股神投資標準

　　南京大學商學院院長趙曙明：我們這裡有19位來自中國南京大學的EMBA學生，我的問題是您在「新興市場」，特別是中國投資的標準是什麼？

　　巴菲特：很高興和你們見面。在小的新興國家體，投資機會比較難以把握，因為伯克希爾現在是2000億美金的市值，不可能在一些國家做500萬或 者800萬美元的投資項目。中國情況就不同了。我們在中國的投資標準和在全球其他地方的標準是一致的。我們尋找這樣的投資機會，首先，我們應該能夠理解這 個生意，也就是說我能夠對於這個生意5年、10年、20年後的經濟前景做出評估，並且這個評估有相當水平的確定性，雖然不需要100%確定。

　　我能夠評估內布加斯加家具城的生意，在這個生意周圍有一條護城河，就是它比任何其他人賣的東西都便宜一些，如果我看到護城河在加寬，我可以看到5－10年後公司還是能夠保持這個競爭優勢，這就能滿足第一條。

　　第二個條件，就是要能找到有能力且可以信任的管理層，因為我不會運營這些公司，比如經營家具銷售業務，而且我們總部也沒太多人。我必須要在買到一個生意的同時買到一個管理團隊。

　　第三個條件，我需要一個和我能看到的未來經濟前景相比，合乎道理的價格。差不多就是這些了。我把好的生意看成一個強大的經濟城堡。在經濟社會 中，自然法則就是有很多人希望奪取這個城堡。如果你是可口可樂，你會發現一直有這樣或者那樣的人希望推出各種產品，來打敗可口可樂。要保護好這個經濟城 堡，我需要非常好的騎士來一直警惕守護著它，我不能要那些昏昏欲睡的人來做守護者。我還需要把護城河不斷加寬，每天這個護城河是加寬還是變小，你看不到， 就像一個城市是變大還是逐漸消亡。公司的每一個行為，不管大小，不是在加強就是在削弱這條護城河。

　　我們在中國尋找的項目也非常類似。我講一下投資中石油(12.11)的案例，大約8年以前，我做的所有的事情就是在辦公室閱讀它的年報，報告是英文的，寫得非常好。我讀了報告，和自己說，這個公司應該價值1000億美元左 右，然後我看了一下公司的股票交易市值。我一般是先看報告，形成對於公司價值的判斷，然後再看公司的價格，否則先看公司的價格會潛意識地影響對於公司價值 的判斷。如果不受到公開市場報價的影響，我能更好地對公司進行估值。中石油總體市值為350億美元左右。這就像我能用350億美金價格買到1000億美元 價值的東西，雖然我不能買到控制權，但是我喜歡這個投資。我沒有辦法以這個價格購買美孚或者殼牌這樣的公司。

　　有趣的是，我幾乎能以差不多的條件購買俄羅斯的石油公司尤科斯，這也是很大的一個石油公司。我思考後決定，購買中國公司會比購買俄羅斯公司要妥 善得多。我不知道這兩個公司的管理層如何，也不知道這兩個公司的石油儲備各有多少，真正的差別是一個公司是在中國銷售石油，另一個在俄羅斯銷售石油。我對 於中國要感覺好得多，所以我決定購買中石油。

　　最終曾經在一個時點，中石油的市值迅速增長到了接近1萬億美元的高度，雖然我並沒有持有並分享到全部的漲幅。中石油交易非常有意思的一點是，公 司在年報中寫，他們將把利潤的45%拿出來進行分紅。在其他大的石油公司中，沒有任何一個曾經這麼寫過。但這非常重要，我幾乎不記得有美國的那家公司曾經 這麼書面做出過這樣的承諾。中石油信守了承諾。

　　巴菲特解讀伯克希爾「護城河」

　　南京大學商學院EMBA張峰：究竟什麼是伯克希爾的護城河，是什麼在阻止其他的投資人以及工業控股公司來複製你的成功？另外除了保險產業之外，您看到有哪些行業也能夠提供長期的低成本資金來源？

　　巴菲特：在我們的汽車保險公司例如GEICO，我們的護城河在於低成本的核心產品。在美國，人們必須購買汽車保險。我們在賣大家都不想買但是大 家必須買的產品。他們不想保險，他們是想開車，但是不買保險，就沒法開車。這其實是一個很貴的產品，每年每人要平均支付1400美元。因為他們並不是真的 要買這個產品，所以他們想買最便宜的，能保護車的產品。我們的商業模式從公司創立就是低成本模式，當然還有其他不錯的商業模式，但是我們的模式讓我們能夠 接觸到大多數的客戶，而且基礎已經非常鞏固了。

　　我們有很多種類的生意，也有不同類型的護城河。

　　美國西部只有兩條大的鐵路，在密西西比河以西，只有兩條大的鐵路，沒有人還會再去建新的大型鐵路了，現在可能還會建高速的客運鐵路，但是運貨的 鐵路沒有了。我們支付了430億美元來購買伯靈頓鐵路公司，聯邦政府和加州也在討論建一條800英里的高速客運鐵路，大約也要花430億美元。我們有 22，000英里軌道，6000個火車頭，還有35座橋。沒有人能夠出得起錢來重建這些鐵路。假設在平地是每英里250萬美元的建設成本，在階梯地形則是 每英里5百萬美元的建設成本，估算的總造價遠遠超過430億美元(假設按照每英里3百萬美元計算，也要投資660億美元)。

　　我們主要和聯合太平洋鐵 路運營公司以及卡車競爭。我們的競爭優勢很強，因為和卡車比，鐵路運越重的東西距離越遠，越有優勢。我們的優勢也越來越明顯，因為我們可以用1加侖柴油運 1噸的貨物到5英里的距離。卡車做同樣的工作，需要耗3倍的油。油價上升對於我們更加有利。高速公路擁堵也對於鐵路有好處。

　　我們和聯合太平洋的收費比卡車的收費貴。有時候，卡車會更快送達，所以這對我們的競爭優勢有一定的限制，但是我們的護城河還是很強大的。

　　我們在不同生意有不同程度的護城河，你可能還要問在母公司這一層的護城河是什麼？我們有一個非集權子公司獨立運營的結構，一個其他大部份產業公 司都不能提供的運營環境。有些企業家想出售生意，但是還想繼續負責運營，所以他不想任何人幹涉他的運營，但是他希望有一個總部來負責所有的財務，法律和公 共關係。但是他們不希望總部有個人告訴他說，下一週應該銷售什麼商品。我們基本上在這個領域是獨一無二的企業，但不是所有的人都喜歡我們這個做法，但我們 是唯一以這個模式運營的企業，所以我們有單個的護城河，也有總體的護城河，我們的工作就是每天不斷地把這個護城河加寬。因為每天護城河不是在變寬就是在變 窄。我也有一些生意，護城河在變窄，或者根本就沒有護城河，這時我告訴管理人員要把鱷魚和鯊魚都扔到護城河中，好在這種情況並不是很多。(中國證券報-中證網)