧LEVEL-2軟體的DDE決策系統的突破性在於把逐筆的分析向前推進到逐單。以我們對LEVEL-2今年3-8月份的跟蹤結果顯示，每個月DDE決策選出股票的平均收益4倍於上證指數的複利收益，在大盤下跌的6月份DDE的收益是2.9%，大盤的跌幅-7.03%。而現在，港股的DDE 將會變得更有意義。
　　我認為“港股直通車”會對今後中國股市的發展產生重大影響。至今為止，它還沒有引起大家應有的重視。雖然它現在推遲了，但如果最終出臺後，三個重要要素不改變的話，將令A股市場產生翻天覆地的變化。

　　第一要素：A股投資者可以直接投資港股。如果成行的話，那麼大陸股市將會縮水大概20%左右。第二，銀行代辦開戶。迄今為止，中國所有證券營業部加起來就3000家，而工行一家的網點就有2萬多。如果銀行能代辦開港股帳戶的話，那對整個證券公司體系將發生重大影響。最後，人民幣兌換美元沒有上限。這將使得中國證券市場的價值和國際地位被重新評估。可能導致的後果是什麼？極可能會出現大陸市場的主機板不在大陸，而在香港，因為香港股市的制度更加完善。其次它的交投設定是T＋0模式，並且香港資本市場更快的融資速度會把更多的內地上市公司吸引過去。

　　因此，中國金融體制應該加快多資產的格局。不僅包括中外格局，還包括國內各個品種的拓展，以及地域格局，形成向內體系上的延伸和向外格局上的延伸。而我們則要根據不同的市場來進行系統化分析。因為中國資本市場裡面的資源和外面資源相比，依然是個比較小的數字。中國股市依然有很大潛力可以挖掘。

　　比如大智慧Level-2軟體，它能把針對一個市場構建的分析模型的共性部分直接應用於其他市場，而且多個市場可以在一個模型中統一運算和對比，並且可以針對不同市場的個性化資料構建針對性的分析模型。同時，它可針對不同市場進行聯動分析和比價分析。同樣一檔股票，H股的股價會提前於A股反應出來，我們就可以根據H股的表現來採取相應的操盤策略。

　　在昨天的演講會上，羅傑斯表示看好中國的旅遊、農業、航空等產業。

　　在昨天的演講會上，對於目前大家比較關心的一些經濟問題，羅傑斯表達了他的看法，並與在座的國內金融界精英人士就部分問題進行了討論。

　　討論者從左至右分別為：主持人經濟學博士馬紅漫、富國基金公司副總經理陳繼武、著名投資大師羅傑斯、中歐國際工商學院副教授丁遠、中國證券業協會副會長、萬國測評董事長張長虹。

　　中國經濟在接下來3到5年中會繼續增長，股市也是，除非泡沫積聚太快。如果明年2月漲到10000點的話，就肯定有泡沫；明年4000點的話肯 定不是泡沫。如果明年1月份是4000點的話就可以築底，再次入市迎接下一輪上漲，2010年就能漲得更結實一點。如果中國股市近期繼續暴漲的話，我就會拋出我手中的中國股票。

　　經濟發展不一定股票市場一定要漲。2001到2005年中國是世界上增長速度最快的經濟體之一，但這段時間的股市卻跌了4年，所以不要把經濟增長和股市混為一談。

　　另外，我要指出的是，股市中不是所有的股票都統一行動的。一些行業會不受週邊和盤面影響走出獨立行情。股票，是一個市場的股票不是一個股票的市 場。比如金屬價格，供需的失衡、資源量的逐漸減少必然會導致金屬股的價格往上走，但漲得太多總要調整。70年代，金屬價格在3、4年間漲了6倍；接著就接 連下跌兩年，大約跌去了50%。當很多人覺得金屬價格走下坡路的時候，它突然築底完成，繼續上揚，並且上揚後漲了850%。所以，市場有自身運行的規律。

　　羅傑斯先生說中國股市的泡沫只是形成初期，但我認為現在的A股市場泡沫已經形成。在美國股市發展歷史中，市盈率在40倍以上的時候也只有4、5年。因此，很多人會問，我們為什麼要維持這個泡沫？這個泡沫又為什麼能夠被一直維持著？

　　中國A股市場還不足以稱之為一個“市場”。這次我們去香港開會，變成了聲討管理層的會議，因為監督部門對金融機構有太多的限制。

　　中國經濟發展得很快，金融改革卻進行得很慢。這就像錢塘江大潮，當大量潮水湧來時，如果只有一條河道，洪水必然悉數流入形成大潮。因此，我認為中國股市已經不是討論價值投資的概念了，而是一場群眾運動。

　　從短期看，我們看多；從中期看，就要看宏觀經濟了，一旦宏觀經濟調頭，中國股市必然面臨重大調整，需要非常謹慎；如果從長期看，中國股票指數就是中國國家的命運指數，將取決於中國的國運。

　　羅傑斯：一些股票價格還沒上來。A股股價漲得非常快，買中國股票在香港和新加坡相對要便宜得多，在中國反而貴。港股直通車要速度快點，現在外國投資者到港股市場買中國股票，因為他們知道最終中國人也會來，但中國政府有限制，錢都讓海外投資者賺去了。

　　目前計算動態市盈率有兩種演算法。一種是根據分析師的預測，一種是根據公司下一年度業績情況(成長速度)和現在的股票價格作比然後得出。而我們拿 這兩個指標和外推的利潤作比較後發現，分析師所作的動態市盈率分析和用簡單算術計算做出來的資料是一樣的。如果我們允許有10%失誤的話，那麼也僅有 20%的動態市贏率是預測准的。

　　即便是根據動態市盈率計算，今年上市公司年報的市盈率應該在60倍左右。也就是說，如果企業還是保持今年的高增長，那要也要等到60年後，企業才能把錢賺回來。按照上市公司今年上半年的淨利水準來看，能夠支撐的股指點位在3800-4000點。

　　我覺得股市最大的風險就是不知道是風險。明確風險後，即便是死了也是爽的。

　　比如韓國在90年代，有很多企業財務的研究文章出來，各路專家給予當時股市的高市盈率很多解釋，為了證明是可信的。有專家說，韓國當時的泡沫和美國是不一樣的，因為體制、結構不同等等。結果經濟危機一爆發，300%的負債率就是300%的負債率。

　　羅傑斯：不要聽分析師的。我還是這句話，投資者要投自己很熟悉的領域和行業，就能更好地對這個行業作出評估和判斷。

　　羅傑斯先生對中國行業的觀點我完全同意，但要把行業的投資理念反映在這個行業內的公司上就發生問題了。

　　我看好中國銀行業，但不看好中國的大銀行。行業是大勢的問題，到了一個企業就是一個經理人的問題，是一個模式的問題，看好一個行業不等於看好這個行業的公司，企業基本面是很重要的。經過我們對今年上市公司半年報的深入研究後發現，光看數字確實好得讓人難以置信，平均淨利潤同比增長幅度達到了70%-80%，但其實銷售額的上漲幅度卻僅為20%-30%，而所有1480家上市公司的投資收益之和除以其淨利潤為35.7%，營業外收入除以淨利潤則為4.7%。所以說，投資者一定要重視這一點，因為這兩塊利潤有很大的不可複製性。

　　羅傑斯：權益投資和母公司注入資產等手段能大幅提高上市公司的收入，並且這種情況在產生泡沫的情況下經常會發生，80年代的日本就是如此，美國也是。大家要小心，因為這是不可重複的。2、3年也許沒問題，但之後如果公司的主營銷售上不去的話就有問題了。很多事情以前就有的，泡沫並不是中國發明的。

　　從來沒有一項歷史情況證明股指期貨推出後大盤就要下跌，西方也沒有。股價下跌不會因為是由於股指期貨的推出。日本的股指期貨1982年推出時並沒有下跌，反而上升。美國也沒有。我不理解，為什麼中國認為期貨的推出會把股指拉低呢？股指期貨的推出和股票價值無關。

　　對於個人投資者來說，你可以選擇作套期保值。比如你有10檔股票，只要你保證你的股票能跑贏大盤，那麼就算出現大的波動也能賺錢。

　　從歷史角度說，央行數次提高利率後，股票市場必然會走低，也會影響到房地產行業，但現在的中國利率水準還沒有提到會影響到股市的程度。我要提醒投資者的是，美國的經濟程度要比中國高，當美國央行連續提高4次利率後，美國股市就開始走了一段下坡路，而現在中國已經提5次了。

　　同時，中國很多錢沒有辦法自由進出中國，越來越多的錢困在中國，流動性越來越高。我是政府的話就讓人民幣馬上可以自由兌換，中國貨幣就可以不用只能困在國內。更多人就可以在新加坡和香港買更便宜的股票。

　　如果匯率持續升值將對對A股市場有所影響：人們會把錢拿出來去投香港的紅籌股，H股會漲一點，A股會跌一點。
　　
　　因為次級債，美國經濟已經蕭條了，在今後幾個月還會影響到歐洲，繼而影響全世界。此次次級債風波確實會影響到一部分做出口的中國企業，但這不意味著中國經濟會倒退。因為中國國內貿易已經很發達了，現在不是1997年，並且亞洲的情況也已經大不相同了，一些行業根本不會感覺到美國的蕭條，還會保持 良好、能獨立於全球蕭條之外的獨立運營。