破解「溫家寶不可能三角」

在匯率低估的情況下，高增長、房價穩定和經濟結構優化三者不可兼得。最優方案是匯率升值的同時輔以適當的產業政策，減輕結構調整的痛苦；在匯率低估的情況下，無論是提高利率還是數量調控都是以犧牲內需來滿足外需，是低效的政策選擇。

【《證券市場週刊》研究員 仝冰】「資本自由流動、貨幣完全獨立、匯率穩定三項目標中，一國政府最多只能同時實現兩項」，這一結論被國際經濟學界稱之為「蒙代爾-克魯格曼不可能三角形」。這個三角關係的中國版本則為「流動性充裕帶來的資產價格泡沫、幣值低估導致經濟結構調整滯後和GDP高增長之間的內在矛盾」。這一矛盾，挑戰著中國政府的宏觀調控政策，我們暫且將其命名為「溫家寶不可能三角」，並從學術上分析這三重目標不可能同時實現的原理。

在匯率低估的情形下，低房價、產業升級、經濟快速增長，三重目標無法同時實現，靠宏觀調控只能實現兩個。匯率低估會使出口擴張，拉動經濟增長，而由外匯佔款帶來的充裕流動性也同時推高了房地產價格。人民幣升值會優化產業結構的同時，卻有可能帶來失業和經濟增長下滑。本幣低估的情況下，提高利率以防止實體經濟過熱的同時，有可能吸引熱錢流入套利，外匯佔款增加使得銀行體系流動性充裕；如果貸款對利率調整不敏感，那麼信貸擴張會導致投資過熱，同時催生資產價格泡沫。

資產價格是資產未來收益在當期的折現值，因此決定名義資產價格的兩個最重要因素是（名義）預期收益和（折現所使用的）名義利率。前者取決於實體經濟的冷熱狀況，後者更多取決於貨幣政策。名義利率是真實利率和預期通貨膨脹二者之和：短期內預期通脹率不變，貨幣擴張導致真實利率從而名義利率下降，這在經濟學上稱作「流動性效應」；隨著貨幣進入實體經濟，產出增加並且預期通脹抬頭，名義利率轉而逐步上升，這被稱為「費雪效應」。流動性效應和費雪效應二者的權衡決定了名義利率的變化；而預期收益和名義利率二者的權衡則決定了資產價格上漲還是下跌。

高增長的貨幣量在長期必將轉化為高通貨膨脹率。在通脹來臨之前，對未來通脹和經濟高增長的預期使得經濟主體將財富配置在保值性資產上面，於是股票、房屋、藝術品乃至於普洱茶、大蒜、綠豆、黃金、鋼材等一切可以儲存的資產價格輪番上漲，此起彼伏。其中，與老百姓福利最相關的是房地產價格：從2008年底的最低點，房屋價格指數同比增長率一路攀升，目前已經達到2007年來的歷史最高點。

房價泡沫

房地產可以類比糧食，二者都有金融屬性，在通貨緊縮時，房價和糧價相對於CPI以更大幅度下跌；在通貨膨脹時候，則以更大幅度上漲。在匯率、利率不動的前提下，真的能防止房價過快增長，同時又不對實體經濟傷筋動骨嗎？

從長期來看，決定房價的是供給（土地成本）和需求（居民的住房要求）。需求方面最重要的因素無疑是城市化。當前正處於中國經濟發展的特殊時期——城市化進程造成的住房需求處於高增長階段。中國目前的城市化率只有46%，如果到2020年要達到55%的目標，則將有3億左右農村人口轉入城市。這種剛性需求是支撐未來房價的關鍵因素。

房屋需求還受到人口結構、文化習慣等因素的影響。隨著人口結構的變化，目前中國適合工作年齡人口處於歷史上的高峰期，加之中國人普遍存在強烈的家庭觀念，對房子有特殊的偏好——安得廣廈，形成住房需求高峰期。另一方面，在中國這樣一個高增長的經濟中，未來收入的不確定性很高，尤其是醫療、養老和失業保險的缺失進一步增加了居民的預防性儲蓄。金融創新不足，缺乏足夠的流動性工具導致投資渠道不通暢，居民的儲蓄無法有效轉化為投資；儘管投資收益很高、經濟快速增長，但是這種高收益無法被普通家庭獲取。對於普通民眾，最可行的投資（投機）渠道就是房地產。

從供給來看，國家政策規定「18億畝」紅線是推動地價和房價上漲的重要因素之一。以收益率進行粗略的測算，位於城市邊緣的同樣一畝土地，如果用於農業，年收益不過1000元左右；用於工業，收益可能上漲10倍；而用於房地產開發，每年的租金至少超過2萬元。如果國家放鬆土地政策，那麼除了大城市的核心區域，全國的房地產價格會有一個大幅度的下跌。

2009年以來的房價上漲是一場低利率和超寬鬆流動性催生的資產泡沫遊戲，而政府的宏觀調控則表現得顧此失彼、手忙腳亂。2008年底全球經濟急速下滑，為了保住中國經濟增長的底線，政府對房地產的政策由原來的打壓來了個180度大轉彎，改為鼓勵並強刺激房地產快速回升。到2009年12月，隨著當年「保增長」目標的實現，國務院常務會議提出了「國四條」，對房地產市場的政策轉變為「調結構，壓房價，抑投機」。2010年1月，國務院辦公廳進一步發出了遏制房價過快上漲的「國11條」。兩次急拐彎，「矯枉過正」在客觀上加大了經濟的波動。

回顧歷史，自從住房市場改革以來，針對房地產的調控持續不斷。從2005年的「國八條」、2006年的「國六條」到2007年的房地產新政，政府每一次房地產調控的記錄是次次不如意，其間當然也存在投鼠忌器的諸多為難之處。這一次的急轉彎，大有重蹈覆轍之可能。2010年初，中國經濟的強勁增長使得中國政府有底氣對高企的房價痛下殺手，國際銅價和BDI指數應聲而跌。但是，房價降幅有限：一邊是購買者持幣觀望，一邊是開發商拒不降價。這反映了市場主體對未來的樂觀預期沒有受到政府打壓政策的影響。

房屋作為一種資產，短期內有投機、追漲殺跌的特徵。對房地產價格的思考可以類比糧食，二者都有金融屬性，存在囤積行為。由於消費品價格存在一定的粘性，因此資產價格存在超調性質。在通貨緊縮的時候，房價和糧價相對於CPI以更大幅度下跌；在通貨膨脹的時候，房價和糧價則以更大幅度上漲。

因此，短期來說調控房價關鍵在於打擊賣方（地產商，初級賣方為地方政府的土地轉讓）和買方（炒房客）的囤積行為。政府這一次的調控動用了信貸、財稅等價格槓桿，相對於以前的行政調控是一個進步，但也只是投石問路，因為最有效的政策（徵收物業稅）並沒有使用。

事實上，所有的人都不希望真的把房地產行業打趴下，決策層只是不願看到的是房地產價格的暴漲暴跌，政府的一系列政策是「擠泡沫」的行為，在於給預期過熱的經濟打預防針，儘量減少未來房價「高處不勝寒」、無以為繼最終暴跌的悲劇。但是匯率、利率不動的前提下，真的能防止房價過快增長，同時又不對實體經濟傷筋動骨嗎？

通脹隱憂

貨幣似蜜，流淌到的地方，經濟鼓起一個個水泡，最終這些水泡或自己出頭或被挑破。央行正在觀望，資本市場非常聰明，迅速捕捉到這一變化，在2500 點止住下滑，完成了至少是階段性探底

從歷史上看，資產價格膨脹往往是CPI通脹的前導。貨幣似蜜，流淌到的地方，經濟鼓起一個個水泡，最終這些水泡或自己出頭或被挑破，就是通貨膨脹來臨的時候。2009年上半年信貸猛烈增長，在促進實體經濟企穩回升、「保八」的同時，也給未來的宏觀調控埋下了一顆定時炸彈。

貨幣代表了居民和企業的購買力，貨幣政策衝擊的傳播機制是這樣的：企業貨幣增加會產生投資需求，居民貨幣增加會產生消費需求。在價格粘性調整的情形下需求增加使得企業首先選擇擴大生產，這提高了勞動力和資本需求。前者對工資產生向上壓力；後者導致資本利用率、投資和資本邊際產出的增加。工資粘性和企業融資成本決定了企業生產成本緩慢增加，而通貨膨脹取決於當期和預期的生產成本。

2008年上半年的貨幣緊縮政策，在外部需求不變的情況下是比較合適的。不巧的是貨幣緊縮趕上了外需急劇下降，二者迭加造成了經濟增長急速下降。 2009年上半年高速增長的貨幣供應量為經濟注入了巨額的流動性，而這種流動性進入實體經濟、轉化為有效需求則有一個滯後的過程。在此之前，高速增長的貨幣量首先會在資本市場上興風作浪。資產價格的提升通過財富效應可以提高居民的消費能力，通過改善企業資產負債表使得企業可以增加貸款擴大投資。

目前來看，2009年下半年的信貸收緊正在產生影響，這決定了2010年上半年的通脹在低位運行。而在2010年初，政府的主要憂慮還處在對 2009年超發的貨幣可能導致經濟過熱上，為了遏制房價快速上漲，政府連續出台多項措施。2010年以來，央行多次上調存款準備金率，春節後通過公開市場操作連續大量回收流動性。4月7日重啟了3年期央票發行。4月14日，國務院常務會議部署下一階段工作，穩物價、調結構成為政策重點。

在貨幣監管部門收緊流動性、政府調控房價的關鍵時刻，歐洲債務危機起於青萍之末，彷彿一夜之間回到了2008年底。雷曼倒閉的陰影記憶猶新，莫非世界經濟要二次探底？遙想當年，保爾森放任雷曼倒閉，世界金融體系近於崩潰的邊緣。油價、海運價格垂直下落，發展中國家經濟增速齊齊下滑，俄羅斯更是被逼得幾乎政治動亂。美國的隔山打牛之計實在是高明之極，也讓中國人至今心有餘悸。

那麼，這一次的希臘會成為上一次的雷曼嗎？最壞的情形下，歐元可能崩潰，歐盟分崩離析，天下大亂。但是這只有10%的可能性，其中關鍵在於德國的政策。有了雷曼的前車之鑑，相信歐盟不會重蹈覆轍。從樂觀的方面看，世界經濟的兩駕馬車——中國的生產和美國的消費——已經重新開始運轉。世界經濟重新進入快車道的步伐緩慢但是堅定。

央行目前處於觀望階段，力圖避免2008年下半年的覆轍。這從近日央行暫停正回購和縮減資金回籠數量可以看出這一點。在外部環境惡化的情況下，央行會執行更為寬鬆的貨幣政策，以投資增加來彌補外部需求的下降，從而維持總需求的平穩運行。資本市場的表現非常聰明，迅速捕捉到這一變化，在2500點止住下滑，完成了至少是階段性探底過程。

內部需求旺盛

「美國從工業革命到現在用掉100億噸鋼，中國從1986年到現在用掉30億噸鋼，而中國人口是美國的好幾倍。」 相關研究表明，人均GDP超過8000美元以後，勞動收入佔國民收入的比例會逐漸回升

溫家寶總理在一次講話中指出，「到中國的農村去看一看，多少東西都填不滿」。北京大學的周其仁教授則認為，「美國從工業革命到現在用掉100億噸鋼，中國從1986年到現在用掉30億噸鋼，而中國人口是美國的好幾倍。」單從投資來看，中國的內需是非常旺盛的，完全可以彌補出口下降並綽綽有餘。

消費決定於居民收入和儲蓄。雖然近年來居民收入佔國民收入的比例在持續下降，未來這一趨勢有望得到扭轉。清華大學李稻葵教授的研究表明，人均GDP 超過8000美元以後，勞動收入佔國民收入的比例會逐漸回升。從儲蓄率來看，儘管醫療、養老和失業保險的缺失可能增加居民的預防性儲蓄，但是近年來居民的儲蓄率並沒有大幅上升。儲蓄率的提高主要來自企業儲蓄，尤其是國有企業利潤佔了很大一部分。隨著國民保障體系的逐步完善，居民消費在未來幾年很可能會有較高的增長。從衣食住行來看，消費的重點在住（房地產）和行（汽車）。

投資決定於企業預期的回報率和企業貸款約束。資本回報率近年來有持續上升趨勢，這決定了投資需求仍然會保持高增長。尤其是在城市化的過程中，需要大量的建設，比如地鐵、地面公共交通、鐵路、房屋等，這些幾乎已經成為中國經濟增長的瓶頸。房地產價格的高漲很大程度上反映了土地和房屋供給不足，這方面的投資也足以支撐中國經濟的高增長。從貸款來看，銀行方面壞賬率很低，企業利潤持續增長，這些都有助於企業獲取信貸和投資決心。

從外需來看，出口主要決定於國外的經濟增長和真實匯率。與中國出口密切相關的變量是美國和歐洲的GDP增長速度。美國經濟回暖對中國出口是一個利好，但是這方面不應該期望過高。短期內影響外部需求最大的不確定性是希臘的債務危機會蔓延到什麼程度，市場對未來的預期不確定性增加；在中期，人民幣的升值是出口增長的不利因素。

隨著工資的增加以及社會保障體系的建立，居民消費能力在未來會出現大的飛躍。在中期，經濟增長必將會逐漸由投資驅動向消費驅動轉換。投資增速略有下降，而消費增速會穩步上升。隨著人民幣升值，內部需求將逐漸取代外部需求成為經濟增長的主要動力。即使人民幣升值導致外部需求下降，國內投資的增長也完全可以彌補出口下降並且綽綽有餘。投資需求在前些年一直被政府政策所壓制，主要原因是對銀行壞賬和過剩生產能力的擔憂。

投資在短期來說是需求，在長期則會轉化為經濟的實際生產能力。普遍存在的一種擔憂是：投資比例過高而消費不足，高投資形成的過剩生產能力可能會引起通縮；而在通縮情況下，投資收益無法實現，就會轉化為銀行壞賬，從而埋下金融危機的禍根。事實上，對於中國這樣的高速發展的經濟，生產能力的擴張有足夠的需求支撐。暫時性的局部產能過剩很快就會被迅速增長的需求所填補。加上國內資本回報率很高，只要貨幣政策不出現驟然緊縮的情形，銀行出現大量壞賬和通貨緊縮的情況是可以避免的。

更沒有哪一本經濟學教科書規定多高的投資比例算「過高」。從最基本的索羅模型來看，在經濟從低收入穩態向高收入穩態水平的轉移路徑上，初期的投資比例甚至是可以接近於1的。隨著經濟向穩態的趨近，投資比例會逐漸下降，而消費比例會逐漸上升。

長期高速增長

在劉易斯拐點之前，經濟增長主要依賴資本和勞動力的投入驅動；在這之後，經濟增長依靠技術進步和勞動力素質（人力資本）的提高。在內需強勁的情況下，中國的高速增長進程不會被貨幣升值所打斷

總供給和總需求共同決定了經濟的真實產出水平，這一產出水平圍繞經濟的增長趨勢上下波動，正如價格圍繞價值波動。實際產出與趨勢產出的缺口代表了經濟體生產能力的利用水平，對價格產生向上或者向下的壓力。

短期內貨幣決定需求，需求又決定產出。而在中期（1-3年）產出受到供給能力的約束，需求擴張可能轉化為通貨膨脹。具體的機製表現為：貨幣擴張導致總需求曲線右移，在價格粘性的情況下，在2至3個季度以內需求增加主要表現為產出增加。面對需求增加，企業首先會增加產出和要素投入，這又會導致就業增加。就業增加引起工資提高，生產成本提高和未來通脹預期共同導致企業向上調整價格的行為，從而引起通貨膨脹。

這一調整過程表明在通脹和產出之間存在權衡關係，這在經濟學上被稱作菲利普斯曲線，代表了經濟總供給方面的狀況。由於資本存量在短期內不會有大幅波動，短期內總供給的變化表現為資本利用率和勞動就業率的波動。

從資本利用率來看，國際大宗商品價格的上漲表明自然資源開始對供給產生約束，環境惡化也成為制約經濟增長的一個重要因素。從勞動利用率來看，研究表明中國勞動人口的供求在2012年會達到平衡，之後中國將面臨勞動力供給小於需求、工資膨脹的情形。2004年開始出現的「民工荒」現象，目前已經從沿海地區蔓延到中部地區甚至勞動力輸出省份，這說明低端的勞動就業比率已經達到極限。

在經濟運行接近滿負荷的情況下，總供給曲線更加陡峭，此時需求擴張更可能引起資本租金和勞動工資的上升。生產成本上升導致貨幣增加不是表現為更快的經濟增長，而是表現為更高的通脹。

在工業化過程中，現代經濟部門不斷吸收農村勞動力，使得農村富餘勞動力逐漸減少，最終勞動力供給的增長速度低於勞動力需求的增長速度，普通勞動者工資開始上漲。這一現象被稱為劉易斯拐點。在這個轉折以前，經濟增長主要依賴於資本和勞動力的投入驅動；而在這個轉折之後，經濟增長依靠技術進步和勞動力素質（人力資本）的提高。

正如諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·盧卡斯所認為的，人力資本積累是經濟增長的發動機。互聯網和搜索引擎的出現大大提高了人力資本的積累速度，也加快了技術水平從發達國家向中國的轉移。從這兩個因素以及與發達國家的巨大差距來看，未來10年中國經濟將會保持目前的增速。

人口紅利在10年內會消失，但是勞動人口從農業向非農業的轉移、經濟從產業鏈的低端向高端的攀升為人力資本的積累打開了廣闊的空間。另一方面，其他生產投入要素（比如政府對市場的過度干預、知識產權保護、貿易約束、法律規定等等因素），簡要地稱之制度變遷，也有很大的改善空間。對於附加值更高的生產過程，重要的是人力資本和技術進步，因此，就業人數增幅下降不會對經濟增長產生很大的影響。而人民幣升值將有助於推動產業升級的進程。

對人民幣升值的一個擔憂是中國經濟會重蹈日本的覆轍。在1980年代 「廣場協議」以後，伴隨著日元升值，日本也從1970年代的高速增長轉入1990年代的經濟停滯。人們往往將日本的停滯歸咎於日元升值和低利率的貨幣政策。事實上，日本在1990年代的增長停滯完全符合Solow模型的預測，日本經濟已經沿著轉移路徑達到了高收入的穩態水平，此時必然面臨經濟增長方式的轉換。日本的停滯是經濟增長由追趕模式向自主創新的過渡出現了問題，而這一轉換失敗被資產價格泡沫破裂和貨幣政策失誤所掩蓋。

日本的通貨緊縮則是貨幣政策的責任。如果日本的央行行長是伯南克，那麼日本是不可能有通貨緊縮的。從極端的情形來看，正如弗裡德曼所說的，即便從飛機上往下撒錢，也是可以將經濟拉出通貨緊縮的。事實上這正是2008年以來美聯儲和歐洲央行所做的事情（數量擴張）。對於中國經濟來說，只要貨幣政策不犯大的錯誤，通貨緊縮是不太可能的。

中期的供給分析表明，勞動力和資源約束對總需求的擴張形成制約，因此在中期經濟增長速度無法更加提高；而長期的增長趨勢分析表明，人力資本積累和技術進步保證了較長時期（10年左右）中國經濟增長不會出現下降的趨勢。在內需強勁的情況下，中國的高速增長進程不會被貨幣升值所打斷。

三元悖論

出口換匯使得國內流動性充裕，拉動經濟增長的同時卻導致資產價格膨脹。利率是控制經濟過熱和房價高企的最理想工具，而匯率低估阻礙了加息步伐。一旦利率調升，熱錢就會流入套利，逼迫人民幣升值

從政府的角度，就業是最大的民生工程。但是匯率低估在促進就業的同時，也縱容了不合理的經濟結構。低效率的生產企業由於低匯率而得以生存，並且污染環境、浪費資源。這正像溫水中的青蛙，中國經濟會在這樣的發展方式中逐漸失去產業升級的動力和機會。匯率低估也導致外匯儲備劇增，國內資產價格泡沫膨脹。

在放棄匯率槓桿的情況下，利用行政手段調整結構的效果令人懷疑。出口換匯使得國內流動性充裕，拉動經濟增長的同時卻導致資產價格膨脹。理論上，利率是控制經濟過熱和房價高企的最理想工具，而匯率低估阻礙了加息步伐。利率平價關係表明一旦利率調升，那麼熱錢會流入套利，逼迫人民幣升值。馬擋車路，在價格工具無法使用的情況下，央行被迫轉向貸款額度控制。數量調控相對來說過於剛猛，有可能導致經濟硬著陸和銀行壞賬增加。

在匯率低估的情況下，高增長、低房價和經濟結構優化三者不可兼得。提高利率可以穩定房價，但是打擊實體經濟，同時帶來升值壓力；低利率保證幣值低估和高增長，但是產生資產價格泡沫；人民幣升值產生逆差，可以吮吸經濟中多餘的流動性，降低資產價格並且推動經濟的產業升級，但是調整過程中的結構性失業則是痛苦的。在內需提升不足情況下，外部需求下降會拉低經濟增長速度。這正是宏觀調控「三元悖論」的含義所在。《證券網》

中國製造傷心事：每個瓦瓦祖拉中國只賺兩毛錢

　　據新華社杭州6月24日電 中國生產的「瓦瓦祖拉(Vuvuzela)」製造了世界盃歷史上的一個商業神話，不過，中國製造自身的侷限，並未使中國成為這屆世界盃在商業上真正的贏家。

　　全球每兩秒鐘賣一個

　　瓦瓦祖拉大概是世界盃歷史上最令人興奮的商業神話：中國玩具商根據非洲土著用於驅趕狒狒的樂器仿製的塑料喇叭，儘管飽受批評和埋怨，卻已經成為南非世界盃上的一個象徵，如今在世界各地正以每兩秒鐘一個的速度售出。

　　浙江寧海西店盈吉塑料文具廠的老闆鄔奕君是一個球迷。他的工廠生產各種球迷助威用品。他向新華社記者出示了他2001年的設計圖紙，自稱是本屆世界盃瓦瓦祖拉商業化之父。

　　他在2001年時上網看到一幅黑人載歌載舞的非洲漫畫，從黑人手上拿著的竹製喇叭獲得靈感，繪製了圖紙，花了7天時間做好模具，不過這款產品拿到廣交會和文具展上並沒有什麼人問津。

　　2006年德國世界盃，這款喇叭賣掉了30多萬個。去年8月份，一個非洲商人通過阿里巴巴網商平台找到了他，談妥3元人民幣一個，先定1000個試銷。

　　2010年1月，訂單爆炸般增長。到4月為止，他的工廠生產了100萬隻瓦瓦祖拉，南非世界盃開幕式上使用的20萬隻可口可樂形狀喇叭也是由他的企業生產的。

　　工廠調色工鄔松良是本地人，他每天看世界盃的前兩場球賽。「只要有球隊出線，它的那種顏色馬上會有訂單。」

　　荷蘭隊提前出線，鄔松良馬上接到任務，調製橙色。25000只橙色瓦瓦祖拉要在一週後空運到南非。

　　至於瓦瓦祖拉的噪音，鄔奕君表示很無奈。「設計時只是看中管子細長，聲音響亮，符合球場氣氛。沒有想到八萬人齊吹的時候，聲音這麼令人討厭。」

　　「我們已經開發了一種低噪音的瓦瓦祖拉，在裡面加了一個哨子，不過賣不出去。」鄔奕君說。

　　出廠價0.3美元/只

　　一隻長度為60釐米的瓦瓦祖拉在中國的出廠價是0.3美元，人民幣2元左右。來自南非的貿易商告訴鄔奕君，這款讓人頭痛的噪音喇叭在南非世界盃賽場上遭遇搶購，售價高達60南非蘭特，約合54元人民幣。

　　對於鋪天蓋地的訂單，鄔奕君沒有足夠的生產能力，訂單分散到廣東汕頭規模更大的玩具廠。

　　「廠家一多，貿易商就開始壓價，最後中國這個產品的離岸價基本上就是0.3美元。」鄔奕君說。

　　「每個瓦瓦祖拉我賺一毛錢，工人賺一毛錢。」鄔奕君說，「加班加點了大半年，等到退稅退下來，我也就賺10萬元人民幣。」鄔奕君在算完賬以後，有點沮喪。「每天忙到深夜，根本沒時間看球。估計所有生產瓦瓦祖拉的廠家都是如此。」

　　「流通環節的利潤是製造環節的幾百倍。」西店鎮一位分管工業的幹部說，「錢都被外國人賺走了，這就是低附加值加工製造業面臨的現實。」

　　來自雲南的何宗俊在這家注塑廠上夜班，他一天可以生產1000多個瓦瓦祖拉，平均一分鐘兩個。每個瓦瓦祖拉他拿1美分。雖然生產了成千上萬個，但他並不知道這種東西是派什麼用場的。

　　據統計，中國出口的瓦瓦祖拉產值在2000萬美元左右，利潤5%，儘管瓦瓦祖拉上演了一出世界盃的商業神話，但是中國的製造商和產業工人分得的蛋糕卻少得可憐。

　　最低端的傷心故事

　　「人民幣升值幅度在2%以內我還能接受，5%的話就沒利潤了。」鄔奕君說，「現在塑料製品出口退稅是11%，聽說明年退稅也取消了，外商訂貨時把中國的退稅都算在我們的利潤裡的，如果退稅沒有，要麼集體漲價，要麼關門不干。」

　　究其原因，在全球產業鏈的環節中，中國製造仍然只是佔據著利潤最為微薄的最低端。產品的定價權不在產業工人手中，更不在中國企業手中。

　　「看到電視上我的瓦瓦祖拉到處都是，我有點得意，但也很傷心。」鄔奕君說，「如果能再給我一次機會，我會申請外形專利、註冊商標。」

　　鄔奕君認為，如果當初申請了專利，至少可以維持在每個3元的報價。「那就是賺100萬元，不是10萬元了。」(東方早報)

表現最佳的行業知識明星

　　進入行業最佳知識型公司榜單的，就是最受客戶讚賞的知識型公司
　　
　　同行是對手，詆毀競爭對手是不合適的、不道德的，但讚揚競爭對手也是不合適的、不樂意的。

　　哪些是本行業最優秀的知識型公司？如果讓你來選擇除自己企業之外的同行企業，你會如何選擇？

　　我們在各行業最佳知識型公司的評選中，也融入了這樣的設計。所以，要名列本行業最受讚賞的知識型公司明星榜前5名，不是一件易事，這也是行業最佳排行會產生極大影響力的原因，能入榜就是一項無上的榮耀。

　　知識成為最新評估指標

　　知識型公司是不是都在IT、通信、生物、航天這類高科技行業？是不是知識型公司就是高科技公司？

　　這是我們在評選中最常聽到的問題。這足以說明我們思維上已經習慣性地用「高科技」來評估一個企業，然而這種認識是非常片面的，商業與科研有交叉但兩者是不同的。

　　商業是以客戶為中心，提供適合客戶需求的產品和服務，而不是以科技的高低來衡量。

　　知識型公司講求的是基於知識資源來向市場提供有知識含量的產品及服務，核心是以追求顧客滿意度為標準，不是以科技高低或創新力強弱為標準的，它們只是手段。

　　知識是新時代對企業進行評估的最好指標。知識讓企業走的路子寬闊得多，通過知識集成，可以在商業模式、服務、產品及市場等方面創造獨特的價值。

　　本次評選，我們分12個行業大類共53個細分行業，分別評出各行業最佳的知識型公司，為了更加直觀並貼近實際的經濟生活，我們在選擇行業時，儘量以提供最終產品/服務的企業為主，而提供中間產品/服務的企業只作為補充。未來，我們還會增加一些細分的行業，比如金融業。

　　入榜企業4大特徵

　　各行業最受讚賞的知識型公司，以追求長期利益為主的同時非常注重短期利益，入榜的公司有4個明顯的特徵：

　　● 入榜意味著企業的產品及服務最受客戶讚賞。最受讚賞的知識型公司的評選，首先取決於客戶是怎麼評價企業向市場所提供的基於知識的產品 / 服務 / 商業模式，取決於它們的產品體驗和滿意度。客戶的角度是第一位的，說成「最受客戶讚賞的知識型公司」也不為過。

　　● 入榜意味著企業的產品有市場吸引力，品牌有影響力。最受讚賞的知識型公司憑著良好的企業文化和由知識驅動的公司戰略，通過持續創新能力來支撐產品和品牌。

　　● 入榜意味著對人才有吸引力，企業內部利於人才成長。最受讚賞的知識型公司不但搶奪優秀人才，內部也建立培養人才和持續學習的機制。

　　● 入榜意味著企業有發展潛力，以及投資價值。最受讚賞的知識型公司擅長把企業知識轉換為收入和股東價值。

　　企業的競爭力取決於知識和技術、創意和創新，知識驅動的企業最明顯的一個事實就是股東整體回報率很高。

　　生活中的知識型公司

　　看一下53個行業的評選結果，你會發現很多產品或者公司在日常生活中都能遇到，沒錯，這正是我們作排行時特意制定的對行業及產品的選擇標準。下面我們以兩個公司為代表，來看看走進我們生活的知識型公司的一些成功策略：

　　● 太陽雨太陽能：打造3條「流水線」

　　在太陽能兩大領域中，尚德太陽能公司在光伏發電領域是第一，而江蘇太陽雨太陽能有限公司在光熱利用領域是第一，是中國最大的太陽能熱水器生產和銷售企業，產品遠銷全球100多個國家和地區，外貿出口遙遙領先。

　　從客戶需求的角度，太陽雨成功研發「保熱牆」等技術，推出系列熱水器，並有著自己獨特的「兵法」，即打造3條「流水線」：產品製造體系、人才製 造體系、價值製造體系。不僅是向社會輸出大量的優質產品，更在於為社會輸出大量的優秀人才，輸出太陽雨優秀的管理模式，輸出太陽雨的價值觀。

　　● 華誼兄弟(38.7)：貼近生活

　　在媒體與娛樂業，華誼兄弟傳媒股份有限公司是個典型的代表，多年來投拍了眾多電影、電視劇，電影主要有《天下無賊》、《集結號》、《非誠勿擾》等，電視劇有《士兵突擊》、《人間情緣》等，旗下籤約藝人有李冰冰、周迅、黃曉明等一大批國內當紅的藝人。

　　華誼兄弟構築了「3大業務板塊聯動」和「工業化運作體系」的運營及管理模式，有非常強的「伯樂相馬」的能力並設計一套高級人才激勵制度，推出的 影視作品遵循「貼近實際、貼近生活、貼近群眾」的原則，並扶持國內原創歌手，同時為客戶提供專業化的娛樂行銷全案服務和品牌推廣策略規劃。

　　實際上，看一下各行業，到處都可找到眾多走進我們生活的知識型公司，這些公司值得我們未來逐一去作詳細研究。

　　從行業最佳到知識明星TOP20

　　要進入最受讚賞的知識型公司TOP20，那麼成為自己行業最佳是第一步。我們給出的9條評選標準不僅僅是評選時用的，實際上就是提供一套有效的經營策略。請記住這8條關鍵的策略：

　　1. 把知識驅動作為公司戰略的構成部分；

　　2. 推行講求知識管理的企業文化；

　　3. 以客戶滿意為目標陸續推出基於知識的產品/服務；

　　4. 建立持續創新能力；

　　5. 重用並培養知識工作者；

　　6. 對客戶知識進行管理並創造價值；

　　7. 建立企業持續學習的機制；

　　8. 創造能協同及知識共享的內部環境。

　　當你把這些策略融入你企業的戰略、運營之中，並結合企業實際情況，那麼，你將開始騰飛！

2010年度最受讚賞的知識型公司行業最佳榜
	公司		得分
計算機信息技術
1.互聯網軟件與服務
1	百度公司		87.8
2	騰訊控股有限公司		85.5
3	盛大集團		83.7
4	新浪公司		82.1
5	深圳市迅雷網絡技術有限公司		81.3
2.互聯網銷售
1	阿里巴巴集團		86.1
2	浙江網盛生意寶股份有限公司		81.9
3	慧聰網有限公司		81.2
4	凡客誠品（北京）科技有限公司		81.1
5	敦煌網		79.9
3.軟件外包
1	東軟集團股份有限公司		86.7
2	海輝軟件集團		81.9
3	浙大網新科技股份有限公司		81.6
4	文思信息技術有限公司		81.2
5	北京中軟國際信息技術有限公司		79.8
4.信息科技服務
1	神州數碼（中國）有限公司		81.9
2	中國銀聯股份有限公司		81.6
3	上海華訊網絡系統股份有限公司		81.2
4	西安交大博通資訊股份有限公司		79.5
5	中國民航信息網絡股份有限公司		79.1
5.應用軟件
1	用友軟件股份有限公司		81.7
2	金蝶軟件(中國)有限公司		81.1
3	上海博科資訊股份有限公司		79.9
4	速達軟件技術（廣州）有限公司		78.7
5	金算盤軟件有限公司		78.5
6.計算機及外圍設備
1	聯想集團有限公司		87.1
2	方正科技集團股份有限公司		81.9
3	同方股份有限公司		81.1
4	深圳市神舟電腦股份有限公司		79.3
5	七喜控股股份有限公司		78.4
7.計算機服務器
1	浪潮集團有限公司		79.3
2	曙光信息產業有限公司		79.1
3	寶德科技集團股份有限公司		78.6
4	中國長城計算機深圳股份有限公司		78.4
5	深圳市參而科技有限公司		77.9
8.電子設備及部件
1	漢王科技股份有限公司		81.4
2	深圳市大族激光科技股份有限公司		81.2
3	上海愛信諾航天信息有限公司		81.1
4	京東方科技集團股份有限公司		79.4
5	福建新大陸電腦股份有限公司		79.1
9.工控機
1	深圳市研祥智能科技股份有限公司		80.6
2	深圳市盛博科技嵌入式計算機有限公司		80.2
3	上海華北科技有限公司		79.4
4	北京康拓科技開發總公司		78.8
5	深圳華北工控股份有限公司		78.1
10.安防
1	杭州海康威視數字技術股份有限公司		80.2
2	天津市亞安科技電子有限公司		80.1
3	北京市門吉利公司		78.4
4	深圳豪恩科技股份有限公司		78.2
5	廈門立林科技有限公司		77.4
11.半導體
1	展訊通信（上海）有限公司		81.7
2	炬力集成電路設計有限公司		81.5
3	北京中星微電子有限公司		80.9
4	北京中天聯科微電子技術有限公司		80.6
5	上海華虹NEC電子有限公司		80.2
電信
1.電信設備
1	華為技術有限公司		88.4
2	中興通訊股份有限公司		86.9
3	烽火通信科技股份有限公司		81.7
4	大唐電信科技股份有限公司		81.2
5	邁普通信技術股份有限公司		80.4
2.電信軟件及技術
1	亞信科技（中國）有限公司		81.9
2	深圳天源迪科信息技術股份有限公司		81.2
3	北京東方通科技發展有限責任公司		80.6
4	億陽信通股份有限公司		80.3
5	北京聯信永益科技股份有限公司		80.1
3.手機、電話機及軟件
1	廣東步步高電子工業有限公司		83.3
2	宇龍計算機通信科技（深圳）有限公司		81.8
3	北京神州泰岳軟件股份有限公司		81.4
4	珠海市魅族科技有限公司		81.2
5	北京易路聯動技術有限公司		80.3
消費電子
1.電視機及播放設備
1	海信集團		81.9
2	創維集團		81.4
3	TCL集團		81.2
4	康佳集團		81.1
5	長虹集團		80.2
2.家用電器（第1項除外）
1	海爾集團		86.2
2	美的集團		84.8
3	格力集團		81.1
4	格蘭仕集團		80.7
5	九陽股份有限公司		80.2
3.專業燈光音響
1	廣州市銳豐建業燈光音響器材有限公司		81.1
2	珠江燈光音響實業有限公司		80.8
3	迪士普音響科技有限公司		80.2
4	深圳市台電實業有限公司		79.8
5	北京雷石世紀科技有限公司		79.4
4.數碼產品
1	北京華旗資訊數碼科技有限公司		81.7
2	深圳市朗科科技股份有限公司		81.2
3	諾亞舟教育控股有限公司		81.1
4	深圳市漫步者科技股份有限公司		80.6
5	北京紐曼騰飛科技有限公司		80.1
工業工程
1.建築與工程
1	中國葛洲壩集團股份有限公司		82.1
2	中國建築股份有限公司		81.2
3	中國鐵建股份有限公司		80.8
4	東華工程科技股份有限公司		80.1
5	中鐵二局股份有限公司		79.7
2.電氣設備
1	上海電氣(集團)總公司		81.1
2	特變電工股份有限公司		80.8
3	許繼集團有限公司		80.5
4	德力西集團有限公司		80.3
5	中國東方電氣集團公司		79.6
3.發動機
1	濰柴動力股份有限公司		80.6
2	廣西玉柴機器集團有限公司		80.4
3	昆明雲內動力股份有限公司		80.1
4	奇瑞汽車股份有限公司		79.7
5	吉利汽車控股有限公司		79.2
4.工程機械
1	柳工集團		81.2
2	三一集團		81.1
3	徐州工程機械集團有限公司		80.9
4	長沙中聯重工科技發展股份有限公司		80.1
5	山推工程機械股份有限公司		79.4
5.工業機械
1	威海華東數控股份有限公司		80.4
2	瀋陽機床股份有限公司		80.1
3	康力電梯股份有限公司		79.7
4	上海漢鐘精機股份有限公司		79.2
5	桂林廣陸數字測控股份有限公司		79.1
汽車摩托車
1.轎車
1	比亞迪股份有限公司		88.1
2	中國第一汽車集團		81.7
3	上海汽車工業（集團）		81.4
4	東風汽車公司		81.3
5	廣州汽車工業集團有限公司		81.1
2.摩托車
1	隆鑫集團有限公司		80.4
2	重慶建設摩托車股份有限公司		80.1
3	大長江集團		79.5
4	重慶力帆集團		79.1
5	洛陽北方企業集團有限公司		78.8
3.汽車電子
1	深圳航盛電子股份有限公司		80.6
2	啟明信息技術股份有限公司		80.2
3	廣東好幫手電子科技股份限公司		79.4
4	北京合眾思壯科技股份有限公司		79.2
5	北京四維圖新科技股份有限公司		78.8
醫藥與健康
1.醫療保健設備
1	深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司		81.2
2	微創醫療器械(上海)有限公司		80.8
3	樂普(北京)醫療器械股份有限公司		80.5
4	廣州陽普醫療科技股份有限公司		80.3
5	山東新華醫療器械股份有限公司		79.2
2.保健護理
1	慈銘健康體檢機構		80.4
2	愛康國賓醫療		80.1
3	九華健康體檢		79.4
4	美年體檢		79.3
5	美兆體檢		79.1
3.生物科技
1	安徽安科生物工程(集團)股份有限公司		80.5
2	上海萊士血液製品股份有限公司		80.2
3	桂林萊茵生物科技股份有限公司		79.7
4	上海交大昂立股份有限公司		79.3
5	邦盛生物科技有限公司		79.1
4.製藥
1	雲南白藥集團股份有限公司		82.2
2	藥明康德新藥開發有限公司		81.7
3	江蘇恆瑞醫藥股份有限公司		81.3
4	哈藥集團		81.1
5	廣州白雲山製藥股份有限公司		80.7
化工
1.化學纖維
1	江蘇三房巷集團有限公司		80.2
2	桐昆集團股份有限公司		80.1
3	中國石化儀征化纖股份有限公司		79.3
4	江蘇恆力化纖有限公司		79.1
5	中國神馬集團有限責任公司		78.6
2.多種化學製品
1	上海家化聯合股份有限公司		84.2
2	煙台萬華聚氨酯股份有限公司		81.3
3	藍星化工新材料股份有限公司		80.4
4	內蒙古億利科技實業股份有限公司		80.2
5	瀋陽化工股份有限公司		79.7
3.化肥與農用藥劑
1	江蘇揚農化工股份有限公司		80.2
2	青海鹽湖鉀肥股份有限公司		79.8
3	安徽華星化工股份有限公司		79.4
4	湖北宜化化工股份有限公司		79.3
5	山東華陽科技股份有限公司		79.1
日常消費品
1.首飾珠寶
1	從化東麟鑽石有限公司		80.3
2	上海老鳳祥有限公司		80.1
3	浙江日月首飾集團有限公司		79.5
4	深圳市寶福珠寶首飾有限公司		79.2
5	恆信(Hiresun)鑽石機構		79.1
2.運動服飾
1	李寧有限公司		84.5
2	中國動向（集團）有限公司		81.2
3	安踏體育用品有限公司		80.8
4	361度國際有限公司		80.4
5	特步國際控股有限公司		80.2
3.服裝、服飾與奢侈品
1	波司登股份有限公司		81.1
2	上海美特斯邦威服飾股份有限公司		80.7
3	雅戈爾集團股份有限公司		80.2
4	福建七匹狼實業股份有限公司		79.9
5	浙江報喜鳥服飾股份有限公司		79.5
3.鐘錶
1	依波精品集團		80.2
2	深圳市飛亞達(集團)股份有限公司		80.1
3	珠海羅西尼表業有限公司		79.6
4	天津海鷗手錶集團公司		79.4
5	深圳市霸王實業集團有限公司		79.3
4.鞋類
1	百麗國際控股有限公司		80.3
2	奧康集團		80.2
3	達芙妮國際控股有限公司		80.1
4	紅蜻蜓集團		79.3
5	佛山星期六鞋業股份有限公司		78.9
5.啤酒釀造
1	青島啤酒股份有限公司		80.5
2	北京燕京啤酒股份有限公司		80.3
3	華潤雪花啤酒（中國）有限公司		80.1
4	重慶啤酒股份有限公司		79.4
5	廣州珠江啤酒集團有限公司		79.1
6.白酒釀釀造
1	貴州茅台酒股份有限公司		80.7
2	宜賓五糧液股份有限公司		80.1
3	瀘州老窖股份有限公司		79.7
4	安徽古井貢酒股份有限公司		79.4
5	四川水井坊股份有限公司		79.3
7.葡萄酒釀造
1	煙台張裕葡萄釀酒股份有限公司		79.4
2	中糧酒業長城葡萄酒		79.3
3	王朝酒業集團有限公司		79.2
4	煙台威龍葡萄酒股份有限公司		78.7
5	煙台威龍葡萄酒股份有限公司		78.5
8.軟飲料
1	杭州娃哈哈集團有限公司		80.6
2	加多寶集團		80.4
3	北京匯源飲料食品集團有限公司		80.1
4	維維集團股份有限公司		79.4
5	農夫山泉股份有限公司		79.2
金屬冶煉與採礦
1.多種金屬
1	中國鋁業股份有限公司		80.4
2	內蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司		80.3
3	吉林吉恩鎳業股份有限公司		80.1
4	山東黃金礦業股份有限公司		79.9
5	安徽精誠銅業股份有限公司		79.4
2.鋼鐵
1	寶山鋼鐵股份有限公司		85.6
2	攀枝花新鋼釩股份有限公司		80.6
3	江蘇沙鋼集團有限公司		80.4
4	武漢鋼鐵股份有限公司		80.3
5	中國河北鋼鐵集團		80.1
能源
1.新能源
1	尚德太陽能電力有限公司		85.7
2	江蘇太陽雨太陽能有限公司		81.2
3	新疆金風科技股份有限公司		81.1
4	天威英利新能源有限公司		80.7
5	皇明太陽能股份有限公司		80.1
2.潤滑油
1	中國石油化工長城潤滑油公司		80.8
2	中國石油天然氣崑崙潤滑油公司		80.2
3	中國石油天然氣克拉瑪依潤滑油廠		80.1
4	南京龍蟠潤滑油有限責任公司		79.7
5	山東信諾潤滑油有限公司		79.2
休閒、教育及媒體
1.酒店與豪華遊輪
1	錦江國際酒店管理公司		80.5
2	金陵酒店管理公司		80.3
3	北京首旅建國酒店		80.1
4	海航酒店集團		79.9
5	粵海國際酒店管理（中國）有限公司		79.4
2.經濟型酒店
1	如家快捷酒店		80.7
2	漢庭酒店		80.3
3	7天連鎖酒店		80.2
4	錦江之星旅館有限公司		80.1
5	莫泰168連鎖旅店		79.5
3.教育服務
1	新東方教育科技集團		80.2
2	北大青鳥IT教育		80.1
3	東方愛嬰諮詢有限公司		79.8
4	匯眾益智（北京）教育科技有限公司		79.6
5	安博教育集團		79.5
3.媒體與娛樂
1	華誼兄弟傳媒股份有限公司		81.3
2	湖南電廣傳媒股份有限公司		81.2
3	北方聯合出版傳媒(集團)股份有限公司		81.1
4	中視傳媒股份有限公司		80.8
5	時代出版傳媒股份有限公司		80.4
綜合及其它
1.農產品
1	袁隆平農業高科技股份有限公司		86.4
2	山東登海種業股份有限公司		80.3
3	北京大北農科技集團股份有限公司		80.2
4	江西正邦科技股份有限公司		80.1
5	中糧屯河股份有限公司		79.2
2.航天航空與國防
1	江西洪都航空工業股份有限公司		81.9
2	貴州航天電器股份有限公司		81.3
3	航天時代電子技術股份有限公司		81.1
4	中兵光電科技股份有限公司		80.6
3.控股型實業集團企業
1	復星國際有限公司		83.9
2	華僑城集團		81.8
3	中信集團		81.6
4	中糧集團		81.3
5	招商局科技集團		81.2

　　獨家企劃-左前鋒

　　高科技企業為何難賺錢？

　　產業升級很重要，更重要的是經營理念的更新　　

　　我們對候選的近千家企業、300多家上榜的知識型公司作了分析，發現一個現象，就是高科技公司賺大錢的公司比較少，有不少甚至連賺錢都很艱難，與容易賺錢的房地產公司、礦產公司等相比，顯得很無奈。

　　有兩家成立於2007年前後、起點都差不多的公司，一家生在中國，一家生在美國，結果，生在美國的公司獲得大額銀行貸款，當地政府大力支持並給予退稅，美國能源部提供資金資助建廠，這個公司甚至已經來到中國，在上海合資建廠了。而生在中國的公司，仍在艱難掙扎。

　　生在中國的這家公司在深圳，名為德方納米，2007年成立，主要產品是動力電池正極材料納米磷酸鐵鋰，這種技術含量很高的材料，可讓電池在幾分 鐘充滿80%的電，關乎新能源汽車的發展進程和成本。據多方信息稱，德方納米的技術能力已達到世界級水平，那麼，它的盈利狀況是否很理想呢？《經理人》試圖採訪該公司高層，但被婉言拒絕。知情人透露，受制於產業化、融資等問題，這家公司的發展前景並不明朗。

　　在中國，只賺眼球不賺錢的行業不在少數，視頻網站、新能源、生物技術等大多如此。「我們仔細分析過新能源的機會，很多是短期的投資機會。哪天比 亞迪破產都是很正常的事情。新能源在發展過程中，存在技術和市場等很多的不確定因素。」上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武說。

　　為何這些高科技公司選擇了一條看似很光明的道路，卻越走路越窄呢？悖論如何產生？

　　產業化困境

　　高科技是密集多種資源的領域，包括人才、知識、技術、資金，風險、競爭性和滲透性也同樣密集，而且必須進行產業化，需要政府、金融機構等大力支持，才能形成產業規模效益。

　　在美國密歇根州，有一家與德方納米非常相似的公司，叫A123，主要產品也是納米磷酸鐵鋰，兩家企業技術實力相當，但A123要比德方納米幸運 得多。去年，這家公司申請了18億美元貸款，計劃在密歇根州建廠，為表示歡迎，當地政府給予1億美元退稅，並且準備將密歇根州發展成世界動力電池之都，美 國能源部更是大方地為其提供2.7億美元建廠資助。該公司員工人數從初期的幾個人，迅速壯大到幾百人。

　　事實上，早在兩年前，包括比亞迪在內的幾家國內汽車電池研發企業，其技術水平與「A123系統」幾乎不相上下。比亞迪還算幸運，有產業實力所以 發展得快。但是，像德方納米這類擁有很好技術的小企業，卻被大多數人忽略，它們並未成為當前寬鬆貨幣政策下的受益者。在美國，A123一家小公司，能夠帶 動一個州進行動力電池產業發展，這樣的問題值得深思。而在一些新興領域，我們最不願意看到的就是，中國企業總是「起個大早，卻趕了個晚集」。

　　今年年內，國家有望出台政策，大力培育戰略性新興產業，譬如新能源、新材料、節能環保、生物醫藥、物聯網和傳感網技術、空間與海洋探索等，從國家戰略的高度，對一些高科技行業進行扶持。

　　缺乏把握市場的能力

　　做企業的目標是盈利，技術只是手段而已，如果要盈利，必然要清楚地知道市場在哪裡。去年，北京科興生物製品公司因為率先研製出全球首支甲流疫苗 而聲名鵲起，甲流疫苗的成功讓這家公司收入激增。但與跨國生物醫藥公司相比，科興的規模仍然很小。「我們的生物技術不輸給任何一家跨國公司，在某些領域， 我們甚至是領先的。」北京科興生物製品公司總經理尹衛東說。

　　過去很多年裡，科興一直是靠甲肝疫苗賺錢，贏利點比較單一。2003年爆發SARS的時候，科興意識到這是一次機會，在資金緊張的情況下，毅然決定研發SARS疫苗，並且率先研製出疫苗，但很可惜的是，疫苗研製成功時，SARS疫情已經結束，疫苗市場已不存在。

　　類似的情況，在某些領域中很普遍，如果完全按市場化運作，企業就很難生存，尤其在早期，必須要融資環境以及政府的大力扶持。

　　承載過無數輝煌的加拿大北電網絡公司，終因業績不佳而破產，其破產起因不是公司技術落後，而是不切實際地超前發展技術。佔領核心技術制高點固然重要，但市場增長空間、客戶滿意才是企業的成功之道。

　　缺乏經營理念比缺資金更致命

　　今天的華為已是銷售額近1500億元的世界級企業，這讓比華為成立早14年的中國光纖光纜技術的開荒者烽火科技很不是滋味，但在光纖光纜、光電器件、光傳輸設備、光儀表等方面，烽火科技都佔領著技術高地，是中國「光通信老大哥」，而其收入目前還不到百億元。

　　華為與烽火擁有同樣的技術，在拓展新市場時，華為領導層認為有市場即可拍板決定，而烽火是國企，固守穩定，擔心冒進會導致國有資產流失，一層一層上報領導，最後錯失良機，讓華為搶佔先機。

　　IC設計是個比較成熟的產業，既有政府和資本的支持，也有成熟的商業模式和市場需求，但現實情況卻很不樂觀，很多廠商倒閉，已在海外上市的兩家公司中星微、展訊，連續多個季度虧損，市值很低。曾經的「自主創新旗手」，究竟遭遇了什麼困境？

　　企業要不要升級？產業要不要升級？這些都很重要，但更重要的是，經營理念的更新。投資高科技是要燒錢的，這是沒問題，但採取什麼樣的方式進入卻很關鍵。高科技企業，在技術之外，特別需要企業家有高超的經營思維，而且還需要創造良好的融資環境及政策支持。(《經理人》-陳振燁)

美元陷阱

　　2007 年8月後，隨著美國次貸危機的逐步深化，中國外匯儲備的安全面臨的威脅越來越嚴重。

　　我們不得不問：由於美元貶值和次貸危機導致的證券違約，凝結著國人血汗的外匯儲備價值正在或可能迅速揮發。而通過貶值和違約，美國則可以輕鬆地擺脫它的外債。中國獲得越來越大的貿易順差，難道就是為了換取那些越來越不值錢的綠紙片嗎？

　　美國是否能夠還債？

　　首先，美元貶值將導致中國外匯儲備的資本損失。自2002 年4 月開始到2009 年年底，按美元指數(一籃子貨幣)衡量，美元已經貶值了41%。儘管今後的某些時段美元可能走強，但美元貶值的長期趨勢應該不會改變。

　　其次，美國的通貨膨脹將會侵蝕中國外匯儲備的價值。在正常時期，美國的通貨膨脹率為 2%~3%。即便美國正常時期的通脹就足以自動抹掉中國外儲的利息收入並進而侵蝕中國外匯儲備的本金，更遑論經濟一旦恢復正常，危機期間大量增發的貨幣回 到金融市場和實體經濟，美國的通貨膨脹可能失去控制。

　　到目前為止，美元的貶值趨勢和通貨膨脹惡化的可能性主要是全球不平衡和美國政府執行超常規擴張性財政、貨幣政策的結果。但更為嚴重的是一個更為長期，且難以逃避的問題：美國是否能夠還債？

　　美國財政狀況的急劇惡化並非完全是週期性的，並不會隨經濟增長的恢復而自動改善。2009 財年美國財政赤字1.42 萬億美元，為GDP的9.9%；國債餘額超過12 萬億美元，為美國GDP 的84%。

　　2010 財年美國財政赤字預計將達到1.56 萬億美元，國債餘額可能超過14 萬億美元。2011 財年美國財政赤字預計為1.27 萬億美元。美國國債餘額GDP 佔比在2015 年可能達到100%。奧巴馬政府聲稱，2013 年美國財政赤字GDP 佔比將降到4%。但是，根據美國政府自己的計算，從2010 年到2019 年美國將增加9萬億美元的財政赤字，平均每年1 萬億美元，平均年財政赤字GDP佔比為5%。而且，美國政府對財政狀況的估計是建立在美國經濟增長將能保持較高增長速度的樂觀預測之上的。

　　美國財政狀況的長期前景更是令人擔憂。美國審計總署(GAO)認為，由於人口等因素，美國社會保險和醫保/醫助開支的增長速度將高於GDP 增長速度，未來美國不可能通過增長解決其財政問題。美國GAO 預測，在2040 年美國國債GDP 佔比將會翻一番。如果考慮社保、醫保/醫助基金的未來資金缺口，美國的總債務，即顯性債務加隱性債務，在2007 年高達52.7 萬億美元，美國全職工人的債務負擔高達17.5 萬美元，而美國的人均可支配收入只有3.3 萬美元。美國政府必須靠借債度日。

　　警惕美國通脹擺脫債務

　　中國的外匯儲備是中國人民的儲蓄，隨著經濟結構的變化，如人口老齡化，中國的外匯儲備在未來的某一天是要拿來用的。拋開中國外匯儲備價值因美元 貶值和美國通貨膨脹遭受損失不談，我們不得不提出這樣的問題：在將來，當我們需要把外儲變現，並用來購買實際資源的時候，美國有能力、有意願償還它的巨額 債務嗎？

　　隨著美國財政狀況的惡化，美國通過各種方式擺脫債務負擔的意願將會變得越來越強烈。特別是，美國首先要擺脫的可能就是外債。在歷史上美國沒有完全賴賬(repudiation)的記錄，但違約(改變償付條件)卻有先例。

　　例如，1933年在美元貶值41%的同時，國會廢除了美國國債的黃金(1215.70)條 款(the　gold　clause)。美國國債購買者不再能按原有契約取得相應黃金。1971年美國單方終止美元對黃金的可兌換性，也是一種違約。 2009年以來，越來越多經濟學家開始討論美國國債違約的可能性。到目前為止，大多數人的看法是美國國債違約的可能性不大，但這種可能性不能排除，用通貨 膨脹減輕或擺脫債務負擔在歷史上則是屢見不鮮的辦法。

　　IMF前首席經濟學家、哈佛大學教授、美國著名經濟學家肯尼斯·羅格夫曾一再指出，如果美國的財政赤字繼續上升，國債餘額GDP佔比超過 90%，長期利息率就會上升，美國經濟增長就會受到嚴重影響，而美國的債務負擔就會進一步急劇上升。到那個時候，「用通貨膨脹擺脫債務的誘惑將是無法抗拒 的。」

　　根據美國經濟學家的計算，如果美國通貨膨脹年率達到6%，只要經過四年美國的國債餘額GDP 佔比就可以下降20%。美國國債中，外國投資者持有的比例越高，通過通貨膨脹擺脫債務負擔的誘惑就越大。而事實上，美國國債的30%賣給了外國人，中國是 美國國債的最大外國買主，到2009 年底已持有其中的 24%。

　　美元貶值又如何能幫助美國擺脫債務負擔呢？美國的海外資產(債權)主要是以當地貨幣計價的，而美國的對外負債則主要是美元計價的。美元貶值不會 改變美國的債務負擔。但美國的海外資產價值和投資收入卻會因美元的貶值而增加。美國海外資產和投資收入的增加，將大大增強美國的還債能力。從理論上說，只 要美元充分貶值，美國的海外資產和投資收入的增長完全可以抵消掉它的債務負擔。在一些年份，美國經常項目逆差相當大，但當年的外債餘額(或更嚴格的說法 是，淨國際投資頭寸，NIIP)卻不增反降就是這個道理。

　　如何保護自己的利益？

　　美國的債權國，特別是中國，有什麼有效辦法來保護自己的利益呢？薩默斯曾經說過，東亞和美國之間存在著所謂的「金融恐怖平衡」。事實上，這種恐怖是十分不平衡的，美國完全佔據主動，而它的對手卻深陷美元陷阱、進退兩難。

　　事到如今，除了向美國「曉以大義」，中國手中並沒有什麼牌可打。如果中國現在賣掉手中所持有的美元資產，中國馬上就會遭受資本損失；如果中國繼 續持有手中的美元國債資產，中國很可能將遭受更大的資本損失。中國外匯資產最終究竟會遭到多大損失，沒人知道。更加令人扼腕的是，即便我們自知已經陷入陷 阱，卻無法自拔。直到現在我們仍在繼續增加我們的美元外匯儲備，在陷阱裡越陷越深。

　　早在20 世紀六七十年代，法國著名經濟學家雅克·胡耶夫(JacquesRueff)就曾講過一個裁縫與顧客的故事。裁縫為顧客做衣服，做好衣服賣給顧客後，再把 顧客付的錢作為貸款返還給顧客。後者則用這筆錢再向裁縫買新衣服。如此循環往復以致無窮。胡耶夫問道：如果我是那位顧客，這樣的好事我為什麼不干呢！

　　在後佈雷頓貨幣體系下，美元(greenback)取代黃金成為本位。美元是什麼呢？美元甚至連信用貨幣(fiduciarymoney)都不 是，而是法幣(fiatmoney)，其之所以可以充當貨幣完全在於國家的強制。美元本位加上資本的自由流動，後佈雷頓體系的實質就是一個全球性的龐氏遊 戲(Ponzigame)。

　　我們(裁縫)為美國生產，美國(顧客)支付美元，我們用美元購買美國國債或其他美元資產(裁縫把顧客買衣服的錢貸給顧客)，美國(顧客)再用我 們(裁縫)貸給美國(顧客)的錢購買我們的產品(衣服)。自1980年以來世界就在玩這個遊戲。美國的印鈔機越轉越快，美國的許多有識之士對此越來越擔 心，因為他們並不想賴賬。如果美國希望增加出口、減少外債，中國是應該歡迎的。

　　如果像過去那樣玩下去，美國有一天(如當中國打算動用自己的外儲購買美國商品和資源的時候)會面對違約還是不違約的困難選擇。這裡並不需要什麼陰謀論，這是一個簡單的經濟邏輯。

　　我們的選擇可能已經不多，但辦法總還是要想的。對於中國來說，當務之急是避免進一步落入美元陷阱，其次是儘量減少已有外匯存量可能發生的損失。(中國世界經濟學會會長余永定 ，曾擔任中國央行貨幣政策委員會委員。本文根據作者長文《見證失衡——雙順差、人民幣匯率和美元陷阱》摘編而成。)