中國流動性月增3000億

“流動性過剩的調控難度越來越大，收縮市場流動性的政策效果有限。”9月20日晚8點，在外地出差的中國人民大學財經學院副院長趙錫軍不無擔憂地表示。

　　與此緊密聯繫的是，9月以來，各項收縮流動性調控措施頻出。

　　上調存款準備金率0.5個百分點；2000億元特別國債向社會公開發行；QDII核准新增QDII額度達65億美元。

　　在滬深股票市場，北京銀行、建行、中海油服相繼發行，中國神華也將在9月25日發行，這幾家大盤股所吸收的資金在1500億元以上。

　　由此初步計算，流動性被凍結了4500億元。如此巨大的凍結資料緣何認為效果有限？原來流動性被凍結的同時，還有新增的流動性，兩相沖抵，在9月份到底是增加還是減少了？

　　結果讓我們大吃一驚，作為前期調控市場的央票，近期大量到期，由此釋放的流動性高達3520億元，而外貿順差所產生的流動性也在1500億元以上，同時不斷開戶的新股民和新基民資金也在2500億元以上，三項合計新產生流動性7520億元。

　　資料初步統計的結果，9月流動性不降反增3000億元。美聯儲當地時間18日決定，將聯邦基金利率由原來的5.25%降為4.75%，人民幣升值壓力進一步提升，全球資金向中國流動的意願在進一步加強，流動性過剩的狀況將由此進一步提升。

　　“這就是9月股市不可能大幅回落的原因，雖然流動性與股市資金是兩回事，但是流動性過剩的狀況繼續加大，會強化市場的做多信心。從目前的狀況 看，股市短期可能會出現波動，但幅度不會低於5000點。”原國泰君安知名分析師、現任深圳高特佳投資集團有限公司投資總監陳耀華如此看待當前的市場。
　
　　管理層力圖對沖流動性的舉措在9月力度不斷加大。9月6日，中國人民銀行決定從2007年9月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，存款準備金率上升到12.5%，這是今年我國第七次、去年以來第十次上調存款準備金率，離歷史上最高的13%僅一步之遙。

　　9月10日，財政部就發行特別國債相關事宜發文，經全國人大批准發行的15500億元特別國債中，2000億元通過全國銀行間債券市場，面向2006年-2008年記帳式國債承銷團招標發行，也就是面向市場發行。其中，9月份面向市場發行特別國債抽走1000億資金。

　　QDII近期審批加速也會對市場資金面帶來一定影響。9月12日，首檔股票型QDII基金——南方全球精選配置基金首日發售即超過150億元人民幣的預定規模，隨後南方基金申請追加額度，最終獲批的募集額度為40億美元。

　　據來自國家外匯管理局的消息，9月份已核准新增QDII額度65億美元，分別是南方基金40億美元，華夏基金25億美元。這樣一來，港股直通車尚未開閘，接近500億元的市場資金又將開赴境外。

　　“對沖流動性還在通過資本市場來實現，加速發行大盤股就是這樣的意圖。”社科院金融研究所殷劍峰博士對記者分析說。

　　9月，大盤股發行不斷湧出。首先是9月11日發行的北京銀行，吸收資金150億元，市場申購資金異常踴躍，當日凍結資金(含當日發行的中小板個股)首次超過兩萬億，這給管理層提供了一級市場的流動性資料。

　　9月17日，過會僅一周的中國建設銀行突然提速，發行90億新股，籌資額高達580億元，超過去年的工行成為最大的IPO，凍結的資金更超2.25萬億元。
　　但是這樣的市場抽血並沒有嚇住市場。9月17日，滬市高收2%以上，一反過去大盤股發行日市場走勢低迷的狀況。管理層顯然發現了市場巨大的承接能力，利用資本市場回收流動性的動作更密集。

　　9月20日，中海油服新股發行繼續推出，吸收資金超過80億；更大的發行還在後面，中國神華達600億元以上的新股發行將在9月25日進行；9月24日，中石油回歸A股上會，回收流動性的動作進一步提速。

　　“如此密集的新股發行，就是為了對沖流動性。”陳耀華十分肯定地作出了這樣的判斷。記者初步統計表明，9月份A股市場IPO總額超1500億，創歷史新高。而管理層通過上述幾項措施回收的流動性在4500億元左右。

　　多管齊下回收流動性的數位雖高達4500億元，但是新產生的流動性是決定流動性增減的天平的另一頭。

　　對市場資金面來講，持續高位的貿易順差就是資金的源泉。“只要貿易順差存在，流動性過多就會存在。”外匯專家、北京聯合匯華投資有限公司總裁王洋表示。
　　今年上半年，中國外匯儲備由10663億美元迅速增加到1.33萬億美元。按照對應期的匯率計算，增加的外匯儲備導致人民幣資金投放約1.98 萬億元。由於結匯管道的人民幣投放屬於基礎貨幣，考慮到貨幣乘數的作用，增加的貨幣供應量還要大。因此，結匯已成為人民幣投放的主管道。

　　平安證券宏觀經濟研究員李虹蓉表示，由於當年累計貿易順差與當年新增外匯占款保持著很高的相關性，持續擴大的貿易順差將使外匯占款不斷增加，導致存貨款增多，貨幣供給增速。

　　據來自海關總署的消息，我國8月份出口總值為1113.55億美元，進口總值為863.81億美元，實現貿易順差249.74億美元。

　　同時，海關總署本月11日發佈的今年前8個月我國外貿進出口情況顯示，今年1月-8月，我國外貿進出口總值13697.1億美元，比去年同期 (下同)增長24%；其中出口7657.3億美元，增長27.7%；進口6039.8億美元，增長19.6%。外貿順差呈增長之勢。

　　由於秋季是中國傳統的出口旺季，據中國農業銀行高級經濟師何志成估計，9月份貿易順差“不會低於200億美元”。為了規避匯率風險，企業都是儘量縮短結匯時間，這樣一來，1500億貨幣將“躋身”市場。
　　
　　隱藏在冰山背後的事實是，原來用於回收流動性的央行票據，在9月份由於大量到期，卻成了釋放流動性的工具，讓人始料不及。

　　9月20日，央行發行第104期中央銀行票據，發行量30億元，而3年期央票則再度停發，這是央行9月份連續第二次暫停3年期央票發行。央行公 開市場操作力度明顯減弱。業內人士認為，受到加息影響，三年央票的暫停發行，表明公開市場通過減少央票發行量，穩定一級市場發行價格，旨在平衡貨幣市場的 利率體系。

　　據銀行間債市交易結算日報顯示，18日全國銀行間債券市場交易結算總量較上日顯著減少，其中現券交易量有所上升，質押式回購交易量減少幅度近四成，回購利率在穩居高位的同時有所回落。當日回購平均利率為5.371%，較上日下降15.3個基點。

　　業內人士據此認為，央票縮量發行，並不是市場資金真的面臨緊張，“而是要緩和一下本月1000億特別國債面向市場發行帶給人的資金緊張的預期”。

　　記者梳理央行公開市場操作的資料發現，截至9月21日，9月份央票發行僅為770億元，按照目前的發現量推算，本月發行央票回收的貨幣量當在850億元左右，這比起8月份的3030億元，縮量不少。

　　統計數字顯示，本月到期央票4370億元，也就是說，本月央行通過公開市場操作，淨釋放的資金量為3520億元。
　　
　　來自於市場資料表明，每天新股民和新基民的開戶數都在20萬戶以上，以平均每戶3萬元計，每週新增的資金在600億元以上，全月新增的資金數量 超過2500億元。這部分流動性加上央票釋放的流動性以及外貿順差，9月新增的流動性為7520億元，減去回收的流動性4500億元，9月淨增流動性 3020億元。

　　9月份流動性不降反升的事實出乎市場多數人士的想像，在管理層不斷推出調控措施的情況下，很多人都以為流動性正在逐步下降，但是冰山背後的事實讓人吃驚不小。“目前調控流動性的效果值得商榷，而且流動性過剩並不完全是壞事，我們可以利用這種情況，大力發展資本市場。”中國社科院金融研究所殷劍峰博 士，9月20日晚接受本報記者採訪時的看法可謂獨樹一幟。但是他同時指出：“目前利用流動性發展資本市場，應該扶持真正需要資金的優質公司上市，而不是像 現在這樣讓超大型藍籌公司從市場大量籌資，因為這些公司多數不缺少資金，如果他們募集的資金又拿來存銀行，那還是在增加流動性。”

　　陳耀華則對流動性對於股票市場的影響也發表了自己的看法。他認為，目前市場採取大量發行新股，是一種對沖流動性的做法，這種做法可以避免股市的 過快上漲；同時，讓優質的H股回歸，可以做大做強國內的資本市場，利用市場的強勢，完成當初無法完成的大盤股回歸的想法，應該是一舉多得的事情。

　　與專家的觀點一致的是，9月17日下午兩點，在海通證券北京光華路營業部，正在申購建行新股的投資者黎先生就告訴記者，他看到行情這麼好，取消了新股申購的打算。“中一個簽至少要30萬吧，但是這樣的資金漲1%就超過了中簽的收益。”

　　這樣的情況出現在9月20日申購中海油服的現場。這一天，參加新股申購的資金依然龐大，但是市場仍然是以高舉高大結束了當天的交易，資深的投資人王先生表達了自己的看法，“這樣強的走勢從來未見”。

　　而且10月以後，大量的優質上市公司已經所剩不多，陳耀華就表示：“中期向好的局面不會發生改變，只是短期有可能出現波動，但是向下的幅度不會 低於5000點。”他繼續說：“至於市場所擔心的股指期貨的推出，從全球的經驗看，沒有必然上漲或者下跌的規律性，從中長期看，股指期貨有利於市場的長期 健康發展，對中長期走勢是有利的。”