量化寬鬆政策就像玩「音樂椅」遊戲，當音樂仍在播放時，人人都在跳舞，一旦停止，則人人爭坐椅——因為爭不到者會被淘汰出局。2007年10月，道指在14000點音樂便停止，這次音樂會在什麼水平停止？
靜待股市紅色訊號
自今年8月起技術指標不斷發出小心訊號，由於市場內資金充裕，四個月過去了，股市仍在反覆上升。這個黃燈訊號何時才會轉為紅燈？要耐心等候。
道指由今年3月開始反彈，升幅最後是前跌幅的50%還是61.8%？這要事後才知，現在只知道這次升市是由資金推動。道指已形成「上升楔形」，任何趨勢都較一般人估計長，所以不好估頂或估底，只知總有完結的一天。
美股Value Line指數自今年10月20日起已大大落後於道指，這個是大市見頂先兆，升降指數今年10月17日起回落，2007年那次升降指數由7月起回落，股市在 10月份大跌，二者相差四個月。換言之，自今年8月起技術指標不斷發出小心訊號，由於市場內資金充裕，四個月過去了，股市仍在反覆上升。這個黃燈訊號何時 才會轉為紅燈？要耐心等候。
雖然美國財政赤字佔GDP的13%、失業率為10.2%、美匯指數3月至今已失去16%的價值，美國人正在飲鴆止渴，但不知是哪一天才會「竭澤而漁」。雖然道指重返10000點之上，但以美匯指數計，只及1999年3月的75%。如以金價(1166)計，現在道指的10000點相當於1999年3月的2000點。美股經過十年上落仍在原地踏步。
攻擊別國貨幣匯價偏低是政治家慣常手法。整個1980年代，G7皆在攻擊日元偏低，最後日元大幅升值了，結果只摧毀了日本經濟，令美國外貿赤字 繼續擴大。現在美國又改為攻擊人民幣匯價偏低，人民幣如大幅升值，只會摧毀中國出口競爭力，改善不了美國貿易赤字。十九世紀是英國的，二十世紀是美國的， 二十一世紀是中國的，這點毫無疑問。
1982年至2007年，通過撤銷管制及應用新科技推動全球經濟向上，隨著個人財富上升，美國成為全球產品最大的消費市場，亦令美國貿易赤字在 過去25年擴大8倍，並令美元大量外流。過去十年，美國人大量貸款用作支付已偏高的美國樓價同股市，2007年因為樓價回落而引發次按危機，令美國經濟出 現自1932年以來最嚴重的一次衰退，拉動整個世界經濟下陷，此乃2008年的金融海嘯。
今年起，為對付金融海嘯，美國政府大量增加貨幣供應。中國政府為保持GDP增長8%亦大量供應人民幣，以保持人民幣與美元匯價。日本政府為了防 止日本經濟再陷衰退亦大購美元，保持90日圓兌1美元左右。遊戲在今年又再開始，但可玩多久？所有東西都有週期。由花朵到動物、從樹到人類、從個別組織到 國家都逃不出興衰交替，只有時間長短之分。例如通用汽車由1900年興起到2008年破產；美國由1900年起逐漸取代英國的國際地位；2000年起美國 增長乏力，中國開始崛起。2003年美國通過美元貶值及利率降至1釐去製造經濟復甦，今年又再故技重施，這次能否得逞？2008╱2009年德州銷售稅較 上年度減少12.9%，估計下年度會進一步減少，阿里桑那州同比減少14%，入息稅收入更少32%，俄勒岡州少19%，紐約少17%，其市政府財赤高達 32%，伊利諾州財赤47%，加州財赤49%等。
不但美國政府鬧窮，美國州政府甚至市政府更窮。如果你認為美國經濟已復甦，只是因為你是高收入層，今年因投資股票而賺大錢。大部分美國人在今年 生活仍較去年差。密歇根州政府打算明年削減開支20%、印第安納州計劃減少支出10%。今年只是有錢人的復甦，窮人則繼續面對衰退。上週道指創今年新高， 但三十隻成分股中只有九隻創新高，其餘二十一隻皆未創今年新高。
金價2000美元有保留
羅傑斯看未來金價見2000美元，我老曹則有保留，因為這次不是金價出現牛市，而是美元出現熊市。
金價因上月印度央行購入200噸黃金而上升，這是印度央行在過去三十年內最大一次購入。IMF今年仍有200噸黃金等候出售。即金價上漲不是因 為私人增加了黃金購入。羅傑斯看未來金價見2000美元，我老曹則有保留，因為這次不是金價出現牛市，而是美元出現熊市。一旦美元熊市結束(估計在12月 份出現)，金價將面對較大幅度調整。
由1971年8月美元宣佈同黃金脫鉤那天開始，如你一直持有黃金，38年過去，投資黃金每年平均回報率只有8%。如你在1980年1月金價 850美元時買入黃金，至今29年黃金每年平均回報率不足2%。最佳投資黃金時候是1970年至1979年，共上升24倍；次佳投資黃金時候是2000年 至2009年，共上升4.4倍；最差投資黃金時候是1980年至1999年，共損失70%，平均每年少了3%。過去黃金走勢是上升10年、回落20年。自 2000年起金價不但跑贏股市指數，同時更跑贏樓價，主要是2003年起的美國經濟復甦是透過寬鬆借貸，今年這次股市復甦亦一樣。你可以增加貨幣供應，但 不可以增加黃金供應，結果十年內金價上升4.5倍，不但跑贏股市亦跑贏樓價。只有個別股份才能跑贏金價，換言之，長線看金價是向上的，至於短期可能因超買 而調整。
日本自1980年代開始為阻慢日元升值，而採取非常寬鬆的貨幣政策，形成資金流入股市及物業市場。1985年「廣場協議」後，外地資金更快速流 入，不但令日元大幅升值；同時，引發日本股市及樓價狂升，日本樓價自1985年至1989年翻了兩番，大城市地價上升3倍多。1989年6月，日本央行決 定收緊貨幣供應，引發1990年1月起的股市狂瀉。日本房地產企業因為破產而留下6000億美元壞賬，要到2005年才清理完，日本樓價是否見底？仍不清 楚。第二次世界大戰後至今年8月止，日本自民黨除了11個月外都是執政黨。該黨主張大力建設道路、橋樑及基礎設施去刺激經濟。初期這些措施令日本經濟加快 增長，但後期由於不少基建並不符合成本效益，變成浪費公帑，造成目前日本政府負債是日本GDP的178%，今年日本GDP是5萬億美元，由此可得，日本政府負債有多高。
今年8月自民黨競選失敗，民主黨上台打算結束過去前者的做法，但能否改變長達20年的日本熊市？仍是未知數。1990年起，日本經濟最大的改變 是企業停止(或減少)借錢去投資，結束戰後一直以來由日本人儲蓄、資金透過金融機構借給企業用作投資的局面。投資帶來日本人就業機會及令他們人均收入上 升，然後又有更多資金供企業借貸。1990年開始，日本經濟由高儲蓄率、高投資率、大量收支盈餘及財政盈餘，進入高儲蓄率、低投資率、收支盈餘減少及政府 出現財政赤字期(因資產價格下跌，令企業失去借貸能力)。企業不再(或減少)投資，令人均收入減少，就業機會減少，令儲蓄率下降。到1998年日本企業更 成為淨儲蓄戶，即存款大於貸款。在這個環境下，日本政府只有擔當起企業過去的責任，透過發債集資去投資道路、基建及建築物，導致目前日本政府負債纍纍，因 為日本政府的投資好多時連收回成本都有困難。到2001年，日本政府透過量化寬鬆政策，把資金注入金融體系，希望銀行因錢多而增加企業貸款。過去日資銀行 只把資金用作購買政府債券，因為企業仍不肯借錢。到2006年日本政府只有宣佈退市。
經濟衰退五個程序
摩根大通董事總經理Neil Clift估計，明年年底金價可見1400美元。
日本的情況證明，泡沫過後必然出現資產負債表衰退。無論1990年的日本、1997年的香港或2000年美國IT行業，泡沫爆破可能是由中央銀行有意刺破(例如日本)或自行爆破(例如1997年香港)，資產價格下降必然引發減債行為，然後形成企業不再(或減少)投資，令人均收入下降(或不前)引發經濟衰退。程序可分為：一、泡沫爆破令企業資產價格下跌；二、企業開始減債令利率下跌；三、社會因投資減少而令經濟陷入衰退；四、政府擴大開支去支持經濟令GDP回升，但由於政府投資不符合成本效益，最後證明是浪費公帑；五、政府向金融體系注資，希望企業增加貸款，但企業找不到值得投資的項目而拒絕增加貸款，資金只用作向外貸款進行利差交易，令該國匯價下降。至於三十年代的美國大蕭條曾引發全球貿易保護主義，最後出現第二次世界大戰；現在各國已明白貿易保護主義解決不了問題，相信不會再出現。
Borrow goes with sorrow(借錢帶來悲哀)，美國人可能忘記了立國者富蘭克林的教訓。在美國樓價上升時，美國人透過二次按揭每年平均借入5000億美元去消費。去年起 他們再沒增加借貸反而增加了5000億美元儲蓄，今年亦未因股市上升而再增加借貸作為消費。
OECD國家中，日本是最先進入零利率時代，亦是最先大量舉債興建基建及最先採用量化寬鬆政策的國家。二十年過去了，日經平均指數卻由1990 年1月約38000點下降至今年3月10日7021點，在過去二十年有多少個分析員曾認為日股牛市重臨？今年美元亦接近零利率，美國政府負債亦不斷上升， 未來幾年好快接近美國GDP 的100%；與日本不同，日本是國窮民富，日本人的儲蓄率現在仍好高。美國則政府同人民皆負債好重。2008╱09年度美國政府財赤已達GDP 的13%，對美元匯價已構成壓力。投資者開始擔心美國政府還債能力而刺激金價上升。
今年起進入0.25釐時代，亦即「錢找錢」極為困難。再不是像過去那樣，只要存100萬元入銀行，每年可收7萬元利息，或用100萬元買樓，每 年可收租10萬元。「發達容易，討食艱難」已是普遍現象。佔社會總人口20%至30%的貧窮人士所面對的生活壓力愈來愈大，包括失業率上升及利率下降；相 反，持金、持股或持樓者在今年則愈來愈富有。摩根大通董事總經理Neil Clift估計，明年年底金價可見1400美元。(21世紀經濟報導-曹仁超)
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