曹仁超：股樓有波幅無升幅

　　2004年，個人首次接觸John Mauldin出版的Bull's Eye Investing，可以說該書改變了個人分折投資的方法。

　　他在書內引用「愛麗斯夢遊仙境」內愛麗斯同貓的對話，愛麗斯問貓：「你可以告訴我應走哪條路嗎？」貓回答說：「一切看你去哪裡而定。」愛麗斯說：「去哪裡也沒問題。」貓說：「既然如此，選哪條路亦冇問題。」

　　「戰後嬰兒」主導股市

　　John Mauldin認為，自2000年起到2010年，股市將迷失方向，不似1980到1999年的超級大牛市，因此，如再採用上世紀80年代、90年代方法 去應付2000到2010年的股市，將大錯特錯，理由是2000年起我們面對股市高估值（高P／E）、利率升升降降、美元購買力因雙赤（外貿及政府財赤） 問題而不斷下降的環境，美股將進入secular bear market（綿綿不斷的熊市）。

　　但同90年代日本股市不同，1990年至今日圓購買力在國內並沒有下降，令日股出現真正大跌市，美元購買力卻不斷下降，因此，用美元計美股指數隻是上上落落，情況有如愛麗斯反正去哪裡都沒有問題，既然如此，選哪條路亦沒有問題。

　　他又提出，「戰後嬰兒」主導世界經濟盛衰繼而影響投資市場，投資應投放在有機會贏出的行業及公司，投資策略一如要在1980年代找出微軟及英特爾，即未來有機會勝出行業內競爭的龍頭股，因為日後股市將是good markets are followed by bad markets，然後又再是good markets。

　　雖然我們不知道冬天那一天開始，但知道冬天大概何時來臨及冬天之後是春季。獵鴨的人皆知道，子彈不應瞄準鴨子而是指向鴨子將因聽到槍聲而起飛後的未來位置。投資亦一樣，應預計未來經濟怎樣而非今天經濟怎樣而作部署；不要太早亦不要太遲，要做到時間剛剛好。

　　他在2004年已提出2007年股市將崩潰，理由是由那一年開始，戰後嬰兒進入61歲退休年齡，他們將拋售股票去迎接退休，引發股市大跌。

　　過去歷史標普500指數平均P／E在8倍到20倍 之間上落，只有1990到2000年P／E才突破20倍，升到35倍，理由是利率不斷下跌。在2004年，他認為上述日子已過去，未來日子標普500的 P／E將重返8倍到20倍水平上落，理由是未來利率只是上上落落，不再是反覆回落。

　　美股將進入sideways to down走勢維持20年（2000年起計），令標普500的P／E由2000年的高P／E走向低P／E。

　　美國「失業」

　　他提出「the trend is your friend until it ends」論，當年個人代為中譯作「有智慧不如趁勢」。他提出catching the next wave（捕捉下一個上升浪）理論，不要再相信什麼長期持有實賺理論；他更提出2007年股市因戰後嬰兒踏入退休年齡而回落後，令退休年齡由60歲改為 65歲，令股市出現中興，然後再改為70歲，最後改為75歲才改無可改。

　　因此，2017年前美股仍可以起起跌跌，但2020年後因退休年齡改無可改，再次陷入長期回落。2007年，美國開始出現「物品及服務價格因退休人士日增而上升，股票及房地產因退休人士出售而回落」。

　　未來世界人口下跌最快的將是俄羅斯，由1.45億 下降到1億左右，其次是日本，由1.3億下降至1.09億，意大利由5700萬降至4500萬，德國人口無增長，保持8000萬，美國將由3億多，上升到 4億，世界人口增長主要來自中東及其它新興工業國。世界人口分佈改變令中東及新興工業國國際影響力上升，反之，俄羅斯、日本同歐洲下降。

　　美國面對雙赤危機但人口仍在增長，令失業率愈來愈惡化，最後引發國際貿易矛盾。OECD國家經濟不前，理由是年青一代已失去工作同學習熱情，例如戰後歐洲重建，美國工廠日夜開工，產品運到歐洲、日本及全球，到1970年代歐洲同日本重建完成，他們的產品又運到全世界及美國。

　　1980年後情況有所改變，OECD國家年青一代只有興趣做公務員，因福利好及不會被炒魷，更有興趣做金融財務，因為揾錢易，任何辛苦的工作，年青人皆沒有興趣，令製造業職位大量流失到中國，IBM、微軟，甚至Google這些IT公司都在印度大量聘請人才，因為工資只及美國10%而他們願意每天工作14小時（在美國連8小時亦不願）。

　　今天留在OECD國家的工作只有政治與金融，結果令政府皆負債纍纍（因人民不斷向政府伸手攞錢），在日本引發股災，在美國帶來次按危機，在歐洲出現主權債務問題。

　　股樓有波幅無升幅

　　展望未來情況仍在惡化而非改善。在OECD國家長線投資注定失敗，因為股市、樓市只有波幅而非上升。

　　分析員是「沒用的人」。據David Dreman研究1982年到1997年分析員的報告，事後證明出錯率高得離譜！近年不少金融危機便是由他們分折錯誤而引發。2004年，John Mauldin根據標普公司綜合分析報告估計2002年上半年首20間全美等一流企業純利可上升48%、下半年維持45.7%增長，結果全錯。較長期分析 由National Bureau of Economic Research收集，在1999年分析界認為，美國一流企業未來五年純利可保持年率22.4%增長，到2004年的結果他們只維持年率9.5%增長。

　　大量證據證明分析員所做的預測十之八九都是錯的，不值得重視。隨著愈來愈多精明投資者出現，投資市場進入20／80期，只有20％投資者賺錢，其餘80％是輸家，理由是一般投資者有時過分自信、有時又過分自卑，有理據證明他們對消息作出過分反應而虧損巨大。

　　散戶常犯六毛病

　　散戶常犯毛病：

　　一、恐懼與後悔。恐懼令他們不敢在低價入貨（例如10月1日本人公開叫大家入貨，有多少人做了？），後悔令他們不肯「止蝕」，一直持有蝕本項目望打和。

　　二、短視。過去不知多少次散戶因短視而錯失買便宜貨機會。

　　三、不因形勢改變而改變自己看法，往往感情用事而非理性分析。

　　四、相信運氣而投資沒有紀律。

　　五、利用過去經驗。例如有多少人仍對匯控（005）死心塌地，忽視美國歐洲經濟近年轉壞的影響。

　　六、盲目相信走勢分析，忘記走勢準確度只有49%。

　　美元購買力泡沫化，理由是各國仍十分希望將產品出售給美國。1980到2000年隨著利率下降，股市及樓價上升，美國人可借錢消費，2000年起美元利率只是升升降降，資產亦在跌跌升升。美國人仍需消費，各國仍需賣產品給美國，因此，美國政府增加貨幣供應去讓美國人可以繼續消費，各國繼續維持出口增長。這些日子可維持多久？沒有人知道，但總有一天結 束，例如美國重返保護主義或美元失去國際的信任。